2023年BOSS直聘研究报告 BOSS直聘完成双重上市

2023年BOSS直聘研究报告BOSS直聘完成双重上市1.BOSS直聘：BOSS直聘完成双重上市，核心股东持股稳定1.1国内最大互联网招聘平台，顺利完成双重上市BOSS直聘2014年7月正式上线，首次推出“移动端+智能匹配+直聊”全新模式，开启线上招聘新时代。BOSS直聘上线后，首创“移动端+智能匹配+直聊”全新招聘模式，将在线聊天引入招聘场景，同时采用推荐作为产品的技术选型，依托于人工智能、大数据前沿技术，提高求职者和雇主的匹配精度，从而提升求职招聘效率。公司于21年6月登陆美股市场，22年12月成功在港股完成双重上市，此次上市不涉及新股发行或资金募集，也不涉及股份的稀释。上市以来，核心创始人持股稳定。创始人赵鹏先生拥有超过17年的互联网从业经验以及超过23年的人力资源行业从业经验，曾担任智联招聘CEO，深度耕耘于人力资源行业，见解独到，行业积淀深厚，持股稳定，对公司保持较高的控制权。1.2安全审查和造成22年负面冲击，成长性有望修复恢复注册后，完善用户持续新增，月活超历史峰值。就业压力下，用户数持续提升，22年四季度MAU为3090万，同比增长26.6%，用户粘性领先行业。23年1-2月完善注册用户累计增长900万，季度内延续良好增长势头，公司在用户和企业端优质服务带来竞争力弹性。22年负面影响已经逐步见底。边际来看，22Q4实现收入10.82亿元（yoy-0.8%），公司指引23Q1为12.5~12.7亿（yoy+9.8%~11.6%），收款到收入转化仍有迟滞，23Q1现金收款已经先行复苏预计同比增长25%。22Q4公司借助世界杯加大品牌营销力度，为春招进行品牌铺垫，有望在23年春招体现收入弹性。结合前期系列报告，我们已经对商业模式、公司竞争力、市场空间进行了阐述，本篇报告更侧重对比国内海外，观察行业23年的复苏趋势。2.冲击下，海外劳动力市场如何变化？2.1周期内：招聘行业周期复苏下，美国更为强劲2.1.1初期，美日失业率短期大幅提升前，两国整体失业率呈现下降趋势。根据美国劳动统计局及日本厚生劳动省数据，从2011年至2019年，两国失业率逐年稳步下滑，求人倍率稳步提高，这表明在2020年前两国劳动力市场都较为紧张，失业率处于相对低点。初期两国失业率激增，日本歇业者统计口径问题造成数据假象。根据日本总务省统计局的定义，歇业者（也称休业者）指目前有工作，但在调查期间未进行工作的群体。歇业原因可以是主观原因，如产假、休假等，也可以是客观原因，如企业由于经营原因而让一部分员工临时歇业，从而在节约人力开支的同时，保证企业用人的灵活性。由于日本就业文化中存在“终身雇佣”的社会契约，企业公开裁员难度高，成本重，因此临时歇业成为了日本企业应对经营困境的重要措施。而日本统计局在进行失业人口统计时，并不将歇业者统计在内，这造成了日本活跃求职人口在新冠冲击下并未出现迅速激增的局面。若将歇业者考虑在日本失业人口中，日本活跃求职人数变化趋势与美国相似，在初期两国均呈现失业率激增的现象。裁员或歇业是日美在前期失业率激增的共有逻辑。若将日本歇业者增加额近似理解为裁员人数，我们可以认为在冲击下企业业务收缩，减少人员雇佣，导致大量失业人口产生，是日本失业人数变化的主要原因。对于美国而言，其被裁员群体在2020年4月达到峰值并迅速下降，这与美国月活跃求职人数变化趋势相一致。2.1.2期间，不同应对策略导致美日劳动力市场的差异美国劳动力市场逐渐紧张，求人倍率创新高；日本劳动力市场较松弛，求人倍率仍未恢复至前水平。从失业率角度来看，美日两国在经历了短暂的失业率激增后，均逐步回归至前水平。而从求人倍率角度来看，日本有效求人倍率20年2月为1.45，至20年9月达到最低值1.03，之后缓慢提高，22年6月为1.27，仍未达到前水平。而美国从20年2月的1.25迅速下跌至0.204，随后两年稳定回升，22年7月达到2，创15年内新高。充分体现防疫政策策略上更为放松以及更为积极的财政政策，带来经济对劳动需求更为强烈。两国劳动力市场差异归因：劳动参与率变化差异是关键原因，主动离职人数差异是次要原因。