2023年体育用品行业分析报告

2023年体育用品行业分析报告目录一、行业发展回顾 PAGEREFToc363206093\h31、快速增长期的耀眼业绩 PAGEREFToc363206094\h32、发展驱动因素 PAGEREFToc363206095\h5（1）申奥成功后带来的全民运动热潮 PAGEREFToc363206096\h5（2）三四线城市巨大空白市场 PAGEREFToc363206097\h6（3）借“全民运动潮”东风，进行“地毯式”营销 PAGEREFToc363206098\h7二、行业发展面临的困境 PAGEREFToc363206099\h91、业绩拐点向下，收入、净利润增速不断下移 PAGEREFToc363206100\h92、行业调整期，盈利能力下降 PAGEREFToc363206101\h93、存货周转率及应收账款周转率2023年后开始显著放缓 PAGEREFToc363206102\h104、二级市场表现萎靡 PAGEREFToc363206103\h125、体育用品行业调整的下半场：关店潮来袭 PAGEREFToc363206104\h13三、行业陷入发展困境的原因探析 PAGEREFToc363206105\h131、传统体育用品行业步入成熟期 PAGEREFToc363206106\h13（1）保守估计行业批发业务收入规模已超600亿元 PAGEREFToc363206107\h14（2）高行业集中度（65%-70%） PAGEREFToc363206108\h15（3）行业进入成熟期 PAGEREFToc363206109\h162、“大跃进”式的渠道扩张，单店效益受损 PAGEREFToc363206110\h173、定位模糊，品牌辨识度低 PAGEREFToc363206111\h19（1）大部分传统体育用品品牌定位趋同、模糊 PAGEREFToc363206112\h19（2）产品同质化、品牌辨识度低 PAGEREFToc363206113\h214、消费者需求多样化，快时尚品牌的替代 PAGEREFToc363206114\h22四、风险因素 PAGEREFToc363206115\h23一、行业发展回顾1、快速增长期的耀眼业绩我们测算的行业在2023-2023年间收入、净利润复合增速分别为82.89%、151.07%，显示强劲增长。港股上市公司收入、净利润复合增速分别均达35%、50%以上。大部分体育用品公司的上市日期都集中在2023-2023年期内，这个时间段内公司的业绩良好，收入盈利水平都保持在各交易所上市规定的状态下。（如港交所规定上市企业具备不少于三个会计年度的营业纪录，最近一年的股东应占盈利不得低于2023万港元，之前两年累计的股东应占盈利不得低于3000万港元）。在我们选取的统计区间内，上述几家上市公司的业绩表现良好,营业收入的年复合增长率在35%以上，其中最高收入复合增速为中国动向的127.8%。净利润的年复合增速在50%以上，361度以202.1%的复合净利润增速位居首位，2023-2023年期间，这些公司显示出了强劲的增长势头。毛利率、净利润率逐年提升。体育用品上市企业的毛利率，净利率基本保持了逐年上升的走势。期间上市公司ROA和ROE的最低点维持在10%-20%的水平上，期间指标虽有起伏，但总体上都远远超过了行业水平。2、发展驱动因素（1）申奥成功后带来的全民运动热潮全民运动热潮驱动行业基础设施建设。2023年7月中国申奥成功后，运动日益成为消费者关注的领域。全民健身活动的热潮直接反映在各个级别、大量体育活动的举办，以及体育健身从业人数的增长上。截止到2023年，全国城乡共有体育指导站、体育健身活动站点250612个，比2023年的202357个增加了24.4%。全民运动潮极大程度上驱动传统体育用品品牌公司的渠道扩张。（2）三四线城市巨大空白市场从渠道分布结构看，国际品牌主要在一二线城市销售（2023-2023年），三四线城市的网点布局相对较弱，与此同时三四线城市的互联网普及率低，网购对其冲击小。国内各运动品牌抓住三四线市场空白机遇，集中在三四线城市拓展渠道网点，同时在产品定价策略上拉开与NIKE、Adidas的差距，形成明显的价差。期间，安踏、361度、特步、匹克等一大批国产品牌迅速成长。各上市公司每年新开门店数量和增长速度都维持在高位。以2023年为例，除了安踏、李宁等少数企业由于渠道数量基数较大以外，其余企业的终端渠道数量增速均在25%以上。（3）借“全民运动潮”东风，进行“地毯式”营销传统体育用品品牌高速发展的历史时间段内，消费者接触信息的渠道并不丰富，互联网普及率不高（不存在网络冲击），信息渠道主要以电视媒体为主，营销渠道以街边实体店为主，时下的战略是渠道为王。