《危机跟踪·灰皮书》第19期：外汇储备

《十分宏观》助您十分钟把握宏观大势《十分宏观》助您十分钟把握宏观大势危机跟踪危机跟踪灰皮书红皮•灰皮辩证明析第19期中国宏观经济信息网第19期中国宏观经济信息网红皮书把握机遇灰皮书规避风险灰皮书助您十分钟把握宏观大势《十分宏观》本期关注：外汇储备助您十分钟把握宏观大势《十分宏观》本期关注：外汇储备TOC\o"1-3"\n\h\z\u[定焦镜]外汇储备深陷危机08年四季度，全球外汇储备环比下降1467亿美元中国外汇储备居世界第一3月外汇储备余额或继续上行3月进出口降幅有望收窄贸易顺差或真正不再被鼓励一季度全国企业景气指数105.6众多日企考虑退出中国市场1-2月现金流出估计-97.19亿美元3月底资本流出的压力趋缓中国无奈投资美债1月底持有约7400亿美元美国国债认购IMF债券用SDR取代美元外汇储备贬值风险依然存在[短焦镜]有效利用外汇储备上海等五城市开展跨境贸易人民币结算试点国资委拟规范央企海外产权七家PE基金管理团队备案发改委商务部新管理办法为海外投资护航中国将与厄瓜多尔签署10亿美元贷款协议货币互换——“去美元化”悬念？[远焦镜]他山之石可以攻玉美国贸易逆差2月份大幅下降28.3%2月消费信贷下降3.5%欧洲央行反对放宽加入欧元区标准英国2月制造业产值下降13.8%现28年来最大跌幅日本2月经常项目同比降55.6%新刺激计划规模1500亿美元俄拟用外汇储备买IMF债券消费者信心指数跌至十年前水平危机跟踪卷首语卷首语――送给正在经历这场“危机”的朋友们产能已明显过剩，为什么还大力紧缩？股指飞跃6000点时，为什么还心存幻想？新储备的原油和矿石，价值为什么打对折还不够？热销的产品为什么转眼间就没了市场？“宏观是如此重要”。中宏网曾经的一项基本工作，就是喋喋不休地诠释这一道理。当彼岸袭来的风暴，把中国经济由“热”吹“冷”时，也顺便带走了宏观工作的旧黄历，新任务应该开始了。“宏观必须支持决策”。这是中宏网新的使命。对于各级政府、高校、金融、企业集团等机构客户，中宏已提供了各级版本的“决策支持系统”和“教研支持系统”，并经历了八年的历练和完善。而《危机跟踪》这一礼物，则要送给关注宏观经济、关注这场经济危机的各位朋友。《危机跟踪》的服务对象重点是中高层决策者，重点跟踪危机的动向、影响、趋势及对策。具体要反映：重要事件、重要政策、重要数据、重要分析、重要走势；要反映对重要区域、重要产业的影响；要体现重要机构、重要专家的成果。以上“绕口令”式的安排，就是想实现这样的目标：决策者每周花10分钟的时间，即可把握“危机”的发展脉络，明析混杂在繁杂的信息中重要依据，避免“挂一漏万”。《危机跟踪》首次采取了“红皮”和“灰皮”“双色模式”。为使脉络更为清晰，《红皮书》反映积极的动向、影响和政策，《灰皮书》主要反映负面的或中性的内容。《危机跟踪》是简报式的产品，所有的内容都来自于中宏数据库。如有必要可以进行更详细和更深入的分析和研究。《危机跟踪》为不定期的服务，大致以周刊的周期来配置，将随着事件的变化灵活变通。每年《红皮书》和《灰皮书》均不低于52期。《红皮书》把握机遇，《灰皮书》规避风险。我们希望，在这场危机过后，我们仍活着，并壮大着。中宏网编辑部2008/11/14外汇储备外汇储备外汇储备是一国政府掌管的外汇资金。外汇储备、黄金储备、特别提款权以及在国际货币基金组织中可随时动用的款项一起，构成一国的官方储备(储备资产)总额。中国的外汇储备主要有三大来源：外贸顺差、FDI和其他资本流动。[定焦镜]外汇储备深陷危机08年四季度，全球外汇储备环比下降1467亿美元国际货币基金组织(IMF)最新数据显示，08年四季度末，IMF统计到的全球外汇储备金额为6.71万亿美元，比三季度末减少1800亿美元。