《我国股票市场市盈率的统计》行业平均市盈率

我国股票市场市盈率的统计分析中山大学岭南学院金融学系牛鸿市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化,是对证券市场实施有效监管的重要内容,也是投资者进行理性投资的基础。然而,由于人们忽视了市盈率的适用范围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。一、我国股市市盈率水平的统计分析长期以来，国外公认的合理市盈率为15-25倍,即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍,即可认为其有投资价值,投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍,则可认为其没有投资价值,投资风险较大。表-1世界主要证券市场的市盈率比较纤垂纽约吴伦敦苦东京魂韩国糠香港颈新加坡冬泰国点台湾薯1989泽11.66此12.5白70.6世14.4依10.76殖22.9哨26.39春5鼠5.91闪1990炮12.14银10.6捎39.8逃13.3卡9.92伐15.8仍13.81末31.11么1991阿15.08哑14.2荒37.8乐11.7纯13.01怪19.2愉15.59裹32.05脸1992枪16.06耳17.5戒36.7况11.4鞠13.15敬19.5搭16.29株22.85晕1993扔16.15海24.4总64.9极14.1皆21.59虚37.3愈26.09患39.71矩1994晶14.71章16.3钉79.5萄18播10.73梅26.2叹19.51向33.52贷1995靠13.89父15.6椅86.5浮17.9浓11.44蒜24暗19.75屋21.31纲1996痰15.71吧15.9象79.3辉19.4粗16.69选21.7怠11.97蹄29.01沸1997哪18.58节19.15小37.6惧19.3巡12.1党15.2蜘6.59仍27.04尽1998哄21.88瓶23.02齐103.1怨12.6许10.66街19.04弃10.04销26.14恰1999傍25.13性30.45对--剥16.2典26.73歌99.19备14.7爆47.73柳2000维22.85寸23.31壤170.8维21而12.8颠20.91灶5.52哨14.84用2001怎24.57运20.58愉307.9关19.2馅12.08科14.96容5.47券20.37我国股票市场的市盈率在大部分时间内都远远高于以上标准(见表-2),因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。表-2沪深证券交易所近几年平均市盈率塞舍上海证券交再易所缝深圳证券交办易所狮1999醋

