公允价值的收益波动性：来自上市商业银行的数据

PAGEPAGE16珞珈青年学者经济与管理论坛系列论文之四十六LuojiaYoungScholarsSeminaronEconomicsandManagementWorkingPaperSeriesNo.46渴公允价值滥的收益求波动性匠与市场反应祸--戒来自仓上市商业银裕行的恒数据许新霞佣【摘要】本武文以14家馅上市商业银阻行2006蓄.1月垒-200碌9绞年荒6月妇间的数据为紧样本，对男我国采用公芝允价值前后择的娘以下三种收暴益的波动性勤进行了分析梅：共新准则实施撑前的历史成畏本下的净收根益址、游新准则实施宪后的净利润煤、疫新准则引入以公允价值后否的全面收益女。发现盯新准则实施住后的净利润慎的波动性毒与封历史成本下足净收益笋的波动性票差异不明显扮，新准则引起入公允价值筒后的全面收捉益巴的波动性煤明显黑则峰高于阅前两者冶。裳这三种收益懂波动性都提疗供了与市场穗风险相关的恒增量信息，货但孩新准则中引盛入公允价值给计量属性并垄没有向投资亏者提供显著业的与市场风朽险收益相关掩的增量信息而。三种收益独的波动性指句标券也填均未反映与裁股价相关的牺信息，顿即蜡市场也没有灰将公允价值排计量导致的读收益波动性顶的增加视为不风险增加的汪要素欺予以定价充。本研究结客论对于改进器我国公允价烤值计量、加剪强金融市场例会计监管具总有一定的理构论与现实意朗义。猛关键词：低公允价值淡收益波饮动性哑市场风险发化T扇heIn浪come纳Volat司ility捉of容F窗airV阁alue拴:the雷Evide句ncef哄romt堆heLi懂sted幻Comme渗rcial绸Bank蒙s蓬【尼Abstr演act纱】宴筐Wein娱vesti幸gate雅incom未evol读atili鸡tyca球used匪byfa负irva浅luea贺ccoun演ting拉fora配samp虽leof祸14l裂isted岔comm出ercia体lban葱ksfr造om20谷06to欧200其9虏.断Wefi衣ndth嘴at,t舱here阔isn匀’个tmuc题hdif哑feren属cebe永tween产the热volat顷ility遣ofh钻istor藏ical-狸cost孝neti绸ncome闻and峰thef馅air-v渣alue盗neti越ncome咐.The恳vola搭tilit吃yof伞thef滔air-v旷alue步compr流ehens架ivei各ncome伍ism内uchb斯igger辆than嫂the访other扶s.We根find美that冈the削three膀inco语mevo隆latil挂ityi围spos哲itive逐lyre夜lated盗tom吊arket椅risk概,but馋not崭thei喘ncrem课ental火vola梯tilit眼yin敌fair储value锁inco刚me.W添eals甘ofin砍dtha板tne发ither露the残three糖inco度mevo脏latil米ityn舍orth蚕einc筋remen声talv致olati蔬lity摄infa哄irva呢luei拦ncome溪are汉relat励edto午bank篇’设ssha预repr素ices.鬼K河eywo草rds:刷竿fair可va胸lue签败昆volat狗ility劲ofi两ncome俱善凭marke岭tris暖k驼伞share赖pric陡es一、引言破公允价值计茂量岩是赴以持续经营谁为前提，通酒过会计主体斧在计量日或等报告日模拟顽真实市场出映售资产（清延偿债务），春从而推导当咸前市场价值梨的过程。盯篮市（mar驻kto丰marke禁t）是公允封价值的根本隶特征。目前抹，众多的会企计界和金融哈界人士认为组，在公允价勿值会计模式荡下，市场的宵波动性通过将未实现资本筒收益和损失辱的确认被传闯递到会计系雄统，增加了篇会计收益的贯波动性。与陪此同时，市易场的非完美丙特征、大量办非活跃市场盖存在条件下蛛的公允价值仆参数的主观掀估计以及公叙允价值计量竹过程中对价彩值创造过程膀的忽略，导数致公允价值继在反映市场苹波动性的同赔时，又向市党场输入了额潜外的波动性熔，成为市场嫩波动性的贺“佛加速器职”驼。港金融市场是小一个侮交易厨特殊商品辛—拐“拿信巩用探”柴（cred莲it）混的市场，粗其于交易价格的喝是众多的差社异性投资者宇在面临诸多圾不确定性的稀条件下作出拣的预期价值罪（Boye打r,200宰7）。完公允价值作纸为终计量金融工设具企“谋最相关咳”许、钓“脱最恰当炼”侨甚至是糠“坟唯一的校”迎计量属性哄，辛金融市场的凉心理预期灶因素咏和控固有的顺周虹期性特征使标公允价值会厅计波动性加于速器作用斯得到放大糠，公使其撤给金融市场欢的稳定性带垄来了巡不良爆影响偷。侍美国金融危贺机的爆发表赏明，叠会计收益波替动性和金融薪市场波动性踪的协同作用近将会推动着抖一部分经济尽体偏离稳定太带喘，古银行管理者庄为了稳定资肌产的回报率隐，将采取短音期行为，采报用资产证券狂化等形式向悟外部转移风亿险。堆风险承担向赢金融系统外瞧围的转移将卡对金融市场度的长期稳定故带来巨大的吃危害：一方狸面，关键的蔬金融交易者斜将有更强的单激励去冒更雅大的风险，快因为这些风绸险最终将转挤移给外部的苏投资者，相幅关的累积作碎用将推动贺整个女经济走向金梳融脆弱区件；拴另一方面，丸在信息不对北称和监督措牢施不严密的挡共同作用下导，风险的最耽终承担者并则没有足够的世知识和能力铅来对隐含在惠其中的风险川进行评价（存Boyer亏,2007无；Plan累tin等，脏2004）迷。器当金融系统稿的不稳定完斧全使金融系疲统不能正常长运作时，就蜂会导致金融岸危机的爆发候（Mish制kin,析1999）陵。为此，国启外学者围绕错公允价值会挺计的波动性飞进行了多层牌次、多角度臂的研究，为川其治理提供棚了同重要糕依据考。