其中，4.21万亿美元可按币种归类，较三季度末下降1467亿美元，而美元计价资产余额下降1099亿美元。自有季度数据公布以来，1999年至2008年三季度美元计价储备资产均逐季上升，仅2001年四季度略降68亿美元。截至2008年四季度末，美元计价资产占全部外汇储备的比例降至64.03%，1999年以来最高曾达72.7%。IMF将储备资产构成数据分为两部分,即发达经济体和新兴经济体。08年四季度，发达经济体外汇储备中美元计价资产余额和占全部储备资产比例均延续上升态势，但新兴经济体美元储备资产余额较去年三季度下降1454亿美元。为美元计价储备资产下降的最主要推动者。所持美元资产占总储备资产比例回落至30%以下。美国对外关系委员会研究员BRADSETSER认为。随着各国外汇储备币种转换的逐步进行。国外央行对美国国债的需求会渐渐下降。未来随着越来越的国家质疑美元的地位，抛售美元资产的趋势或仍将持续。中国外汇储备居世界第一，3月外汇储备余额或继续上行法国《费加罗报》评论说，此次G20峰会有三大“赢家”，其一是国际货币基金组织。该机构的资金规模由此扩大至现阶段的3倍，即从2500亿美元增加到7500亿美元；其二是法德联盟。在上述两国的呼吁下，与会领导人就加强金融监管力度达成共识；其三是中国。中国凭借巨大的外汇储备，在峰会上发出了自己的声音，确立了自己的地位。中国国家外汇储备在2004年起开始快速增加。到2006年2月底，中国外汇储备超过日本，跃居世界第一，并于2006年10月首次突破1万亿美元，于2007年底首次超过1.5万亿美元。中国外汇储备在经历连续多年高增长之后，于2008年四季度出现增速放缓迹象。2008年4季度外汇储备增量及增速放缓资料来源；CEIC，中国人民银行受估值调整等因素影响，继2008年10月我国外汇储备余额出现单月259亿美元的负增长后，2009年1月份中国外汇储备绝对额下降约300亿美元。根据路透对国内20家银行、证券公司等机构的一份调查，有10家机构对3月末的外储余额做出了预测。其中，6家机构认为3月末外储余额将较2008年末上升，4家认为会下降。预测中值为1.955万亿美元，较2008年末的1.946万亿美元增长约90亿美元。3月进出口降幅有望收窄，贸易顺差或真正不再被鼓励今年一季度，中国三大贸易伙伴美、日、欧没有传出比去年四季度更坏的消息，经济快速下滑之后有趋稳迹象。中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭指出，3月中国的出口订单指数有所反弹，预示出口虽仍不景气，但降幅可能有所减缓。据上海证券报4月7日报道，商务部部长陈德铭在最近一期《求实》杂志上发表《关于国内外贸易的几个认识问题》认为，“用支出法计算GDP存在的缺陷是，只有在顺差同比上升或逆差同比减少时，外贸对GDP的贡献才能为正”。自金融危机以来，中国进出口齐跌，但是由于进口跌得更多，所以对GDP贡献率反而同比增加。陈德铭提出，应当用出口总额或外贸总额来衡量经济增长。由此可知：首先，更加重视外贸的作用。其次，贸易顺差或真正不再被鼓励。再次，消费品进口或被鼓励。外汇储备主要来源于贸易结汇，而中国显然对贸易顺差存在认识上的误区。中国的汇率政策一直有利于出口，但长期顺差其实意味着本国资源外流，贸易的终极目的是改善贸易伙伴国双方的国民福利，但客观上看，中国透支资源、牺牲环境的出口经济，是使进口国消费者享受廉价消费而单方面受益。一季度全国企业景气指数105.6，众多日企考虑退出中国市场国家统计局4月9日公布的全国企业景气调查结果显示，一季度全国企业景气指数105.6，比上季回落1.4点。企业家信心指数为101.1，比上季度提高6.5点。