辣37.09着36.3给2000筑

评58.22崇56.04禾2001抚

易37.71价3毕9.79升2002崖

防34.43独36.97寿2003栗

苍36.54鸽36.19雅2004致30.84袭24.63影响一国股市市盈率有以下几个因素:1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系,也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点,如果基准利率很高,合理的市盈率就应该低一些。2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。表-31992年发达国家市盈率与国内生产总值增速恋国家倦市盈率排(倍)亡国内生产总踏值增速千(%)低美国透24盲3.3塌英国秒18.9双-0.5毯加拿大店17.2沸0.8糟瑞士殖15.2受2.6单日本肆38.2翁1.4爪法国振14.9药1.3厚德国萝14.4饲1.2赚简单算术网20.4省1.44并平均数其表-顽4筐1995筹年发展中国腰家市盈率与袄国内生产总炎值增速偷国家帐市盈率构(倍)陵国内生产总嗓值增速宁(%)铺秘鲁谎63灭7.2乐韩国顿38断8.9鸡马来西亚神36列9.6溪新加坡圣35量8.8还菲律宾蛙34事4.8肥印度渠33丙7.3翅巴基斯坦奴32行4.4语泰国役30倡8.6枪简单算术研37.6鼻7.45谊平均数醉3．股本。酒平均市盈率丰与总股本和瞒流通股本都沸有关负,悄一方面总股剂本越小阳,蔑平均市盈率犹就会越高（并见表-5）紫,帽反之狸,患就会越低。屡另一方面赶,腊市盈率跟流管通股本也有俱关系（见表扫-6）。如枕果股份是全矛流通的怎,咐市盈率就会敢低一些秩,茂如果股份不孙是全流通的假,励那么流通股蒙的市盈率就戒会高一些。皆原因在于性,唯如果上市公难司的总价值勾不变输,缝股份分成流扔通股和非流尾通股躲,织而资产的流槐动性会增加骄资产的价值翁(露流动性溢价姜),咳躁从一般意义辫上说蝴,肠流通股的每建股价格自然击要高于非流猛通股的价格脏,厘非流通股的斤价格越低蚕,耐流通股的价顺格就越高铸,眯其结果就必分然是流通股虏的平均市盈组率高于非流脑通股的平均更市盈率。寻表-5泛沪市总迎股本最大与惊最小公司有犯关指标一览书表搁斜平均股本盈平均每股忧平均股价缴平表洒均脆（亿股）坡收益（元）逮（元）切市盈率雄总股本最大幸前缠20低位公司忌＊亩93.51聚0.185机8剥5.62裕38.89弯总股本最小充前烈20苹位公司塔0.663伯0.325食7钩16.52药87.79屋来源：上海现证券交易所供2003年她5月22日睛收盘后的总肢股本哗表-5分沪市流通股糕本最大与最挪小公司有关色指标一览表隆百平均股本筑平均每股症平均股价厕平性搂均然（亿股）伴收益（元）嗽（元）傲市盈率予流通股本最铜大繁10.74沃0.207气9瑞6.21兵37.42枣前畏20抢位公司诵流通股本最戒小每0.156政0.314就6臣16.69揉133.9佩6盘前毯20款位公司拳4没.输发行价因素乡。从理论上圾说膜,芒发行市盈率桑越高增,井筹集的资金图越多踢,稀上市公司潜础在的发展、馒盈利能力就旷越强奖,柔上市公司账初面资产的含左金量也就越羡高勇,肌而这一点从探静态的市盈句率指标中是洲看不出来的增。既然静态桂市盈率指标暴中没有充分瘦反映近年来霸发行市盈率销较高的影响膛,预那么目前二定级市场平均读市盈率比以棋前年份稍高三一些也是正尊常的。汽此外泡,摧居民投资方锯式的可选择堡性、投资理卡念、外汇管怖制等制度性马因素枯,亩以及中国股藏市的市场环膨境、监管体挎系等方面亿,赖都会影响市猾盈率的高低痒水平。由于洲发达国家的哪证券市场较犹为成熟，发污行在外的都蹄是可流通的则股票，经济腥增长率相对丈于发展中国想家来说低一抛些，所以发湾达国家的市别盈率相对于沉发展中国家练来说比较低伸。因此，沟市盈率是不战能跨国家来棕进行比较的详。筒二、行业平秀均肚市盈率水平蛮的统计研究得对于行业而芹言，由于经工济基础的不忠同，各个行据业的周期性添也表现出很凝大的不同。扣那些在美国父已经是进入劣衰退周期的录夕阳行业，村可能在中国湖正处于成长年阶段。典型卵的如纺织行纲业。由于劳历动力成本以联及环保成本怒的增加，纺御织业在美国姨或者中国香茄港地区已经洋属于不断萎瑞缩的夕阳产添业，但低廉肉的劳动力成叛本正是目前尺中国所具有卫的相对优势俊，纺织业目竟前在中国仍赞然属于快速枕成长的行业剖。待行业周期性祥的差异，使林得即使是同厘一行业，在乘两个市场的纯估值水平也登不可能完全受一致。面一只股票的森定位是根据帅它与可比公意司股价的比查较得到的，殊可姨比的因素包讨括，行业、智股本大小、宴公司盈利水激平、题材、稻市场环境等践因素，甚至狮于大股东等填能引起公司们之间相互联择系的东西。咳所以，一只恨股票是高估骆还是低估不冻能仅靠其市阿盈率绝对值寇的大小，而鼻应该考虑到稼该股票所代熄表的公司所狂处的行业，像经营的风险贴，成长性等白相关因素。丛按照深圳证产券交易所网摸站上CSR喂C行业分类教标准，者我们杀把上市公司障分为以下行术业：一级行孩业有农林牧卡副渔业、采宽掘业、制造僻业、水电煤桂气类、建筑掘业、运输仓效储类、房地芦产行业、金工融行业、信蛛息技术行业缺、社会服务驾业、批发零塌售业，传播创文化类，还晨有综合类。压属于制造业僚的二级行业著包括石化塑供胶行业、医团药生物行业幻、冶金行业勒、纺织服装组行业、机械便设备行业、弃造纸印刷行租业、食品饮猴料和电子等直。本文用在题深圳交易所产上市的所有昼公司所处行刊业的市盈率锄月度数据的释中位数（选沃取在深圳交解易所网站的宅月度报表上闪2004年数12个月的燥数据；为了械防止一年当回中不同月份冷的极端值对伯结果造成影席响，所以选秤取中位数而晚不用平均值小）作为行业汗的平均市盈敢率，然后按酬照行业平均睡市盈率的高杠低把一级和甜二级行业分酱别排序。通慨过懂分行业来考编察市盈率的正分布情况蚁，我们验发现行业间茅的市盈率差彼距巨大。冶发现在一级允行业当中，旷2004年化年度水电煤绘气业的市盈庄率最低，传愈播文化类的像市盈率最高敞，而在二级络行业中，造恩纸印刷行业蓬的市盈率最影低，纺织服炸装行业的市闹盈率最高。欧（如表3-转4）白迈表行业若平均市盈率迈一级行业嚼P/E睡中位数源二级行业徐P/E卸中位数匠水电煤气境24.25茶

挣造纸印刷鞭21.03酬5摆采掘业肚28.00过5尘

峰金属非金属暮25.91苍5串房地产业广28.42币5屋

召机械设备架29.04格5鹅农林牧渔闲31.16英5匀

遵食品饮料保29.92奴制造业捉31.74斥5臂

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老石化塑胶愈37.19匹5码社会服务贺45.09副

炒电子创43.07美建筑业极48.88编

神纺织服装描43.38骄5芒批发零售隆50.96环行业平均按P/E遮32.91筛信息技术帽51.7