系统科学的观点看次贷危机

系统科学的观点看次贷危机第1页，共114页，2023年，2月20日，星期六报告提要次贷危机的形成机理复杂系统的角度看次贷危机次贷危机对世界经济的影响次贷危机对中国经济的影响中国政府的应对措施第2页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机的形成机理第3页，共114页，2023年，2月20日，星期六什么是次贷贷款?按照贷款对象的信用评分，美国抵押贷款分三个层次：660分以上为优先贷款，620-660分为Alt-A贷款，500－620分为次级贷款人。低于500分的借款人完全没有资格。次级贷款人的分类:

偿贷缓慢：以前延迟过债务偿还信用低：没有信用记录，得不到高的信用评分生活坎坷：生意失败或医疗事故高风险：没钱付首期，没足够收入获得贷款第4页，共114页，2023年，2月20日，星期六什么是次贷贷款?次级贷款即为发放给信用评分在500到620贷款人的住房抵押贷款。次级贷款的特点：发放贷款时不考虑借贷人的财务状况首付很低或者没有首付初始还贷利率很低蕴涵着巨大的违约风险，历史违约率远远大于优先级和Alt-A级贷款。以前次级贷款人是不能获得信用贷款的。第5页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷的膨胀：贷款机构2001年以后，美国房价上涨速度加快，形成房价持续上涨预期，各类房地产金融机构为了获取更高利润，在满足优质客户的信贷需求以后，开发面向次级贷款人、利率水平相对较高的次级贷款。从2001到2006年，美国抵押贷款增长30%，次贷增长200%。第6页，共114页，2023年，2月20日，星期六第7页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷膨胀原因2：货币政策为应对2000-2001的纳斯达克泡沫，美联储从2001年开始采取低利率政策。宽松的货币政策对美国房价上涨起到了推波助澜的作用，拉动了房贷需求。房价和房贷相互推动，走上一个没有制衡的快车道。在这种环境下，金融机构放宽风险控制，整个市场陶醉在高赢利之中。第8页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷的膨胀：货币政策房价指数利率％利率03年低至1.0%利率06年升至5.25%第9页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷的膨胀：货币政策第10页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷的膨胀：资本流入第11页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷的膨胀：资本流入第12页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷的膨胀：资本流入第13页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷的膨胀：贷款经纪商美国的抵押贷款主要是通过贷款经纪商进行。经纪商认识很多贷款机构，了解上百种产品，能提供申请多家贷款机构的一站式服务。信用不好的借款人甚至能通过经纪商得到更多的贷款。次级贷款的利率和费用浮动范围很大，经纪商能够找到最好的产品和价格来满足借款人的需要。贷款机构将贷款证券化后出售给投资机构，而投资机构只关心贷款情况和提前还款速度，使得贷款机构要迎合经纪商以扩大业务。第14页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷的膨胀：贷款经纪商经纪商既不服务于贷款公司，也不代表借款人的利益。经纪商为借款人服务，但两者之间不存在任何法律协议。由于经纪商不会牵扯到经济债务，几乎不受监管，而且没有明确的信托责任需要承担。经纪商唯一目的是闭合贷款，至于贷款表现不会给其带来任何责任或者利益。利益驱动下而且不受监管的经纪商带来严重的信息不对称，经纪商向贷款机构强力推动、隐匿信息、甚至欺诈，恶化贷款质量。第15页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大：金融创新还款方式创新:与传统的按月还本付息、固定利率抵押贷款不同,次级贷款的还款方式主要采用可调整利率还款方式,具体包括仅付利息型（Interest-only）、支付选择权（Payment-option）和混合型（hybridmortgage）。这些还款方式共同特点是最初几年还款利率和绝对金额很小,过后还款负担陡然加重。但借款人可以很方便地进行再融资:要么重新签订抵押合同重新进入优惠还款期,或通过住房权益贷款（HomeEquityLoan）举新债还旧债。还款方式的创新对次贷的增长起到很大的推动作用.第16页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大：金融创新MBS（抵押贷款支持证券,即Mortgagebackedsecurity）:MBS是将若干抵押贷款组成资产池,在其还本付息所产生的现金流基础上发行的证券。MBS的金融原理第一是“打包”；第二是“分级”,即排定一个优先偿付顺序；第三是“升级”,通过保险公司提供保险等多种手段,实现信用升级。第17页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大：金融创新CDO（抵押债务债券,即CollateralizedDebtObligation），是将若干固定收益资产（MBS）再次打包,重新分配现金流偿付的优先次序,再划分出高层、夹层、权益层等不同层次的债券。CDO的发行人（通常是投资银行）经过优先偿付分级、信用升级等手段,保证高层债券从评级公司获得AAA/Aaa评级。次级抵押贷款经过层层包装后,大部分进入CDO的高层和夹层,打上了投资级甚至AAA/Aaa评级的标签。第18页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大：金融创新令人惊奇的是,尽管CDO的较高层级能够获得投资级评级甚至AAA/Aaa评级,但回报率却高于同等评级的传统证券。投资机构为追逐利润和在竞争压力下,对这种“同风险,不同收益”的自欺欺人游戏视而不见,对CDO产品趋之若鹜，并进一步推动了对次级抵押贷款及其证券化产品的需求。

