AI应用篇：“AI”转债标的图谱

本篇重点对AI赋能万物涉及的行业与对应转债标的进行全面系统地梳理，并从绝对价格、转债股债性价比等角度进行比较，以供投资者参考。图1.“I”转债投资图谱Wd“AI”标的AIGC行情复盘复盘年初以来AIGC与ChatGPT板块的行情表现与成交量变化，可以发现当前行情演绎已走过3个阶段，阶段一：年初至2月15日小试牛刀，海外消息发酵微软扩大与OpenI合作点燃市场情绪阶段二2月16日至3月15日震荡调整在ChatGPT板块剧烈调，成交量随之回落期间数字中国规划发布AI相关成交量回升但浪潮信息黑天鹅事件次影响市场情绪阶段三:3月中旬至今交易拥挤行情催化关键主要由各大互联网龙中发力利好消息频：16日百度发布文心一；17日微软推出Copilot；21日英伟达在其2023GTC推出一系列最新AI硬件和软件包发布ChatGPT专用GPU，算力基础大幅提升、推出DGX云，AI即服务再次降低行业门；24日谷歌推出Bard、OpenAI正式出ChatGPT插件功能并且开放了网络浏览器和代码解释器两个插件意味着GPT-“数据无法实时更新”的问题将得到解，25日华为推出“盘古”大模，随着科技巨头的相继加入，AI发展进入快车。图2.2023年1至3月IGC相关行情演绎过程AA日度成交量万股，轴）ICHGT6050403020

5,00,05,00,05,00,05,00,0000-100-10Wd注：统时间截0.24标的梳理与AI布局进展AI的“iPhone时刻或已到市场行情从算力演绎至应用比尔盖茨在近期发文章TheAgeofAIhasbegun》中介绍“人工智能的发展与微处理器、个人电脑、互联网和移动电话的诞生一样意义重大。它将改变人们工作、学习、旅行、获得医疗保健以及彼此交流的方式整个行业将围绕人工智能重新洗牌随着GPT-4的迭代自然语言处理和机器学习等相关技术成熟并广泛应用于各领，AI技术在企业中的应用越来越深入，围绕对AI在各领域具体应用的讨论也快速升温从AI对已有行业赋能的角度来看目前我国医疗建筑办公传媒电子等领已有不企业在AI方面有所布局与龙头互联网公司相互合作以提高生产效率和产品质量增强企业竞争力预计未来或对企业格局产生深远影响由此，我们对相关转债标的进行梳理，以供投资者参考。图3.“I”转债投资图谱Wd具体地AIGC十大应用方向与相关转债标如下：AI+医疗：卫宁思创润达药石AI+建筑华阳设研AI+制造博杰万讯；AI+家电：火星、科沃I+办公：万兴AI+安全：山石AI+影/游戏：风语AI+机器人三；AI+交通：多伦华/盘古大模型烽火、特发转2、法本图4.I赋能相关转债梳理公司告，n哪些转值得关注？AIGC应用转债绝对价分布广，以偏股型平衡型为主。截至3月27日我们筛选出的AI+转债存续的转债有20只，存量转债平均剩余年限在4.17年，存量余额为176.56亿元，约占转债市场总余额的2.08。发行角度看，转债发行主体大多为民营企业，其中特转2、润达转债为地方国有企业，烽火转债为中央国有企业，游族转债、思创转债、山石转债为公众企业多伦转债为外资企业存量转债发行规模多数在10亿元及以下游族转债、烽火转债三花转债科沃转债药石转债奕瑞转债发行规模较大分别为11.5030.88、30.00、10.40、11.50、14.35亿元。债项评级方面，计算机板块转债以中低评级居多AA+及以上评级的转债有烽火转债AAA、三花转债AA+）2只AA评级有8只AA-评级有6只A+评级有3只以及全市场为数不多的A评级1只从条款博弈角度关注万10/15万(7/15)、特发转2(3/15)相关强赎公告。从基本面角度，核心应用标的有：润达、药石、华阳、万兴、烽火、法本、万、博杰、特发转从转债股性债性性价比角度来看设研药石三花万讯风语多伦润价比较高结合当前时点我们建议关注烽火、奕瑞药石、卫宁、多伦、博、山等价格适中有望受益于AI相关业务步较、有先发优势转债标的。图5.I转债指标梳理Wd 注：统计间截至0.27图6.I转债股债性比较WdAI+医疗月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见意见提出发“互联+医疗健康建设面向医疗领域的工业互联网平台加快推进互联网、区块链、物联网、人工智能、云计算、大数据等在医疗卫生领域中的应用，加强健康医疗大数据共享交换与保障体系建设在政策支持下，我国医疗信息化建设有望加，同时，政策与GPT等革命性技双轮驱动下有望进一步加速AI+医疗的成果落地AI在医药领域的实践应用正逐渐从场景探索走向商业化转。卫宁转债正股分析正股为卫宁健康公司是医疗信息化龙头主要业务涵盖医疗卫生信息化和互联网医疗健康两大板块2022Q3营业收入占比分别为82.5917.41公司客户集中在国内主要产品为WiNEX系列，同时发展了互联网医院、医药险联动等多个数字健康应用场景，为客户提供整体解决方案和产品与技术服务受制于疫情影响2022年前三季公司实现总营收18.71亿元，同比增长6.13，公司实现归母净利润1.40亿元，同比下降46.08。图7.2017-2022Q3卫宁健营业收入及增速 图8.2017-2022Q3卫宁健归母净利润及增速） 同比增速（右轴%）0 5 0 0 5 50 07 8 9 0 1 3

