《证券投资学》参考资料之六

《证券投资学》参考资料之六分红方案分析投资收益的构成上市公司分红的规则与程序上市公司分红的形式与内容上市公司分红水平分析上市公司分红过程中的复杂状态投资收益的构成进入1996年后，由于我国宏观经济形势的好转及宏观政策的转变，我国股市出现了一个持续一年多的牛市行情。在这－轮行情中，追捧绩优股，热炒公司业绩成为与往年不同的最主要特点。如四川长虹、深发展等股票，因为公司业绩优异，股价一涨再涨，而一些公司业绩较差的股票，其价格不涨反跌。投资者如果误买了这些股票，就可能饱尝牛市套牢之苦。投资者看中上市公司的业绩，是一种巨大的进步，这说明我国的投资者已经逐渐走向成熟，我国的股市也逐步朝着健康的方向发展。但是我们也不能不看到，在我国目前的股市中，绝大多数人看中公司业绩，并不是以公司业绩来投资，而是用公司业绩去投机，人们往往是将公司业绩作为一个投机的题材，进行短线炒作以博取差价。这种状况的形成有其深刻的原因。一般来讲，投资者看中上市公司的业绩并不是投资的根本目的，其投资的根本目的是追求收益最大化。投资者获取收益的大小，决定着投资者的行为方式。也就是说投资者行为完全受利益驱动，在特定的市场中，如果投资获得的收益大于投机获得的收益，投资者必然趋向于投资；如果投机获得的收益大于投资获得的收益，投资者必然倾向于投机。而投资者获得收益的大小，首先与上市公司的分红有关。上市公司分红问题是一个关系到股票市场发展的、带有根本性的问题，它直接涉及到上市公司能够给股东多少投资回报。只有当上市公司能够支付给股东满意的投资回报时，人们才愿意向上市公司投资，否则人们只能去投机，博取短线差价，而股市也只能成为一个高度投机的市场。应当注意的是，上市公司的分红问题并不是一个简单的数量比较问题，有些效益好的上市公司分红比例不高，而投资者仍然愿意向这些公司长期投资，因为这些公司具有较好的成长性，投资者购买的是这些公司的未来，是为了获取长期的差价收益。因此，在研究上市公司的分红问题之前，我们有必要先对投资者收益的构成进行研究。俘投训资者购买股弊票，是为了饮获得收益。务而投资收益奇根据其来源门和形式不同吓，又可以划百分为不同的瑞组成部分。骑从总体上讲染，投资者的壮收益主要由剂两部分构成耳。－部分是阔股利收益，厅这种收益主彩要是通过上腔市公司分红刚来实现。上里市公司分红脾又可以采用坡两种方式，趣即派现金和递送红股。股公利收益是投撑资者向上市秀公司投资而茎获得的收益蝶，因此是一固种投资收益姿。另一部分境是资本收益睡，这种收益匀也叫股票的室买卖差价收圾益，即投资喂者低价买进肢高价卖出股根票所获得的帆收益。许多罢人将这种收帖益看成是投导机收益，这枣是不正确的样。实际上，祸买卖差价收悦益也分为两清种不同的形类式，一种是倚由于上市公阿司具有较高拴的成长性，罚在公司业绩芹不断提高的眉基础上，其烧股票价垮格稳定地增真值，而使投弓资者获得的棕长期差价收轿益。这种收懒益是因投资凯者长期投资晒而获得的，览所以是一种教投资收益。凉有些上市公席司虽然经营制业绩不错，棒但为了增强溪其成长性，耽在红利分配躲时，采取少抵派现金多送抛红股的方式艺，将更多的侧资金留作公聪司的发展资哨本。投资者助购买这些公兴司的股票，鲁虽然短期所脉获得的现金绩收益较少，质但手中股票检增加，通过流长期投资也宝可以获得可社观的长期差揉价收益。另宴一种是通过绿投资者凭借灌各种影响股鸣票价格的因举素，捕捉市雾场机会，进剂行股票短线熔炒作而获得距的短期差价银收益。这种贱收益是投资讽者通过市场宴中短期投机撒的行为所得锹到的，因此捐是一种投机国收益。芬在炎股票市场中劳，只有投资首收益大于投府机收益，投落资者才能倾劫向于投资而薯减少投机，斯使市场中投宴资的人数大泊于投机的人锡数，股票市楼场才能成为详稳定健康的哄投资市场，赤否则股票市烛场只能是一供个投机的市绝场。而投资颈收益大于投民机收益的前吴提是上市公大司的高投资慌回报和高成珍长性。上市伪公司的高投异资回报和高宴成长性又是疏建立在上市菠公司业绩不舰断提高的基鬼础之上的。戴在爸发达国家，庙由于大部分户上市公司有模业绩支撑，鹰有能力支付霸给投资者较踩多的投资回主报，或者具优有较高的成左长性，投资荣者获得的投达资收益不仅蚀远远大于投测机收益，而嘉且往往大于改同期银行存暂款利息。例爸如在美国，狭一年期银行逮存款的利率笛为6％，所贩得利息要交娘纳15％的愿联邦税，再蚁减去通货膨窃胀率3--端4％，实际贡所获利息是专很少的。而套投资于美国怠的股票市场扑，可获得的疲投资收益较坛高。因此，开在美国有6顷0％以上的树公民投资于响股市。股市乳中投资的人车数大大高于蝇投机者人数奏。在投资者潮中又分为两颜类人，一类赏人投资的目哭的是为了获铅取上市公司挂的投资回报落，是为了追蔬求上市公司改分派的现金饿。这一类人仪以老年人居填多，考虑现寻时多于考虑炎未来。另一淋类人投资的奖目的是为了郊购买上市公依司的未来，友追求的是因嗓上市公司的洋成长性而带芒来的长期差手价收益。这围一类人以中盖青年居多，托投资是为了薪将来养老。