2023年基金公司之中欧基金专题研究 FOF布局相对合理

2023年基金公司之中欧基金专题研究FOF布局相对合理一、中欧基金：中外实力机构合资，公司治理结构良好中意合资企业，管理规模相对较大中欧基金成立于2006年7月，注册资本1.2亿人民币，是一家中意合资企业。目前由窦玉明担任董事长、刘建平担任总经理，带领公司向前发展。公司及旗下子公司具备保险、养老、投顾、QDII、QFII等多项业务牌照，能够给投资者提供多样化服务。截至2023年3月4日，中欧旗下共管理有公募基金143只，涵盖股票型基金、混合型基金、债券型基金、指数型基金、FOF基金、QDII基金及货币市场基金等各类产品，公募资产管理净值4,703.7亿元，管理规模相对较大。中外多方实力机构合资中欧基金股东由中外多方实力机构组成：目前共有4位公司股东、12位自然人股东。其中，意大利意联银行股份合作公司和窦玉明各持有25%的股份，国都证券股份有限公司和上海睦亿投资管理合伙企业（有限合伙）各持股20%，万盛基业投资有限责任公司持股3.3%。周蔚文、卢纯青、于洁等个人股东的持股比例不等。上海睦亿投资管理合伙企业（有限合伙）是员工持股平台，目前由窦玉明、刘建平、葛兰、曹名长等公司重要人物担任股东，于2015年开始持有中欧基金股份。核心员工持股，治理结构良好在公司架构上，中欧进行了员工持股的所有制改革，改善治理结构，实现公司战略的稳定及团队利益的长期捆绑；在投资目标上，中欧追求超越市场的长期超额收益；中欧还建立了更加透明长期的激励制度，激发员工的工作热情，并从长远着眼考虑自己的利益；中欧要求并鼓励核心员工跟投公司产品，从而实现客户利益、员工利益和股东利益一致化。中欧基金认为员工是中欧的重要股东，员工持股对公司治理结构及战略定位的长期稳定有重要意义。自2014年起，中欧就首次引入自然人持股，国都证券和当时的股东北京百骏投资有限公司各转让10%的股权给公司核心员工，中欧基金也由此成为业内首批员工持股的基金公司。2015年，这批核心员工将股权转让给上海睦亿投资管理合伙企业（有限合伙），通过该公司间接持有中欧基金股权。第二次转让在2017年，股东意大利意联银行和万盛基业分别转出10%和1.7%的股权，合计11.7%的股权给予公司核心员工，涉及窦玉明等12位员工。第三次转让发生在2021年7月。原股东北京百骏投资有限公司将其持有的中欧基金20%股权转让给窦玉明，而窦玉明的个人持股比例达到25%，和第一大股东意大利意联银行持股比例相同。至此，中欧核心员工持股达50%以上。二、主动权益为核心，多条线百花齐放以主动权益为主导，百花齐放截至2023年3月4日，中欧基金旗下共有143只公募产品，合计管理规模为4,703.7亿元，管理规模较大。其中，非货基金合计管理规模3,459.5亿元，占比达73.5%，核心地位凸显。中欧非货基金布局相对完善，涵盖主动权益、纯债、固收+、主动量化、FOF、指数基金等多条产品线。自2007年发行第一只产品以来，中欧基金规模实现明显上涨。虽然前期发展相对缓慢，期间规模偶有波动，但目前整体上升趋势仍较为明显。从业务布局情况来看，主动权益型产品占比相对较高，当前管理规模2,670.0亿元，占中欧基金非货总管理规模的77.2%。但近年来，其他产品线也在不断发力，规模与数量均有所增加。葛兰管理规模领先中欧主动权益基金规模排名前五大基金经理合计管理规模占公司权益产品总规模的68.8%，其中，医药赛道的投资专家葛兰在管规模领先。中欧基金规模前十的主动权益基金中，葛兰独立管理的多只基金上榜，中欧医疗健康规模一骑绝尘，备受投资者欢迎。此外，研究总监周蔚文的产品规模增量领先，为公司管理规模上升提供助力。葛兰、周蔚文等明星基金经理对于中欧权益产品线发展的重要性不言而喻。FOF布局相对合理截至3月4日，中欧基金旗下共有16只FOF产品，合计管理规模88.9亿元，主要由桑磊、邓达、侯丹琳负责管理。其中，养老FOF共8只，总规模26.9亿元，包含5只养老目标日期FOF（目标日期分别为2025/2035/2045/2050/2055）和3只养老目标风险FOF，布局相对合理。