商业银行资金三性平衡目标及其管理方法的演变

PAGE5PAGE60商业银行资金三性平衡目标及其管理方法的演变第一章绪论1.1选题的背景自上个世纪70年代以来，世界金融业经历了金融自由化、市场全球化、信息技术革命、金融创新浪潮等一系列重大变革。在商业银行领域，传统业务的利润空间持续下降，同业之间的市场竞争日趋激烈，金融资产价格波动频繁，金融风险不断加剧，同时以巴塞尔协议为代表的国际间统一监管方式开始逐步实施，种种因素，使得商业银行的经营环境更为严峻。若商业银行固守于传统的业务领域和经营模式，则必将难以在日趋复杂的环境中获得更大的生存与发展的空间。因此，面对不断变化的新环境，如何进一步开拓多样化的业务品种，创造新的利润增长点，而同时又提高风险控制水平，成了现代商业银行共同面对的新课题。正是针对商业银行传统的经营管理手段和方法方面的局限性，金融工程的相关方法应运而生。金融工程是市场追求效率的产物，它本着以问题为导向和不断创新的基本原则，将工程思维引入到金融领域，设计、开发出各种新型的金融工具、手段及相应的策略方法，从而创造性地解决金融业中出现的各种具体问题[1]。商业银行作为金融中介和特殊企业的双重身份，决定了商业银行在资金的来源和运用上具有高负债、高风险、逐利性等特点，因而必须把对“安全性”、“盈利性”、“流动性”三性之间的合理协调与均衡作为日常经营的基本目标。商业银行在发展的不同时期和阶段，围绕着“三性”均衡目标，其经营管理方法也在不断地发展创新。金融工程方法在商业银行的运用是围绕着如何规避风险、创造利润、增强流动性等方面来展开的，金融工程方法是商业银行在新的经营环境里不断追求效率的必然选择。我国商业银行长期以来由于传统管理体制与管理模式的落后，导致其在管理手段与方法上的落后，存在着业务品种少、经营效率低下、风险控制意识薄弱等诸多问题。当前，我国已加入WTO，面对金融业国内外竞争不断加剧、利率市场化以及混业经营趋势增强的市场环境，我国商业银行必须树立风险管理与创新意识，研究并借鉴西方商业银行先进的管理理念、经营方法、操作技术等。金融工程在我国作为一门新兴的科学研究目前尚处于起步阶段，国内一些有关金融工程方法的研究也主要停留在纯理论层面以及纯技术层面的介绍，较少有从商业银行经营管理与金融工程方法相结合的角度来进行系统的研究。基于此种背景，本论文从商业银行经营管理的角度出发，分析研究了如何运用金融工程方法来实现商业银行资金“三性”平衡目标。尽管目前金融工程方法在我国商业银行中的广泛运用尚存在着较多的制约因素和较大的难度，但从方法论的角度看，任何一门先进学科或技术的引进，都必然会经历一个从零星介绍—系统介绍—结合本国国情深入研究—展开广泛应用的过程[2]。研究金融工程的原理和方法及其在现代商业银行中的应用，是对现代商业银行的经营理念与管理水平的一种提升，尤其能增强商业银行的风险管理意识和创新意识；通过对新型金融工具的开发利用，能够促进商业银行金融产品的多样化，实现资源优化配置；对于我国商业银行而言，通过提高贷款、投资、融资方面的管理技巧及经营效率，能促使我国商业银行的产品与服务向现代化和国际化方向发展。1.2研究的思路与文章结构安排目前，金融工程在国外的应用范围广泛分布于商业银行、投资银行、公司财务、甚至个人金融业务(零售)层面。本论文研究的角度是金融工程方法在商业银行中的应用，因此整篇文章都是围绕着如何实现商业银行资金“三性”均衡这个核心原则来展开。文章首先从商业银行经营管理的角度，分析了商业银行在发展的不同时期和阶段，围绕资金“三性”平衡目标，其经营管理理论与方法所经历的一系列演变过程，并对促使金融工程方法大量涌现和迅速发展的内外部因素进行了一定的分析。由于金融工程是近些年来快速发展的一门新兴学科，因此接下来文章对金融工程的涵义、金融工程建立的金融理论基础、基本实体工具以及金融工程产品的设计原理与特点等进行了一定的分析和阐述。在前面几章所作铺垫的基础上，文章进一步分析了金融工程方法与现代商业银行资金“三性”平衡之间的内在关系。并结合现代商业银行的各项具体业务，提出如何利用金融工程方法创造性地解决商业银行的安全性、盈利性以及流动性问题。虽然金融工程方法种类繁多，但本文主要是从方法论的角度出发进行分析研究，目的不在于详细介绍各种金融工程方法操作上的细节与技术上的具体实现，而是要把握其脉络，理解其运作思想，掌握各种表面上纷繁复杂的金融工程方法背后所包含的基本原理与实质。在文章的最后部分，针对我国商业银行的发展现状，分析了在我国商业银行经营管理中推行金融工程方法的必要性以及金融工程方法推广应用的现实条件，包括有利条件和不利条件。并提出要分层次、有步骤的引入适合我国商业银行发展状况的金融工程方法，同时强调在我国商业银行中运用金融工程方法要解决好金融资产价格形成机制的市场化，微观主体的重塑,创新与监管，人才培养等几个关键问题。在本论文研究过程中，综合运用到经济学、金融学、管理学、工程学、统计学等学科的相关知识，力求对问题有一个较为清晰、准确和深刻的阐述。第二章商业银行资金“三性”平衡目标及其管理方法的演变2.1商业银行资金“三性”平衡目标商业银行在各国金融体系中占据着主体地位。自1694年英格兰银行成立以来，商业银行历经了300多年的发展史，其管理体制、经营模式、业务范畴较之于最初传统的商业银行已有了长足的发展。早期的商业银行业务主要是基于真实的生产性和商业性活动的短期自偿性贷款。发展到目前，商业银行的业务活动不仅包括短期和中长期存贷款、票据贴现、同业拆借、债券发行、各种中间业务等，有的在法律允许的范围内还涉及到证券投资、保险以及基金等方面。因此，能够提供广泛金融服务的现代商业银行又被人们形象地称之为“金融超市”或“全能银行”[3],见图1.1。储蓄储蓄职能信贷职能保险职能经纪职能投资银行职能现代全能商业银行投资职能支付职能信托职能现金管理职能坟机湿枝图1.1案现代全能商浪业银行承担毒的职能玩尽管商业银行行的经营环牵境和业务范疗畴在发生日仔新月异的变厚化，但其作曲为特殊企业愿和金融中介向的基本性质翼并没有变。倾商业银行作响为企业的性窄质决定了其犁必然将利润商最大化（效抄益性）作为稻日常经营管姜理的最终目冒标；而作为嫁金融中介机兵构，又决定萝了商业银行帽高负债与高躺风险的经营薪特点，必然旅要求商业银勿行将保持资启金的安全性誉和流动性作镜为其日常经驾营的基本前少提条件。从巡理论上来说韵，要同时实赠现效益性、幕安全性、流马动性的最大阅化是很困难适的。效益性脸、安全性、外流动性这三莫者之间往往且存在着此消略彼长，既对妄立又统一的粉关系：其统讨一性表现在熟流动性是实富现安全性的列必要手段，群安全性是实限现效益性的土基础，追求皮效益性是流汪动性和安全怀性的最终目五标;而另一贱方面，流动蜘性和安全性桥较强的资产讲，盈利能力呆往往较差，俘高收益的资呆产一般伴随袭着高风险。蛙这使得商业机银行在经营提抉择中经常堵处于一种两壶难的境地，虏单纯强调其碍中的某一个橡目标都可能胃导致不良的井后果。因此窃，商业银行糖在资金的来善源和运用上甚必须寻求效粮益性、安全芳性、流动性步三者之间的恢统一协调和炎合理平衡。己资金暮“瓦三性厚”疑平衡的关系释可以用一个海具有一定范持围的空间来婆反映，见图军1.2。处南在W空间的凡经营点可认含为是合理的售。具体确定澡某一个平衡墙点既不可能若也不必要（废这与现代商听业银行经营丝管理的现实绑情况是相符院的），关键关是乓“文三性反”宴之间应相互顿制约，互促地发展。在一扶定的经营范瞎围W内,效监益性、安全惹性、流动性叫都得到一定育的保证，从锋而使商业银如行能处于良喊性循环的发军展之中。一澡旦经营点偏巨离了这一空逆间W,商业叙银行就需要露通过一定的碰经营管理手迫段把经营点座拉回到空间顺W内。反映菊商业银行资眉金核“因三性避”稍平衡的空间挂W不是固定宝的，不同的船商业银行的杏W不同，同伶一商业银行托处在不同的铸发展阶段的掀W也不一定毅相同，故称帐动态的讲“顶三性股”群平衡。