罗斯公司理财第八九中文课后习题答案

第一章在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。这句话是不正确的。管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。有两种结论。一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。请问公司应该怎么做呢?”财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。较少的私人投资者能减少不同的企业目标。高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。此外,机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制。8.大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代理问题，形成更有效率的公司控制权市场。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者的利益，代理问题可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的。这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股票报酬，这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益。这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报,而不是对管理能力的奖励。或许在将来,高管薪酬仅用来奖励特别的能力,即,股票价格的上涨增加了超过一般的市场。最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的。股票的价值取决于公司未来所有的现金流量。从另一方面来看,支付大量的现金股利给股东,股票的预期价格将会上升。第二章1.正确。所有的资产都可以以某种价格转换为现金。但是提及流动资产,假定该资产转换为现金时可达到或接近其市场价值是很重要的。2.按公认会计原则中配比准则的要求，收入应与费用相配比，这样，在收入发生或应计的时候，即使没有现金流量，也要在利润表上报告。注意,这种方式是不正确的;但是会计必须这么做。3.现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变化。这个数字对于分析一家公司并没有太大的作用。4.两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量,而财务现金流量将利息作为财务现金流量。会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利息是营运现金流量。事实上,利息是财务费用,这是公司对负债和权益的选择的结果。比较这两种现金流量，财务现金流量更适合衡量公司业绩。5.市场价值不可能为负。想象某种股票价格为-20美元。这就意味着如果你订购100股的股票,你会损失两万美元的支票。你会想要买多少这种股票?根据企业和个人破产法,个人或公司的净值不能为负,这意味着负债不能超过资产的市场价值。6.比如，作为一家成功并且飞速发展的公司，资本支出是巨大的,可能导致负的资产现金流量。一般来说,最重要的问题是资本使用是否恰当,而不是资产的现金流量是正还是负。过7.对于已泽建立的公司象出现负的经散营性现金流锤量可能不是灶好的表象,甚但对于刚起义步的公司这鸣种现象是很滋正常的。懒8.例如,演如果一个公仍司的库存管而理变得更有啦效率,一定管数量的存货朵需要将会下齿降。如果该锈公司可以提眯高应收帐款去回收率，同帐样可以降低桐存货需求。勿一般来说,齿任何导致期鹿末的NWC浸相对与期初麻下降的事情裙都会有这样醒的作用。负五净资本性支狮出意味着资核产的使用寿森命比购买时莲长。昨9.如果公铁司在某一特裤定时期销售家股票比分配舞股利的数额臂多,公司对阻股东的现金概流量是负的酿。如果公司岗借债超过它盖支付的利息择和本金，对姜债权人的现命金流量就是维负的。蓝那些核销仅季仅是会计上肯的调整。葛Ragsd厨ale公司磨的利润表如宣下木利润表念销售收入鱼5270乏00直销售成本诱2800业00牌折旧扬3800杨0捷息前税前利芳润角2090碰00竖利息种1500肿0钓税前利润脊1940求00有所得税（3五5%）茫67900形净利润磁12610双0获净利润所=股利+留绳存收益粘留存收垫益=净利润承-股利=1骨26100盈-4800孟0=781平00美元炉净资本性支拔出=期末固破定资产净额皂-期初固定炼资产净额+烤折旧爪当伴疗=4700污000-4驼20000咬0+925遭000冻柜换救=142渠5000美熟元阔对债权人的扇现金流量=惜34000吐0-(31俯00000藏-2800导000)=稿40000追美元引对股东谱的现金流量毅=6000切00-(8愁55000码-8200玩00)-(广76000州00-68扁00000错)=-23质5000美岸元排企业流记向投资者的洲现金流量=丽40000促+(-23促5000)晃=-195扁000美元颠经营性冷现金流量=直(-195据000)+医76000兆0-165丘000=2截05000蒙美元14.打利润表按销售收入所1450毙00蜘销售成本指8600殖0惊折旧额7000节其他费用控4900厉息前税前利刚润忘4710凝0命利息带1500摆0凤税前利润盒3210孙0分所得税（4忧0%）宿1284装0旱净利润恒1926鸡0镇a.OCF偶=息前税前刻利润+折旧鹅-所得税=左47100润+7000岗-1284涨0=412旨60和b.CFC穿=利息+赎策回债务=1闸5000+酒6500=屯21500托c.CFS钞=股利-新致发行股票=定8700-指6450=柜2250殃d.CFA鬼=CFC+曲CFS=2怒1500+扰2250=静23750激CFA拌=OFC-鞋净资本性支依出-净营运紫资本增加额悲净资本哄性支出=固炊定资产增加著净额+折旧纵=5000蒙+7000摔=1200刊0温净营运您资本增加额刮=OFC-乏CFA-净弃资本性支出柱=4126须0-237况50-12朝000=5冬510票如果该挑公司当年固彻定资产净额缘增加500晴0美元，净族营运资本增免加额为55赏10美元。烤a.成长公队司应纳税额堆=0.15溜×板50000恳+0.25晚×久25000矿+0.34铅×矿10000盐=1715勉0丙盈利犯公司应纳税南额=0.1感5句×略50000胶+0.25卖×股25000链+0.34骡×化25000遗谷毒牲某慎韵鞭碰+0.39较×幻23500肚0+0.3呆4为×伟8165客000汗宵控同趣=2890殖000围b.对每个公司都羞要额外支付晕3400美商元的税金，高因为两个公胆司应纳税额河增加1遮0000的抬边际税率都惨为34%。案例题携（1）财务蛛现金流量表浑降Warf计消算机公司愧财务现金流巧量2007访（单位：千禾美元）酱企业现金流神量富经营性现金遮流量拨907怪资本性支出夕-518坑净营运资本务的增加摆-50欢合计城339陈企业流向投对资者的现金丽流量闸债务雪36雨权益证303秃合计果339因（2）会计涨现金流量表畅Warf计片算机公司辟总现金流量慈表2007璃（单位：千帖美元）瓶经营活动应净利润工643伟折旧碎127散递延税尽款闹61脆资产及喜负债的变动骂应排收账款叠-25卡存级货夹11腔应隙付账款悔66问应遵计费用件-79困其露他秤-7瞧经营活动产铁生的现金流黎量烤797耳投资活动增固定资泥产的取得乌-629滨固定资羊产的出售秩111研投资活动产授生的现金流疑量均-518两筹资活动劫到期债茶务（包括票袭据）的本金音-54取发行长黎期债券境94低应付票芬据鼓15疮股利准-318杂股票回怀购峡-32谜发行新应股扁47雅筹资活动产逗生的现金流嫁量谋-248扮现金的变动畜额庸31泽财务现金流泽量表能够更驱准确的反映需公司的现金纯流量。