机械：国企改革专题报告系列一-A股机械板块国企画像与选股思路

4.2行业专题领先大市-A维持评级A股机械板块国企画像与选股思路 国企改革专题报告系列一 三年改革行动收官，国企财务指标整体改善，新一轮国企改革改革标志性事件，高管层出现更换后，通常伴随一系列的上市公市场化改革进程，对公司经营以及利润有一定正向促进作2）改革成效：我们结合国资委召开的央企投资人会议目标机械国企上市公司整体经营情况有所改善，在盈利能力、经营效中央国企净利率从2016年的5.3%提升至2022年前三季度的机械沪深30031%21%11%-9%-19%2022-042022-082022-122023-04预期，经济复苏不及预期，产品出口不及预期。 6 61.2.机械国企财务：整体呈现规模大、杠 9 122.机械板块国企改革回顾：三年改革行动收官，新一轮国企改革 132.1.改革表现：管理层变革为国企改革标志性事件，股权激励+再融 132.2.改革成效：2022年收官之年后，央国 172.3.改革展望：制造业重要程度提升，新一轮改革 22 233.1.工程机械、叉车及重型机械：受益“ 26 313.3.检测设备：空间巨大、格局分散，国企于多个细分领 343.4.机床及自动化设备：紧扣“内需+安全”，从“大而不强”向中 38 42 6 6 7 7 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12 12 13 14 14 14 14 15 15 16 16 16 18 19 19 19 19 19 20 20 20 21 21 21 21 22 22 26 28 28 28 28 29 29 29 29 30 30 31 31 32 32 33 33 33 34 34 34 34 35 35 36 36 36 37 37 37 38 38 39 39 40 40 40 41 41 42 42 7 15 16 17 17 18 23 24 25 25 381.1.机械国企概览：数量少、规模大，主要集中在传统行业48.20%；总资产占比（%）总市值占比（%）个股数量占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心专用机械通用设备运输设备工程机械金属制品仪器仪表专用机械通用设备运输设备工程机械金属制品仪器仪表布在专用机械、铁路交通、工程机械、基础件从市值角度来看，市值超200亿的国企主要分布于铁路机械、工程机7.2%7.2%7.2%33.0%25.8%资料来源：Wind，安信证券研究中心86420……6资料来源：Wind，安信证券研究中心化资料来源：Wind，安信证券研究中心（截至2023年3月7日）1.2.机械国企财务：整体呈现规模大、杠杆高，成长性和盈利能力稍弱的特征400300%300200%200100%100400300%300200%200100%1000%机械民营企业机械中央国企机械公众企业机械地方国企机械外资等其他企业1000020%800015%600010%40005%20000%0-5%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心1.2%15.1%15.6%39.2%28.9%机械民营企业机械中央国企机械公众企业机械地方国企机械外资等其他企业资料来源：Wind，安信证券研究中心119%8.6%14.1%56.7%18.7%资料来源：Wind，安信证券研究中心2021年收入增速（%）2021年归母净利润增速（%）企企企A股机械A股机械0%5%10%15%20%25%30%资料来源：Wind，安信证券研究中心-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%资料来源：Wind，安信证券研究中心到压缩。毛利率（%）净利润（%）25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心销售费用率（%）财务费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）8%管理费用率（%）研发费用率（%）6%4%2%0%-2%资料来源：Wind，安信证券研究中心2021年A股机械国企净利率为4.19%，低于非国企（8.66%其中中央国企净利率4主要承担基建项目投资、建设和运营管理等工作，本2021年毛利率（%）2021年净利润（%）企企企企企企0%5%10%15%20%25%30%0%2%4%6%8%10%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