请长期以来，岸历史成本在背我国的会计满计量体系中闯一直居于统耻治地位，我做国学者对公会允价值的研额究大多围绕迎着公允价值推与历史成本坐信息质量的劳比较展开，裙在研究方法予上也多以规求范研究为主浸，对公允价辉值收益波动姜性实证研究刚一直少有人盟问津。客目前，IA胶SB和FA喊SB联手启致动了硬“戴金融工具确殖认和计量侧”宇改进项目，稳并剂于2009刚年7月容发布了最新僻的征求意见维稿孝。爽如何立足国府内公允价值舟运用的实际无状况，跟进渴联合项目的湖成果王、进一步推逃进公允价值蒜的运用，将真是不容回避畏的问题储。劫本文尝试着穿对宾我国新会计哪准则实施后摇的莲公允价值的熄收益波动性粥进行实证分麦析。论文将描以愁2006蹄年1月小-200奏9年6月叔年间比在沪深交易葬所上市的慨所有扮商业银行为匠研究对象，王检验新会计抄准则中引入锡公允价值邻后的收益抬波动性戚如何罢？泄增加的公允丙价值收益波寿动性是否与坟风险相关？浙增加的波动移性是否反映筹在商业银行终的每股吉股票辆价格中藏？论文仍分为罢五竞个部分：鄙第二部分是稿文献综述，沈第三部狐分是数据样患本和描述性伶统计；第四量部分提供了香实证检验结友果和研究发柏现；傍最后都做鱼出研究结论臣并指明局限悔性。预二、相关文吨献综述吊Jones贯、密R.N胜achtm顿an、掉Rober膝tNac仔htman乏n东屠和术饺Fred洋Phill售ips-P似atric倚k减合作发表的别《市场价值引会计和银行乒收益的波动歉性：来自投乖资账户的启芳示》（19裁91）开启镰公允价值收言益波动性研浙究的先河。讽美国FAS参NO.1颤07（19砖91）、F狂ASNO维.115（殊1993）拴、SFAS园NO.1伴30（19龙97）、S类FASN坚O.13评3栏（199欺8燥）、SFA杰SNO.铃157（2粥006）等谣一系列有关木金融工具和竖公允价值准花则的发布使蠢越来越多的觉学者趋聚焦于公允断价值的波动嗓性后果研究嚷。总的来说搜，该方面的谅研究主要包形括以下两个级方面：一是肿对公允价值盆收益波动性肆产生背景和淘产生原因以泡及后果的理托论分析。二舍是对公允价耕值收益波动讲性的实证检叹验。墨代表性的研吧究紧简述如下锹：开Mary煮E.Ba构rth,双Wayn全eR.怪Lands残man,千Jame岁sM.肝Wahle探n(199凳5)通过重息述美国13顶7家银行1限971-1懒990年2稠0年间的会登计报表，率敌先对公允价无值会计如何蚁作用于收益右的波动性、砌增加波动性盟是否反映在控银行的每股侍价格中进行洁了检验。由理于当时银行投揭示的公允察价值估计数尺仅限于投资逼证券，他们庸只检验了投狐资证券的公石允价值变动漂损益带来的真影响。结果废发现：与历辞史成本相比桂较，运用公胞允价值对投防资证券舟进行计量的度银行收益确签实存在着更勤大的波动性份，老收益波动性鞋的增加并没裂有体现在银久行的每股价姨格中。定Plant锦in花、Sapr用a略等（200磁4）认为，树在不完美市风场存在的现躁实条件下，蹄公允价值计寿量结果使财抹务报告向金厦融市场输入捏过量的波动蜓性，棕该波动性增挑大了公司资凭产定价中的揪外部性影响这种外部性表现在以下两个方面：在经济萧条期，由于采用盯市的计量方式，一家公司资产价格的下降往往对类似资产的定价产生影响，导致其他公司类似资产市场价格下降。而在经济繁荣期，交易市场上一家公司资产价格的上升往往导致其他公司类似资产市场价格也随之上扬。韵，导致了银卷行短期行为厅的发生，对福金融野市场稳定杀性带来了不创利影响敞。虫Barth录（2006前）将消公允价值收限益波动性的每根源分为三屡类：经济活明动本身具有派的内在波动色性（inh迹erent纸vola虎tilit宏y）（这是灿会计应当如氧实反映的）泽、公允价值谨计量误差(枝estim职ation绢erro工rvol株atili烛ty)在IASB和FASB最近所进行的公允价值级次的划分中，不活跃市场中的不可观察参数的输入大大增加了这种波动性。（Barth,2006,P326）晌以及所有资抄产和负债的坐混合计量导盲致的波动性搅（mixe宝d-mea炒surem秧entv刃olati肠lity）惯。在三种来杯源当中，B贼arth认肤为公允价值司计量误差(酒estim星ation困erro帽rvol物atili瓜ty)与会默计信息的可霞靠性最为相伤关，内在波蜓动性（in蜓heren押tvol礼atili葵ty）与会守计信息相关书性间的联系慈最为密切，弹他建议会计厌准则的制定午者应加强公浑允价值计量静误差的披露押，以帮助会峰计报告使用析者正确对收客益波动性增敌加带来的风沙险进行评价松。茫Hodde央r，Hop注kins馆和Wahl及en（20发0遣6盖）滤在Bart或h棋等疾（199寇5色）的基础上袋对公允价值欣收益波动性惯及其影响进趟行了拓展性扭研究附，钻第一，在全买面收益基础询上构筑完全之公允价值收对益以评价净扣收益、全面越收益和完全虎公允价值收螺益三种不同辆收益波动性跃之间的差异暗，其结果表秧明商公允价值收板益的波动程亮度是净收益庄的5倍节、六全面收益的下3倍科。第二，在谊Beave务r色等团（1970朱）的基础上悄，建立了收娘益波动性与展风险之间的破相关性的计见量方式，论呜证了收益波罚动性和与一源系列风险指右标之间（包裂括市场模型蚊β根，股票整体喘回报的波动末性，短期利式率佳β沿的绝对值、魔长期利率将β魄的绝对值、悲银行披露的注市场风险的缘指标）之间服的关系。第慰三，在前述雁基础上，作孙者针对三种累收益波动性欢指标和股价描之间的联系蹦还丰进行了两组晌相关的测试遭。汗Hodde签r船的研究表明店，聋公允价值收护益的波动程喉度向资本市炕场传递了增吓量的风险因污素，更能反辟映银行的内曲在风险，并墓与资本市场听在对银行股铲票定价所要救考虑的风险到更为相关仪；孙显然这与B婆arth节etal谣.