归母净利润（亿元） 同比增速（右轴65432107 8 9 0 1 3

0-0-0-0-0Wd Wd公司基本面近况分业务来看（1医疗卫生信息化业务千万级项目实现快速增2022年前三季度医疗卫生信息化业务实现收入15.45亿元，同比增长1.83，增长主要受益千万级项快提升据三季报2022年千万级订单39个，上年同期为29个，同比提升34.5。公品WiNEX落地随疫情影响减弱、政策利好正加速推进，今年WiNEX已累计贡献17个元级大，预期继续给公司提供增长动力投资者活动记录表显示公司拥有6000+各级医疗机构客户自上而下均有布局其中三级医院客户数量400+二级县医院客户占比最高社区乡村医院客户也存在但占比较低公司亦在信息化业务中融合A深度学习等前沿技术，据公司官网信息18年与上海市儿童医院共同研发CHBoneAI模型实现骨龄影像识别，当年4月正式临床应，22年6月与上海鸣晨通合作签约促进骨龄秒测AI成果普惠化（2）互联网+医疗健康业务四大平台塑造公司护城河股权激励助力业绩提升公司互联疗健康业务板块有“云医”纳里健康“云药沄钥科技“云险”卫宁科技和“云康”四大平台卫宁健康分别持有纳里健康沄钥科技卫宁科技股份69.3738.2236.82初期受疫情影响，项目人员正常推进业务受阻，医院正常诊疗进展后移，项目验收及收入确认递延，前三季三家公均发生亏损对卫宁健康合并报产显著影，但发展势头仍较强劲营收表现良好22年上半“云医纳里健康平台实现运营GMV1.46亿元同比增长超过一1-9月实现收入5865.67万元同比增长12.80“云药沄钥科技在三百座城市开展O2O业务1-9月实现收入2.67亿元，同比增长32.16“云险卫宁科技客户为商保公司及医保部门，医保部门客户已拓展至省级及市级19月实现收入8345.11万元，同比增长198.12。预计随疫情好转三家公司23年亏损幅度将收窄。此外公司于2022年9月30日发布股票期权激励计划，授予对象包括董事、高/理人员、核心技/业务人。针对首次授予部分，公司设定的业绩考核目标为以2021利润为基数2022-2025年增长率分别不低于24/66/118/180或以2021年营收为基数2022-2025年增长率分别不低于12/36/64/95。图9.2022Q3公司业务收入占比 图10.2017-2022Q3净利率/毛利率变化情况互联网医疗健康.%

销售净利率销售净利率(%)销售毛利(%)医疗卫生%

7 8 9 0 13Wd Wd转债分析卫宁转债于2021年3月16日发行（起息日，发行规模9.7亿元，期限6年，评级A修条款“存续期内15/3085提前赎回条款15/30130回售条款“最后个计息年度30/30，70，上市首日涨跌幅+18。图11.卫宁转债行情变化（元）