从长抢期意义来看陪，动态的研“榜三性神”极平衡能保证膊商业银行取嚼得最大的利潮润叠[4]兔。流动性流动性安全性效益性W空间游匆限货讽肺少虏凑图1.2截商业银行资潮金飘“筋三性唱”抱平衡的W空原间劣2.2商业塔银行资金牌“球三性然”沉平衡管理方轻法的历史演赏变最追求资金的佩“渔三性培”难平衡，这既愁是商业银行筹在多年经营咳实践中的经瞒验总结，同纪时又一直是楼商业银行资兄金管理方面巡的一个决策津难题。围绕含着这个难题扫，商业银行栗在其发展的召不同历史时愧期，其经营谱管理理论与掠方法也在不砖断地变化和斑创新。们断资产管理览方法护20世纪6摔0年代以前啄，资产管理径理论在西方羡商业银行管延理领域一直横占据着统治阳地位。该理舅论认为商业猎银行的负债添业务是一个仆外生变量，惹银行对它的倍控制力相对堡较弱，商业剥银行经营管妈理的重点在交资产方面而所不是负债，套商业银行主镜要通过对资梁产的管理来好满足流动性贡需求，保证课银行取得利服润。这主要郊是基于当时叶商业银行负至债来源较为暑固定，业务赛范围狭窄，铺国际国内金贸融市场不够哥发达，非银碌行金融机构就尚未形成足绵够市场威胁怪的背景之下神而产生的。格在此阶段，鹿银行家们先蚁后推出了真嚷实票据理论竹、资产转换粒理论和预期摘收入理论等姐几种资产管吴理理论。在坐商业银行资济产管理理论析的指导下，仗各中管理方淹法也应运而耀生。主要有死：咳（1）资金既汇集法秧资金汇集法芒最初应用于论20世纪3搅0年代大危倘机之后。因境为当时银行训经历了资金戏周转不灵的惰危机后，更兵加强调经营企的安全性。捉资金集中法脾的基本做法五是：银行将乎各种渠道的珠资金集中起句来，形成一据个屋“受资金池酱”吉或称作资金句总库，将闲“顶资金池吵”肚的资金统一奏视为同质的谣单一来源，通然后在各种右资产之间，省按流动性的径要求进行分傅配。采用资娃金集中法，杯资金分配一绸般按下列顺少序进行：首东先，安排一盒级储备，主祥要包括库存子现金、中央蝶银行的存款虽、同业存款钱及托收中的尺现金等项目茧，这部分分恋配主要用来熔保证资产的跳流动性和清么偿力。其次率，建立二级赠储备，主要慎由短期国库透券、地方政舟府债券、金砖融债券等安暴全性较高，锈流动性较强梢的证券资产脊组成。再次期，发放各类扮贷款及投资喷于盈利性较族高的长期有联价证券。资胳金集中法把饮安全性、流害动性置于盈牙利性之上，赴存在着明显讯的缺陷，它限强调资金分叛配的先后顺沃序，但没有胞明确指出每泛一部分资产绒究竟应占多励大的比重，过没有提供评熊价流动性的嫁标准；另一坛方面，仅注书重了银行安尝全方面的需稍求，没有提足供反映和控久制盈利性的仔机制，它忽找视了各种不制同资金来源约具有不同的尖流动性需求侵这一事实，听从而制约了瞒商业银行盈姜利性的实现旷，而事实上升银行真正和属长久的安全池性是建立在享它能否取得室足够收益的吸基础之上的滴。阁（2）资产跌分配法秤二战后，商涛业银行的负凶债结构发生浪了新的变化诚，出现了大尖量的创新性伶活动，资金伞来源的独特遍、多变的性光质使得的资沈金集中法中肃把全部负债央作为一种单匆一同质的资崇金来源的看净法已经不再倒适用，资产盾配置法则应耗运而生。资溉金配置法的寨基本思想是枯根据不同资额金来源的流供动性和法定酬准备金的要烟求，决定资读产的分配方庄法和分配比钓例，建立资朴产项目与负弦债项目的对区应关系，为取各个相互对怕应的部分制杏定相对独立江的资产分配损政策。活期上存款由于法各定准备金比昏率最高、周侮转速度快，瑞因而主要分买配于一级储笛备和二级储销备，用于贷另款部分极少筹，并不能用攀于去购买长滋期证券和固杆定资产投资率。储蓄存款脾和定期存款帅的流动性需干求相对较小歇，故主要用屡于贷款和投慌资，极小一俯部分也可分窄配于一级储破备和二级储洞备。资本金颈则主要用于开长期贷款、父长期证券投幕资或购置固用定资产等。盆资产分配法额的优点在于仪它依据负债诵流动性和周脂转速度来分明配资产，使披资产和负债竞在规模上、慌结构上保持答一致，而且局它相对资金锅集中法减少蹦了多余流动首资产的比重呈，相对增加收了对贷款及熔证券投资的股资金分配，各从而提高了判银行的盈利巩能力。但这愤种方法的局受限性表现在势把资金来源庸和资金运用买独立看待，帜割裂了它们鬼之间的内在互联系，在实板践上束缚了袖银行经营的很主动性。欠恳负债管理咸方法土20世纪6锅0年代和7添0年代，西谅方商业银行抵的资金来源丝出现了紧张驳局面，这主绵要是因为高压通货膨胀导畏致银行资金色成本增大，龄同时迅速成含长起来的非深银行金融机抹构与商业银党行争夺资金伸来源导致令“底脱媒摆”妈现象的出现缎；另一方面超西方经济持文续繁荣，商测业银行面临川较强的贷款头需求。在这蚀样的双重压似力驱使下，思商业银行不谢得不开发新担的资金渠道拉，对资本金远、存款及非材存款借入等帝各种资金来模源进行适当导组合，实施汽负债管理战序略。负债管盖理理论突破缝了资产管理其的固有观念夺，注意控制映负债成本，色注重负债种朋类的多样化剥，拓展了通然过负债管理窄满足商业银撇行流动性需婆要的新思路淡。负债管理绍理论又经历坟了存款理论更、资金购买抬理论等发展悦阶段。有关赖负债管理的特方法主要有放：姑（1）被动议负债的管理及方法炒被动负债管顷理指商业银垂行组织存款劣时，顺应存故款人的意愿寨吸收资金，罚存款的选择级由存款人自拢主决定，并精强调存款是论商业银行经辞营活动的基筹础，必须注啄意维持其稳虽定性。被动牧负债管理方隶法的重点在剖于进行市场往调查研究、素制定相关营纸销策略、分俩析控制筹资细成本以及风慎险估计等。掏（2）主动霜负债的管理红方法鸟主动负债是对指商业银行瞎根据自身流陷动性的大小须，主动安排刷负债的数量细和期限结构秒，以适应资锐产负债方的验各种流动性怠需求，即通惭过发行大额握可转让定期塌存单、发行晨金融债券、局向同业借款麦、向中央银帜行借款等途态径来满足流克动性需求。公银行对于负郊债不再是消附极被动，而仓是通过主动严地负债，主益动地购买外划界资金以确善保流动性需抬求。商业银淡行通常仅在股需要时才借言入资金，从韵而避免了大驾量的流动性乡储备的闲置拒。为了绕开炊当时存款管扶制条例的限般制，借入银臣行通常采用押隐蔽补贴、沙变相利息和恢免服务费等女实际高于一辆般存款利息离的价格，吸带引资金供给孙者。商业银鸭行借入流动煤性的主要来乞源是各种非渠存款借入，流其资金的主授要供给者包仪括同业金融刑机构、中央抬银行、财政典机构、国际辞金融机构等协。金融产品姥的销售管理惨也是负债管葡理战略的重轰要内容，是梳把商业银行但视为一类生昏产自己特有报的金融产品风的特殊企业阻。商业银行防针对客户的坝需要，实现训金融产品的干多样化，并慕通过努力推邪销这些产品亭，获得银行饿所需要的资沾金和相应的加效益。当时葛由美国第一菠花旗银行率荷先创新出来训的可转让大丛额定期存单只便是一种极济受市场欢迎灶的金融产品浴，对扩大商本业银行资金亮来源起到了哨积极的作用孤。资金购买麻管理在西方西商业银行取求得较大的成孟功，其中一订个重要的条涝件就是当时必高通货膨胀宿环境下的实严际利率很低遥甚至为负。产但商业银行万在资金购买闪管理过程中童，存在着利军率风险和资懂金可得的风淘险，从而容字易导致盈利粥目标的不稳稿定和流动性纳问题的出现楼。你总之，相对棉于传统的银仗行业来说，否负债管理是至对银行界传铲统的稳健保海守作风的挑沸战，它强调赔进取，并鼓心励不断创新搜，为后来一捕系列的金融佣创新活动以昌及金融工程征的发展起了裂推波助澜的窄作用。行胖资产负债闪综合管理方土法研20世纪7嘱0年代末，为西方商业银帽行开始推行昼资产负债综谜合管理。商肚业银行资产嘉负债管理在秃现代商业银帖行经营管理产领域有着特垫定的内涵，忌Josep是hF.S垃inkey佩在《商业银蔽行财务管理女》中将其定季义为：资产绍负债管理是意一种全方位狮的管理方法搏，即为了达映到银行已确胃定的目标，嫩对银行的各顶种业务进行薯协调管理。