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全球投资之父约翰.邓普顿

厦门大学凤凰书社读书分享会20世纪最著名的逆向投资者全球股票投资者第一页，共三十九页。牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡！最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机！------约翰.邓普顿

第二页，共三十九页。参考书籍第三页，共三十九页。约翰·邓普顿简介1912年出生于田纳西州，家境贫寒。凭借优异的成绩，他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业，并在1934年毕业取得耶鲁大学经济学一等学位。之后，他在牛津大学继续深造，并在1936年取得法学硕士学位1937年，成立了自己的公司，1968年，在巴哈马的拿骚，再次建立了邓普顿成长基金。在之后的25年中，邓普顿创立了全球最大最成功的坦普顿共同基金集团，1992年他将坦普顿基金卖给富兰克林集团。成为与乔治·索罗斯、彼得·林奇齐名的著名投资家。第四页，共三十九页。约翰·邓普顿简介邓普顿放弃美国公民身份，移居巴哈马。邓普敦自然成为英国公民，并受到伊丽莎白二世的青睐，于1987授予其爵士爵位以表彰其功绩。其受勋的成就之一，即颁发世界上奖金最丰厚的邓普顿奖，退休之后，他通过自己的约翰·邓普顿基金开始活跃于各类国际性的慈善活动。2008年7月8日，邓普顿在他长期居住的巴哈马拿骚逝世，享年95岁。第五页，共三十九页。节俭、勤奋、自信、对事物充满好奇心---天性乐观格雷厄姆式投资策略拍卖会无人出价时，老哈维常以极低的价格买下农场，极度悲观点买入。“孩子们，我们发财了！”“孩子们，我们赔光了，我们完蛋了！”金融市场上创造的“纸上富贵”是虚浮不定，把握不住的投资与消费？第一章、低价股猎手的诞生第六页，共三十九页。低80%约翰问他们为何只买美国股票时，通常得到的回答是：只有美国才是重要的投资国家。当冲动或流行的错误观念导致股票市场崩溃或形成泡沫的时候（这种事情总会周期性第上演），很难从市场上买家和卖家的集体行为中看到起码的智慧。避开热门股，与之相反，找出前景看上去悲观却具有发展潜力的股票。搬到拿骚以后，远离华尔街，业绩更好（同于巴菲特、索罗斯）第一章、低价股猎手的诞生第七页，共三十九页。叔叔资助200美元，重返耶鲁，找工作，申请助学金，学费的25%靠打牌赢来。要想成为一名成功的投资者，还需要良好的判断力人人惊慌抱怨股市的时候，明智地买股如果你和其他人一样跟风买卖股票，你获得的回报也将与其他人没有什么两样。别人沮丧地卖出时趁机买进，别人疯狂买进时趁机卖出，这需要最大的毅力，但收获也最丰硕。第一章、低价股猎手的诞生第八页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易有关1929年股市崩溃最让人感兴趣，而且也是经常被忽略的一点是，真正的灭顶之灾其出现在随后的两年内第九页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易股市上人们出售自己股票的原因各种各样，有时，他们卖出仅仅是因为看到其他人在卖，丝毫没有考虑公司的实际价值。有时，引起高价的原因就是高价本身股票和公司是截然不同的两个概念，价格和公司的价值常常分离便宜货猎手必须自己估算价格是否已经远远低于他们心目中的公司价值，这是这一行唯一的指示灯，怀疑主义则是其指南针第十页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易经常够吗这些股票，你可能暂时处于优势，但是最后注定要失败在股市上长久立于不败之地并不容易，避免购买那些价格注定要跌的股票时迈向成功的第一步。