2023年水务行业分析报告

2023年水务行业分析报告目录一、产业升级利好膜法水处理龙头企业 PAGEREFToc374807134\h3二、水处理行业将在十四五进入质量提升期 PAGEREFToc374807135\h51、中国缺水问题严重、解决供水安全刻不容缓 PAGEREFToc374807136\h52、控制污染与循环利用双管齐下 PAGEREFToc374807137\h63、水处理产业链 PAGEREFToc374807138\h10（1）供水：水质标准有待提高 PAGEREFToc374807139\h11（2）再生水：市场潜力巨大 PAGEREFToc374807140\h13（3）水务工程：新增工程量减少 PAGEREFToc374807141\h13三、膜技术受益于出水质量标准升级 PAGEREFToc374807142\h141、膜的分类应用领域 PAGEREFToc374807143\h152、渗透率尚低，市场潜力巨大 PAGEREFToc374807144\h173、水价提升助推行业升级 PAGEREFToc374807145\h18（1）中国水价过低：上涨空间巨大 PAGEREFToc374807146\h18（2）水价上涨将促进水处理行业的技术升级 PAGEREFToc374807147\h20四、性价比与服务网络优势助推国内膜技术企业 PAGEREFToc374807148\h20五、膜产品龙头企业将受惠于行业升级 PAGEREFToc374807149\h241、碧水源：得益于强强联手的外延式增长 PAGEREFToc374807150\h252、津膜科技：凭借全面与领先的技术充分享受行业增长 PAGEREFToc374807151\h26一、产业升级利好膜法水处理龙头企业中国水资源稀缺，人均淡水资源仅为世界平均的四分之一，而工业生产的快速增长和对污水排放治理的监督滞后又更进一步加重了水体的污染。目前中国有三分之二城市供水不足，六分之一严重缺水，其中也包含如天津、北京等特大城市。突出的水稀缺与水污染问题逐步地威胁到中国的经济与社会安全，是当前亟待解决的问题。政府对水污染的治理近年来也愈加重视。污水处理十四五规划投资4300亿元，超出十一五规划1000亿元，而十八大报告中加入“美丽中国”这个新名词，将对资源的节约、环境的保护和污染的治理放在了国家永续发展策略的重要地位。今年7月对水质要大幅提高的新版《生活饮用水卫生标准》也开始强制实施。这些顶层政策的密集出台无疑将促使各级政府加大对水资源保护的重视和投入力度。中国的供水与水处理设施已经历了十一五期间的一轮高速扩张，目前水处理设施的规模已不是当前的主要矛盾，质的提升将转而成为下一阶段的主题。因此我们认为水处理设备将在新一轮的水处理设施更新升级中受益最大。膜法水处理设备作为划时代的水处理新技术相比传统技术存在出水水质更高的先天优势，在污水处理厂的应用中还具备占地省、污泥产量小的特点。膜法水处理技术进入中国时间较晚，虽然经历了高速发展但目前仍处于产业的萌芽期，传统处理法仍在水处理领域占据绝大部分市场。膜法水处理技术在市政污水处理与供水端的渗透率仅为1-2%。我们相信随着对水处理标准的提升、膜法水处理技术将快速提高其市场份额。国际膜技术企业较早进入中国市场并在市政及工业领域获得应用。较为活跃的国际商包含通用电气、陶氏、西门子、三菱丽阳、旭化成、久保田等；但膜法水处理设备占其企业总体业务比例都较小。国内的膜技术起步虽晚，但因国内污染治理的紧迫需求发展迅速，已具备了成熟的应用技术。国内膜设备生产企业具性价比与本地化服务优势，而产品质量正迎头赶上。