三、权益风格多元化，提供多策略投资选择风格多样，平均管理规模较大中欧权益基金经理风格多样，涵盖了价值、成长、景气投资、行业赛道等多类风格，能够为投资者提供多样化的投资工具。从管理年限来看，多位基金经理的公募基金管理年限在5年以上，投资经验丰富，且所管规模多在50亿元以上，平均管理规模较大。中欧权益基金收益风险比较佳筛选一级投资类型为股票型和除偏债外的混合型基金，且灵活配置型基金要求最新一期股票仓位不低于50%，以此构建权益基金样本。截至2023/3/4，中欧基金在管主动权益类产品共67只，合计管理规模2579.0亿元。其中，成立满1年的基金共60只，成立满3年的基金共35只。从风险收益特征来看，中欧权益型基金整体收益风险比较佳（斜率更高），近3年多数产品收益风险表现优于沪深300指数和中证500指数，即使是在过去1年重点宽基基数均出现下跌的情况下，仍有不少产品获得正收益，为投资者带来稳健收益。许文星、曹名长、沈悦、蓝小康等基金经理收益表现较好，在风险相对可控的基础上，能够为投资者带来更高收益。投研经验丰富我们筛选出11位代表基金任职年限3年以上、在管规模超50亿元的中欧核心权益基金经理，选取基金经理任职时间较长、管理规模较大的产品作为代表性产品，通过分析其历史表现来分析基金经理的投资风格。分析从业经历发现，中欧核心权益基金经理从业经验均在8年以上，研究经验丰富，既有从内部逐步培养起来的，也有从外部招聘的。中生代基金经理近年表现亮眼从管理规模来看，葛兰、周蔚文两位百亿级基金经理的代表产品管理规模较大，分别达641.4亿元和120.7亿元。从基金经理历史业绩来看，中欧核心权益基金经理代表产品的收益特征存在一定差异，但近3年年化收益大多超过沪深300指数和中证偏股基金指数。其中，袁维德、蓝小康、许文星等中生代基金经理表现亮眼，近3年年化收益率均在15%以上，任职以来年化收益率大多在10%以上，为投资者带来较高收益。整体风险水平中等偏上风险方面，从基金经理历史年化波动率来看，中欧核心权益基金经理整体风险水平中等偏上。中欧核心权益基金经理近3年年化波动率主要分布在17%-25%，王健、周蔚文等人代表产品波动率水平相对较低，同时能够取得不错的收益率，是投资者的不错选择。明星基金经理葛兰主要投资于医药板块，由于板块本身特性，组合收益弹性相对较高。胜率中等偏高，具备一定抗跌能力统计基金自任职期间至今每季度和每月度超额收益情况，分析基金的业绩持续性。结果发现：中欧核心权益基金经理整体胜率为中等偏高水平，下行期胜率表现大多优于上行期表现，具备一定抗跌能力。许文星、蓝小康胜率相对较高，但两人表现略有不同，许文星在上行期和下行期均有胜率保障，而蓝小康下行胜率高达100%，抗风险属性突出。四、多维度分散风险，追求稳健回报固收产品表现存在差异截至2023年3月4日，中欧基金共有13只纯债基金产品，其中，短期纯债型基金3只，中长期纯债型基金共10只，合计规模达367.4亿元。成立满1年产品共9只，成立满3年产品共6只。从风险收益特征来看，中欧基金纯债产品之间存在一定差异。例如，同为短期纯债基金，中欧稳利60天滚动持有的收益明显更高，性价比较佳。而中长期纯债基金中，两只定开基金因为采用摊余成本法计价，波动相对较小，适合长期持有的低风险偏好投资者。截至2023年3月4日，中欧基金共有44只固收+基金产品，包含4只一级债基、5只二级债基、1只可转债基金、16只偏债混合基金和5只灵活配置型基金（最新一期股票仓位低于50%），合计规模达307.9亿元。成立满1年产品共28只，成立满3年产品共14只。整体来看，“一级债基-二级债基-偏债混合基金-灵活配置型基金-可转债基金”的波动率呈现递增态势，收益率与权益端仓位密切相关。与市场中位数水平相比，中欧固收+产品大多数风险相对较低。中欧聚瑞、中欧瑾通、中欧瑾源等产品均有不错表现，相对同类中位数水平，收益风险比更高。此外，老将黄华所管产品波动率多小于同类平均，收益更加稳健。综合来看，中欧各类固收产品之间的表现存在一定差异，王慧杰、黄华、华李成等基金经理所管产品表现相对突出，我们将在下文进行具体分析。