2023年寿险行业分析报告

2023年寿险行业分析报告2023年4月目录一、投资视角的寿险保费周期分析框架及演变规律 PAGEREFToc368487444\h41、投资视角的寿险保费周期分析框架 PAGEREFToc368487445\h42、国内外寿险保费周期的规律性特征 PAGEREFToc368487446\h41、中国寿险保费趋势将如何演变 PAGEREFToc368487447\h6二、寿险保费周期分析的投资视角 PAGEREFToc368487448\h61、影响寿险保费因素众多 PAGEREFToc368487449\h62、寿险保费分析的投资视角 PAGEREFToc368487450\h7三、国内外寿险保费与通胀周期的波动规律性 PAGEREFToc368487451\h81、寿险保费增速与通胀水平顺周期 PAGEREFToc368487452\h8（1）国内经验：寿险保费顺通胀周期 PAGEREFToc368487453\h9（2）海外经验：寿险保费也呈顺周期性 PAGEREFToc368487454\h102、通胀变动的不同阶段，寿险保费表现规律 PAGEREFToc368487455\h113、权益投资达到一定比例之后，股市可以决定寿险保费趋势 PAGEREFToc368487456\h14四、利率市场化进程中，寿险保费变动规律 PAGEREFToc368487457\h151、20世纪七八十年代美日推进利率市场化进程 PAGEREFToc368487458\h152、利率市场化进程中，保险投资收益率提升 PAGEREFToc368487459\h173、利率市场化进程中，寿险保费增速一波三折 PAGEREFToc368487460\h18（1）利率市场化的最初期，保费增速平稳增长 PAGEREFToc368487461\h18（2）利率市场化进程加快阶段，寿险保费增速面临冲击 PAGEREFToc368487462\h19（3）利率市场化后期阶段，寿险保费增速可快速回升 PAGEREFToc368487463\h20五、目前寿险发展所面临的内外部环境 PAGEREFToc368487464\h211、内部环境：投资收益率提升，寿险定价利率放开 PAGEREFToc368487465\h212、外部环境：利率市场化进程和通胀波动存在不确定性 PAGEREFToc368487466\h22（1）利率市场化何时向存款端推进进程难以确定 PAGEREFToc368487467\h22（2）通胀水平如何波动存在不确定，通货膨胀与通缩紧缩担忧并存 PAGEREFToc368487468\h23六、中国寿险保费将如何变动 PAGEREFToc368487469\h231、近几年寿险保费增速将稳步回升 PAGEREFToc368487470\h232、若利率市场化进程加快，寿险保费恢复压力将上升 PAGEREFToc368487471\h243、重点公司简况 PAGEREFToc368487472\h25一、投资视角的寿险保费周期分析框架及演变规律1、投资视角的寿险保费周期分析框架影响保费的因素很多，我们曾在深度报告《寿险出路：全球经验与中国未来》梳理出如下因素：经济增长、税收政策、人口因素、产品创新、渠道改革、市场化等；即便如此，保险产品的投资属性（或金融属性），在解释寿险保费周期波动时能够起到关键作用。无论是国内还是国外，很多寿险产品（长期产品）都具有很强的投资属性，保户所能获得的收益很大程度上取决于保险公司所能够取得的投资收益率，保险投资收益率越高，能够给予保户的回报也越高，通常保费增长也越快。