2023年华利集团研究报告 专注于开发设计运动鞋履-绑定优质大客户

2023年华利集团研究报告专注于开发设计运动鞋履_绑定优质大客户核心观点：专注于开发设计运动鞋履，绑定优质大客户。华利集团专注于运动鞋制造行业，始终致力于为全球消费者提供舒适、健康、环保的运动鞋，是全球领先的运动鞋制造商。公司主要产品有运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋、拖鞋，公司深耕于国际市场，产品销售至北美、欧洲等地区，有良好的发展趋势。另外，公司与客户保持长期稳定的合作关系，公司是Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、UnderArmour公司的鞋履产品的主要供应商，是Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKAONEONE、ColeHaan等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商，2022H1鞋子总产量达11026万双。前五大客户占比持续提升，截止到2022H1，前五大客户总占比为92.2%。目前最大客户NIKE营收不断增长，业务量大且可持续强，FY2023H1营业总收入为260亿美元，同比增长10.2%，为华利集团注入大量优质产品，并保持长期的合作关系。通过长期的稳健经营，公司也积累了宝贵的优质客户，使得公司在市场竞争中有着良好的优势。运动休闲鞋赛道高景气度，头部供应商份额提升明显。全球运动鞋市场规模复合增速显著高于其他鞋类。根据Statista预测，预计2016-2027年全球鞋履市场规模CAGR为2.82%，分品类来看，全球运动鞋市场复合增速较其他鞋类更高，2016-2027年全球运动鞋市场规模CAGR为5.63%，2027年市场规模将达1770亿美元，相比之下皮鞋同期CAGR为0.95%,纺织及其他鞋类为2.26%。根据欧睿数据预测，2007-2022年国内运动鞋服市场规模CAGR为10.7%，近年国家层面不断出台鼓励体育消费政策，国内运动鞋履需求空间有望进一步拓展。知名运动品牌供应商向头部集中，头部供应商优势明显。近年来，为了保证产品品质稳定性，降低全球供应链管理成本，下游品牌方有意精简优化供应商数量，提高订单集中度，2016-2020年，NIKE鞋类供应商工厂总数有所精简。2014-2021年，NIKE前五大供应商产能占比逐步提升，由2014年34%提升至2021年51%。ADIDAS2021年制造商总数较2018年减少12.31%，核心供应商进一步集中。重研发+拓客户+扩产能+提份额齐头并进，构筑公司核心竞争壁垒。未来公司的成长性将源于研发持续深入、产能扩张、客户拓展、订单结构优化等方面。研发设计上，公司深耕冷粘鞋与硫化鞋工艺并形成技术优势，能够高效、快速响应大客户需求；产能扩张上，公司新项目扩产及新建规划稳步推进，截至2022H1，越南宏福鞋履生产基地扩产项目进度已达76.69%，该基地运动休闲鞋年产量为360万双，扩张下公司工厂产能利用率依然保持较高水平，2022H1为95.1%，能够保证后续对品牌订单的充分消化；客户合作上，公司绑定大客户，前五大客户占比持续提升，并拓展与NewBalance、Asics、On等成长性较高品牌合作，保证公司订单的可持续性；订单结构优化上，我们认为在品牌核心供应商集中趋势下，随着未来公司技术研发、产品设计能力的提升，复杂产品在大客户订单中的结构占比将会提升，从而推动公司产品单价的提高，增强公司的盈利能力。一、华利集团：运动鞋制造领先厂商1.1、华利集团：全球领先的运动鞋专业制造商华利集团由张聪渊家族创建，始建于2004年，于2021年4月26日上市，主营业务是运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。公司主要产品有运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋、拖鞋，2022Q1-Q3营业总收入达153.7亿元，公司合作的合作的运动休闲品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、HOKA、Puma、UnderArmour、ON、NewBalance、Asics、ColeHaan等。1.2、股权结构：家族控股，股权集中稳定华利集团为家族控股，实际控制人张聪渊家族成员均为境外人士，根据自身实际情况、投资便利性和税务角度考虑，通过各自的香港持股公司持有香港俊耀、中山浤霆的股份，并通过香港俊耀、中山浤霆分别持有发行人94.31%和2.92%的股份，发行人实际控制人张聪渊家族五人通过各自的香港持股公司、按相同比例持有香港俊耀、中山浤霆的股权，香港俊耀、中山浤霆合计持有华利股份97.23%股权。