你读的研究报告，里面的信息，早已经反应在股票价格中了。情绪化的时候永远不要作投资决定，相反，你的任务是，充分利用其他人因为鲁莽而出现的判断错误第十一页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易当投资者对坏消息反应过激，仓促抛售的时候，他们其实在为你增加大量低价股的库存，任你挑选。主动去买他们不顾一切要卖掉的股票，把他们不顾一切想买到的股票卖给他们。新厂建设不及预期-问题是暂时的吗？以后会解决吗？由于公司暂时存在问题，而对股票价格产生大规模的过激反应，利用这一点事最基本的使用策略。第十二页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易当投资者对坏消息反应过激，仓促抛售的时候，他们其实在为你增加大量低价股的库存，任你挑选。主动去买他们不顾一切要卖掉的股票，把他们不顾一切想买到的股票卖给他们。新厂建设不及预期-问题是暂时的吗？以后会解决吗？由于公司暂时存在问题，而对股票价格产生大规模的过激反应，利用这一点事最基本的使用策略。第十三页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易战争可能极大地促进经济把重心放在长远的前景上，而对当前流行的观点不予理睬，这种专注于未来可能出现的时间，而不是根据当前事件采取行动的能力，正式成功投资者和平庸投资者的分水岭。合理运用借债第十四页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易时间：1939年，美国股市大跌资金：借10000美元标的：买入104家公司价格在1美元以下的股票，风险分散化结果：其中37家破产，4只投资不成功。持有期限：平均4年（这是他整个投资生涯中的平均持有期，以及他每隔4年对行业状况进行预测）回报：增长3倍到4万美元本杰明.格雷厄姆第十五页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易比典型的基金经理持仓时间长4-5倍那些给我留下深刻印象的，是那些整天很放松的长线投资者而不是那些短线的经常换股的投机者-胡伯尔短期趋势投资一旦亏损，可能很多年都没有收益。永远不要跟随潮流—伯纳德.巴鲁克处在谷底的时候，可能我们只能向上看，也就是说，事情只可能变得更好。不要恐慌卖股，出手的好时间应该是在经济崩溃之前而不是之后。过去的100年里，乐观主义者带领美国股市走到了今天。第十六页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易经常分散投资，但从不排斥集中投资，自己的钱进行集中投资购买那些已经破产或者濒临破产的边缘化公司的股票。波动是你的朋友，如果你打算买热门股，那么波动就是你的敌人。面临的问题是暂时性的，则意味着这是投资的最佳时机，因为目光段钱的投资者会由于近期的期望变得消极悲观。前景最悲观的地方在哪里？第十七页，共三十九页。第二章、极度悲观点的第一次交易下雨就是一个本应事先预见到的普通不过的事（林奇：）50美元变成200美元，小摊价值没变，唯一变化的是围观者对柠檬水小摊价值的感觉和看法利用这种力量，而不是被打倒，阴雨天买股票，晴天卖出。雨伞专卖雨伞专卖第十八页，共三十九页。第三章、全球投资的基本常识40年来我们一直在做的就是，在全世界任何地方寻找便宜货-1979.11一等可能就是几年，因为便宜货猎手买的股票经常会在很长一段时期内持续跌价。耐心不仅是一种美德，它还是价值投资者的一个关键特质。“唯一不需要分散投资的，市那些任何时候都百分之百正确的人”逐一买入市场上所有低价股，拼凑出一个最有新引力的低价股集合？某个国家之所以是好的投资对象，是因为大量低价股碰巧先集中出现在某个国家第十九页，共三十九页。