CPA第七章练习内容

第七章企业价值评估课后作业一、单项选择题1.以下关于企业公平市场价值的表述中，不正确的是（）。A.公平市场价值就是未来现金流量的现值B.公平市场价值就是股票的市场价格C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者2.某企业以购买股份的形式并购另一家企业时，企业价值评估的对象是（）。A.实体价值B.股权价值C.净债务价值D.清算价值3.若企业保持目标资本结构，负债率为60%，预计的净利润为300万元，预计未来年度需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的资本支出为120万元，折旧与摊销为40万元，则未来的股权现金流量为（）。A.127B.110C.50D.2484.甲公司2013年销售收入为10000万元，2013年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2014年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2013年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。下列有关2014年的各项预计结果中，错误的是（）。A.净经营资产净投资为400万元B.税后经营净利润为1080万元C.实体现金流量为680万元D.净利润为1000万元5.利用相对价值模型估算企业价值时，下列说法正确的是（）。A.亏损企业不能用市销率模型进行估价B.对于资不抵债的企业，无法利用市销率模型计算出一个有意义的价值乘数C.对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用市销率估价模型D.对于销售成本率较低的服务类企业适用市销率估计模型6.下列有关企业实体现金流量的表述中，正确的是（）。A.它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现金流量B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额7.下列关于现金流量折现模型的说法中，不正确的是（）。A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列C.实体现金流量的折现率为股权资本成本D.预测的时间可以分为两个阶段：“详细预测期”和“后续期”8.某公司属于一跨国公司，2013年每股收益为30元，每股资本支出50元，每股折旧与摊销20元；该年比上年每股经营营运资本增加5元。根据全球经济预测，经济长期增长率为5%，该公司的投资资本负债率目前为30%，将来也将保持目前的资本结构。该公司的β值为1.5，国库券利率为3%，股票市场平均收益率为8%。则2013年年末该公司的每股股权价值为（）元。A.105B.100C.78D.1259.下列关于相对价值法的表述中不正确的是（）。A.相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法B.市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业C.利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值D.权益净利率是市净率模型的最关键因素10.下列计算式中，不正确的是（）。A.营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加C.营业现金净流量=营业现金毛流量-资本支出D.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出11.甲公司2013年的销售收入为2000万元，净利润为250万元，利润留存比率为50%，预计以后年度净利润和股利的增长率均为3%。甲公司的β为1.2，国库券利率为5%，市场平均风险股票的收益率为10%，则甲公司的本期市销率为（）。A.0.92B.0.63C.1.25D.1.1312.下列不属于市销率估价模型的特点的是（）。A.对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数B.它比较稳定、可靠、不容易被操纵C.可以反映成本的变化D.主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业13.某公司2013年的利润留存率为60%，净利润和股利的增长率均为3%。该公司股票的β值为1.8，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为5%，则该公司2013年的本期市盈率为（）。A.9.36B.8.69C.4.39D.9.4314.甲公司2013年年末的经营流动资产为400万元，经营流动负债为300万元，净负债为160万元，经营长期资产净值为1050万元，经营长期负债为480万元。则2013年年末该公司的投资资本为（）万元。A.670B.720C.760D.57015.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即（）。A.企业的增长潜力B.股利支付率C.风险D.股东权益收益率二、多项选择题1.下列关于预测基期的相关表述中，正确的有（）。A.基期通常是预测工作的上一个年度B.上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据C.上年财务数据不具有可持续性，则以调整后的数据作为基期数据D.基期是预测期的第一年2.下列有关企业价值评估提供的信息的说法正确的有（）。A.企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性B.企业价值受企业状况和市场状况的影响，它是动态的C.企业价值评估提供的是有关公平市场价值的信息D.企业价值评估提供的信息不仅包括最终的评估值，而且还包括评估过程产生的大量信息C3.89%D3.48%E3.06%F2.45%要求：（1）确定修正的平均市净率；（2）利用修正比率法确定M公司的股票价值；（3）评价M公司的股价被市场高估了还是低估了。（4）分析市净率股价模型的优点和局限性。四、综合题1.G公司是一家生产企业，2013年度的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表编制单位：G公司2013年12月31日单位：万元资产金额负债和股东权益金额货币资金95短期借款300交易性金融资产5应付账款535应收账款400应付职工薪酬25存货450应付利息15其他流动资产50流动负债合计875流动资产合计1000长期借款600可供出售金融资产10长期应付款425固定资产1900非流动负债合计1025其他非流动资产90负债合计1900非流动资产合计2000股本500未分配利润600股东权益合计1100资产总计3000负债和股东权益总计3000利润表编制单位：G公司2012年度单位：万元项目金额一、营业收入4500减：营业成本2250销售及管理费用1800财务费用72资产减值损失12加：公允价值变动收益-5二、营业利润361加：营业外收入8减：营业外支出6三、利润总额363减：所得税费用（税率25%）90.75四、净利润272.25G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