值 格 值(轴

0 6 6 6 6 6Wd 注：统计间截至0.24截至2023年3月24日，卫宁转债绝对价格118.20元，对应平价价格为62.47元，纯债价值为107.38元平价底价溢价率-41.82属于偏债型转债转股溢价率为89.21溢价率为10.08纯债到期收益率为1.29综合来看卫转债估值较高债底保较好，当前转债流动性一受疫情影公司2022Q3业绩下PE(TTM)处于3年72.1分位数预计公司向2023年股权激励目标方向开展各项业。思创转债正股分析正股为思创医惠公司行业优秀的智慧医疗和物联网应用整体解决方案供应。主要业务涵智慧医疗与商业智能两大板2022H1营业收入占比分别为52.7947.21公司主要产品包括医疗信息智能开放平台、物联网基础架构平台、智慧医院整体解决方案、互联网医疗解决方案、智慧物联解决方案EAS和RFID产品等。受疫情影响及人员流动受阻等原因，21年及2年上半年项目实施和验收进度放缓；因隔离或医院抗疫，项目实施人员已到达现场未能正常开展工作，导致项目实施周期被迫拉长；同时叠加汇率变动、芯片短缺等因素订单延期交付、收入折算下降2022Q3公司实现总营收10.09亿元，同比增长4.61，实现归母净利润468万元，同比下降91.61。图12.2017-2022Q3思创医营业收入及增速 图13.2017-2022Q3思创医归母净利润及增速营收收入（亿元） 同比增速（右轴96307 8 9 0 13

0 200 100 0 -3-0 -0 -0 -7-0 -8

） ，%）7 7 8 9 0 130-0-0-0-,0Wd Wd公司基本面近况分业务来看（1）智慧医疗业务产品对标国际标准核心竞争优势22年上半年医疗业务板块实现营收3.71亿元，同比增长0.03。公司在智慧医疗业务中融物联网技以E-Smart3.0智慧医疗云生态服务平为核心，由平台到终多方位布局智慧医院、智慧医共体、医疗健康服务运营板块。思创研发对标国际标准，产品具备核心竞争优，截至22年6月公司及子公司共获得发明专利3项实用新型专利23项外观设计11项件著作权74项，上半年研发投入9653万元。公是国家卫健委委属医院信息平台技术的顶层设计单位承建了多个国家级医疗业务监管平同时亦与华建立长期战略合关系，与华为软硬件深度融提智慧医院联合解决方（2商业智业务定位超高频RFID技术，市场经验充。22年上半年商业智能业务板块实现营收3.32亿元，同比增长18.8。主要产品包括EAS电子商品防盗系统ESL电子价格标签系统RFID门店资产管理及零售/智能结算等。其中超高频RFID由于技术门槛高，在国内起步较晚，因此市场集中率低，而思创凭借积累多年市场应用经验曾与中科院RFID技术研发中心多家科研机展开合作。22Q3公司销售毛利率达36.69，盈利能力较强，预计公司未来发展前景广阔。图14.20221公司业务收入占比 图15.2017-20221国内外市场收入占比变化情况国外 商业智能%

智慧医%

7 8 9 0 1 1Wd Wd2022Q：公司实现营业收入10.09亿元，同比增长4.61；受累于疫情及大股东对公司的资金占用，实现归母净利润468万元，同比下降91.61。转债分析思创转债于2021年1月26日发行（起息日，发行规模8.17亿元，期限6年，评级修条款“存续期内15/3085提前赎回条款15/30130回售条款“最后个计息年度30/30，70，上市首日涨跌幅+1.2。图16.思创转债行情变化（元）转换价值 转债价格 纯债价值(右轴)0 0 0 0 0 0 0 6 6 6 6 6Wd注：统时间至234截至2023年3月24日，思创转债绝对价格108.20元，对应平价价格为70.77元，纯债价值为83.90元，平价底价溢价率-15.65，属于平衡型转债，转股溢价率为52.88，纯债溢价率为28.97，纯债到期收益率为3.45。润达转债正股分析正股为润达医疗主要业务涵盖商业综合服务平台和工业两大板块2022H1营业收入占比分别为95.56、4.44。公司作为医学实验室综合服务商，主要向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务2022Q3公司实现总营收76.34亿元同比增长14.98，公司实现归母净利润3.06亿元，同比下降4.88。图17.2017-2022Q3润达医营业收入及增速 图18.2017-2022Q3润达医归母净利润及增速营收收入（亿元） 07 8 9 0 13