CDO的成功又使华尔街在CDO的基础上创造了CDO^2。这是购买CDO中偿付次序较低的高风险、高回报层级,再通过偿付次序划分、信用升级等手段获得新的AAA等层级证券对外发行。如法炮制,又滋长出CDO^3、CDO^n等更多名目的衍生品种。第19页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大：金融创新右图为CDO的结构不同层次和不同的支付形式满足不同偏好的投资者。一般而言，CDO的年回报率大致为300%。第20页，共114页，2023年，2月20日，星期六第21页，共114页，2023年，2月20日，星期六CDO的季度发行量第22页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大：金融创新CDS（CreditDefaultSwap）:信用违约掉期不局限于对一个实际的违约事件进行补偿，它在交易条款中包含信用等级降低这样的事件。在一个违约掉期交易中，风险保护的卖方将获得买方提前支付或分期支付的一定费用，作为回报，当信用资产的所有者违约或信用级别降低时，补偿买方因此而承受的损失。第23页，共114页，2023年，2月20日，星期六全球CDS的名义存量第24页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险放大：金融创新金融创新链条上的金融机构:商业银行、抵押贷款公司、投资银行、保险机构、对冲基金，以逐利为目的，用金融衍生产品串联成为一个价值链。金融衍生品定价具有明显的分层次性，在每一个层级每个品种间存在可参考利率水平，定价机制高度分散。链条不断沿伸，衍生品间的收益差别成为定价基础。第25页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险放大中金融产品和机构按期交房贷提供住房贷款放贷机构出售AAA级贷款提供放贷资金房利美/房贷美打包出售MBS投资银行提供放贷资金出售Alt-A级、次级贷款提供放贷资金大银行/其他抵押贷款公司打包出售MBS提供放贷资金……保险机构对冲基金出售CDO等结构性产品提供资金出售CDO,CDS等结构性产品提供信贷违约掉期(CDS)提供资金第26页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大:评级机构由于有各种规定（监管、信息披露、内部指引）的限制，几乎所有资产的交易必须达到一定的信用级别。评级公司的评级至关重要。MBS、CDO的应用使得判断这些资产的质量异常的困难。次级贷款支持证券的实际质量和它们得到的评级之间存在巨大的差异。原因：1投资机构和评级机构之间是相互妥协的关系2投资机构提供给评级机构的信息并不足以进行精确判断3评级机构用来评估贷款池的统计模型是有缺陷的。第27页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大:评级机构对抵押贷款评级是一个暴利行业，2001年之前评级机构为公司债务评级占整体收入的绝大部分。之后随着房地产市场的膨胀，为抵押贷款支持证券评级的收入大大超过了之前的主业收入。评级机构的两大优势：（1）酬劳是证券规模的一定百分比，收入只会随发行量变化；（2）即使评级机构对证券表现的判断有严重不实之处，也不用承担任何责任。第28页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大:评级机构美国非金融企业发行的证券中只有很小的比例得到最高的AAA级。但是在次贷担保债券中，几乎有90％被授予这个等级。造成次级债务担保的风险和财务最健全的公司债券的风险处于同一等级的现象。有意+无意的过高评级，放大了次贷风险。评级方法的错误+评级公司的贪婪+监管的缺乏是造成这种现象的原因。第29页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷风险的放大：监管与新巴协议监管对象：金融机构，金融咨询服务机构如评级、贷款经纪人不在监管之列。特别地美国拒绝把对冲基金、投资银行纳入监管对象。监管范围：表内业务，复杂的衍生产品没有被纳入监管。监管的主要工具：（1）信用评级（外部评级或者内部评级）；（2）VaR，只把一定置信水平的分位数作为风险度量，而在置信水平以外的风险予以忽视。监管考察期：盯市或者一年（信用风险、操作风险）。第30页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机的起因评级机构全球贸易不均衡和长期低利率使房地产市场资金充沛。房价日益高涨信用评级虚高推动MBS、CDO、CDS等高杠杆金融衍生产品创新高潮扩张性货币政策:美联储

