中国黄金市场的变革及其发展趋势

中国黄金市场的变革及其发展趋势中国黄金市场的变革及其发展趋势西汉志（北京）国际黄金有限公司常务副总裁：陈鎏宇我国黄金市场自放开以来，已经有了迅速的发展，在很大程度上促进了国民经济的发展，更为黄金市场的投资者创造了一个广泛的天地。然而，我们还是有不少的投资机构和市场参与者，对中国黄金市场未来发展的方向不够明确。在此，我从五个方面来分析中国黄金市场的变革及其发展趋势，以供各位参考。一、从开放历程上看黄金市场发展的深度自２００１年４月２８日，中国人民银行行长戴相龙宣布：取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。当年的１１月，黄金交易所模拟试运行，自此，中国黄金走过了一条从管制到开放的漫长历程。２００２年１０月，上海黄金交易所正式开业，这不仅标志着中国黄金市场价格体系的形成，更标志者中国黄金市场已走向全面开放。一年以后，中国银行上海分行推出“黄金宝”业务，自此，个人炒金大门向普通投资者正式敞开。２００４年８月１６日，上海黄金交易所推出ＡｕＴ＋Ｄ现货延迟交收业务。这是中国黄金市场在品类上向世界黄金市场逐步接轨的一个标志。２００５年７月，上海黄金交易所与工商银行上海分行联合推出“金行家”业务，这是上海黄金交易所首次推出的面向个人的实物黄金投资产品。2007年5月，上海黄金交易所召集工商银行、农业银行、深圳发展银行、兴业银行和华夏银行等五家商业银行，进行对个人参与黄金交易的论证会，酝酿在全国范围内全面放开个人参与交易所的现货黄金交易。第一步在两个月的时间内，以上5家商业银行全面推行个人“实金”炒卖业务；第二步在2007年内逐步将承办个人炒金的权利向优质会员单位下放，上海黄金交易所会员单位都将有望取得这个权限，个人炒金者可以在该类会员公司与商业银行开办帐户，像炒纸黄金与股票一样炒卖现货黄金。2008年１月９日，黄金期货在上海期货交易所正式上市，这是一个里程碑式的突破，是中国现货黄金与期货黄金完整市场体系全面建立的体现。由于其特殊属性，黄金期货一直被视为“准金融期货”，在中国商品期货市场之后，银行等金融机构的参与将提升中国衍生品市场的服务结构与投资结构，期货市场将逐步进入机构时代。2008年，国内个人炒金业务已经全面放开，个人通过商业银行参与交易所买卖黄金将不再存在任何政策障碍。与，成为我国最为活跃的黄金投资市场。尽管我国黄金市场发展的速度很快，但我们还是必须看到与世界黄金市场的差距，据统计表明：英国金银市场协会（ＬＢＭＡ）的黄金交易量占英国ＧＤＰ的１３．８１％，美国纽约商品交易所黄金交易量占到美国ＧＤＰ的７．２６％，而上海黄金交易所交易量占我国ＧＤＰ的比重仅有０．９３％。目前全球黄金总存量为人均30克，中国民间黄金总存量为人均3克，是世界人均总存量的十分之一。显然，我国黄金市场交易规模与世界各黄金市场交易规模还有相当大的距离，按照当前中国经济的发展速度，中国黄金市场未来的成长空间一定是十分广阔的。三、从消费需求上看黄金市场发展的潜力我们从三方面来分析，一是从黄金销费需求总量上看，黄金需求在不断地增长。2007年，中国黄金需求达到326.1吨，比2006年高出26%，其中，黄金首饰需求总量达302.2吨，占总需求的92.67%。ro&vs这是中国黄金首饰需求10年来首次突破300吨。从黄金消费增长率来看，除了美国为负增长之外，其余几国均有较大幅度的增长，而中国的增长率更是高达１２．８％之多。中国黄金消费出现了强劲的增长势头，世界黄金协会已在上海宣布：utubr之中国黄金首饰需求已超越美国，成为仅次于印度的全球第二大黄金首饰消费国。当然，我们不容忽视中国的首饰需求量呈现明显的季度性，每年春节期间都会出现需求高涨的情况。