中国并购基金发展

中国并购基金发展机遇？风险？关注中国并购基金发展2010-2-24清科研究中心[

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]在国内相关政策推动下，随着中国并购市场交易日趋活跃，并购基金在中国将进入快速发展阶段，但并购基金在中国面临着国内市场企业控制权相对难以获取、融资渠道较窄、退出渠道不畅和自身整合管理能力不强等风险。2009年末，中国人民银行联合银监会、证监会和保监会机构等发文，鼓励地方政府设立并购基金，引导和支持金融机构积极参与企业并购重组业务。对于并购基金在中国市场的发展前景，大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布的《中国并购基金发展前景专题研究报告》认为：在国内相关政策推动下，随着中国并购市场交易日趋活跃，并购基金在中国将进入快速发展阶段，但并购基金在中国面临着国内市场企业控制权相对难以获取、融资渠道较窄、退出渠道不畅和自身整合管理能力不强等风险。一、并购基金在中国的发展机遇1.日趋活跃的并购市场为并购基金提供标的业银行开展并购贷款业务。从2009年并购贷款业务的开展情况来看，商业银行的并购贷款主要投放到国有大型企业重组业务。然而，该项政策突破了商业银行《贷款通则》中禁止商业银行发放并购项目贷款的规定，为并购交易提供了新的资金来源。同时，该项政策也为并购基金利用商业银行并购贷款资金开展杠杆收购业务提供了可能。随着并购贷款业务逐步开展，商业银行对并购交易的风险控制能力也将不断提高，在国内企业兼并重组浪潮中商业银行提供并购贷款的积极性将逐步提高。2009年12月24日，中国人民银行、银监会、证监会和保监会联合发布的《关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见》（简称《意见》）指出，将“鼓励银行业金融机构在完善制度、风险可控的前提下开展境内外并购贷款，支持企业兼并重组。鼓励地方政府通过财政贴息、风险奖补、设立并购基金等方式，引导和支持金融机构积极参与企业并购重组业务”。虽然《意见》中提到的并购基金是由政府主导的，但是这说明监管层已经意识到并购基金在并购市场中的作用，希望并购基金能够为国内产业结构调整做出贡献。2009年12月30日，国务院常务会议指出，要“鼓励外资以并购方式参与国内企业改组改造和兼并重组，拓宽外商投资企业境内融资渠道，引导金融机构继续加大对外商投资企业的信贷支持”。在全球经济逐步恢复，国内产业结构调整加速的背景下，国务院的此项决定将促进外资并购基金在国内市场的发展。3.私募股权投资机构实力壮大将带动并购基金发展私募股权基金在中国经过10多年的发展，已经成为市场中的一支重要力量。另外，随着人民币基金的兴起，本土私募股权投资机构也将变的更加活跃。私募股权投资机构掌握的资金量逐步增大，参与并购交易的可能性也在增强。在私募股权投资市场竞争加剧的情况下，高成长性的投资项目市盈率将逐步提高，私募股权投资机构也需要开拓新的业务领域，来维持资本的高回报率，而前景广阔的国内并购市场将成为私募股权基金投资的重要领域。二、并购基金在中国的发展风险1.难以获取企业的控制权国外企业经过几十年甚至上百年的发展，股权比较分散，企业创始人所持股份比例相对较低，企业主要由职业经理人管理，当企业出现经营困难时，企业创始人及其他股东出售企业的意愿较强。因此，在国外并购基金获取企业控制权较为容易。然而，国内企业由于发展较短，企业股权相对较为集中。对于国有企业，出让企业控制权受到《企业国有资产法》的严格限制，而企业的管理层收购更容易引起社会非议，因此并购基金收购国有企业控制权受到制度限制。