金融创新：商业银行、投资银行、保险、对冲基金贷款标准放松房屋抵押贷款需求增加商业银行、贷款经纪商第31页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机的爆发第32页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机的爆发抵押贷款违约率和住房没收率显著飙升资料来源：Bloomberg，中金公司研究部第33页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机的爆发新屋开工数大幅下降第34页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机的爆发资料来源：Bloomberg，中金公司研究部，截至2008年9月29日美国商业地产按揭支持债（CMBS）信用利差变化第35页，共114页，2023年，2月20日，星期六标志CDO价格的各ABX指数大幅下跌，多数产品08年以来跌幅已超过70%资料来源：Bloomberg，中金公司研究部，截至2008年9月29日%第36页，共114页，2023年，2月20日，星期六主要金融机构一年期信贷违约互换（CDS）基差水平资料来源：Bloomberg，中金公司研究部，截至2008年9月29日第37页，共114页，2023年，2月20日，星期六拆借利率攀升，流动性紧张第38页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机的产生机理第39页，共114页，2023年，2月20日，星期六复杂系统的角度看次贷危机第40页，共114页，2023年，2月20日，星期六现代金融使得经济系统变成“超强”关联关联是复杂系统的基本特征金融在经济系统中起着血脉作用，经济系统的关联主要通过金融而得以实现一般物理系统的关联是静态关联，而经济系统由于金融的作用变成动态关联信息技术的发展，使得现代金融操作具有全球即时性虚拟经济远远大于实体经济情况下的高流动性（流动速度、流动量）使得这种关联有着强大的冲击力。一损俱损，一荣俱荣！第41页，共114页，2023年，2月20日，星期六全球化：关联强化的过程资本全球化：金融自由化，造成资本的全球流动商品全球化：WTO，自由贸易，比较优势理论，全球供应链（globalsupplychain）世界是平的：信息技术的发展为全球化提供了平台企业组织全球化：跨国企业、全球500强、行业性全球垄断（投行、评级机构、四大会计事务所）第42页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机背景下的经济关联个人住房投资者\次贷发放机构\投资银行\基金\商业银行\企业\消费者\国外机构\..个人住房投资者不能按期还贷次贷发放机构国内外基金住房抵押贷款融资机构

