我国开式股票投资基金的绩效评价研究2

第七章研究的不足与改进之处1基金样本数量的局限和计算周期的或有影响本文研究对象为我国开放式基金。论文选取了54只我国开放式基金的2008、2009年两年的截面数据为考察対象，相对于国外相关研究和基金业绩评价所要求的基金运行期间来说，研究对象的样本数量较少，时间跨度也仍然显得较短，这难免会因为样本数量的不足而导致统计上的偏差。7.2证券市场发展层次的局限我国证券市场的发展只有十几年的时间，在市场基础的建设和完善方面、监管制度方面、信息披露制度方面、机构投资者法人治理结构方面、投资者成熟程度以及上市公司治理结构方面等都还处于初级阶段，证券市场投资环境存在相当大的不确定性和市场完善无确定性的预期。因此，在这种情況下，借鉴西方传统的建立在投资组合和资本资产定价理论上的基金业绩评价方法就有相当大的风险。7.3基金业绩评价方法应用的局限性本文并没有对传统的评价模型进行本质的改进，而这些模型本身的有效性有待进ー步探讨。我们知道，基金业绩评价方法是建立在一定的假设基础之上的，这些假设与实际中的现实情況或有差別。这样在某些情况下就需要我们保持ー种独立和客观的视角来应用各种基金业绩评价方法。随着所需假设条件的不断放宽，基金业绩评价方法得到不断创新和发展，这样基金业绩评价方法应用的結果也就更客观、公正地反映基金业绩的实际水平。7.4多因素分析方法的非全面性影响基金业绩的因素有很多，既包括独立于基金本身特性之外的外部因素，也有基于基金本身的内部因素。由于笔者学识的浅薄以及数据处理的难度，本文未能将其它一些影响基金业绩因素纳入多因素分析框架，如基金费率、基金存续时间的长短、基金经理的个人特征等。参考文献曹小清，《中国投资基金的业绩控制：理论与实践》，经济科学出版社，2003年版中国证券业协会编写，《证券投资基金》，中国财政经济出版社，2009版陈エ孟、丙萌，“中国股票市场的股票收益与波动关系研究”《系统工程理论与实践》，2003年第10期樊智、张世英，“金融波动持续性的研究”，《预測》，2003年第1期顾岚、刘贤荣，“中国股市风险特征分析”，〈く数理统计与管理》，2001年第2期郭跃迸，“论证券投资基金激励相容机制的构建”，《投资研究》，1998年第9期黄静、高飞，“基金投资行为与投资绩效实证研究”，《证券市场导报》，2005年第2期8•黄湘平，“中国基金业十年发展综述”，《中国证券》，2008年第9期9.李学峰、徐华，“基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响研究”，《证券市场导报》，2007年第8期10•鲁炜、蔡冬梅，“开放式基金规模与业绩关系的实证研究”，《经济纵横》，2007年第8期11•倪苏云、肖辉、吴冲锋，“中国证券投资基金业绩持续性研究”，《预測》，2002年第6期12•牛鸿、詹俊义，“中国证券投资基金市场选时能力的非参数检验”，《管理世界》，2004年第10期13•沈维涛、黄兴李，“我国证券投资基金业绩的实证分析与评价”2001年第9期14.史代敏，“股票市场波动的政策影响效应”，《管理世界》，2002年第8期15•汪光成，“基金的市场时机把握能力研究”《经济研究》，2002年第1期16•王向阳、袁定，“开放式基金的业绩与特征影响因素分析”，《经济论坛》，2005年第17期魏宇、黄登仕，“中国股票市场波动持久性特征DA分析”《中国管理科学》，2004年第4期吴世农、李培标，“中国投资基金证券选择和时机选择能力的实证研究”《经济管理》，2002年第4期许均华，“宏观政策对我国股市影响实证研究”《经济研究》，2001年第9期于瑾，“我国证券投资基金业绩归因分析的实证研究”《中国软科学》，2004年第9期曾德明、查琦、龚紅，“基金特征一一管理特征与基金绩效关系的实证研究”《管理学报》，2006年第5期张文璋、陈向民，“方法决定结果吗一一基金业绩评价的实证起点”《金融研究》，2002年第12期张新、杜书明，“中国证券投资基金绩效研究”《金融研究》，2002年第1期郑晓辉、肖慧，“中国证券投资基金绩效来源分析”《经济科学》，2002年第5期TrevnorJ.，MzuyKCanMitualFundsQitguesstheMrket「T].HavardBusinessReview，1966，（44)：131-136SharpeWMitualFundPerformance「J].JournalofBusiness，1966，(39):119-138TreynorJ.FbwtoRateMnagemntInvestmentFunds「J].HavardBusinessReview，1965，（43):63-75JensenMIThePerformanceofMatualFundsinthePeriod1945-1964「J].JournalofFinance，1968，（23):389-416EknDBartolomeo，ErikWtkowski.MitualFundMsclassification:EvidenceBasedonStyleAnalysis「J].FinancialAnalystsJournal，1997，(53):32-43DanielC.Indro，ChristineXJiang，MchaelY.HaAndWlyneY.Lee.MatualFundPerformance:DoesFundSizeMtter.JournalQfInvesting，Summer1998，Volume7.31.FfenrikssonRD,NfertonRC.QiMirketTimingandInvestmentPerformance[J].JournalofBusiness,1981, (54)：513-534致谢两年的学习生活在不知不觉中匆匆读过，期间我取得了很大的收获，不只是在专业知识方面，更多的是在面对实际问题的处理方式上。在本论文完成之际，首先要向我的论文指导人杨军老师致以最诚挚的谢意。在论文写作过程中，杨老师给了我许许多多的帮助和关怀。杨老师学识渊博、治学严谨、平易近人，在杨老师的细心指导中，我不仅学到了扎实的专业知识，也在怎样为人处事方面收获颇多。同时他对工作的积极热情、认真负责、有条不紊、实事求是的态度给我留下了深刻的印象，使我受益匪浅。在此我向杨老师表示衷心的感谢和敬意。同时，我要感谢商学院里给我授课的每一位老师，正是由于你们的传道、授业、解惑，让我学到了受益终生的专业知识；你们严谨的治学态度、渊博的知识、深厚的专业功底将使我终生受益，这些会激励我在今后的人生道路上不断的进步。衷心感谢各位在百忙之中抽出时间审阅本文的专家教授，感谢答辩委员会的各位老师对我的论文提出的宝贵意见。还要感谢我的父母，正是你们给了我的极大支持和鼓励才有我的今天；还要感谢我的母校一一中国人民大学，是她提供了良好的学习环境和生活环境，让我的大学生活丰富多彩，为我的人生之路留下精彩的ー笔。周松2010年3月20日于中国人民大学附录附表12008年基金净值收益率增长率及影响因素序号基金名称08年收益率增长率(%选股能力选时能力持股平均市盈率名义投资风格M实际投资风格S1S2基金规模（亿元）1华夏成长-21.06-1.930.9425.14成长型10成长型1069.222华夏大盘精选-57.28-3.894.6926.25价值型01成长型1030.383国泰金鹰增长-12.86-1.430.5922.26成长型10混合型114.584华安创新-10.3-1.920.5421.33混合型11混合型1171.535华安中国A股-11.93-2.250.5217.83混合型11价值型0136.306博时裕富沪深300-3.1-1.160.5116.34价值型01价值型0195.097博时精选-27.79-1.801.0519.17混合型11价值型01114.368大成价值增长-12.21-1.470.5022.54成长型10混合型1186.649富国天益价值-3.39-0.270.6430.92混合型11成长型10108.4110易方达策略成长-48.92-1.722.6827.01成长型10成长型1052.2311易方达上证50-11.31-0.150.5318.72价值型01价值型01142.9212易方达积极成长-12.31-1.100.8625.04成长型10成长型1071.3513南方高增长-15.2-2.081.0539.23成长型10成长型1036.7614博时主题行业-12.16-2.931.3218.18混合型11价值型01131.3015嘉实沪深300-7.92-1.930.4716.35价值型01价值型01182.6816融通深证100-7.29-2.850.7723.89成长型10混合型1164.3517融通蓝筹成长-4.4-1.170.9622.88成长型10混合型1128.2218融通巨潮100-4.23-1.320.6016.58价值型01价值型0119.5719招商优质成长-21.67-1.590.8224.10混合型11成长型1046.04⑥说明：基金的投资风格分別用0,1两个变量来进行描述，分別表示为：成长型表示为1,0;价值型为0,1；混合型为1,1。名义投资风格根据基金公司划分而统计的，而实际投资风格是笔者根据平均持股市盈率人为划分的。20万家公用事业-15.61-2.080.5128.60混合型11成长型102.7621泰达荷银成长-11.57-2.250.7835.22成长型10成长型1010.8422泰达荷银周期-14.92-0.840.6619.53价值型01价值型014.4623泰达荷银稳定-8.61-0.110.4917.85混合型11价值型013.2824泰达荷银行业精选-51.58-1.102.8125.64混合型11成长型1030.0825景顺长城鼎益-6.17-1.300.7223.46混合型11混合型1170.5026广发小盘成长-21.37-3.271.1526.04成长型10成长型1069.7827银华道琼斯88精选-7.58-1.480.6220.28成长型10混合型1178.7728长城久泰中标300-23.91-2.280.7116.53混合型11价值型0112.5829