绸这一管理过皂程的实质在担于对银行资岁产负债表中文各账户包括滩各种资产、属负债以及资愤本金的资金拘水平、变化绝和相互之间牙的组合进行咬规划、支配称和控制。资螺产负债管理循综合运用会菊计模型和经郑济模型两种猾分析方法，政其关键变量卖在短期意义响上是银行的纯净收入，长药期意义上是垒银行的市场露价值射[7]咐。资产负债劲管理的指导喷思想欣是把资产和图负债两方面恶进行综合考歼虑，利用资稠金来源制约漠资金运用，占而合理的资订金运用反过真来又能扩大肚资金的来源淹，力求使资答产与负债达锅到规模对称掀、结构对称和、偿还期对换称。当然这和种对称并不认是绝对的一乱一对称，而集是在考虑资烛金流动性的摸实际需求、裕资金的盈利差性和安全性给基础上的一摇种资金优化窄配置方式。事正因为实际侧经营中资金减三性之间存抵在着的矛盾益关系，因此害最佳的结合畜只能是三性山之间互相补膏偿来达到一钳定的均衡。搏盈利性、安恳全性、流动吴性三者存在疼着共同的特枣性，即效用钉。银行管理祥的目的就是膝通过对这三誉者不同组合杰的选择分析劈，来实现银喇行经营总效膏用的最大化凑，这就是目撒标替代原则口与互补原则颜的基本内涵挎，也是资产肤负债管理的君核心原则之宇一。另外，他商业银行在娇筹集或分配师资金时，要笼进行合理的剂分散，将风滋险控制在一漂定的程度内累，即所谓的偿资金分散化吓原则。常用浮的方法有：差额管理法书差额管理法织又称为敏感移性缺口管理勉法。指商业遇银行根据对颗市场利率变戚化的预期，母调整资产负锹债结构，扩更大或缩小利原率敏感性缺责口，从而保浩证商业银行你收益的稳定缩增长。利率剑敏感性缺口陪指利率敏感让性资产减去故利率敏感性剩负债后的差菠额。利率敏闯感性缺口管闲理的重点是罪银行的短期篇净利息收入摇。缺口为正仗，利率上升拼时，净利息写收入增加；竹缺口为负，浓利率下降时剖，净利息收仙入也增加；储只有缺口的撕符号与利率阁变化量的符钉号相反时，册银行净利息赌收入变化量草为负。这为策商业银行在粪预测利率变船化的基础上董，通过协调亲、控制资产概负债表中的持各个项目，仓利用敏感性新缺口来增加该利润提供了陷机会，同时狗银行也必须蚕承担相应的雪利率风险。肆如果商业银千行只是为了踢使资金不承懂担利率变化钳的风险，可晃将利率缺口例调整得比较狠小或接近于撞零，这是一烤种保守型的亡缺口管理方加法。积极的次缺口管理方仔法是指银行纵根据自己对慨利率变化的算预期，积极转调整资产负侮债结构，扩王大或缩小利独率敏感性差袄额，争取获军得更大的净来利息收入，缓但同时也承载担更大的风柄险。比例管理法除比例管理法盟是西方商业湾银行于20碎世纪80年爬代采用的一塌种资产负债颜协调管理方叹法。为了实饥现商业银行锹短期的和长梅期的资产负糖债管理战略念目标，保持盖银行的竞争槽能力和抵御怕风险能力，节做到兼顾资阿金的效益性俩、流动性和论安全性，通迁过建立指标别体系来指导烂、评价和管妇理银行的资家产和负债业寺务，促进资缘产负债管理血的开展。根茫据资产负债巴管理的监管会性要求及资梁金之间的内辫在联系，对克资金来源项张目之间、资风金运用项目斯之间以及资后金来源与资堆金运用之间耽确定一定的渗比例，并注届意安排资产梯负债结构，躁以规范资金寸营运。资产达负债比例指举标体系是综复合反映商业资银行战略目滚标和工作策桂略的指标体嘱系，包括反挥映资产结构玩、负债结构疮、资产质量摆、安全性、赚流动性以及特盈利性的一切系列指标。坐资产负债管拾理方法一直轻在不停地发帽展，有关久趴期缺口和线诞性规划等资阅产负债管理趴方法也属于某金融工程研养究的重要内雅容，本文将袭在后面的章垃节中进一步沈分析。彼号金融工程贺方法的产生说纵观商业银兼行经营管理规的发展过程挡，不难看到糟，随着经营斯环境的不断显变化，商业揪银行的经营露管理理论与煮方法也在不泳断发展，相奥应的金融产浸品与服务也查在不断推陈腿出新，目的律无非都是寻艘求新的条件用下资金来源映与运用之间艘盈利性、安袄全性、流动贸性三者的最喇佳平衡，这碎也从一个方碎面反映了商袭业银行动态润的贩“掌三性断”耀平衡的原理阶。同样，金图融工程方法蝴的产生与发吴展正是由参文与金融活动乞的经济主体强所面临的外绝部环境和内冬部因素来共呢同影响和推乐动的。居一方面，自蛛上个世纪7疫0年代以来旷，受当时货嚼币主义学说得和新古典主众义经济学说搬的影响，以辅自由竞争和显金融自由化单为基调的金发融创新浪潮疏席卷了整个好西方世界。减布雷顿森林勤体系的崩溃拨和金融机构教的利率管制刷放松甚至取泊消，使得利歇率、汇率、徒股价等要素落波动频繁，西商业银行处颜于极大的价皇格变动风险盘当中，这必络然产生了创烟新金融工具克来规避风险非的强大需求晋。另一方面政，西方商业跟银行混业经笼营趋势增强障，传统业务份的利润空间到减少，巴塞专尔协议的出悬台提高了商奋业银行的资笨本金要求，戏市场竞争的容日趋激烈，竟这都使得商禁业银行对资忙产流动性和猎盈利性的需筒求大大增强喘，对低成本铅、多样化的望融资方式需扑求不断增加朽。因此，商昏业银行必须轨不断改善经晚营和管理，捷寻求新的管轿理手段和方王法来有效控姐制成本，同饼时还要去发起现和争取更粱多的盈利机灰会。同时值划得一提的是篮，现代科学日技术（尤其疑是计算机和误通讯技术）宽的发展，促熄进了金融市届场全球化，矩提高了金融洲产品交易的皂速度，加快绵了金融机构钞业务多样化筑的进程，使络得现代金融施业务活动的岂范围更为广占泛，内容更抗为复杂，必在然要求更为贴先进的技术售和方法来提衫高商业银行截的经营管理粉。凯恩斯还荣通过对金融舒业的技术创沙新、金融竞拼争和金融管孙制之间关系锣的考察，提凝出金融管制德和金融创新屿呈互动的螺屋旋上升关系屈。在金融业患激烈竞争的错条件下，对腹管制的规避天倾向引发了断金融创新，把金融创新则厦使管制的作祝用大大降低改，这促使监棚管当局采取任新措施将既盾有的金融创锡新产品纳入鸦自己的管制徐范围，而新底的管制又促昼使金融机构碎去进行金融弟创新，其结著果便造成管闹制渠——程创新挂——掉再管制验——烤再创新的格床局由[8]素。良正是基于以贤上种种内部店和外部因素修，使得传统强的商业银行绘的管理方法优与技术已越葱来越难以应法付日趋复杂弟的经营环境金，因而众多写的金融创新龄手段和金融拍衍生工具应营运而生。促紧使金融工程丙产生和迅速币发展的因素奔有很多，但坝从本质上分虹析，依金融工程是滩金融业不断攀追求旨效率的闭产物。20上世纪80年蓄代，西方一易些大银行（缓主要是伦敦狱银行界）开忍始成立金融呼工程师小组咽，致力于设嫁计全新的金途融产品来规贡避管制，进扭行风险管理悄，拓展利润垮来源，使之杏在市场竞争尸中具有更大巩的优势夏[9]遇。金融工程抛的创新性活件动增强了金寻融机构的流虽动性与安全悬性，降低了蕉代理成本与识交易成本，漂提高了金融偏市场的运行帖效率。伴随妈着金融创新凝浪潮发展起乘来的金融工假程从另一方待面又极大的干促进了金融狗创新的广度暑与深度，是炸金融创新的跳核心内容。刘因此，约翰幸.芬尼迪在牙马歇尔所著饼的《金融工各程》一书的陈序言里开宗井明义地指出述：金融工程冶是金融创新熄的生命线富——壶致力于调整键已有的金融峰工具和操作韵，并开发出接新的品种，口以便于金融岗市场的参与肉者能更有效征地适应瞬息肥万变的市场贱环境接[1]狠。棍第三章胶现代商业银呢行金融工程锣方法转的理论基础包与实体工具衡3.1金忙融工程的涵俱义笔由于金融工沈程发展的历亿史并不长，采对于它的理币论概括尚未济达到完全统绳一。比较有固代表性的主经要有如下几睛种：魄[9][1易0][11暮]=1\*GB3姨①钉“统金融工程包注括新型金融向工具与手段睬的设计、开号发与实施，膨以及对金融张问题进行创攀造性地解决柿”侦（约翰.芬职纳迪，19吧88）；狐=2\*GB3伟②虽“武金融工程创盛造的是导致千非标准现金淘流的金融合垃约佩”机（克里弗德艇.史密斯和其查尔斯.史它密森，19辩93）；=3\*GB3绒③杯“棚金融工程是脂应用金融工轰具，将现有设的金融结构第进行重组以茫获得人们所勤希望的结果牧”产（洛伦茨.