对于民营企业，企业创始人拥有企业控制权，而由于创始人创业时间较短，对企业感情较深，因此除非企业陷入无法挽救的困境或者收购者开出较高的收购价格，否则企业所有者很难出让企业控制权，这些使得并购基金在国内获取企业控制权相对较难。2.并购基金融资渠道较窄并购基金在海外进行并购投资时，通常采用杠杆收购的方式，利用垃圾债券、银行贷款等资金提高交易的杠杆率，并以此扩大并购基金的收益率。而在国内市场，由于资本市场发展程度有限，并购基金可以选择的融资工具有限。尽管国内已经放开了商业银行并购贷款的限制，但并购贷款的投放条件有十分严格的限定。《商业银行并购贷款风险管理指引》规定商业银行在发放并购贷款时，“并购的资金来源中并购贷款所占比例不应高于50%，并购贷款期限一般不超过五年”。这些限制虽然有利于商业银行控制并购贷款的风险，但却不利于并购基金利用商业银行进行并购融资。而国内债券市场，企业债券发行、审批较为严格，并且对低信用等级的债券发行有十分严格的限制。因此，在国内并购基金在发展过程中，更多只能依靠自身募集资金进行并购投资。这不仅限制了并购基金的投资规模，也影响了并购基金的收益率。3.并购基金退出渠道不畅国际市场上，并购基金对并购目标完成整合管理之后，通常可以选择并购企业上市或者进行转让股权以实现退出。而在国内市场上，企业上市面临层层审批，并对拟上市企业在财务和管理上有严格限制。另外，由于并购基金所收购企业通常都是具有一定规模的成熟企业，在市场中具有相当的市场地位，因此这些企业所有权进行转让时，有可能面临买家过少的尴尬局面。4.并购基金整合管理能力不强并购基金与其他私募股权基金最大的差异，体现在并购之后对所收购企业进行整合重组，以改善企业的经营状况。这不仅要求并购基金管理机构具有较强的并购投资能力，而且必须具备很强的整合管理能力。因此，海外并购基金的管理团队通常包括资深的职业经理人和管理经验丰富的企业创始人。而国内并购基金发展时间较短，并购基金管理人更多来自于投资银行界，管理团队中具有企业管理经验的人较少，并购基金管理能力不强限制了并购基金在收购之后对企业的再造。面对并购基金在国内的发展机遇与风险，清科研究中心认为：为推动我国并购基金行业快速平稳发展发展，应该从规范并购基金监管政策，拓展并购基金资金来源，转变并购基金投资方式，完善并购基金退出渠道以及加强并购基金自身建设等方面入手。中国并购基金渐露头角2010-2-24清科研究中心[

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]大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布的《中国并购基金发展前景专题研究报告》显示：2006-2009年募集完成的针对中国市场的并购基金共有36支，基金规模达到406.74亿美元，并购基金对中国并购市场的影响不断加深。随着中国私募股权基金实力不断壮大及并购市场环境日渐成熟，国际上已风行近40余年的并购基金在中国市场正逐渐崭露头角。大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布的《中国并购基金发展前景专题研究报告》显示：2006-2009年募集完成的针对中国市场的并购基金共有36支，基金规模达到406.74亿美元，并购基金对中国并购市场的影响不断加深。并购基金（Buyoutfunds）是专注于从事企业并购投资的基金，其通过收购目标企业股份，获得目标企业的控制权，然后对目标企业进行整合、重组及运营，待企业经营改善之后，通过上市、转售或管理层回购等方式出售其所持股份而退出。从资金的募集角度看，并购基金属于私募股权基金的一种，其主要采用向特定机构或个人非公开募集的方式筹集资金。从投资企业发展阶段来看，并购基金主要投资处于成熟期，具有稳定现金流的目标企业。国际并购基金最早出现在20世纪中期的美国，随后扩展到欧洲及日本市场。