中华创业投资协会公布第一季度调查数据称，外资风险投资(VC)和私募股权投资(PE)基金普遍放缓了在中国的投资，约五成的机构对中国短期投资信心有所下降，但是超过八成的机构表示，对中国长期投资信心没有发生变化。据日本共同社7日报道，目前约有2万家日本企业在中国发展，其中主要为制造业。一些企业由于合同期未满就撤资，面临着被征收高额违约金和税金等问题。日本贸易振兴机构也于2月至3月期间在东京、名古屋和大阪举办了“在华投资企业顺利撤资工作研讨会”。该机构称“这可能是我们首次举办与撤资相关的研讨会”。1-2月现金流出估计-97.19亿美元，3月底资本流出的压力趋缓外汇占款来源主要有FDI、贸易顺差以及热钱的净流量及当月民间的藏汇量。招商银行的分析师刘俊郁认为，外汇占款-FDI-外贸顺差得出的残差与新增外汇存款的和即为目前不可解释的现金流动，1-2月份的数据为-97.19亿美元，表现为热钱流出的迹象。FDI及外贸顺差并非外汇占款减少的主因来源：招商银行1-2月份热钱流出迹象明显来源：招商银行巴克莱资本中国研究主管彭文生认为，在一个开放的没有资本管制的市场，由于远期和即期的套利活动，汇率远期升水应和人民币与美元利率之差相互抵消。由于资本管制，套补利率平价在中国不成立，其偏差反映通过非正规渠道资本流动的压力。如果预期的汇率贬值幅度大于人民币兑美元的利差(即利率平价偏差为正值)，就为资本流出提供了套利的空间，即有流出的压力。反之，则有资本流入的压力。3月底资本流出的压力趋缓来源：巴克莱资本我们的估算在2008年上半年，一年期利率平价偏差曾经达到负12个百分点，显示很大的资本流入压力。这个负值在下半年大幅减小，转为正值，并在12月达到八个百分点正值，显示资本流出的压力。实际上，到3月底的数据显示资本流出和流入的压力处于平衡状态。中国无奈投资美债，1月底持有约7400亿美元美国国债据美联储公布的资料，截至3月25日当周，外国央行和国际账户持有的美国债券增至2.596万亿美元，其中外国央行托管账户中的美国国债持有量为1.786万亿美元，而美国机构债券持有额为8103亿美元。中国官方1月底持有约7400亿美元美国国债，日本同期也持有约6400亿美元美国国债，英国和产油国则分别持有接近2000亿美元的美国国债。美国国债的月度净发行额（10亿美元）数据来源：【注释】：实线为三个月移动平均线。今年1月份中国增持美国国债122亿美元，目前持有的美国国债余额达到7400亿美元，相当于美国国债总额的6%。作为美国最大的债权国，中国最为关心的就是资产的安全性。中国国际金融有限公司研究部副总经理沈建光指出，“安全性”应该分三个层次，包括安全性、流动性和收益性。《财经》首席经济学家沈明高认为，短期之内，美国国债还是安全的，但长期国债的安全性将大打折扣。因为一年之内美元大幅度贬值或者美国出现通货膨胀的可能性比较小，我国出现大规模外资流出的可能性也比较小。但值得注意的是流动性风险，尽管一般意义上说美国国债的流动性很好，但当持有过多美国国债时，流动性风险就会增加，中国目前就处在这种尴尬的境地。只要持有外汇，汇率的变化就会带来风险，只要持有美元，美国通货膨胀的压力也会带来风险。因此根本解决这一问题的关键就在于降低外汇储备。认购IMF债券用SDR取代美元，外汇储备贬值风险依然存在认购IMF债券，可以避免国别信用风险，但无论是以IMF特别提款权(SDR)计值的方式增资，还是以其他外汇计价的方式增长，中国仍将面临汇率的风险。举例来说，IMF创设的SDR的人民币价值随与其挂钩的四种货币的汇率变化而变化，在人民币仍然主要盯住美元并维持相对稳定的情况下，其波动幅度甚至超过美元。就理论而言，SDR除了IMF的信用，其通过多元化的方式分散各国汇率风险的做法完全是可复制的。