景气复苏聚焦在哪些领域

景气复苏聚焦在哪些领域？-2-本期关注：景气复苏聚焦在哪些领域？从宏观指标来看，景气度较为突出的方向聚焦在建筑业，其中新订单景气指数突破60%，上一次达到这个水平是在“四万亿”时期。与之相呼应的是基建投资增速依然保持在10%以上，预计Q1基建投资依然是稳增长的核心发力点。从去库进程来看，绝大多数行业调整经营预期并处于主动去库阶段，地产链消费如家具库存去化已经接近尾声，Q1需求端得到提振之后，家具板块会进入被动阶段，相比其他行业更快地进行景气修复。景气复苏领域一：基建施工。专项债发行前置带来基建资金较为充沛，上半年仍会形成较多的实物工作量。建筑央企新签订单金额出现回暖，1-2月中国电建、中国建筑（基建方向）订单金额同比高增。3月以来建筑钢材成交量快速走高，伴随着库存快速去化；水泥价格触底回升，螺纹钢价格也有所回暖。景气复苏领域二：地产链消费。地产基本面最差的时刻或已经过去，竣工自去年Q4已经出现企稳回升，1-2月销售、竣工、投资数据均出现好转，3月以来商品房成交持续回暖，家居、装潢零售额已出现边际改善。由于去年同期低基数，政策落地后效果陆续显现，地产链消费景气度和业绩仍有较大改善空间。景气复苏领域三：数字经济/AI应用。上周百度文心一言、微软copilot、GPT-4相继发布，AI商业化加速推进，大语言模型高质量发展得益于上游算例的指数级提升、算法重大突破与庞大且高质量的数据。年初以来支持数字经济政策频出，3月初国务院机构改革方案提出将组建国家数据局。去年12月软件产业收入增长加速，利润端也保持在10%以上，1-2月信息传输和信息技术服务投资同比达到12.5%。上期行业推荐回顾：上期月报中推荐的5个细分行业超额收益率（基准为万得全A指数）依次为，传媒（+10.8%）、软件开发（+8.8%）、水泥（0.5%）、通用设备（-1.4%）、小金属（-6.7%）。景气复苏聚焦在哪些领域？-3-本期细分领域推荐：软件开发。收入、利润、投资等均出现好转。Chatgpt快速流行指引人工智能及应用的发展趋势，不排除新一轮科技趋势的出现，软件开发、计算机设备景气度将得到进一步提振。3月7日国务院机构改革方案议案提出中信组建科技部并组建国家数据局，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。家居用品。3月以来大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市购房需求结构性复苏，地产竣工和销售端仍有改善空间。由此带来地产链消费复苏，家居用品、装修建材在低基数背景下业绩改善空间较大，1-2月地产链消费品零售额出现加速回暖，家居零售同比由负转正，建筑装潢材料零售跌幅明显收窄。水泥。1-2月水泥产量同比跌幅出现明显收窄，需求复苏带动产量和价格均回暖。水泥板块具有一定的经济早周期特征，超额收益往往发生在社融出现回暖迹象时。多个省份相继出台错峰生产计划，产能过剩矛盾将有所缓解。地产投资相比去年将会边际好转，对水泥需求形成拉动。基础建设。景气度明显上行，2月建筑业PMI同比回升值60.2%，新订单PMI大幅攀升至62.1%。1-2月基建投资依然保持在10%以上的增速，专项债发行前置背景下基建资金较为充沛。建筑央企龙头中国电建、中国建筑（基建方向）1-2月新签合同额分别达到1736亿元和1889亿元，增速出现向上拐点。航空装备。2023年国防预算增速小幅提升至7.2%，军费预算确定性较强保证了军工装备升级及实战训练。我国军费支出占GDP占比低于1.5%，相比美国、英国等有较大增长空间。高新技术产品航空航天技术出口持续改善（去年12月滚动增速超过40%），同时飞机及其他航空器进口也出现增长拐点。风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期景气复苏聚焦在哪些领域？赛道价值：值得关注产业趋势变化有医疗器械及服务、光伏、智能驾驶、航空产业链、信创等。