2013年初初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：财务比率行业平均数据净经营资产净利率16.60%税后利息率6.30%经营差异率10.30%净财务杠杆0.5236杠杆贡献率5.39%权益净利率21.99%为进行2014年度财务预测，G公司对2013年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：单位：万元年份2013年（修正后基期数据）利润表项目（年度）：营业收入4500税后经营净利润337.5减：税后利息费用54净利润合计283.5资产负债表项目（年末）：经营营运资本435净经营性长期资产1565净经营资产合计2000净负债900股本500未分配利润600股东权益合计1100G公司2014年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2013年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债/净经营资产）作为2014年的目标资本结构。公司2014年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%，净负债价值按账面价值确定。要求：（1）计算G公司2013年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。（2）计算G公司2013年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。（3）预计G公司2014年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。（4）如果G公司2014年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股股权价值，并判断2014年年初的股价被高估还是被低估。2.A公司2013年财务报表的主要数据如下：单位：万元销售收入1500税后利润150股利90股东权益（200万股，每股面值1元）1400权益乘数2该公司负债全部为金融长期负债，该公司2013年12月31日的股票市价为15元，假设2013年未增发新股。要求：（1）假设公司保持目前的经营效率和财务政策不变，计算2013年的可持续增长率。（2）计算2013年的市盈率和市销率。（3）若A公司处于稳定状态，其权益资本成本是多少？（4）若A公司2013年的每股资本支出为0.6元，每股折旧与摊销0.4元，该年比上年经营营运资本每股增加0.2元。公司欲继续保持现有的财务比率和增长率不变，计算该公司每股股权价值。（5）若A公司的市盈率和市销率与B公司相同。B公司的销售收入为3000万元，净利润为500万元，普通股股数为500万股。请分别用市净率模型和市销率模型评估B公司的每股股权价值。参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】B【解析】现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格；其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的；再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。所以，选项B是不正确的。2.【答案】B【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。3.【答案】D【解析】净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧与摊销=50+120-40=130（万元），股权现金流量=税后净利润-净经营资产净投资×（1-负债率）=300-130×（1-60%）=248（万元）。4.【答案】D【解析】因为净经营资产周转率不变，所以净经营资产的增长率和销售收入的增长率相等，所以净经营资产净投资=5000×8%=400（万元），所以选项A表述正确；2014年的税后经营净利润=销售收入×税后经营净利率=10000×（1+8%）×10%=1080（万元），所以选项B表述正确；实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=1080-400=680（万元），所以选项C表述正确；净利润=税后经营净利润-税后利息费用=1080-（5000-4400）×4%=1056（万元），所以选项D表述错误。5.【答案】D【解析】市销率模型的一个优点是不会出现负值，因此，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以，选项A、B的说法不正确；市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，因此选项C说法不正确，选项D说法正确。6.【答案】B【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项A错在说是税前的。选项C是股利现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变实体现金流量，选项D错误。7.【答案】C【解析】股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。所以，选项C不正确。8.【答案】A【解析】每股净经营资产净投资=每股资本支出-每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=50-20+5=35（元）每股股权现金流量=每股收益-每股净经营资产净投资×（1-负债率）=30-35×（1-30%）=5.5（元）股权资本成本=3%+1.5×（8%-3%）=10.5%每股价值=5.5×（1+5%）/（10.5%-5%）=105（元）9.【答案】C【解析】所得出的目标企业价值是相对于可比企业来说，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值，所以选项C说法不正确。10.【答案】C【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销，营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加，实体现金流量=营业现金净流量-资本支出。11.【答案】A【解析】销售净利率=250/2000=12.5%，股利支付率=1-50%=50%，股权资本成本=4%+1.2×（10%-5%）=10%，本期市销率=销售净利率0×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）=12.5%×50%×（1+3%）/（10%-3%）=0.92。12.【答案】C【解析】因为市销率不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以选项A正确；市销率稳定、可靠、不容易被操纵，所以选项B正确；市销率=每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，市销率不反映成本的变化，所以选项C不正确；市销率估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以选项D正确。