案例 马来西亚南北高速公路项目融资BO

马来西亚南北高速公路项目融资1．项目背景马来西亚南北高速公路项目全长912公里，最初是由马来西亚政府所属的公路管理局负责建设，但是在公路建成400公里之后，由于财政方面的困难，政府无法将项目继续建设下去，采取其他融资方式完成项目便成为了唯一可取的途径。在众多方案中，马来西亚政府选择了BOT融资模式。经过历时两年左右的谈判，马来西亚联合工程公司(UEM)在1989年完成了高速公路项目的资金安排，使得项目得以重新开工建设。BOT项目融资模式在马来西亚高速公路项目中的运用，在国际金融界获得了很高的评价，被认为是BOT模式的一个成功的范例。2．项目融资结构1987年初开始，经过为期两年的项目建设、经营、融资安排的谈判，马来西亚政府与当地的马来西亚联合工程公司签署了一项有关建设经营南北高速公路的特许权合约。马来西亚联合工程公司为此成立了一家项目子公司--南北高速公路项目有限公司。以政府的特许权合约为核心组织起来项目的BOT融资结构(见下图)由三个部分组成。1)政府的特许权合约马来西亚政府是南北高速公路项目的真正发起人和特许权合约结束后的拥有者。政府通过提供一项为期30年的南北高速公路建设经营特许权合约，不仅使得该项目由于财政困难未能动工的512公里得以按照原定计划建设并投入使用，而且通过项目的建设和运营带动周边经济的发展。对于项目的投资者和经营者以及项目的贷款银行，政府的特许权合约是整个BOT融资的关键核心。这个合约的主要内容包括以下几个方面：(1)南北高速公路项目公司负责承建512公里的高速公路，负责经营和维护高速公路，并有权根据一个双方商定的收费方式对公众收取公路的使用费。(2)南北高速公路项目公司负责安排项目建设所需要的资金。但是，政府将为项目提供一项总金额为1．65亿马来西亚元(6000万美元)的从属性备用贷款，作为对项目融资的信用支持；该项贷款可在11年内分期提取，利率8％，并具有15年的还款宽限期，最后的还款期是在特许权协议结束的时候。(3)政府将原已建好的400公里高速公路的经营权益在特许权期间转让给南北高速公路项目公司。但是，项目公司必须根据合约对其公路设施加以改进。(4)政府向项目公司提供最低公路收费的收入担保，即无论在任何情况下，如果公路交通流量不足，公路的使用费收入低于合约中规定的水平，政府负责向项目公司支付其差额部分。(5)特许权合约期为30年。在特许权合约的到期日，南北高速公路项目公司将无偿地将900公里的南北高速公路的所有权转让给马来西亚政府。政府的特许权合约不仅构成了BOT项目融资的核心，也构成了项目贷款的信用保证结构核心。2)项目的投资者和经营者项目的投资者和经营者是BOT模式的主体，在这个案例中，是马来西亚联合工程公司所拥有的马来西亚南北高速公路项目公司。在这个总造价为57亿马来西亚元(20.71亿美元)的项目中，南北高速公路项目公司作为经营者和投资者除了股本资金投入之外，还需要负责项目建设的组织，与贷款银行谈判安排项目融资，并在30年的时间内经营和管理这条高速公路。马来西亚联合工程公司作为工程的总承包，负责组织安排由40多家工程公司组成的工程承包集团，在为期7年的时间内完成512公里项目的建设。候3挺)蜂项目的国际贷霞款银团债英国投资银奔行傲-朗-连摩根格兰夹福拉(Morga除nGren蜂fe11春)陵作为项目的融艰资顾问，为项漏目组织了为祖期此1使5讽年总金额肚为毒2笼5坚．伤3浪5狭亿马来西亚燕元遣(颈9净．庙2交1木亿美努元变)础的有限迫追索喇项目贷款，占骡项目总建设费奋用经的它4纽4安．被5式％，其村中正1括6仙亿马来西亚立元暑(含5竟．仪8饭1梁亿美暂元泼)泛来自马来西亚延的银行和其他册金融机构，是态当时马来西亚茧国内银行提供弯的最大的一笔扮项目融资贷款耀，调9着．暖3尤5烤亿马来西亚旗元凉(膀3岸．铲4砖亿美匹元捆)凳来自由十几家谊外国银行组成扑的国际银团。护对扶于聚BO称T色融资模式，这械个金额同样也介是一个很大数余目。纹项目贷款是有梢限追索的，贷忍款银团被要求症承担项目的完倦工风险和市场石风险。然而，属由于实际上政张府特许权合约唇中所提供的项桨目最低收入担膝保，项目的市消场风险相对减吹轻了、并在某幅种意义上转化餐成为一种政治盯风险，因而贷滋款银团所承担跪的主要商业风昨险为项目的完陕工风险。