根据求人倍率与失业率的定义，活跃职位空缺、活跃求职人数（失业人数）与劳动参与率是重要底层指标。两国求人倍率变化差异来源于活跃职位空缺差异。月活跃职位空缺数据进行对比，我们发现若排除初期短期波动，两国职位空缺和求职人数保持相对稳定。职位空缺反映招聘需求：日本宏观修复较慢，相对应的是职位空缺后整体低于前，反映对经济的中期损害。而美国空缺职位大幅提升，反映经济修复更为强劲。求职人数反映求职供给，日本经济复苏慢，求职人数中枢上移，反而美国劳动力供给保持在相对稳定的状态。劳动参与率变化差异是日美活跃职位空缺变化差异的主要原因。由于美国空前的财政纾困政策给予失业人群极大的救助补贴，以及较为严重的形势引发人们健康层面的担忧，美国人口的劳动参与意愿在冲击下明显降低，其劳动参与率在冲击下骤降3%，在小幅回升后仍保持2%左右的下跌。劳动参与率的下降使得美国总劳动力人口数量断层式减少，由此带来300-400万左右的劳动力供给缺失，严重影响了美国劳动力供求关系的平衡。相较美国，日本的劳动参与率与劳动力人数相对稳定，因此后日本的求人倍率并未出现显著回升。主动离职人数变化差异是次要原因。由于美国招聘市场对劳动力的需求处于历史高位，不少员工主动选择离职跳槽，以获得更高的收入。据美国劳工统计局数据显示，2021年10月美国主动离职的人数相比前增加了100万人，这进一步加剧了美国劳动力市场的供给短缺。2.1.3招聘行业复苏进程，美国更具弹性且超前值美日招聘行业复苏路径，我们主要通过上市公司Recruit日本招聘广告分部HRSolution/美国招聘广告分部Indeed（HRTechnology）作为行业层面的核心研究数据。日本劳动力市场较前更为松弛，日常规模整体萎缩。爆发初期，日本招聘广告行业受到剧烈冲击，市场规模与广告发布数量均出现了断崖式下跌。而由于日本求人倍率回升速度较慢，至2022年仍未达到前水平，直到2022年8月，日本招聘广告发布数量仅仅为前83.6%水平（相比20年3月）。边际来看，在22年开始放开后，增长速度显著提升。美国劳动力市场相较前更为紧张，刺激公司快速增长。Indeed作为美国头部招聘广告平台，其在美国地区招聘广告的数量与美国月活跃职位空缺数有着强正相关关系。在冲击早期，Indeed招聘广告数量也受到了严重影响，2020年5月其美国地区招聘广告数量相比2月下跌了40%。而随后受益于美国劳动力市场迅速反弹并持续紧张，其美国地区招聘广告数量迅速上涨，最高增长至前的163.8%水平(相比20年2月)。Recruit公司HRTechnology事业部2021财年同比增长103.5%，远超前收入水平（主要增长由Indeed贡献）。综上，从海外市场的经验来看，放松政策与财政政策对劳动力市场供需影响较大，经济发展进入后时代，稳经济的政策陆续出台，招聘行业需求有望在低点逐步复苏。2.2海外经验，美日招聘行业同步修复且更具有弹性对比周期来看，Recruit分地区收入同步复苏。从美国头部招聘平台Indeed的数据可以看到，公司收入与美国宏观在20Q2同步见底，并于20Q4先于宏观经济转正，整体收入规模已经超过疫情前，劳动力市场供需矛盾下，招聘平台整体受益。而从日本的数据来看，公司业务于20Q3见底，滞后于宏观经济底部，21Q1宏观经济同步转正，但仍略低于前的水平。周期之外，我们也更加关注行业弹性是怎么样的？从弹性来看，可以看到招聘行业的弹性是高于宏观经济，甚至也高于核心服务业板块的复苏。我们分别选取服务业的主要板块，以及广告行业的代表性公司，招聘行业在21Q2反弹强度和持续性更为持续。3.国内思考：周期性超此前预期，中小企业有望贡献高弹性KA客户占比高的51job平台，呈现周期的同步性。结合51job的历史数据来看，宏观周期的三次较为显著的失速下滑，都在收入端有所体现。需要强调的是，51job平均客户的19/20年收入为5850/5952元，KA客户占比较高，SME占比相对较低。2008-2009年：受益于08年11月的“四万亿”刺激计划，经济09年2季度见底，3季度转正，51job的收入增速同步于经济周期复苏。