1.3、管理层结构：管理层结构稳定，核心管理层经验丰富核心管理层及中层干部保持了较高的稳定性，公司的核心管理层大部分具有几十年鞋履制造经验，生产管理经验丰富。其中华利集团的创始人张聪渊先生具有超过50年鞋履制造经验，在生产管理人员中，在公司服务10年以上的超过800人，管理团队十分稳定。二、行业发展：运动赛道高景气度，头部厂商份额提升2.1、相关政策：国内不断出台相关政策支持体育市场发展近年国家层面不断出台鼓励体育消费相关政策，国内运动鞋履需求空间进一步拓展。鞋履制造商属于产业链中游，主要受到品牌商与零售商销量的影响，与体育消费的政策相关。随着国内居民消费能力的提升，体育消费需求日益提升，体育产业已经成为有活力、高渗透性、拉动型的朝阳产业。2.2、鞋履产业链：专业化分工，制造代工环节重要性凸显运动鞋履制造处于运动鞋行业中游，上游主要为原材料，下游为鞋履品牌运营商。产业链分工清晰明确，分为上游原材料供应商，制作运动鞋履的原材料主要为纺织布料、皮料、橡胶等；下游鞋履品牌运营与中游制造分离模式成为行业主流模式。2.3、竞争格局：运动鞋服市场高度集中，鞋类市场集中度提升显著运动鞋服市场高度集中.2016-2021年CR10连续6年攀升，2022年CR10超78%，CR3近40%。运动领域，耐克和阿迪达斯两大巨头互相角逐，2019年两大品牌市占率持平，均为18.8%；2020-2022年，耐克市占率均超过阿迪达斯，2021年和2022年市占率分别为18.1%和17.0%。鞋类市场集中度不断攀升。中国鞋类市场中2017-2022CR10提升约13%。运动品牌占比较大，2021年市占率前十中共有9个品牌上榜，包括耐克、阿迪达斯、斯凯奇、安踏、李宁、特步、乔丹、斐乐和361度，时尚品牌中仅有百丽排名第9，市占率1.4%。耐克市占率连续6年排名第一，市场地位稳定，2022年为9.5%，第二名为阿迪达斯，市占率4.7%。2.4、行业趋势：品牌运营商订单向核心供应商集中知名运动品牌供应商向头部集中。近年来，为了保证产品品质稳定性，降低全球供应链管理成本，下游品牌方有意精简优化供应商数量，提高订单集中度，以NIKE、ADIDAS为例，根据公司影响力报告，NIKE在提高供应商工厂合规性的同时减少了供应商总数，且将长期致力推动供应商的进步与可持续发展。2016-2020年，NIKE鞋类供应商工厂总数有所精简。2014-2021年，NIKE前五大供应商产能占比逐步提升，由2014年34%提升至2021年51%。ADIDAS2021年制造商总数较2018年减少12.31%，核心供应商进一步集中。2.5、行业成长性：运动休闲鞋市场继续处于高景气度全民健身意识驱动我国运动鞋服行业景气度持续发展。从世界的角度来看，人均国民生产总值超越5000美元，会进入以马拉松为代表的全民路跑的体育消费周期，这在欧美称为“马拉松赛事现象”。2017年，全国举办马拉松及相关运动赛事（800人以上规模）达1100场，是2011年的50倍。跑者消费力体现于消费单价和消费次数，支撑运动鞋维持高景气度。由于跑步、篮球等相关运动对鞋子舒适度要求更高，对鞋履的支撑、回弹、缓冲、重量都提出要求，因此运动鞋附加值更高，同时由于运动鞋磨损更为厉害，购买次数较高。2021年83.3%的跑者购买了两双以上的跑鞋。我国运动鞋人均消费支出与发达国家仍有一定差距。从运动鞋人均消费指出来看，我国仅为美英的1/6左右，为同是亚洲地区的日韩的1/2左右。三、壁垒何在：重研发+拓客户+扩产能+提份额齐头并进3.1、客户结构：绑定优质大客户，业绩确定性更高公司与主要客户均保持着长期稳定的合作，截至2021年12月，公司是Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、UnderArmour公司的鞋履产品的主要供应商，是Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKAONEONE、ColeHaan等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商。四、盈利预测投资建议及评级：我们预计公司2022/2023/2024年营收将达到205.7/236.4/267.7亿元，同比增长18%/15%/13%，对应EPS为2.73/3.10/3.50元，2023年4月13日，收盘价为50.05元，对应2022/2023/2024年PE为18/16/14X。我们看好公司长期的技术创新能力与运动休闲鞋领域内的龙头优势，维持“买入”评级。核心假设1：分品类来看，全球运动鞋市场复合增速较其他鞋类更高，2016-2027年全球运动鞋市场规模CAGR为5.63%，皮鞋同期CAGR为0.95%,纺织及其他鞋类为2.26%，基于公司的龙头地位以及技术、产品、品牌客户上的优势，我