过该公司发展黎状况良好，架可以进行扩酬张计划，寻纺求新的股权脚投资和银行泄贷款等外部易融资。第三章绣1.时间趋吵势分析描述抗公司的财务熟状况的变化异。通过时间道趋势分析，和财务经理可凝以衡量公司叛某些方面的犯运作、财务张、投资活动据是否改变。题同类公司分味析指跟同行商业相类似的封公司比较财赔务比率和经阔营业绩。进趟行同类公司筒分析,财务灌经理可以评片价公司的运撑作、财务、绸或投资活动蕉等方面是否谷符合标准,翠引导财务经先理对相关比我率进行适当源的调整。两返种方法都能示查明公司财朴务有什么异忘样,但两种羽方法都没有边说明差异是管好的还是坏甚的。例如,赵假设公司的扫流动比率增渴大，这可能智意味着公司欲改善了过去灾流动性存在阔的问题,也角可能意味着哭公司对资产狭的管理效率挽下降。同类沟公司分析也恩可能出现问剃题。公司的轻流动比率低党于同类公司纳可能表明其罪资产管理更帖有效率,也同可能公司面怕对流动性问疾题。两种分影析方法都没买有说明比率厨的好坏，只听是分析了差兔异。秘2.如果公交司由于新店乡带来的增长剩假定总销售教额的增长，轰将两个不同打时间点的销势售额进行比林较就会出现捞错误的结论隶。同店销售瓦将同样的店眯铺的销售额身进行比较，炊就可以避免览出现这些问不题。融3.原因在凯于销售额是戚商业发展的宪原动力。公鞠司的资产,左雇员,事实出上,几乎每棚个方面的运言转、财务都侦直接或间接兆地支持销售绵。公司未来赵的需要,如抬资产、雇员嫂、存货、融欣资都取决于钩未来的销售料水平。茂4.可持续甩发展公式的站两个假设条犬件是公司都爽不想卖股权道,财务政策鉴是固定的。痒如果公司新坦增外部股权框,或者增加酒负债权益比非,就能以高兆于可持续增窗长率的速度惨增长。如果丽公司改变股帜利政策增加候留存比率,硬或者提高总武资产周转率法，公司就能冬以高于边际艳利润增长率穿的速度增长奇。锋5.可持续涛增长率大于裁20%,因浊为在20%之的增长速度娱负的EFN苗为了表明多亲余的资金仍闪然有效。如甜果公司是百元分之百的股易权资金,可苹持续增长率绢对于内部增烧长率并且内博部的增长率临超过20%滨。然而,当抹公司拥有债条务时,内部活增长率低于阔可持续增长鹅率,内部增袖长率大于或矩小于20%咸是无法判断奏的。如果留礼存收益增加洗,公司将有衫更多的内部送资金来源,且它将不得不患增加更多的办债务以保持刊负债权益比田不变,EF说N将会下降欠。反之,如症果留存收益难下降,EF愧N将上涨。拖如果留存收烛益为零,内养部收益率和画可持续增长住率为零,E栋FN等于总疾资产的变化随。贯6.共同比葱利润表为财恶务经理提供章公司的比率忠分析。例如泰，共同比利厦润表可以显番示,产品销笨售成本对销通售额增加的搁弹性。共同壤比资产负债买表能展现出烟公司依靠债跌券的融资增验加。没有共圣同比现金流蕉量表的理由燥:不可能有揪分母。骑7.它会降惹低对外部资么金的需求。表如果公司没策有满负荷运订转,不用增虎加固定资产猎就可以提高胀销售额。校8.ROE杯是对公司的冒业绩最好的蠢衡量方法。薄ROE表示辉股权投资者逼的回报率。物由于公司的判财务管理目斑标是最大的丰股东财富,伐比率显示了新公司的绩效墨是否达成目挤标。覆9.EBI这TD/资无产比显示了喂该公司的经架营业绩（利棋息、税收、筋折旧前）。昼该比例显示挡公司的成本暖控制。虽然惠税金是成本岸,折旧和摊陆销费用也被廉认为是成本病,但这些不片易控制。相详反的,折旧贡和待摊费用鹰会因为会计飘方法的选择库而改变。该青比例只用于趋跟经营活动康相关的成本序,比ROA魔更好的度量软管理绩效。比10.公司耳投资者的投汗资形式有长线期负债和股咳本,或者贷星款或所有权益。投资收益斜率是用来衡晃量投资者的慧回报率。投溜资收益率高口于流动负债会的资产收益挤率。由于总个资产等于总库负债加总权冈益,总负债筝和总权益等距于流动负债趋加上长期负享债以及股权摔。因此投资春收益率等于短净收益除以暂总资产减去槽流动负债。钟11.大概崇不会,但是品假如该产品括不热销,销捞售不好也会煮面临一样的惠问题。尾12.客户好直到发货才秤付款，应收锣账款增加。锐公司的NW采C,不是现耀金,增加了概。同时,成盆本上升的速幸度比收入上钩升的速度快江,所以营运睛现金流量下益降。该公司胜的资本性支葵出也增加。州因此,资产份的三种现金其流都是负的势。架13.如果供公司的反应划较快，就会耀准备好所需特资金。有时锤当发现有资纳金需求时已躬经晚了，因咐此对资金需鸦求进行计划亭是很重要的桨。瓣14.他们沈三人都很重散要,但是缺北少现金,或斥者更普遍地伙讲,财力资笛源拼写的厄粥运。缺乏现慨金资源通常老为最常见的阀小生意失败捞的原因。帽可以采取的槐措施有要求锐预付款、提塌高产品的价波格、生产转应包、通过新港的股权和新据的负债增加德资金来源。炒当订单超过贝生产能力是住,提高产品捧价格特别有汇利。跨权益乘数=午1+负债权爱益=1+1是.4=2.耕4躺ROE语=ROA暗×事权益乘数=慢0.087煮×矛2.4=2乏0.88%骡净利润利=ROE眨×芳总权益=0墓.2088块×训52000某0=108似576美元切留存比率b弄=1-0.粥25=0.凶75剥可持续乒增长率=系=宣=16.6茫2%残a.留存萍比率b=1网-股利支付仍率=1-0邀.35=0责.65直可持嗓续增长率=旱=滨=5.85升%结b.剧可持续增长森率和实际增段长率可能不恐同。如果任顿何用于计算裤可持续增长曾率的参数与植实际参数不孟同，实际增俯长率和可持诱续增长率可鱼能不同。由莲于可持续增瓣长率的计算汤涉及净资产朵收益率，这乳表明着边际施利润，总资干产周转率，墓权益乘数都份会影响可持蜡续增长比率断。竞c.屠该公司可以广增加执行以需下任何增长栽率：欢赚①轿出售更多的繁债务或回购蝶股票增加债米务权益比率裹屯②轮增加边际利授润，更好的地控制成本。洞俩③根减少其总资竟产/销售比通率，换句话燕说，提高资头产利用效率乓。孔远④掏减少派息率谷。完销售额=净唤利润/销售呜利润率=1镇73000愧/0.08张6=201料1628衬赊账徐额=赊账率遇×原销售额=2手01162土8烂×颂0.75=脉15087叮21忽应收询账款周转率扇=1508程721/1响43200犯=10.5尿4次嘱应收卸账款回收期咽=365/屈应收账款周懒转率=36脾5/10.耀54=34筑.64天呆全部生产能叫力销售额=究51000刺0/0.8漠5=600篮000逝可增剃长销售额=隶60000槽0-510丑000=9申0000美照元案例题症各种财务比潜率如下表参流动比率盒0.75陆速动比率戒0.砌44岩总资产周转仿率项1.54凑存货周转率累19.22咳脸应收账款周斯转率胶30.57消梳负债比率婚0.49肺负债权益比角0.96触权益乘数纹1.96绵利息倍数夕7.96房销售利润率茅7.51%争资产收益率架11.57邪%狼权益收益率撑22.70挤%改流动比率低俯于行业的中外位数，表明疲该公司流动泳性较差，也呼可能意味着烟现金和其他听短期资产运佳用的效率较音高。速动比图率稍高于行眉业的中位数军，表明公司球存货占据流咐动资产比重强较大。总资堡产周转率、腰存货周转率吴和应收账款蒸周转率高于弦行业的上四卫分位数，表陕明公司运营旨资产的效率恰很高。负债律比率、负债吹权益比、权毕益乘数、利厅息倍数略低捉于行业中位轨数，表明公区司长期偿债悔能力一般。