投资银行资金周转困难无法应对回购商业银行保险公司房屋闲置违约增多“两房”债券和股票暴跌付赔“信贷违约互换”付赔“信贷违约互换”停止购买金融产品全球融资机构普通国民提前收回资金担保物索赔赎回持有不良债券寻求商业银行支援和并购向商业银行转型房地产市场降温“两房”债券和股票暴跌企业消费紧缩裁员信贷紧缩二级市场萧条影响公司债券、商业票据发行债券、商业票据无人购买借贷困难国外市场减少投资减少消费和购买第43页，共114页，2023年，2月20日，星期六金融创新提高了经济系统的非线性程度衍生产品本身就是建立在标的资产上的非线性产品，例如，欧式期权E=max{V－T,0}，不仅非线性，而且非光滑。MBS、CDO的多层设计进一步提高了非线性程度，使得计算出来的风险系数与实际风险的偏差被严重放大。在金融产品的生命周期内,衍生产品只转移了风险，并没有消灭风险。而且随着逐级衍生，不确定性逐级增加，整体风险被非线性放大，以至系统性风险被大大强化了。第44页，共114页，2023年，2月20日，星期六金融的虚拟性大大增加了经济系统的不确定性股票的价格是未来收益的折现。未来是多少？10年、100年、1000年、。。？花未来的钱，享受今天的生活！？花多少未来的钱？今天的享受是确定的，未来收益是不确定的？这里存在严重的错配的风险。美国是世界上最大的消费市场，却有着很低的储蓄率。没有储蓄作为风险准备金，一旦风险事件发生，只能“土崩瓦解”。金融产品的杠杆性，杠杆率高达十倍、百倍、千倍，很少的钱撬动很大规模，风险随之放大。全球衍生品市场总值(596万亿)>>全球GDP总值(54万亿)。“虚拟经济就是以钱生钱”。虚拟经济生的钱，没有物理的约束，但归根到底要到实体经济中去使用。第45页，共114页，2023年，2月20日，星期六第46页，共114页，2023年，2月20日，星期六杠杆作用下系统加速演化1929年美国经济大萧条，对应的生产方式是美国制造业快速扩张以及由此导致的生产过剩，是这种生产方式数十年积累的结果。1997年亚洲金融危机，是亚洲外向型经济演化的结果，这种演化持续了十几年。次贷危机，03、04年开始次贷大幅增长，07年危机显现，演化时间只有3、4年的时间。3、4年内，次贷增长速度、CDO增长速度、CDS增长速度、全球机构卷入深度都远高于经济、社会发展的速度。第47页，共114页，2023年，2月20日，星期六系统最优和个体最优系统中每个个体按照效用最大行事，各自追求自身最优。系统的复杂性使得个体无法从全局的视角来寻求最优，因而采取近似算法：不求最好，只求比对手好。这种近似算法只能是短视的，无法看到长远。从一个断面而言，自组织自进化的个体最优带不来整体最优。这就是“囚徒困境”，与之对应的是“无政府的代价（PriceofAnarchy）”，而个体最优与全局最优之比可能是无界的。次贷危机表现出自由经济下追求个体最优的各个成员的共同作用，导致整个系统的坍塌。第48页，共114页，2023年，2月20日，星期六生存还是死亡，这是个问题：子系统演化未必符合其最终利益金融机构的压力：投资者要求高回报，股东要求高业绩，员工要求高收入，否则用脚投票：比其他公司效益差意味着被淘汰。泡沫被吹大的同时，要想不被淘汰，只有跟进。日本上个世纪90年代的房地产泡沫，东京的地价超过整个美国的地价。依靠企业自身自律，不可能解决这个问题。需要好的制度，在市场之外设计刹车阀。第49页，共114页，2023年，2月20日，星期六单方向的运动与失衡房地产价格、次贷规模与收益、MBS和CDO的规模和收益，相互推动，形成单方向运动。次贷抵押债券规模、次贷抵押债券级别、评级公司收益，相互推动，形成单方向运动。如此形成子系统是正反馈子系统.没有制衡的正反馈子系统的单方向运动，加速度越来越大，冲量越来越大，最终一定突破边界。单方向运动产生的巨大的力量容易造成巨大的破坏。稳定发展的系统需要有制衡。如果没有内生的制衡（例如价格与供求），就需要设计外部制衡（更高透明度的监管）。第50页，共114页，2023年，2月20日，星期六经济系统的“道德风险”救市的道德风险:金融系统是整个经济体系的命脉，金融系统的崩溃的后果是灾难性的各国政府、民众都不会眼睁睁看着金融系统崩溃，救市是必然选择。但这就客观上鼓励了早已洞察这点的金融界的冒险行为，因为他不必为他冒的风险承担同等的责任。委托代理的“道德风险”:复杂的金融工具，瞬息万变的金融形势，使得普通投资者不得不依靠投资机构、经纪人、评级机构等等去代理进行投资，然而代理人不会把被代理者的利益放在第一位，追求自身利益最大化的结果是投资注重短期收益，忽视长期、整体风险。