除了保险公司自身能够取得的投资收益率之外，保户在选择购买保险产品之时，还会考虑其他同类型的金融替代产品，因而，寿险保费就由保险投资收益率和机会成本变动的相对利差决定；而当外部经济环境发生变化时，如果保险投资收益率相对其机会成本更快的上升，则可推动保费增长，而如果保险投资收益率相对其机会成本快速下降，则保费增速将下降。2、国内外寿险保费周期的规律性特征根据国内外经验，我们认为寿险保费周期规律可归结为如下几点：1.寿险保费增速与通胀水平顺周期，通常在通胀温和上升周期中，寿险保费增速呈上升趋势，而在通胀下行周期中，寿险保费增速呈下降趋势；这是因为保险投资收益率相对于其替代产品收益率（主要为利率）变动更快，而通胀上行周期中，正是保险投资收益率上升速度快于其机会成本的阶段。2.具体到通胀变动周期中的不同阶段：通胀上行周期中，前期投资收益率提升可带来保费增速边际改善，中期利率上升会使保费承压，后期保费压力再变小；通胀下行周期中，保费增速前期压力较小，中期快速回落，后期底部爬升。3.利率市场化推进中，前后期影响较小，中间阶段的负面影响较大：利率市场化的最初阶段，寿险保费受到的冲击较小而可平稳增长，美国在20世纪70年代利率市场化准备阶段，寿险增速平均维持在8%左右；利率市场化进程加快阶段，寿险保费增速冲击加大而增速下降，日本在利率市场化取得实质进展的前后四年，寿险保费增速由15%至9%；利率市场化后期阶段，寿险保费增速可快速回升，美国寿险保费增速由1983年的-1.2%上升至24.5%，日本寿险保费增速也连续四年超过15%。4.权益投资和投资型产品达到一定比例之后，股市可以决定寿险保费趋势。英国股票投资占比约30%，投连业务占比高达70%，保险投资收益率、寿险保费增速与股市波动的契合度非常高；在股市下跌时，寿险保费增速随之下降，而在股市上涨时，寿险保费增速随之上升。1、中国寿险保费趋势将如何演变1.未来几年寿险保费增速将稳步回升。主要理由：从投资端来看，未来几年保险投资收益率的中枢将稳定向上；从成本端来看，一是影子银行对保费的冲击在过去几年已经出现，未来几年理财产品对寿险保费的冲击将变小；二是即使正式的利率市场化推行，但在利率市场化的最初阶段，改革力度不会太激进，对保费的冲击也有限。2.如果利率市场化导致利率快速上升，则会对寿险保费带来阶段性的负面冲击。这是因为：机会成本上升是一步到位的，存款利率上浮空间打开至1.2倍，银行存款和利率产品收益率将同步上升；但是投资端仅有边际上的改善，即使银行存款利率上行30-60个BP，也仅增厚保险投资收益率5-10个BP。二、寿险保费周期分析的投资视角1、影响寿险保费因素众多影响寿险保费增长的因素非常多，难以面面俱到，纵观全球发达寿险市场的发展经验，从长期来看，寿险分析基本可以概括为监管环境、供给方、需求方和营销渠道几大要素。我们2023年曾在深度报告《寿险出路：全球经验和中国未来》中，通过对美国、英国、日本和台湾四个发达寿险市场主体发展历程的研究，梳理出如下因素：经济增长、税收政策、人口因素、产品创新、渠道改革、市场化等。2、寿险保费分析的投资视角但无论是国内还是国外，保险产品都具有很强的投资属性，保户所能获得的收益很大程度上取决于保险公司所能够取得的投资收益率，保险投资收益率越高，能够给予保户的回报也越高，通常寿险保费增长也越快。保险产品的投资属性（或金融属性），使得在周期内，投资在解释寿险保费的波动时能够起到关键的作用。除了保险公司自身能够取得的投资收益率之外，保户在选择购买保险产品之时，还会考虑其他同类型的金融替代产品，因而，寿险保费就由保险投资收益率和机会成本变动的相对利差决定；而当外部经济环境发生变化时，如果保险投资收益率相对其机会成本更快的上升，则可推动保费增长，而如果保险投资收益率相对其机会成本快速下降，而保费增速将下降。