明格利茨，1爸994）；=4\*GB3伙④=5\*GB3寨⑤诸“成金融工程是纤‘侍金融站’清与遭‘喜工程涨’怠的创造性结眼合，必‘免金融啄’建包括金融工惹具元素和现欧代金融理论克元素，耐‘贞工程时’悄则涵盖了数虑理分析、信耻息技术、计以算机技术、解系统工程技百术等的综合平运用吩”薯（李茂生，估1998）银；=6\*GB3塌⑥致“田金融工程师屋为开发新型党金融产品，娘解决投资、析筹资和风险指管理等金融辅问题，而形挨成的一系列括典型的实用芽的定量化方舞法。这些方财法包括创新特金融工具的样设计、价值豪评价和风险倚度量方法，肉投资组合的笑构造方法，印风险管理方也法等。浑”深（范龙振，掘2002）帽。凶惧目前金融理终论界以约翰塞.芬纳迪的裕定义最受公届认和推崇，愁它把金融工盒程的应用范索围分为三个属方面：一是全新型金融工括具的设计与劈开发（如远蛾期、互换、忌期货、期权楼等基本衍生葬金融工具和郑由它们组合甲而成的更复隆杂的结构化念衍生工具，泥就是金融工禾程师们根据农不同的收益献/风险状况亲进行定量、即分解、选择坝、剥离、再距重组的过程绕）；二是为接降低交易成眼本的新型金荐融手段的开翼发（包括金粉融交易过程笨中套利机会脆的发掘、套喊期保值和有父关的风险管挡理技术、金援融交易与支烟付、清算系粪统的创新等插）；三是创扣造性地为解班决某些金融泽问题提供系伪统完备的解极决办法（如煌为融资双方晋实施资产证止券化战略、雅为公司重组爷和并购提供醒杠杆赎买等律方案，为公牵司融资结构双做合理策划辆等）。本傻文也是以据碍此定义作为涨进一步展开侧分析讨论的衬立足点。城综合而言，研金融于工程是为了仪解决特殊问厉题，满足特虽殊要求，基答于特定环境栏而设计出金美融产品和解铺决方法的金继融技术，同即时在这过程余中突出创造赛性和创新性密。金融工程朽将工程思维们引入金融领位域，设计、辱开发和实施知新型的金融赠产品，既包槐括金融商品碰，又包括金奔融服务等。企金融工程的深产品进一步扰经过标准化繁、流通化、控交易集中化弄之后，运行仓成本大幅降叙低，成为今说后运作金融甜工程的重要稼工具，不断仙改进和创新枪的金融产品谁的涌现是金愁融工程蓬勃阴发展的一个予重要标志。龄事实上，有柱关金融工程会的思想和方仰法，可以追还溯到数百年着前，但金融目工程作为一门门相对完善灶的金融技术陷和金融学科敢，是在20为世纪80年颤代中后期才毛随着金融创单新而迅速发除展起来的。构1991年婶，美国踩“验国际金融工跳程学会茂”避的成立，是融金融工程正窝式确立为一津门独立学科小的标志。随丰着金融市场趋的发展和人怖们对金融工斑程方法研究马的不断深入畜，金融工程岩的内涵与外门延也将得到彻不断的拓展询。以发展的捷眼光来看，貌金融工程作晨为一门逐步腥完善的学科概和有着广泛女应用基础的安专业领域，王应该以较为轰开阔的视野叫来理解其内您涵激[1]鹊。诵3.2金挖融工程的主抱要理论基础够一切领域内烂的工程，都徒是建筑于科姻学基础之上化并将科学理磁论运用于现涛实的手段。居金融工程的浅产生与发展厕除了得益于旧市场经济的陪巨大发展和减科技的迅猛旨进步外，还花得益于历次排金融理论的吴重大突破。蛮如果说金融吵工程方法最拼终是要解决王某个问题，析金融理论则远解释了为什恐么能解决某倦个问题。金铃融理论的发营展是金融工意程得以确立顿的基础，一尿些重要的金傍融理论的产世生、发展及蹦其在实践中碰的推广都极木大地推动了监金融工程的轻发展，见表略3.1。蓄表3.1克基础金岛融理论的发石展滋年代晕主要贡献宜1896蓄Irvin迹gFis陕her巡提出资金时赖间价值，奠秋定了金融学移、财务学发烟展最重要的唇基础速1934渣Benja较ming判Graha梳m杜David杨Dodd荐提出证券估功值思想，奠菠定了现代意膛义上证券价更值评估的理剂论基础双1938胆Frede芝rick近Macau泡lay甩蜘抚摆潜荣务1952恳Harry丢Mako林witz拜发表《证券喊组合选择》元，为衡量证除券风险和收颂益提供了基悟本思路赢1953害Rober高tAJ奔arro区w镜提出证券市轮场一般均衡叠模型，其中龄套利、最优遇化与均衡思晌想为以后资飞产定价理论泼奠定了基础枯1958麦Franc帝oMod拦iglia草ni些Rober数tMil仁ler稻发表《资本肚成本、公司谊财务和投资性理论》，提钳出了关于企着业金融资本绘结构的MM目定理；其中保的无套利均复衡分析原理宇，成为金融裁工程学的基迫本方法论；右1963仇Lelan絮d选Johns需on舍六Jerom性e针Stei蔬n惊提出现代套池期保值理论典1964它Willi英amSh投arpe票Jan敌Mossi夹n溪John避Lintn奋er迁提出资本资利产定价模型价19至73禁Fishe相rBla苗nck励Myron相Scho字les车提出期权定沫价模型，使本期权在金融采工程方法中己得到广泛应归用肆金融工程方委法在现代商棉业银行中的耍运用，主要偏是通过识辨防和利用金融遣机会来创造询价值的，因场此，有关价辈值的来源、饶价格的确定草以及风险管鉴理方面的研扣究构成了金耗融工程的核膜心基础理论须。冒翼现值、久拣期与凸度匠扒现值理论是剃现代金融财骑务分析和金挎融工程产品下设计的基础愧。对于金融贺商品的投资悬者来说，投矿资是以牺牲躁当前的流动芒性为代价来获换取未来较敬大收益的一贡种行为。金亿融商品不同猫于一般的实疯物商品，其发特殊性表现邀在当人们持邮有一项金融方商品时，就尝相当于取得爷了对这项金透融商品未来颗收入现金流妹的所有权或用索偿权。对卵于资产价值遗的度量，金跃融学与会计屯学有所不同脱：会计采用祸历史成本法产，计算的是悬资产发生成盼本减去损耗迹（折旧）后奶的净值，得绕到的是账面念价值；金融阻度量的则是妻实际的市场押价值，采用敢折现法，对造资产未来的肺收入现金流还用适当的折踢现率折算成漫现值，现金路流现值的总伐和减去零时愉刻成本从而付获得净现值抽。所以从价售值度量的角搁度不妨说：才会计是面向应过去核算价险值，而金融耗则面向未来志估算价值。蒙将时间序列勾上不同的现宰金流折现为宿某一标准时族点上的价值摩称为现值。飞由于现值考危虑了资金的播时间价值，钻因此又被称继为是震“正公平顽”握的价值。常呆用的现值计旬算公式如下新：锅……………呢……………泰………恨（3.1）捷分子C急t炎(t=1,疲2填……骂,刷T)是各时秀点的现金流做，分母中的丛r是折现率贩，PV则是中这个折现现晌金流的现值各。因为各个券未来发生的缸现金流只能厚现在预测，厦所以在折现套公式中实际垫使用的是C泪t尺的预期值E良(C嫂t样),它们表壤示的是C砌t稀的概率平均蒸值，概率分朗布可以通过业统计或其他草方法获得。夹实际中常用挨预期收益率扒作为折现率餐来计算现值絮。在不同折柔现率假设下组两个投资机侮会净现值的泼对比有助于复说明它们的泳利率敏感度协，这也是金纠融工程中关糊于资金时间果价值和利率奇敏感度分析浩的常用方法去。将（3.劲1）式对利笑率求导得：援绩………兔（3.2）拴将(3.3撑)式两边同尖时除以金融激工具的市场肥价值便得到罢了修正久期趣公式D避修正叨的表达式：侨…………落（3.3）心上式中括号驼中的部分便页是麦克莱（丝Maca页ulay）养久期公式的夹原始表达形辈式：猾孝捷雹……………徐……………竖（3.4）位轮久期是指一闻笔（或一组葱）金融资产脸（或负债）改在未来时间攻内产生的收吃益现金流的忧加权平均时茎间，权数为睁各期收益现挺金流的现值增在资产市场慨价值中所占拘的权重，它询反映的是以效现值方式收圾回其全部价狼值的时间期匀限。这种把厚时间与价值繁加权来衡量页投资回收期恭的方式既考惧虑了资金的净时间价值，谅又反映了资澡产（或负债洽）市场价格搬对利率的敏宋感程度。结凭合（3.3馋）、（3.埋4）和（3置.5）式可饿推导出以下酬关系式：只浅值………凭（3.5）宪整理并取其恩差分形式，旗得：咱嗽摆贪……………偷…………耐（3.6）租上式表明，获某项资产或聚负债市场价墙值变动的百昌分率近似等贺于它的久期勉值乘以市场某利率的相对加变动，负号壶表示资产或姐负债市场价么值的变动与聚其利率变动匀反向相关。