-4-八个维度梳理：细分领域景气梳理和展望：上游资源品：边际改善。施工相关资源品如钢材、水泥等景气上行，油价高位震荡，能源金属和工业金属偏弱运行，推荐关注钢材、水泥（需求改善）、部分化纤和化学制品等。中游制造：景气度维持。制造业整体景气度不错，PMI较大幅度改善，部分领域景气度修复，如基建、军工、设备等。消费服务：景气分化。1-2月社零转正，地产链消费和可选消费改善幅度较大，家电、家居、装修装饰等零售端进入复苏通道；春节后食品饮料价格对CPI形成拖累。景气度较高的领域主要集中在出行线下消费（酒店餐饮、商贸零售）、地产后周期消费。信息科技：景气分化。政策利好频出，消费电子、半导体等中观数据相对低迷，通信设备、通信服务、计算机设备设备等有望持续收益。金融地产：仍有改善空间，2月社融数据超预期，美国硅谷银行倒闭引发市场流动性担忧；地产开工、竣工、销售端数据均有改善；2月保费增速回暖。盈利能力和预期变动：业绩预告披露完毕后，下一年度业绩预期得以修正，增速预期过高的行业得到下调，计算机、水泥、半导体、软件开发、装修装饰下修幅度较大。业绩预期过低或者景气度出现确定性好转的行业盈利预期得到上调，造纸、石油石化、基础建设、光伏设备、养殖等。筹码分布：陆股通加仓软件开发、电力、基础建设、自动化设备，减仓电池、乘用车。融资加仓半导体、军工电子、通信服务、软件开发，减仓白酒、能源金属。估值水平：估值提升幅度最大的是基础建设和通信服务，这两个行业自身估值偏低且龙头成分股以大型央企为主，在中特估值等相关信息的催化下，央企占比较高的行业迎来估值快速提升，相关行业还有航运港口、石油石化等。交易分析：本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有半导体、医疗服务、造纸、环保、电网设备、专用设备等；集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有通信服务、乘用车、基础建设、计算机设备、军工电子Ⅱ、半导体等。周期阶段：3月中下旬至4月末是A股年报及一季报密集披露期间，业绩对于市场的主导力量将会增强，新增社融再度转正也确认A股将会进入盈利上行周期，市场风格可能会阶段性回归均衡。-5-行业比较热力图：60个细分领域8大维度定量评估结果数据来源：wind，招商证券上游资源品钢铁 ↑煤炭 ～石油石化 ～水泥 ↑装修建材 ↑小金属 ↓工业金属 ↓能源金属 ↓化学纤维 →化学原料 ↑化学制品 ↑农化制品 →0.45中游制造汽车零部件 →乘用车 ↓航空装备Ⅱ ↑军工电子Ⅱ ↑基础建设 ↑通用设备 →专用设备 →工程机械 →自动化设备 →光伏设备 →风电设备 →电池 ↓电网设备 ↑0.48消费服务家用电器 ↑家居用品 ↑造纸 ↓纺织服饰 ↓美容护理 ↑养殖业 ↓酒店餐饮 ↑商贸零售 →化学制药 →生物制品 →医疗器械 →医疗服务 ↑食品加工 ↑白酒Ⅱ →饮料乳品 ↓调味发酵品Ⅱ ↑装修装饰Ⅱ ↑0.440.630.610.560.370.950.550.460.511.000.300.500.490.450.550.510.720.620.370.510.220.320.660.430.230.540.570.710.430.380.670.750.270.82信息科技消费电子 ↓光学光电子 →半导体 ↓通信设备 ↑通信服务 ↑传媒 →软件开发 ↑计算机设备 ↑0.400.370.610.10交运物流 →航空机场 →航运港口 →0.270.190.720.200.140.630.590.000.71金融地产银行 →房地产 ↑证券Ⅱ →保险Ⅱ ↑0.510.270.420.27环保 ～ 0.410.610.600.35公用电力 →燃气Ⅱ →0.300.560.351.同一大类行业用相同颜色，暖色系为景气度高，冷色系为景气度低2.箭头为景气度环比变化：采用对行业超额收益有正向驱动的中观指标3.数据颜色深浅条代表量化得分：根据景气度、财报、资金青睐度、估值等加权打景气度偏低