三、国内外寿险保费与通胀周期的波动规律性1、寿险保费增速与通胀水平顺周期国内外寿险发展经验表明，寿险保费增速与通胀水平顺周期，通常在通胀温和上升周期中，寿险保费增速呈上升趋势，而在通胀下行周期中，寿险保费增速呈下降趋势；这是因为保险投资收益率相对于其替代产品收益率（主要为利率）变动更快，而通胀上行周期中，正是保险投资收益率上升速度快于其机会成本的阶段。（1）国内经验：寿险保费顺通胀周期中长期债券收益率和股市表现能够反映除基准利率调整之外的其他政策手段、经济发展前景和通胀预期，因而保险投资收益率能够领先于基准利率的变化进行变动，比如06-07年通胀水平由1.5%升至4.8%，一年期银行存款利率虽然由3.3%升至3.8%，但保险投资收益率则由5.8%升至12.2%，寿险保费增速由06年的11.8%升至08年的47.8%，这个周期主要是股市带来的。值得提醒的是，并非每个通胀周期内，寿险保费表现都完全契合以上规律。如2023年通胀虽下行，但因分红险热卖，寿险保费快速增长；而2023-2023年通胀虽上行，但在银行存款为主单一投资结构下，低利率导致保险投资收益率低下，寿险保费增速下降；2023年后通胀虽继续上行，但股市震荡下跌导致保险投资收益率下行，且银保新政带来冲击，寿险保费增速近两年低迷。（2）海外经验：寿险保费也呈顺周期性海外寿险保费与通胀水平也表现出顺周期性。通胀温和向上对寿险保费增长有利，美国在20世纪60年代通货膨胀水平由1%稳步上升至5%，寿险保费增速也平稳上升，由5%升至10%；而长期通缩对寿险发展极为不利，日本在1990年经济泡沫破灭之后，进入通货紧缩时代，寿险保费增速基本停滞；而台湾在1990年后的长达十几年的时间内，通货水平持续下降，并持续拉低寿险保费增速。2、通胀变动的不同阶段，寿险保费表现规律从通胀水平波动的不同阶段来看，通常通胀上升周期的前期和后期，以及下行周期的前期和后期，寿险保费表现通常更好。通胀上行周期中，前期边际提升，中期有所承压，后期积量变质前期：通胀预期温和上升，虽然利率还没有调整，但长期债券收益率和股市已经开始提前反映，保险投资收益率相对其竞争产品收益率对比发生边际改善，寿险保费也开始稳步改善提升。中期：随着通胀上行趋势确立，利率开始上行，虽然利率上行会拉高保险边际投资收益率，但保险总的投资收益率提升幅度并赶不上利率的提升幅度，因而中期寿险保费增速受到利率提升的冲击。后期：通胀和利率均上行至高位，股市也逐步见顶回落，保险投资收益率积量变质，存量投资收益率也得以提升，因而总的投资收益率高于其机会成本，寿险保费增速升至高位。整体而言，虽然寿险保费在中期会受到利率上升的负面冲击，但是由于在通胀上升周期，实体经济和股市表现较好，可以对冲掉利率的不利影响，因而寿险保费增速在通胀上升周期中整体呈现上升趋势。通胀下行周期中，前期高位震荡，中期快速回落，后期底部爬升前期：通胀见顶，产生向下预期；实体经济增速开始下降，股市此时已经掉头向下；由于降息和通胀下行预期，债券投资收益率快速下降；因而，保险边际投资收益率下行，但由于存量投资收益率维持高位，因而整体投资收益收益率仍然较高，寿险保费增速仍可维持高位。中期：通胀下行趋势确立，利率向下调整，股市继续下跌；在此区间，保险投资收益率快速下降，产品吸引力开始下降，因而寿险保费增速下降。后期：通胀逐步见底企稳，利率降至低位，股市已经开始企稳反弹，债券收益率水平也开始企稳回升，保险边际投资收益率开始改善，而利率仍然维持低位，因而寿险保费增速边际改善，底部爬升。整体而言，在通胀下行阶段，中期利率下行和股市下跌会寿险保费的冲击很大，导致通胀下行的整体阶段内，寿险保费增速呈现下降趋势；但是在通胀下行的前期保费仍可维持高位，后期则可边际改善，底部爬升。从国内外经验来看，中国在2023-2023年的通胀变动周期中，通胀水平由2023年3月0.8%逐步上升至2023年4月8.5%，同期寿险保费增速由-19.6%上升至61.1%；08年后金融危机致经济下行，通货紧缩，CPI由8.5%降至-1.6%，寿险保费增速大幅降至为负增长。