普通交易的“道德风险”:为减少交易成本，标准化的交易机制使得每个投资者的交易直接对象都是市场、是清算机构，是冷冰冰的数字，而不是有血有肉的人。一旦市场逆转，每个人都是最快速度减少自己的损失第51页，共114页，2023年，2月20日，星期六复杂系统控制的艰巨性主观上的有限理性：难以看到整个系统的所有关联，不可能对系统所有运行规律都有所掌握。客观上的有限理性：信息获取难以全面；系统本身也处在变化发展之中。系统演变的介稳性：临界状态的漂移以及临界状态附近的剧烈变化。系统的非线性特征造成控制力度的难以把握。第52页，共114页，2023年，2月20日，星期六美国自有住宅空置率第53页，共114页，2023年，2月20日，星期六美国出租住房空置率第54页，共114页，2023年，2月20日，星期六美国房价增速和联邦基金利率第55页，共114页，2023年，2月20日，星期六美国房地产投资同比增速第56页，共114页，2023年，2月20日，星期六蝴蝶效应和压垮骆驼的最后一根稻草蝴蝶效应是指复杂系统的局部小扰动可能导致整体的大风暴。这常常被当作复杂系统的一个复杂性特征。此次金融危机，表面上看来颇有蝴蝶效应的特征，是在世界经济一片欣欣向荣，金融系统蓬勃发展的局面下，仅仅肇始于在社会上非主流的次级贷款人发生问题而波及整个经济，酿成轩然大波。欣欣向荣之下潜伏着巨大危机，整个系统处于病态状况，系统性风险已经被放大到远远超过能够承受的地步。整体体系的脆弱，才有可能导致蝴蝶效应。蝴蝶效应是压垮骆驼的最后一根稻草。变革旧机制势在必行。第57页，共114页，2023年，2月20日，星期六毁灭性创新假如没有金融创新，假如没有经济全球化，美国的今天会不会像现在这样强盛？中国的经济会不会像现在繁荣？瘦死的骆驼比马大。假设骆驼是马进化来的，是否因为骆驼会瘦就不进化成马？进化过程中，越高级的神经中枢越脆弱。是否因此而不要进化？没有一种制度在任何时间对任何国家都是正确的。是否只有渐进性创新一条路？毁灭性创新同样是历史的必然。承担痛苦，开创更高级更美好的未来。第58页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机对世界经济的影响第59页，共114页，2023年，2月20日，星期六2007年3月，新世纪金融公司申请破产保护。2007年7月，贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。2007年8月，美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司AmericanHomeMortgage正式向法院申请破产保护。2007年10月，美林亏损79亿美元；日本最大券商野村证券亏损6.2亿美元；瑞士银行8.3亿瑞郎。第60页，共114页，2023年，2月20日，星期六2008年2月，英国将诺森罗克银行收归国有；德国宣布州立银行陷入次贷危机。2008年4月，英国房价指数跌至30年最低；美国新屋开工数量急剧下降11.9%，降至17年最低水平；消费者信心创1982年3月以来最低水平；美林公司第一季净亏损达19.6亿美元；花旗集团一季度净亏损51.1亿美元；德国Duesseldorfer银行将由德国银行协会接管；瑞信第一季净亏损达到21.5亿瑞郎；德意志银行宣布五年来首次出现净亏损。第61页，共114页，2023年，2月20日，星期六2008年5月，房利美宣布第一季度损失21.9亿美元；欧洲资产最大银行瑞士银行第一季度亏损109.9亿美元。008年９月，美国政府接管房利美和房地美；美国第四大投资银行雷曼兄弟公司申请破产；美国最大的工商保险公司AIG被美国政府接管；高盛、摩根士丹利被迫转型为商业银行；全美最大的储蓄及贷款银行华盛顿互惠公司倒闭。第62页，共114页，2023年，2月20日，星期六2008年10月，冰岛前三大银行机构均由政府接管，所欠债务共计610亿美元，是冰岛经济总量的12倍，每名冰岛公民身负20万美元债务。巴基斯坦股市市值蒸发超过了1/3，巴基斯坦债券信用登记为CCC+，巴基斯坦外汇存底在9个月内缩水67%，巴基斯坦卢比贬值21%，通胀水平高达25%。第63页，共114页，2023年，2月20日，星期六美国破产银行一揽08.11.07加州太平洋安全银行资产5亿6110万