环比改善

环比维持分得到，偏红代表景气度较好，偏绿代表景气度偏差景气度一般景气度偏高

环比恶化～ 无法确定1整体得分较高整体得分较低景气度较高0行业比较与景气跟踪系列（五）本期关注：景气复苏聚焦在哪些领域？行业比较热力图及细分领域推荐：软件开发、家居用品、水泥、基础建设、航空装备景气跟踪：细分领域景气梳理和展望多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值结论与建议-6-数据来源：wind，招商证券景气复苏聚焦在哪些行业？2013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11从宏观指标来看，景气度较为突出的方向聚焦在建筑业，其中新订单景气指数突破60%，上一次达到这个水平还是在“四万亿”时期。与之相呼应的是基建投资增速依然保持在10%以上，明显高于制造业和地产投资增长，预计一季度基建投资依然是稳增长的核心发力点。除了建筑业，商务活动、服务业和制造业新订单景气度均有不同程度回升。图：新订单PMI对比：制造业、商务活动、建筑业、服务业制造业新订单PMI 商务活动新订单PMI 建筑业新订单PMI 服务业新订单PMI65

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40-7-景气复苏聚焦在哪些行业？从去库进程来看，绝大多数行业调整经营预期并处于主动去库阶段，但去化进程分化极大，家具库存去化已经接近尾声，Q1需求端得到提振之后，家具板块会进入被动阶段，相比其他行业更快地进行景气修复，通用设备、金属制品、橡塑所处的去库阶段与家具较为类似。而仪器仪表、TMT制造、电气机械等板块库存处于较高水平，需求端恢复仍需一定的时间。农副食品0.723食品0.839酒饮料0.66纺服0.098造纸0.696石油0.625化工0.75家具0.008橡塑0.258化纤0.714非金属0.839钢铁0.553有色0.91纺织0.633金属制品0.098专用设备0.366汽车0.464运输设备0.133医药0.044电气机械0.589公用事业0.245-6.0-5.0-4.0仪器仪表0.607-3.0通用设备0.035-2.0-1.00.01.02.0-2.5-2.0-1.5-1.0TMT制造0.723-0.50.00.5主动加库存/过热图：细分行业所处的库存周期阶段被动加库存/紧缩主动去库存/衰退数据来源：wind，招商证券（行业旁边数据代表库存增速所处的百分位数）被动去库存/复苏-8-专项债发行前置带来基建资金较为充沛，同时部分地区要求基建项目冬季不停工等，预计上半年仍会形成较多的实物工作量。建筑央企新签订单金额也出现回暖，1-2月中国电建、中国建筑（基建方向）订单金额同比高增，其中新能源基建是核心发力点。3月以来建筑钢材成交量快速走高，伴随着库存快速去化；水泥价格触底回升，螺纹钢价格也有所回暖。图：建筑钢材库存走低数据来源：wind，招商证券数据来源：

wind，招商证券景气复苏：基建施工领域800

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02020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02主要钢厂库存:建筑钢材（万吨）80%

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100%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11图：建筑央企龙头1-2月新签合同增速回升中国电建新签合同额同比

中国建筑新签合同基建建设累计同比 -9-地产基本面最差的时刻或已经过去，地产竣工自去年Q4已经出现企稳回升，1-2月销售、竣工、投资数据均出现好转，叠加前期被积压的需求释放，3月以来30大中城市商品房成交持续回暖，由此带来地产链消费好转，如家居、装潢零售额已出现边际改善。由于去年地产及地产链消费低基数，地产政策落地后效果陆续显现，地产链消费景气度和业绩仍有较大改善空间。图：地产链消费零售额触底回暖数据来源：

wind，招商证券景气复苏：地产链消费2016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01图：地产链消费零售额同比回暖且有较大修复空间社会零售额：地产产业链当月加权平均增速%6050403020100-10-20-30-40数据来源：wind，招商证券2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02建筑及装潢零售额同比增速（MA3）家具零售额同比增速（MA3）50%

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-10-数据来源：wind，招商证券景气复苏：数字经济/AI应用2015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11图：数字经济类政策频出发布时间政策2022年12月2日中共中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》2023年1

月

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日中证协向券商下发《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》2023年1月13日工信部、网信办等

16

部门

《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》2023年1月19日国家发展改革委《关于在部分地方公共资源交易平台和企业招标采购平台试运行招标投标领域数字证书跨区域兼容互认功能的通知》2023年2月13日北京市经济和信息化局发布的《2022年北京人工智能产业发展白皮书》2023