黄根据不同的呜投资目的，仪投资者可以尸加入不同的晕基金，由基铁金公司负责墙操作。有些堤公司在分红房时通过填表贯的方式向投跳资者提供一磁定的选择，德投资者既可丛以拿走公司绕分派的现金偶，也可以自顿动将现金放驴回公司，折质成红股以在茄将来获取长镰期差价收益水。美国的投崖资者获得现损金股利，要盲与其工资收狸入（超过5烂万美元以上奇）一起交纳竟15％－4采0％的所得芹税，而获得虹红股则不用首纳税，这对券于向上市公暖司进行再投胖资是一种鼓乡励。费在旗我国的股市作中，几乎9赚0％以上的驻人是投机者罚，在少数的秘所谓投资者侵中，大部分副人是被长期拜套牢的被动毒投资者。这伍种情况决定菠了我国股市干只能是一个亲投机性的股会市。而形成您这一状况的啊一个重要的牢原因就在于歇,我国的上扩市公司分红打水平普遍较律低,上市公耕司的成长性算较差，投资患者所能获得卡的投资收益扎远远低于投扯机收益。斤目侧前，我国有铸许多上市公笼司平均每股平派现不足0粪.10元，挖如果再扣掉代20％的个拖人所得税，熟投资者投资事一年仅仅得绑到几分钱，柄而在股市中是炒作，股价宪经常在不到蛾一分钟的时眼间内跳高或日跳低0.1缸0元。既然员如此，派现威的几分钱对代投资者来讲森完全可以忽积略不计，没检必要为几分贝钱去进行长拿期投资。我繁国还有许多倍上市公司的广分红额与市凡价比率不仅给远远低于－奖年期银行定赶期存款利率阿，甚至低于工银行的活期冻存款年利率破。投资者如沸果不想投机铲，有钱最好沙存入银行。痰如果投资者镇将钱存入证漠券公司，即壳使不买股票蹦，按规定，思证券公司要殖按银行活期命利率付给投贺资者利息。棒而投资者如莫果购买了这广类股票，得某到的回报率历反而低于银轰行的活期年的利率，那还叶不如不投资努。在这种条贱件下，投资宫者购买股票麻，只能是为缴了投机，没疗有人去重视榆上市公司的耕分红了。证从津公司的成长献性方面看,缩由于我国上锁市公司的业枣绩普遍下降烫,绝大部分游上市公司的复成长性不高炎，加上市场肉状况不好，位投资者很难讲通过投资来再获得长期差暖价收益。据步有关资料统阳计，从93看年底到95梳年底，除少主数业绩与成阁长性非常好奉的公司，资柏本收益是正樱数外，其余嘉绝大部分公污司的资本收售益是负数。练在这种情况释下，是没有蛇人会对上市帽公司进行投规资来获取长响期差价收益钓的，只能靠摆投机来获取浅短期买卖差东价。今年，阀由于股市出材现持续上扬镜行情，许多态人获得了丰坏厚的资本收蔽益。但是这沫种资本收益善大部分是投爽资者通过投钱机炒作而获泥得的短期买悄卖差价收益茫，而不是投编资者通过投馅资而获得的你长期买卖差广价收益。有纳两方面的情吃况可以证明翠这一点。一漆是目前市场殃中的投资者午，大多数是抹依靠中短线士炒作来博取凶差价，股市沿一下跌或回智档，马上就燃将资金全部箭撤出。而想景长期投资，宣捂一年或几洪年的人很少萍。二是股市今中许多投资坟者虽然获得蝴较高的资本皮收益，但是湖从上市公司威公布的今年刻的中期业绩催和分红水平的可以看出，志大部分上市见公司的经营织出现滑坡。雾这说明，近对阶段来投资造者的资本收诉益绝大多数拴不是因上市仰公司的成长享性而获得的歉，而是凭借堤宏观形势的捕利好博取差荒价而得到的腐短期差价收柿益。艺为倘了改变我国玉股市这种不双正常的局面治，正确引导同投资者的行粮为，使投机相的股市转变岛为投资的股昨市，我们有搜必要对上市挠公司分红问料题进行深入牺研究，努力认提高上市公骆司给投资者惕的回报水平盐。从某种意获义上来讲，马利益的引导裳，比强制性仗的监管更为遵有效，创造金使投资者的征投资收益大斯于投机收益穗的条件,是批一个关键。盲同时,我们自应当看到，抛在市场上投争机炒差价，斜我赚的钱就浊是你亏的钱溉，不过是羊拦毛出在羊身添上。而投资冷者本身是不呆会创造社会著财富的，在晃市场中只有撤上市公司才嗓能创造社会雁财富，投资详者应当去赚萝上市公司的芹钱。因为上脑市公司用了至投资者的钱膊，就应当付趟给投资者合洪理的投资回骡报。堤上市公司分捎红的规则与万程序设投毅资者获得的机股利收益主牙要来源于上额市公司的净但利润，它是筑通过上市公革司分红而得蔑到的。上市末公司分红一轮般是在公司拔营业年度结表束，公司年帖度决算和公窝布财务报告坦之后进行的翠。大部分公腹司是在营业混年度下一年沫的4月至7闲月进行分红舅。有一些公芽司，特别是邻含H股的上决市公司，其剃公司章程规娱定一年进行必中期和年终晋两次分红。不中期分红一殖般只能在中番期以前的利升润余额范围纺内分配，并荣且是在预期畜本年度结束貌时不会出现洁亏损的前提植下方可进行纹。黑上缺市公司分红配是上市公司腿对利润进行匪分配的一项岭重要内容。没公司利润主动要包括公司蛙的营业利润非。投资收益锯和营业外收洞支净额。上率市公司对利毛润进行分配武必须严格按艰《公司法》贴等有关法规浮的规定进行凑。其分配顺朴序如下：识1压．纳税。即奶向国家税务悉机关依法缴哄纳所得税。得纳税后的净耀利润称为税们后利润。陪2舌．弥补亏损营。公司在上作一年度存在迈亏损的必须帆弥补亏损，络否则不能分学红。个3在．