从最近几年城市和农村收入与支出的增长状况来看，中国的首饰需求量增长前景应该比较乐观。二是从黄金供需上看，我国的黄金供应老是跟不上需求。近十年来中国黄金产业的供应与需求是一直呈现供不应求的局面。生产量一直少于消费量，虽然黄金产量增长快，但一直跟不上需求的增长量。１９９５年中国黄金产量首次突破百吨，跃居世界第６位；２０００年中国产金１７５吨，名列世界第４位；到了２００７年，中国黄金产量达到２７０．４９吨，同比增长１２．６７％。当年南非黄金产量为２７２吨，中国已经超越美国成为仅次于南非的第二大产金国，今年我国将毫无疑问地超过南非成为世界第一产金大国。尽管黄金生产量在稳步增长，但还是跟不上黄金需求的增长，2007年供求相差55.61吨，单供黄金首饰需求也相差31.71吨。三是从需求领域上看，投资需求有着广阔的空间。强劲的黄金需求横跨首饰和投资领域，而从首饰和投资这两者对黄金需求所占的比重来看，中国与世界是很不对称的。据统计显示：世界的黄金用途中首饰消费占７４％，投资为１４％，工业及牙齿用途占１２％；中国的黄金用途中首饰消费占比非常高，达到９３％，比世界平均水平高出大约２０个百分点，但是黄金投资需求仅占总需求的４％，低于世界平均水平１０个百分点左右。２００7年，土耳其和印度两个国家投资占黄金总消费量的比例分别为２０％和１６％～１７％，而中国的这一比例即使与美国６％～７％的水平相比仍然偏低。当然，我们不能忽略我国这些年来黄金投资高达５３．１％的年同比增长率，长期来看，我国黄金投资需求应该是大幅度的增长。消费需求在增长，供给跟不上，投资空间大。这就说明了：中国黄金投资市场具有巨大的发展潜力，更预示着未来中国黄金投资市场的美好前景。ej**a*四、从市场结构上看黄金市场发展的方向当今的黄金市场可分为商品性市场和金融性市场。两大市场的占比分量是，商品实物黄金交易额不足总交易额的３％，９０％以上的市场份额是黄金金融衍生物。也就是说，黄金金融衍生物的交易才是黄金市场的主流。而目前中国的黄金市场还基本停留在以实物商品交易为主的阶段。以上海黄金交易所为例，作为我国唯一的黄金场内交易所，２００7年该所年黄金交易量虽然达到1828.13吨，交易金额也突破了3０００亿元人民币，但与世界上最大的黄金市场——伦敦黄金市场相比，伦敦黄金市场的交易量达到19万吨，黄金总交易量达到21万吨以上，而上海黄金交易所的交易量不足其１％，可谓是微乎其微。其主要原因是：1、上海黄金交易所为场内交易，并以实物黄金为主。而伦敦黄金市场则是场外交易，并且其黄金现货延期交割的交易模式，吸引了大量的机构和个人投资者参与进来，因而造就了全球最为活跃的黄金市场。2、上海黄金交易所的交易主要是在会员之间。会员又主要是用金企业，且一般为工业用金，因此交易主要是购买实物黄金，买入占其全部交易的占比在９９．８％以上，且主要从事现货交易，供生产使用。缺乏投资目的的机构和个人的参与，价格波动幅度和弹性较差，这就体现在国际金价大幅波动时，国内金价变动相对滞后，出现了一定的套利机会。3、中国黄金市场又是个相对封闭的市场，金交所的外资会员实行较为严格的审批，目前有１家中外合资企业会员和１２家外商独资与中外合资企业客户。２００7年这类会员与客户的黄金买卖总量为22.12吨，只占交易所交易总量的1.21％。缺乏国际报价机构的参与，造成国内黄金市场价格不能完全与国际市场接轨，有时甚至相背离。这就表明，我国场内交易的局限性已经阻碍着整个黄金市场的发展。当然。我们也清楚地看到，随着中国黄金投资市场的发展，许多投资者已经不满足于仅仅进行场内的撮合交易。众多黄金投资者将目光投向了黄金做市商。特别是伴随着金价在近几年的步步走高，国内黄金市场日趋火热，国内的黄金做市商得到了蓬勃的发展。