08.11.07佛罗里达州富兰克林银行资产51亿

08.10.31佛州布雷登顿市自由银行资产2.87亿08.10.26佐治亚州阿尔法银行储蓄额3.46亿

08.10.10伊利诺州MeridianBank资产3900万

08.09.25密歇根州MainStreet总资产9800万08.09.25华盛顿互惠银行资产255亿3100万

08.09.19西弗吉尼亚州Ameribank

资产1.15亿美元

08.09.05内华达州银州银行资产20亿

08.08.29佐治亚州诚信银行资产11亿

08.08.22堪萨斯州哥伦比亚银行信托资产7.52亿

08.08.01佛罗里达州第一优先银行资产2.59亿

08.07.25加利福尼亚州第一遗产银行资产2.54亿

08.07.25内华达州第一国民银行资产34亿

08.07.11加利福利亚州IndyMacBank资产320.1亿

08.05.30明尼苏达州第一诚信银行资产7.52亿

08.05.09阿肯色州ANB金融国民协会银行资产21亿

08.03.07密苏里州休姆银行资产1870万

08.01.25密苏里州道格拉斯国民银行资产5850万

07.10.04迈阿密山谷银行资产8670万第64页，共114页，2023年，2月20日，星期六道琼斯指数走势第65页，共114页，2023年，2月20日，星期六标准普尔指数走势第66页，共114页，2023年，2月20日，星期六纳斯达克指数走势第67页，共114页，2023年，2月20日，星期六英国金融时报指数走势第68页，共114页，2023年，2月20日，星期六巴黎证券交易所指数走势第69页，共114页，2023年，2月20日，星期六日经N225指数走势第70页，共114页，2023年，2月20日，星期六香港恒升指数走势第71页，共114页，2023年，2月20日，星期六巴西股市指数走势第72页，共114页，2023年，2月20日，星期六阿根廷股市指数走势第73页，共114页，2023年，2月20日，星期六俄罗斯股市指数走势第74页，共114页，2023年，2月20日，星期六匈牙利股市指数走势第75页，共114页，2023年，2月20日，星期六对实体经济的影响美国:第三季度GDP负增长0.1%；据美国劳工部公布报告称，10月美国CPI环比下跌1%，高于此前预期，同时也是自1947年开始编纂该指数以来最高跌幅。欧盟:欧元区第三季度GDP与前一季度相比负增长0.2%，第二季度也同样负增长0.2%。英国:第三季度GDP环比下降0.5%，和去年同期比较，英国的经济仅增长0.3%，该国也成为第一个陷入衰退的主要发达经济体，15年以来首次出现负增长。德国:第三季度GDP负增长0.5%，跌幅高于此前预期，表明德国经济已经进入至少12年以来最严重的衰退时期。第76页，共114页，2023年，2月20日，星期六对实体经济的影响法国:第二季度出现了０．３％的负增长，第三季度经济仅增长了０．１％。西班牙:第三季度GDP增长与去年同期相比增长了0.9％，环比下降0.2％。为15年以来首次出现负增长。荷兰:第三季度ＧＤＰ与上一季度持平。这是荷兰连续第二个季度出现经济零增长。葡萄牙:欧元区15国唯一的从第一季度起遭受经济收缩的国家。日本:第二季度GDP下滑0.7%，第三季度经济增长可能较第二季度月萎缩0.04%。第77页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机对中国经济的影响第78页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机对中国经济的影响（一）国内很多商业银行涉足与次贷危机相关的金融资产。金融危机爆发前，中行投资美国次级住房贷款抵押债券８９．６５亿美元，工行持有次级债12.29亿美元，建行投资美国次级抵押贷款相关债券10.62亿美元，招商银行于二00四年投资了美国次级房贷市场的相关金融产品，二00六年八月卖出了所有产品，我国共有14家银行业机构投资美国“两房”债券。截至2008年6月末，共持有“两房”债券310多亿美元。7家银行均持有3360万到1.9亿美元不等的雷曼兄弟公司债券及与雷曼信用相挂钩债券。第79页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机对中国经济的影响（二）截止2008年9月底，中国外汇储备达到1.91万亿美元。币种结构中美元资产约占65%，欧元资产约占25%。资产结构中中长期国债约占50%，中长期机构债约占35%，股权企业债与短期债券约占15%。