证券投资学第六章-公司分析

第六章公司分析第一节公司基本分析第二节公司财务分析上市公司分析是一项技术性较强的工作，它不仅需要分析人员精通财务知识，而且要对金融学、管理学、法律等学科有较深刻的认识。几位著名基本派投资大师的投资观点：（一）格雷厄姆投资法则——“内在价值”

“内在价值”法则

格雷厄姆极力主张，投资者的注意力不要放在行情上，而要放在股权证明背后的企业身上。通过注意企业的赢利情况、资产情况、未来前景等诸如此类的因素，投资者可以对公司独立于市场价格的“内在价值”形成一个概念，并依据这个概念作出自己的投资判断。（二）沃伦·巴菲特著名的十二定律

只做传统的长期投资。其道理是：买卖股票原本就是转移股权，持有股权者即为股东，股东权益来源于企业运营所获取的利润。长期而言，股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润，并与其保持一致，而短期价格却会受各种因素影响而大幅度波动，没有一个人可以做到始终如一地准确预测。因此，真正的股票投资应该是选择一家真正值得投资的好公司，在合适的价位购入其股票，长期持有，耐心等待企业的成长为自己创造财富。

巴菲特的投资原理：巴菲特“十二定律”1．企业定律，又分为三条：

（1）企业必须简单且易于了解.

（2）企业过去的经营状况必须稳定。（3）企业长期前景必须看好。2．经营定律，又分为三条：

（1）经营者必须理性。（2）经营者必须对股东诚实坦白。（3）经营者应当有勇气抵抗盲从法人机构。3．财务定律，又分为两条：

（1）考察股东权益报酬率，而非每股盈余。因为在企业保留上一年盈余增加资本的情况下，只有前者考虑了公司逐年增加的资本额，才较为真实地反映了经营绩效。

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（2）计算“股东盈余”，寻找高毛利率的公司。巴菲特认为，股东盈余也就是公司盈利后,扣除资本公积金,资本福利金等一些国家规定的必须扣除公积金后,用来回报广大股民的，由此得到的股东盈余才可反映企业价值。而高毛利率则不仅反映出企业的强大，也反映出经营者控制成本的精神。

4．市场定律，又分为三条：

（1）计算企业实质价值。（2）以显著的价值折扣购入该股票。（3）长期持有并管理手中的股票，耐心等待企业的成长。

事实上，由于巴菲特坚守自己的定律，他很少能同时发现三家以上可让他有信心的企业，所以他常常将大得惊人的资金集中投资在几种股票上。购入股票之后，巴菲特总是长期甚至打算永久持股，而这些股票总是回赠给他丰厚的利润。“因为我把自己当成是企业经营者，所以我成为更优秀的投资人；因为我把自己当成是投资人，所以我成为更优秀的企业经营者。”

第一节公司基本分析公司行业地位分析公司经济区位分析公司产品分析公司经营管理能力分析公司的法人治理结构分析第一节公司基本分析一、公司行业地位分析公司的行业地位可以体现在市场占有率、技术水平、资本规模及公司的财务绩效等方面。1、公司市场占有率市场占有率指一家公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。2、公司的技术水平技术能力是决定公司竞争能力的首要因素。技术能力主要体现在生产的技术水平和产品的技术含量上，其中研发力量强盛与否是关键。3、公司的资本规模有些行业以“高投入、大产出”为基本特征，如钢铁、汽车、造船等。在选择资本密集型行业时，资本规模是一个必须考虑的因素。4、公司的财务绩效主要通过公司的财务报表，体现在公司的各种财务指标上，如资产周转率、每股收益、公司净资产、净资产回报率、主营业务收入增长率、利润增长率等。二、公司经济区位分析1、区位内的自然条件与基础条件自然条件和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通讯设施等。我国的三大经济区：长三角、珠三角、京津唐。2、区位内政府的产业政策当地政府一般都会制定经济发展的战略规划，提出相应的产业政策，确定区位优先发展和扶植的产业，并给予相应的财政、信贷及税收等方面的优惠措施。3、区位内的经济特色包括经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等有别于其他区位的特色。三、公司产品分析产品分析主要包括产品的竞争能力、产品的市场占有率和产品的品牌战略。1、产品的竞争能力①成本优势，一般可以通过规模经济、专有技术、优惠的原材料、低廉的劳动力、科学的管理、发达的营销网络等实现。②技术优势，主要体现在生产的技术水平、产品的技术含量和技术创新上。③质量优势，公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而获得竞争优势。2、产品的市场占有率一是考察公司产品销售市场的地域分布情况，可以将公司的销售市场划分为地区型、全国型和世界范围型。二是考察公司产品在同类产品上的占有率。3、产品的品牌战略品牌是一个商品名称和商标的总称。一个品牌不仅是一种产品的标识，而且是产品质量、性能、满足消费者效应可靠程度的综合体现。品牌具有创造市场、联合市场和巩固市场的能力。四、公司经营管理能力分析可从以下两个方面进行：1、管理阶层的能力分析分析管理阶层的能力可以从以下几个方面进行：①管理阶层的学历。②管理阶层的从业经验。3、管理阶层的背景。2、管理阶层的勤勉尽责忠诚分析对这一方面进行分析因受可获得信息的局限而较为困难，根据经验和信息的可获得性，提供几点作为参考：①管理层是否有欺骗和损害股东利益的记录。②管理层是否有欺骗和损害股东利益的嫌疑。③管理层之间是否有裙带关系。④管理层是否总是在追逐时髦。⑤寻找脚踏实地、埋头做主业的上升公司。五、公司的法人治理结构分析主要包括以下几个方面1、规范的股权结构：股权集中度要适中，不存在“一股独大”的问题，也不会过分分散，使机构投资者在公司治理中发挥积极作用；股权具有流通性。2、完善的独立董事制度，有利于董事会对公司的经营决策做出独立判断。3、监事会具有独立性和监督责任。4、具有优秀的经理层。5、员工、客户、供应商和债权人共同参与公司的治理，可以有效地建立公司外部治理机制，弥补公司内部治理机制的不足。第二节公司财务分析