2012-2013年：2012年年初国家加大宏观调控力度，12年年中经济见底，51job同步下滑，滞后两个季度在13Q1见底，随后在二季度恢复增长。2019-2021年：19年宏观不景气，20年同时受到冲击，经济在20年之后体现较强的韧性，而公司在21Q1同步转正。中小企业占比高的BOSS直聘，复苏速度更快。回顾20年的冲击，两家公司在20Q1收入端都出现显著环比下滑，而BOSS直聘收入复苏的速度更快，弹性更大，其中流水口径的体现更为突出20Q1/Q2现金收款分别为3.1/5.24亿（qoq-24%/69%）。综合来看，从海外头部招聘平台来看，招聘需求整体来看与宏观需求存在显著同步性，而由于51job以KA客户为主，整体复苏进度相对宏观需求有所后置。而BOSS直聘企业结构中，以中小企业为主，经济复苏后，经营弹性更大，有望恢复前期的高增长阶段。4.多因素扰动下，BOSS结构上呈现韧性差异4.1多因素扰动公司22年经营，关注结构性特征4.1.122年收入增长放缓，局部城市影响大叠加暂停注册用户和冲击的双重影响，公司在22年收入增长放缓。22Q2/Q3/Q4收入分别下滑5%/3%/0.8%，现金流收款同比-32.2%/+1.4%/-5.6%，反映暂停注册的滞后影响以及冲击带来短期需求不振。具体来看，上海地区的现金收款于22年4月和5月同比下降52.4%和59.2%，得到有效控制后8月同比仅下降6%，9月较5月增长141%，复苏较为迅速。结构上KA以及中型客户增长稳健，小型客户受冲击大。KA客户在同比口径上依然保持增长，22年实现收入10.33亿（占比23%，yoy+11%），KA客户整体需求较为稳定。中型客户同比增长17%，中型企业预算更敏感，选择招聘效率更高的平台，公司预算占比提升。小型客户抗风险能力弱，同比下降7%，受到的冲击更大。4.1.2大中型客户续费率逆势提升，后有望量价齐升大中客户续费率逆势提升，展现用户的高粘性。KA客户规模大，部门人多，人员需求贯穿全年，持续需求更为稳定。可以看到至公司暂停用户注册以来，续费率从21H1的92%提升到22Q3的96%，头部客户认可度高。中型企业招聘效率更为敏感，可以看到续费率从21H176%，提升到22Q3的81%，提升幅度高于KA客户。KA客户持续增长，孕育23年弹性。21下半年开始由于无法新增用户，工作重心更多转向老用户服务，可以看到中型客户持续向KA客户转化，KA客户数持续增长，22Q3达到5947家（yoy+49%），客单价为17.6万元（yoy-8.8%），客单价的下降主要受到影响以及新用户预算分配的比例的影响。随着宏观经济修复，企业招聘需求复苏，KA客户招聘频次提升，有望带动客单价的提升。4.1.3小型客户冲击大，有望在23年贡献弹性小型客户招聘需求在期间显著萎缩。小型客户主要以生活服务业为主，过去一年经营受到的冲击较大，从两个数据可以观察：1）收入端小型客户在22年同比下滑-7%；2）小型客户的续费率从21Q3高点54%，下滑至22Q3的45%，同比下降9pct。后时代，小型企业业务有望贡献高弹性。中小企业（100人以下）在恢复注册后快速增长，22Q3较21年年末增长140万，达到820万，导致需求快速释放。结构上，22Q3公司中小企业数量占比85.2%，小型企业收入占比37%（较21H1的49%，下滑较多）。小型企业的招聘需求更多为及时性的招聘，同时叠加导致小型企业重新迭代，新进入者招聘需求具有脉冲性，有望带来公司23年收入增长的高弹性。4.2人口迭代是公司长期基本盘，蓝白领空间清晰蓝白领用户双轮驱动，白领依然保持较高增速。虽然受暂停注册新用户影响，公司用户增长有所放缓，但是22年6月份恢复注册以来，淡季用户呈现较高增速（若年化增速更高），22Q3白领、金领及学生同比增长16%，蓝领同比增长18%，白领延续中高速增长，蓝领受压制增速并未完全释放。延续我们此前在《蓝领求职市场如何拆解？空间与格局》中观点，21年白领/蓝领市场规模分别为307/137亿，目标市场人群规模为1.3/3.9亿，公司仍有长期的成长空间。人口的持续迭代是公司生命力的重要来源，在校生是前瞻指