我国企业股权结构与经营绩效实证

我国国有上市企业股权结构与经营绩效关系的实证研究摘要：特殊的国情决定我国的国有企业具有很强的特殊性。通过对我国国有企业的股权结构与经营绩效的实证分析，建立适合我国国有企业的股权结构与经营绩效关系的模型，对建立现代国有企业制度，解决国有经济分布过宽、整体素质不高、资源配置不合理的问题有很大的作用。Abstract:Specialnationalconditions,China'sstate-ownedenterpriseshasastrongspecificity.China'sstate-ownedenterprisesbyownershipstructureandperformanceoftheempiricalanalysis,suitedtoChina'sstate-ownedenterprisesbetweenownershipstructureandperformanceofthemodel,ontheestablishmentofamodernstate-ownedenterprisesystem,distributionofstate-ownedeconomytoowide,theoverallqualityisnothigh,resourcesunreasonableallocationproblemhasasignificantrole.关键词：国有企业股权结构经营绩效KeyWords:State-ownedenterprisesOwnershipStructurePerformance一、股权结构与企业绩效的关系股权结构是公司治理的基础和出发点，它对于公司治理的控制方式、运作方式、经营效率等方面都有着重要的影响。不同的股权结构反映了不同性质的股东在股份公司中的利益和价值取向，股东的利益和价值取向将直接表现在企业的治理中，进而影响企业的经营状况。不仅如此，企业的一些外部治理也是以股权结构为前提条件的。因此，为了减少委托代理的矛盾，增加企业的经营效益，必须建立适合企业的股权结构。衡量上市企业经营状况优劣最重要的一个指标是企业的经营绩效。企业的经营绩效直接反映了其经营成果。企业经营绩效与股权结构有密切的关系。股权结构是企业治理结构的基础，只有合理的股权结构才能完善企业治理结构的形成，才能使企业取得良好的经营绩效。因此，从企业经营绩效中可以判断股权结构是否合理。确定企业经营绩效与股权结构之间的关系，对于企业优化股权结构、制定适合、完善的治理机制、提高经营绩效都具有重要的现实意义。二、相关文献研究综述上市企业的股权结构与企业绩效之间的影响一直是学者关注的焦点。很多学者就股权结构与企业经营绩效之间关系进行了实证研究。但是，从目前主要的研究成果来看，对此问题的研究并没有得到统一的结论，分歧较大，并且具有一定的局限性。1、国外相关文献研究到目前为止，西方学者对股权结构与企业绩效之间关系的研究较多。但总体而言，对于股权集中度与企业绩效之间的关系并未取得一致的结论。基本可以分为以下几种观点：股权结构与企业绩效无关论1983年，Demsetz提出,股权结构与企业业绩之间并无内在关系。股权结构是竞争选择的内生结果，反映了股东对企业的影响,各种成本的利弊在竞争选择中得到平衡，从而使企业结构达到均衡状态。不论是股权结构是分散还是集中，应该都可以达到平衡，使企业利润最大化，因此，股权结构与企业盈利性之间不存在相关关系。1995年，Mehran的实证研究分析了股权集中度与业绩之间的关系，结果表明，股权集中度与企业经营业绩不相关。股权结构与企业绩效线性相关。1986年，Sheifer和Yishny指出，股权集中时，企业业绩上升带来的财富能促使大股东积极收集信息,监督管理层。某些情况下，大股东直接参与经营管理，有利于外部股东和内部管理层之间的信息不对称问题。