年2

月

24日国务院新闻办公室就“深入实施创新驱动发展战略加快建设科技强国”举行发布会2023年2月27日中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》2023年3月2日深圳市发改委印发《深圳市数据交易管理暂行办法》2023年3月7日《党和国家机构改革方案》组建国家数据局数据来源：

wind，招商证券-11-上周百度文心一言、微软copilot、GPT-4相继发布，AI商业化加速推进，大语言模型高质量发展得益于上游算例的指数级提升、算法重大突破与庞大且高质量的数据。年初以来支持数字经济政策频出，3月初国务院机构改革方案提出将组建国家数据局。去年12月软件产业收入增长加速，利润端也保持在10%以上，1-2月信息传输和信息技术服务投资同比达到12.5%，图：软件产业收入和利润增速软件产业利润同比 软件业务收入同比30%

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行业比较与景气跟踪系列（五）本期关注：景气复苏聚焦在哪些领域？行业比较热力图及细分领域推荐：软件开发、家居用品、水泥、基础建设、航空装备景气跟踪：细分领域景气梳理和展望多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值结论与建议-12--13-行业比较热力图：60个细分领域8大维度定量评估结果数据来源：wind，招商证券上游资源品钢铁煤炭石油石化水泥装修建材小金属工业金属能源金属化学纤维化学原料化学制品农化制品↑～～↑↑↓↓↓→↑↑→0.45中游制造汽车零部件乘用车航空装备Ⅱ军工电子Ⅱ基础建设通用设备专用设备工程机械自动化设备光伏设备风电设备电池电网设备→↓↑↑↑→→→→→→↓↑0.48消费服务家用电器家居用品造纸纺织服饰美容护理养殖业酒店餐饮商贸零售化学制药生物制品医疗器械医疗服务食品加工白酒Ⅱ饮料乳品调味发酵品Ⅱ装修装饰Ⅱ↑↑↓↓↑↓↑→→→→↑↑→↓↑↑0.440.630.610.560.370.950.550.460.511.000.300.500.490.450.550.510.720.620.370.510.220.320.660.430.230.540.570.710.430.380.670.750.270.82信息科技消费电子光学光电子半导体通信设备通信服务传媒软件开发计算机设备↓→↓↑↑→↑↑0.400.370.610.10交运物流航空机场航运港口→→→0.270.190.720.200.140.630.590.000.71金融地产银行房地产证券Ⅱ保险Ⅱ→↑→↑0.510.270.420.27环保～0.410.610.600.35公用电力 →燃气Ⅱ →0.300.560.351.同一大类行业用相同颜色，暖色系为景气度高，冷色系为景气度低2.箭头为景气度环比变化：采用对行业超额收益有正向驱动的中观指标3.数据颜色深浅条代表量化得分：根据景气度、财报、资金青睐度、估值等加权打景气度偏低环比改善环比维持分得到，偏红代表景气度较好，偏绿代表景气度偏差景气度一般景气度偏高～环比恶化无法确定1整体得分较高整体得分较低景气度较高0-14-值得关注的5个细分行业推荐细分行业推荐理由软件开发多个中观景气指标持续改善，收入、利润、投资等均出现好转。近期Chatgpt快速流行指引人工智能及应用的发展趋势，多家互联网企业表示在此领域已有布局，不排除新一轮科技趋势的出现，软件开发、计算机设备等景气度将得到进一步提振。3月7日国务院机构改革方案议案提出中信组建科技部并组建国家数据局，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。家居用品去年年末以来地产竣工逐渐走出底部，3月以来大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市购房需求结构性复苏，伴随政策落地效果显现以及积压需求释放，地产竣工和销售端仍有改善空间。由此带来地产链消费复苏，代表性行业有家居用品、装修建材，低基数背景下业绩改善空间较大，1-2月地产链消费品零售额出现加速回暖，家居零售同比由负转正，建筑装潢材料零售跌幅也明显收窄。水泥1-2月水泥产量同比跌幅出现明显收窄，需求复苏带动产量和价格均回暖。水泥板块具有一定的经济早周期特征，超额收益往往发生在社融出现回暖迹象时。去年四季度以来多个省份相继出台2023年水泥错峰生产计划，停产时间整体较之往年时间有所延长；产能过剩矛盾将有所缓解。地产投资相比去年将会边际好转，对水泥需求形成拉动。基础建设建筑行业景气度明显上行，2月建筑业PMI同比回升值60.2%，其中新订单PMI大幅攀升至62.1%，上一次达到60%以上是2011年前后。1-2月基建投资依然保持在10%以上的增速，领先于制造业投资和地产投资，专项债发行前置背景下基建资金较为充沛。从中观层面来看，建筑央企龙头中国电建、中国建筑（基建方向）1-2月新签合同额分别达到1736亿元和1889亿元，增速出现向上拐点。中国电建新签金额高增的主要拉动力来自于能源电力（新能源基建）。航空装备2023年国防预算增速小幅提升至7.2%，军费预算确定性较强保证了军工装备升级及实战训练。我国军费支出占GDP占比低于1.5%，相比美国、英国等有较大增长空间。高新技术产品航空航天技术出口持续改善（去年12月滚动增速超过40%），同时飞机及其他航空器进口也出现增长拐点。数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券软件开发：中观向好，AI应用提振景气，政策加持软件产业多个中观景气指标持续改善，收入、利润、投资等均出现好转。近期Chatgpt快速流行指引人工智能及应用的发展趋势，多家互联网企业表示在此领域已有布局，不排除新一轮科技趋势的出现，软件开发、计算机设备等景气度将得到进一步提振。3月7日国务院机构改革方案议案提出中信组建科技部并组建国家数据局，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。图：软件开发景气指标和超额收益%30%20%10%0%-10%-20%-30%30%20%10%0%-10%-20%2017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-120.2景气扩散指数TTM 软件开发