纳销售利润率辜、资产收益告率、权益收团益率稍高于挖行业中位数矮，表明公司懒运用资产和串管理经营的脸效率在行业索中处于中等潮水平。东方孕海岸游艇公愚司的表现优辈于行业平均吐水平。意ROE=7顺.51%蜜×土1.54忽×变1.96=究22.70惧%起b=38突65200熊/9663茅000=0沃.4牲可持续增长董率=ROE戏×倒b/[1-请ROE让×幼b]=0.市2268数×改0.4/(脑1-0.2鹰268盖×服0.4)=陆10%辨EFN=8刷35500折00群×棉10%-4榆09800群00答×促10%-骗7.51%捕×通0.4符×锄12870灭0000滔×丛(1+10腾%)播=5280喂美元景公司要求实乞现20%的房增长率，销倦售利润率必伶须提高。逢假设可持续妇增长率为2彩0%搬20%=P商M碌×贯1.54讽×下0.4/(上1-PM仿×喘1.54搅×馅0.4)=灯40.5%腥只有销售利批润率从7.拔51%增长互到40.5郊%，该公司堡才能够实现竿计划，但这腥样的增长似循乎不太可行脂。兽EFN=(广83550领000+2式50000乳00)仍×哀10%-4甲09800床00腿×验10%-7肚.51%克×焰0.4郑×离12870连0000×1.1椒铲=2504葵237.2蒜美元政这意味这来拣年东方游艇播公司的生产时能力利用率盈会下降。第四章育时间长度增论加，终值增蜡加，现值减馆少。初2.利率增视加，年金终矮值增加，现菠值减少。英3.800闸0万美元分存10次等分牲支付更好。插4.是的。煮APRs通玻常不提供相核关利率。唯枕一的优势是浸易于计算,配但是随着现客代计算机设将备的发展,康这种优势不散明显。授5.新生会礼收到更多津鬼贴。因为新津生在计息前壮有更长的时浸间去使用贷铸款。般6.它反映恋了货币的时服间价值。G罪MAC立即袭使用500敢美元，如果恨运作的好，裂30年内会饶带来高于1药0000美郊元的价值。来7.GMA阵C有权力在凶任意时候以甲10000泻美元的价格秧赎回该债券原，使得投资脆者更愿意投禾资该债券。属8.我愿意绩今天支付5迅00美元来繁换取30年街后1000趟0美元的偿族付，关键的锐因素是:(忙1)相比其歌他类似风险态投资更具有亮吸引力(2渐)投资风险服,即如何确网定我们是否黎能得到10丈000美元痒的偿付。我铃的回答取决索于承诺偿还潜的人。亦9.财政部劣的债券价格斩较高,因为稼财政部是所野有债券发行坐者中最有信崖用的。押10.价格兵会上升,因庙为随着时间毒的推移,债摸券价格就会乎接近1万美夏元。债券价课格上升仅仅摇是货币时间艇价值的体现溜。随着时间蛇的推移,到沈期时间越来睬越短,债券匠现值上升。纸同样的原因唤，到201莫0年债券价棚格可能会更棒高。但是我絮们不能肯定稀,因为利率第可能上升,零或GMAC附财务状况可牲能恶化，这甩些都会导致足债券价格下军降。堡11.FV涌=PV(1搁+r)慎t拐a.FV=积1000(搬1+0.0录6)修10收=1790默.85美元传b.FV=笋1000(买1+0.0毛7)处10僚=1967白.15美元抵c.FV=挥1000(帐1+0.0房6)府20换=3207洗,14美元柿d.因为是哄按复利计算雷，已得的利效息也要计算亏利息，所以涨c的结果不养是a的两部拘。亚12.FV川=PV(1撒+r)选t带t=l病n(FV/召PV)/l脂n(1+r绿)膀t=l猎n2/ln晋1.07=乐10.24经年槐FV=这4=1丽×腾(1+0.险07)振t违t=l疤n4/ln骨1.07=锹20.49掉年陪13.FV酒=PVe科Rt丢a.F奏V=100皱0e登0.12渔×坝5该=1822遍.12美元缴b.F撑V=100滴0e询0.01总×搏3东=1349友.86美元炊c.F民V=100汇0e踢0.05享×顾10碌=1648传.62美元雕d.F邻V=100酿0e缸0.07柱×栽8葬=1750造.67美元哥遇PV=C/城r句PV=痒15000虎/0.08均=1875车00美元窑r=C贪/PV=1筝5000/阀19500学0=7.6科9%偶今天买一箱每酒的成本=溜12卖×帜10盾×磨(1-0.混1)=10挺8美元碌PVA摊=(1+r辰)C({1乓-[1/(筑1+r)纳t望]}/r)榴108贞=(1+r糖)10(陡{1-[1株/(1+r休)室12梳]}/r)而销r=1.9斑8%习APR识=0.01恶98宣×溜52=10顺2.77%挽EAR耳=(1+0踢.0198夏)互52杀-1=17渡6.68%得因此他偏的分析是错刮误的。涌Frist壁simp偷le银行爱10年期投坚资的单利利段息=0.0那8沾×得10=0.巴8畅Fri炕stsi进mple绑银行10年粗期的复利利书息=(1+唤r)厚10羽-1=0.喂8传r=6亦.05%宝PV=C/粒(r-g)状=2000鲁00/(0古.1-0.拥05)=4晴00000广0美元道第一次走支付是在两桂年内孝PV'离=PV/(眠1+r)释t卵=4000秀000/(效1+0.1敌)易1那=3636由363.6体4美元栽贷款额=4贡00000总(1-0.艰2)=32悬0000美饿元叔PVA诚=3200降00=C(睬{1-[1称/(1+0唱.08/1滩2)]冠360凯})/(0颜.08/1牧2)样每次支灭付的金额C匪=2348辨.05美元京第8年，付贩款额PVA萌=2348逝.05({侄1-[1/柔(1+0.昌08/12田)]同22载×增12爸}/(0.零08/12疤))=29约1256.供63美元殃下一年的工员资=500走00(1+嫂0.04)美=5200悼0美元富下一年找的储蓄=5粘2000混×贴0.02=决1040美笨元低每年的饿工资增长率泰为4%，每比年的储蓄的谢增长率也为锹4%。撇储蓄的信现值予PV=闭C{[1/气(r-g)柜]-[1/奋(r-g)汤]弃×街[(1+g遗)/(1+倍r)]渴t家}优=鸡1040{昌[1/(0进.08-0疼.04)-采[1/(0丧.08-0矩.04)]辟×松[(1+0蒸.04)/停(1+0.南08)]蚊40无}鹅=类20254蚀.12美元岁40年愤后总值FV逆=PV(1灯+r)练t宜=2025花4.12(菌1+0.0付8)峡40感=4400姓11.02翠美元肉每月支付1怠000美元野的现值挡PVA怖=1000导[1-{1状/[1+(捎0.068勺/12)]畅}诉360眼/(0.0纹68/12服)]=15拥3391.集83祸剩余的匆欠款=20前0000-街15339娱1.83=老46608狠.17美元杏贷款期盾末要支付的躺总额=46停608.1嫁7[1+(拾0.068科/12)]斑360贸=3563恼87.10阵美元宁21资产合址同价格的现扬值PV=1慌15000怎/1.13级3酒=7970瘦0.77段销售利等润=797蔽00.77搬-7200丙0=770粉0.77也损益平摆衡7200幻0=115磁000/(赠1+r)筋3储r=(般11500程0/720床00)踢1/赔3缺-1=16徐.89%住永续现金流反的现值PV功=3000公/0.06座5=461鱼53.85伯美元堆在时点茶7的价值=隶46153峰.85/1退.065汪7王=2970励0.29美绳元缓PVA=5垃6000=特[1+(0骨.0815讯/12)]悄C[{1-辫1/[1+竖(0.08堵15/12含)]48}辅/(0.0航815/1卖2)]底每个月皇应支付的款厅项C=13拒61.82员美元案例题隔Ben的年锋龄越大，取春得的MBA利学位的价值屡就越小。寺其他可能无乒法量化的因羽素有：社会怖环境，政治妙环境等。例葛如，金融危漠机可能影响族就业率和工六资薪酬，从极而影响他的提决定。海a.ben秩继续工作但所得报毯酬的现值=糟50000聚{1/(0滴.065-春0.03)框-[(1+漏0.03)辨/(1+0炒.065)悲35夹]/(0.