0

归母净利润（亿元） 同比增速（右轴，%）4 3 21 0 -07 8 9 0 13Wd Wd公司基本面近况分业务来看）商业综合服务平台集约化服务能力强劲盈利水平稳集约化及区域检验中心业务是公司核心服务型业务据中报2022H1公司集约化业及区域检验中心业务实现营业收入11.96亿较去年同期增长0.78公司公告显示截至2022H1公化/区检中心客户数达406家，其中新增客户15家。第三方实验室业务作为院内实验约化业务及区域检验中心业务的补充公司在全国部分地区新增医学检验实验室2022H1第三方医学诊断服务业务实现营业收入6.08亿元（2）工业板块产品自研+合作共研双驱，多元化打造新增长极IVD产品研发生产业务，公司持续提升自主研发能力，差异局上游IVD生产制造业务，在巩固糖化、质控等产品国内领先水平的情况下，公司在临床谱仪数字化检验信息系统等产品领域不断取得新突破21年底取得三重四极杆质谱仪注册证，目前产品已在华山医院、瑞金医院、上海儿童医学中心、仁济医院等医院装机使用；同时亦加强外延合作，公司与全球IVD巨头奥森多展开业务合作，双方成立联营公司，共同在疫等领域研发相关产品，预计将给公司带来业务增量2022H1工业板块投入研发费用5895万元同比增长14.87公司继续加大对IVD产品信息等产品的研发投入积极拓展增长空间，有望抢占IVD蓝海市场，提升市场份额。公司集约化服务模式有效解决医院本增效需求，并维持公司稳定的盈利水平2022Q3公司整体销售净利率6.65，销售毛利率26.15数字化检验信息系统业务上公司以大数据区块链云计算物联网AI5G等信息技术为基础，自主开发了SIMS系统、DAP系统等数字化信息产品，公司还推出了“慧检人工智能解读检验报告系统“慧好全周期健康管理平台能够为医疗机构及患者提供智能化解读检验报告服务其“慧检能借由AI技术动读取分析检验结果实时生成病理解读报告“慧好由AI定期分析个/家族医疗数据运用疾病知识图谱主动提示健康风险。图19.20221公司业务收入占比 图20.2016-2022Q3净利率/毛利率变化情况工业%

%%

%销售净利(%)销售净利(%) 销售毛利(%，右)%% %.%

%%

7 8 9 0 1

%%%Wd Wd 转债分析润达转债于2020年6月17日发行，发行规模5.5亿元，期限6年，评级AA。下修条款为“存续期内15/3090提前赎回条款15/30130回售条款“最后两个计息度30/30，70，上市首日涨跌幅+33.64。图21.润达转债行情变化（元）

转换价值 转债价格 纯债价值(右轴

0 7 7 7 7 7 7Wd 注：统计间截至0.24截至2023年3月24日，润达转债绝对价格140.84元，对应平价价格为119.25元价值为101.00元，平价底价溢价率为18.06，属于平衡型转债，转股溢价率为18.11溢价率为39.44，纯债到期收益率-6.63。2.4.药石转债 正股分析正股药石科，主要业务涵盖CDMO业务和分子砌两大板块2022H1营业收入占比分别为77.16、22.84。公司是药物研发领域创新型化学产品和服务供应商2022Q1-Q3公实现总营收11.85亿元同比增长31.21由于公司持续加大人才产能研发投入且受疫情影响部分订单收入确认延缓，前三季实现归母净利润2.50亿元，同比下降43.57。图22.2017-2022Q3药石科营业收入及增速 图23.2017-2022Q3药石科归母净利润及增速） 8642

） ，%）6 543 2010 7 8 9 0 13

07 8 9 0 1

-0Wd Wd公司基本面近况分业务来看（1）分子砌业务业务链条延伸营收强劲增长2022前三季分子业务营收2.69亿元同比增长44.19据中报2022年上半内完成该业务板公斤级单3,000余个，公斤级以上项目200余个，完成近1.5万种化合物的出依托分子资源公司延伸服务链条寡核苷酸PROTAC(蛋白降解靶向嵌合)AD（抗体偶联药物等小分子业务领域随着客户使用分子砌块量级的增大有一定的降价需求2022H1分子块毛利率为61.95，同比下降6.82，但分子砌块业务体量增速度快，因此未来具备的盈利空同时公司重点开发建设了独特基于超大成药化学空间的人工智能药物发现技术平AIDD进一步提升了公司分子砌块的数量和质（2CDMO业订单持续增长，产能、研发、人才投入加大公司依托领先的分子砌块技术向下游CDMO领域拓展业搭建一体化CMC平。2022年前三季度CDMO营业收入9.09亿元，较去年同期增长28.09公承接的CDMO项目订单持续增长，中报显示2022年上半年承项目928个，其中55个API项目（26个来自于欧美客户，4个DS/DP联合项目3个DP项目，有10个项目于大型跨国药企管线公司公斤级以上终端客户数166家，同比增长58；销售额500万以客户数35家同比增长30在产能建设上据公司投资者调研纪要浙江晖石工厂51多功能GMP自动化车间于22年3月正式启，502车也于22年8月投入使，503车间计划于2023年上半年启505/506车间正在规划中预计为公司突破产能瓶颈公司亦加大研发及人员投入公司Q3单季新增377人，其中研发人员新增315人，占比达2022年前三季研发支出达1.21亿元，同比增长48.78，在行业内保持较高水。另外公司设定了员工股权激励计授予对象为中层管理人员核（技术业务）人员业绩考核目标为以021年为基数2022-2025年营业收入增速不低于20/40/60/80。图24.2022Q3公司业务收入占比 图25.2017-20221国内外市场收入占比变化情况国外 中国大陆%