一、公司主要的财务报表二、公司财务报表分析的目的与方法三、公司财务比率分析四、案例分析五、财务报表分析要点

2006年的黑马股贵州茅台，9月份开始启动，当时的价格只有40元左右，仅仅三四个月的时间攀升到116元，这其中固然有炒作的成份，但其业绩的持续增长，则是构成其股价大幅上涨的最根本动力。财务分析的概念：

财务分析指以财务报告及其相关的资料为分析依据,采用一系列专门的分析技术和方法,对企业的投资、融资、资金运营、利润分配活动所反映出来的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力等所进行的分析与评价,使投资者能了解企业的过去、评价企业的现状及预测企业的未来,以帮助其做出正确的决策.公司财务分析内容：

当你要对某企业进行投资时，企业的生产经营状况是你最关心的问题。企业财务报表提供了企业生产经营活动的基本数据。当你拿到企业财务报表时，应当怎样对其进行观察和分析以了解企业的基本情况呢？

一、公司主要的财务报表

（一）资产负债表

我国的资产负债表按账户式反映，是反映公司在某一特定日期的财务状况的静态报告。用于分析公司的财务状况，对公司的偿债能力、资产结构是否合理、流动资金充足性等作出判断。

资产负债表

年月单位：元资产行次年初数年末数负债及所有者权益行次年初数年末数流动资产：1

流动负债：40

货币资金2

短期借款41

短期投资3

应付票据42

应收票据4

应付帐款43

应收股利5

预收帐款44

应收利息6

应付工资45

应收帐款7

应付福利费46

其他应收款8

应付股利47

预付帐款9

应交税金48

应收补贴款10

其他应交款49

存货11

其他应付款50

待摊费用12

预提费用51

一年内到期的长期债券投资13

预计负债52

其他流动资产14

一年内到期的长期负债53

15

其他流动负债54

流动资产合计16

流动负债合计55

长期投资：17

长期负债：56

长期股权投资18

长期借款57

长期债权投资19

应付债券58

长期投资合计20

长期应付款59

固定资产：21

专项应付款60

固定资产原价22

其他长期负债61

减：累计折旧23

长期负债合计62

固定资产净值24

递延税项：63

减：固定资产减值准备25

递延税项贷项64

固定资产净额26

负债总计65

工程物资27

少数股东权益66

在建工程28

67

固定资产清理29

所有者权益（或股东权益）：68

固定资产合计30

实收资本（或股本）69

无形资产及其他资产：31

减：已归还投资70

无形资产32

实收资本（或股本）净额71

长期待摊费用33

资本公积72

其他长期资产34

盈余公积73

无形资产及其他资产合计35

其中：法定公益金74

递延税项：36

未分配利润75

递延税款借项37

所有者权益（或股东权益）合计76

资产总计38

负债和所有者权益（或股东权益）总计77

（二）利润表

反映一定时期内（通常是1年或1季内）生产经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。是关于收益和损耗的财务报表。采用多步式利润表格式。分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出分析。