超额收益%:右40.1302-0.11-0.20-0.3-1-0.440%软件产业利润同比 信息传输软件和信息技术服务投资同比-240-15-去年年末以来地产竣工逐渐走出底部，3月以来大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市购房需求结构性复苏，伴随政策落地效果显现以及积压需求释放，地产竣工和销售端仍有改善空间。由此带来地产链消费复苏，代表性行业有家居用品、装修建材，低基数背景下业绩改善空间较大，1-2月地产链消费品零售额出现加速回暖，家居零售同比由负转正，建筑装潢材料零售跌幅也明显收窄。图：地产竣工和商品房销售同比回暖 图：地产链消费零售额触底回暖家居用品：地产链消费回暖，低基数下业绩反弹空间大2010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-11地产竣工同比 商品房销售同比50%

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2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02建筑及装潢零售额同比增速（MA3）家具零售额同比增速（MA3）50%

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数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券-16-1-2月水泥产量同比跌幅出现明显收窄，需求复苏带动产量和价格均回暖。水泥板块具有一定的经济早周期特征，超额收益往往发生在社融出现回暖迹象时。去年四季度以来多个省份相继出台2023年水泥错峰生产计划，停产时间整体较之往年时间有所延长；产能过剩矛盾将有所缓解。地产投资相比去年将会边际好转，对水泥需求形成拉动。水泥：需求复苏带动产量和价格均回暖2016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01图：水泥产量跌幅明显收窄水泥产量累计同比%50

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-22005-072006-092007-112009-012010-032011-052012-072013-092014-112016-012017-032018-052019-072020-092021-112023-01图：水泥超额收益与新增社融走势新增社融6个月滚动同比 水泥超额收益%:右数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券-17-建筑行业景气度明显上行，2月建筑业PMI同比回升值60.2%，其中新订单PMI大幅攀升至62.1%，上一次达到60%以上是2011年前后。1-2月基建投资依然保持在10%以上的增速，领先于制造业投资和地产投资，专项债发行前置背景下基建资金较为充沛。从中观层面来看，建筑央企龙头中国电建、中国建筑（基建方向）1-2月新签合同额分别达到1736亿元和1889亿元，增速出现向上拐点。中国电建新签金额高增的主要拉动力来自于能源电力（新能源基建）。基础建设：景气上行，基建投资高增，央企新签订单提升80%

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0%-20%

-40%

100%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11图：建筑央企龙头1-2月新签合同增速回升中国电建新签合同额同比

中国建筑新签合同基建建设累计同比 2008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09图：1-2月基建投资投资依然保持在10以上基建投资同比 PMI制造业新订单:右60%