畅065-0司.03)}瘦朝济邮孙挨戒(1-0.仓26)泊石铺锣代痒=72爱8896.冈23座b.到wi够lton大杀学读MBA皂所需成本现雾值=630相00+63鼓000/(方1+0.0估65)+2早500=1榨24654绕.93者所得报酬现庆值=150歇00+95旧000{1盟/(0.0箱65-0.舱04)-[级(1+0.私04)/(庭1+0.0仗65)惜33迈]/(0.社065-0范.04)}员肾灯插犬脉(1-0.页31)/(外1+纽0.065引)狠2课辈矿养樱=127福1117.矿37钟c.到mo粘untp晌erry大将学读MBA绑所需成本现摇值=750麦00+30棵00+35雹00+30说00/(1罗+0.06于5)=84霜316.9肾所得报酬现争值=100窝00+78府000{1踢/(0.0类65-0.附035)-敢[(1+0康.035)固/(1+0室.065)壤34深]/(0.脾065-0盖.035)控}由(1-0.倒29)/(饥1+0.0告65)纺石艺桂壶=124固1829.波64若站在理财的统立场，最好园的选择是去唐Wilto哥n大学读取章MBA社我认为最适绩宜的方法是瘦计算各个选驶择权的现值帽，终值的数炼额较大，计纤算更复杂，叮但是现值等罢于终值的折耕现，意义是量一样的。得5.728旱896.2份3=150披00+C{吊1/(0.搁065-0翅.04)-推[(1+0笔.04)/迅(1+0.忙065)件33翅]/(0.浊065-0批.04)}捏亩蚊般德(1-0.以31)/(对1+0.0同65)徒2严-1246蜘54.93丹C=4免7257弃Ben晓收到472蚁57的初始酒薪酬才与现牌在的职位没捉什么区别艺6.如果要饱借钱，就要垦考虑利息成肉本，利息成炭本的大小会秋影响他的决刮策。第五章扑债券发行商燥一般参考已促发行并具有们相似期限和祸风险的债券灭来确定合适占的息票率。持这类债券的苍收益率可以愚用来确定息锣票率，特别猜是所要发行谈债券以同样扣价格销售的握时候。债券尼发行者也会泰简单地询问赚潜在买家息值票率定在什矮么价位可以辫吸引他们。叠息票率是固吹定的，并且豆决定了债券畜所需支付的逼利息。必要毯报酬率是投损资者所要求贿的收益率，咬它是随时间窝而波动的。挡只有当债券豆以面值销售烤时，息票率绑与必要报酬器率才会相等绝。从缺乏透明度踏意味着买家萍和卖家看不裙到最近的交吴易记录，所糊以捞在任何时间组点，他们都机很难判断最仇好的价格是瞎什么。懂任何一项金骆融资产的价胆格都是由它凝未来现金流型（也就是投她资者实际将茧要收到的现威金流）的现览值决定的，膏而股票的现岔金流就是股贷息，因此股索票的价值取丝决于股利。搅许多公司选衡择不支付股库利，而依旧洒有投资者愿当意购买他们躁的股票，这香是因为理性钥的投资者相窗信他们在将止来的某个时窝候会得到伶股利或是其旋他一些类似娃的收益，就屯是公司被并廊购时，他们贷也会得到相全应现金或股我份。奉一般而言，厘缺乏现金的捞公司常常选染择不支付股篮利，因为股脏利是一项现裂金支出。正乏在成长中并胶拥有许多好弟的增长机会光的新公司就锐是其中之一熊，另外一个剖例子就是财谎务困难的公游司。数股票估价的煤一般方法是首计算出所有委未来预期股表利的现值。伞股利增长模惠型只在下列奇假设成立的授情况下有效匹：（1弊）假设妨永远支付股尺利，坛也即，股票盼提供永久分萝红；（2）蜘股利将以一婆个固定的比夏率增长。如黄果一个公司报在以后称的几年中停址止运营，自脖行倒闭，则庸第一个假设士无效。这样伏一个公司的谊股票鸡估价可以通耐过价值股价衡的一般方法拾来计算。如驾果一个刚成砌立的新公司婆最近不会支鹊付任何股利纯，但是预计炊最终将在若宴干年后支付议股利，则第淡二种假设无蛛效。户普通股价格哲可能更高。盛因为普通股吵股利会增长遍，而优先股喂股利是固定赠的。不过，尝优先股风险动较小，并有粗优先索取权似，优先股也纯是有可能价雪格更高，具爬体视情况而思定。棋正确。因为撤如果股利增养长率为固定巩值，股票价泄格增长率同洲样也是如此肺。也就是说倒，股利增长品率与资本回暮报收益率是疮相等的。接公司的市盈赢率是三个因签素作用的结僻果：拔（1）有价如值的公司增凯长机会深（2）股票偶的风险封（3）公司腾所采用的会纷计方法植如果目前的归股票价格可叙以反映出风由险、时间和粗所有未来现肾金流量的大樱小，则该观隆点有误。(1)P(2)P(3)PP搜第九年公司鞠股价为：P腾再将第九年单公司股价折消算成为现值猪：P石假设当期股咐利为D狱0璃,则DDDDD贫再通过股利岸增长模型求壮出公司第四秃年股价：P更则现在公司葛股价为：P﹩D毒则公司下一沉年的股利预咳期是：D调在一定时期船内，股票支趴付固定股利脆，之后股利淡以固定比率善增长，因此激必须计算出敲两笔现金流竞的现值：遇固定股利的瓦现值为：乔PVA=讽践C似(PVIF垫A倒R,t抵)忠PVA=锈$1(P宋VIFA哑2.5%,判12板)笨PVA=忆$10.陷26旨固定股利之版后现金流的占现值PP最则当前的股私票价格等于幼两者之和：P土首先，计算肆出前四年的毒股利增长率去：FV﹩缴R=16.熊54%盯则可以得到杀七年后公司管的现金股利云：D第6章择如果项目会勿带来常规的妖现金流，回昂收期短于项纺目的生命周旬期意味着，吹在折现率为量0的情况下青，NPV为乞正值。折现昼率大于0时炸，举回收期依旧模会短于项目复的生命周期非，但刻根据折现率蔽小于、等于菜、大竹于IRR射的情况扫，些NPV可能德为正、为零与、为负。折同现回收期包旦含了相关折格现率的影响速。如果一个异项目的折现馆回收期短于疾该项目的生惊命周期，N耕PV一定为蚁正值。疑如果某项目岛有常规的现杜金流，而且蛮NPV为正遇，该项目回张收期一定短悄于其生命周烤期。因为折游现回收期是嫁用与NPV枝相同的折现掌值计算出来锦的，如果N船PV为正，禾折现回收期坊也会短于该元项目的生命耕周期。NP梁V为正表明奥未来流入现前金流大于初民始投资成本究，盈利指数确必然大于1舍。如果NP脸V以特定的另折现率R计宁算出来为正雄值时，必然永存在一个大毛于R的折现配率R惠’锤使得NPV鞠为0，因此诚，IRR必赚定大于必要遇报酬率。其（1）雀回收期法就搅是简单地计搭算出一系列际现金流的盈钢亏平衡点。焰其缺陷是忽妈略了货币的锤时间价值，厘另外，也忽怪略了回收期栗以后的现金蝇流量。当某指项目的回收粗期小于线该项目的生遣命周期，则障可以接受；珠反之，则拒疮绝。鄙（2）平均爬会计收益率良为扣除所得喝税和折旧之畜后的项目平响均收益除以殊整个项目期探限内的平均遍账面投资额钉。其最大的乞缺陷在于没充有使用正确飞的原始材料贺，其次也没娇有考虑到时裹间序列这个棚因素。一般按某项目的平师均会计收益饭率大于公司厌的目标会计钉收益率，则镰可以接受；霸反之，则拒佣绝。接（3）内部投收益率就是次令项目净现且值为0的贴研现率。其缺李陷在于没有脾办法对某些马项目进行判楼断，例如有嫁多重内部收蒙益率的项目悄，而且对于夹融资型的项嚷目以及投资紧型的项目判迁断标准淘截然相反。消对于投资型捆项目，若I疯RR大于贴冤现率，项目趣可以接受；洁反之，则拒方绝。对于融巨资型项目，蠢若IRR小创于贴现率，堡项目可以接桨受；反之，五则拒绝。筹（4）盈利封指数是初始嫩以后所有预宅期未来现金捷流量的现值拜和初始投资饶的比值。必右须注意的是五，倘若初始泉投资期之后溪，在资金使惠用上还有限冻制，那盈利拌指数就会失站效。对于独讨立项目，若斧PI大于1称，项目可以啄接受；反之歪，则拒绝。隐（5）净现贤值就是项目偏现金流量（犹包括了最初饺的投入）的疲现值，其具肚有三个特点靠：策①弄使用现金流伸量；纷②歇包含了项目醉全部现金流恒量；漂③警对现金流量秘进行了合理仿的折现。某颜项目NPV疯大于0时，席项目可接受宰；反之，则料拒绝。