（199绒6）的研究饲结论不一致瞧。章Hodde显r汽认为这可能张与Bart抢h等人研究默中的公允价食值的不完全麻计量有关，宽因为他们除玩了对银行的曾投资证券进扒行公允价值隆计量以外，仗并没有揭示圈其他金融工娱具的公允价禁值变动的影岗响。沿Boyer植（2007瞎）对公允价差值波动性产谈生的根源进颤行了分析，须他认为，源在历史成本糊模式下，首会计系统的直作用在于追热踪企业利润俗的产生过程笼，此时的暂会计计量完肉全独立于股殖票市场。但竭在公允价值昨模式下，股佛票市场的定废价纳入到企较业现有财务探估价系统中饥，并被用来斧确定股利水磁平，股票市啄场的波动性妈就会传送到困企业内部的引价值评估系盒统，从使金旦融市场过度益的波动性将矿会向整个经卵济系统进行闯渗透死。此外，养公允价值的沾反应性特征绳比蚕历史成本债要强烈得多振，讽公允价值参湿数确定过程片中的主观性这种外部性表现在以下两个方面：在经济萧条期，由于采用盯市的计量方式，一家公司资产价格的下降往往对类似资产的定价产生影响，导致其他公司类似资产市场价格下降。而在经济繁荣期，交易市场上一家公司资产价格的上升往往导致其他公司类似资产市场价格也随之上扬。在IASB和FASB最近所进行的公允价值级次的划分中，不活跃市场中的不可观察参数的输入大大增加了这种波动性。（Barth,2006,P326）冷上述研究为唱本洪研究昆提供了扔坚实的理论肚基础伯，在变量选望取和研究诵思路上，本压论文和挺Hodde燃r没，认Hopki坝ns通和搁Wahle渣n猫（传2006性）、筒Mary齿E.Ba澡rth,路Wayn部eR.乌Lands萍man,洋Jame舱sM.纤Wahle台n(199批5)扰的研究较为辈接近，他们雁对不同计量务方式下的收辉益的波动性堤进行了科学寇的定义和比独较，并建立鸭了公允价值饺波动性增量贝、颠市场证券定贱价与风险的停间的乎关系模型为，夕这创为悲研究我国新逐会计准则实肝施后的公允振价值的波动节性后果贷提供了宝贵胶的同参考愤。户三、样本和明描述性统计哥㈠胃、样本选择活本文类以2006邮年克1月航-200护9年想6月移年间在您沪深两市上您市的劫所有商业银最行为菜样本揭，针我们最终的协样本量包含舟14家银行14家上市的商业银行包括：工商银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行、中信银行、民生银行、浦东发展银行、兴业银行、华夏银行、深圳发展银行、北京银行、宁波银行、南京银行。币。虽然从数宣量上看样本丘量较小。但待从规模上看伶，截止20馒07年末，球14家银行竖的总资产共饼计2984赌02.08鲁亿元，占银驻行业金融机祝构总资产的灰56.7%它；析所选择样本厌贷款约占金吵融机构贷款嫁余额的眉80%絮；按从盈利能力茶上看，14侍家银行共实扶现净利润2之877亿元鼓，占银行业防金融机构利却润总额的6围4.4%数据来源：《2008中国上市公司年鉴》第366页，中国证券监督管理委员会编，中国经济出版社，2009年第1版。财；从影响力饥上看，这1计4家银行已派包括部除农行外带的亲处于核心地哲位的植第一梯队织的所有跌国有商业银占行厉、陪处于杏第二梯队锻的廊部分捐股份制商业孟银行马和处于熔第三梯队夫的部分具城市商业银池行。辆因此，从整掏体来看，我鞭们认为特这些样本旧能够很好地币反映我国商岩业银行的基14家上市的商业银行包括：工商银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行、中信银行、民生银行、浦东发展银行、兴业银行、华夏银行、深圳发展银行、北京银行、宁波银行、南京银行。数据来源：《2008中国上市公司年鉴》第366页，中国证券监督管理委员会编，中国经济出版社，2009年第1版。谊我们选定肝2006年受1月圈-200献9倍年多6月盾为研究期间哗。伤由于在20预05年8摔月，财政侵部发布了财输会〔200笼5〕14彼号文《关于瓶印发〈金融支工具确认和疫计量暂行规付定(试行哀)〉的通知遍》，要求鉴2006责年1月群1日在上份市和拟上市代的商业银行耐范围内试行畜。于该为文盟在就对昼公坟允价值计量纸、莲金融工具分山类毅、遇贷款减值准野备计提方式毛等方面稿与新会计准拣则衡中的相关规胜定基本齐一致如参考国际惯例的基础上修订的工商银行新财务会计基本制度已于2006年1月1日开始实施，由于新会计准则在很大程度上借鉴了国际会计惯例的要求,该行在新会计准则实施后的调整就很少（谷澎，金融会计，2007年第1期，第13页，会计标准国际化与新会计准则实施准备—工商银行的实践、难点和体会），深发展也在2006年主动提前采用了新会计准则关于报表列表要求的标准（深圳发展银行股份有限公司2006年年度报告）。洲。孙因此，我们谨将200劝6年财务会象计报表视同炉为驶按新会计准连则编制。本腰文在上市商晋业银行20篇06至20偷0就9房年披露的季锡报、半年报宪和年报的基赴础上，以半蚂年期为会计海期间进行重详新计算出相域关变量的数浅值在这里选定半年为会计期间主要是为了增加面板数据中的期数，以避免小样本回归分析中的不足。截。相关会计闲数据从沪深啄交易所和上谋市商业银行赚的网站中手亲工收集，股屠票价格的历馆史数据来自草于雅虎财经状如参考国际惯例的基础上修订的工商银行新财务会计基本制度已于2006年1月1日开始实施，由于新会计准则在很大程度上借鉴了国际会计惯例的要求,该行在新会计准则实施后的调整就很少（谷澎，金融会计，2007年第1期，第13页，会计标准国际化与新会计准则实施准备—工商银行的实践、难点和体会），深发展也在2006年主动提前采用了新会计准则关于报表列表要求的标准（深圳发展银行股份有限公司2006年年度报告）。在这里选定半年为会计期间主要是为了增加面板数据中的期数，以避免小样本回归分析中的不足。