心在杠杆较高的问题，随着一系列“降杠杆”改革，机械主要系①国企承担更多引导基建投资、稳定经济增长等“图15.A股机械行业国企资产负债率稳中有降图16.2021年A股机械国企资产负债率为59%0%10%20%30%40%50%60%70%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心的主要原因为国企组织结构复杂，成长性不足；国企规模大00资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：截至2023年3月15日）民企PE中央企业PE地方国企PE资料来源：Wind，安信证券研究中心值重构的重要机遇期。国特色现代企业制度和完善国资监管体制上取得明显成效；②在推动国有经济布局优化竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能通过分析国资委披露的央企改革三年行动方案506945资料来源：Wind，安信证券研究中心09378资料来源：Wind，安信证券研究中心上市公司资本运作、股权激励、战略调整等动作根据Wind，我们统计了2020-2021500-10%10%-20%20%-30%30%以上5022资料来源：Wind，安信证券研究中心864202211100-10%10%-20%20%-30%30%以上8642022111022资料来源：Wind，安信证券研究中心②股权激励增加，理顺利益机制截至2023年3月15日）截至2023年3月15日）1)国有企业管理者和核心技术骨干通过股权激励的实施成为国有企业的股东，2)股权激励亦可优化上市公司的股权结构，股权结构变为开放式结构，大大增强企业员工3)在股权激励方案中一般会设置行权期限，这大大增加了激励对象的离职成本，可从反面表2：2020年至今发布股权激励计划国企一览激励总数(万股/万份)激励总数占当时上市公司提取激励基金上市公司提取激励基金上市公司提取激励基金仪器仪表仪器仪表杭氧股份授予期权,行权股票来仪器仪表源为上市公司定向发行授予期权,行权股票来源为上市公司定向发行仪器仪表资料来源：Wind，安信证券研究中心③国有企业实施再融资的比重增加，与资本市场形成良性互动达到51.20%，相较2021年增长26.02pc43323951541413131111111000资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：包含正在流程中的再融资至2023年3月15日）10.8%32.4%5.4%10.8%32.4%5.4%18.9%18.9%13.5%18.9%通用设备工程机械仪器仪表专用机械运输设备金属制品资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：包含正在流程中的再融资至2023年3月15日）国企再融资占比（%）资料来源：Wind，安信证券研究中心公司代码公司名称股东大会公告日仪器仪表股东大会通过66股东大会通过6股东大会通过6资料来源：Wind，安信证券研究中心期限66杭氧股份杭氧转债6资料来源：Wind，安信证券研究中心再融资助力国企长远发展。在国企引入财务型表5：国企改革阶段梳理不触动国有产权的前提下，通过所有权和解决谁来代表所有者对国有企业进行监管行出资人职能；通过公司制股份制改革优化国有经济布局，以兼并重组为主要手混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、长期激励机制、坚持党的领做强做优做大国有资本和国有企业，增强完善中国特色现代企业制度；推进国有资本布局优化和结构调整；推进混合所有（国企改革三年行资料来源：国资委，安信证券研究中心的变化主要是用净资产收益率替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，资料来源：国资委，安信证券研究中心表6：国企改革成效评价指标①②③④⑤研发费用率⑥⑦⑧资料来源：安信证券研究中心整理60%40%20%0%-20%机械中央国企（%）机械地方国企（%） 机械非国企（%）资料来源：Wind，安信证券研究中心机械中央国企（%）机械地方国企（%）400% 机械非国企（%）400%200%0%-200%资料来源：Wind，安信证券研究中心图32.机械国企以及非国企毛利率情况图33.