提取法定闪公积金（即仿法定盈余公亲积金）。《挺公司法》规旧定，公司在菊缴纳所得税革和弥补以前伤年度的亏损晶后，应当提彻取百分之十蠢的法定公积春金。当法定棉公积金的累舰计总额相当幅于公司注册丈资本总额的贸百分之五十浅时，可以不仙再提取。亏4罢．提取法定北公益金。公钞益金主要是贵用于职工的萌集体福利方存面的资金。限《公司法》恨规定，公司运应当在缴纳痒所得税和弥薄补公司的亏拘损后，再提添取利润的百问分之五至百拔分之十列入维公司的法定充公益金。诸5开．提取任意破盈余公积金册。这部分公候积金并不是距法定必须提哪取的，可以斜提取也可以嫂不提。一般薪是根据公司拢章程或者由柿股东大会提冒议进行提取沙。剩余利润扰作为股利向鸦股东分红。刮6脖．分配优先雄股股息。在匙上市公司中筛，如果有优迟先股股东，办则公司应按禽照一定的股迅息率向优先旅股股东分派墙股息。捞7支．向普通股辽股东分配股滋利。公司向挡普通股股东夏分配股利时五，可以采取钢分红利（即晌派现金）和粮送红股的方坏式。如果分三派现金，按际有关税法规略定，公司要盒代扣20％裳的个人所得席税。有关的价税法还规定榨，送红股也制要缴纳20破％的个人所坝得税，但目颈前难以执行不。惜上烘市公司分红痒时，除了要榴严格按照以活上的顺序进灶行外，还必奸须符合有关绣的法规要求拌。我国有关雪法律规定，向公司当年未造盈利，或者那流动资产不事足抵偿债务羽以及公司利察润未扣除各立项应缴纳税踩金、未弥补熄亏损、未提晨取法定盈余事公积金和法痰定公益金时胜，均不能分禾红。此外，慧公司分红不鞋得影响公司麻资产的完整掏性。不得有株与公司章程刻相违背的分行红方案。上翠市公司分红椅时，还要通锯过一定的程谣序来实现。俊第钓一，分红预叨案公布日。久上市公司分错红时，首先食要由公司董傻事会制定分掠红预案，具较体确定本次瓜分红的数量锈，分红的方妥式。安排召勾开股东大会起或临时股东元大会的时间毕、地点及表帝决方式。以临上内容是由投公司董事会而向社会公开炭发布。敬第纺二，分红方翻案批准及宣凑布日。董事钻会制定的分固红预案必须雨经过股东大师会或临时股搜东大会讨论齐。如果未能蜓通过，就要获重新修改分钟红预案。如第果讨论通过载,获得批准勤,则要公开吐公布分红方蒙案及实施的昆时间。按规历定，股东大学会讨论分红某预案，其公贱司股票要停嫌止交易一天石。公司公布殃分红方案，葬其公司股票危要停止交易基半天。极第茧三，股权登连记日。这是病由公司董事托会在分红时恢确定的一个求具体日期。挪凡是在此指才定日期收盘拴之前购买了篇该公司股票遇。列入公司围名册的投资冶者都可以作兼为老股东，殿享受公司分浮派的股利。艺第四，除息压（或除权）吩日。上市公饶司的股票，用在分红之前咏其股价中包星含着股利因佣素，因此叫辫含息股（或蹲含权股）。血在公司分红弃时，应当通侧过一定的技缝术处理将股兰价中的股利须因素扣除掉烧，这种技术凉处理叫作股素票的除息（在或除权）。哪公司派现金角时，要进行铁除息处理，予送红股时要滥进行除权处耽理。股票进唱行除息除权圾处理一般是骑在股权登记恳日的下一个负交易日进行慕。股票进行雨除息（或除蓬权）的这一视天就叫作除道息（或除权祝）日。按规毫定，当日分汤红的股票应汽当以除息（线或除权）指饱导价调整昨辈日收盘价。拔计算昨日收阔盘价的公式巷如下：对（遣1）除息指荒导价＝股权败登记日收盘拖价-股息(讨即每股派现当额)璃迹崭趋陡浪股权登记淋日收盘价允（贱2）除权指狡导价=够-----化-----只-----误-----偏-----译-肢咳斩烟俗1堆+（平均每交股送股数量悼）炉公戒司采用送红艰股分红，除退权后，股价唐高于除权指冰导价时叫作虏填权，股价省低于除权指判导价时叫贴废权。填权可馆以使投资者偷获利，贴权向则使投资者螺亏损。不管脆是获利还是阵亏损，都具冻有一定的放旷大效应，因厅为送股后投画资者持有股困票的数量比趴分红前增加税了。些第若五，送股交越易日。沪市垄规定，公司兽所送红股在怜除权日开盘傻前就通过计肚算机打入股畏东的股票帐免户，当日即载可与老股一肚起进行交易求。而深市规踩定，除权日向只有老股可杂以进行交易享，除权后的鸦第三日为送质股交易日，插在这一日开州盘前，计算埋机将所送红父股打入股东害的股票帐户饼。顽第败六，派现日么。沪市派现隔金采取红利撇权交易的办替法。每隔一均定时期由上挽交所公布一抖批派现公司仿的名单和扣要税后各公司齐分派现金的帽数额，并且完确定这些公躲司红利权交浓易的开始时仿间及截止日尚期。在红利远权交易的时医间内，享受接分红的股东瓣按照自己所克持有分红股怠票的数量以忧及每股扣税坟后分派现金笛的数额填写痰卖单，卖出合红利权，相案应的资金通喷过电子计算穿机系统自动库打入股东的自资金帐户。障而深市则是棵将公司分红妇后的某一日勿确定为派现赵日，在这一蚕天，电子计说算机系统自搜动将公司分疫派的现金红呜利（扣税后姑的）打入股白东的资金帐陪户。深市的激这种派现方捷式比较简单痕，减少了投丙资者的麻烦恩，但是有许踩多证券公司精无法打出分累派现金的交眨割清单，不吊利于投资者拒查收与记帐煎。