进而形成了中国新型的黄金商品市场格局：场内和场外相结合的黄金现货市场。p券证rx黄金现货场内市场是搭建在上海黄金交易所，连接产金、用金企业，带有批发性质的主体市场。srgaee黄金现货场外市场是与黄金生产、加工和销售企业相衔接，带有零售性质的辅助市场。证oxvwt近年来，金融机构也加入了黄金商品市场，成为黄金商品市场的生力军。mvok证d2007年国内黄金场外市场交易异常火爆，各大金商推出的品牌金条经常一售而空。部分商业银行也纷纷开始打造自己的品牌金条。商业机构和金融机构的积极参与使黄金消费与投资需求，场内市场与场外市场相互融合，从而共同组成了今天具有中国特色的黄金现货市场。ke*ed*

黄金现货场外市场的发展，必然促进做市商的发展。虽然目前对黄金做市商制度的法律法规还是一片空白，但黄金做市商交易制度必然要在中国生根、发展。参照伦敦黄金市场的发展历程，中国建立黄金做市商制度是非常必要的：1、黄金做市商制度能够弥补目前国内现有的交易所交易模式的不足；2、提供黄金市场更多的交易流动性，促进中国黄金市场的繁荣。ulomz*w之ngt我们已经看到，中国已成为世界上第二大黄金生产国和第二大黄金消费国，但是，我国人均年黄金消费量仅约０．２６克，远远低于０．７克的世界平均水平，这反映出中国黄金投资市场潜力巨大。我们可以以为，中国黄金市场的未来，在于大力发展黄金衍生产品，与国际接轨，成为国际性的主要黄金市场。因此，摆在眼前的道路只有一条，即“两条腿走路”——场外交易和场内交易并举。其中场内交易则是发展以黄金期货和期权为主，接近纽约和东京的黄金期货市场；而场外交易以现货延期交割的模式为主，类似于伦敦黄金市场和苏黎世黄金市场。就场内交易而言，国际主要黄金市场上，场内交易的主流品种是黄金期货，从纽约商品交易所，到东京工业品交易所，其黄金期货品种引导着市场对黄金价格的定位和预期。我国上海黄金交易所经过６年来的发展，在系统建设、产品开发、市场推广、清算交割、制度完善等方面做了大量卓有成效的工作，现已成为全球场内黄金现货交易量排名第一的交易所。xzixhu2007年，之*am之^具有黄金准期货性质的AU(T+D)的交易量占整个交易所成交量的48%。wu证yr*上海黄金交易所正在从实物黄金买卖交易场所向黄金现货延期交割投资市场转变。hbmv^年初，黄金期货已经在上海黄金交易所上市，同时挂牌成立了中国金融衍生品交易所，面对目前的大好时机，历史性的机遇绝不容错过。而在黄金期货的基础上，一系列的衍生产品，包括期权，远期，以及近几年异常火热的黄金ＥＴＦ，甚至更多的创新产品都将逐步推出，进一步加大中国黄金市场的深度和广度。场外交易市场的重要性是不容忽略，从国际黄金市场的发展轨迹看，场外市场的交易量占整个黄金市场交易量近９０％。就伦敦黄金市场而言，没有固定的交易场所，其交易是通过“无形方式”—即五大金商及客户网络间的相互联系组成；苏黎士黄金市场也没有正式组织结构，主要通过瑞士三大银行为客户代为买卖并负责清算。中国黄金市场未来的发展也将寻此轨迹，大量的交易将通过场外交易市场完成，市场价格将会由有实力的做市商引领。其中商业银行或者说如瑞士三大银行一样的专业性黄金银行，以及一些具备品牌影响力的专业黄金投资机构将成为做市商的主体。简言之：中国黄金市场的主体是场外交易，市场的价格是做市商引领，做市商的主体是商业银行和专业黄金投资公司。五、从国家政策上看黄金市场发展的保障我国黄金市场（黄金生产和流通体制）改革的历程，从新中国成立至今，大致经历了三个阶段的演变：第一阶段是1949年至1956年，国家对黄金实施较严格的管制，金矿归国家所有，实行黄金统一价格。第二阶段是1957年至1992年，国家实行统购统配体制，黄金生产纳入统一的国家计划，黄金行业实行全国集中统一管理。