机械国企以及非国企净利率情况30%20%10%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心0资料来源：Wind，安信证券研究中心86420资料来源：Wind，安信证券研究中心70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心6%5%4%3%2%1%0%机械中央国企（%）机械地方国企（%）机械非国企（%）资料来源：Wind，安信证券研究中心0资料来源：Wind，安信证券研究中心0资料来源：Wind，安信证券研究中心500%400%300%200%100%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心国企的股息率稳中有升，其中央企的股息率从2016年的0.96上升至2022年的1.81； 250%200%150%100%50%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心120%100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心2.3.改革展望：制造业重要程度提升，新一轮改革蓄势待发城镇新增就业城镇调查失业率5.5%左右深化国资国企改革,提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向,处理好国企经济责任和社会责任关系,完善中国特色国有企业现代公司治理。数字化和绿色化发展加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。加快水平,支持平台经济发展.资料来源：中国政府网，安信证券研究中心率、培养人才和打造品牌为抓手；增强核心功能将通过优化布局、调相较于2022年，对盈利能力、价值实现能力的考核更加重视，具体来看：公司新企是企是是企铁路交通铁建重工企是是企矿山冶金企是是企是杭氧股份企杭州市人民政府国有资是是企企是会通过企企仪器仪表企仪器仪表企仪器仪表会通过企企企严鉴铂是是是资料来源：Wind，安信证券研究中心（截至2023年3月15日）收入年净利（%）金比率石化机械63.1412.2248.73秦川机床94.0716.5944.2资料来源：Wind，安信证券研究中心（截至2023年3月15日）表10：国企个股盈利预测及估值表代码公司20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E铁建重工-----杭氧股份- ---资料来源：Wind，安信证券研究中心（盈利预测和估值取自2023年3月15日Wind一致预期）建“一带一路”合作文件，2013年到2022年，我国与“一带一路”沿①徐工机械：工程机械行业领军国企，大国重器的代表机、水平定向钻位居全球第一；随车起重机位居全球等12类主机产品稳居国内行业第一，公司多产品优势显著，是均价的50%；激励对象人数共计不超过2000人资料来源：公司公告，安信证券研究中心系高毛利的挖机、塔机等优质资产注入，产品结构优化；净利率基本持平，系行业下行模化生产降本。生产规模扩大的同时，公司将通过集中采购、梳理供应商关系、统筹设股权结构、治理结构优化，费用控制能力提升：①决策效率：公司管理层级、组织架构展与转型升级，借助资本市场的资金支持，进一步促进业务协同，提高运营效率；③管激励机制陆续完善，增强长期核心竞争力：整体上市后，为维护核心团队稳定，公司进一步完善市场化的用人选聘和薪酬激励机制，进一步激发核心员工的动力和创业热情，②铁建重工：国内掘进装备龙头，全球化发展提速。特种装备等，多类产品市场占有率第一。根据中国工030%20%10%0%-10%资料来源：铁建重工年报，安信证券研究中心86420同比（%）100%50%0%资料来源：铁建重工公告，安信证券研究中心5050%40%30%20%10%0%-10%资料来源：铁建重工年报，安信证券研究中心5060%40%20%0%同比（%）资料来源：铁建重工公告，安信证券研究中心比增长512.04%。掘进机产品在意大20%15%10%55%500%014%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：中铁工业年报，安信证券研究中心资料来源：中铁工业年报，安信证券研究中心钢结构制造与安装钢结构制造与安装隧道施工设备道岔工程施工机械其他5%5%15%49%26%资料来源：中铁工业年报，安信证券研究中心0资料来源：中铁工业年报，安信证券研究中心市场占有率第一的德国海瑞克公司。