根据IMF公布的数据，2009年3月31日SDR计值的四种货币中，美元、欧元、日元和英镑的比重分别为42.3%、36.6%、12.5%和8.7%，如果中国的外汇储备按照这一比例持有外汇资产，同样可以达到与用SDR计值的资产相同的效果。[短焦镜]有效利用外汇储备上海等五城市开展跨境贸易人民币结算试点国务院总理温家宝8日主持召开国务院常务会议，讨论并原则通过《全国新增1000亿斤粮食生产能力规划(2009-2020年)》。会议决定，在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞4城市开展跨境贸易人民币结算试点。会议要求，国务院有关部门要尽快发布有关管理办法，统一规范人民币贸易结算业务活动，稳步推进试点工作。国务院有关部门争取5月推出办法，上海考虑出台具体实施意见。海外网络较发达的银行，有望在人民币跨境贸易结算试点“竞选”中胜出。国资委拟规范央企海外产权国资委副主任李伟分别于4月3日和7日两次召集中国中铁、中铝等12家中央企业参加央企境外产权座谈会，表态国资委将尽快研究制订相关管理办法，使境外国有产权管理有法可依、有章可循。尽管目前管理办法仍未出台，但李伟确认境外产权管理的责任主体是集团公司。粗略统计目前央企的境外投资已超过一万亿元人民币，但目前国资委仍未制订一部专门管理办法对其进行监管。七家PE基金管理团队备案发改委继鼎晖投资、弘毅投资之后，又有IDG、软银赛富、宽带资本、海通证券、新天域等七家基金管理团队在发改委备案。这是人民币私募股权投资基金(PrivateEquity，PE)领域的又一新进展。对于PE的管理者而言，在发改委备案，意味着取得了向全国社保基金融资的资格。在缺少合格机构投资者的中国PE行业中，在发改委备案进而谋求来自社保基金的投资，几乎成为管理人募集大型人民币基金的必由之路。商务部新管理办法为海外投资护航为了顺应中国对外投资的快速发展，商务部出台了新的管理办法。新办法中的便利化措施主要包括：首先，对于1000万美元以下的非能源、资源类对外投资，商务部和省级商务主管部门的核准和审查时间由原来的15~20个工作日缩短至3个工作日，并且只需在商务部的“境外投资管理系统”中填写申请表即可，不需要提交额外的申请材料。其次，对大部分投资活动，在核准过程中减少了征求驻外使领馆经商处室意见的环节。新办法只要求对1亿美元以上的投资活动以及一些特殊的对外投资，以及能源、资源类投资征询驻外使领馆的意见。第三，简化了核准过程中的审查内容。投资所在国的环境与安全状况、投资的国别分布以及投资导向政策等，不再列入审查范围。第四，用汇方面的便利。在2004年的规定中，要求企业在申请材料中提交外汇主管部门出具的境外投资外汇资金来源审查意见，新办法中不仅取消了这一要求，而且还指出企业的对外投资获得核准后，可以持《企业境外投资证书》办理外汇、银行、海关、外事等相关手续，并享受国家有关政策支持。第五，中国企业控股的境外企业的境外再投资，只需要在完成法律手续后一个月内，报商务主管部门备案即可。明确商务部的服务职能和服务内容可以被认为是这次新办法中最重要的修改内容。服务职能的明确，说明商务部不仅仅是管理部门，而且还要为中国企业的对外投资活动提供“护航”服务。中国将与厄瓜多尔签署10亿美元贷款协议中国将与厄瓜多尔签署10亿美元贷款协议，以换取厄瓜多尔的石油资源。根据协议内容，由中国国家开发银行提供的贷款，主要用于协助厄瓜多尔修建道路、水力发电站、炼油厂、港口及机场等基建设施，厄瓜多尔则向中方提供中、长期石油供应。货币互换——“去美元化”悬念？近日，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行等西方五大央行宣布了总额近3000亿美元的货币互换协议。