十四五环保科技规划明确提出的水处理设备提高国产化率、降低成本的要求将继续提升国内企业的市场竞争力。我们看好国内的龙头膜技术企业，相信其凭借可靠的产品质量和强大的市场能力能持续享受行业升级带来的持续增长。给予碧水源优于大市评级，作为中国领先的膜处理整合方案提供商，其强强联手的外延式发展模式将成为推动其未来持续增长的动力。我们也同样看好津膜科技，其技术的专精和全面性将保证其充分享行业的增长。二、水处理行业将在十四五进入质量提升期1、中国缺水问题严重、解决供水安全刻不容缓中国经济的飞速发展在给民众带来种种利益的同时，也伴随诸多问题的产生。其中缺乏安全的水源供应对中国持续发展的制约并不亚于诸如人口老龄化、贫富差距与官员腐败等这些被频繁提及的社会问题。根据水利部官方统计，“我国当前水资源短缺情况十分突出，人均水资源量仅为世界人均水平的28%；全国669座城市中有400座供水不足，110座严重缺水；在32个百万人口以上的特大城市中，有30个长期受缺水困扰。在46个重点城市中，45.6%水质较差，14个沿海开放城市中有9个严重缺水。北京、天津、青岛、大连等城市缺水最为严重；农村还有近3亿人口饮水不安全。”2、控制污染与循环利用双管齐下人多水少、水资源时空分布不均是先天的劣势，而水源污染、水生态恶化则归咎于后天粗放生长与管控的失位。在无法影响水资源供给量的情况下，控制污染、保护及最大化利用现有资源是保障供水安全的主要途径。十一五期间，水处理行业在政府推动下实现了规模的快速增长：污水处理能力从2023年底的5730万立方米/日增加118%，至2023年底的1.25亿立方米/日；同期污水处理率从52%提高至77.5%；实现投资3766亿元，超过规划目标达13%。在十一五处理能力提高的基础上，十四五的污水处理规划至2023年底污水处理规模再增67%至2.08亿立方米/日，升级改造污水处理规模2611万立方米/日；再生水规模增加两倍至3885万立方米/日。除规模上的扩张外，新的十四五规划更强调了污水管网建设以达到水处理设施利用率的提升。在此背景下我们认为整体水处理产业链都将受益于行业继续向大向好的发展。3、水处理产业链广义的水处理产业链，从水源采水，至经妥善处理的污水/废水排入自然水系统形成循环，其中包含自来水生产-供水-用水-水处理/水循环这些主要步骤。（1）供水：水质标准有待提高截至2023年底，全国城镇供水总能力达3.87亿立方米/日，相较2023年增长27%。根据发改委及住建部最新“全国城镇供水设施改造与建设十四五规划及2023年远景目标”，规划至2023年底新增供水处理能力0.55亿立方米/日，预计十四五期间年均增长仅2-3%。我们认为，十四五期间的供水端变化将主要为供水水质的提升，按照2023年7月1日起要求强制实施的新版《生活饮用水卫生标准》要求(其中水质检验项目由原35项增加至107项)，全国部分水厂净化设施改造和技术升级尚有一定差距，需加快升级。而中国水网于2023年4至6月在全国范围包括北京、上海、广州、深圳等的40个一、二线城市进行了供水服务满意度调查，在水价、水质、供水稳定性、服务等7项指标中，水质满意率最低，被调查民众中近40%对水质表示不满意或非常不满意。目前，除上海、北京及江浙、珠三角区域部分发达城市开始实施提标改造外，全国大部分地区水厂仍沿用1985年版的水质标准。根据目前市场价格，一个典型的10万吨/日规模的水处理厂，进行提标所需投入约为600-700元每吨，整体投资6000-7000万元。十四五期间住建部规划升级供水能力0.67亿立方米/日，占总供水能力15%，规划投资465亿元。截止目前，北京郭公庄、上海罗泾、济南玉清、鹊华、分水岭等多个水厂均采用膜技术实施自来水工艺升级改造。