8050%

7040%

6030%

5020%

4010%

300% 20-10%

10-20%

0数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券-18-2023年国防预算增速小幅提升至7.2%，军费预算确定性较强保证了军工装备升级及实战训练。我国军费支出占GDP占比低于1.5%，相比美国、英国等有较大增长空间。高新技术产品航空航天技术出口持续改善（去年12月滚动增速超过40%），同时飞机及其他航空器进口也出现增长拐点。图：高新技术产品航空航天技术出口高增航空装备：军费支出提升，航空航天技术进出口改善50%

0%-50%

-100%

-150%

250%200%

150%

100%

2008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-04飞机及其他航空器进口同比高新技术产品航空航天技术出口同比2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年图：2023年国防预算增速小幅提升国防预算增速9%

8%7%6%5%4%3%2%1%0%数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券-19-行业比较与景气跟踪系列（五）本期关注：景气复苏聚焦在哪些领域？行业比较热力图及细分领域推荐：软件开发、家居用品、水泥、基础建设、航空装备景气跟踪：细分领域景气梳理和展望多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值结论与建议-20-图：上游资源品细分行业景气趋势变化及景气趋势判断上游资源品细分行业近期景气指标变化未来趋势判断钢铁旺季逐渐来临，钢坯、螺纹钢价格反弹；钢厂库存降幅扩大，吨钢盈利有望加速改善。↑煤炭气温回升、北方供暖结束，电厂日耗或进入淡季，考虑到港口和电厂库存仍在高位，预计短期震荡为主。～石油石化OPEC维持减产政策，俄罗斯供应紧张；经济持续向好提振原油需求，油价或将继续高位运行。～水泥1-2月水泥产量同比跌幅出现明显收窄，需求复苏带动产量和价格均回暖。↑装修建材建筑新订单提升，地产开工、竣工均改善，需求持续复苏。↑小金属终端需求疲软，多数品类成交较为谨慎，钨价格回落，锡精矿价格持续下降。↓工业金属近期价格普遍偏弱运行，库存持续低位，后续随着地产需求复苏，基本面有望改善。↓能源金属价格短期偏弱运行，镁锭、钯下行幅度较大。↓化学纤维化纤景气指数低迷持续，涤纶库存高位，外需承压，有待内需复苏。→化学原料价格多数震荡上行，波动性大，二乙二醇、二氯甲烷、硫酸月环比偏强。↑化学制品MDI、钛白粉等价格上涨。↑农化制品国内春耕有望对需求形成支撑，但需要警惕冬储企业抛储对市场带来的冲击。→总体施工相关资源品如钢材、水泥等景气上行，油价高位震荡，能源金属和工业金属偏弱运行，推荐关注钢材、水泥（需求改善）、部分化纤和化学制品等。↑数据来源：wind，招商证券-21-上游资源品：施工相关上游资源品景气上升施工相关资源品如钢材、水泥等景气上行，油价高位震荡，能源金属和工业金属偏弱运行，推荐关注钢材、水泥（需求改善）、部分化纤和化学制品等。近一个月，商品房成交面积改善，2月居民中长期信贷新增自21年12月以来首次转正。随着地产链的恢复，钢坯、螺纹钢价格持续景气上行。水泥出货量提升，价格较大幅度回升，玻璃价格继续回暖。数据来源：wind，招商证券图：水泥价格继续回升数据来源：wind，招商证券上游资源品：钢材价格持续上行，水泥价格回升6000500040003000

2000

1000

070002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12

价格:螺纹钢:HRB400

12mm:全国图：螺纹钢价格持续上行单位：元/吨200150100

50

02502019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12全国东北华北华东西北 西南 中南 长江-22-单位：点300数据来源：wind，招商证券原油价格下行，鲍威尔偏鹰派发言加重原油价格下行趋势；在中方促成下，世界原油生产大国沙特和伊朗恢复外交关系，长期景气度有望上升。工业金属价格分化趋势明显，锡、镍价格下行幅度较大，钴价格月环比涨幅明显，2月PMI指数录得新高，制造业复苏有望提振铜