第三阶段是1993年至今，黄金管理和经营体制进入改革阶段，黄金市场逐步建立。第一个阶段是国家对黄金的严格管制期，我们不予回顾，第二阶段是统购统配时期，而此阶段后期已进入改革开放初期，所以，我们从1978年改革开放起，来共同回顾一下国家对黄金市场在政策上的改革历程，由此来看国家对黄金市场发展的政策保障。1978年，实施改革开放后，国家对金银市场改革的主要任务确定为：调整金银管理方法和加强金银法制建设，促进金银管理由单纯保管型向经营管理型转变，适应和保证国家经济建设、改革开放及人民生活对金银的需求。1979年，为运营国家黄金储备，并为国家积累外汇资金，国务院正式授权中国人民银行铸造发行纪念性、投资性金银币。目前我国已发行了近1500个品种的金银纪念币。1982年8月，中国人民银行发出《关于在国内恢复销售黄金饰品的通知》，重新恢复了中断20多年的黄金饰品市场。1983年6月，国务院发布《中华人民共和国金银管理条例》，对金银的生产、收购、配售、加工、使用、回收、出土、进出口等提出明确的法规规定。同年12月，《中华人民共和国金银管理条例实施细则》发布实施。1984年1月，中国人民银行与海关总署共同制定《金银进出国境的管理办法》，统收专营的黄金体制得到完善。人民银行根据国内黄金供求关系的变化，并参照国际黄金市场价格，适时调整国内金银价格，促进黄金生产和消费。1993年，以辽宁海城感王黄金市场为代表的民营黄金市场迅速发展，这时则大大冲击了黄金统收专营体制，并对传统体制提出了改革要求。这也是从1978年改革开放到1993年，走过15年后，黄金统收专营体制才得到真正的重撞。为什么？在黄金管制时期，黄金生产企业产出的黄金都要交售给人民银行，如果交售价格低于国际金价，就不利于调动产金企业的积极性；如果高于国际金价，就会出现像1997年黄金收购量超常增长的情况，即境外黄金非法走私入境交售央行，使央行蒙受经济损失。与此同时，由于缺乏风险转移机制，产金企业还不得不承担由于金价起伏带来的巨大风险。因此，在这个时期，黄金市场的改革成为一个紧迫的课题。也是在中国经济体制市场化改革的大背景下，黄金市场的开放成为大势所趋。1993年8月，国务院在有关文件中一方面支持中国人民银行大力整顿黄金产品市场秩序，另一方面肯定了今后黄金管理体制的市场化改革方向，并提出了修改《中华人民共和国金银管理条例》的设想。1999年10月，中国人民银行发出通知：从11月25日起，我国放开白银市场。自此，封闭了半个世纪的白银自由交易恢复，白银市场的放开也为黄金市场放开积累了经验。与此同时，世界黄金协会自1994年起在中国设立代表处，先后邀请中国改革基金会国民经济研究所和国务院发展研究中心产业经济研究部进行了《中国黄金管理体制改革与市场开放--基本思路与方案设想》及《新时期中国黄金市场开放：相关政策研究与建议》的课题研究，对中国黄金市场的改革与开放起到了十分积极的推动作用。2000年3月27日，国务院发展研究中心"黄金市场开放课题组"发表了题为《建立和培育新型黄金流通体系》的研究报告。报告中有两个重点：1、提出"取消统购统配，实现市场配置黄金资源，建立新型的市场化黄金流通体系"。2、具体目标是：中国人民银行对黄金生产不再实行计划管理、统购统配，黄金生产、消费企业有充分的自主权决定生产、销售和消费；黄金价格由市场供求决定，黄金市场通过价格的变动，引导黄金生产与消费，优化资源配置。这就为今后黄金市场的改革指出了方向。中国的黄金定价进一步与国际市场接轨，仅2000年就6次调整黄金价格。2001年6月11日中国人民银行正式启动黄金价格周报价制度。