第三章、全球投资的基本常识即使你的股票整体表现要优于市场，你也要对你的股票有时会落后于市场的情况做好准备。通常情况下，投资的唯一障碍其实是你不愿意比身旁的人多付出那么一点去寻找答案。坚信通过比别人勤奋就能获得巨大回报。“多一盎司工作原则”最成功的人和其余众人之间的区别就在于，是否愿意多投入那么一个钟头用于读书、了解情况、培训、研究。股价除以未来5年的每股收益。竞争优势、盈利能力、成本是否较低、有无品牌从而售价较高？避免国企，资产利用不足，缺乏竞争，价格管制第二十页，共三十九页。50年代，美国人眼中的日本：落后小国，廉价劣质。50年代末，上升到了技术性工业机械，充分储蓄，不知疲倦地工作，薪资低廉日本PE为4左右，资本管制放开耐心，可能需要几年，如同钓鱼1968年，日本吸引外资增长3.7倍80年代，日本股市达到峰值之前，约翰退出。太早卖出股票时他们经常面临的一种情况，尤其是他们在别的地方发现了更便宜的股票时。第四章、发现冷门股第二十一页，共三十九页。东芝、子公司不并表不贸然购买貌似便宜而实际并不便宜的股票约翰主要目标：以远低于价值买东西，如果这意味着买的东西增长潜力有限，没有关系（？）；如果能以两位数增长那就更好。成长股的价格已经包含了成长的因素，千万别买？比较法，PEG卖出时机：找到了一只可以取代它的更好的股票的时候。只有当你找到了一只比原来股票好50%的股票时，才可以替换掉它。日本投资被大众接受时，约翰退出。（利率提高不久，市场崩溃，人们认识到，股市价格脆弱得不堪一击）第四章、发现冷门股第二十二页，共三十九页。第五章、股票的死亡，还是牛市的重生极度悲观点：“等到100个人中的第99个人放弃的时候”最后一批卖家卖出，最后一批买家买入……股市的悲观情绪压低价格的程度至少和亢奋情绪抬高价格的程度一样80年代初，约翰撤出日本投资美国，原因：1.没有人愿意碰美国股市了2.悲观态度使得股价极低。对价值的分析要多角度，不能仅凭PE第二十三页，共三十九页。第五章、股票的死亡，还是牛市的重生利用单一衡量尺度找到的股票，可能范围有限，用另外的尺度，也许就能找到。用5种方法衡量都是低价股，信心增强。通货膨胀导致资产重置价值提升。物价下跌，重整成本下降。优秀的公司高度关注竞争对手。回购股票庞大的并购和现金购买，也说明股价低估市场已经糟糕得无以复加，所有坏消息都反映在了股价上第二十四页，共三十九页。第六章、面对泡沫：拿出卖空的勇气在投资里，代价最昂贵的一句话是：“这次情况不同”1730荷兰郁金香泡沫，密西西比泡沫，英国男孩泡沫，美国铁路建设荣枯，佛罗里达房产泡沫等，似曾相识！大众通常会在企业发展初期阶段对该企业估计过高，一旦竞争迫使公司要靠自身实力去赚钱，而不是从投资者那里筹集款项，那些赶时髦凑热闹的公司就没有好日子过了。共同特点：乐观，对下跌风险几乎不考虑，认为某种增长会直线式发展，期间不会出现重大中断。股价上涨-刺激消费-反身性？第二十五页，共三十九页。第六章、面对泡沫：拿出卖空的勇气99年网络股疯狂：有些甚至没有产品只有商业构想。纳斯达克已经停不下来。此时如果在错误的时间地点做空，那他只能被倒霉地撞死！“你怎么了！沃伦？”“巴菲特，被越来越多的投资者认为过于保守，甚至过时了”“专注价值股票的投资方式已经完全落伍了，学学吧，沃伦.巴菲特”世界通信：用飞涨的股票价格代替流通货币去收购其他竞争者把股价推高，向大众筹资，董事们以高价卖股卖空不适合胆小的投资者，因为最大能获得100%利润。而股票价格上升没有上限。第二十六页，共三十九页。第六章、面对泡沫：拿出卖空的勇气有着正确投资理念的便宜货猎手如果打算卖空的话，很可能卖的为时过早，而不得不遭受快速而重大的损失。科技股破灭之前，年轻的高级经理人正把股票卖给大众。IPO突然增加，往往是市场较好，因为能筹集到更多的钱内部人士卖出，往往会制造催化剂，用以高价卖出。但内部人士卖出并不是价格下跌的主要力量，但他们点燃了引起股票卖出连锁反应的导火索，导致暴跌。