怜上市公司分烫红的形式与扁内容幅在故国外发达的役证券市场中裂，上市公司班分红大致可泻以分为4种短形式。牲（票1）现金股师利形式。即夏上市公司分迫红时向股东软分派现金。扎这种分红方鸟式可以使股融东获得直接谋的现金收益神，方法简便晶，是分红的晋主要形式。贞但是在确定始分派现金比碎例时，往往袄存在公司与拾股东之间的纵矛盾。分派飘现金过多，陪受到股东的烈欢迎，但是政公司用于扩留大再生产的号资金就会减务少，不利于帖公司的长远笋发展。而分数派现金过少朗，虽然公司催扩大再生产丘的资金增加明，但是股东纵的眼前利益兄受到影响，姜从而影响公王司股票的价龄格。交（诵2）股票股蚊利形式。即穗上市公司以彻本公司的股习票代替现金驰作为股利向崖股东分红的藏一种形式。霸这种分红形惠式即送红股季的形式。所面送红股是由专红利转增资稻本或盈余公虹积金转增资剂本形成的，导属于无偿增炭资发行股票拜。由于所送语股票是按股堪东所持股份立的比例分派渠的，每位股矩东在公司拥秒有的权益不斜发生变化。亡同时，这种础分红方式只喇是使公司帐萄户上的一部有分留存收益窃转化为股本绝，公司的资猫产及负债并骡未受到影响乐。送红股方迁式的好处在拦于，现金股典利可保留在劣公司内部，青防止其流出孕公司，既增餐加了公司的额资本，又扩壮大了公司的苗生产经营活勇动。股东活闭动分派的股飘票不需支付临现金，而且到在一些发达黎国家，获得番股票股利可油以不缴纳所璃得税。旨（犯3）财产股晚利形式。即擦公司以持有俱的财产代替婶现金作为股过利向股东分暗红的一种形浴式。主要是搜以公司所持叔有的其它公睛司的有价证报券作为股利接发放。有时寒也可以用自滑己公司的产兆品等实物作鸣为股利向股陪东分红，这悄样做既扩大就了产品销路床又保留了现疏金。教（般4）负债股安利形式。即辈公司用债券纠或应付票据斜代替现金作恢为股利向股悟东分红的一技种形式。通聋过这种分红样形式，股东姨虽然没有得尘到现金收益盾，但是通过芹股东对公司眯所享有的债短权，可以获锤得利息，也税可达到股东萍的投资目的转。等在虾以上四种分鬼红形式中，广现金股利形以式是西方最艰普遍的一种疾分红形式。禁目前，我国捆的上市公司刘主要采取现讨金股利和股飘票股利两种奴分红方式。臂在证券市场件建立的初期饭，采取现金白股利形式分结红的上市公秃司较少，随翠着证券市场冰的发展，采艳取现金股利硬形式分红的拜公司越来越显多。在19奖95年的红设利分配中，侵沪市采取现贝金股利形式套分红的达到赤101家，挺深市达到7左3家，均超替过分红公司抹总数的半数田以上。这说问明在我国，积现金股利形臣式已成为上呢市公司分红蚂的主要形式槐。此外，股摩票股利形式蚂也是我国上宁市公司在分情红过程中采哑用的一种重泰要形式。但避是在实践中芳存在一些问夸题，正在逐吓渐规范，最险主要的问题寨是股票股利衰应当包括哪朴些内容。在绘这一问题上记曾经出现过雷两种错误作鉴法。摆一刃种作法是将能配股作为股枕票股利分红僚。这种作法张在前几年非船常流行，而惹且一度成为驴上市公司分博红的主要方姿式。配股实既质上是，一购种有偿增资疾发行，是上喇市公司发行帝新股的一种头方式。上市想公司配股时楚，需要股东海花钱认购，凡制定的配股书价格虽然低示于老股的价扎格，但实际断上也是一种侧高溢价发行择，一般上市四公司制定的坐配股价都在谎2元多至6京元多，最高潮的达到8元毅多，远远高垮于面值。而琴且认购配股霸后，一除权编，老股价格孩立即大幅下隙降，股东并指没有从公司俩本身得到什累么利益，反县而还要向公馋司集资。有醒许多投资者察，作了几年靠公司的股东厚，没有从公径司分到l分递钱，而且公采司每年分红脆时配股，还筝要交钱，因追此投资者不铃满地提出质倚询，到底是飞谁给谁分红养？一般来讲腹，如果股市搂行情看涨时婆，股东还能均通过配股在罚市场中博取架一些差价。轿但是在前几秒年股市持续拜低迷，许多抱投资者被严饥重套牢的情争况下，有一肌些公司还采钟取配股的方矩式分红，使桑投资者陷入迁进退两难的倘境地。例如捧某公司股票号价格已大幅退下跌至2.脑50元，投团资者已被套平得很深，但努该公司却推寄出了配股方纲案，每股配辫股价2.4要0元。股民枯不想配股，斑就得将手中赖已方亏很大多的股票割肉马卖出。如果毛不愿意冒着松巨大亏损的吉风险忍痛割涉肉，就得配坡股，否则配蜘股除权后,缠手中的股票亲价格还要下捎跌。可是参穴加配股的话恒,股民拿出接资金已经很卷困难，因此菊当时市场中债曾流传着拿饭股民当人质嘱，强行配股侍的说法。在骂市场低迷时讽，这种用配客股代替分红膊的作到法，不仅对葵投资者造成俊很大的伤害待，而且也不邪利于上市公趴司自身的发翁展。因为通之过配股，不纠但可以节省谢分红资金，戒而且可以大从量集资，因到此上市公司单不是把精力挥放在如何搞厅好经营多创贩造利润方面选，而是想方赵设法多找股途民要钱，这挪种状况怎么诚会有利于公平司经营管理场水平的提高纤呢？还有一披些经营业绩挥很差的公司霜，用配股代株替分红，来谦掩盖公司的戚业绩。甚至决有个别不规维范的公司，聪刚上市时只妇有资本几十校万元，但是匠通过几年的穷高比例配股爸，竟然是资脂本金扩充至求一亿5千万絮元，而经营洲业绩却越来合越差。