金鹰成份股优选-7.15-2.710.5024.74成长型10成长型1013.4730宝盈泛沿海增长-7.07-1.350.4821.92价值型01混合型1127.1631招商安泰股票-10.21-1.400.6024.05成长型10混合型1110.5432华宝兴业消费品-12.8-1.020.9123.18成长型10混合型1121.0833华宝兴业动カ组合-13.91-2.170.5720.30混合型11混合型1120.9734华宝兴业多策略-1.87-2.810.4526.60混合型11成长型1064.7035国联安小盘精选-17.08-3.680.5830.09成长型10成长型1019.2536国联安精选-23.67-3.220.5516.63成长型10价值型0113.8637景顺长城优选股票-9.41-0.170.7732.22成长型10成长型1023.8138景顺长城增长-48.58-0.762.0623.19成长型10混合型1113.8639广发聚丰-7.33-2.380.4626.34成长型10成长型10177.6340中信红利精选-24.79-1.831.4937.95价值型01成长型1037.1641申万巴黎新动力-16-2.580.5218.42混合型11价值型0129.7642诺安股票-7.21-2.330.6623.04混合型11混合型11165.3943光大保德信核心-26.57-2.230.5319.76成长型10价值型0183.3744上役摩根阿尔法-39.74-1.213.4624.40成长型10成长型1072.2645中海优质成长-8.79-2.890.5223.56混合型11混合型1140.5146友邦华泰盛世中国-13.84-2.460.4223.47混合型11混合型1154.9947エ银瑞信核心价值-9.93-1.230.6534.64成长型10成长型1061.0648华夏上证50ETF-56.89-0.491.3916.62价值型01价值型01152.0649银华核心价值优选-8.8-1.680.7418.61成长型10价值型0191.3850海富通股票-9.37-1.700.4229.06成长型10成长型1033.6651万家上证180-11.53-1.320.4316.27价值型01价值型0134.2152交银精选股票-14.27-1.170.6921.69混合型11混合型1166.6853长信银利精选-10.75-1.940.4928.82混合型11成长型1021.1654建信恒久价值-17.62-1.920.5323.04成长型10混合型1119.40附表22009年基金净值收益率增长率及影响因素序号基金名称09年收益率增长率(%选股能力选时能力持股平均市盈率名义投资风格M1M2实际投资风格S1S2基金规模（亿元）1华夏成长50.590.02-0.0839.35成长型10成长型10117.632华夏大盘精选90.230.04-0.0521.93价值型01价值型0163.103国泰金鹰增长52.020.02-0.0499.94成长型10成长型1011.214华安创新38.520.010.0927.12混合型11价值型0184.645华安中国A股46.180.01-0.4324.20混合型11价值型0157.346博时裕富沪深30040.810.01-0.3022.24价值型01价值型01150.287博时精选45.160.01-0.0828.20混合型11混合型11143.318大成价值增长43.790.01-0.2436.67成长型10成长型10131.769富国天益价值50.560.02-0.2429.29混合型11混合型11124.5510易方达策略成长52.810.01-0.0135.51成长型10混合型1164.3211易方达上证5039.390.00-0.0819.85价值型01价值型01262.8412易方达积极成长50.320.010.0531.20成长型10混合型1183.1613南方高增长42.840.01-0.2049.05成长型10成长型1042.4714博时主题行业51.550.03-0.6231.84混合型11混合型11168.3315嘉实沪深30042.970.01-0.4021.74价值型01价值型01393.9316融通深证10050.530.02-0.4640.85成长型10成长型10172.5817融通蓝筹成长33.260.01-0.2441.24成长型10成长型1030.3018融通巨潮10041.350.01-0.3023.02价值型01价值型0136.7519招商优质成长52.030.02-0.4926.52混合型11价值型0169.2620万家公用事业33.180.02-1.1428.48混合型11混合型117.6321泰达荷银成长42.070.02-0.6237.55成长型10成长型109.8722泰达荷银周期47.190.010.1026.04价值型01价值型017.9123泰达荷银稳定35.280.010.1034.47混合型11混合型112.5