（2）再生水：市场潜力巨大再生水市场可以分为中水回用和工业废水再利用。中水回用主要是指城市污水或生活污水经处理后达到一定的水质标准，可在一定范围内重复使用的非饮用水，其水质指标低于饮用水水质标准，高于污水允许排入地面水体排放标准，一般用于厕所冲洗、园林和农田灌溉、道路保洁、洗车、城市喷泉、冷却设备补充用水以及地下水回灌等。而工业废水再利用指通过特殊处理将处理后的水用于再生产。再生水的合理利用可以一定程度上缓解水源紧张的压力。世界各国对中水的回用十分重视，美国、日本、以色列等国的中水回用已有相当的水平。其中以色列的中水回用比例接近三分之二，而中国的中水回用率低于10%。发改委与住建部计划在十四五期间增加2676万立方米/日的处理，将比例提高至15%。其中，缺水型城市在再生水利用领域需求更高，根据北京市规划，“十四五”期间，北京中心城区污水处理厂将全部升级改造为再生水厂，新建污水处理厂全部按再生水厂建设，中心城区污水处理率将达到98%，再生水利用率将达到75%。（3）水务工程：新增工程量减少我们认为，未来新建污水水处理项目速度将会减缓，十四五期间污水处理能力规划每年平均增长10.8%，远低于十一五期间的16.9%。而根据规划，新增污水处理能力的重点将由东部城市和主要大中城市逐步向中西部地区及东部县、镇倾斜，新增污水处理设施的平均规模将相应缩小。基于我们对住建部的季度统计分析，自2023年起，在建水处理项目总数和在建项目平均规模都呈现了持续下降趋势，这验证了我们对水污工程新增量放缓的推断。三、膜技术受益于出水质量标准升级膜生物反应器污水处理技术于上世纪60年代产生于美国，其主要工艺原理是用超/微滤膜分离技术取代传统活性污泥法的二沉池和常规过滤单元。相比传统活性污泥法工艺，膜技术的主要优点在于较高的出水水质、较小的占地面积、较少的污泥产出(污泥处置也被列为十四五污水处理规划的控制性指标)以及相对简单的运行管理。1、膜的分类应用领域膜分类与应用：膜技术分类中，以压力为推动力的膜分离技术根据孔径与过滤级别不同，可分反渗透(RO)、纳滤(NF)、超滤(UF)以及微孔过滤(MF)四类：CMF和SMF主要用来处理相对清洁的水，如地表水、地下水、污水处理厂或预处理后尾水、海水淡化和纯水制备过程中反渗透(RO)膜组件的前处理水等；MBR主要在污水排放标准高的地区污水厂新建或改扩建工程中得到应用。目前在中国市政污水处理领域MBR使用较为普遍，而供水深度净化处理中CMF、SMF应用相对较广。2、渗透率尚低，市场潜力巨大中国膜技术水处理应用领域现阶段主要集中于供水、污水/废水处理以及回用领域。据统计，截至2023年12月31日，中国已建或在建的规模以上(5000吨/日处理量)膜法水资源化级解决方案中，市政污水处理及回用领域达到189.95万吨/日以上，市政给水净化达到109.63万吨/日以上，海水淡化领域则达到74.82万吨/日以上，但在水处理总市场中比例仍极低，未来上升空间巨大。我们预计，仅市政领域十四五期间膜处理设备的市场空间就可达370亿元。3、水价提升助推行业升级（1）中国水价过低：上涨空间巨大和大多数公用事业一样，中国的水价由成本加成法确定，大致由四部分组成，包括：水资源费、供水费、供水企业税费及利润以及污水处理费。理论上供水及污水企业会得益于水价的调整，保有相对固定的利润率(约8-12%的内部回报率)，然而又如国内大多数公共事业产品一样，产品价格的调整往往大幅度滞后于成本的上身，导致这些公共事业企业被迫面临亏损。根据国家统计局的统计，中国约20%的供水企业和25%的污水处理企业经营亏损。低水价和不断上升的生产成本(人员工资、电价等)是造成亏损的主因。