业%

7 8 9 0 1 1Wd Wd 转债分析药转债于2022年4月20日发（起息日发行规模11.5亿元期限6年评级A修条款“存续期内15/3085提前赎回条款15/30130回售条款“最后个计息年度30/30，70，上市首日涨跌幅+30。图26.药石转债行情变化（元）值 格 值(轴)0 0 0 0 0 0Wd 注：统计间截至0.24截至2023年3月24日药石转债绝对价格129.00元，对应平价价格为90.40元，纯债价值为94.22元平价底价溢价率-4.06属于平型转债转股溢价率为42.70纯溢价率为36.91纯债到期收益率-2.26综合来看药石转债估值较但当前转债流动性一般受疫情影响公司2022年前三季业下滑，PE(TTM)处于3年15.7分位数，后续应持续关注公新增产能投产情。AI+传媒随着技术的不断改进AI对影视行业愈加重要1对于演员而言现有AI换脸经非常普遍AI也可以轻易完成现有化妆技术难以达到的修容水平使得演员更好地符合影视作品的需要随着技术的进一步发展AI可能对演员这一职业本身也提出挑战2对于编剧而言AI可以通过数据分析观众的喜好写出更加符合大众心理认知的剧本早在2020年10月，首个华语科幻AI人机共创写作实验项目《共生纪》就已经正式启动3）导演而言AI可以根据数据库的样本选择不同的风格对底片进行自动剪辑从而大大减轻导演工作量在传媒行业AI已经从理解内容发展演变到自动生成内容当前在新闻作方面已经取得了显著的成果。现有的AI可以根据过往的格式在事件发生后第一时间产出成熟的新闻稿，而这显然是传媒工作者无法做到的，这大大提高了传媒行业的工作效率和信息的传播效率。风语转债 正股分析正股为风语筑，主要业务聚焦于数字展示行业。公司主要客户集中在国内，主要业务类型包括城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务这三部分2022Q3由于疫情影响公司业务收到较大冲击实现总营收7.23亿同比下降10.2实现归利润.85亿，同比下降22.9。图27.2017-2022Q3风语筑营业收入及增速 图28.2017-2022Q3风语归母净利润及增速入亿) 长%)507 8 9 0 1

0-0-0-0-0-0

55453525150

归属母公司股东的净利润亿) 同比增长右轴，%)0-0-0-0-0-0-07 8 9 0 1 3Wd Wd公司基本面近况（1）由于疫情冲击2022年公司业绩大幅度下滑根据公司公告2022年上半年营入同比下降61.54，归母净利润同比下降26.04；而2022年年度业绩预告披露全年归母利润将减少80以上。公司业绩主要系疫情影响，且公司所在地华东地区上半年受疫情冲击尤为严重，导公司项目进度出现了不同程度的延迟或推后，产能未能得到充分利用、产值未能有效释放（2公司目前在手订单充足2023年业绩有望大幅改善公司公告显示2年上半公司新签订单9.45亿元截至2022年6月30日公司在手订单余额55.11较2022年年末增加2.99，在手订单储备充沛。在国家积极推进文化数字化战略的大背景下，公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，提供数字体内容制作或数字场景搭建服务（3）积极布局元宇宙赛道，与百度达成达成AIGC战略合作公司凭借多年积累的技术优势在元宇宙赛道完成抢先布局被元产业委员会接纳成为首批八家成员单位之一，并成功获选成为常务副主任委单位公司已在全国范围内打造了上千座数字化体验空间涵盖了各类型细分应用场2023年2月14公司宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴；其后，公司与百度签署战略合作协议并宣布双方达成AICG战略合作伙伴关系双方将联合探索并推进AIGC在文字、图片、音视及虚拟人、虚拟空间模型生成等3D内容场景的模型训练和落地应用公司将基于百度旗下的文心大模型、文心一格、文心一言等高效的AI协作平台，加速AIGC在数字内容领域宇宙虚拟场景的落地。图29.2021年公司业务收入占比 图30.2017-2021公司销售毛利率及销售净利率文化及品数字化体空间%