而日本在1972-1976年通胀水平维持高位，支撑了寿险保费高增长阶段。3、权益投资达到一定比例之后，股市可以决定寿险保费趋势权益投资占比上升后，寿险保费增速收到股市波动的影响较大，在一定程度上甚至可以逆转通胀周期的方向，比较极端的例子是英国。由于英国保险投资监管较自由，导致英国保险业更注重收益性，股票和境外投资占比较高，投连业务占主导，寿险保费增速受到股市表现影响很大。英国寿险公司股票投资占比约30%，投连业务占比高达70%，保险投资收益率、寿险保费增速与股市波动的契合度非常高；在股市下跌时，寿险保费增速随之下降，而在股市上涨时，寿险保费增速随之上升。四、利率市场化进程中，寿险保费变动规律1、20世纪七八十年代美日推进利率市场化进程20世纪七八十年代美国进行渐进式的利率市场化，分为准备阶段和实施阶段：准备阶段主要在70年代，实施阶段主要是通过立法的形式明确了利率市场化的完成时间。1986年4月，管理当局设定存款利率上限的权力到期，标志着利率市场化完成。日本的利率市场化改革同样采取了渐进式的方式，1975年，日本政府招标发行国债，标志着利率市场化的开端；1979年，日本首次发行了自由利率的“大额可转让定期存单（CD）”，成为日本利率市场化迈出的实质性一步；1985年，在美国强烈督促下，日本大藏省发表了《关于金融自由化和日元国际化的现状及展望》通令，其中对利率市场化作了阶段性的安排，到1994年，利率市场化完成。2、利率市场化进程中，保险投资收益率提升利率市场化初期，利率上行会带动保险投资收益率上升。20世纪七八十年代美国利率市场化时期，在此期间适逢经济滞胀，基准利率由1975年的5.8%快速上升至1981年的16.4%，至利率市场化完成时的1986年，基准利率逐步降至6.8%，在1975-1986年间，保险投资收益率由6.36%稳步升至9.35%。同样的经验在日本利率市场化过程也得到印证，日本平均存款利率也由1978年的3.6%升至1980年的7.3%，保险投资收益率也超过7%。3、利率市场化进程中，寿险保费增速一波三折（1）利率市场化的最初期，保费增速平稳增长利率市场化的最初阶段，通常改革进程不会太激进，因而利率变动对寿险保费的冲击不会太大，在20世纪70年代，美国进行利率市场化的准备阶段，寿险保费增速虽略有波动，但整体仍维持了较平稳的增长，平均增速维持在8%左右。（2）利率市场化进程加快阶段，寿险保费增速面临冲击随着利率市场化进入加快推行和实质进展的阶段，通常寿险保费增速会受到较大的冲击，这是因为在这一阶段，利率通常会大幅上升，而保险投资收益率仅有边际上的改善，所以寿险产品吸引力下降。日本在1979年利率市场化取得实质进展，在这过去的四年内寿险保费增速由15%降至12%，此后的四年由进一步降至9%。（3）利率市场化后期阶段，寿险保费增速可快速回升但是，利率市场化进程到中后期，寿险保费增速通常会快速回升，这是因为在利率市场化中后期，利率水平通常已经开始下行，虽然保险边际投资收益率会下降，但利率市场化过程中保险存量资金投资收益率已达到很高的水平，利率下行反而可以大幅提升保险产品的吸引力，从而拉动寿险保费增速回升。美国在利率市场化完成阶段的最后几年，寿险保费增速由1983年的-1.2%上升至24.5%，而日本1985年后利率市场化最后阶段中，寿险保费增速也连续四年超过15%。五、目前寿险发展所面临的内外部环境一方面保险投资收益率提升和定价利率改革提升了寿险产品吸引力，但另一方面利率市场化进程和通货膨胀存在不确定性。