以安踏为首的本土品牌学习国外品牌经验，与体育明星合作，赞助各类体育赛事，同时在央视等主流媒体进行密集的广告宣传。与NIKE、Adidas等品牌不同的是，国内品牌大多选择是本土运动员，赞助的赛事和团队也大多在国内，媒体选择也集中在央视。但这也正好符合了三四线城市消费者的认知和获取信息渠道，与当时的运动热潮结合，迅速在三四线市场的打响品牌知名度，伴随低廉的渠道租金成本，本土品牌的加盟商在广告营销宣传的驱动下加速拿货开店的节奏。二、行业发展面临的困境1、业绩拐点向下，收入、净利润增速不断下移业绩拐点向下。2023年开始，公司报表收入、净利润增速开始大幅下移。我们统计港股上市体育用品公司收入，数据显示2023年行业增速达到90%以上，2023年的增速仍维持在75%以上，其后的09年快速下移到30%附近，10、11年后两年增速连续下移，到2023年批发收入增速下滑4.77%。行业净利润增速在06年达到186%的高点，07年增速为152.84%，08年仍维持95.42%的相对高位，09年出现较大幅度的下移。单个公司表现方面：匹克、李宁、中国动向等公司的营业收入和利润增速更是下移10%以下甚至负数。2、行业调整期，盈利能力下降毛利率、净利润率开始出现不同程度下移。由于体育用品品牌在商品定价策略上一般采用成本加成模式，理论上可将毛利率维持在一定区间，但如若在经营期间进行渠道存货回购，则将降低报表上的毛利率水平，另外为鼓励加盟商，品牌商在一定程度上让利给加盟商，这也将拉低毛利率水平。行业毛利率在2023年大幅下滑。净利润率水平在2023年达到高点，2023、2023维持高位，但在2023年出现较大程度下移，11年下移到11.69%，12年进一步下移到2.75%。3、存货周转率及应收账款周转率2023年后开始显著放缓从2023年的6.34下降到2023年的3.94，应收账款周转率从2023年开始小幅下降，2023年加速下降到3.4。半年期数据预警的更早。半年数据存货周转率以及应收账款周转率均在07H1达到峰值，其后的几年逐步下降，2023年也出现大幅下移。我们将综合的ROE进行拆分显示：2023-2023年：体育用品子行业的盈利上升主要由净利润率及权益乘数的上升驱动。从体育用品行业周期看，北京奥运会前期，整个行业处于快速发展的阶段，净利润率上升，公司同时通过加杠杆的方式，加速扩张。2023-2023年：ROE的大幅下降主要受权益乘数、总资产周转率下降拉动。这段时期，企业上市募集资金，资产负债率下降，稀释ROE。2023-2023年期间，ROE下降主要是总资产周转率、净利润率下降驱动。净利润率虽然维持在相对高点，但趋势开始小幅下行。2023-2023年，ROE下降主要是净利润率的大幅下滑。行业景气周期向下，净利润率回落，资产周转变慢。这三个因素中，净利润率主要受周期性因素驱动，资产周转率以及权益乘数偏结构性因素影响多。4、二级市场表现萎靡经历过高度辉煌的时期后，从2023年下半年开始，伴随业绩的调整，体育用品行业的二级市场表现开始走弱。除去特步国际跌幅较小外，其他个股相对指数跌幅均在20%以上，其中李宁跌幅居首位、中国动向次之。2023年至今，除去特步国际，其余公司的二级市场走势相对指数无一上涨。5、体育用品行业调整的下半场：关店潮来袭2023年体育用品行业终端渠道数量网点下滑10.27%。我们统计的6家体育用品(李宁、中国动向、安踏、特步、匹克、361度)在2023-2023年间的渠道终端总和增长速度。从2023年后逐渐回落，2023年回落至4.52%，2023年首次出现下滑，下滑10.27%。三、行业陷入发展困境的原因探析1、传统体育用品行业步入成熟期由于产品的特殊性（时尚、流行趋势等因素影响），服装本身的生命周期相对于一般产品的生命周期较短。从行业发展周期理论出发，并结合传统体育用品行业规模、行业集中度，我们认为，传统体育用品行业已过快速扩张的成长期，正步入成熟期。（1）保守估计行业批发业务收入规模已超600亿元我们的统计样本囊括了NIKE、ADIDAS、安踏、李宁、361度、特步国际、匹克体育、中国动向等传统体育用品公司以及NIKE、ADIDAS在大中华区的批发业务收入。增速在2023年达到高点35%，其后年份增速逐步下移，2023年由于宏观经济不景气等因素，出现小幅下滑。看具体公司的增速，国外体育用品公司凭借极高的品牌知名度和美誉度，2023年在大中华区的批发业务收入仍取得双位数的增长，NIKE、ADIDAS分别增长20.4%、14.5%。而国内的传统体育用品龙头公司安踏、李宁2023年则分别下滑14.2%、24.5%。另外，在体育用品行业内部，开始呈现市场份额从传统体育用品向户外时尚用品部分转移的趋势。