数字化品牌及务%

城市数字体验空间%

1917151311975

销售毛利率 销售净利率7 2018 9 0 Wd Wd 转债分析风转债于2022年3月25日发行发行规模5亿元期限6年评级AA-下修条存续期内15/3080提前赎回条款15/30130回售条款“最后两个计息年度30/30，70，上市首日涨跌幅+16.04。图31.风语转债行情变化（元）转换价值转债价格纯债价转换价值转债价格纯债价右轴）0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2Wd 注：统计间截至0.24截至2023年3月24日风语转债绝对价格138.451元，对应平价价格为116.51元，纯债价值为88.24元平价底价溢价率为32.05属于偏股型转债转股溢价率为18.83债溢价率为56.91，纯债到期收益率-2.82。AI+建筑AI在建筑领域聚焦设计行，随着设计领使用场景的逐渐丰富以及渗透率逐步提升，降本增效效果有望逐渐体，代替部分人工解决行业痛点驱动建筑设计行业的变革，在此过程中，先期开展数字化设计的公具有先发优势，有望未建筑设计行业中占据更多市场份额。华阳转债 正股分析正股为华阳国际主要业务涵盖建筑设计工程总承包造价咨询2022年营业收入占比分别为53.49、37.77、7.89。公司主要客户集中在国内，生产包括居住建筑设计、公筑设计、商业综合体设计、造价咨询、工程总承包、全过程咨询六大类产品2022年Q3由于疫情影响，公司总营收12.96亿元，同比降低29.38，财务费用同比减少54，公归母净利润1.44亿元，同比增长2.24。图32.2017-2022Q3华阳国际营业收入及增速 图33.2017-2022Q3华阳国际归母净利润及增速入元) 长%)507 8 9 0 1

0-0-0

28642186420

归属母公司股东的净利润亿元) 同比增长右轴7 8 9 0 1 3

0-0-0-0-0-0d Wd公司基本面近况分业务来看（1）建筑设计设计业务经营相对稳健业绩略有增长据年报2021公司建筑设计业务实现收入6.38亿元较上年同期增长1.34得益于目装配式建筑进速发展期，渗透率不断提升，公司装配式建筑实现设计收入2.47亿元，较上年同期增长17.64为营收贡献了主要增长点（2工程总承包业务工程总承包业务有所收缩公工程总承包营收1.15亿元，同比下降62.51，主要是在执行项目接近完工以及上半受疫情影响导致进度较慢所致（3）BIM（BuildingInformationModeling）业:AI技术有望引领建筑行业生产方式变革，推进BIM在公司工程项目全生命周期的落地应用M全称建筑信息模型，是以建筑工程项目的各项相关信息数据作为模型的基础，进行建筑模型的建立通过数字信息仿真模拟建筑物所具有的真实信息对比传统CADBIM着力于实现基于3D模型的设计模式可以解决传统2D设计图纸在空间信息表达方面存在局限性提高建筑全生命周期效率。公司一直在积极推进建筑设计和建筑行业的数字化转型，持续研发华阳速建平台坚定推进BIM正向设计不断提升正向设计效率随着AI浪潮来袭公司也在极探索人工智能在设计领域的应用2021年12月公司与万翼科技有限公司形成战略合作关系，在AI审图定制规则研发AI审图与设计平台协同AI赋能设计场景等方面展开合作，逐步搭建以设计为起点的建筑全产业链数据平台2022年2与中望软件联手打造完全拥自主知识产权的BIM软件，开发底层几何建模引擎到应用层的各专业功能。%%%承包%图34.20221公司%%%承包%工程总7

全过程咨询

其他业

建筑设计%

销售毛利销售毛利(%)销售净利率(%)507 8 9 0 Wd Wd 转债分析华阳转债于2020年7月30日发（起息日发行规模4.5亿元期限6年评级AA修条款“存续期内15/3085提前赎回条款15/30130回售条款“最后个计息年度30/30，70，上市首日涨跌幅+29.49。图36.华阳转债行情变化（元）