损益表及利润分配表

年月单位：元币种：人民币项目行次本月数本年累计数一、主营业务收入1

减：主营业务成本2

主营业务税金及附加3

二、主营业务利润（亏损以“－”号填列）40.000.00

加：其他业务利润（亏损以“－”号填列）5

减：营业费用6

管理费用7

财务费用8

三、营业利润（亏损以“－”号填列）90.000.00

加：投资收益（损失以“－”号填列）10

补贴收入11

营业外收入12

减：营业外支出13

四、利润总额（亏损以“－”号填列）140.000.00

减：所得税15

少数股东权益16

五、净利润（亏损以“－”号填列）170.000.00项目

本年累计数上年实际数五、净利润（亏损以“－”号填列）170.00

加：年初未分配利润18

其他转入19

六、可供分配的利润200.000.00

减：提取法定盈余公积21

提取法定公益金22

提取职工奖励及福利基金23

提取储备基金24

提取企业发展基金25

利润归还投资26

七、可供投资者分配的利润270.000.00

减：应付优先股股利28

提取任意盈余公积29

应付普通股股利30

转作资本（或股本）的普通股股利31

加:以前年度损益调整32

八、未分配利润330.000.00

34

补充资料：35

1、出售、处置部门或被投资单位所得收益36

2、自然灾害发生的损失37

3、会计政策变更增加（或减少）利润总额38

4、会计估计变更增加（或减少）利润总额39

5、债务重组损失40

6、其他41

从短期来看，流动性对于一个企业的生存至关重要。现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，弥补了因使用权责发生制概念编制资产负债表和利润表而产生的不足。现金流量表分为：经营现金流入、经营现金流出、经营现金净额投资现金流入、投资现金流出、投资现金净额筹资现金流入、筹资现金流出、筹资现金净额