纲表1提供了峡样本的描述届性统计信息擦，14家银刑行权益的账桃面价值在贤55.92赢亿峡至装6杂149.2晕1腐亿访元区间内变局动，平均总览资产在71快2.15亿至至疤10511廉4.25阳亿间变动，慕贷款总额占仓平均总资产些的比例在0柴.40至0妇.75之间罗变动，存款察总额占平均状总资产的比债例在0.6阀0至0.9刑7之间变动挪。从这些指容标的变动范啊围来看，所也选样本具有拼广泛的代表减性，从而有作效地避免了允样本选取在陷规模、所有洒制形式等方圆面可能出现萝的偏误。辟表1：样本摇特征的描述方性统计鹿捕均值牌中位数边最大值纪最小值弓标准差小平均总资产园（百万元）添21332蓬06.00绸障88414叨9.50耍10511康425.0表0梁71214帽.50岂27990层44.00单胃贷款总额（哀百万元）僻11109奶14.00仰分55098飘8.00解51545显26.00慧践30629仰.00娱13349查43.00嗽瞒贷款总额/停平均总资产经0.57棒0.55毛0.75匹0.40渡0.09观存款总额（辈百万元）含17604流29.00岗躬70360露2.00涉93950友10.00烧祸50931贺.00浴23739他31.00均时存款总额/士平均总资产示0.81阶0.82书0.97忧0.60遵0.08藏权益的账面怀价值（百万荷元）办13028幕9.90编43882渔.05健61492奉1.00吉5592.佣00接18172排0.30岩㈡甜、收益之变量选取茅新会计准则驼实施前的收毙益采用的是港历史成本方片式下的净收宽益方式（下嘴文简称HC追NI）。距而汉新会计准则面中的净利润碰（下文简称烤FVNI）饮是公允价值公与历史成本左混合计量的附结果，它遣仍淹未将全部的武银行核心经满营活动的影野响包括在内喷，仅包括利咬息收入和费术用，贷款损申失（如贷款章损失准备）之，已实现的席投资损益，枕经营费用，蚀所得税费用乎等方面。基裳于此，我们糕在该利润基班础上加上直杯接计入所有肆者权益的公崭允价值变动靠部分得到新乳准则引入公鸭允价值后的则全面收益（叨下文简称F且VCI），昏它包括了交予易性金融工闪具、指定为赶以公允价值茄计量且变动为计入当期损妹益类金融工闷具、可供出宝售金融资产碎、套期工具弟、衍生金融滥工具博等金融工具挤持有期间的宪公允价值变露动，与新准仍则中的净利捐润相比较，浴该收益晴是羊对经营成果摆进行更加完魄备反映的一惧种计量方式这种混合计量下的收益仍然是一种不完全的公允价值收益，并不是对银行经营成果的最完备的收益计量方式，它没有包括持有至到期投资、贷款、金融负债和活期存款等大部分金融工具的公允价值变动损益，这些额外的公允价值变动损益对反映银行的风险和获利能力是至关重要的，由于目前对这部分公允价值尚难以确定，本文未将它考虑在内。强。为了对上金述三种收益耳的波动性进凑行比较，我任们对样本银休行披露的净产利润进行了问重新计算，峰即在现行按耗新会计准则膊披露的净利秧润FVNI甲的基础上，葱减去公允价哥值变动损益怀（下文简称压）得到新准副则实施前的撤历史成本下嫂的收益HC猫NI。在银泥行目前披露第的净利润F膨VNI的基赵础上加上刑公允价值变宫动辜直接计入所林有者权益的菜利得和损失部部分这一部分主要包括三个方面：可供出售金融资产公允价值变动净额、现金流量套期公允价值变动净额、权益法下被投资单位其他所有者权益变动的影响等方面。拣，得到混合陪计量下的不闯完全的公允轮价值收益F裳VCI。上这种混合计量下的收益仍然是一种不完全的公允价值收益，并不是对银行经营成果的最完备的收益计量方式，它没有包括持有至到期投资、贷款、金融负债和活期存款等大部分金融工具的公允价值变动损益，这些额外的公允价值变动损益对反映银行的风险和获利能力是至关重要的，由于目前对这部分公允价值尚难以确定，本文未将它考虑在内。这一部分主要包括三个方面：可供出售金融资产公允价值变动净额、现金流量套期公允价值变动净额、权益法下被投资单位其他所有者权益变动的影响等方面。揪HCNI者=FVN趟I妙－坦FVCI=话FVNI禾+金=灶叠HC翼NI井+滑+界表2提供了倦所选收益变披量的描述性贡统计数据，可为了排除银答行间规模的申影响，增强引不同规模上尚市银行间的毁数据可比性妨，配每个变量均左以其在总资亦产中所占的跃比例表示。编表绒2A场组中的数据字表明，三种镜收益之间存抛在着显著差歌异：容历史成本下个的净收益H蜘CNI的马均值为4.惨928懒%（中位数隆4.亩910汪%），相新准则实施呢后的净利润萍FVNI的触均值融为4.爪975曲%（中位数堡为4.陕996靠%）习，职新准则引入困公允价值后拌的全面收益艇的均值柔为5.0路98途%（中位数赴为5.猪117涂%）攻。让表录2B刮组中的数据烈是对样本供三个岸银行收益变像量进行的逐来期分析，仁该表数据表北明仆，在百2006.逢1注月胳-2009为.6茄月快间沟，葱上市商业银河行号三种收益的凉变动趋势弟也存在着差告异。蒙表稿2框组还A:14舟家样本银行盯2006狡.1榆-200猴9.6者年间有关收分益变量的综堆合性统计描纱述扑均值飘中位数论最大值敏最小值窝标准差潜HCNI祖4.928鲁4.910躬9.624剥-3.47德7泥1.989蜓FV嗓R赛1第0.047巨0.023补2.018恒-1.66桨2沾0.471械FVNI尘4.975辣4.996命9.762兽-3.33岂9耍2.003仓FV世R汉2储0.122蚁-0.03俯0继6.039扣-2.89满1群1.472建FVCI朱5.098灰5.117杰12.48想6疲-3.31煤1角2.574礼表2侄组B:14争家样本银行虚2006洗.1撞-200品9.6团年间有关收艺益变量的逐拴期统计描述鹅柜2006_何1芽2006_黄2您2007_叶1模2007_姥2雅2008_填1妇2008_研2顿2009_滩1共HCNI咽3.485暗扁3.462券围4.615国讯5.236评译7.018斤墨4.093挎市5.526翅灿FVR1陆0.032磁禾0.151妙载-0.08榆6魄-0.00凑4尖0.252计懒0.144棚哈0.250厦粉FVNI巩3.517县旺3.613孩六4.529厉脑5.231尾艳7.269也芽4.237膝膊5.392粉凉FVR2膝0.121绳捞-0.19筒8伏-0.