市场从狂热走向悲观需要一段时间，这段时间至少是数月，更多时候长达数年，就像从悲观走向狂热一样。止损第二十七页，共三十九页。第七章、在危机中寻找时机投资者拼命卖出而不考虑价值的时候，最佳投资机会价格远远低于价值因短期困难或者误解错杀对前景最糟的股票时常调研而不是对最好的历史表明，危机一开始的时候，情况看上去仿佛特别糟，但随着时间的流逝，恐慌会渐渐趋于缓和。由危机引发的抛售有时可能会持续50天，有时只有1天。在恐慌中追加投资，战争爆发和领导人受到威胁等政治时间往往会带来容易把握的机会。街头溅血是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血在内。第二十八页，共三十九页。第七章、在危机中寻找时机媒体的报道一贯是：负面消息备受关注、正面消息备受冷落。记者们都精于聚焦并放大眼前的问题。他们常常在低位散步股市恐慌情绪。顺势而为会加快你变成一名平庸投资者的步伐。你的目标是增加长期回报，而不是仓促冒失地卖出股票。如果公司股价高估，只是跌了一些，买入可能是错误，除非跌得更低。政治事件或战争事件，大多数时候，股票市场首当其冲受到打击，过后不久就又恢复如初。不必大惊小怪。第二十九页，共三十九页。第七章、在危机中寻找时机买入前景最糟糕得股票，9.11，什么股票前景最糟糕？约翰本身不打算长期持有永不过时的历史经验之谈：危机就是生机。第三十页，共三十九页。第八章、关注长期前景，发现历史规律历史不会重演，但常常前后呼应-马克吐温与二战后重新崛起的日本很相似，韩国也是靠着高储蓄率而不是大举借债成为了经济强国。如果你相信在未来两年，这个国家会恢复其过去的经济良性增长水平和繁荣局面，那么这些股票就是极为理想的低价股。约翰对马修斯韩国基金的投资两年内增长267%，97年该基金还是表现最差的基金之一。了解历史，把注意力放在长线上，在极度悲观点寻找买入机会。第三十一页，共三十九页。逆向思考当所有人想法都一样时，可能每个人都错了不是说每个人在日常生活中的想法是错误的。当一大波人屈从于同一种观念时，往往因为他们为情绪所左右而离题万里。如果人们停下来吧事情想清楚，他们的决定往往是明智的。仅当具有广泛情绪感染力的特定情境发生时，你才会发现：“众人错了”。尽管历史经常重演，但是从来不会严格按照过去的方式和风格重复。第三十二页，共三十九页。逆向思考群体与个体之间存在基本差别：个体可能在推究和分析后采采取行动，而群体则根据感觉和情绪行事。群体极易受到相互感染的影响。一个群体是不动脑子的，只凭冲动行事，所以公众意见频频出错。一旦某种社会狂热已经形成了势头，则大众将不顾一切地投身进去。公众正确的时候可能多过不正确的时候，在趋势的发展过程中，公众是正确的，但是，在趋势的两端，却是错误的。（不以价值为核心，即便逆向投资也很可能是致命错误的）在事件发生的契机点以及趋势终了和转化的阶段，公众通常是错的。第三十三页，共三十九页。逆向思考相反的意见可能提前了许多个月，所以，相反的意见可能也是错误的。采取相反意见常常导致应用者过于超前，超前于事件真正发生的时机。在采用相反意见的时候，我们必须认识到，我们的看法可能大大超前于群体。提早一些总比落后一些明智。公众并不是所有时候都是错误的，而相反意见通常在时机上超前。第三十四页，共三十九页。逆向思考买入价值的方法毫无疑问是可靠的投资方法，但是需要付出艰辛的劳动和具备严格的精神自律，在大众投资者中，永远不会有太多的人愿意付出这样的代价。一般的投资者并不思考，也不愿意费脑筋，有了自动化的预测方法他们就省得自己辛苦研究了。不要滥用相反理论避免一厢情愿的想法以及先入为主的成见。第三十五页，共三十九页。邓普顿第三十六页，共三十九页。别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧买入并长期持有优质的企业安全