（三）现金流量表现金流量表

年度项目行次金额项目行次金额一、经营活动产生的现金流量：

补充资料：

销售商品、提供劳务收到的现金1

1、将净利润调节为经营活动现金流量：

收到的税费返还3

净利润57

收到的其他与经营活动有关的现金8

加：计提的资产减值准备58

现金流入小计9

固定资产折旧59

购买商品、接受劳务支付的现金10

无形资产摊销60

支付给职工以及为职工支付的现金12

长期待摊费用摊销61

支付的各项税费13

待摊费用减少（减：增加）64

支付的其他与经营活动有关的现金18

预提费用增加（减：减少）65

现金流出小计20

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）66

经营活动产生的现金流量净额21

固定资产盘亏净损失67

二、投资活动产生的现金流量：

财务费用68

收回投资所收到的现金22

投资损失（减：收益）69

取得投资收益所收到的现金23

递延税款贷项（减：借项）70

处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额25

存货的减少（减：增加）71

处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额25

存货的减少（减：增加）71

收到的其他与投资活动有关的现金28

经营性应收项目的减少（减：增加）72

现金流入小计29

经营性应付项目的增加（减：减少）73

购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金30

其他74

投资所支付的现金31

经营活动产生的现金流量净额75

支付的其他与投资活动有关的现金35

现金流出小计36

投资活动产生的现金流量净额37

三、筹资活动产生的现金流量：

2、不涉及现金收支的投资和筹资活动：

吸收投资所收到的现金38

债务转为资本76

借款所收到的现金40

一年内到期的可转换公司债券77

收到的其他与筹资活动有关的现金43

融资租入固定资产78

现金流入小计44

偿还债务所支付的现金45

分配股利、利润或偿付利息所支付的现金46

3、现金及现金等价物净增加情况：

支付的其他与筹资活动有关的现金52

现金的期末余额79

现金流出小计53

减：现金的期初余额80

筹资活动产生的现金流量净额54

加：现金等价物的期末余额81

四、汇率变动对现金的影响55

减：现金等价物的期初余额82

五、现金及现金等价物净增加额56

现金及现金等价物净增加额83

（四）所有者权益变动表

反映公司本期内载至期末所有者权益各组成部分变动情况的报表。该报表反映了企业的股东权益在年度内的变化情况，便于会计信息使用者深入分析企业股东权益的增减变化情况，并进而对企业的资本保值增值情况作出正确判断，提供对决策有用的信息。股东权益增减变动表的各项内容包括：1、净利润2、直接计入所有者权益的利得和损失项目及其总额3、会计政策变更和差错更正的累积影响金额4、所有者投入资本和向所有者分配利润等5、按照规定提取的盈余公积6、实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润的期初和期末余额及其调节情况。二、公司财务报表分析的目的与方法（一）主要目的从共性的角度看，财务报表分析的目的是为有关方提供可以用来作出决策的信息。1、公司的经理人员：了解公司的现状、存在的问题，进一步改善经营。2、公司的现有投资者及潜在投资者：关心公司的财务状况、盈利能力，了解公司的发展趋势、竞争能力；计算投资收益率、评价风险，得出自己的投资决策。3、公司债权人：关心自己的债权能否收回，通过对财务报表的分析，得出对公司短期偿债能力和长期偿债能力的判断，是否追加抵押和担保、是否提前收回债权。4、公司雇员与供应商：雇员评估企业的稳定性和盈利能力，关心公司是否能提供报酬和养老金。供应商评估企业是否有能力如期支付到期货款。（二）分析方法与原则1、财务报表分析的方法有比较分析法和因素分析法两大类。

比较分析方法：指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法。

因素分析方法：又称连环替代法。依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。材料费用=产品产量*产品单耗*材料单价2、财务报表分析的原则（1）坚持全面原则：将多个指标、比率综合在一起得出对公司全面客观的评价。（2）坚持考虑个性原则：联系个体的实际情况分析。

财务比率是指同一张财务报表的不同项之间、不同类别之间、在同一年度不同财务报表的有关项目之间，各会计要素的相互关系。分析财务报表所使用的比率以及对同一比率的解释和评价，因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。1.变现能力分析2.营运能力分析3.长期偿债能力分析4.盈利能力评价5.投资收益分析6.现金流量分析三、公司财务比率分析（一）变现能力分析

变现能力是公司产生现金的能力，取决于可能在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。1、流动比率

反映短期偿债能力。

流动比率＝流动资产÷流动负债生产型公司合理的最低流动比率是2，计算出来的流动比率，只能与同行业平均流动比率、本公司历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。2、速动比率

也称为酸性测试比率，比流动比率更进一步的地反映变现能力。

速动比率＝(流动资产－存货)÷流动负债注：把存货从流动资产中剔除的原因：在流动资产中，存货的变现能力最差；部分存货可能已损失报废，还没有处理；部分存货已抵押给某债务人；存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。通常认为，正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力低。影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力

流动比率=流动资产/流动负债合理参考指标值=2

比值大，说明偿债能力强比值小，说明偿债能力差速动比率

=（流动资产-存货)/流动负债

合理参考指标值=1练习：

根据右表数据计算上述指标。几种因素会增强公司的变现能力：（1）可动用的银行贷款指标（2）准备很快变现的长期资产（3）偿债能力的声誉几种因素会减弱公司的变现能力：（1）未作记录的或有负债（2）担保责任引起的负债（二）营运能力分析

营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。主要包括：1)存货周转率和存货周转天数2)应收帐款周转率和应收账款周转天数3)流动资产周转率4)总资产周转率

因为在流动资产中，存货占了很大的比重，所以存货的流动性直接影响了公司的流动比率，特别重视对存货的分析。存货的流动性用存货周转速度指标来反映，即存货周转率或存货周转天数。

存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销售成本被平均存货所除所得到的比率，或叫存货的周转次数。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。存货周转率＝营业成本或收入÷平均存货存货周转天数=360天/存货周转率

1、存货周转率和存货周转天数注：一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收帐款的速度越快。提高存货周转率可以提高公司的变现能力，存货周转速度越慢则变现能力越差。2、应收帐款周转率和应收账款周转天数

应收账款周转率反映年度内应收账款转为现金的平均次数，说明应收账款流动的速度。应收账款周转天数指公司从取得应收账款的权利到收回款项转为现金所需要的时间，是用时间表示的应收账款周转速度。

应收帐款周转率=营业收入/平均应收帐款

应收帐款周转天数=360/应收帐款周转率

应收帐款能否及时收回间接反映了企业产品的市场需求情况，若应收帐款回收周期过长有可能会发生损失甚至会影响到企业正常的经营。周转越快企业的盈利能力越强。应收帐款周转率越高，周转天数越小，企业的应收帐款回收越快。该指标一般在同行业进行比较。3、流动资产周转率是营业收入与全部流动资产的平均余额的比值。流动资产周转率＝营业收入÷平均流动资产

流动资产周转率反映流动资产的周转速度，周转速度越快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强公司的盈利能力。4、总资产周转率是营业收入与平均资产总额的比值。