核心固收基金经理分析王慧杰、黄华、华李成三位基金经理主管产品类型略有不同。其中，王慧杰主管纯债基金，而黄华、华李成主管固收+基金，且黄华是目前中欧基金的多资产配置策略组负责人，具有多年险资管理经历，风格更加稳健。适合低风险偏好的投资者我们筛选截至2023年3月4日现任基金经理任职满3年的短期纯债基金、二级债基、偏债混合型基金和灵活配置型基金（近1年平均股票仓位低于40%）作为基准，进行对比分析，经过筛选共有68只短期纯债基金、135只二级债基、124只偏债混合型基金和170只灵活配置型基金。与同类中位数相比，三位核心固收基金经理均呈现出风险相对较低的特征。例如，黄华、华李成的偏债混合基金和灵活配置基金波动明显低于同类中位数水平。但这些代表产品的收益也会略低于同类中位数水平，适合低风险偏好的投资者。五、FOF产品类型多样，契合养老投资需求FOF团队人员背景多元中欧基金FOF团队研究范围涵盖资产配置、权益、固收、量化及海外基金，团队成员既有从业十余年的投资老将，也有从业3-8年的新锐，既有来自基金公司的研究员，也有来自保险资管的人才，背景多元。目前桑磊担任FOF策略组主要负责人。养老目标日期基金规模相对领先如前文所提，目前中欧基金在FOF产品线上的布局以养老目标日期基金居多。从全市场养老目标基金的布局情况来看，规模前十大基金公司合计规模占比合计超过3/4，头部基金公司规模效应明显。其中，中欧基金位列第二，且年限范围在2025-2055年之间，类型多样，投资者可根据自身需求进行选择。明显跑赢业绩基准，性价比较高我们将以中欧预见养老2035三年为例，分析中欧养老基金产品的投资理念与投资策略。风险收益特征方面，我们统计了该产品与其业绩比较基准（中债综合指数收益率*60.33%+沪深300指数收益率*39.67%）分年度的表现。数据显示，除2022年外，中欧预见养老2035三年均偏跑赢业绩比较基准，2020年表现尤为突出（2020年超额收益17.1%）。回撤方面，2019-2021年，中欧预见养老2035三年与业绩比较基准的最大回撤差异相对较小，而2022年、2023年至今最大回撤略大于业绩比较基准。综合来看，中欧预见养老2035三年具有不错性价比。围绕中枢灵活调整仓位大类资产配置方面，从季度数据来看，除受建仓期影响外，其他时期基金仓位均在80%以上，符合合同要求，但是最高仓位不超过90%，还是会通过投资看好的个券来增后组合收益。在具体的资产配置方面，中欧基金FOF团队根据产品定位、资本市场的长期历史特征，结合中期市场判断，包括经济基本面、市场流动性、估值、情绪面等因素确定配置中枢。此外，还会结合市场状况和组合的风险承受能力，加入更多的主观判断，适当地进行短期的资产配置调整和风格择时。穿透到底层大类资产仓位时，我们发现该产品历史股票仓位与债券仓位之比平均值约为0.47，但是不同时期比例会有所变化。六、主动量化风格鲜明，工具化属性突出注重基本面研究，主动量化风格鲜明中欧量化团队为目前市场上主动量化风格较鲜明的团队之一，管理的基金规模增长明显，截至2023/3/4，团队管理的量化公募基金总规模达85.5亿元。目前团队由资深量化投资基金经理曲径带队，还有中生代基金经理钱亚婷，以及多名数理背景的量化研究员组成，人员储备充足，能够支持量化产品运作。除量化投资外，团队还十分注重基本面、行业逻辑等研究，通过内部其他投研团队共同赋能。据曲径介绍，在基本面量化策略中80%以上的精力都在基本面逻辑研究上。此外，中欧量化投研团队背后有近30人IT团队支持，训练出各行业的“进阶版AI”，能够7*24小时为投资站岗盯梢。并且在交易系统方面，中欧基金专设“双漏斗风控机制”，能够剔除部分有特定风险的股票，同时再筛选掉一遍有其他基本面风险的部分股票，严格防范个股风险，风控意识较强。工具化属性突出从产品风格来看，中欧量化产品线覆盖了大中小盘、成长/价值及均衡风格，能够为投资者提供不同市场阶段下的投资选择，叠加基本面量化产品的覆盖面广泛、分散投资等特征，工具化属性突出。我们选出3只运作时间较长、