饭如果从商业凤银行的角度瓶来分析，不次难得出结论言：=1\*GB3丈①晃市场利率上茅升，会使商摘业银行资产选和负债的市奸场价值降低松；=2\*GB3侵②深市场利率上磨升，会使资依产久期长于毛负债久期的台银行净市值牧遭受损失。闸从风险管理随的观点来看祖，银行金融御工具的利率势风险与其久享期呈近似线袖性关系，持炼续期越长，脆利率变动引咽起的资产或忆负债价格变腊动率越大，贫银行资本市右场价值的波屠动幅度也就灰越大。久期践的这个重要性特点使它能氏够被用来衡册量金融工具散的市场价值贡对于利率变和动的风险暴共露程度，是康现代商业银求行应用金融惊工程方法进壳行利率风险气管理的重要业手段之一。顾久期模型在逢实际应用中吧也存在一定郊的局限性。瞧首先，其隐锋含的利率期波限结构是平编坦的假设与孔实际利率曲严线的波动情侦况存在一定葵程度的背离傅；其二，久睁期衡量的是仁资产（或负花债）价格对驼利率变动的禾弹性，在数悉学上表现为棕一阶导数或户近似的线性燕关系，这只恳有在利率变牧动较小时久堪期才能准确胀反映出价格珠对利率的敏踪感度。一旦谊利率发生大采幅度震荡，息久期的精确什度就会受到驳较大影响。垫因此，针对灯这些问题，用一些学者又风提出了凸度傍的概念和模伤型。沿凸度的定义筝式为：奥……………午……………久……糖（3.7）差根据现值理犬论，可把资同产的价格(贞或价值)看苹成是收益率汗的函数，把鹿它用泰勒级告数展开，得周：继……………走……昏（3.8）骨（3.9）啦式两边除以肠价格PV后提，得:咸……………职……味（3.9）沈由（3.9糖）式可以看撒出资产价格辰变化与久期烂、凸度的关位系为：简△村PV=-D铃PV众△初r+C致PV棉(偏△范r)壶2亦较为直观的喇表述为：杜资产价格的贞变化=-久舟期霜价格详收益率的变熟化+凸度春价格匆收益率变化装的平方丛鼻由于凸度考助虑了价格随孤收益的二阶短变化，利用窑凸度计算价慈格随收益率谎的变化具有纱更好的近似则效果。在现沉值基础上逐搅步发展起来退的久期模型究与凸度模型六在现代商业抬银行的资产辟负债管理中纲有着较高的虫实用价值。洋节资产组合介理论鲜前面已经分窜析，金融的夫视角是对未付来的一种预盆期，金融商踪品的价值体湿现在各个未绸来的收入现昂金流当中。句而所有的现忌金流都可以习用三个基本贯特性来刻画储，这就是收犯益性、风险禽性和流动性粮。兽“啦三性访”裹实际上体现敢的是金融商净品使用价值吵的全部特性眠。在市场交愁易中，两项隶“浙三性逐”束相同的金融承商品就应该们具有相同的贫价值。但是逼，问题在于牺收益性、风惠险性和流动拍性应该如何寒度量，如何模才能判断两炮项金融商品滥的次“趴三性差”雪是否相同。养马柯维茨（王Marko壤witz）锻在1952缺年发表的有价关资产组合匆的奠基性理右论（亦称投引资组合理论庆或证券组合觉理论）时，拿其中一项重矿要的贡献便膊是提出了被刷普遍接受和钟使用的关于痕收益性和风熊险性的度量滑方法。收益候性是指预期寸收益，是未穿来各种可能枯情况下实际筋发生的收益无的统计平均驶值;而风险心性则是实际愉发生的收益敬对预期收益吧的偏离程度讯,用收益的诊方差或标准木差来度量础[12]炼，二者都是驱统计平均的璃概念。公式贫表达如下：已算剧……………澡……………陵…兔（3.8）锹夺……………损……………卵（3.9）迫其中X面i堡表示某项资羡产以概率P路i择出现的可能硬收益，钓μ虎表示各种可悲能收益的概掘率平均值，修表示收益的缩方差即风险各的度量。进腊一步推广到晚含有n项资吵产的投资组您合，则其均场值与方差为荒：节盒姿觉……………馋……………怠………劫（3.10狭）园脾…………锅（3.11懂）劈编………丛（3.12即）吐……………茄……………而……………共…饼（3.13病）易表示资产组漫合的预期收狂益；文表示第i种祝资产在资产概组合中所占萝的权重；器μ汇i鸟表示投资组污合中第i种距资产的预期痰收益率；捞P芽2怜表示投资组隆合的方差；记ij柄表示投资组污合中任意两氏项资产之间码的协方差。寻r忍i气(t)表示夹第i种资产网t时刻的收差益率。产（3.11暂）式将方差绵2发分解为两部肆分，一部分耍是仅与单个糊方差相关的晕风险，这部恒分风险被称歼为非系统风冬险；另一部胶分是由投资然组合中各项昌不同的资产晕收益间相关惜性带来的风司险，这部分粗风险即为系迎统风险。区齐分系统风险将与非系统风乐险的意义在矛于随着投资零组合中所包异含资产种类筒的增加，这社两种风险表惕现出不同的胆性质。随着重组合的扩大暴，非系统风青险也逐渐减套小（用统计狠学语言表述波，即渐近趋贷于零）。另节一方面，随斗着投资组合迫中资产种类捕的增加，系颠统风险将趋驰于投资组合驰中所包含的仿任两项资产养协方差的平月均值，如图犁3.1所示葡。值得注意款的是，资产鉴组合不是简鹅单地将各种霜资产无规则乱地拼凑，而中是按组合原霜理进行配置破，组合的风沟险不仅取决渣于单个资产众的风险和投芦资比例，还中取决于组合慢中各个资产锅的相互关系渠，其相互关单系是通过资躬产之间的相理关系数或协觉方差来度量夸的。由此得知出的重要结俯论是：只要需组合中的各领种资产不是剃完全正相关批的（即相关鬼系数不等于据1），则投沫资于多样化雀的资产进行购风险分散化爪，就可以降若低或消除非萝系统风险，武但不能消除歼系统风险。资产数量总风险资产数量非系统风险资产数量总风险资产数量非系统风险资产数量系统风险图3.1各类风险与资产组合规模的关系图3.1各类风险与资产组合规模的关系掌考虑到风险勒及收益因素永，优化投资今组合就是要流求组合在一摸定的预期收滤益率的前提哈条件下，使尸组合的方差岭（即风险）青越小越好，巨因此可以转慢化为求解下赴列二次规划显的问题：接min斗2意=拍∑∑骡i座j证ij椅s.t.殿踢E(r)=笛∑攻i稼∑i=1斜对于给定的虽E厨(场r意)赴,可以解出伞相应的标准抄差肌,每一对(各E摧(姓r设)拴,董)构成均值稳-方差图的暖一个坐标点根,构成的曲贫线即为最小量方差曲线。唱曲线上半方枝的部分为投竟资组合的有仇效边界，即蔑在投资收益拌一定时风险讨（方差）最申小。如图3箭.2所示。粪B投资者（激进）均值E(B投资者（激进）均值E(r)A投资者（保守）A投资者（保守）图3.2最小方差曲线方差图3.2最小方差曲线方差转资产组合理蛙论是现代金饱融理论的重炉要内容，在沈实践中，被稠广泛应用于蒙金融管理与宅投资领域。警从商业银行射经营的角度厚看，由于其尊资产组合对悲于市场价格樱、利率、通诉货膨胀以及不各种风险均慧有较高的敏样感性，因此剑按资产组合开原理来进行沟决策，就是扰在保证收益纠水平一定的伴基础上，通杨过组合中各哄种不完全相韵关资产的不口同特性来实辫现风险的分抗散化。有效果资产组合并管不惟一，在珍有效资产组店合曲线上，乘可以找到许秀多有效的资告产组合方案裂，至于选择练哪一种组合诸，这取决于墙商业银行对婆于风险的规悔避倾向以及缺自身的风险蹲承受能力，逆这种选择的闻过程实际上援也就是商业羊银行对资产绩的收益性、决风险性以及纯流动性进行精搭配组合，吗进而最终保管持一个合理墨的认“烤三性那”偷均衡空间的垦选择过程。搜熔消杜查典武恭投资组合广晨义的含义包真括对所有资名产和负债的蓄构成做出决砍策。作为现酬代金融学研碎究成果应用屯在商业银行颠经营管理中毫的一个比较坑经典的例子语，便是Py讨le（19貌71）,H掘art和J割affee似（1974结）应用组合拾理论来解释彩商业银行资薄产负债管理猎行为。这种误思想主要将协银行的所有减资产和负债浑视为同一特兽定类型的证布券组合，进动而把银行看乱作是一个由擦这些证券构留成的规模庞贷大的资产组纳合，银行负逮债相当于资概产组合中的拢空头，银行督进行证券组羡合是为了实关现其目标：凡足够的盈利虫性和可接受跑的风险。P花yle（1减971）应砌用资产组合贼理论中的均恩值-方差分害析方法论证靠了银行资产芬负债行为。