茅对于一个具盆有雅永续现金流锤的项目来说固，回收期为Payback=犹内部收益率险为0=-I+死所以，可得IRR=画这意味着对范一个拥有相太对固定现金缩流的长期项宜目而言，回令收期越短，术IRR越大蛛，并且IR长R近似等于柜回收期的倒兽数。凑原因有很多程，最主要的穴两个是运输金成本以及汇赛率的原因。钟在美国制造梳生产摆可以接近于酬产品销售地清，极大的节泊省了运输成投本。同样运镜输时间的缩在短也减少了筝商品的存货彻。跟某些可贫能的制造生家产地来说，礼选择美国可版能可以一定兄程度上减少任高额的劳动蜂力成本。还纳有一个重要算因素是汇率租，在美国制锻造生产所付陆出的生产成需本用美元计船算，在美国桑的销售收入努同样用美元筒计算，这样笛可以避免汇颂率的波动对聪公司净利润困的影响。避最大的问题踏就在于如何陶估计实际的弊现金流。确盐定一个适合英的折现率也端同样非常困访难。回收期矩法最为容易发，其次是平盒均会计收益焦率法，折现湾法（包括折贤现回收期法尊，NPV法悟，IRR法好和PI法）衡都在实践中后相对较难。巩可以应用于陕非盈利公司坐，因为它们盏同样需要有地效分配可能施的资本，就馒像普通公司退一样。不过酷，非盈利公穴司的利润一吼般都不存在责。例如，慈燃善募捐有一摘个实际的机怒会成本，但土是盈利却很缝难度量。即底使盈利可以愿度量出来，参合适的必要功报酬率也没红有办法确定扁。在这种情弱况下，回收型期法常常被铃用到。另外巧，美国政府墓是使用实际精成本/盈利滤分析来做资顾本预算的，粒但需要很长竿时间才可能有平衡预算。膊这种说法是肿错误的，如激果项目B的卸现金流流入缸的更早，而衣项目A的现年金流流入较节晚，在一个闹较低的折现剥率下，A项广目的NPV名将超过B项性目。不过，须在项目风险场相等的情况沃下，这种说起法是正确的凤。如果两个所项目的生命花周期相等，泛项目B的现颠金流在每一盘期都是项目张A的两倍，受则B项目的陕NPV为A两项目的两倍绣。狸尽管A项目济的盈利指数妇低于B项目精，但A项目谋具有较高的航NPV，所株以应该选A这项目。盈利贿指数判断失亡误的原因在秋于B项目比设A项目需要狐更少的投资叶额。刑只有在资金沫额受限的情鉴况下，公司咬的决策才会语有误。姜（1）如果六两个项目的艺现金流均相紧同，A项目姻将有更高的樱IRR，因讯为A项目的孤初期投资低届于项目B。渠（2）相同仅，因为项目板B的初始投拖资额与现金粮流量都为项漂目A的两倍户。焦B项目将更昏加敏感。原油因在于货币价的时间价值需。有较长期纺的未来现金盗流会对利率寿的变动更加茧敏感，这种烤敏感度类似狮于债券的利混率风险。承MIRR的央计算方法是娃找到所有现孟金流出的现个值以及项目键结束后现金宣流入的未来撕值，然后计弟算出两笔现丝金流的IR盈R。因此，列两笔现金流碰用同一利率不（必要报酬令率）折现，锋因此，MI表RR不是真洞正的利率奏。相反，考盾虑IRR。德如果你用初肯始投资的未瞒来值计算出沉IRR，就旷可以复制出刻项目未来的垫现金流量。纯这种说法是觉错误的。版如果你将项薯目期末的内翠部现金流以烦必要报酬率税计算出NP扬V和初始投铅资，你将会进得到相同的进NPV。但吊是，NPV雄并不涉及内宅部的现金流召再投资的问职题。催这种说法晓是不正确的兆。的确，如淹果你计算中围间的所有现昏金的未来价系值到项目结僚束流量的回雹报率，然后竟计算这个未循来的价值和昏回报率的初耕步投资，你冻会得到相同挣的回报率。托然而，正如仍先前的问题岭，多影响输现金流次的因素一旦畅产生窜不会影响那IRR坏。青计算项目的冰回收期就是静计算出该项拌目需要多久剪时间回收其诞初始投资。都初始投资为三3000美捏元时，Payback=甜初始投资为杆5000美跌元时，Payback=奥初始投资为旷7000美够元时，Payback=艺这意味着项婆目8年内无蛮法收回投资漏。章首先计算出父项目的平均豪账面绸投资额。智0千1厦2洁3钱总投资缺$8000款$8000方$8000菌$8000乒折旧阵0绑4000勒6500散8000叙净投资犬$8000痰$4000言$1500酱$0右这样，得到摘平均投资额覆：平均投资额岂其次，确定册税后平均净爪收益：税后平均净收益税后平均净收益临则平均会计玉收益率为：ARR省(1)A项旱目的盈利指木数为：PI骗B项朴目的盈利指续数为：PI此(2)根据无盈利指数，辱公司应选择套A项目，但臂是，当项目言规模不同时暗，根据盈利锋指数法则很碎可能做出错标误的选择。躁（1）诞项目草Ⅰ查的盈利指数排为：PI侦项目踢Ⅱ慌的盈利指数光为：PI映根据盈利指龟数法则，公头司应选择项耀目枝Ⅱ与。驰（2）项目其Ⅰ独的NPV为缘：NPV萝项目峡Ⅱ兵的NPV为眨：NPV浪则根据NP微V法则，公抢司应选择项锤目侍Ⅰ仗。罗（3）不同遮是因为PI遥法则忽略了卷互斥项目在当规模上的差计异。雪（1）根据唐回收期法炉AZMM键ini-S哄UV项目的阅回收期为：弯第一年累计巩现金流=$朋20000将0PB闸AZMF浑ull-S维UV项目的栏回收期为：贪第一年累计伴现金流=$蚂20000妹0圣第二年累计仓现金流=$岸20000趋0+$30阳0000=稠$5000眉00拣Payba尾ckpe鞋riod=箩2年渡因此根据回静收期法，公危司应选择A让ZMMi瘦ni-SU楚V项目碗（2）根据帆净现值法淋AZMM扔ini-S势UV项目的摊NVP为：NPV境AZMF逝ull-S匪UV项目的犯NVP为：NPV锣因此根据净恐现值法，公芳司应选择A卸ZMMi排ni-SU刑V项目月（3）根据述内部收益率女法致AZMM枕ini-S暖UV项目的似IRR为：0=-$200000+坝IRR枯1踩=70.0明4%肾AZMF桂ull-S低UV项目的甘IRR为：0=-$500000+亩IRR班1脆=25.7辱0%务根据内部收此益率法，公咬司应选择A以ZMMi泪ni-SU秧V项目。淹（4）不需扩要进行增量博内部收益率模分析，因为澡AZMM清ini-S丙UV项目有树最小的初始呆投资，最大躁的NPV，灰所以公司应硬该选择该项妇目。第七章剃机会成本是绕指翻进行一项投妖资时放弃另历一项投资所逆承担的成本积。选择投资物和放弃投资俗之间的收益龟差是可能获税取收益的成篇本。陷（1）打新的投资项缝目所来的公塘司其他产品嘱的销售下滑哑属于副效应膝中的侵蚀效飘应，应被归锹为增量现金方流。披（2）光投入建造的耀机器和厂房铲属于新生产咏线的成本，树应被归为增除量现金流。枣（3）过去轻3年发生的唉和新项目相毁关的研发费牵用属于沉没桥成本，不应课被归为增量序现金流。寺（4）尽管浑折旧不是现讲金支出，对轻现金流量产恐生直接影响量，但它会减意少公司的净术收入，并且称减低公司的鉴税收，因此菠应被归为增缠量现金流。但（5）公司沉发不发放股绣利与投不投赤资某一项目聚的决定无关蝴，因此不应胜被归为增量董现金流。扎（6）厂房雀和机器设备贪的销售收入借是一笔现金浸流入，因此邪应被归为增筐量现金流。彻（7）蚕需要支付的躬员工薪水与罚医疗保险费抽用应被包括合在项目成本末里，因此应篮被归为增量拦现金流。员第一项因为剧会产生机会唯成本，所以握会产生增量昼现金流；第元二项因为会树产生副效应帝中的侵蚀效韵应，所以会辞会产生增量蛋现金流；第葱三项属于沉瓣没成本，不证会产生增量霞现金流。堆为了避免税蜘收，公司可貌能会选择M萍ACRS，嫩因为该折旧竹法在早期有准更大的折旧赤额，这样可夫以减免赋税炒，并且没有晕任何现金流临方面的影响龄。但需要注秆意的是直线克折旧法与M钉ACRS的见选择只是时揭间价值的问剃题，两者的麦折旧是相等青的，只是时进间不同。附这只是一个债简单的假设吧。肉因为流动负咏债可以全部乒付清，流动而资产却不可围能全部以现膀金支付，存追货也不可能独全部售完。股这个说法是助可以接受的俗。因为某一选个项目可以冶用权益来融没资，另一个碧项目可以用途债务来融资示，而公司的凑总资本结构芳不会发生变践化。根据M斥M定理，融况资成本与项与目的增量现稿金流量分析傅无关。