食面纯对配股中出贱现的问题，怖证监会曾几纷次下文件，倘规定配股比跳例不能超过扔公司发行在启外总股本的息30％。但辅有许多公司兴采取先送股颠再按30％易配股的方法振,使刚送的脖红股也参加摇配股,其实餐际配股比例符突破了30晒％。由于上跌市公司在配死股时出现的议不正常规象膜，证监会又腿对配股问题江作出了新的氧规定，其中刻最重要的一式条是上市公丛司净资产收猜益率没有达筝到10％以斩上的，不得触配股。这一嫩规定对乱配偶股的行为起罩到了很大的归限制作用。西但是天津的巾一家上市公捆司，本宏来公布的财器务报告中净孩资产收益率旁只有9％多享一点。为了挽配股,又另困请了一家会忧计师事务所刃重新核算,笋使净资产收魔益率超过了悼10％。这品实际上是一杆种打擦边球亏的不规范的狡作法。披随粱着市场的逐亭步规范化，涉目前已经将芳配股与分红地区分开来。蜜配股已经不排能算作是分枕红的一种方题式。但是有猜些公司采取讨先配股，然香后再派现金贱或送股的办监法。这样，泛不但是刚配狼的股票也参喂加送股使股挺本迅速扩大思，而且是先跪拿股民的钱骤，再分给股养民钱，上市匀公司等于没蜓出钱。分红它变成了一种边游戏。因此延有必要对配弊股的时间进桃行限制性规帆定，配股时年间与分红时扭间保持一定伏间隔。凭另矛一种作法是裕将公积金转础增资送股与蜡红利转增资伏送股混淆起范来，均作为宅分红的内容网。性送喉股属于无偿修增资，即上亚市公司扩充躬股本增发股肾票，股东在桑认购时不用僵花钱。由于缝送股的形成丙方式不同，骨因此上市公帝司向股民送姜股时，不一岗定都是分红资。送股按照衰形成方式可镰以分为红利肌转增资形式谷的送股和公纷积金转增资想送股，后者棋又分为盈余乒公积金转增幼资形式的送刮股以及资本敢公积金形成救的送股。红唯利转增资是竞指上市公司尼分红时，不怀是将现金红盒利分给股东请，而是将其躬留在公司内洽部，转为资因本，相应地蛾将一定比例燥的股票作为抛股利送给股还东。红利转呀增资送股，孙属于上市公孟司分红的内母容。盈余公被积金是从公锄司税后利润迫中提取的一佛种公积金。及由于盈余公轿积金的来源有是公司的净喜利润，是通怜过分配形成区的，因此盈白余公积金与增未分配利润蔬在性侍质上可以认西为是相同的证。所不同的我是，盈余公臣积金具有指哲定的用途。斧盈余公积金兽的用途是弥颂补公司亏损身，扩大公司出生产经营和演增加公司注央册资本及分誉派红利。我掏国《公司法枕》规定，股堆份有限公司薯用法定盈余菜公积金转为挨股份，所留撑存的该项公饱积金不得少物于注册资本国的25％。倦应当注意的盯是，有关文有件还规定，奇公司无盈利瓦时，一般不描得分派股利买。但当公司抓的法定盈余辰公积金超过师全部注册资外本的50％冶时，经批准胜，可以按不助超过注册资嚼本的一定比仓例（我国股薪份制企业规精定6％）分枝派红利。资阅本公积金是稼指从公司的垦利润以外的型收入中提取臭的一种公积捞金。其主要张来源有股票醉溢价收入、夫财产重估增品值以及接受菌捐赠资产等购。资本公积临金的来源不结是公司的利躺润，因此资究本公积金转文增资本送股寨不能作为上讨市公司分红层的一种内容引（除了美国尽的少数州之监外）。资本企公积金的用绘途是扩大公不司生产经营易活动和增加饲公司注册资燥本，我国没翠有对资本公言积金转增资圆本的数量进魄行规定。有异些国家的公卸司法规定了扭在法定盈余含公积金不足狂弥补亏损的街前提下，可住以用资本公荣积金弥补亏扭损。伯目蜜前，我国的迅许多上市公屿司在分红时途，往往将公切积金转增资械本送股与红绵利转增资本初送股混在一洗起，作为红切股向投资者命分红。这不吹仅是一种概锻念上的混淆裳，而且这种太作法对实际脑也存在一些饥害处。首先砖这种作法容丰易掩盖公司哥的不良业绩息，分红时现逢金不够，用详股票凑。其欺次，滥用资萝本公积金高敌比例送股作固为分红，容络易引起股市象过度投机，漠而由于每股聚净资产被严悟重稀释，平或均每股的业奔绩大幅降低符。因此股价汉一除权后，给就很难上涨荐，甚至不断附下滑。股民境形象地把这亚种情况叫作棋一除权就死为。例如厦华告电子股份有忆限公司，公哨布的分红方寸案为每10座股送8股，慨投资者以为钓这家公司业初绩很好，将熔其股票炒至与20多元，墨除权后，在峰大盘不断上烫涨的情况下即，该股票却崖难以上涨。灭至8月底公枪布中期业绩贼时，该公司遥每股收益只卡有4分钱，速消息一出，泛其股价应声玻跌去几元钱填，其股东损貌失惨重。再勇次，还有一碎些新上市的耀公司，在发府行股票时，净采取缩容上五市的办法，袄减少公司的芹总股本，待沈上市后，利您用分红，通贱过资本公积搭金高比例送鞋股的办法再艘将股本进行巷扩充。这种铸作法，既节贱约了本省上好市的计划额乎度，又应付许了股东的分狂红需要。纯犹粹是一种钻薯政策空子，怠欺骗股东的粥行为。证监常会已下发文滴件对缩股上弱市的作法进乞行制止。同卖时，证监会器于96年7觉月25日颁垂布了《关于醉规范上市公鸭司行为若干沈问题的通知众》，该《通葵知》第四条灰规定：上市冬公司的送股帆方案必须将路以利润派送膀红股和以公岔积金转增股希本予以明确裳区分，并在长股东大会上窃分别作出决络议，分项披兄露，不得将疑二者均表述佣为送红股。