总资产周转率＝营业收入÷平均资产总额该项指标反映资产总额的周转速度，周转越快，反映销售能力越强，公司可以通过薄利多销的方式，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。练习：根据下表数据计算上述指标。（三）长期偿债能力分析

长期偿债能力的概念： 长期偿债能力是企业偿还长期债务的现金保障程度。企业的长期偿还债能力主要取决于企业的资本结构以及获利能力。通常以反映债务与资产、净资产的关系的负债比率来衡量。

资本结构是指企业各种长期筹资来源的构成和比例关系。①权益资本是承担长期债务的基础。②资本结构影响企业的财务风险，进而影响企业的偿债能力。

长期偿债能力与获利能力密切相关。企业能否有充足的现金流入偿还长期负债，在很大程度上取决于企业的获利能力。长期偿债能力分析的意义：

（1）从经营者角度理解：有利于优化资本结构、降低财务风险。（2）从投资者角度理解：判断投资的安全性和盈利性。（3）从债权人角度理解：判断债权人的债权安全性。1、资产负债率的计算 资产负债率是全部负债总额除以全部资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系，也称这为债务比率。计算公式如下

（1）资产负债率的分析①从债权人角度分析：债权人关心债权的安全性，对债权人来说，资产负债率越低越好。②从股东角度分析：债务利息有抵税作用，当全部资本利润率高于负债利息率的情况下，举债可以增加股东收益。此外，增加负债不会分散原有股东的控制权。对股东来说，资产负债率越高越好。③从经营者角度分析：对经营者来说，需要在以收益与风险之间权衡利弊，将资产负债率控制在适度的水平。

经验研究表明，资产负债率存在显著的行业差异，因此，分析该比率时应注重与行业平均数的比较。(一般40%--60%为适宜水平)

运用该指标分析长期偿债能力时，应结合总体经济状况、行业发展趋势、所处市场环境等综合判断。

分析时还应同时参考其他指标值。例题:

某公司2000年末负债总额为954,950元，全部资产额为1,706,600元；2001年末负债总额为1,114,320元，资产总额为1,888,350元。请计算两年的资产负债率。

2000年资产负债率=954950／1706600=56%2001年资产负债率=1114320／1888350=59%

（1）年初年未资产负债率均低于行业平均值，表明企业具有较强的长期偿债能力。企业采取了保守的财务政策。（2）与上年相比，2000年资产负债率大幅度降低，表明财务风险降低了。（3）变动的原因 ①年未较年初所有者的权益增加。 ②年未较年初负债降低幅度较大。（2）分析结论ABC公司进行了资产结构调整，使其长期偿债能力提高、财务风险降低，增加了安全性。但是，在公司全部资本利润率高于负债利息率的条件下，降低负债率之后，减少了利息抵税的好处。预期明年的权益资本收益率可能降低。

2．产权比率（1）产权比率的计算 产权比率是负债总额与股东权益总额之间的比率，也称之为债务股权比率。计算公式如下：

（2）产权比率的分析产权比率是资产负债率的另一种表示方式，产权比率的分析方法与资产负债率分析类似。但两者之间存在区别：①产权比率侧重于揭示债务资本与权益资本的相互关系，说明企业财务结构的风险性，以及所有者权益对偿债风险的承受能力。②资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，表明债权人权益所受保障的程度。

一般为1∶1指标越低越好

产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。3．有形净值债务率分析

（1）有形净值债务率是企业负债总额与有形净值百分比。计算公式如下：

（2）有形净值债务率的分析有形净值债务率是通过企业负债总额与有形净值进行的对比，来反映企业在清算时债权人投入资本受到股东权益的保障程度。主要是用于衡量企业的风险程度和对债务和偿还能力。①指标计量了债权人在企业处于破产清算时能获得多少有形财产保障。②在可用于偿还债务的净资产中扣除了无形资产。是因为从保守的观点看，这些资产不会提供给债权人任何资源。(更谨慎,更保守)

一般为1∶1指标越低越好。③有形净值债务率指标分析与产权比率分析相同。两者必须结合起来分析。例题

S公司报表所示：去年年末无形资产净值为14万元，负债总额为276578万元，所有者权益总额为402422万元。今年无形资产净值为16万元，负债总额为127556万元，所有者权益总额为490444万元。要求计算有形净值债务率并做简要分析。