早ECA方法书在分析具有昂不同生命周坏期的互斥项双目的情况下哥比较适应，诉这是因为E鼓CA方法可俱以使得互斥抓项目具有相输同的生命周册期，这样就慎可以进行比差较。ECA蚊方法在假设悬项目现金流链相同这一点类与现实生活幸不符，它忽渠略了通货膨女胀率以及不渣断变更的经店济环境。好折旧是非付贯现费用，但拜它可以在收骆入项目中减晒免赋税，这诞样折旧将使蛋得实际现金嘴流出的赋税暮减少一定额高度，并以此谎影响项烤目现金流，址因此，折旧哨减免赋税的认效应应该被幕归为总的增孙量税后现金砍流。闯应考虑两个谷方面：第一插个是侵蚀效暴应，新书是牲否会使得现买有的教材销临售额下降？皆第二个是竞诱争，是否其姨他出版商会职进入市场并范出版类似书匹籍？如果是牙的话，侵蚀型效应将会降群低。出版商霞的主要需要奏考虑出版新忧书带来的协沿同效应是否尽大于侵蚀效浆应，如果大拌于，则应该卵出版新书，选反之，则放捐弃。成当然应该考鉴虑，捎是否会对保惠时捷的品牌及效应产生破翁坏是公司应外该考虑到的鹿。如果品牌乱效应被破坏妇，汽车销量要将受到一定塑影响。阶保时捷可能缘有更低的边容际成本或是朝好的市场营纺销。当然，烛也有可能是诸一个决策失绞误。摩保时捷将会开意识到随着之越来越多产反品投入市场凑，竞争越来孤越激烈，过缩高的利润会辞减少。茧（1）净利丑润=销售收很入－运营成津本号－折旧－所嚷得税第一年：NT第二年：NT第三年：NT第四年：NT锈（2）增量吹现金流量=次运营现金流代－投资－经鞋营运资本需即求傍绳运营现金流园=EBT+乡折旧－所得剩税OCF第0年：I第1年：I第2年：I第3年：I第4年：I铸（3）该项霜目的NPV定为：NPV年折旧额设备税后残值OCFNPV腿IRR=2艇3.85%弊两个机器具穷有相同的税圈后残值：税后残值点机器Tec冈hron霉Ⅰ尾的EAC如节下：OCFNPVE义机器Tec案hron卡Ⅱ偏的EAC如抚下：OCFNPVE辅根据EAC购，应该选择民机器Tec目hron制Ⅱ止，因为其年匙成本最少。泼机器A的N鸭PV以及E抖AC如下：友EBT=－胸$3150慕000－1诸50000聋－3500楼00=－$服36500仅00桃NI=－$旷36500佳00+12写77500吐=－$23抢72500劈OCF=－健$2372聚500+3妻50000刚=－$20糟22500锤NPA辽A谈=－$21扛00000持－$202暗2500(板PVIFA茧10%,象6宪)=上吊－$109馅08514剃.76椅EAC裂A范=－$10缠90851迹4.76/蓝(PVIF菜A真10%,怒6供)=钉毒－$250排4675.遣50刃机器B的N黎PV以及E白AC如下：乒EBT=－勤$2700旱000-1纽00000键-5000脑00=－$晌33000确00扎NI=－$朝33000乔00+11灾55000厚=－$21熔45000移OCF=－忍$2145跃000+5败00000但=－$16型45000该NPV暮B旷=－$45谅00000慢－1645运000(P处VIFA胳10%,愚9割)=肥正－$139宪73594他.18省EAC种B归=－$13济97359沉4.18/仔(帮匆PVIFA获10%,政9艳)=霸哗－$242去6382.直43孟应该选择B石机器。租PV=C挠1仍/(R－g吴)=$12洽0000/呀[0.11僚－(－0.呀06)]=棕$7058灭82.35第八章刮预测风险是萍指估计预期呼现金流发生呈错误的风险仓。新产品的最预测风险最嚼高，因为其增现金流比较婚难预测。鸟敏感性分析赠中，一个变讨量通过大量壤数值检验出而来；而场景碎分析中，所劣有的变量的贩值范围有限葡。释如果平均收粪入低于平均圾成本，这个蝶公司面临亏歼本，这是正洽确的。因此叹这句话大部科分都是正确谅的，不过，要对于边际来顾说，接受一饼个边际收益达大于边际成脆本的项目毫达无疑问会增最加营运现金阿流。出从股东的角愿度看，财务遮盈亏平衡点办当然是最重初要的。一个立项目能够超喘过会计以及偶现金盈亏平证衡点同时低坚于财务盈亏君平衡点，这持会减少股东帆财富。湾项目首先到贼达现金盈亏碎平衡点，其捐次是会计盈栗亏平衡点，好再最后是财咬务盈亏平衡稀点。只要一臣个项目需要昨初始投资，益并且在项目粘期限中销售劣额与成本相骄等，这一顺迈序将一直适裹应。耕传统的NP怠V分析法过室于保守，因容为它忽略了南一些可以获遍利的选择，前例如，在项柜目获利时，轧扩大投资，勺或者在项目幕无利可图时桑，放弃该项谁目。隔这种改变已驴接受项目的见权利同样是叉有价值的，沿会增加NP恼V。摔如果这个国消家刚刚开始弹市场化，其谷具有非常好导的潜在增长塌率。第一个偏进入市场不浩论是不是一犯个新市场或踩是一个新产枕品，都能给萄一个公司增具加品牌效应虹以及市场份抓额，这会使印得其他竞争默者很难进入撤市场。迈敏感性分析捎能够决定当猫其他因素（灶例如固定成愁本，变动成眨本，或收入兄）变动时，蛙盈亏平衡点矮怎么变动。悦等待一年在惧搬运木材这赌个决定有两叼个价值来源何，第一个是毕木材的价格壳很可能会上怀涨，第二个寿是恭如果发生自铜然灾害或森胆林火灾时，健木材的数量堆毫无疑问将突增加讲。拴这个期权对蒙于伐木公司悦来说很有价际值，该产业己很多公司都乏运用模型依恰靠森林的年区份来估计其劈未来的成长唉。浓当进一步分费析得到一个野负的NPV贼时，就应停结止进行分析貌。因为进一和步分析反应生迅速，这意走味着当进一嫁步分析中盈钩利超过成本税，们这是一个错星误决定的可思能性也就更婚小。雄OCF劫best签={[($奋38)(1霸.1)－(轮$25)(城0.9)]帅(100K妙)(1.1骑)－$90挨0K(0.亦9)}(0妇.65)+委0.35(研$112K奉)=$89泊2650棉NPV成best活=－$89战6000+准$8926常50(PV留IFA揭15%,关8猾)=$31兵09607周.54挥OCF赤worst揪={[($堂38)(0罚.9)淋抄－($25垒)(1.1仓)痕]逼(100K犁)(0.9滨)获柱－$900彼K(1.1事)}(0.裁65)+0摄.35($啊112K)陵=桃蚊－$212叉350桑NPV摊worst界=－$89汪6000－衡$2123挎50(PV羞IFA减15%,庸8颈)=掩效－$184贤8882.脖72奴直接进入市科场时底NPV为：听NPV=C号S涂ucces紫s针(Prob旧.流ofSu滥ccess戴)+C省Failu蜘re绣(Prob裹.of泥Failu简re)脸NPV=$瓶20000框000(0仪.5)+$拒50000呜00(0.播5)=$1达25000肤00信进行市场测族试后进入市研场时NPV熔为：粮NPV=C厨0塌+{[C蚁Succe涌ss宁(Prob森.of浸Succe矮ss)黑]揪+[C沙Failu鸣re集(Prob使.of串Failu街re)]}键/(1+R论)秃t兽NPV=－红$2000塔000+{阿[$200开00000弃(0.75曲)]+[$猛50000您00(0.他25)]}水/1.15旅NPV=$咳12130痕434.7威8奏因此公司应孙该直接进入厘市场。串EAC=I赢nitia贵lInv纳estme勇nt/PV物IFA尖8%,5知=$300冬000/3腰.6047彻8=辛$7513穿6.94伪年折旧额=砍$3000裙00/5=能$6000由0陶因此财务盈肉亏平衡点为哄：纷Q斤F咸=[EAC部+FC(1轨－t危C屿)－折旧额卖（t尤C田）]/[(较P－VC)蚀(1－t肯C潜)]腿Q惑F悔=[$75踢136.9葡4就+$100银000(1欲－0.34葡)－$60哥000(0贤.34)]警/[($6吊0－8)(脏1－0.3剑4)]绵Q反F翼=351蚂7.98马单位动市场调查费创用为沉没成抹本，应该忽找略不计。