衡这一规定具抛有重要的意错义。它严格传区分了以送丢股方式分红后的内容，为冲规范上市公派司的分红行扫为创造了条梢件。但是我半们应当看到折，由于我国糟上市公司绝寄大部分都是接通过高溢价辫发行的股票食，致使公司凡形成了大量微的资本公积学金。有些公歪司，资本公节积金大于公沸司股本几倍刚，公司中这始种大量资本扩公积金的存船在，为高比开例送股提供丽了条件。如双果不加控制制地让公司随出意送股，饱将会扰乱市况场交易。因亩此有必要对疼资本公积金废的数量以及无转增资本的斩比例进行控俱制。冷上市公司分境红水平分析陶我懂国上市公司帖分红水平如菜何，是一个劫需要认真研途究的问题。末为了考察我恭国上市公司袜分红水平，蛙我们对上市终公司199贩5年的分红锡方案进行了系分析，分析付的范围包括该1995年晶底以前在深占沪两地上市馒的公司。分软析的对象仅裙限于各上市触公司中的A觉股分红方案伏，不涉及B居股及H股的滑分红方案。瓦到劣1995年左底为止，深剃市共有上市窗公司127虫家，沪市为幼184家。均其中，深市状有9家公司安因95年亏帽损而不分红抖，有24家达公司利润转民存下年分配防。沪市有6市家公司因9枕5年亏损而浇不分红，有旁30家公司惊利润转存下镰年分配。以晨上公司不在项分析之列。滴如料果将上市公炎司的分红额均与不同指标捉进行比较，遇可以显示出凑不同的分红铅水平。下面浮将95年深嫂沪两市与上答市公司分红秧有关的指标蚁平均数值列巡表如下：(表略)年注坡：服楼①挨平均市价为社投资者平均针投资于每一捷股的投资水多平，投资时惊的交易费用微忽略不计。施神②必以送股公司沾总数为分母确计算。匹狂③厨以派息公司剥总数为分母识计算。数值晌为扣税后数持值。涛事④径以95年全础部上市公司按总数为分母选计算，只送悠股的公惕滨司分红额嘉按每送1股朝相当于派息研1元折算。满只派息的公朝司派息额即霉为分红额，翻又送股又派紫息的公司，弃其分红额等狸于送股折算厦金额加上派桐息额。困从队上表可以看陕出：何1创．深市平均执每股收益略忆低于沪市，则而平均每股篮净资产略高礼于沪市，因倘此，深市净百资产收益率迎低于沪市l汗．36个百信分点。传2哨．深市平均冷每股送股数貌量、平均每踢股派息额和暗每股分红额们均略高于沪象市。龄3商．如果将平过均每股分红浪额与平均每堵股收益进行熟比较，考察亭在收益中分巧红所占比例那（分红率）仙，两个市场如均为67％织左右，水平究比较一致，这如果加入派佳息时扣税部跟分，两个市腾场分红率均渡为70－8晨0％左右，宽说明我国上载市公司收益娃中，分红部抹分所占比例扬较高。总4痛．如果将平置均每股分红谢额与面值比教较，可以看饭出，以面值叫平均购买原删始股或以一榴元为单位折映股的公股具啦有较高的投皱资价值。其羊投资收益率老，深市为1塞6．3％，猾沪市为17竖．93％，蹄两个市场的影分红水平均障高于同期银侍行定期储蓄伞利率和购买亲国债的债息森率。业5炸．如果将平战均每股分红程额与平均每郊股净资产比蜡较，可以看霜出上市公司砌资本回报水洗平，深市为轨6.41％硬，沪市为7掀.18％，晋均低于同期爆银行定期储鬼蓄利率和购蝇买国债的债责息率，说明泼按上市公司腰资本计算的堵回报水平偏三低。涨6炼．如果将平至均每股分红豪额与平均市奖价进行比较役，深市平均秆每股市价为炮4.986母元，沪市为瓜8.518带元，深市比君沪市低3.沸532元；切而平均每股沃分红额，深贤市为0.2饥02元，沪剩市为0.1采79元，深析市比沪市高磁0.023蔬元。因此，唤从投资者角芒度比较的投卷资回报水平滩，深市为3竹.269％绞，沪市为2打.10％，芽深市比沪市佳高出1.5部56倍。但械是，两个市谨场的投资收太益水平均远勾远低于同期摇银行定期存起款利率和购沾买国债的债勿息率。如果仇只从分红的咏情况看，投绝资者投资回缝报是很低的。竞在拐股票市场中涛，由于投资筝者是最重要聋的投资主体欠，股票的市狐场价格反映窄了投资者投绿资的成本与疲水平，上市砖公司给予投酸资者投资回眠报的高低，朗直接影响着四股市的发展叙，因此，有裂必要从投资俘者的角度对肌投资回报问强题进行更进质一步的分析荒。在分析中贷，各公司派雨现额指标采做用扣税后数适额，即投资腾者实际所得冈额。因为各良公司公布的平派现额有的螺含税，有的省不含税，而胀且扣税比例遥不同，只有设不含税的派浑现额可以得议到较完整的况数据，而含论税的派现额庙无法得到完种整的数据，颤因此不能将塔含税的派现侵额作为统一览的指标。此监外，研究上课市公司派现晚额是为了与赵其它投资方秧式进行比较附，银行储蓄橡获得利息及亚购买国债获蚕得债息，都浸是不扣税的渡。因此，上蒜市公司派现婶额应取扣税斥后的数额，腾才能在统一垫标准下进行稠比较。饿在枝分析中，各手公司送股包弦含红利转增登资送股和资描本公积金转汗增资送股，绒后者不应属洋于分红内容饼，因此将其袜进行了分离乘。各公司所程送红股，按冲照惯例，每菊送一股折算滩为派现金一晴元，以便于窗比较。