1、内部环境：投资收益率提升，寿险定价利率放开从寿险业自身发展来看，推动行业走出底部的力量也在不断积蓄，一方面，投资收益率上升增强了保险产品的吸引力，资产挂钩产品销售火爆，另一方面普通人身险预定利率放开，传统险预定利率可到3.5%，养老险可到4%，传统保障需求将有望释放。投资收益率上升提升保险产品吸引力，资产挂钩产品规模爆发。2023年以来保险投资收益率持续上升，前四月投资收益率4.83%，前5月达5.21%，上半年4.98%左右，去年和前年分别为3.4%和3.6%；投资新政推动承保模式创新，资产挂钩类产品销售规模快速上升，今年6月银保新单规模保费环比增长47.6%。普通人身险预定利率放开，传统险有望较快增长。8月5日起传统险险预定利率由2.5%升至3.5%，降价后传统险产品吸引力将提升，有望实现以量补价，目前中小保险公司已开始销售新产品，预计四季度大型保险公司也将逐步推动新产品销售，传统险保费有望较快增长。2、外部环境：利率市场化进程和通胀波动存在不确定性（1）利率市场化何时向存款端推进进程难以确定贷款利率0.7倍下限已全面放开后，利率市场化下一步将向存款端推进；虽然利率市场化何时向存款端推进存在不确定性，但银行存款利率已通过理财产品突破利率管制，对寿险保费的冲击早已提前部分反映。若存款端利率对寿险保费增长冲击增强，这是因为存款利率放开后，理财产品收益率和存款利率会快速上升，而利率上行对保险投资收益率的影响有限，仅在于边际改善，从而使得保险投资收益率上升幅度很难覆盖其机会成本的上升，保险产品的吸引力下降。（2）通胀水平如何波动存在不确定，通货膨胀与通缩紧缩担忧并存通胀担忧一波三折，2023年以来经济增长动能减弱，PPI持续下跌至通缩水平，与年初对通胀担忧相反，市场反倒担心起通货紧缩；下半年以来，“稳增长”权重上升，通胀水平企稳回升，市场又重新开始担忧起通货膨胀。通胀波动的不确定性增加了寿险恢复的不确定。六、中国寿险保费将如何变动1、近几年寿险保费增速将稳步回升我们判断近几年寿险保费增速将稳步回升，主要理由：从投资端来看，未来几年保险投资收益率的中枢将稳定向上；从成本端来看，一是影子银行对保费的冲击在过去几年已经出现，而未来几年随着银监会对影子银行的治理，理财产品对寿险保费的冲击将变小；二是即使正式的利率市场化推行，但在利率市场化的最初阶段，改革力度不会太激进，对保费的冲击也有限。2、若利率市场化进程加快，寿险保费恢复压力将上升如果利率市场化加大步伐，会对寿险保费带来额外的冲击。主要理由：从投资端来看，投资端仅有边际上的改善，对于有20%左右到期和新增资金需要再投资的保险资产来说，即使银行存款利率上行30-60个BP，也仅增厚保险投资收益率5-10个BP。从成本端来看，机会成本上升却是一步到位，利率市场化后存款利率上浮空间将有望升至1.2倍，若央行因为通缩实行适度宽松的货币政策，一年期定期存款利率需要由3%降至2.75%，则一年期存款利率（2.75%*1.2=3.3%），上升30个BP；若央行继续实行中性偏紧的货币政策，维持基准利率不变，存款利率将由目前的3%上浮至3.6%。但长期来看，利率市场化之后，实际利率将向经济增速靠拢，而国债收益率将向存款利率靠拢，企业债收益率向贷款利率靠拢。目前国债收益率比一年期存款利率高50BP左右，而企业债、次级债比贷款利率（1-3年期）低100BP左右，随着利率市场化和债券投资结构改善，未来保险债券投资收益率将有望增厚50-100BP。3、重点公司简况虽然银行利率市场化对寿险保费可能带来冲击，但初期影响较小，且近年影子银行的兴起已经反应了这一冲击；预计中国寿险保费增速将在投资往上的带动下，逐步走出底部。注：为平滑各公司差异，我们计算新业务价值倍数采取统一的（=（股价-集团每股内含价值）/每股新业务价值）计算方式。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的