属Hart和谦Jaffe伏e（197躲4）把Py栏le分析延拼伸到包含有选任意多种的猛资产和负债证的实际案例欠中，并得出跟结论：银行冰资产负债表煮上的业务的靠决定方式与震单一投资者川的投资组合圈的决定方式浇是一致的。移投资组合选羞择的狭义含幕义是指如何躁构筑各种有缴价证券的头往寸（包括多惯头和空头）勒来最好的实铃现投资者对蛙收益和风险蛇的权衡。就佩商业银行自跪身的业务而法言，证券投梯资业务是商乔业银行仅次那于贷款业务地的主要资产真业务，是商勤业银行运用誉持有的资金六，为获取收俱益承担一定筑风险的证券午购买行为。扒与贷款业务闪相比，证券霸投资是商业设银行的主动爽性资产业务村，商业银行末从事证券投饱资业务不仅支增加了盈利艘性，还对银踢行优化资产睛配置，进行厉流动性管理路起到了积极弄的作用。尤禾其随着近年忘商业银行经吼营环境和相泼关法律法规醋的变化，商买业银行的业就务领域得到冲进一步拓展界，证券投资眯业务在商业肝银行经营中粘也占据着越灶来越重要的旨地位。商业甘银行在追求捧流动性、收晕益性的同时馆，还必须考世虑到风险性蒸的因素，因核此，运用资富产组合理论薄来指导商业蓄银行的投资坏组合具有重宴要的意义。坟朝无套利均仍衡集1958年汗，著名经济场学家莫迪利难安尼和米勒肯在《美国经杆济评论》上千发表了著名虽论文《资本轧成本、公司概财务和投资绵理论》，提解出了现代企乔业金融资本肤结构理论的光基石式——杜即著名的M窑M定理（M音odigl纵iani泻—千Mille振rThe违orem）台，这是现代苗金融理论体抢系的三大支畜柱之一。徒MM理论揭借示的是在一呢定的条件（旧即MM条件蒸）下，企业构的资本结构蹄与企业的价震值之间的关什系史[13]盘。从金融工邮程的角度去盾分析MM理们论，主要是织要分析其理昆论成果中所也包含的无套帆利均衡思想绑[14]伸[15]笛。采用无套遣利均衡分析寇技术，实际舱上是用另一苏组证券来往“防复制紫”划(repl后icate颈)某项或某龙组证券，这虹也正是现代狡金融学最基起本的分析手胆段。谎在金融市场蚂中选取某项畅金融商品，育如果可以找压到另外一些求金融商品，炊按适当的比斜重把它们组逐合起来，得足到的组合在火未来任何情春况下产生的司现金流与原殊来那个金融塔商品未来的慌现金流相同屋，则这个组继合就成为原芳来那个金融依商品的复制纤品，而原来猾那个金融商金品就是这个须组合的被复答制品。在无跑套利均衡条涛件下，复制帅品与被复制暴品的市场价蓬值即均衡价貌格应相等。厕如果不相等丙，即当价格赖偏离均衡价句格时，将会拜出现无风险乖或低风险套敞利机会：通退过对价格低字者做多头（受买进），对只价格高者做挎空头（卖出糖），则买进螺卖出差价就席是套取到的当利润。这样室的操作理论贷上是无风险武的，因为对遵空头承担的妄未来偿付现栗金流的责任毯完全可以用裳多头在未来魂获得的收入额现金流来抵彩补。套利机讽会的出现则描意味着复制承品或被复制惑品市场价格锈失衡，而套瓦利行为的发芹生又会推动仆价格复位而左重建市场均钉衡，直至套夸利机会消失伴为止网[16]度[17]蒙。财旷.1静态无旋套利均衡分认析政无套利均衡孟分析方法在壁套利方案的病设计以及金吃融衍生工具节的定价中起溜着至关重要吸的作用，大学多数金融衍祥生工具的定宗价问题都是娱建立在无套杠利均衡分析余的基础之上掩的，快“高不懂得无套谎利均衡分析追，也就是不盘懂得金融工洪程的基本方助法论输”稼（宋逢明，巾1999）置。在此通过透分析一个有晒关远期汇率响合约定价的循案例，来进奇一步说明该腥种过程中所视包含的无套咐利均衡思想必。窝案例：某商捎业银行的客暴户一年后希闪望以美元购张入一笔马克别（DM1敢9800然00）用于传支付，现要佣求该商业银删行给出该远府期汇率的报谣价。设已知衡当前美元的兼年利率是6捎%，马克的秘年利率为1款0%，即期常汇率为$1顷=DM1.虹8000。终对于该商业蕉来说，该问医题也就成为戒：这个一年失期的远期汇苍率应该确定啊在一个什么非样的水平最鸭为合适。如塌何才能既保区证盈利又没济有较大风险强，同时还必集须让客户接吐受。不难看拆出，该合约估的定价过程法实际上就是尖商业银行对床该笔业务的朋盈利性、安沈全性以及流日动性进行综偿合权衡过程井。前面说过赢，金融工程遗的一个基本侨特点便是以六问题为导向喂。在该案例挑里，这一思膨维方式得到乖了很好的体凑现。该银行扁为了解决以副上问题，可茅以通过设计泄了一系列交绢易过程来实映现。具体策淹略如图3.朽3所示。马克美元马克美元+1000000-1000000即期+1800000-1800000汇率1.8000出售即期美元+1000000-1000000即期+1800000-1800000汇率1.8000出售即期美元=3\*GB3③=3\*GB3③借入美元年利率6%贷出马克年利率10%=2\*GB3②借入美元年利率6%贷出马克年利率10%=2\*GB3②=4\*GB3④一年后+1980000-1980000=1\*GB3①+1060000-1060000一年后+1980000-1980000=1\*GB3①+1060000-1060000出售远期马克汇率1.86790图3.3远期交易完全保值定价原理图3.3远期交易完全保值定价原理=1\*GB3溪①盐表示银行同搜意一年后向常该客户出售妈-198夏0000蕉马克（湖“毁-脖”险号表示资金夕流出，吃“免+苗”耍号表示资金粒流入）。为除了准备这笔浓数额的马克两贷款，银行申可以现在就驴贷出一笔马茫克贷款，为舍期一年，一裁年后连本带味息收回时数傅额恰好等于评+198太0000辽马克。=2\*GB3缺②古由于马克年丢利率为10却%，因此银奋行现在应该那贷出的款项却为-18野0000底0马克，这却样一年后收予回的本利和傅正是所希望煎的+19轨8000铅0马克。银公行可以通过表即期贷出-紫1800南000马洞克，使一年贩后-19绿8000屋0马克的远滩期流出被完配全保值。现絮在银行必须吧从即期市场饭上获得+1摇800央000马克哗的资金来用筐于贷出。=3\*GB3认③勿银行可以在岁即期市场上探用美元来兑利换马克从而惨获得所需的兄+180娱0000留马克。由于丛即期汇率为朱$1=DM迎1.800休0，因此，欣银行只需出尚售-100岩万美元就可雁获得即期马歪克+18呆0000捷0。这样，哪无论是即期扯还是远期，牵马克的资金梯流量被完全茫保值。但这谋+100万妥美元的流入波问题还没有锣解决。=4\*GB3默④于表示可以通槽过借入美元汤来进行融资傅。如果银行睡现在就借入码所需的+1铁00万美元琴，就可以消傅除即期美元而赤字。此时治美元年利率锹为6%，则尖一年过后需齿要偿还本息槐-106牛0000污美元，而这扣笔款项正好咳可由该要求丢报价的客户虽一年后（出惜售美元，购帜买马克）来追提供。恰至此我们可谅以得到图3暑.2所示的冻完整的循环庆图示。银行律已经把最初情为期一年的治1980青000马连克的债务转庄变成10锁6000旦0美元的债选务，时间也竭正好为一年蔬。如果该客你户一年后以略这笔数额的槽美元来兑换喉待售的马克波的话，则银扛行已经把由许最初交易所材产生的每一蜂笔资金流动桨都进行了保燃值。在这一复过程中实际拣就已经确定糕了银行应该乓兑入的美元宜数量，以及祝正确的汇率堪水平1.8促679=1亭980招000/1寿060赞000。浓通过分析上事述定价过程它，不难发现累银行实际上秧是用3笔即页期交易来复尊制一笔远期蜜交易，使两声者未来（1籍年后）的收玩入现金流相获等，从而实施现无套利均型衡。银行根晕据已知的即柄期汇率、利贵率水平来确淡定远期，通殿过上述系列袜交易的资金歌流动，银行歼可达到远期粗保值交易的培目的。1实际中，银行可把远期汇率定得略低于1.8679的水平，这样，可保证银行在该笔交易中获得相应的利润。口该远期定价框一旦确定，依则在到期前缩无需调整，谷因此是一种扎相对简单的阴静态无套利恼复制模型。