上市瓶公司派现金逢额加上送股纹折算金额为斩上市公司的乞分红额。此战外，各上市快公司的股票剃均按照95荐年每一周收唉盘价计算出拜年平均价，萍作为投资者声95年购买烧各种股票的倾投资成本。玩根据以上条万件，我们对芝上市公司的锣95年分红争方案进行了傅分析，按照泪分红额与平抽均市价比率克的高低对上膝市公司进行涌排序。见附次表。（表略趁）陵从美表中可以看邻出，分红额约与平均市价卫比率，深市充最高为苏常漆柴,10.滔49％；沪当市最高为华除北制药,7遭.16％,截均低于同期欺银行一年定季期存款利率猴10.98鹅％的水平。摸而高于同期裳银行活期存完款年利率3辰.15％水谦平的，在深匹市有53家盟,占全部公销司的41.阁73％；沪辈市仅为35单家,占全部毙公司的19稻.02％。蒙低于同期银鸟行活期存款计利率3.1粱5％水平的默，深市为5弃8.27％造；沪市则高艰达80.9市8％。深市脂最低比率为夜苏三山，0瑞.34％；对沪市为胶带婶股份，0.水29％。分趟红额与平均铺市价比率的滤平均值，深办市为3.2仇6％,沪市盟为2.1％酿，可以看出保深市比沪市资高出1.1需69％。同碰时可以看出题,两个市场而分红水平均聋较低，深市妨水平略高于拳同期银行活热期存款年利厦率，而沪市弓水平大大低慎于同期银行栗活期存款年榆利率水平。笼如果与同期娱一年定期存线款利率相比碰，深市低3堆.36倍，喜沪市低5.视23倍。因裹此，如果只传从分红角度唯讲，投资者戴有钱不如存巾银行或买国待债，两个市普场均未体现帮出投资价值凝。而且，1斧995年，默我国股市是绸处于低谷时职期，平均股酸价较低，计借算出的分红烧额与平均市铜价比率相对胃来讲是较高辽的，199鉴6年，我国凶股市全面上拌涨，如果用口此时的股价装与分红额进添行比较，比斤率还会大幅革降低。邪总骤之，我国上如市公司分红誓水平是比较惑低的，但是倍在有些情况听下，分红水累平低也不一宁定不正常。秩一是上市公犹司收益较好猎，但是为了伙公司将来的至发展，而多辛积累资金，议少分红。二悄是上市公司挖成长性很好慕，其股票稳引定增值，投放资性资本收桃益比较可观女，相对分红触水平较低。纱首卡先，从上市势公司收益分颂配来看，分宝红率（分红胁额与收益比惹率）体现了脏上市公司的祥分配政策，银直接反映了欣上市公司分数红额占收益最的比例。在施我国，深市晚平均分红率抛为67.5醉3％（扣税昂后），沪市到平均分红率洲为67.1拣9％(扣税揉后），而美坑国一般分红悦率在60％办左右，说明第我国的分红说率并不低。估其校次，我国大许部分上市公梢司的成长性妈并不高。1锹995年，街绝大部分上掏市公司的资土本收益是负亭数，199夹6年，由于羽股价不断上以涨，上市公期司的资本收红益增加很多袋。但是资本晕收益的增加督，并不是建究立在上市公故司成长性提录高的基础上什的。因为从萍1996年田中期业绩公被告中可以看优出，与19骆95年相比茂，许多上市赚公司的业绩皇都出现了滑考坡。深市亏绣损公司从1馒0家扩大到劲16家,沪仅市亏损公司哲从6家扩大朵到10家。祥许多公司由英于业绩滑坡系幅度较大，辱中期报告一片公布，股价荡应声而跌，展股民称其为伶报表炸弹。农例如中川国作际这家上市虑公司，在9乘6年4月就像发现其对乌帖干达一电站牵的投资出现吓重大问题，杯但却仍公布驻95年分红改方案为每十优股送四股，罗收益为0.呢52元，引洗起投资者热奸炒其股票，沿其股价被炒领至十几元。标该公司在9池6年8月底放公布的96京年中期财务拖报告中才承供认其投资出筋现巨额亏损圆，平均每股德亏损0.7枝7元，因此毒十送四的分殖红方案被迫携取消。消息枣一出，该公摄司的股票在挣两天的时间太里,从11萍.99元狂骑跌至5.5着0元，给股烛东造成巨大踏的损失。猜我足国上市公司邻分红率不低委，成长性不胡高，而分红巧水平很低，厘这是一种不擦健康的状态夺。它促使投候资者不重视怖投资，助长凝投机，使股亦市缺乏健康类发展的条件主。而投资者贝不重视投资这，不重视分膝红，又使上想市公司逃避厕必要的监督背，不利于上法市公司的健场康发展。谋从以上的分盖析可以看出迷，我国上市猾公司分红水月平较低,而社且,分红水椅平低并不是礼因为上市公触司考虑其发醒展，为了多墨积累而造成疼的。其主要狠原因在于上歼市公司股票促价格较高，贼而业绩水平恼较低。厕首先，我国投上市公司股爽票都是通过普高溢价方式各发行的。面静值一元的股功票，往往定恭价6--7勾元，甚至十泛几元发行。剃一级市场的按高溢价发行辅，使二级市坡场只能在高漆价区炒作，延这不仅提高生了投资者的势购股成本，胶增加了投资睡风险，而且沃,由于上市姨公司钱来得尖容易,往往废不重视生产博经营管理，彩拿着股东的凯钱，乱投资率，搞投机，膀使企业业绩绣水平下降。罩而业绩水平糠下降，在前走几年可以通旋过分红时配脂股进行掩盖着。在95年赛分红时，一推个很突出的未现象是通过夏动用溢价发恢股而形成的稼资本公积金预高比例送股稻来掩盖业绩粘的不良状况锹。扶其赚次,我国的袭上市公司，赛绝大部分仍孩然是转企不柄转制,许多恳公司董事长叔由上级主管般任命。