、铝等工业金属需求。图：钴、铅、铜等工业金属价格上涨 图：MDI、钛白粉等价格上行数据来源：wind，招商证券上游资源品：原油价格回落，工业金属价格分化300,000200,000100,000090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12

钴：右:平均价铅:平均价 800,000

700,000600,000500,000400,000单位：元/吨平均价:铜 平均价:铝

单位：元/吨015,00035,00030,00025,00050,00045,00005,000

10,0005,00010,000

20,00015,00020,000

40,00025,0002004-082005-062006-042007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-12

中国:现货价:钛白粉(金红石型):国内

中国:现货价:MDI(PM200):国内：右-23-单位：元/吨单位：元/吨-24-图：中游制造业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断中游制造业细分行业近期景气指标变化未来趋势判断汽车零部件电动智能化持续放量，上游供应链加速重构，叠加地方政府及车企优惠政策频出带来需求持续释放。→乘用车乘用车销量同比中枢下降；多家车企纷纷降价以换取销量提升，经销商库存高企。↓航空装备2023年我国国防费预算预计同比增长7.2%，增幅提速，考虑到国防费保持合理适度增长叠加板块多为央企国企，航空装备有望迎来成长与改革的共振↑军工电子一体化国家战略体系建设开启，沙特伊朗北京谈话取得重要成果；国防和军队建设必须适应国家安全需求的拓展，军工企业有望迎来需求放量和盈利拐点。↑基础建设基建投资增速保持在10%以上，央企建筑新签订单高增，沙伊建交或大幅提升“一带一路”发展前景，为基建项目提供更多需求。↑通用设备制造业PMI上行提振板块景气度，但出口疲弱影响板块海外营收规模。→专用设备制造业PMI上行提振板块景气度，1-2月制造业投资增速略有回落。→工程机械2月挖掘机、装载机等销量略有改善，专项债助力基建行业景气度回升，开工项目数量增加，叠加房地产行业政策逐渐宽松，对工程机械需求增加。→自动化设备工业机器人国产化替代进程加快，多个国产品牌进军国际市场并得到广泛认可，锂电领域自动化设备大订单落地、机器人本体及其关键零部件国产化率大幅提升。→光伏设备硅料环节博弈的阶段性结果陆续落地，产业链价格将正式开启下行通道。3月需求端有一定程度的复苏而供给端出货量较大。→风电设备国家能源局综合司在《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》中要求，推动海上风电集约化基地化开发，一体化统筹海上风电的规划、建设、送出、并网与消纳，并逐步由近海向深远海拓展，推进深远海域海上风电开发及超大型海上风电技术。→电池上游硅片、多晶硅价格下行，锂原材料、电解液原材料价格下游价格下降，需求稳健，正面负面影响因素频发。↓电网设备电力保供和新能源消纳带动电网投资提速。↑总体制造业整体景气度不错，PMI较大幅度改善，部分领域景气度修复，如基建、军工、设备等。→中游制造：景气度维持伴随稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，制造业宏观指标回升，2月制造业PMI、社会融资规模再超市场预期，基本面景气度修复。部分领域景气度修复，如基建、军工、设备等。数据来源：wind，招商证券由于去年底传统燃油车购置税优惠政策以及新能源补贴退出形成提前消费的影响，我国汽车消费恢复相对滞后，叠加库存较高，有效需求待进一步释放。经销商库存系数出现快速走高，自主品牌库存预警指数上升较快，多个自主品牌采用降价方式换取销量。图：新能源汽车产销数据来源：wind，招商证券中游制造：汽车经销商库存高企100

0-100

200

300

700600

500

400

2017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02新能源车产量：三个月滚动同比

新能源车销量：三个月滚动同比单位：2012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09图：汽车经销商库存系数走高中国:库存系数:汽车经销商3

3

2

2

1

1

0数据来源：wind，招商证券-25-2月制造业PMI为52.6，录得新高，制造业基本面进一步修复，叠加政策利好，未来景气度预期向好确定性较高。光伏行业产业链价格普遍下滑。图：2月制造业PMI录得新高数据来源：wind，招商证券图：光伏行业上游原材料价格指数下滑数据来源：wind，招商证券中游制造：2月PMI录得新高4042

44

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52

2012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11PMI PMI:大型企业PMI:中型企业 PMI:小型企业54