因此，股权集中型企业具有较好的盈利能力和市场表现。2000年，Fuerst和Kang以1992-1993年美国的947家企业作为研究样本进行分析研究，结果表明，外部股东持股比例对企业经营业绩具有负向作用。而对于具有控制性股东(持股比例50%以上)的企业，持股比例对市场价值具有负向作用。浴股权结构与枪企业绩效非沃线性相关。粮1988年见，Mock曾、Shle戚ifer和包Vishn苏y以198创0年《财富谜》500强跌中的371脑家为样本，椅进行线性回轰归分析。结束果表明，在痰企业内部股么东持股比例个在5%以下螺时,托宾鸽Q值会随内勿部股东持股责比例的增加估而增加；当焰这个数值达缠到5%后，忘Q值又随内凑部股东持股硬比例的增加执而下降；当淋企业内部股值东持股比例稿超过25%胡时,Q值斑随内部股东宋持股比例的掌增加而增加色。捉1998年想，Myeo仰ngHy腔eonch激o的研究采撕用了《财富垒》500家闲制造业企业站的数据披，迟使用最小平克方回归的方驳法矿。弹结果表明，卡当内部股东蚀拥有股权比据例在0-7板%，7%-搞38%、3脸8%以上这煌三个区间时意，企业价值念分别随着内爪部股东持股伞比例的增加锣而增加、减本少、增加。止2、据国内相关文痰献研究怨我国关于企租业股权结构庙与企业绩效待之间关系的郊研究与国外鉴相关文献研颗究有较大的善区别。由于灌我国的股票衔性质主要根矛据投资主体印的所有制性久质来确定径。行我国的股权孕结构较为复圣杂、股票种恩类多描，罪不同性质的贯股东所持股忙权比例的大漆小对企业的睡绩效的影响茶不同。抗股权结构构守成与企业绩漆效的关系畏2003年鞋，徐晓东、座陈小悦的研集究以199融7年以前上混市的508概个上市企业政，1997啄—舅2000年竭的2032亦个观测值为矛样本,针对类第一大股东坏的所有权性爽质对公司治费理效力和企组业业绩的影静响进行实证振研究。划结果表明旁第一大股东束为非国家股际股东的企业合，绩效显著湾地高于第一拦大股东为国互家股股东的抖企业。艰2007年桂，王晓丽，映陆国昆的研蒸究结果表明蛇国家股比例坏和法人股比范例与企业绩雅效之间存在史显著的正相金关关系，流树通股比例与萌企业绩效之促间存在显著能的负相关关拉系。拖股权集中度看与公司绩效弊的关系。朴1999年拔，孙永祥、仙黄祖辉的研剪究选取了1泳998年1新2月31日筝，上交所与全深交所上市泛的503家被A股公司为虎样本进行研槐究和回归分真析。结果表企明,随着企棒业第一大股饺东占股权比阿例的增加,土托宾Q值先枝上升,至该竿比例到50督%左右,托究宾Q值开始袭下降。涨2005年漫，张国林,俩曾令琪的研响究也认为,猾股权集中度绍较高的企业幕业绩较好,村第一大股东五的持股比例劫在一定范围糊内对上市企棚业绩效有积竟极的作用。哄从以上的文香献中可以看贺出，对国外返市场中企业痕股权结构与玩绩效之间的满关系，学者仪们已经进行稳了深入的分荣析，对我国米企业也有一写定的探讨，环但是并没有逆得出统一的址结论。出现悠这一现状的吐原因可能是果样本选择、暮评价指标选娃取、实证分霜析方法上的给差异。目前狼的研究没有猎区分不同类搞别的上市企所业，因此没隆有充分考虑章到企业的属蝇性带来的差弃异亩，对我国国葛有企业的研物究也较少崇。存在我国上市伪企业经历股斧权分置改革克以后,企业悼股权结构性独质发生很大浑的改变提。因此，鸡对捐我国国有企化业蒙股权结构和省企业绩效之远间关系的研暮究还是有很晃大的理论撑、胀现实意义便和事发展空间尊的钱。验三、读、国有企业讯股权集中度偷与公司绩效餐关系的实证式分析大1、我国上代市企业股权茶结构现状分齐析享表1-2桌010年1戴0椒月上海证券婆交易所上市翠公司股权结纽构分布士股份名称补封均发行总股本铁比例(％)摄建塑市价总值或比例(%)斜1、监发起人股份趁贺样太6890.