去年有形净值债务率

=[276578÷（404422-14）]×100%=68.56%今年有形净值债务率

=[127556÷（490444-16）]×100%=26.01%4、已获利息倍数

利息偿付倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率，也称为利息保障倍数。计算公式如下：

已获利息倍数＝(税后利润+所得税+利息费用）÷利息费用利息费用不仅包括作为当期费用反映的利息费用，还应包括资本化的利息费用。通常，利息偿付倍数至少应该大于1。（一般为3）该比率越高，通常表示企业不能偿付债务利息的可能性就越小，这意味着长期偿债能力也越强。（2）已获利息倍数的分析①主要从偿付债务利息资金来源的角度考察债务利息的偿还能力。②企业所处的行业不同，利息偿付倍数有不同的标准界限。③一般应比较企业连续几年的该项指标。④分析时还要注意一些非付现费用问题。

因为事实上，如果企业在偿付利息费用方面表现良好，企业可能永不需要偿还债务本金。因为当旧债到期时，企业有能力重新筹集到资金。但是，由于非付现成本（折旧、摊销费用等）的存在，短期内指标值偶尔小于1，也不一定就无力偿债。因此，为了考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5年或5年以上的利息偿付倍数。保守起见，则应选择5年中最低的利息偿付倍数值作为基本的标准。三、影响长期偿债能力的特别项目：长期资产：固定资产、长期投资、无形资产。当企业缺乏盈利能力时，拥有的长期资产是否具有较高的市价或清算价值十分重要。因此，长期资产的计价和摊销方法对长期偿债能力的影响很大。长期债务：长期借款、应付债券、长期应付款等。分析时注意会计方法（一致性）的影响。（注意可转换债券——或负债——或权益）（优先股——作为负债）长期偿债能力取决于长期债务与权益的比例——资本结构，长期资产是偿还长期债务的资产保障。（1）长期租赁

融资租赁：在融资租赁形式下，租入的固定资产作为公司的固定资产入账进行管理，相应的租赁费用作为长期负债处理。经营性租赁：实际上也是一种长期筹资行为，故应该考虑其对企业债务结构的影响，即将与经营租赁相关的资产和负债分别加计到债务总额和资产总额之中，如公司经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响。

（2）担保责任企业在与其他单位进行经济业务交往时，会发生很多担保责任。这些担保项目时间长短不一，有些涉及企业的长期负债，有些涉及企业的短期负债。在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。（3)或有项目

这主要应该通过仔细阅读报表附注加以发现。资产负债表外揭示的金融风险和信贷风险

如：如果某一当事人不能履行合同中规定的条款,可能给企业带来的预期损失；

企业所持有的担保品的状况的描述；

债务人所在组织所处的行业或地区可能遭受风险的程度的揭示；（4）合资经营企业参与合资经营的方式有多种，可以采取股份制公司的形或者是非股份制公司的形式。当企业参与合资时，通常要做出承诺，如要为合资企业的银行贷款提供担保，或者与合资企业签订长期的原材料购货合同等。这类活动可能使企业存在一些潜在负债，而这些潜在的负债并不出现在资产负债表上，这对企业的长期偿债能力也将产生一定的影响。解：资产负债率=（765+290）/2243=47.04%

产权比率=（765+290）/1188=88.80%

有形净值债务率=（765+290）/（1188-5.5）=89.22%引导案例

（四）盈利能力分析1、营业净利率营业利润率=净利润÷营业收入2、营业毛利率营业毛利率=（营业收入-营业成本）÷营业收入上述两个指标反映了一个企业产品盈利前景。毕竟没有足够的毛利率，企业要取得盈利是比较困难的。而净利率与毛利率差距较大的情况则反映出企业经营成本过高，其他费用支出过大。3、资产净利率总资产利润率=净利润÷平均资产总额该指标反映企业资产的盈利能力。指标值越大，表明企业盈利能力越强。当然，由于资产可以通过负债方式来扩张，所以资产收益率反映了企业对于资产管理的驾驭能力，通过该指标的深入分析，可以反映企业经营中存在的问题。4、净资产收益率净资产收益率（股东权益报酬率）

=净利润÷净资产（股东权益）由于净资产就是股东权益的反映，所以该指标反映了在企业经营过程中股东投入的权益所取得的收益情况。该指标越高表明企业的盈利能力越强。资产=股东权益+负债净资产收益率=净利润÷股东权益×100%

=（净利润/总资产）×（总资产/股东权益）×100%净利润/总资产=（净利润÷销售收入）×（销售收入÷总资产）销售利润率总资产周转率总资产利润率（五）投资收益分析：杜邦分析法