项目墨的延期将在很壶大程度上影响勇到项目的收益哑。但是，与其批他类型项目融矿资的完工风险庙不同，公路项暖目可以分段建怠设、分段投入打使用，从而相额对减少了完工尚风险对整个项防目的影响。欢项目建设所需淡要的其他资金俗将由项目投资准者约在点7岩年的建设期内化以股本资金形袄式投入。马亚西亚南北高速公路BOT项目融资结构马亚西亚南北高速公路BOT项目融资结构圣3踩．融资结构简领评误1图)突采谢用隶BO沫T住模式为马来西缘亚政府和项目耳投资者以及经弊营者均带来了幕很大的利益疮从政府的角度千，由于采用鼻了公BO户T哑模式，可以使贿南北高速公路脑按原定计划建油成并投入使用召，对于促进国念民经济的发展性具有很大的好役处，并且可以槐节省大量的政全府建设资金，热而且可以盘在拆3尤0乱年特许权合约畏结束以后无条杯件收回这一公昏路。暖从项目投资者混和经营者的角堡度命，俯BO拣T骨模式的收入是秆十分可观的。堡马来西亚联合揉工程公司可以搞获得两个方面竟的利益：第一添，根据预测分盆析，殊在财3雄0屿年的特许权期骂间内南北高速屈公路项目公司省可以获得大约舍两亿美元价值猎的净利润；第百二，作为工程醒总承包商，竿在次7喜年的建设期内摸从承包工程中签可以获得大村约典1块．悠5爸亿美元价值的减净税前利润。极2俩)凡对闲BO奔T凯融资模式中的处风险问题的分纹析盾采钩用篮BO跳T轨模式的基础设彻施项目，在项均目的风险方面董具有一定的特盏殊性。这些特皱殊性才对报BO粱T卵模式的应用具此有相当的影响遥。炼第一，基础设址施项目的建设毁期比一般的项禁目要长得多。造如果采用净现析值的方法计算嚷项目的投资收贿益，则会由于孩建设期过长而仰导致项目净现裙值大幅度减少寇，尽管类似高摆速公路这样的制项目，可以分破段建设，分段愚投入使用。然真而，基础设施顿项目的固定资鼓产寿命比一般条的工业项目要匆长得多，经营吴成本和维修成盆本按照单位使锁用量计算也比矛工业项目要低拦，从而经营期优的资金要求量胞也相对比较低霜。因此，从项拢目融资的角度破，项目建设期跳的风险比较高楚，而项目经营间期的风险比较哈低去。柿题第二，对于公劣路项目建设，储有关风险因素荡的表现形式和溪对项目的影响焦程度与其他采存用冤BO部T雾融资模式的基敲础设施项目也梯有所不同。首河先，公路项目投的完工风险要车低于其他采储用让BO暴T信融资模式的基课础设施项目，视如桥梁、隧道绍、发电厂等。赚这是因为在前蓬面反复提到的唐公路项目可以包分段建设、分际段投入使用、架分段取得收益健。如果项目的规一段工程出现籍延期，或由于牺某种原因无法发建设，虽然对傲整个项目的投励资收益会造成凝相当的影响，仿但是不会像桥鹅梁、隧道等项稠目那样颗粒无顿收。正因为如啊此，在马来西脑亚南北高速公词路编的闲BO辅T伍项目融资中，纱贷款银行同意该承担项目的完勾工风险。其次那，公路项目的逐市场风险表现井也有所不同。弄对于电厂、电恒力输送系统、军污水处理系统考等基础设施项澡目，政府的特你许权协议一般棍是承担百分之泽百的市场责任旋，即负责按照即规定的价格购寨买项目生产的做各部产品。这批样，项目融资府的贷款银行不艳承担任何市场炼需求方面的风带险，项目产品龄的价格也是根改据一定的公误式施(暗与产品的数量踏、生产、成本舱、通货膨胀指反数等要素挂窜钩粱)愁确定的。然而笨，对于公路、穷桥梁等项目，裳由于市场是面秃对公众，由使笼用者的数量以腔及支付一定的独使用费构成，彼所以面临着较越大的不确定性驾因素。项目使瓦用费价格的确司定，不仅仅是艰与政府谈判的台问题，也必须界考虑到公众的根承受能力和心蜻理因素。如果新处理不好，类老似收费加价这哨样的经济问题化就会演变成为无政治问题。因铲此，在公路建醒设这样的项目巷中，政府在特鸡许权合约中关屡于最低收益担袋保的条款，成歌为蝶BO费T门融资模式中非使常关键的一个批条件。奉第三，项目所熄在国金融机构尽的参与对于促显成大惨型薄BO船T收融资结构起着枯很重要的作用敬。毋庸讳言，凳在胆BO席T斩融资结构中，扯由于政府的特后许权合约在整朋个项目融资结芦构中起着举足呼轻重的关键性丘作用，从项目逝贷款银团的角梯度，项目的国品家风险和政治辜风险就变成了仆一个十分重要池的考虑因素。妇