224泰达荷银行业精选54.050.010.0430.49混合型11混合型1172.1925景顺长城鼎益49.710.02-0.2729.84混合型11混合型1183.0426广发小盘成长50.210.03-1.1132.67成长型10混合型11126.9127银华道琼斯88精选48.990.01-0.2530.69成长型10混合型11137.6428长城久泰中标30048.010.01-0.3728.54混合型11混合型1126.1229金鹰成份股优选36.950.02-1.1039.80成长型10成长型1018.2430宝盈泛沿海增长28.360.01-0.6425.69价值型01价值型0130.8031招商安泰股票37.960.01-0.2144.66成长型10成长型1010.4832华宝兴业消费品45.500.02-0.44127.07成长型10成长型1037.9733华宝兴业动カ组合48.210.02-0.3430.74混合型11混合型1128.1534华宝兴业多策略51.910.010.1419.15混合型11价值型0188.8635国联安小盘精选33.570.01-0.5345.15成长型10成长型1024.4936国联安精选46.580.01-0.4435.75成长型10成长型1041.0837景顺长城优选股票38.130.01-0.4134.62成长型10混合型1123.0038景顺长城增长57.300.02-0.5743.75成长型10成长型1018.6239广发聚丰52.150.02-0.1226.23成长型10价值型01290.8440中信红利精选59.330.02-0.1220.80价值型01价值型0152.3441申万巴黎新动力37.270.01-0.7533.94混合型11混合型1143.1242诺安股票46.170.02-0.5535.92混合型11成长型10238.6343光大保德信核心43.930.02-0.6463.96成长型10成长型10153.5744上役摩根阿尔法55.750.02-0.3734.57成长型10混合型1157.6645中海优质成长44.920.02-0.3232.08混合型11混合型1155.1246友邦华泰盛世中国41.770.02-0.4927.48混合型11价值型0192.6647エ银瑞信核心价值48.250.02-0.4946.67成长型10成长型1082.4448华夏上证50ETF41.750.01-0.1722.37价值型01价值型01254.8449银华核心价值优选58.530.02-0.2850.42成长型10成长型10258.8050海富通股票37.740.01-0.6144.95成长型10成长型1052.4751万家上证18043.610.01-0.3523.04价值型01价值型0175.6752交银精选股票47.500.01-0.1121.28混合型11价值型01128.1753长信银利精选41.880.01-0.2930.15混合型11混合型1132.5754建信恒久价值35.140.01-0.2039.95成长型10成长型1026.56附表3引入新参数的08年基金绩效分析模型序号基金名称08年收益增长率07年选股能力07年选时能力持股平均市盈率基金风格m1m2实际投资风格s1s2基金规模（亿元）07年收益增长率1华夏成长-21.060.57-0.5725.14成长型10成长型1069.2226.192华夏大盘精选-57.281.13-0.3626.25价值型01成长型1030.3850.773国泰金鹰增长-12.860.84-0.8422.26成长型10混合型114.5858.794华安创新-10.300.43-0.4521.33混合型11混合型1171.531.455华安MSCI中国A股-11.930.85-0.8917.83混合型11价值型0136.309.536博时裕富沪深300-3.100.89-0.6416.34价值型01价值型0195.094.937博时精选-27.790.57-0.5219.17混合型11价值型01114.366.448大成价值增长-12.210.68-0.5022.54成长型10混合型1186.643.269富国天益价值-3.390.50-0.4430.92混合型11成长型10108.4118.8410易方达策略成长-48.920.60-0.4927.01成长型10成长型1052.2326.4511易方达上证50-11.310.77-0.6418.72价值型01价值型01142.921.7912易方达积极成长-12.310.55-0.5025.04成长型10成长型1071.3528.4313南方高增长-15.200.55-0.6439.23成长型10成长型1036.7633.7814博时主题行业-12.160.59-0.4818.18混合型11价值型01131.306.2015嘉实沪深300-7.920.92-0.6416.35价值型01价值型01182.681.9416融通深证100-7.290.81-0.6123.89成长型10