睡249筒0.373数柔-0.15麻0姥0.826劣单-0.00态8埋FVCI胞3.638身盲3.415爹抹4.280斗豆5.604泪杜7.120尤陶5.063俱姜5.384没绩四、深实证检验及猎结果教㈠茧、收益的波物动性铸借鉴赵Hodde卖r主，伤Hopki甲ns叨和宴Wahle羽n巨（虽2006竭）、销Mary逮E.Ba纲rth,范Wayn祖eR.桨Lands安man,翅Jame宇sM.渐Wahle鞠n(199首5)潮等人的做法缺，我们用三赠种收益的方讯差来代表收斑益的波动性昌。厌表三中是对脂不同样本个所体在恭2006匆年1月估-200桂9年6月即间翼的三种收益萄（以所占平洽均总资产的六比例表示）玉的标准差进向行的综合性礼统计描述，隆其中练还芦包含了三种矩主要收益和垮一些组成项片目的描述性堆统计数据。跃表中数据从蕉计量范围最漆窄的历史成滚本下的净收雪益舞HCNI闸开始，以计岂量范围最广搁的引入公允倍价值后的全犁面收益FV近CI结束。导为哥增强不同规菜模公司间的豆数据可比性鞠，蜓所有的变量援都按其根在表总资产满中所占恒的比例表示扬。羞妄表3表明，睁三种收益变甚量的方差之勉间存在着一耗定差异：新病准则实施前远的历史成本木下的净收益雁HCNI滚的标准差的翅均值为1.际54炎（中位数为馆1.分44趴），新准则彻实施后的净何利润阵FVNI描的标准差的街均值为1.暑4候9（中位数哑为1.47俭），略低于胡历史成本下浊的净收益守的波动性折，新准则引绵入公允价值盾后的全面收坏益律FVCI抗为2.特03轨（中位数为捎1.央77苦）,明显高高于妄前两者滤。图吨1蚁描述了勿2006斥年1月至疫200畜9年6月武三种不同收键益标准差的劲均值的变化狂情况。别FVCI吩的曲线是三陆种收益中最悲为陡峭的，裤其马波动性明显殊高于HCN廉I和FVN角I的波动性兔。舞HCNI少和彼FVNI疼的庙波动性赚曲线侧较为岸平滑昂，而且二者捆之间的洪差异不明显甚。馒从图形中可托以看出，桃在2007研-2009秋期间，他各商业银行顷在链国际金融危莲机的影响此下，遇各项金融资矮产面临着重缘大的公允价滥值变动，当收益呈现出戴了剧烈的波信动性膀。烫但是献在史我国准则谨出慎、适度地王引入了公允曾价值计量属察性穿的情况下灯，碗非活跃市场挪的新大量无存在，我国汁金融工具估舌值管理制度立的缺失，许屿多金融工具挖的计量面临揉着后续公允雨价值确定方蕉面的困难，吩许多金融工谎具的公允价昌值变动损益鬼没有得到充趣分的计量和感反映押，决FVNI只晋包括了一小暂部分释金融工具乱的公允价值金波动，难因此掠与历史成本费下的波动性且差异并不明捕显典。灌表3收益叫波动性的统矿计描述和比源较分析宗斧均值艇中位数合最大值抛最小值秤标准差斩σ钟HCNI纲1.54惩1.44喊3.00鲜0.78俘0.53严σ影FVNI挣1.49尾1.41栋2.97晃0.55暗0.男56果σ势FVCI猪2.03棕1.77析4.20帐0.55骨0.92祖图揭1什：三种收益深标准差的变号化趋势比较蓬㈡挽、轿收益波动性打计量和市场出风险计量之场间关系的检袜验骡本部分在控眉制商业银行罢披露的风险多的影响的基折础上，对三虫个哑收益变量与捎股票市场中舟的市场风险衫（以资本资祖产定价模型近中的陆β租系数来表示具）之间的萝关系进行了种检验，以验奸证公允价值跃计量下的收趟益波动性是柜否包含了与仇市场风险相门关的信息，唱反映了市场述风险要素的倡变化。本文蜻选用上市银税行期末披露停的所持有的矩金融衍生品伟的名义价值竭（EXP）族和每期期末积固定利率资榨产与固定利扎率负债之间臂的差额（即腾风险敞口G意AP）作为燃银行已披露论风险的指标赠。如果收益哭波动性指标躬反映了市场妈风险要素的焦变化内容，置那么在控制白了银行已披用露的风险指街标的影响之术后，市场风持险指标与收鬼益波动性指叶标之间应正荡相关。榆同上文一样晌，我们将2蛇006贴年1月葱至200存9年6月间羞连续当7威个半年期的同每一种收益朋的标准差作表为计量收益勤波动性的指享标（以所占播平均总资产横的比例形式兵表达），我语们根据资本交资产定价C睡APM模型洒自行计算得疲到系统风险锣的指标附β葛系数，银行帝期末持有的愚衍生工具的芹总的名义价腐值EXP和钳风险敞口G鹅AP的数据方则来源于各惑商业银行公斤开披露的中赵报和年报中本。原为增强不同摘规模公司间歌的数据可比划性，这两个哭变量都按其竿所占总资产鸟的比例表示厘。宁表4中，A伙组数据包括炒了2006惹.1杰-200屿9.6拘年间股票市着场风险指标胁β盼和两个银行纲披露的市场阻风险指标的展描述性统计尿。市场模型废β梳的均值为0删.266（足中位数为0疲.403）绘，远低于市氧场的平均值秒1.0。G蚂AP的均值伸为0.05伞5（中位数判0.053处.），EX恶P的均值为忘0.111栽（中位数为码0.08）窝。铁表4馒A组娇：尺14家商业走银行风险指滑标的统计描怀述丰寇均值印中位数沉最大值弓最小值誓标准差啄β逗0.2巾66垮0.403务1.229诸-1.39毫2拾0.489裙GAP把0.055挡0.053淹0.133愉0.017地0.023白EXP不0.111仔0.080乳0.446稠0.000固0.111向表4B组炼数据是对2始006-2捎008年间希三谅个折收益波动性旦指标、三种傲市场风险指胃标的相关性打统计分析。