在20世纪80年代美国第四次并购浪潮和2003-2007年期间，并购基金获得了空前发展。因对目标企业的恶意收购，并购基金被誉为“门口的野蛮人”。在中国市场，20世纪末的国企改革为市场提供了大量收购目标，《外资企业法》等法规放宽了外资在中国的投资限制，受此影响2000年之后外资并购基金趁机涌入中国，寻求发展机会。2003年，弘毅投资的成立标志着本土并购基金逐步崛起。2004年之后，并购基金在中国快速发展，并在2008年达到顶峰。2004年6月，新桥投资以12.53亿元人民币，收购深圳发展银行17.89%的控股股权，成为并购基金在中国进行的第一起典型并购案例。2005年10月，凯雷集团宣布将以3.75亿美元收购徐工机械85%的股份，虽然此项交易在3年后宣告失败，但其使并购基金在国内市场引起极大关注。2007年12月，厚朴基金募集成立。厚朴基金采用国际标准的合伙制模式，募得25亿美元，大幅超过原计划的20亿，基金定位于中国企业并购重组领域的收购。国际金融危机爆发以来，并购基金海外资金来源受到限制，并购基金在国内市场发展势头有所放缓。清科研究中心统计显示，2006-2009年募集完成的针对中国市场的并购基金共有36支，基金规模达到406.74亿美元。从投资策略看，2006-2009年并购基金在中国市场共完成32起并购投资，投资金额达到49.72亿美元。然而由于国内经济环境变化快、法律体系不完善、信用基础薄弱等原因，并购基金在中国私募股权基金中所占比重相对较低。2009年，中国市场募集的私募股权基金（含创业投资基金）达101笔，而并购基金占比仅为3.0%；私募股权基金（含创业投资基金）募集总金额为92.48亿美元，并购基金占比为24.9%。清科研究中心认为：在国内相关政策推动下，随着中国并购市场交易日趋活跃和并购基金实力不断壮大，并购基金在国内将得到快速发展。但是，由于国内市场企业控制权相对难以获取、并购基金融资渠道较窄、退出渠道不畅和自身整合管理能力不强等，并购基金在国内发展过程中也将面临一定风险。为推动我国并购基金行业发展，应该规范并购基金监管政策，拓展并购基金资金来源，转变并购基金投资方式，完善并购基金退出渠道以及加强并购基金自身建设。为争夺“全国股权投资中心”京沪深津渝甬各显其能2010-2-23清科研究中心关键字:\o"创业投资"创业投资\o"私募股权投资"私募股权投资[

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]近年来，全国上下正刮起一股强劲的创业投资和私募股权投资旋风，各地争夺建设“中国股权投资中心”的号角已经全面吹响，其中，京、沪、深、津、渝、甬六大城市关于这场战役的政策博弈正在升温。近年来，全国上下正刮起一股强劲的创业投资和私募股权投资旋风1，各地争夺建设“中国股权投资中心”的号角已经全面吹响，其中，京、沪、深、津、渝、甬六大城市关于这场战役的政策博弈正在升温。大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心发布的《2010年创业投资暨私募股权市场政策环境剖析专题研究报告》指出，在这场“全国股权投资中心”争夺战中，地方政府各具特色，在吸引VC/PE落户方面都煞费苦心。北京：“投资资源”为亮点北京在扶持股权投资行业发展的努力得到了回报，越来越多的股权投资机构把北京作为注册地，众多知名投资机构也在京得到了快速发展。完善的优惠政策加上宽松的发展环境，以及丰富的企业资源，极大地促进了北京股权投资业的发展，吸引广大股权投资基金积极参与。另外，在资金方面，北京聚集了银行、证券、保险三大类骨干金融机构，具有发展股权投资的资金优势；在人才方面，北京以其首都地位和良好的发展机遇，每年吸引众多国内优秀人才和海外归国人士的涌入，因此拥有丰富的专业人才资源。