混合型1164.354.3617融通蓝筹成长-4.400.38-0.5022.88成长型10混合型1128.227.0918融通巨潮100-4.230.85-0.6716.58价值型01价值型0119.576.2719招商优质成长-21.670.74-0.5624.10混合型11成长型1046.0418.0820万家公用事业-15.610.67-0.7228.60混合型11成长型102.76-3.7921泰达荷银成长-11.570.52-0.6535.22成长型10成长型1010.8419.9122泰达荷银周期-14.920.71-0.6619.53价值型01价值型014.4611.3523泰达荷银稳定-8.610.42-0.7117.85混合型11价值型013.2815.1224泰达荷银行业精选-51.580.71-0.5025.64混合型11成长型1030.0819.0525景顺长城鼎益-6.170.58-0.5523.46混合型11混合型1170.5012.4726广发小盘成长-21.370.88-0.6226.04成长型10成长型1069.786.3727银华道琼斯88精选-7.580.82-0.5420.28成长型10混合型1178.774.2028长城久泰中标300-23.910.92-0.6316.53混合型11价值型0112.58-3.9729金鹰成份股优选-7.150.62-0.5524.74成长型10成长型1013.476.6930宝盈泛沿海增长-7.070.35-0.5421.92价值型01混合型1127.166.2431招商安泰股票-10.210.45-0.4424.05成长型10混合型1110.5416.6032华宝兴业消费品-12.800.76-0.4423.18成长型10混合型1121.0817.2933华宝兴业动カ组合-13.910.74-0.7820.30混合型11混合型1120.9719.0534华宝兴业多策略-1.870.68-0.8026.60混合型11成长型1064.7019.1635国联安小盘精选-17.080.47-0.4830.09成长型10成长型1019.252.4736国联安精选-23.670.81-0.5816.63成长型10价值型0113.8613.7137景顺长城优选股票-9.410.51-0.5532.22成长型10成长型1023.8121.2038景顺长城增长-48.580.90-0.5723.19成长型10混合型1113.86123.2639广发聚丰-7.330.76-0.5626.34成长型10成长型10177.63-0.0140中信红利精选-24.790.79-0.4337.95价值型01成长型1037.1632.7741申万巴黎新动力-16.000.65-0.6418.42混合型11价值型0129.7611.3742诺安股票-7.210.70-0.5323.04混合型11混合型11165.393.8843光大保德信核心-26.570.91-0.6519.76成长型10价值型0183.371.4844上役摩根阿尔法-39.740.58-0.4724.40成长型10成长型1072.2670.3445中海优质成长-8.790.57-0.4523.56混合型11混合型1140.51-5.9746友邦华泰盛世中国-13.840.56-0.5823.47混合型11混合型1154.99-1.2947エ银瑞信核心价值-9.93-0.26-0.4134.64成长型10成长型1061.069.2048华夏上证50ETF-56.890.84-0.6716.62价值型01价值型01152.0624.1349银华核心价值优选-8.801.16-0.5318.61成长型10价值型0191.387.1350海富通股票-9.370.73-0.5929.06成长型10成长型1033.660.1951万家上证180-11.530.84-0.6516.27价值型01价值型0134.215.0552交银精选股票-14.270.78-0.5221.69混合型11混合型1166.6813.9853长信银利精选-10.750.71-0.5428.82混合型11成长型1021.160.4254建信恒久价值-17.620.59-0.6823.04成长型10混合型1119.4018.48附表4引入新参数的09年基金绩效分析模型序号基金名称09年收益增长率08年选股能力08年选时能力持股平均市盈率名义风格M1M2实际风格S1S2基金规模08年收益增长率1华夏成长50.585-1.9280.9439.35成长型10成长型10117.63-21.062华夏大盘精选90.227-3.8944.6921.93价值型01价值型0163.10-57.283国泰金鹰增长52.022-1.4290.5999.94成长型10成长型1011.21-12.864华安创新38.517-1.9150.5427.12混合型11价值型0184.64-10.305华安MSCI中国A股46.184-2.2460.5224.20混合型11价值型0157.34-11