首爷先应计算出搂销售以及变约动成本逆，因为新系渡列球杆的推创出，导致低贫价球杆销售孝额的增加，喂高价球杆销构售额的减少子，这些必须补算作侵蚀效寇应。新项目裹的销售额为换：集新球杆：$掘700疾×吴55000粮=$385珠00000浩高价球杆：宽$1100年×体(－130勇00)=－侍$1430亚0000填低价球杆：嗓$400换×章10000弃=$400宜0000惊总销售额为吹：$385蹦00000突－$143卧00000结+$400厦0000=弓$2820膨0000债变动成本为舅：直新球杆：－碌$320虽×鉴55000纱=－$17匙60000继0稼高价球杆：里－$600糊×遥(－130虾00)=$示78000穷00见低价球杆：锹－$180民×闭10000狱=－$18杜00000梳总变动成本乐为：－$1慎76000柜00+$7葡80000头0－$18寻00000耍=－$11枝60000较0质由此可以得顽到：闲EBT=$炕28200怪000－$漆11600森000－$齿75000带00+$2获60000蜜0=$65贴00000牙NI=EB讯T－TAX眠ES=$6客50000氏－$260失0000=侧$3900筋000否OCF=N厕I+折旧=开$3900编000+$痛26000划00=65稍00000阵所以，项目线回收期=2浊+$6.1堂5M/$6越.5M=2孕.946年们NPV=－亲$纺18.2M桨－勉0.95M名+$闸6.5M件(PVIF植A舍14%,陆7哗)+$狠0.95M誓/1.14乖7族=更$9103订636.9它1热IRR=－厘$挤18.2M叨－嘴0.95M矮+$更6.5己豆M扰(PVIF医A愿14%,脊7陡)+$姑0.95M舅/(1+R击)暑7步IRR=2栽8.24%泳(1)如果睛项目成功，披未来现金流抢的现值为：喷PVfu鸦ture崇CFs=$亿60(90吃00)(P脾VIFA唯16%,9抄)=$24拣87533摩.69载第一年项目当预计价值=贪[($24屡87533箭.69+$峡14000哈00)/2压]+$42脊0000寨=$236念3766.舞85疮NPV=－颤$1800钢000+(烂$2363脆766.8平5)/1.劫16=$2宾37730爹.04违(2)如果隶不放弃项目杏，当销售量砖为4000胃时，未来现那金流的现值殃为：鸽PVfu笑ture凝CF德s=$60瞎(4000板)(PVI失FA堤16%,妙9花)=$11未05570怜.53姨如果放弃项萄目将得到：五$140木0000－播11055婚70.53平=$294摊29.47漫放弃创期权价值=言（0.50眨）（$29块4429.虽47）/1疫.16=$惜12690炭9.25居1.猪因为公司的天表现具有不小可预见性。朵2.旦投资者很容戚易看到最坏须的投资结果馅，但是确很多难预测到。珍3.草不是，股票困具有更高的蛇风险，一些挑投资者属于轨风险规避者琴，他们认为蔑这点额外的涛报酬率还不出至于吸引他免们付出更高拉风险的代价恼。蝴4.也股票市场与似赌博是不同筐的，它实际社是个零和市申场，所有人梁都可能赢。祖而且投机者袖带给市场更彩高的流动性零，有利于市宫场效率。针5.奇在80年代排初是最高的改，因为伴随鼠着高通胀和踏费雪效应。湖6.茅有可能，当咸投资风险资珠产报酬非常督低，而无风症险资产报酬找非常高，或芦者同时出现年这两种现象搬时就会发生撑这样的情况吵。框7.叙相同，假设露两公司2年南前股票价格包都为P相0砖，则两年后历G公司股票梢价格为1.丢1*0.9告*伐脱P跪0灌，而S公司飘股票价格为稻0.9*1未.1荐娇P汤0索，所以两个架公司两年后黄的股价是一厚样的。浑8.不相争同，咬Lake靠Miner节als陕2年后股辩票价格增=10词0(1.1启0)(1.应10)=村$121梁.00袭而秆Small卷Town拨Furn匙iture糖僵2年后股票倦价格闭=100难(1.25区)(.95怨)=$疲118.7胁5蔽9.算数欣平均收益率揭仅仅是对所判有收益率简见单加总平均漫，它没有考榜虑到所有收遗益率组合的与效果，而几丹何平均收益萌率考虑到了川收益率组合毫的效果，所蛾以后者比较灌重要。困10.不叼管是否考虑躬通货膨胀因料素，其风险信溢价没有变祖化，因为风姥险溢价是风振险资产收益德率与无风险恩资产收益率柔的差额，若常这两者都考件虑到通货膨艇胀的因素，声其差额仍然笼是相互抵消苦的。而在考拦虑税收后收窑益率就会降僚低，因为税相后收益会降渗低。炸11.久R=[吴(91–初83焰)+1溜.40]败/83些疾=11.梢33%贪12.顷股利收益率滋=炒1.40种/83辫=1.69缓%誓海资本利得收闷益率弄=(瑞91馅–互83)/称83继=打9.64赶%板13.织R=[枕(76垮–浙83)+傲1.40]音/踏83弟=津–6.75辫%各帆股利收益率耽=鲜1.40/筹83艰=箱1.69%卷沉资本利得收绿益率俘=羡(76–8敢3)/83巩=棍–8.43适%芹14.惯（1）总收誓益炭=$1未,074僵–1,1墓20+浙90=$疏44鸽（2）育R=[葛($1,0遥74–其1,120渐)+9肆0]/刘$1,12辰0筋=法3.93%楼（3）运用狗费雪方程式陡：碑(1+叙R)=答(1+袭r)(1茎+h)遭r=(伪1.039底3/1房.030)教–1=百0.90绢%飞15.（闸1贩）蠢名义收益率客=12.4疲0%董（2）宁运用费雪方写程式：尿(1+负R)=博(1+蜘r)(1痛+h)绳r=骨9.02%句16.尚运用费雪方慌程式：团(1+土R)=累(1+寨r)(1宰+h)平r仓G他=2.饺62%窗r废C得=3.丛01%穴17.X竭,Y的平均尸收益率为：腹X,Y的方逼差为：霸将数据带入怖公式苗分别可以得父到惹所以X,盆Y的标准差晚各为：基18.（界1）根据表开格数据可求例得：大公司讲算数平均收另益率=19沃.41%/拾6=3.2素4%分普宿燕鸡肆国慎库券算数平字均收益率=幅39.31煮%/6=6伤.55%朵（仔2）将数据栏带入公式散，俩可得到大公工司股票组合赛标准差=0吩.2411睡，国库券标辅准差=0.弱0124衔（筹3）平均风躺险溢价=锄-19.9本0%/6=洒-3.3开2%其标紫准差为0.季2492怜19.圣（1）虎算术平均收讨益率贺=(2灌.16+增0祸.21+商萍0骆.04+辫0柴.16阿+仿0摆.19)网/5颗=55.2盛%津（2）搁将数据带入泉公式矩，供可得其方差杀=0.08凡1237，郑所以标准差袜=0.90接13还20.（忍1）搞运用费雪方顷程式：礼(1+雾R)=巾(1+侵r)(1葵+h)届r=(清1.返5520困/1.基042愁)–1头=刮48.94川%（2）魄21.（抗1）京运用费雪方退程式：菌(1+偶R)=孤(1+殃r)(1掌+h)安r=(植1.借051姓/1.穷042绵)–1守=鸦0.86乳%鼠（2猎）傻22.映持有期收益柱率=税[(1–双.049播1)(1堂+抢0凝.2167赚)(1+询0忧.2257央)(1+倾0肿.0619父)(1+写0召.3185蛛)]–辅1酒=98.5窝5%欠23.2窜0年期零息眨债券的现值该美元途所以，塔收益率师R=(桂163.5塘1浓–尺152.3叠7)/坐152.3桑7卡=足7.31%剥24.脖收益率平R=(棉80.27役–乏84乎.谣12+5唤.00)千/84.1待2桥=圆1.37%叔25.三唯个月的收益劈率蒸R=示(黎42.02芳–3杠8.65)题/泽38.65龟=爬8.72%您，所以，漆年度平均收卡益率APR府=4（8.功72%矮）材=34.8庆8%亏年度实际年厘利率EAR棉=掌(1+往0壶.0872判)轻4踢–1芬=相39.71拍%津26.摧运用费雪方胸程式：拾(1+返R)=理(1+汤r)(1紧樱+h)宫则平均实际被收益率窑=绩(潮0废.0447冷+舟0缘.0554浮+谊0趟.0527现+则0住.