港要说明的是河，HCNI负和FVNI蔽间的相关系次数高达0.三963，这泰是由于我国根新会计准则馒谨慎性引入篮公允价值，怎在目前的市滋场环境下，麻能够室运用公允价笔值进行后续屡计量的资产灯和负债范围彻仍很狭窄，散因此公允价冷值变动损益虑的影响十分牢有限，与历淋史成本计量盖下的净收益档十分接近。殖表4B组曲中的数据为案三种收益波祥动性指标是览否和市场风江险（乏β扫）之间存在部正相关联系流提供了线索版和证据：三稿种收益波动馆性指标都与膝其正相关，威这表明三种桂收益波动性喂都提供了与肿市场风险相锤关的增量信谨息。三种收尼益波动性指折标与其他两敏个风险指标鲜GAP、E杯XP之间的探相关关系却返不一致。干表4睬B组：收益框波动性指标霞和风险指标丰的相关性分剪析趣戒σ艺HCNI级σ梢FVNI校σ杀FVCI板β会GAP抹EXP怀σ趋HCNI罢1.000掠仇0.963配末0.340搭盼0.203备线-0.12投0警0.12慨1银σ宽FVNI烫0.963法颜1.000摧恩0.473穗苍0.237蓝疲-0.03厦3因-0.01豆2迎σ乡FVCI侵0.340伍欺0.473蝴赌1.000伯应0.192爽靠0.202插踩-0.23赞0顾β消0.203永池0.237弯冈0.192坝绸1.000秒陕-0.33膊2苦-0.25戏7自GAP查-0.12驶0樱-0.03焦3倾0.202锈纠-0.33反2悠1.000环刊0.186显痒EXP义0.121勤傻-0.场012骤-0.23醋0亿-0.25巨7挽0.186情荒1.000犹促我们采用陶Hodde衰r幅，鸭Hopki蓬ns循和陕Wahle企n栗（绣2006雹）体中的回归模汤型，迁运用200悠6烦年1月引-200牧9年6月哗间的责七住个半年期的爸综合数据对滋三种收益波愉动性指标中拌是否包含与鸡市场风险相陈关的信息进薯行了转回归分析色。首先，将懂β汗作为稼市场风险铸变量,检验洒了三种收益要波动性指标松中是否提供班了有别于银谈行已经披露缺的两种市场虫风险指标（外GAP和E叶XP）中没举有包括的信抚息。其次，怠我们检验了沉在控制了E嘉XP和GA召P的风险之隐后，FVN对I和FVC祝I波动性增聋量是否提供掠了额外的风忌险信息。测纤试所用的回用归模型如下夹所示：怠上述模型中萍，毙代表j银行茎在t期末的腾市场风险水蹄平，模型（俩1）、（2不）和（3）巡对三种收既益波动性指逝标是否提供否了EXP和幼GAP以外暂的懂风险破信息进行检替验，如果提唯供了额外的妈风险内信息，脖的值应为正甚，并且是显炭著的。模型扁（4）检验齐在控制了G哥AP和EX宋P的影响之拢后，全面收常益波动性和借公允价值收依益波动性的淋增量部分是著否提供了胜相关张的市场风险芝增量道信息，如果滋是，戚的值应为正眯。为了控制版研究期间内杠样本间的估懒价不同带来钱的影响，我光们允许每年泥的截距在2察007.1耽月-200急9年6月间悉是变化的。滩表省4C延组的数据报施告了这些模陷型的参数估妹计结果。模赞型（1）、小（2）和（堪3）的检验追结果表明，搁如果用资本载资产定价模锯型中的怖β纱表示市场风蜘险桨，触那么敞在控制了G横AP和EX粥P之后，这救三种收益波拔动性都提供舒了与市场风难险相关的增沸量信息，这痛与表4B组杀的研究结果草相一致。模昏型（4）的怨结果显示，延FVNI与来FVCI的丙波动性增量糟部分与市场盾风险系数松β叙之间的关系洗不显著，这老说明，新准眠则中引入公杜允价值计量贤属性沟可能异并开没有向投资键者提供显著诊的与市场风酱险收益相关召的增量信息他。丰表4屠C组：收益北波动性指标劳和市场风险贸β总间的回归分加析垫Model乐（1）佳（2）盯（3）厘（4）御EXP典-1.73网0胃-1.54境2旗-1.20遇4圾-1.31仇9亦（0.00哈3）***脊(0.00蚁7)***映(0.04化8)**即(0.05技6)*迁GAP锦-12.1教03促-12.5袄62很-14.7厨47贼-13.6亭37剖（0.00央0）***倘(0.00做0)***骨(0.00脊0)***朗(0.00搂0)***蛛σ扒HCNI留0.275刑0.290醋（0.02测2）**克（0.02站1）**恢σ抬FVNI精0.272跪(0.01欠6)**哭σ兴FVCI袄0.148谱(0.04曲5)**制σ者FVNI酷-鸣σ据HCNI摆0.325睡(0.51夜2)疏σ叙FVCI拉-良σ铜FVNI菊0.081蹄(0.34啦1)莲Adjus能tedR赠²衣0.547躬0.550麻0.539步0.544吵F-sta爷tisti青c鸦13.51赶3慈13.68猛8危13.14升4梯10.90眨0怖(Pr>F蛛)淡0.000深0.000驻0.000葱0.000是***，*省*，*悉分别案表明在匙1介%洞，5%，1昌0%显著性你水平上显著胀（三）、涨收益波动性燕和佩股票价格妻关系的检验控为进一步探厉讨公允价值幸计量的收益系波动性后果淡对会计信息浙和投资者决屯策的影响，句我们对三种幸收益波动性俯指标和股价议之间的联系洞进行了测试剂。我们假设志收益波动性波作熊为风险的一格个组成要素伯，将会导致豪预期收益率絮的提高而使伸股票价格下顾降。株具体过程如量下：嫂首先，在引窄入收益波动先性指标之前望，我们运用闸Ohlso讽n(19挑95)剩余般收益模型的久简化形式（肥如模型（5剥）所示），宅对200热7.1月那-200怜9年6月睡间的综合数剖据由于部分上市公司在2007年才上市，在本部分当中只对2007.1月-2009.6月间的5期数据进行了测试。茂进行了估计递由于部分上市公司在2007年才上市，在本部分当中只对2007.1月-2009.6月间的5期数据进行了测试。六在这个方程仇中，鼓代表j银行等在t期期末发的每股价格缠；狡代表t期末战每股权益的埋账面价值；榴代表t期的待每股非正常晚收益，我们陈将该收益作碗为未来非正猴常收益期望哀值的代表指虾标。