单位：1060

110

2018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12210

光伏行业综合价格指数(SPI):电池片 光伏行业综合价格指数(SPI):硅片光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅160

-26-单位：点

光伏行业综合价格指数(SPI)2月挖掘机销量改善；BDI和BDTI自2月触底以来较大幅度反弹，主要受大西洋以及印度洋货物运输需求陡增的影响。图：挖掘机销量数据来源：wind，招商证券图：BDI反弹明显数据来源：wind，招商证券中游制造：2月挖掘机销量改善，国际运价反弹幅度较大0250001000

5002015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-016000

波罗的海干散货指数(BDI) 原油运输指数(BDTI)5000

20004000

15003000

10002000

100500-50-10090

250807060504030201002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08销量:挖掘机:合计:当月值销量:挖掘机:合计:三个月滚动同比：右

200150单位：千台单位：-27--28-图：消费服务行业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断消费服务细分行业近期景气指标变化未来趋势判断家用电器地产高频数据向好，2月家电零售改善。↑家居用品1-2月家居零售总额同比增长5.2%，“315”等营销活动开启，有望成为家居板块消费复苏的拐点。↑造纸浆市信心不足，价格承压，白卡纸交投清淡。↓纺织服饰全国主要城市商场服装区客流量有所回暖，但较疫情前仍有差距。↓美容护理美妆行业线上销售回暖，当前处于淡季向旺季转换期。↑养殖业猪肉批发价格下行，养殖利润亏损幅度收窄；肉鸡苗价格持续上行。↓酒店餐饮疫情期间降本增效，行业出清，疫后持续复苏，业绩有望实现较高弹性。↑商贸零售1-2月社零同比转正，可选消费改善明显。→化学制药抗生素、维生素、心脑血管等原料药价格基本稳定，中药材价格明显上行。→生物制品流感病毒传播加快，带动检测、疫苗及药物需求。→医疗器械疫情后释放就医需求，医疗新基建的重点发力方向之一，国产替代加速。→医疗服务受线下就医需求上升，2月医疗保健CPI同比上升1%，环比上升0.2%。↑食品加工食品饮料CPI不及预期，但食品板块整体恢复趋势良好，餐饮供应链相关企业

2

月和

3

月动销好于

1

月。↑白酒Ⅱ高端白酒批发价格整体稳定，整体动销好于预期。→饮料乳品生鲜乳价格继续下行，复苏速度较弱。↓调味发酵品调味品板块1-2月经营数据整体超预期，随着春季线下酒宴增多，景气度预计继续回升。↑装修装饰二手房成交面积明显改善，2月建筑业PMI超预期，下游装修装饰有望回暖↑总体1-2月社零转正，地产链消费和可选消费改善幅度较大，家电、家居、装修装饰等零售端进入复苏通道；春节后食品饮料价格对CPI形成拖累。景气度较高的领域主要集中在出行线下消费（酒店餐饮、商贸零售）、地产后周期消费。↑消费服务：社零同比转正，可选和地产产业链消费改善较多1-2月社零转正，地产链消费和可选消费改善幅度较大，家电、家居、装修装饰等零售端进入复苏通道；春节后食品饮料价格对CPI形成拖累。景气度较高的领域主要集中在出行线下消费（酒店餐饮、商贸零售）、地产后周期消费。数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券1-2月社会消费品零售总额同比增长

3.5%(前值-1.8%），消费服务总体景气度回暖。2月CPI同比1%，环比回落0.5%，其中春节后食品烟酒价格下行成为主要拖累项，食品CPI环比回落2%，同比降至2.6%。图：1-2月社会消费品零售总额同比转正 图：2月CPI同比增长1数据来源：wind，招商证券消费服务：社零同比转正，CPI低于预期2015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-09

CPI:当月同比20

CPI:食品:当月同比1510

5

0-5

-10

单位：万吨25-10

-20

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30

20

10

050402009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12单位：

社会消费品零售总额:当月同比

限额以上企业消费品零售总额:当月同比 -29-数据来源：wind，招商证券国内节后报复性出差影响，民航景气度加快复苏，民航国内航班执行量已经接近2019年同期水平；国际航班执行量恢复至2019年的20%，随着入境政策的进一步放宽，国际航班恢复预计迎来拐点。电影票房收入、观影人次春节后回落，清明假期将至，线下消费