（2）高行业集中度（65%-70%）目前体育用品行业集中度（前十）在65%-70%之间，2023-2023年期间，行业集中度曾一度接近80%的水平。各行业集中度中，紧随其后的行业分别为女性内衣、羽绒服、棉毛裤、童装、男衬衫、男西装、羊毛衫、女装、茄克衫。体育用品70%左右的市场份额中，NIKE、ADIDAS遥遥领先，NIKE、ADIDAS两家合计市占率稳定在40%以上。排名其后的国内体育用品品牌市场份额差距不大，各品牌之间竞争激烈，并未享受高行业集中度带来的议价能力。（3）行业进入成熟期运动服装的生命周期遵从服装类的周期特征，经历引入、成长、成熟和衰退四个阶段。体育用品行业经历过了快速增长期后，行业的成长性得到了释放，知名品牌已经为消费者所熟知。在此之后行业增速开始回落，行业内品牌影响力不同的品牌间开始分化。部分企业开始出现亏损。行业层面进一步细分，产品变得多样化以满足客户多元化的需求。从目前体育用品行业内部的细分看，户外体育用品子行业开始脱颖而出，其产品受到消费者热捧。2023年户外体育用品销售额占比已经由2023年的17.9%上升到22.1%，而传统体育用品部分的销售额占比则下降到77.9%。2、“大跃进”式的渠道扩张，单店效益受损行业发展早期，互联网普及率低，消费者接触信息渠道相对匮乏，以传统电视媒体为主，渠道以实体店为主。品牌商配合广告宣传，通过各地加盟商进行网点布局，快速占领市场，实现“渠道为王”的战略布局。”大跃进”式渠道扩张虽然带来了众多终端，但品牌影响力、终端经营运营水平并未显著提升。对比国内运动品牌和NIKE、Adidas的单店销售额可以发现，虽然国内体育用品品牌在门店数已经在接近耐克或阿迪达斯，但单店零售额却远远低于两者。以2023年末的批发业务数据测算，NIKE、ADIDAS的单店批发业务收入规模远超国内体育用品公司。另一个统计口径的比较——坪效：由于单店营业额受店铺面积影响较大，我们再以平效衡量经营效率。国内企业的平效差距不大，每平方米营业额普遍在7000-10000元之间，国外的快时尚企业店铺平效普遍是国内企业的3倍以上。但快时尚企业以开大店为主，平均单店面积是国内企业的5-10倍，对销售的推动力强。国内企业单店面积偏小，在单店销售和平效指标上仍然有很大的提升空间。3、定位模糊，品牌辨识度低（1）大部分传统体育用品品牌定位趋同、模糊对体育用品子行业来说，品牌定位一般可分为几种：1）定位专业运动的高端市场；2）大众运动爱好者市场；3）细分子行业（小众市场，如户外）。国内体育用品品牌公司的定位相对模糊，且较为趋同。匹克、361度、安踏、李宁等品牌通过赞助运动赛事、聘请运动员代言的形式进行形象宣传，试图给消费者以专业运动的形象。特步、动向以运动时尚为定位，相对清晰。对比NIKE、ADIDAS的品牌发展模式，这两家公司都是先通过建立专业运动形象后，辅以丰富的产品线、领先的设计研发能力向新的领域、新的用户群延伸发展。NIKE和Adidas依靠着丰富的产品线，基本覆盖了中高端市场的所有价位。目前在中高端市场上，国内品牌无法与二者竞争。而在大众市场，NIKE、Adidas也针对性的设计产品进行覆盖，以用于三四线市场的拓展。国内体育用品品牌的产品定价区间（按批发价）排序中，中国动向的产品价格定价最高，批发均价在100元以上。其次为安踏，361在2023年进行大幅提价，鞋类产品提到安踏同一个档次。整体看来，国内品牌在定价上拉开的差距不明显。（2）产品同质化、品牌辨识度低国内体育用品品牌的产品同质化现象也较为明显，这些公司的产品一般集中在运动服饰、鞋类和配饰上，但细分的运动种类重合率高（集中在篮球、足球、网球）。根据MorganStanley的消费者调查数据，大部分的品牌关联性都很低，难以使顾客分辨出产品所代表的含义和面向的特定族群。4、消费者需求多样化，快时尚品牌的替代体育用品高速发展时期，运动服装不仅仅在运动场合，也可在多个场合进行穿着。当下，伴随消费者收入水平提升，对服装的需求更加细化，原来运动服装的部分休闲功能被新兴的快时尚替代。因此，不仅仅对于特步，中国动向等定位偏“时尚”的企业而言，对所有的运动服饰生产企业而言，除了在专业性上面对NIKE和Adidas的竞争外，还需要面对国内外快时尚企业的竞争。而ZARA、H&M等快时尚企业在中国的扩张速度亦是非常迅速，并且已经渠道下沉到二三线市场，与众多体育用品企业构成竞争。四、风险因素去库存进度低于预期的风险；终端消费持续低迷的风险。