而众多污水处理厂由于连年亏损，实际被闲置或半工半修，导致污水/废水直接排放造成水体污染。以全球范围来看，中国的水价处于极低的区间。根据国际水务情报机构(GlobalWaterIntelligence，简称GWI)和经济合作与发展组织(OECD)在2023年进行的全球水价调查情况来看，与全球平均水平相比中国的供水水价为世界平均的17%，污水处理价格为平均水平的14%，综合水价为平均水价的16%。而通过电价比较可以发现，中国的工业与民用电价分别为全球平均的82%与40%。显而易见中国的水确实定价过低。另一方面，以水价占收入比重来看，根据国家统计局信息，水价支付目前仅占我国城镇职工平均可支配收入约0.7%，低于全球平均的1-3%。过低的供水价格与中国的缺水现状不符，也不利于提高供水标准；而过低的污水处理费不利于污水处理厂的健康运行，并导致污水处理设施闲置、处理标准不高。我们认为适当提高目前的供水与污水处理价格势在必行，也有利于中国社会经济长期稳定发展的可持续性。国家发改委也于近期表示，水价必须提高以充分反映节约用水的要求，发改委官员认为水价应至少提高至居民平均可支配收入的1-2%，相比目前的0.7%有很大上升空间。此外，我们认为由于水价由市级物价部门负责调整，而非如电价般需通过国家发改委调整，也减小了水价调整的难度。自2023年起，部分城市已完成大幅度的水价上涨，我们预期十四五阶段会有更多的城市完成实质性的水价上调。（2）水价上涨将促进水处理行业的技术升级我们认为，水价的上升将改善目前水处理企业的经营状况，有利于水处理行业的升级改造，从而有推动膜设备在行业中的渗透率。从供水端考虑，目前我国供水端处于水质提标阶段，而采用膜技术处理可完全达到新版《生活饮用水卫生标准》的要求，但采用膜处理会相应增加供水运营成本约0.3元至0.5元每立方米。在目前水厂本身盈利前景堪忧的情况下，供水厂完成技术升级需完全依赖政府补贴，使得目前的自来水提标仅停留在上海、北京、江浙及珠三角部分较富裕城市。而供水价格在当前水平上提高10-20%即可弥补膜处理增加的供水运营成本。在污水处理端，增加的污水处理费也可集中补贴污水处理厂升级设备的部分成本。对于再生水，上升的水价与污水处理价格将提高使用原水的成本，从而促使更多企业倾向于使用再生水降低生产成本。四、性价比与服务网络优势助推国内膜技术企业国际厂商如通用电气、西门子、陶氏等凭借技术优势较早地介入了国内膜法水处理市场，并在市政与工业领域获得承认，然而对于国际企业，膜处理设备只占其中国业务较小的一部分。中国的膜技术发展相对较晚但发展迅速，目前已经具备了世界领先的施工与应用能力。根据国际水协会(InternationalWaterAssociation，简称IWA)，截止2023年，世界前五大规模的MBR应用中，中国境内占据三席，并主要采用国内企业技术实施。政府的大力推动与中国水污染的严重性是膜技术在中国快速发展成熟的重要原因，自2023年起国家陆续颁布产业政策明确将膜设备列为国家支持的节水节能设备，并已列入十四五新材料规划。根据科技部统计，目前中国从事分离膜研究的科研院所、高等院校近100家，膜制品生产企业达300余家，工程公司超过1000家，但其中多数为集中于江浙区域的中小型膜生产企业。膜设备的核心组件——膜丝——的纺制过程为膜设备制造的关键步骤，而其中又以膜配方最为核心，膜配方直接决定了膜材料开孔的均匀性和稳定性，对膜材料是否能起到高质量的过滤效果有决定性作用。相比国际膜技术企业，目前国内主要膜生产企业如碧水源和津膜科技在微滤、超滤膜领域已可达到与国际品牌相似品质，市场单价格差距大致为30%。我们认为国内领先厂商可以凭借比肩进口产品的质量以及服务与性价比优势逐渐扩大市场份额：1.