值得一提的是，在投资资源方面，北京中关村科技园区作为中国最早一批建立的高新技术产业园区，培育了一大批高素质的创业企业和高新技术企业，拥有2万多家高速成长的优质中小企业，是理想的投资对象。北京投资资源丰富的优势明显，据清科研究中心数据显示，自2001年以来，历年北京市投资案例数和投资总额均高居首位，以2009年为例，北京地区共发生117起投资，占全年中国大陆地区投资总数的24.5%，而总投资额为5.93亿美元，占总数比重也高达22.0%，遥遥领先于其他省市地区。天津：优惠政策尤为突出天津是最早提出建设“全国股权投资中心”的城市，凭借国家对滨海新区先试先行的政策东风，目前天津在发展股权投资业方面已经非常成熟。据天津股权投资基金协会的数据显示，截止到2009年9月底，落户天津的各类股权投资基金及管理公司共计221家，其中，有限合伙基金达70多家。有限合伙基金之所以扎堆天津，主要因为其最早推行有限合伙基金“先分后税”的做法，有效避免了合伙人双重征税的问题。尽管天津在推动股权投资方面动作很大，也取得了明显成果，但就市场环境而言仍然有所欠缺，民众利用资本的意识依然不及长三角和珠三角等地。另外一个不可回避的问题是“注册与经营分离”的局面，即部分机构因看中天津的优惠政策而选择在天津注册，但日常经营却在外地，分析其中的原因，主要是因为天津的企业对于资本的认识还不够充分，致使外界认为天津中小企业资源不及其他地区。随着其他地区促进股权投资发展力度的加大，天津也开始改变战略，除在优惠政策、住房补贴、引导基金等“硬环境”上下功夫外，也开始逐步寻求“软环境”的加强，即努力为机构营造一个适合发展的环境，建立起一套完备的发展机制，做好从人才引进到退出渠道这一服务产业链条上的每一个环节。上海：力争吸引国际资本上海在将建设“国际金融中心”的地位确定以后，鼓励股权投资在沪发展的推动工作也逐步进入正轨。为吸引股权投资机构落户，上海比照国际金融机构奖励政策而出台了一系列的税收、补贴、现金奖励、人才吸引等办法，同时，黄浦、杨浦、徐汇等区也纷纷出台了区域性的激励措施，筑巢引凤。此外，上海也十分注重结合地区特点，在吸引外资投资机构发展上大做文章，有针对性地出台了鼓励外国投资者在浦东新区设立外商投资股权投资管理企业的相关办法，在吸引海外投资机构落户上形成自己的特色，走在其他城市前面。上海拥有的国际金融中心发展前景，适合股权投资发展的市场环境，并坐拥长三角腹地丰富的中小企业资源等优势。但就当前而言，上海要想保持股权投资发展的势头，税收优惠和现金奖励远远不够，应更多地调动政府资源参与其中，通过政府引导基金等手段吸引投资机构，充分利用上海的市场环境、人才基础和优质的投资项目资源，让股权投资基金落地生根，真正带动当地的产业发展。深圳：起步早、起点高深圳是最早开始创业投资发展的城市之一，具有深厚的市场基础，早在2003年就出台了《深圳经济特区创业投资条例》，随后在2004年《深圳市人民政府关于加强发展资本市场工作的意见》中，又进一步明确表示要继续大力发展创业投资机构，研究制定优惠政策，扶持创业投资机构的发展。近年来随着全国各地区政府引导基金建设工作的风生水起，深圳相对于天津、上海等城市略显沉寂，在政策扶持力度上相对逊色，存在起步早、起点高但后劲不足的问题。另外，深圳在吸引外资股权投资基金进驻方面会受到香港因素的影响，一些大的外资机构可能会将香港作为设立珠三角地区分支机构的首选。但是，深圳作为“中国创业板市场”的所在地，加上毗邻香港和东南亚，以及民间资本活跃，资本运作的意识十分强烈，只要政府正确引导，规范管理，创业投资的发展定会非常繁荣。重庆：长江中上游金融中心重庆这个西部开放的高地，对股权投资基金及管理公司落户提供税收等多种优惠政策，建立快速注册通道，有望成为投资沃土。为发展股权