功其他衍生工舱具如远期利效率协议，通耐过弥补对应醒着不同利率植水平的期限拍“筝缺口组”越进行定价，领其实质也是黑无套利均衡犯1实际中，银行可把远期汇率定得略低于1.8679的水平，这样，可保证银行在该笔交易中获得相应的利润。蚂昼.2动态无愚风险套利技男术秘[18]璃以我们较为款熟悉的布莱缓克钞——刊斯科尔斯看波涨期权定价浇的一般模型四为例来说明衬动态复制技英术，其定价璃模型为：孙式中:互C（t）是衬看涨期权权际利金；S是虚合约标的物刻当日的市价荷；E是敲定诊价格；r是潮短期无风险呈利息率；召t是剩余合幸约有效期（蛙用年表示）妇；N(d却1骨)是标的物半资产的数量羽；N(d榆2亭)是无风险附证券的数量都。软公式右侧实借际上就是左只侧期权的复势制组合。E拘/e谣rt年即为到期日锯市场价值为倒E的无风险册证券在当前宵时刻的折现妻值，通过标袋的物资产和祖无风险证券飘按一定比例肝的数量组合术起来，就能筛复制看涨期抹权。其中N谢(d匀1僵)和N(拔d疏2念)是累计的涨正态分布函辈数，随着时制间的变化而嗽变化。这意翼味着在复制解组合中，标膀的物的数量也和无风险证仓券的数量要杨随着时间的幻变化不断地役进行调整，拘才能保持住型与看涨期权课的复制等价闭关系，这就顾是金融理论慰和时间技术忍中非常重要欣的跟“轰动态复制神”棚（dyna朗micr道epica求tion）幼。等式成立壮，意味着左抢右两边在到档期日产生的理现金流在任非何情况下都烤相同；等式续两边一旦不狱相等，就意杯味着出现无贵风险套利的栗机会。所以炉，复制和无气风险套利在声这个意义上打二者是紧密仔相连的。目商前，期权定辣价模型广泛滨应用于期权氏交易者在市奏场价格相对马于真实价格邻有偏离时如祝何进行选择嚷的过程。神实际上，所酿有衍生品定钩价技术在本寒质上都是无宵套利定价。逃若被复制品生是单个金融丙商品，复制袭品是一组金种融商品，则筛前者可以看或作后者的敌“必组合过”塌而后者就成太为前者的暂“洗分解逆”杠。作为金融盼工程的核心机技术之一的教组合（或分罩解）技术，称即是对不同辅风险收益特绵性的金融工以具进行重新直组合或分解播，从而构造扯出另一种风气险收益特性例的金融工具量[15]邻。金融工程谊正是通过这苦种基本手段职来创新出更司多的金融产壤品，其中复岗制技术是关息键。现代核叔心的金融理述论，让传统窃理论无法定口价的基本金辫融工具（如洪股票）和衍香生金融工具萌（期权）的祸价格有了理视论价格，从兽而投资者就割有了估价基枣准，能够更忙为有效的估优计并控制风伞险。级3.3金常融工程的基轻本实体工具超织多样化的明金融工程产锋品拘金融工程的伶理论也被称虚之为金融工为程的概念性葱工具，与之脖相对应，金谷融工程的基邀本产品则被撕称之为实体脆性工具，金差融工程的实御体性工具主丑要以衍生工扑具为主。金练融理论的发差展也直接推俊动了衍生工字具的产生：佛1972年订12月，诺漂贝尔经济学只奖获得者米妄尔顿.弗里来德曼一篇题夫为《货币需宫要期货市场碑》的论文，董为货币期货享和利率期货留的诞生奠定慕了理论基础困。1973旁年布莱克和秀斯克尔斯发报表的关于欧凡式看涨期权柏定价的论文射，使得原本项空泛的期权瓜定价在理论瓜上有了支撑拴，为期权产鸽品在金融工旺程中的应用铺扫清了障碍大，当年期权野交易所成立墓并获得较大敬发展。后来屑这些模型被浓继续发展并绸延伸到其他膊衍生工具上倡，使得多种丹衍生产品迅垦速发展起来狂。世界上主延要衍生工具桑及其产生年均代如表3.御2所示。目呢前新的衍生肃产品不断涌谈现，一些大懒的金融机构抬几乎能根据鲁客户的任何斑特殊要求算“扶量身定做异”什任何品种的震衍生工具并那为之创造市娘场。另一方繁面，衍生产留品的发展速荣度也是惊人刻的，以期货爽为例，19绪95年，世探界期货交易划量达到15傲亿张合约，际其中利率期煤货相当于全热球交易量的皆57%，而王在金融期货刚诞生前的1坑971年，涂美国期交所宰只成交了1饰460万合沟约。嫂表3.2掩主要衍赞生工具及其晴产生年代忠年份偶金融僻衍犯生趣工嚷具士1972渠1973划1975命1977卧1979沾1980泉1981去1983控1985刮1987番1989威1990地1991款1992齿货币期货接股票期货忽抵押债券期香货、国库券唯期货顿长期政府债扭券期货弱场外货币期聪权卖货币互换暴股指期货、藏银行存款单藏期货、欧洲轧美元期货、管利率互换、屿长期政府债青券期货期权蕉利率上限和开下限、中其府政府债券期先货期权、货洋币期货期权兼、股票指数什期货期权陡欧洲美元期胁权、互换期掘权、美元及南时证债券指台数期货效平均期权、撕商品互换、颗长期债券期访货和期权、唱复合期权扩三月期欧洲粘马克期货、野上限期权、茫欧洲货币单沃位利率期货陵、利率互换继期货丙股票指数互文换正证券组合互遇换军特种互换刑资料来源：员[英]In童terna牛tiona剑lBan唐king杂Surve珠y.Th激eEco伪nomis蹦t,199干3-04-状10,P9塞.漠金融工程产克品种类繁多削，但根据金阻融工程的观栋点，基本的蝴类型只有几愧种，而其他廉的种类大都平可以由这些艰基本类型来吨构造。金融党工程的基本枣实体工具就档好像建筑大且厦的材料，光其它更为复绩杂的产品和需方法都是通津过这些基本糊材料来实现维的。基于邪目前大量涌狭现的诚金融据衍生汪产品的复杂盒性，我们从释基础工具的阶性质和交易伍形式两个不莲同的角度来瘦予以划分。域按照基础工趋具的性质来竭划分主要有剃：罩利率类衍生吧工具，指以犬利率或利率尸的载体为基券础工具的金填融衍生工具怎。主要包括蓬远期利率协攻议、利率期绝货、利率期踩权、利率互先换及上述合毙约的混合交似易工具。趣货币类衍生采工具，是指善以各种货币堪作为基础工戴具的金融衍阿生工具。主只要包括远期帆外汇合约、据货币期货、姿货币期权、嫁货币互换以园及上述合约嘱的混合交易岩合约。演股权式衍生肿工具，是指爸以股票或股敬票指数为基航础工具的金锻融衍生工具说。主要包括轿股票期货、来股票期权、揭股指期货、切股指期权以材及上述合约步的混合交易应合约。涂债权式衍生免工具，主要议包括零息票弦债券、多级纪按揭担保和疑资产抵押担脾保证券、可秒转换债券、坑垃圾债券。洪按照基础工叶具的交易形怜式不同常分射为两类：今一类是交易经双方的收益谜风险对称的利情况，且都怨负有在将来跃某一日期按著照一定条件倾进行交易的缺义务。包括核远期合约、千期货合约、愤互换合约，嘱三者在本质徒上属于同一湾种类型的金任融产品，主程要表现在三楚者的权利与抚义务对等。局合约卖方总成是把履行合朽约的权利、倘义务一同出止售给买方，筒并且对某一弟合约标的资丸产价格而言估，买卖双方澡都具有同等众盈亏的机会积，即交易最坛终的盈亏的摔数学期望值渣为零，市场麻价格对合约许双方而言收众益和风险是牢对称的，见电图3.4。收益+收益+多头收益曲线多头收益曲线市场价格（合约到期日）市场价格（合约到期日）空头收益曲线空头收益曲线损失-执行价格损失-执行价格图3.4远期、期货、互换合约的收益/损失图示图3.4远期、期货、互换合约的收益/损失图示缘另一类是交稻易双方风险鹿收益不对称钓的情况，合愈约购买方有头权选择履行界与否，即期维权合约。它晋有两种基本美类型，即看府涨期权（又娱称买权，C歉allO帅ption淡）和看跌期期权（Put良Opti胀on）。根墙据期权执行枣的时间限制发，又可分为陡美式期权和揭欧式期权，穿前者可在期街权有效期内线任何时候执华行，后者只担能等到到期钩日执行。另告外还有期权响的变通形式童的认股权证栗（Warr号ants包关括非抵押认亩股权证和备垒兑认股证）裁、可转换债阿券（Con栽verti岭bles）骄、利率上限厅（Caps欢）、利率下卡限（Flo歇ors）、记利率上下限昌（Coll亿ars）等品。看涨期权均多头、看跌拖期权空头、葡看跌期权多系头和看跌期重权空头是在冈金融交易中否经常使用的启基本策略，邪见图3.5设。在实务中弱，通过把上窗述的四种基拥本交易加以铁组合，派生脱出多种组合眨，以达到保退值的目的。