是由美国杜邦公司在1919年左右率先采用的一种方法.杜邦财务分析体系净资产报酬率总资产报酬率×权益乘数销售利润率×资产周转率1÷1－资产负债率利润额÷销售收入资产额÷÷资产额负债额收入、成本等损益类指标资产、资本等财务状况类指标案例分析------宝钢股份2006年宝钢股份的“会计数据和业务数据摘要”，（一）公司本年度主要会计数据单位：百万元项目金额利润总额19,008净利润13,010扣除非经常性损益后的净利润13,247主营业务利润27,893其他业务利润24营业利润18,984投资收益325补贴收入45营业外收支净额-346经营活动产生的现金流量净额21,596现金及现金等价物净增加额480四、案例分析------宝钢股份（二）公司近三年的主要会计数据及业务数据单位：百万元项目2006年2005年2004年主营业务收入157,791126,60858,638利润总额19,00818,31113,586净利润13,01012,6669,395

扣除非经常性损益的净利润

13,24712,7439,352每股收益(元)0.740.720.75

每股经营活动产生的现金流量净额(元)1.231.301.34净资产收益率(％)

（摊薄）

15.8717.0122.44净资产收益率(％)

（加权）

16.8420.6324.67扣除非经常性损益后的净资产收益率(％）(摊薄)16.1617.1122.34扣除非经常性损益后的净资产收益率(％)(加权)17.1520.7524.56四、案例分析------宝钢股份公司近三年的主要会计数据及业务数据单位：百万元项目2006年末2005年末2004年末总资产151,060142,02464,255股东权益81,96174,47541,861（不含少数股东权益）每股净资产（元）4.684.253.35调整后的每股净资产（元）4.654.213.33一般来说，对于投资者，主要掌握以下八大财务指标：1.主营业务收入。

一是主营收入的增长率。

二是本公司主营收入占全行业的份额。2.净利润。宝钢股份2006年净利润130亿元，与2004年相比增长幅度较大。3.总资产。4.净资产。对股份公司来说，只有净资产才属于股东所有，因而净资产也叫股东权益。净资产是否升值必须以交易为前提，这是一项重要原则。宝钢股份2006年主营收入达到1577亿元，比2005年增长300多亿元，比2004年增长近1000亿元，反映其主营收入逐年增长。5.每股收益。每股收益是股市中用得最多的一个指标，也是投资者最为关注的指标。6.每股净资产。如果说每股收益高低是判断公司盈利能力的话，每股权益高低则是判断公司含金量大小的主要依据。7.净资产收益率。净资产收益率反映了单位资本的获利能力，因而比每股净资产来得更直接。

8.股东权益比率，也叫净资产比率。对上市公司来说，净资产比率一般应达到50％上下为好。一般0．50元以上为一线股0．30～0．40元为二线股，0．10～0．20元为三线股，0．10元以下就是垃圾股，宝钢股份2006年为0.74元一般来说，每股净资产最好在2元以上,宝钢股份为4.78元.一般来说，净资产收益率必须高于同期银行利率，以在15％以上为好。宝钢股份2006年为15.87%.五、财务报表分析要点1.应收账款↑→销售额↑由于应收账款中有：①坏账风险，②运用销售退回的办法虚增利润（对ST的公司或将要发行新股的公司要特别注意）2.报表利润和经营性现金流量之间的比例关系利润可以通过费用分摊和计提来人为影响，但经营性现金流却无法受人为因素的影响3.处置长期资产产生的利润1)债务重组，应收账款转为长期股权投资（因为应收账款要计提坏账准备，从而冲减了利润）2）向关联方出售长期股权投资→↑投资收益3）改变长期股权投资计价方法