转换价值 转债价格 纯债价值右轴

0 1 1 1 1 1 1 1Wd 注：统计间截至0.24截至2023年3月24日，华阳转债绝对价格110.30元，对应平价价格为66.95元，纯债价值为96.58元，平价底价溢价率-30.67，属于偏债型转债，转股溢价率为64.73，纯溢价率为14.20，纯债到期收益率为1.94。4.2.设研转债 正股分析正股为设研院，主要业务涵盖工程设计、咨询及管理、工程总承包、桥梁装配及其他2022年营业收入占比分别为92.244.143.61公司主要客户集中在国内生产包括全生命周期工程技术服务智库服务与数字化产品智能制造及研发成果转化三大类产品2022年公实现总营收25.11亿元同比增加22.38但因区域中心建设投入较大新业务成本较高，增收不增利，公司实现归母净利润2.48亿元，同比降低22.73。图37.2017-2022设研院营业收入及增速 图38.2017-2022设研院归母净利润及增速Wd Wd公司基本面近况分产品来看（1）全生命周期工程技术服工程设计规模持续增长工程咨询形“两综一甲的“护城河工程设计是公司开展全生命周期工程技术服务的核心业务据，2022年公司工程设计、咨询及管理营收21.99亿元，同比增长19.04。2022年公司重点目之一河南省13445工程”第二批切块项目工可及初步设计均已批复，施工图设计全部完成。公司已获得工程咨询“综合资信，同时具备综合甲级资信和PPP专项甲级资信，可承接所有专业领域的规划咨询、项目咨询、评估咨询、全过程咨询PPP咨询业务（2）智库服务与数字化产品定位交通领域大数据推动产品发展根据公司的投资者互动平台22年公司搭建了“通基础设施数据中心，截至2023年3月初已完成了全河南省7,26运营高速公路的7大类专题数据库建设在大数据方面公司以BIMGIS技术和高速公路基础设施大数据中心建设为基础融合云计算大数据物联网人工智能5G技术的工程化集成创新应用，构建了1（1个数据中心+4（建设、管理、养护运营4个方向个应用系统新基建智慧产品和服务总体架构研发了多个智慧管理平台服务于公路民建、水运、机场等多个领域（3）智能制造及研发成果转化：智能建造创新基地全面投产，研发中心建设加快推进公司工程技术研究中心及产业转化创新基（一期项目于2022年4月全面建成5月份获得钢结构工程专业承包一级资质，并逐步达到全面投产状，具备完善的钢结构智能制造生产能力。目前，公司正在积极调研、收集国家级研发中心建设管理要求对标国家级研发平台建设条件在申报建设国家级研发中心推动研发平台提档升级。图39.2022公司业务收入占比 图40.2017-2021国内外市场收入占比变化情况桥梁装配及其%工程总承包%

运营业务%

工程设计、询及管理%

其他业地区) 国外 中国大陆7 8 9 0 Wd Wd 转债分析设研转债于2021年11月11日发行（起息日，发行规模3.76亿元，期限6年，评级。下修条款“存续期内15/3085提前赎回条款15/30130回售条款“最两个计息年度30/30，70，上市首日涨跌-1.54。图41.设研转债行情变化（元） 转换价值转债价格纯债价右轴）2 2 2 2 //2

Wd 注：统计间截至0.24截至2023年3月24日，设研转债绝对价格131.995元，对应平价价格为111.987价值为97.66元平价底价溢价率为14.67属于平衡型转债转股溢价率为17.87溢价率为35.16，纯债到期收益率-2.65。AI+办公万兴转债 正股分析正股为万兴科技，主要产品包括视频创意软件、跨端数据管理软件、绘图创意软件和文档创意软件产品2022年上半年营业收入占比分别为59.7823.059.467.41公司客户集中在国外2022年上半年国外业务收入占比达88.63，目前已在北美、日本、新坡韩国等主要销售区域设立了分子公司销售客户遍及全球200多个国家和地区202年Q3得益于产品持续优化和新兴市场加速渗透公司实现总营收8.38亿元同比增长归母净利润0.24亿元，同比增长11.39。图42.2017-2022Q3万兴科技营业收入及增速 图43.2017-2022Q3万兴科技归母净利润及增速营业收亿元) 同比增长右轴%)2 8 64 250 07 8 9 0 13