2023年三线白酒行业分析报告2023年4月目录一、三线白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城镇化提高带来饮用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三线白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和价格有限，难以大范围扩张 PAGEREFToc368485551\h54、扩产带来的成本摊销问题 PAGEREFToc368485552\h7三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要风险 PAGEREFToc368485556\h13一、三线白酒利好因素1、城镇化提高带来饮用量增加农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性。据业内人士测算，农村春节期间白酒销量约占全年的75%以上，中秋节白酒的销量约占全年的15%，剩余10%的白酒消费多集中在农村的红白喜事中。由于消费的集中性，农村白酒消费的弹性相对较小。城镇化后，带来社交的便捷性，商务往来和朋友宴请增加，以及居民自身外出就餐机会增多，带来白酒销量的增加。2、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒我国已结束人口红利时代，劳动力数量在减少，供给压力之下，居民收入增长快于经济增长，尤其现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，初级劳动者数据更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在华东地区的收入都已经达到300-400元/天，远高于一般的办公室普通职员。初级劳动者，作为三线白酒的主要消费群体，随着收入的大幅提高，会更多的选择三线名酒，一些杂牌酒将逐渐被取代，这在短期内有利于三线名酒的增长。二、三线白酒利空因素1、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升葡萄酒在精神特性上则是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高则越容易接受葡萄酒文化。近年来，我国居民整体受教育程度在不断提高，每年大学毕业生人数在不断增加，他们的朋友聚会将更多的选择红酒消费。2、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代过去在市场形势很好的情况下，厂家产品线都往上走，二线白酒重点打造500-800的次高端产品，三线白酒也重点打造100-200价位的相对的“高端”产品。但在目前市场形势相对转冷的情形下，二线白酒对100-200价位的份额之争是必然。此外，在消费升级下，一部分原本消费三线白酒的商务消费和居民个人消费会向二线白酒消费转移。中国人的爱面子文化，不同档次的消费是依据消费能力而决定的。当随着居民收入提高，品质意识增强，有能力消费更高档次的白酒时就有可能会选择品质更好品牌力更强的中高端白酒品牌。3、品牌力和价格有限，难以大范围扩张白酒蕴含着浓厚的文化色彩，各省都有自己的三线地产酒，品牌忠诚度都比较高。三线白酒由于品牌力有限，很难拓展其他区域市场。同时，也因为三线白酒品牌高度不够，定价低，即使拓展外围市场，也无法支撑目前高昂的广告费、物流费和销售费用。因此，三线白酒更多的局限于当地销售，大范围扩张的难度大，业绩大幅增长的可能性比较小。4、扩产带来的成本摊销问题三线白酒的扩产带来成本分摊问题，而随着消费升级，三线白酒的销量在下降，成本分摊问题会越来越严重。因此，从长期发展趋势来看，三线白酒谨慎乐观。三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大三线白酒由于净利润率低，提价对净利润增长的敏感系数高，在市场供不应求的情况下，各品牌都享受产品升级和提价后的丰厚盈利。但随着市场政策环境变化，扩产后的产能过剩，以及消费升级部分消费者向二线白酒转移，市场将供大于求，而由于三线白酒品牌力不够，难以外延式扩张，同时因为品牌壁垒小，竞争将会加剧，在原先提价后高利润的基数上，有可能因销售费用的大幅增加而带来盈利的下降，从而有可能导致负增长。基于上述分析，我们判断，2023年上半年一线白酒价格下行主要打压二线白酒，三线白酒尚处于平稳运行，2023年下半年将逐渐传导到三线白酒，同时三线白酒内部将加剧竞争，增速下滑，部分品牌负增长的可能性极大。而这些三线白酒品牌中，原本净利润率高的品牌负增长的可能性更大。从实际经营数据来看，2023年二季度开始，除伊力特和青青稞酒之外，净利率都大幅下挫。当然这一方面三线白酒同样深受反腐影响，另一方面在整个白酒行业都缺乏