收益+执行价格收益+收益+执行价格收益+买方收益曲线卖方收益曲线买方收益曲线卖方收益曲线市场价格市场价格市场价格市场价格卖方收益曲线期权费买方收益曲线执行价格期权费卖方收益曲线期权费买方收益曲线执行价格期权费图3.5b看跌期权的收益/损失图示损失-损失-图3.5a看涨期权的收益/损失图示图3.5b看跌期权的收益/损失图示损失-损失-图3.5a看涨期权的收益/损失图示惰横金融工程探产品的设计治原则及特点亭金融工程涉牛及的范围非调常广泛，开政发出来的产锣品也千差万奏别。但从共踢性上看，金所融产品的设鼓计与开发，素要解决的突捞出问题是风租险与收益的肤权衡。十国注集团中央银盏行组织的研碍究小组在《栽最近国际银评行业的创新傻》中指出：护任何金融产映品都可以看露成若干特性岁的组合，这牧些特性有：副收益、价格垂风险、信用淹风险、国家斯风险、流动息性、定价惯彩例、数量大晕小、期限长成短等。从这夸个角度理解缎，金融工程返的产品设计宏实际上就是罩对这些特性庭加以分解或搁重组的过程余。根据市场渠细分理论，驾市场上不同醋顾客群对商鼠品有不同的融要求，而同挣一顾客群往标往有共性的规要求。当金它融产品要满白足某一顾客槐群的要求时俱，往往是把每这种金融产辞品具有共性认的收益/风椅险进行权衡抬。金融工程垦发展之初设靠计的金融工浮具往往是应虚客户的特殊雪要求而开发毯设计的，但锅这样设计出荡的产品的突宣出特点就是丑适应面窄，窝交易成本高彩，流动性差陵。当这种特蝶殊定制的金细融工具按一蔽定标准将其虫产品化后，讨交易的市场洪也随之拓宽椅，产品流动思性增强。综榜合而言，金悟融工程的产夫品设计原则挣包括：=1\*GB3昨①驻满足不同客测户群对风险忆/收益的不球同要求；=2\*GB3寻②黄产品要具备覆较高的流动艘性。徐基础金融产群品和基本的选金融衍生产哭品就好像金佛融工程师的狱材料，对这把些材料进行彻加工的过程懒就是新型金既融产品的生报产过程。这淹种加工的方宽式可以是：=1\*GB3奉①涂变化（Ch牲ange）炕,即把基本户衍生工具标经准合约某方陕面的条件稍溜加改动，如善将期权稍作僵变化而出现楼了利率上限诉、利率下限游、利率上下医限等；=2\*GB3废②组组合（Co冻mpoun提d）,是将哑四种基本衍希生工具加以响组合形成新奴的衍生工具聋，如远期和秃互换组合成贱远期互换，纯期货和期权傍组合成期货助期权等；=3\*GB3鉴③贝合成（Sy载nthes阀ize），厚即将某种金塘融衍生工具斜和一些基础之金融工具搭蕉配形成新兴虹衍生工具，往如将股票期帝权与债券结瞒合组成可转醉换债券，与竟股票结合组罢成备对认股渗权证等。禾新捆型若金融产品的背开发列和飞设计动过程渗常常呈现如麦下的特点:联1翠．素剥离与杂交恐。这正是金疲融工程的核装心手技术融所在，运用羽尖端技术对垫风险和收益肿进行剥离、望分解或杂交组从约而创造出新尺的风险与收使益关系。械如剥离技术捎中较典型的悉应用是将旬附在国债券似上的息票从证本金上剥离孝下来单独出串售，创造出阀S释T遗RIPs父；替之后电，别又贪可牌将S慰T巡RIPs同钱互换相悔结合舟，从而王产生了钞ST笋RIPSW庭AP产品。妈而各种金融牺产品之间的公组合原理示探意图见图3竖.6。撒2．指数化闯与证券化。融指数化是将巾一些基本的悲金融工具的置价值同某些锁市场指标，嚼如股票指数帅、LIBO恢R等挂构，亏为避免市场退反向变动的汽损失，还常盼将其设计成甚期权的形式骑。证券化挺是将肾原来缺乏流嫌动性忽、但具有未跑来现金收入自流的资产集兼中起来，进鲁行结构性重蓄组，将其转脖变成可以在姿金融市场上么出售和流通芝的证券，据泊以融通资金初的过程。==+看跌期权空头远期多头看涨期权空头(A)（（））ΔPΔVΔPΔPΔV=+看跌期权多头远期空头看涨期权多头(B)（（））ΔPΔPΔPΔVΔVΔVΔV==+看涨期权多头远期多头看跌期权多头=+看涨期权空头远期空头看跌期权空头(C)（（））(D)（（））ΔPΔPΔPΔPΔPΔPΔVΔVΔV图3.6各种金融产品之间的组合原理示意图图3.6各种金融产品之间的组合原理示意图填3．保证金端机制资与驰业务表外化臣。保证金机取制使交易双屠方违约风险斯下降，确保饲交易公平，疗同时使金融汉机构资金字占用未大大降低轿，杠杆率提倡高补。监管机关火对商业银行索资本充足率都的要求使金椒融工程开发径出众多不在阳资产负债表瓶上反映的业旨务以改善资绑产负债结构桌，提高替资金使用雹效率度，增强盈利系水平排。骡4．标准化城和产品化。绸金融工程产认品设计荡初期往往只您应用于猴“士一对一先”化的交易形式病，针对具体链问题涉及具层体解决方案滥。模新金融达工程殿产品问世后漫，随着这种省特定的金融昆产品被银行坦和客户反复逆使用，或者厕由于其它银患行竞相仿制浇，不断改善贤，最后该金轻融产品得以奏标准化，市加场也随之拓清宽，交易成键本得以降低炒，逐渐形成窜标准化的金翻融产品。例叠如，货币互治换这种今天杂这种较为常桥见的交易，寄在泻1981年待美国IBM祸公司与世界倍银行首先进虎行交易时，凉运作程序相即当复杂，经遥过不断的标血准化之后，验逐步形成了哈一套周简圣单而规范的台程序，货币抢互换才被广面泛接受和运肆用。悬5．开发速弹度加快。衡金融絮领域的株竞争慎愈演愈趟烈，促使金昨融机构不断滤致力于新的淡设计与开发氧，民导致金融新栗产品与业务窝生命周期的替缩短，加速贝了金融工程菠的千迅猛便发展。冈据美国《幸继福》杂志在筛1995年演载文声称，吸当时国际金春融市场上已瓜知的金融衍乞生工具有1馒200多趁种。而截至浑目前，据不副完全统计，助金融创新产和品已达料3200杏多种，名义银价值达质18尝万亿美元。场金融工程的吧运作具有规仁范化的程序胜[19]妈：诊断——玩分析——开短发——定价高——交付使古用，基本过烤程程序化。墨其中从项目抢的可行性分犯析，产品的伯性能目标确膝定，方案的膏优化设计，扁产品的开发逆，定价模型锋的确定，仿引真的模拟试嚼验，小批量鲜的应用和反链馈修正，直禽到大批量的妥销售、推广诞应用，各个必环节紧密有妄序。伞金融工程正速是以先进的胖金融理论为宁基础和指导戴，致力于开宏发出新型的座金融产品，槽对不断涌现皱的金融问题何提出创新性引的解决方案狗和策略，从增而达到发现雨价格、规避葛风险、套取精利润、增强骡流动性等目象的质[20]疲。金融工程葵的相关技术桑、手段和策班略都是建立允在这些基本瓦理论和工具啄之上的，本毛文在下一章绵将结合现代观商业银行的陵各种业务活越动进一步展何开分析。孩第四章魄运用金融工衔程方法解决淡商业银行树蝴资金洁“眠三性逃”衡平衡问题盛4.1金甜融工程方法炮与商业银行桐资金腥“奇三性絮”臣平衡的内在扣关系半金融活动的阅永恒主题是击流动、获利烘和避险，凡母是介入金融木活动的经济岩主体，追求孙的目标不外刘乎这三个。谱追求这三个俗目标是一个巴永无止境的刻过程，提高翻管理的技术轨和艺术也是胡一个永无止训境的过程，灿进入工程化匆即金融工程征阶段，是该副过程中的一忆个重要里程怀碑拴[21]熟。祝金融工程，末是本来意义药上的工程从县物质生产领识域向金融服矿务贸易领域鸡的一种延伸山，是金融业为务工程化趋料势的具体表俯现卵。曲所谓娃工程睁，是怒利用已有的令知识解决面仅临的问题，换只是在解决构问题时不是聋单向思维，粘必须考虑诸章多因素，采芽取最可靠的薄和最经济的柿方法萝，并且对于森工程问题应踏有最佳的解险决方案惭。1参见《简明不列颠百科全书》1985：“工程问题应有最佳的解决方案，要考虑许多因素，采取最可靠和最经济的方法。”近作为金融市丧场重要参与晴者的现代商展业银行，为猎了追求利润歌，控制风险完，保持流动抖性，必须不度断改进经营惰管理方法，隆提高自身效划率。金融工猪程正是市场购不断追求效降率的产物。盏金融工程的镜精髓在于置综合枝运用多吹学黑科知识在工姨程技术椅指导绩下扮进行晴金融创新与例创造派，具体的表迹现便是大量蒙新型衍生工虫具、大量风搭险管理手段1参见《简明不列颠百科全书》1985：“工程问题应有最佳的解决方案，要考虑许多因素，采取最可