产品获得国际厂商青睐：例如津膜科技的微滤装置已成为摩托罗拉公司和麦当劳连锁集团在亚太地区唯一指定的饮用水净化设备｡2.价格优势：目前津膜科技的产品与进口产品价格差距约为30%。而《国家环境保护“十四五”科技发展规划》明确提出了水处理设备提高国产化、降低成本的要求。在市政项目上，津膜科技国产与低成本的优势将充分体现。3.服务优势：相比国际品牌，本土企业有本地化生产和服务网络广的优势，可以更快速地响应终端用户换膜等技术支持的要求。而国际厂商由于其对技术保密的要求，目前只有日本东丽(Toray)和三菱丽阳等极少数企业在国内设有生产能力。五、膜产品龙头企业将受惠于行业升级我们看好中国水处理行业在十四五期间的整体发展，各级政府对环保重视程度的逐渐提高和供水标准提高都为行业的发展提供了空间。十八大提出的“美丽中国”概念又再一次将水环境的维护放在了国家战略的顶层。而整个水处理产业链中，我们最为看好水处理设备，相对产业链中其它环节，水处理设备具有较快的成长率与较高的利润率。膜处理设备作为水处理中划时代的技术，相较传统的水处理技术拥有出水质量高的先天优势，在市政污水处理、供水与工业废水处理再生领域应用前景广阔；在整体污水处理与供水标准提高、再生水利用率提升的产业升级过程中将得到较快增长。我们看好行业龙头企业碧水源与津膜科技，首次覆盖这两家公司，均给予优于大市评级。1、碧水源：得益于强强联手的外延式增长碧水源是国内领先的膜技术水处理方案提供商，由归国留学人员于2023年创立。公司逐步由膜处理方案集成商升级为全产业链覆盖。通过与云南、湖南、内蒙古及新疆等地本地水务龙头公司成立合资公司，迅速在各地获得水处理项目新建和升级项目的订单，拉动了核心产品膜生物反应处理器的销售。2023年、2023年分别取得了65%和95%净利润增长的骄人业绩，目前在MBR领域市场占有率超过60%。我们认为强大的市场能力和区域竞争优势将推动公司继续高速增长，我们首次覆盖该股，给予优于大市评级。预计公司2023至2023年每股盈利将分别上升60%，44%，32%，基于24倍2023年预期市盈率，得出目标价45.82元，隐含16%上涨空间。2、津膜科技：凭借全面与领先的技术充分享受行业增长津膜科技前身是成立于1974年的膜科学与技术研究所，是国内最早参与中空纤维膜研发的企业。拥有国内企业中最全面的膜产品与膜设备种类，而其自主研发的本体涂敷复合法膜结合了热法纺丝的膜丝强度和湿法纺丝的过滤精度，为世界首创。通过过硬的产品品质，其产品目前广泛应用于市政污水处理与工业废水回用领域。结合自身的技术优势，公司继续向工程领域延伸，计划未来1/3的收入来自于工程建设，公司有望成为集膜产品销售、膜设备销售与工程建设，跨市政与工业领域的最全面的膜技术企业。上市后，公司在原有销售环节重点补强，目前位于南京，广州，西安，北京，青岛的五大办事处已陆续落实，专业人员也基本到位。我们认为津膜科技将凭借其产品优势与全面的能力充分享受行业增长。我们首次覆盖该股，基于2023年预期每股收益与24倍市盈率，给予优于大市评级，目标价27.44元，隐含11%上涨空间。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务量分别达到500万，2500万，4000万的规模，制卡以及初始化带来2.4元/张左右的净利润；由于1季度智能卡业务开工率不足拖累业绩，剔除1季度则三个季度业绩同比增长超过60%。2、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健行业龙头优势有望得到延续：公司在传统磁条卡时代就处于行业龙头地位，金融IC放量，公司依然是建设银行、中国