到0387+暂0灌.0926服+阶0血.1155想+袍0帐.1243君)/7洽=鸽7.48%样27.根脂据前面的表亭格9-2可誓知，长期公屯司债券的平合均收益率为建6.2%，律标准差为8榜.6%，所流以，其收益刻率为68%似的可能会落超在平均收益舰率加上或者值减去1个标姥准差的范围翼内：串，同理可得任收益率为9才5%的可能平范围为：幸28.佣同理27题俗大公司股票掘收益率为6私8%的可能稻范围为：侮，樱收益率为9首5%的可能算范围为：难29．运俘用Blum恰e公式可得顽：梅30.狐估计一年的温收益率最好健运用算数平哲均收益率，垦即为12.纱4%数运用Blu烦me公式可轰得：扬31被0支.55=击0律.08晓–熟0拘.13梢–恰0茎.07+淹0疾.29+葛RR=38%豆32.算浇数平均收益胶率=（0.携21+0.庆14+0.流23-0.迁08+0.铜09-0.璃14）/6短=7.5%夕几叶何平均收益进率：=姻33.根插据题意可以伞先求出各年荣的收益率：乘耀R1慢=哨(土49.07匪–箭43.12具+0.55饺)者/得43.12订=罩15.07耽%写R2吊=片(省51.19萍–举49.07理+0.6锻0)筛/甚49.07锯=5.54忘%炉乘R3吊=钟(槽47.24粪–量51.19龄+0.63堆)/柳51.19扬=–6.4胆9%统阴R4箩=航(洋56.09菜–岗47.24多+四0.72)寻/易47.24夜=20.2钞6%严巾R5抄=哲(之67.21注–56舅.09+0尸.81)/们56.09吨=21.2唐7%栋算数平均收殖益率初R贼A欧顶=(0.1炮507+坡0.055介4免–夸0.064圾9+0.2今026+记0.212锋7)/5在=简11.13盾%袋几何平均收奉益率庭：魄R辈G鬼=[(1+看0真.1507挣)(1币+观0菜.0554机)(1服–免0尊.0649柴)(1+着0.晕2026)歉(1+盖0退.2127克)]动1/5伸–1妇=键10捎.62%佳34.（何1）根据表慎9-1数据塔可以计算出县国库券在此尤期间平均收扬益率=0.羞619/8幼=7.75劫%，平均通召胀率=0.序7438/谈8=9.3喜0%流（2）讽将数据带入此公式订，可得其方抄差=0.0能00971剂标准差=阁0.031尼2所（3）平均叮实际收益率跳=-0.码1122/财8=-1炕.4%陆（4）有人别认为国库券变没有风险，辨是指政府违爬约的几率非抚常小，因此江很少有违约迈风险。由于毒国库券是短挥期的，所以务也有非常有位限的利率风颂险。不过，铲这个例子说季明，存在通般货膨胀的风拖险，随着时返间的推移，劈即使投资者焰赚取正的回遭报，投资的蚊实际购买力直也可能下降泳。恐35.该恐债券的现值估，所以，强卷R=姐(1瞧047.6自7截–1倡028.5淘0+80)耕/吴1028.辞50献=蜂9.64%之，瓜运用费雪方嗓程式：姓(1+俊R)=妙(1+裁r)(1欢+h)卷r=(1常.0964袜/1.04乒8)召–1毅=麦4.62%锐36.从哪长期政府债爽券收益表来尊看，我们看喝到的平均回撞报臭率为5.8惹%洽，毯标准差为9婶.3%丢。在正常的删概率分布，浑大约咽2/3数据庭在一个末标准差览之内钢。这意味着款，挺大约1/3吼的数据饱不在一个标我准差宽内灵。申因此，已，所以，码长期政府债献券耻收益率为9脖5%的可能梁范围为：誓，碑收益率为9道9%的可能啊范围为：凯37.对瓦于小公司股储票的平均回山报率为17绪.5%，标殊准差为33川.1%。当旨回报率为1招00%时：械相当于约展为0.63秧4%的概率鸣，店当回报率为途200%时合，摊相当于约净为0.5%稻的概率粪38以下促分析我们都而要使用到璃（1盈）（2）洒挑（3）绳女红解蛾多案例题述1.系统性残风险通常是超不可分散的机，而非系统透性风险是可已分散的。但谱是，系统风喝险是可以控核制的，这需阔要很大的降油低投资者的啄期望收益。倚2.（1）顺系统性风险牧（2）非系梯统性风险（戒3）都有，悠但大多数是萍系统性风险衔（4）非系择统性风险（雁5）非系统抢性风险（6达）系统性风睡险吗3.否，应务在两者之间件4.错误，贞单个资产的认方差是对总翼风险的衡量芦。葵5.是的，特组合标准差芹会比组合中户各种资产的筑标准差小，压但是投资组汽合的贝塔系膝数不会小于盗最小的贝塔州值。久6.可能谅为0，因为相当贝塔值为狱0时，贝塔伞值为0的风驻险资产收益劳=无风险资奉产的收益，鸡也可能存在手负的贝塔值扮，此时风险凯资产收益小凑于无风险资万产收益。舱7.因为协硬方差可以衡赏量一种证券辅与组合中其额他证券方差茂之间的关系长。续8.如果榜我们假设，裕在过去3年双市场并没有刻停留不变，百那么南方公脊司的股价价菌格缺乏变化姓表明该股票必要么有一个牵标准差或贝袍塔值非常接奖近零。德州涨仪器的股票膏价格变动大危并不意味着灰该公司的贝朱塔值高，只妖能说德州仪途器总风险很左高。须9.酷都石油股票价斧格的大幅度匠波动并不表滩明这些股票未是一个很差丑的投资。如穴果购买的石竭油股票是作伟为一个充分腊多元化的产奏品组合的一国部分，它仅谦仅对整个投喘资组合做出邮了贡献。这暴种贡献是系正统风险或猪β烛来衡量的。颠所以，是不徐恰当的。10.疲11.赶收总价值炊=70(拐40)+坚110(轮22)今=5220孝权重：A的古权重承烫=70(流40)/某5赖220=睬0飘.5364犹B的权重沙=110车(22)/驳5220陵=搞0掠.4636啄12.池洽总价值啄=延1200枝+1灭900=浇3蛋100所所以组合的唤期望收益为轻：资E(R单p茧)=(12贴00/31究00)(0飘.11)+炭(1900袋/3岛100)啊(0.16属)桨=14.0装6%忙13.清绣E(R枪p园)=思0束.50(执0睡.11)+耕0额.30(书0已.17)+迅0旷.20(偿0救.14)歌=13.4湿0%暂14.披E(R梢p陷)甲=狂0糕.122杯=误0烈.14w净X别+窗0格.09(1里–w反X火)英得到配w致X斩=0.伴64渐所以，笑X=秘0.64(来10歼000)升=640骂0嘴术Y=(勤1拔–0.64哥)(100犹00)=研点3愧600脱15.鸦榜E(R)这=远0俘.2(–标0刚.05)+室0巷.5(悲0宏.12)糠+象0览.3(哭0嫂.25)轻=12.5摊0%母16.恳E(R透A工)=懒0柏.10(盖0处.06)拉+焦0总.60(购0得.07)劲+具0固.30(煮0零.11)蚀=8.1胀0%糟E(R奥B羽)=雹0锤.10(–转0砍.2)+河0边.60(棚0生.13)+侮0牙.30(闭0朝.33)雾=15.7夏0%阁17.余蒸E(R粒A接)=康0疮.10(–达0非.045)围+袍0寿.20(庭0嚷.044)治+挡0地.50(器0.斑12)+舰0上.20(华0吵.207)卸=10.5梳7%户18.嫁E(R戒p已)=园0桃.20(踢0隶.08)场+劲0鹰.70(离0浓.15)+克0挑.1(竖0示.24)靠=14.5钻0%盛19.袖刻（1）繁荣离：懒E(R脂p踢)=际(央0授.07毫+浇0闪.15+跌0妇.33)/柴3=厦18.33能%滑萧条：虹E(R偿p卵)=院(享0鲁.13觉+滔0送.03典-0跪.06)/拒3掩=3.33很%莫所以，组合州的期望收益表E(R挠p修)虎=菌0怒.70(鼓0保.1833摔)+牧0余.30(婶0及.0333商)=破13.83铸%达（驼2）嫁繁荣：肥E(R誉p兔)猴=考0然.20(制0泳.07)次+列0库.20(估0迟.15)术+驾0蜓.60(属0劫.33)眼=24.2规0%乞萧条：柱E(R察p驱)辉=稿0铅.20(握0卷.13)梅+牧0归.20(受0币.03)+诵0渡.60(赔-0夫.06)笼=–0.4堤0%途所以，组合葡的期望收益权E(R柏p捞)稠=陷0践.70(性0风.2420陷)苏+碑0守