13.【答案】A【解析】股权资本成本=2%+1.8×（5%-2%）=7.4%，本期市盈率=股利支付率×（1+增长率）/（股权资本-增长率）=（1-60%）×（1+3%）/（7.4%-3%）=9.36。14.【答案】A【解析】投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期负债=（400-300）+1050-480=670（万元）。15.【答案】D【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。二、多项选择题1.【答案】ABC【解析】基期是作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度，所以选项D不正确。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。2.【答案】ABCD【解析】本题主要考查有关企业价值评估提供的信息的相关说法，以上四种说法都是正确的。3.【答案】ABC【解析】项目和企业的现金流量都具有不确定性，它们的价值计量都要使用风险概念。4.【答案】ABCD【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销=1000×（1-25%）+100=850（万元），所以选项A正确；营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本的增加=850-（300-120）=670（万元），所以选项B正确；实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=营业现金净流量-（经营长期资产总值增加-经营长期债务增加）=670-（500-200）=370（万元），所以选项C正确；股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=实体现金流量-（税后利息-净负债的增加）=370-[20-（70+230）]=650（万元），所以选项D正确。5.【答案】ABD【解析】在保持去年经营效率和财务政策不变，并且在不增发新股的情况下，本年的实际增长率等于本年的可持续增长率，也等于上年的可持续增长率。在不增发新股的情况下，上年的股东权益增长率等于上年的可持续增长率。同时，在稳定状态下，本年的销售增长率等于本年的实体现金流量增长率，也等于本年的股权现金流量增长率。在可持续增长的前提下，本年的权益净利率等于上年的权益净利率，但上年的权益净利率并不等于上年的股东权益增长率。6.【答案】BCD【解析】由于选项A没有扣除债务本息，所以不正确；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D正确。7.【答案】BCD【解析】市盈率的驱动因素包括：增长率、股利支付率、风险（股权资本成本），其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。市净率的驱动因素包括：权益净利率、股利支付率、增长率、风险（股权资本成本），其中最主要的驱动因素是权益净利率。所以市盈率和市净率的共同驱动因素包括股利支付率、增长率和股权资本成本。8.【答案】ABCD【解析】选项中的四个计算式都是正确的。9.【答案】BCD【解析】以购买股份的形式进行企业购并时，虽然评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务，所以选项A不正确。10.【答案】CD【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。11.【答案】CD【解析】选项A、B的前提不明确，如果一个企业的业务范围仅限于国内市场，宏观经济增长率是指国内的预期经济增长率；如果一个企业的业务范围是世界性的，宏观经济增长率则是指世界性的，宏观经济增长率则是指世界的经济增长速度。所以选项A、B是不正确的。12.【答案】BC【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以选项B正确；市盈率涵盖了风险、增长率、股利分配率的影响，所以选项C正确；根据目标企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值是相同的，计算目标企业的股票价值时，与本期市盈率对应的是目标企业的本期每股收益，与内在市盈率对应的是目标企业的预期每股收益。所以，选项D不正确。三、计算分析题1.【答案】2014年每股净利润=4×（1+8%）=4.32（元）2014年每股资本支出=2×（1+8%）=2.16（元）2014年每股经营营运资本=3×（1+8%）=3.24（元）2014年每股经营营运资本增加=3.24-3=0.24（元）2014年每股折旧费=1×（1+8%）=1.08（元）每股净投资=每股资本支出-每股折旧费+每股经营营运资本增加=2.16-1.08+0.24=1.32（元）每股股权净投资=每股净投资×（1-负债比例）=1.32×（1-40%）=0.792（元）2014年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.32-0.792=3.528（元）单位：元年份2013年2014年2015年2016年每股净利润4.324.66564.8056销售增长率8%8%3%每股资本支出2.162.33282.4028每股经营营运资本3.243.49923.6042每股经营营运资本增加0.240.25920.105每股折旧1.081.16641.2014每股净投资1.321.42561.3064每股股权净投资0.7920.85540.7838每股股权现金流量3.5283.81024.0218股权资本成本11%11%9.2%折现系数0.90090.81160.8116/（1+9.2%）=0.7432预测期每股现金流量现值3.17843.09242.9890预测期每股现金流量现值合计9.26后续期每股现金流量现值49.66每股股权价值58.922014年和2015年股权资本成本=2%+1.5×（8%-2%）=11%2016年股权资本成本=2%+1.2×（8%-2%）=9.2%后续期每股现金流量现值=×0.7432=49.66（元）2.【答案】（1）确定修正的平均市净率公司名称实际市净率权益净利率A4.010%B4.214%C3.89%D3.48%E3.06%F2.45%平均3.478.67%修正的平均市净率=3.47÷（8.67%×100）=0.4（2）利用修正比率法确定的M公司的股票价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产=0.4×12%×100×6=28.8（元）（3）由于M公司的股票价值为28.8元，小于其股票价格30元，所以M公司的股价被市场高估了。（4）市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。四、综合题1.【答案】（1）净经营资产=（3000-5-10）-（535+25+425）=2985-985=2000（万元）净负债=（1900-985）-（5+10）=900（万元）税后经营净利润=272.25+（72+5）×（1-25%）=330（万元）税前金融损益=7