而中国最近在货币互换进程的参与中尤为积极，中国央行已经先后同韩国、香港地区、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚和阿根廷的货币当局签署了货币互换协议签署协议，其货币互换总规模达到了6500亿元人民币。最近中国央行和阿根廷央行签署人民币货币互换框架协议，还隐含着阿根廷进口中国产品可以用人民币计价、结算和支付等内容，这其实是发挥了货币互换协议对贸易推动的功能，相当于给进口方提供了“贸易融资”,而人民币计价和结算则降低了过去美元计价结算体制下的人民币汇率波动的风险。以白俄罗斯为例，中国为其修建了大量的电站，白俄罗斯希望能获得人民币贷款并以此支付给中方。以韩国为例，金融危机导致在华韩企因流动性不足产生大量破产，中资银行并不愿出手，而通过货币互换韩国央行可以获得人民币为这些韩企提供支持。[远焦镜]他山之石可以攻玉美国贸易逆差2月份大幅下降28.3%，2月消费信贷下降3.5%美国贸易逆差2月份大幅下降28.3%，跌至260亿美元，为近10年来最低水平。美国人对世界产品一度旺盛的需求继续剧减。同比而言，2月份出口下降16.9%，进口下降28.8%。美国联邦储备委员会6日公布的报告显示，受信用卡借贷大幅下降的影响，2月美国消费信贷按年率计算下降3.5%，降幅大于此前经济学家的预期，显示美国消费信心依然不足。欧洲央行反对放宽加入欧元区标准针对国际货币基金组织(IMF)关于应该允许东欧国家加入欧元区的建议，欧洲央行6日明确表示，在较低的通货膨胀率等加入欧元区的标准问题上，不能有丝毫放松。上月欧盟轮值主席米雷克•托波拉内克表示，加入欧元区的标准并未有所改变。目前，东欧地区只有斯洛文尼亚和斯洛伐克两国加入了欧元区。英国2月制造业产值下降13.8%，现28年来最大跌幅英国国家统计局7日公布的数据，今年2月英国制造业产值比去年同期下降13.8%，为近28年以来最大同比跌幅。但与1月相比，2月英国制造业产值下降了0.9%，是近6个月以来的最小环比跌幅。英国国家统计局表示，2月英国汽车制造和金属行业受到的冲击最大。随着经济危机加深，全球贸易大幅下滑。虽然英镑贬值为英国出口商创造了有利条件，但美国和欧元区等主要出口市场消费疲软还是给英国制造业带来压力。另外，制造商试图减少库存，也是产值下降的一个重要因素。日本2月经常项目同比降55.6%，新刺激计划规模1500亿美元日本央行4月8日公布月度报称，“日本经济状况已经显著恶化，并可能继续恶化。”对金融市场运行状况，日本央行的判断是“持续紧缩”。在物价方面，则再度警示出现通缩的可能性。4月7日，日本央行经过为期两天的议息会议后，宣布维持0.10%的基准利率不变。4月8日，日本财务省公布了2月国际收支初步数据，其中，经常项目盈余为1.1169万亿日元，比去年同期减少55.6%。日本政府9日表示，日本执政党和日本政府已就一项新财政刺激计划达成一致，该计划包括约15万亿日元(约1500亿美元)的新开支。据悉，日本政府此次15万亿日元新开支的资金来源需要得到追加预算的支持,该预算提案将在本月末前递交给日本国会讨论。为了给该计划提供资金，日本政府将不得不发行10万亿日元左右的国债。俄考虑用外汇储备买IMF债券，消费者信心指数跌至十年前水平据俄罗斯《独立报》6日报道，库德林日前向普京总理提议，用部分外汇储备来购买国际货币基金组织发行的债券。俄罗斯联邦国家统计局8日宣布，今年第一季度俄罗斯消费者信心指数为负35点，降至1999年的水平。

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