4.中期报表与年度报表的收益相关很大中期不进行分红和配股的上市公司的报表无须经审计，上市公司可能操纵中报收益；

可能是由于产品的销售受季节性影响。

比如：

家电行业下半年销售较旺。5.关联交易

一般通过资产置换和资产买卖来进行虚增利润；主营业务收入虚增利润较困难，一般通过“其他业务收入”来调控利润。其他业务收：材料销售、技术转让、代购代销、包装物和固定资产出租等收入。经营活动中的关联交易有：①关联购销：转让研究开发成果等②费用负担的转稼：以费用分担方式转让期间费用③资产租赁：向关联方出租资产与土地使用权来增加收益④资金占用：向关联方借款融资、降低财务费用⑤信用担保6.利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整①资产计价方式变化：主要是指是否提取坏账准备、短期投资（存货）跌价准备、长期投资（委托贷款）减值准备、固定资产（无形资产）减值准备。若公司原没提取这些准备金，本年度开始提取，则使本年费用↑，利润↓。若公司原来提取，本年度停止提取，则使本年费用↓，利润↑。②固定资产折旧：本年折旧额↓→费用↓，利润↑延长使用年限，增加预计净残值，改加速折旧（特点是前几年折旧额大，以后减少）为其他折旧法。③商品成本计价法：在通胀环境下，用先进先出法→↓本期商品成本，↑本期利润。在通缩下，用后进先出法，可以虚增本期利润。④无形资产的摊销。出售无形资产产生的损益，计入“营业外收入”或“营业外支出”；出租无形资产，计入“其他业务收入”，在出租过程中发生的有关税费，计入“其他业务支出”；至于无形资产的摊销，计入管理费用；无形资产的后续支出，直接计入当期管理费用无形资产在确认后发生的支出，应在发生时确认为当期费用、摊销。无形资产的成本，应自取得当月起在预计使用年限内分期平均摊销。

如果预计使用年限超过了相关合同规定的受益年限或法律规定的有效年限，无形资产的摊销年限按如下原则确定：

（1）合同规定了受益年限但法律没有规定有效年限的，摊销年限不应超过受益年限；

（2）合同没有规定受益年限但法律规定了有效年限的，摊销年限不应超过有效年限；

（3）合同规定了受益年限，法律也规定了有效年限的，摊销年限不应超过受益年限与有效年限两者之中较短者。

如果合同没有规定受益年限，法律也没有规定有效年限的，摊销年限不应超过10年。

7.利用其他应收账款科目回避费用的提取（企业之间的拆借资金往往在此反映）其他应收款指企业发生的非购销活动的应收债权（即非销货款），而其他应收款无须提取坏账准备。方法：与欠款单位协商，年底收回应收账款，同时以短期融资的方式（计入其他应收款）将此笔钱转给欠款单位。8.利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用①将应计入本期的费用挂在“待处理财产损益”科目（此科目属资产科目，盘亏的资产报批前不能确认为费用。借：待处理财产损益贷：固定资产期末报批后转入“营业外支出”。借：营业外支出贷：待处理财产损益）②将费用挂在“待摊费用”科目。（资产类科目，逐步转为损益表中的费用）——该年应摊的人为不摊，转到下年。待摊费用：分摊期限在一年以内的各项费用，如低值易耗品、出租出借包装物的摊销等。③在建工程在交付使用之前的固定资产不提折旧。以某资产还处于试生产阶段为借口，暂不提折旧，借款利息费可继续资本化。（资本性支出是指该支出的发生不仅与本期收入的取得有关，而且与其他会计期的收入有关，或者主要是为以后各会计期间的收入取得所发生的支出。也就是说：1.凡支出的效益涉及几个会计期间的（或几个会计周期），为资本性支出，需要分期摊销的支出；凡支出的效益涉及一个会计期间的（或一个营业周期），为收益性支出，这些支出应作为当期的费用。2、简单点说：一项支出能够形成资产并让以后多个会计期间受益的，为资本性支出。比如：借款100万元用于在建工程。实际上工程用了90万元。那么这90万元借款的利息计入工程成本（也就是说资本化了，属资本性支出）。10万元借款利息支出计入财务费用（属收益性支出）

）

9.利用其他非经常性收入增加利润总额①争取地方政府的补贴收入②利用营业外收入增加利润总额。营业外收入：与生产经营无直接关系的各项收入。如，固定资产盘盈、处理固定资产净收益、资产评估增值、债务重组收益、捐赠等。③税收减免公司主要的财务报表（演示）（一）资产负债表

公司在某一特定时点(往往是年末或季末)财务状况的静态报告，反映公司资产、负债、股东权益之间的平衡关系。

（二）利润表反映一定时期内（通常是1年或1季度内）的经营成果，展示本公司的损益帐目，直接明了地揭示公司获取利润能力的大小、潜力以及经营趋势，是一个动态报告。（三）现金流量表现金流量表提供公司一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息。中兴通信（000063）资产负债表摘要

中兴通信（000063）

利润表摘要中兴通信（000063）现金流量表摘要基于资产负债表资产管理分析1.资产负债率资产负债率反映了一个企业资产中负债所占的比例，该指标越大表明发债情况越严重。资产负债率=负债总额÷资产总额

行业平均值=45%2.流动比率流动比率=流动资产÷流动负债行业平均值=2该指标反映一个企业是否保持足够的流动资产以应对短期还债的压力，是否会面对无法支付到期