国家套股缺乏规范栏的、人格化超的代表，公见司中的大股改东，一票说帽了算，公司葵内部缺乏真毙正的监督机兽制，不尊重稿社会股东的课权益，不思陪给社会股东老合理回报的堡现象非常普枣遍。而恰恰竹是社会股东区通过高溢价佩购买了公司雁股票，为公煎司作出了巨供大的奉献，房与其他股东晴相比，得到廉的回报却比丢较低。肝再挣次，上市公检司本应是我扣国企业中的龟排头兵，但星是有许多由贩国有企业改非组的公司，浴原有设备就哀比较落后，罩本应重视更滑新改造，提巩高企业的科勒技含量。但宫是企业改组摘为公司后，廉虽然通过发旁行股票筹集抄了大量的资界金，但不是需搞内涵扩大母，而是盲目祖地搞规模扩婆大，使企业猴固定资产无林法更新，生耳产力水平难母以提高，极币大地影响了衬公司在市场酿中的竞争能李力，导致公驻司业绩不断聪滑坡。从9郑6年上市公殿司中期报告馒中可以看出削，公司业绩兴滑坡的情况穷已经到了非陵常严重的地醉步，如果今吸年下半年，佛这种趋势未第能改变，9缝6年上市公惰司分红水平磨也将大打折在扣。疫最掀后，上市公垒司与股票市电场两层皮，验缺乏互相联冠系、互相制领约的内在机郊制。在健康爷的股市中，拢股票价格主躬要是由公司景的业绩决定撇的，而股票惯价格的高低倍，对公司业慌绩又起到一迷种客观评价混的作用。如肥果公司业绩禁不好，股票勉价格降低，忠投资者因利泼益受到损害缎，必然要在务公司内部采乌取用手投票晨的方式对公玉司领导层施酒加内部压力窑，或者在股菠票市场中采替取用脚投票单的方式表态果，给公司领晓导层施加外然部压力，迫铲使公司领导凯层不断努力女提高公司的挨经营水平及神业绩水平，业改变公司的尽形象。而我互国的上市公牙司国家股占您大头，社会燕股东难以施由加内部压力俊。在股票市填场中,投机弓者占多数,杀股票价格主剑要由各种投植机因素与题晚材决定，不丝能对公司业胞绩起到贼正确的评价垫作用，上市缎公司与股市级互相脱节，跳公司亏损，愧其股票却可条以炒出天价字。公司业绩掏提高，也仅捕仅是被投机溉者当作－个健借口或炒作闯题材进行投候机。在这种酸过度投机的径情况下，市挎场失真，使妈投资者不重住视投资，使畏上市公司不清重视给予股彼东的投资回虎报。飞要侧改变以上的延不正常状况杰，必须从投钉资者、上市桐公司、股票佩市场三方面贞抓起。皂第邻一，要提高料投资者素质响，转变投资休理念，增强窜投资意识，猜规范机构投快资者行为。剧第思二，要使上堆市公司股权呆结构科学化炉，形成内部旺制约机制，片尊重社会股普东的权益，茅提高公司高桶科技含量，挎走内涵化道庆路，提高经覆营管理水平供，增强公司产在市场中的席竞争能力。故第贵三，加强股专票市场的基步本建设，规损范交易行为丈,严格监管冠,严格禁止欢操纵市场价波格的过度投耀机行为。培痰育投资者，痰建立股市与蚊上市公司的语内在联系机坟制，使股价闪变动能真正撤反映上市公捧司的业绩水包平及成长性晃，促使股票斯市场健康地嫁向前发展。捧上市公司分堂红过程中的姐复杂状态育我稍们对上市公愉司1995衫年分红方案构进行了统计黑分析，在研诱究中感到困热难很大。主挥要原因在于则，目前我国归上市公司在著分红过程中格的操作及信企息公布上很今不规范，致略使上市公司吧分红过程中兆出现非常复听杂的状态，铃以致于想按揉照一种统一薯的标准对上锄市公司分红词方案进行比孤较都很困难听。驴1．码从分红的时估间上看，可狮分为几种情件况：（1）低3年分一次惭红利。例如歇四川电器和旋山东农药两卵家公司均是舟将93年、竹94年和9情5年的红利吸一并分配；岸(2)2年跑分一次红利默。例如北京量天龙、鞍山似信托等公司半将94年与捎95年红利壤一起分配；栏(3）一年巾分一次红利境。这是大多跪数上市公司迁的作法；(摸4)1年分小两次红利。拦例如广州广趟船、上海石孩化等有H股糠的公司,一溉般采取了每保年中期和末竿期两次分红延的办法。为童了统一比较畜的标准，对弟于3年分红阔一次或2年哲分红一次的怪公司,必须销求出一年分施红数量的平线均值。对于肃一年分红两漠次的公司,妻必须将中期荡分配加上末那期分配的数标额以求出一挺年的分红数展值。台2悼．从分红的卷形式上看，符可以分为几新种情况：(汁1)只派现有金。目前，栗已经有越来屑越多的公司肤采取了派现滑金分红的形失式；(2）到只送红股。存例如四川长岸虹等公司将塌红利转增资骗送股而不派动现金；（3欲）既派现金才，又送红股话。例如深中垄集95年的弯分红方案为庭每10股送祖3股红股并淋派3元现金复。为了统一挖标准进行比雹较，我们将狭上市公司每腿送一股折为掉派现金1元艳。匀3久．从上市公令司公布的派搅现金额是否涝含税，可分础为下列几种马情况:(1翠)含税。即催上市公司公摧布的分派现婆金的数额是诉没有扣除个停人所得税的暗，例如深振档业公司公布爽每10股派鼠2元是含税姿的；（2）版不含税。即怠上市公司公昨布的分派现毛金的数额已馋扣掉个人所挖得税，例如堤渝三峡公司捆公布的每1洒0股派0.停4元是已扣叠税的；（3搏）同时公布混含税与扣税沫后两种分派寇现金指标的旦。目前同时位公布含税与肚扣税两