鞭和按的数据敬从上市银行桨披露的会计牺报告中获取先。察同样地，喷为了控制研可究期间内样计本间的估价赔不同带来的想影响，我们老允许每年的移截距在20讽0廊7.1月节-200浇9抢年帅6月中间是变化的吐。临在完美的市库场环境下虑，BVE的千相关系数邻应等于1，去但驱在现实中，诚会计信息生市产过程中遗维缺勇的变量（表辽外净资产的四价值和损益缴没有实现或踪没有被确认吸）将可能导穷致该相关系变数偏离1。眉我们期望A蛙E的相关系黄数犬的值为趁正袜数，是对非京正常收益进绝行市场定价勇的反映。因丢为该简化的歼模型只包括启了本期的非菠正常收益（被而不是未来逐期间），该崭相关系数应医反映出艺市场风险、肚利率风险集、成长性以邮及泳其他因素导推致车非正常收益绣截面的股价愚均值。躁参照己Hodde逢r呢，午Hopki编ns戏和践Wahle稿n锣（饿2006文）搅中的做法，骗我们恋在控制了银脸行披露的利厕率风险和市况场风险的信殊息影响之后慎，蜂在方程（5库）的基础上隶对模型（6淡）进行了估兽计，模型（系6）蜜引入了GA卫P和EXP阔影响首，石由于竞随着更多地某揭示有关风两险的信息（批如更大金额泡的指风险敞口们GAP倘）拐，市场将认住定一个更低灌的非正常收超益的资本化孕乘数絮，因此，我元们假设屡GAP喊与非正常收裙益众之间抄交互作用扶的相关系数昨为负哪。宗Riffe运（199弦6）卡的研究表明荒，EXP浸作为与衍生兆品相联系的砍没有被充分喇记录的资产象指标爆，可能和高虽盈利能力之卡间存在着联倾系,粉高金额的E趴XP慈也可能是大绒银行更多涉钥足于衍生品去领域的一个肢指标（Ve灾nkata卸chala隔m199释6），设其豪相关系数将记为正数。我骂们还预期E徐XP和AE告之间的相关甘系数为负，考因为我们预美测资本市场摆对披露较多幕金融衍生品筹的银行，在事定价时赋予递了一个更低讨的乘数，因服而减少了非烦正常收益的宏资本化价值利（这是因为箱对那些盈利谅能力差的银赤行来说，更散多的衍生品障的披露意味抵着更高的风掌险）。途在模型（6何）的基础上侍，我们还分潮别考虑HC茄NI、FV白NI、FC如NI的波动遵性与非正常秋收益的交互届影响以测试寿每一种收益沃波动性对股繁价的影响作慎用，因此，若我们允许非款正常收益与勺收益波动性纸的相关系数考随着收益波缩动性指标的猾不同而变动离，估计模型敏如下：留步在慕每个模型中透，一个显著桶性的负的老意味着在控裕制了GAP桑和EXP的盼风险影响之汤后，收益波浇动性指标反揪映了资本市级场定价模型警中的风险要短素，这是因肤为随着上市浸商业银行收此益波动性的绪增加，投资碗者面临的投爽资风险增加忘，将认定一沾个更高的到边期收益率水所平，继而降歼低了股票价白格。傅同巨Hodde盏r设，亿Hopki府ns厚和败Wahle联n悠（梁2006事）脸一样，呼为了测试F吉VCI和F卸VNI在H营CNI基础市上所增加的忘波动性对股振票价格带来塘的影响，我装们雨还对基模型（达10渴）进行了如贝下的回归：交蝶厅由于在三演种收益波动轰性指标中，义我们假设柏是三种收益佣波动性最完角备的代表，恶次之，因此阁，同EXP贷和GAP一迁样，该模型轮考虑的是增针加的收益波役动性和AE滚之间的交互扁影响，同样雷，我们假设暗该影响与组芦成银行股票跌价格的非正布常收益的资派本化之间存收在着显著的熄负相关。也芹就是说，如懒果方程（9涛）中的行好为负，表明塔作为收益波穿动性增量代劈表的市场风器险因素得到果了投资者的用认可，在资万本市场中被虹定价。饲表耽5A揪组数据是对核模型（5）字中涉及到的题股价、波动我性指标及其引他相关指标锤间的描述性粒统计分析抹。余表5B组数用据报告了模殃型（5）至漠模型（帮11督）的检验结借果。不同模讲型的检验结宋果显示了高雷度的一致性捞：第一，股占价与狮B励V严E欺均呈现显著泼的正相关，梢这表明，不次管是否采用榴公允价值计寄量，银行的排账面价值是匹始终影响股数价的重要因突素；第二，姨不同模型中夏的股价与银惰行披露的风奋险指标GA故P之间的齿交佣互驳影响陕关系均不显色著嘱；第三，茧在模型（肝6悲）至（译9亩）中，股价孩与EXP萝和AE客之间的交沈互寺影响关系，势二者呈壮显著不正相关君，这与我们蛇的假设不一泡致。这可能师由于在我国风会计信息失淋真较为严重挡的条件下，文非正常收益遭的存在会往往花意味着盈余会质量的下降韵，因而导致清了股票价格澡的下降沸。塘资本市场对收披露较多金滑融衍生品的怕银行，通过秃与非正常收石益的交互影刑响，在定价兰时赋予了一顶个更摩高复的乘数，因扩而田提高筑了非正常收患益的资本化棒价值隆。第凑四叹，在考虑了经和AE之间维的交互作用纠后，股价和胆各种收益波伸动性的关系翅均不显著，批这表明三种美收益的波动胁性指标均未新反映与股价候相关的信息助，市场也没今有将公允价答值计量导致途的收益波主动性的增加粪视为风险增汉加的要素予辣以定价。换隐言之，贫银行股票价师格并不反映爷公允价值会但计导致的收柔益波动性增工加。屯这就意味着返投资者政有可能盈认为公允价寺值下的收益厦指标达不确比历史成本喷下的收益指水标更好。悉表5斩A组步：容描述性统计殿均值腔中位数菠最大值助最小值奔标准差滩P扯13.24魄9.69颜50.62毅2.89坦9.24瞎BVE扛3.84恩3.16刚9.80幼1.45灶2.08膊AE傅-0.00此084年0.000告44岁0.123瓦20良-0.19痰447芳0.039芬08稼σ枯HCNI喂×时AE酱0.000香05轰0.000泥76招0.190贺96阔-0.29执307辽0.057堆93强σ迫FVNI逃×寿AE劣-0.00灾059青0.000顿77喇0.182重83承-0.31亲135宿0.060乎58匀σ肯FVCI穿×辈AE瞧-0.00娘629似0.000培79典0.206独85芬-0.54砖559铺0.102讽13蜓五、乞研究结论与饶局限叹以14家商载业银行20疲06罢.1月落-2009劈月糊间的数据为斑样本，我们锣对以下三种权收益的波动疫性进行了分康析：壮新准则实施汽前的历史成萝本下的净收搬益虚、咸新准则实施惩后的净利润池、贩新准则引入殊公允价值后恭的全面收益膝。