国际金融钱版ch4汇率决定理论

第四章理论191920纪2020-70年507070资产组国际利率国际第一节铸币平价和背国际借贷说流行于金此时汇率由两国货币含金量之比一、铸币平铸铸币平价＝甲国铸币实际含乙国铸币实际含金币本位制下汇率决定的基础是铸币平价铸币平价虽然重要，但却是一个小学生都能回答的问数数学老师：已知1英镑含金113.0016格令含23.22令，1英镑应该兑换多啊小学11英镑＝英镑含金量＝113.0016含金 23.22格＝铸币平二、市场汇率围绕铸币平价上下波动，但波幅不会超出黄金输送点金币本位制下汇率波动的区间是黄金输送点黄黄金从运黄金到英 用等大约为所运黄金价值的6‰得黄金输送点＝黄金输送点＝汇率波动区间是：4.8365～11商人要支付英国商人10000英镑。可以有两种支付方法买入外汇支假定1＝10000镑需花运出黄金支10000镑黄金需花一个精明的商人，不！一个正常的商人会选择哪种支付方法4.8965实质上 的黄金输出点2商人要从英国收入10000英镑。①110000②100004.8365实质上 的黄金输入点：（（外汇供求取决于国际借贷，即对外债权汇率变动取决于其中的流动借贷国际借贷说后来发展为国际收支说第二节力平价背1914年，金币本位，没有了黄金，汇率应该由什么决定1922年，瑞典在《1914年后的货币和外汇》一书中提出了著名的“力平价说（TheoryofPurchasingPowerParityPPP)要取决于货币的力。一、一价定律与绝对力平绝绝力平价是建立一价定律基础上（一）一价定律（LawofOne在在自由贸易条件下，同一种（组）商品在世界各地的格是一样的即某某商品A＝商品B价汇率e表示：一个单位B国货币＝若干A国货币。某商品A＝商品BPa＝某商品A＝商品BPa＝e×将一价定律稍作变形，可得绝对力平价汇汇率＝某商品A国价某商品B国价e＝Pa可见，绝对 力平价是建立在“一价定律”基础上的如果不只是一种商品，而是所有商品，则：汇率＝汇率＝ABe＝Pa绝对力平价表明货币汇率等于两国货 力之比，或两国物价水平之比例P.78例同同一种商品，在英国卖5根据绝力平价，两国货币汇率e5＝21镑。插力平价的通俗说明巨无插英国《TheEconomistBigMacIndex2012年1月11日 》发布的“巨无霸指数据据英国 ，2012年1月11日，巨无 售，15。PPP＝＝3.5714而该日央行公布的基准价＝6.3155国外被低估巨无霸指数靠不靠谱？众说纷纭结（三）套购（Arbitrage）与均衡汇率的形结绝对力平价是均衡汇率，但市场汇率不一定等于均衡汇率。此时套购机制发生作用，使市场汇率向均衡汇率近。前例前例，均衡汇率为1（商品价格之比假定市场汇率1与均衡汇率相比，英镑高估低估套购用购入商品——运到英 （不考虑运费等得5英镑——再将这5英镑按场汇率兑换成套购过程中，最后一个环节是英市场上的需求汇率上升，从2.4、2.3……直到均衡汇率2.0，套购停止套购例套购例假定市场汇率1与均高估套购：贸易商在英国用5商品，得将这6.671.67镑套购过程中，最后一个环节市场上对英镑的需求增加，被低估的英镑汇率上升，从1.6、1.7、……直到均衡汇率2.0，套购停止二、相对力平价（RelativePurchasingPowerParity）相对力平价从绝对力平价演变而来由绝对PPP可得当期当期汇率＝AB基期汇率＝AB综合上面二式，得当当期汇率基期汇A国当期物价水A国基期物价水B国基期物价水当当期汇AA基期汇 B国当期物价水B＝A国物价指数B移项得相对力平价当期汇率当期汇率＝基期汇率×AB相对力平价表明货币汇率的变动取决于两国物价水平变动之比基基期，一组商品在英国售5英镑； 售。基期汇率：1英镑当期，这组商品价格在英国涨到6英镑，即英国物价数为120%； 涨到， 物价指数为150%根据相 力平价当期汇率＝2＝＝例计算表明，英镑升值，贬值，原因是通胀更严重这与前面影响汇率变动因素的分析是相吻合的相对力平价更具实际意义，在汇率分析中常被采用。三、对力平价说的评论（一）力平价理论的贡在汇率长期变动的分析中具有重要地位第一，忽视资本流动第二，忽视非贸易品不是所有的商品都是贸易品第三，忽视贸易成本和贸易壁垒的影响贸易成本的存在不影响根本分析。贸易壁垒的存在会使套购机制失效！