订单方面，公司隧道施工装备新签合同额同比增长28.47%，中标了德国汉堡热能项目、韩国龙仁电缆凿岩台车、悬臂掘进机等隧道施工专用设备市场开拓方长39%，中标了高原铁路、衢丽(衢州—丽水)铁路、深惠公司隧道掘进机在我国水利领域市占率超过60%，在抽水蓄领域市占率超40%，近三年在大直径盾构机领域④中信重工：国家重大装备的摇篮，注入“精益管理”理念23.3%10.5%55.2%11.0%矿山及重型设备机器人及智能装备新能源装备特种材料资料来源：wind，安信证券研究中心公司是全球为数不多的具备重大装备和特种材料研发和构建了“六院一中心”研发体系（创新研究院、新设施建设、重大工程、重大专项、重大科学装置等8%7%7%7%7%7%6%6%资料来源：wind，安信证券研究中心“业财一体化”和离散型智能制造项目建设，提高离散型生产制造效率、集约生产2252%25%20%15%10%5%0%02252%25%20%15%10%5%0%0..资料来源：公司年报，安信证券研究中心210210300%200%100%0%-100%资料来源：公司年报，安信证券研究中心3.2.下游为石油石化相关标的：看好中沙石油石化领域合作带来的投资机会作共建的精细化工及原料工程在辽宁盘锦全面进入工程施工阶段，项目占地8.9平有炼化一体化、规模化、绿色低碳发展等优势，有望带动一批上下游产业链配套项目建设。①川仪股份：国内仪器仪表及工控系统解决方案龙头之一，主要从事工业自动化仪表及控制装置的研发争力的工业自动化装备技术体系，包括测量（智能压力/温其他等五个部分，2021年板块收入分别为46.85/6.15/1.35/085.4%/11.2%/2.5%/0.5%/0.5%，其中自动化仪器仪表业务占比超过85%，为公司资料来源：公司年报,安信证券研究中心资料来源：工控中国大会，安信证券研究中心在上海证券交易所上市。公司主要为石油、化工、冶金、电力资料来源：陕鼓动力官网、年报，安信证券研究中心块业务占比提升。下游主要覆盖冶金和石化行业，具备较大周期性。目前公司主要客户来自冶金资料来源：陕鼓动力公司年报，安信证券研究中心资料来源：陕鼓动力公司年报，安信证券研究中心③杭氧股份：国内空分设备龙头，工业气体业务逐步壮大同比增速分别为21.04%、-7.03%，首次建成并投运日加注6000kg加氢站项检验检测机构家数（万家）检验检测机构家数（万家）工程总包其他业100%50%0%资料来源：杭氧股份年报，安信证券研究中心管理费用率（%）（含研发）管理费用率（%）（含研发）期间费用率（%）财务费用率（%）20%10%0%资料来源：杭氧股份年报，安信证券研究中心国检验检测行业拥有蓬勃的景气度。资料来源：国家市场监督管理总局、安信证券研究中心检验检测行业营业收入(亿元）检验检测行业营业收入(亿元）资料来源：国家市场监督管理总局、安信证券研究中心资金实力以及品牌优势推进市场整合。对于检测行业而言，部分检测项目如军工、建筑、大型及国缆检测，分别在计量环试、建筑及材料检测以及线缆检测行业处于领先地0 97%97%96%96%96%96%96%96%96%资料来源：公司公告，安信证券研究中心可向客户提供包括计量、可靠性与环境试验、电个EHS评价咨询资料来源：公司年报，安信证券研究中心21021050资料来源：公司年报，安信证券研究中心资料来源：公司年报，安信证券研究中心资料来源：公司年报，安信证券研究中心将强化管理整合，控制人数增长，控制人均指标、加务，从而实现内部提效以及外部创收两方面的突破。5060%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司年报，安信证券研究中心4321040%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：公司年报，安信证券研究中心③国缆检测：线缆检测行业领先，受益风电稳步发展资料来源：公司年报，安信证券研究中心绩稳增长期，内生动力在于超高压、特种线缆的新增实验室带来的新21025%20%15%10%5%0%资料来源：公司年报，安信证券研究中心035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：公司年报，安信证券研究中心端机床产品的国产替代进程。安全驱动+内需拉动，工业母机国产化有望加速。国有机床企业在科技、效率、品牌等方面实力有待提升的主化率的不足，使得产品的利润率受限，中高端机床市场主要表11：全球机床产值前十名机床厂商2008年2008年全球机床产值前十名机床厂商2021年全球机床产值前十名机床厂商公司名称公司名称1122334455667788格劳博99资料来源：东西智库,安信证券研究中心于中国陕西省西安市。公司主营业务包括数控机床、普通机床和航天、汽车、铁路、机械、军工、医疗器械等领域。公司是中国机国机床百强企业之一。④优化结构，成立集团总部和秦川机床本部等机构，提高组织效率。经过一系列改革措施，公司成功摆脱退市风险，资料来源：公司年报，安信证券研究中心资料来源：公司年报，安信证