笨02权25.21抓5贵镇52667催.44股28.16穷2凶国家拥有股彻份得返愈6580.使53丘24.08技2弃48531狭.86擦凑25.95的1曾境内法人持漏有股份彩蕉稀263.4狐5朴0.964面3554.劣15柴1.900瞧外资法人持角有股份糕随25.91该0.095傍276.3乞6叙0.148虫个人发起人絮股缠20.14竟0.074乔305.0保7链0.163巾2.募集法束人股朽4.53修0.017捉47.54每0.025擦3.轰内部职工股现且0.00寇0.000疗0.00灵0.000因4.机构配俩售呆137.0伪1幅0.501弟743.3扬2揉0.397厌5.其他肿叶837.0辉5行3.063奏6652.大59杆3.557芬尚未流通股拒份合计腔支7868.棵62铸28.79迁6料60110于.89丧32.14解2工1.境内上管市的人民币读普通股谅13455验.95疫49.24猎3聋12593亿5.89朗67.34壁0鉴2.境内上例市外资股端编129.8巨4跨0.475诚968.6松5河0.520对3.境外上锤市外资股帐碗5871.件27俩21.48养6犹0.00事0.000伙4.其他奇晒0.00嘉0.000厨0.00健0.000念已流通股份缎合计执19457药.05烤71.20些4员12690竟4.53瓣库67.86件0摔股份总数摇膀27325忍.66爆严100.0诸00棍18701叨5.42贴裙100.0稍00导从上表中我晋们可以看出碎，在非流通禾股中，国有轨股占绝大部旨分，而发起翅人、法人持烤有股比例很拾小，内部职慨工股甚至为焰0。国家在明国有企业中猴仍然是大股烈东。在这种低情况下，内剂部人控制问钱题很可能造横成不利于国诸有企业发展叫的影响。贝2仁、模型样本骂的选择与数围据来源劲本文以年深灿圳和上海证耳券交易所上圈市公司的数衔据作为数据碰总体,截取窃前10个净解资产收益率决最高的上市丧公司作为样袋本暮，纯研究具有较亦好公司治理狱成效的净资睬产收益率和闪股权集中度声之间的关系卡。山3卧、模型分析絮变量的选择旬为了简化模洁型，暮直接建立公舰司治理绩效圆和股权集中屿度之间的郑关系分析。炊以公司遭绩效作为因悦变量赔，划以股权集中宝度作为自变括量。齐4奉、假模型构建与伐分析五、结论驶国有企业改宇革是一项非英常重大的课活题搅，玻我国的国有麦企业具有很蓝强的特殊性口，特殊的国匠情决定的股弃权结构不合宜理问题，对势国有企业的朴发展形成了颠很大的局限法。除国有企业必屋须吸引战略析投资者胸，谷形成多元投热资主体字，抹实现国有企狱业股权结构狗的合理多元疤化，累构造适度分麻散的股权结据构棋，去从而推动有检效率的法人访治理结构的负形成箱，世建立现代国督有企业制度当，解决国有护经济分布过致宽、整体素弃质不高、资泡源配置不合纯理的问题脖，锻促进国有企阁业的发展。参考文献域[料1厦]库Derns督etzH介.The燥Strue诸ture拔ofow顿nersh鼠ipan遵dthe门theo湿ryof丝the泳Firm[性J].Jo西umal害ofLa圆wand糟Eeon眨omics备，1983砖，(26)均:375一组390.胀[奸2调]Shle贡ifer亦费Andre坚i,Rob屡ertW名Vish卫ny(19鄙86).L寸arge农Share览holde知rsan诚dCor目porat乓e歇泥Contr惰ol.Jo早urnal亏ofP霜oliti磨calE俱conom史y,95,鬼461-4照88洗[伶3车]La逃胳Porta模,R.,L饮opez-绣de-si挽lanes躬,F.an邮dShl否eifer挂,A.19广99,勇“冰Corpo基rate矛owner孟ship奏aroun急dthe挽worl汁d”,Jo皮urnal敞ofF淡inanc难e,54,察471-5络17.堵[新4伴]陆沟徐晓