世界银行折世界银行折算各国GDP时，不采用当年汇率，而是用按各物价计算的2007年12月世界银行公布《国际比较计划决定从＝1.9修正为3.4PPP以往年起，附附2010年3月16日 》发布的“巨无霸指数2010年7月22日 》发布的“巨无霸指数第三节背 20世纪20年 提出“抛补利率平价说，说明远期汇的决定。50年 提出“互交原理，发展了抛补利率平价70年代，利率平价说重被提起，但研究重点从抛补利率平价转一、抛补利率平（一）抛补利率平价基本原为为防期外出远远外汇空头时，则补进符号说id为本国利率，if为外国利率es为即期汇率，ef为远期汇率直接标价法，外币是基准货币，本币是标价复习直标法下汇率数字变动的含义抛补利率平价推假定投资额为1个单位的本币，投资时间与利率时间一致。在本国投本本利和＝1+ （货币单位：本币到外国投本本利＝1×（1+if（货币单位：外币直接标价法下，本币换成外币，用除法。反之乘法进行抛补，做掉期——把未来外币换成本币本本利＝1×（1+iff（货币单位：本币，，1id×（1+if两国投资收益相不再流动价将上式整理，得eef1id1抛补利率平价的第一个表达上式表明，抛补利率平价下iidif，则应有ef即本国利率高于外国利率idif，则应有ef即本国利率低于外国利率小小 抛补利率平价说的第一个重要结论利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水继续整理推导。将上式两边都减去1，得eef11id通分1整理eef－es＝1左端efes为升贴水率，用ρ表示，得1抛补利率平价第二个表达式，完整表达继续整理，将上式移项，得展开左边，得ρ+ρ·iρ+ρ·ifρρ 抛补利率平价第三个表达式，简单表达小 抛补利率平价说的第二个重要结论货币升贴水率大致等于两国利差抛补与利率平价的恢如果货币升贴水率不等于两国利差，就会出现抛补现象基基本式两不再流动的条件1+id×（1+if假定出现下面的本本国利率高，本币远期没有贴水或贴水直接ef数值没有变大或则有：1+i＞d×（1+if表明本国投资比外国投资收益高，必然引起流入抛补现现汇市场上外币兑换本币，使外币即期汇率下跌，即es子ef值变大，也就是本币远期贴水幅度加大，直到应该贴水最1+i1+id×（1+if实现流动停止假定出现下面的本本国利率低，本币远期没有升水或升水直接ef数值没有变小或变得不够小则有：1+i＜d×（1+if必然引起流出抛补，最后实现利率平价。分析略（二）的“互交原理”——抛补利率平价的发50年 提出“互交原理，发展了抛补利率平价说的流动，不仅影响的流动，不仅影响汇率，而且影响利率。或说，利率、即期汇率和远期汇率三者之间是互相影响的本币利率高，远期没有贴水或贴水不够，ef本币利率高，远期没有贴水或贴水不够，ef则1+id×（1+if本国投资收益高于外国流入本国进行抛。流动过流动过程中本币即期汇率上升，即分母es数值变小；本币远期汇率下跌，即分子ef数值变大。汇率变动使得不等式右端变大。作深入分析流动不流动不仅使即期汇率es、远期ef发生化，还会使利率id、if发生变化供给增加，本国利率下降，id供给减少，外国利率上升，if更加深入分析抛抛利率下降虽仍然高于外国利率但利差缩小。这会使得本币远期利率应有的贴水幅度变小即分子ef理论值变小。这会加快利率平价的恢复没晕吧（三）利率平价理论 。资本自由流动是趋势。 20世纪70年代初固定汇率转向浮动汇率非抛补兴起抛补利率平价转非抛补利率平价远期汇率决定转即期汇率（一）ef（es（二）非抛补利率平价推本本利和＝1+ （货币单位：本币本本利＝1×（1+if（货币单位：外币，按未来即期汇率预期值，本本利＝1×（1+i）×E(efs（货币单位：本币两国投资收益比1i＝d×（1+if投资收益相达到非抛（三）非抛补利率平 与结1+i1+id×（1+if也可为：E（es）＝11这就是非抛补利率平价的表本币即期汇率与本国利率同方向变动说明，将上式移项ees1if1×E（es注意，上式中利率分式的分母、分子换了位置本本国利率提高，等式右边变小，左边即期汇率es值也变小，直标法下表示本币即期汇率上升。外国与前面影响汇率因素“利率”分析结论相同非抛补利率平价还揭示了心理预期对即期汇非非抛补利率平价说结本币即期汇率与汇率变动预期成同方向变动分析说ees1if1×E（es预预期外汇汇率上升，右边未来即期汇率预期值E（es）es也变大，表示外汇即期汇率上升！预期外汇汇率下跌这与前面影响汇率因素“预期”继续分析，上式两边各减去1，整理得：EE（es）－1＝1id1整理得E（eE（es＝1其中，E（es)－es为即期汇率预期变动