2000年9月初，中国人民银行上海分行批准上海一家经营金银首饰的百年老店———老凤祥金银饰品有限公司经营旧金饰品收兑业务，成为中国第一家被批准试点经营黄金自由兑换业务的商业企业。2001年4月，当时担任中国人民银行行长的戴相龙正式宣布：取消黄金"统购统配"的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。同年8月1日，足金饰品价格放开。同年11月28日，上海金交所开始模拟运行，108家产金、用金及流通企业成为金交所的首批会员。这是中国黄金市场彻底改制的标志。2002年10月30日上海黄金交易所正式开业。上海金交所正式运行后，中国人民银行停止黄金配售业务，并将在较短时期内停止黄金收购，今后中国的黄金价格将完全由市场决定。至此，中国的黄金市场改革初步完成。2002年，中国人民银行批准工商银行、农业银行、中国银行、建设银行四大国有银行开办黄金买卖、黄金租赁、黄金同业拆借等8项业务。到目前四大国有银行和其他股份制商业银行的黄金投资品种日渐丰富，投资者群体不断扩大。*pj券yw尤其在各家国有银行推出的“纸黄金”交易系统后，银行的角色不仅仅是产品的销售商、交易服务商，而且转变为黄金交易的做市商。urlzv银行黄金做市商制度，可以弥补目前国内现有交易所交易模式的不足，提供黄金市场更多的流动性，促进中国黄金市场的繁荣。2003年3月31日中国人民银行发出通知，根据《国务院关于取消第二批行政审批项目和改变一批行政审批项目管理方式的决定》，停止执行26项行政审批项目，并将逐步清理有关的规章及其他规范性文件，其中包括取消黄金收购许可，黄金制品生产、加工、批发业务审批，黄金供应，黄金制品零售业务核准等4个项目。这些审批项目取消后，世界各地的公司只需在中国当地市场购买黄金，就可以自由在中国投资黄金珠宝生产、批发和零售，而无需得到中国政府的批准。但进出口黄金仍需要申请。这是中国与国际金融体系逐步接轨的一个信号，也是继上海黄金交易所自2002年10月30日正式开业以来黄金市场改革进一步深入的重大举措。新政策的出台将对中国黄金市场产生了极大的影响。重点是全球各地有兴趣参与国内黄金首饰制作的公司，在中国本地购买黄金原料的前提下，可以自由在中国进行投资加工、批发和零售业务。这将鼓励更多的外商企业在中国本地建立合资公司，提高中国本地黄金的生产、设计、销售的水平，同时还可以直接缓解中国首饰用金供不应求的状况。如2005年中国的首饰用金为200吨，而印度同期的首饰用金达到490吨。首饰用金的供不应求直接导致了中国的人均黄金销量只有0.16克，比印度人均销量的1/3还要少，只相当于台湾的1/5。另外，目前国际上大多数国家黄金制品都不实行审批制，人民银行取消行政审批制的做法使得黄金制品市场逐步与国际接轨。2007年，中国人民银行批准了上海黄金交易所吸收外资银行成为会员的申请，汇丰银行、渣打银行、加拿大丰业银行、UBS瑞士银行以及法国兴业银行等５家外资银行获得了上海黄金交易所发放的首批外资会员牌照。对此，上海黄金交易所理事长沈祥荣这样表示：“引进外资银行的主要目的就是在于增强黄金市场的流动性。上海黄金交易所将根据中国人民银行的部署，进一步细化引进境外银行会员的操作方案，在交易、清算、交割、实物进出口、资金管理、风险控制等各个环节，落实可操作步骤。”同时，“对于期货公司、券商、外资行等不同种类的会员引进，上海黄金交易所没有优先考虑的顺序选择，也没有对不同类别的会员在业务开展上有所侧重，所有的交易所会员都是平等的。”2008年1月9日，我国的黄金期货合约在上海期货交易所上市交易，这标志着中国黄金在市场化进程中又迈出了坚实的一步。特别值得注意的是，黄金期货的上市使我国期货市场的监管部门——中国证监会加入了黄金管理体系。黄金期货的上市，有利于发展黄金市场、完善期货市场、