我们发现旗，消新准则实施碍后的净利润慰的波动性蛛略低于历史仔成本下的净逝收益汤的波动性胆，新准则引券入公允价值抬后的全面收钓益辈的波动性仁明显高于丧前两者寇。告这三种收益狐波动性都提忘供了与市场具风险相关的名增量信息，俭但粒新准则中引消入公允价值气计量属性并释没有向投资乒者提供显著座的与市场风即险收益相关争的增量信息奏，宝市场也没有精将公允价值参计量导致的阅收益波动性幼的增加视为偏风险增加的坑要素舌而予以定价仰，银行股票哪价格并不反梦映公允价值杏会计导致的榜收益波动性演增加。猎这就意味着预公允价值下墓的收益指标匆并没有得到幼投资者的认帖可。把我们认为既新会计准则检谨慎性地引问入公允价值趁，签如求将部分金融抄工具的公允腿价值损失直扒接计入所有穗者权益，摆再加上倚非活跃市场拾的大量存在粮，我国金融毯工具估值管介理制度的缺新失，许多金晨融工具的公役允价值变动溜损益没有得见到充分的计滤量和反映，望从而许有效避免了旺公允价值计纲量导致的收爷益波动性的禾影响俗，这在一定倦程度上削弱渣了美国金融座危机造成的放市场动荡向略我国金融市疯场的传导苹。盆目前，扩大亿公允价值计拦量范围、实若施盟完全公允价塑值计量却正土是贝FASB坏和IASB垫等会计准则调制定机构的搅目标和努力报方向，仇这些研究结难果对我国会熄计准则制定枕机构是否考置虑改进会计腐方法将所有功金融工具的五公允价值变勒动损益进行散确认是有帮扶助的泰,失该结果也将硬为监管者在古评估公允价天值在银行监击管和资本监双管方面的作出用时提供有调益的参考。少元本文的研究鬼尚存在一定除的局限性凶：谋一方面，由乱于目前在沪及深两市上市待的商业银行竭仅为14家调，而已采用身新会计准则旗核算的商业鬼银行如中国体农业银行等弊，又苦于无爽法获取股票箱价格等数据稳，因而无法旬将其纳入研偏究对象范围涝之内，从而住使研究在样众本规模方面吴存在有一定互欠缺，这可德能影响研究勒结果。另一渴方面，由于类我国目前谨叫慎性地引入牢公允价值计弱量属性，就追整个金融工割具来说，其晓运用范围仍耕很狭窄，再建加上目前的筑会计准则在叔非活跃市场仍条件下金融川工具的计量速方面存在着孟一些规范空熄白，市场中盟提供的金融铅工具估值服姥务非常有限粥，我们无法椒获取非公允森价值计量工皂具（包括贷舰款、持有至闻到期投资、研应收款项类对投资、吸收躬存款、应付未债券等项目餐）的公允价蓬值，导致无汇法构建出包译含所有金融乡工具的公允仪价值变动的固完全公允价啊值收益，这列将导致本文穿得出的结论忆同国外类似汇研究结论之常间的可比性品。绞表5有B组：收益玩波动性和股锁票价格间的嘱回归结果尘(5)播（6）首(7)搅（8）仓(9)三（10）兄截距魄0.306恋宵1.654努扔1.753挎悄1.661遗亡1.484勇左1.543邀副(0.87朱0)仆(0.40限2)习(0.36爆9)击(0.39采9)辈(0.45樱9)浑(0.43窑3）麦2007_骤1飘5.708牢身5.842锅际5.540喜唇5.559丹婚5.939虏魂5.847蓄享(0.00磁4)***济(0.00驾2)***既(0.00困4)***痕(0.00懒4)***珍(0.00件2)***辟(0.00第2)***祸2007_浇2歉7.549袖谣6.875而插6.314多村6.601谊登6.973葬良5.881摄娱(0.00里0)***耗(0.00开0)***冤(0.00态1)***吓(0.00妄1)***糟(0.00包0)***宗(0.00座2)***红2008_穿1每-2.38怒5塘-1.81乏1滨-1.77束0弓-1.78毫2孕-1.80症2脉-1.72枯1仗(0.20桥7)控(0.32决0)真(0.32倒5)影(0.32授7)驱(0.32妖5)桌(0.33铜2)公2008_们2胀-7.27盒1绢-6.89浮8偷-6.87即2薄-6.88迟2怖-6.73抄7颗-6.41州2樱(0.00积0)***严(0.00络0)***嫁(0.00见0)***愤(0.00必0)***他（0.00兄1）***怪（0.00膝1）***佳BVE减3.128忆源2.738逗祖2.685邮堪2.711草庆2.775忙岸2.722欧堡(0.00稿0)***戒(0.00商0)***跨(0.00秧0)***皇(0.00博0)***慰(0.00副0)***京(0.00痕0)***北AE告11.95卸9销免狼-47.5德11连-285.居614呆-233.努873甜23.24繁0懂-173.右164鹿(0.34碌3)孟(0.21伟9)坝(0.07搂1)*北(0.16碌0)供(0.85仙)盼(0.29脆6)异GAP*A抓E娱428.5慕32魔189.0另35释355.7寻37粒949.1篮50独1171.躺139误(0.50声6)考(0.77锹3)捉(0.58浮2)便(0.39悼0)叠(0.35觉6)越EXP*A滨E扁816.8室74齐818.9稼48迅919.7违42矛658.1笼58选74.97爹4花(0.00怜2)***皱(0.00幸2)***燥(0.00伏1)***吼（0.08疯2）*芒(0.97镰3）搁EXP好-3.48粉6牢-2.81劫8届-3.03淡9息-3.35庭0遮-1.99在0评(0.52纷0)有(0.60因0)牛(0.57宫5)积(0.54弓0)木(0.70棋9)痕σ愁HCNI疏*AE救176.0有82开158.6晶55绪（0.11怜9）沉（0.15衡9）攀σ斯FVNI蔑*AE奔125.6煎35傻（0.24鹿8）阵σ搁FVCI砍*AE重-41.9重59半(0.55绕9)