美国国债的信用等级可能被调降，市场价值缩水，外汇储备中6000多亿美元美国国债面临亏损，对中国外汇储备的国际购买力构成了重大威胁。第80页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机对中国经济的影响（三）10月17日深南电在3月12日与美国高盛集团有限公司全资子公司杰润(新加坡)私营公司签订期权合约，对赌协议获利条件是浮动价高于62美元/桶，其公司有关人员在未获公司授权下已于今年3月1日起执行上述合约，深南电已于10月17日起停牌。10月20日中信泰富的财务董事越权与香港数家著名的银行签订金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生8亿港元的损失，如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147亿港元的损失。10月22日据中国中铁、中国铁建公告，虽然两公司没有进行金融衍生产品的操作，但均在外汇汇兑上出现亏损。中国中铁、中国铁建的A股股价在最近两日内连续下跌，跌幅均超过12%。而其在香港上市的H股跌幅更大。其中，中国中铁两日内下跌已经超过20%。第81页，共114页，2023年，2月20日，星期六次贷危机对中国经济的影响（四）今年一到九月中国纺织品服装累计出口较去年同比约增长百分之八，低于全国外贸出口增幅近十四点二个百分点，连续八个月回落。中国纺织业出口下滑态势在短期内难以逆转。在中国浙江，服饰、制鞋、皮革、家具等奢侈品代工业大多数厂家目前已面临无单可接的困境。在珠三角，已有上千家鞋企倒闭或外迁。今年前7个月，中国玩具出口企业数量同比净减52%以上，其中小企业占比超过93%。另有数据显示，受美国次贷危机蔓延的影响，中国对美国玩具出口下降明显。前7个月，中国对美国出口玩具同比下降5.2%。席卷全球的金融风暴将对中国建筑建材行业造成影响，其行业增长速度可能由以往的60%降至10%。国内车企大幅度调低出口目标。煤炭、钢铁、化肥行业受到冲击。第82页，共114页，2023年，2月20日，星期六中国GDP增速第83页，共114页，2023年，2月20日，星期六工业增加值第84页，共114页，2023年，2月20日，星期六物价(1)第85页，共114页，2023年，2月20日，星期六物价(2)第86页，共114页，2023年，2月20日，星期六房地产价格第87页，共114页，2023年，2月20日，星期六我国证券市场指数走势第88页，共114页，2023年，2月20日，星期六货币供应量同比增速第89页，共114页，2023年，2月20日，星期六金融机构存贷款第90页，共114页，2023年，2月20日，星期六进出口增速第91页，共114页，2023年，2月20日，星期六第92页，共114页，2023年，2月20日，星期六第93页，共114页，2023年，2月20日，星期六第94页，共114页，2023年，2月20日，星期六第95页，共114页，2023年，2月20日，星期六第96页，共114页，2023年，2月20日，星期六采矿业第97页，共114页，2023年，2月20日，星期六食品烟草业第98页，共114页，2023年，2月20日，星期六纺织和生活用品加工业第99页，共114页，2023年，2月20日，星期六石油化工业第100页，共114页，2023年，2月20日，星期六矿产品加工业第101页，共114页，2023年，2月20日，星期六设备制造业第102页，共114页，2023年，2月20日，星期六基本供应第103页，共114页，2023年，2月20日，星期六造纸印刷文化用品业第104页，共114页，2023年，2月20日，星期六中国政府的应对措施第105页，共114页，2023年，2月20日，星期六2007年8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由20%调减为5%。

2008年8月1日第六次出口退税政策调整后，部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%；部分竹制品的出口退税率提高到11%。2008年9月16日，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，贷款利率1年期下调至7.20%，为近6年来首次下调；准备金率部分机构下调至16.5%为近9年来首次下调。

2008年9月19日起，对股票交易印花税政策进行调整，由现行双边征收改为向出让方单边征收，税率保持1‰。

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