28642186420

润元) 长右轴%)0-0-0-0-0-07 8 9 0 1 3Wd Wd公司基本面近况分产品来看（1视频创意产品线国内国外销售规模持续增长AIGC推动产品升级据22年半年报2022H1公司视频创意营收3.23亿元，同比增长17.78，其中海外市场的意桌面端代表产品Filmora完成V11全新版本的上线，更新了曲线变速、视频遮罩、高光卡点音视频同步模板成片等六大功能与海外视频视觉效果领域头部特效插件企业BorisFX、NewBlueFX合作,大大简化编辑流程、提升视觉效果，实现功能及资源的全面升级；中国市场的视频创意产品万兴喵影也完成了2022年度大版本的上线发布，为全球视频创作用户提供涵盖剪辑工具、创作资源和玩法教程的视频创作平台，更好的服务视频创作者，实现Filmora和万兴喵影销售总（订单口径环比增长达15公司紧跟AIGC浪潮据公投资者平台近日公司产品万兴喵影WondershareFilmora已集成AIGC能力率先在业内推出文生图功能，实现了视频创作领域图片素材的在线智能生成。据2月25日万兴科技在投资互动平台的回复，万兴科技还于国内首批开通AzureOpenAI商用服务权限，当前公司商用账号已开通GPT-4的API接口，后续将进行产品更新接入与（2）绘图创意产品线在线协同和企业服务能力进一步增强加入AIGC生态圈据2022年半年报2022司亿图图示于国内、海外发布V12.0全新版本，完成UI架构和视觉的全面更新，新增CAD格式导入优化VSDVSDXSVG等格式兼容提升产品易用性实现总体工程文件保存数同比提升约70。据公司的投资者平台，近期公司旗下亿图软件正式成为百度文一言首批态合作伙伴亿图脑图协同版已开启AIGC功能内测输入一句话即可一键生成头脑风暴演讲大纲SWOT分析活动策划生活计划等脑图文档创意产品线产品性能进一步提升订阅转型效果显著据2022年半年报万兴PDF桌面端产品新增注释功能高阶支网格支持、导出长图、截图工具绘制等功能，灵活满足用户多场景使用需求，主力研发9.0全新版本的表格识别文档翻译等功能打造文档上云文档共享文档同步Win+Mac+云”三端一体的服务体系，逐步从软件工具向软件服务转型2022年上半年公司PDF系列产品（订单口径）订阅收入占比达55，订阅转型效果显著。图44.20221公司业务收入占比 图45.2017-2021国内外市场收入占比变化情况绘图创意类%跨端数管理软%

数字文%视频创制类%

国外 中国大陆7 8 9 0 Wd Wd 转债分析万兴转债于2021年6月9日发行（起息日，发行规模3.7875亿元，期限6年，评级。下修条款“存续期内15/3085提前赎回条款15/30130回售条款“最两个计息年度30/30，70，上市首日涨跌-1.15。图46.万兴转债行情变化（元）Wd 注：统计间截至0.24截至2023年3月24日，万兴转债绝对价格165.49元，对应平价价格为154.69元价值为86.29元，平价底价溢价率为79.27，属于偏股型转债，转股溢价率为6.98，价率为91.78，纯债到期收益率-7.31。AI+制造据前瞻产业研究员数据显示2010-2020年我国智能制造业产值规模逐年攀;2020年我国智能制造行业的产值规模约为25056亿元，同比增长18.85，由于我制造业产能巨大但同时又存在结构性产能过，智能化改造需较为强。分行业来看ChatGPT的接可以提高工业软件迭代速度、提高工业软件销率对数控机床进行升级，用以弥补数控机床对感机床实际加工状方面的不足，同时预计AI技术有望赋能视觉软件产品以提升算法性能和解码准确随着AI技术成熟我国智能制造行有望迎来快速发展阶段我们从相关应用领梳理了AI+制相关转债标的工控设（博杰转债；测试设（奕转债、数控设（万转债。博杰转债 正股分析正股为博杰股份，主要业务涵盖工业自动化设备及系统解决方案、工业AI智能设备及系统解决方案两大板块主要产品包括工业自动化设备设备配件及技术服务三大类2022半年营业收入占比分别为84.21、10.30及5.58。公司主要客户以世界五百强企业为主要产品应用领域包括消费电子领域、大数据云服务领域、新能源汽车领域、半导体设备及被动元器件领域2022Q3年实现总营收8.67亿元同比下降4.84主要是公司部分下游客户因受到上海等地新冠疫情防控影响，部分设备订单需求、产品及物流交付有所延迟，但客户的产品刚性需求仍在2022年年度业绩预告显示，公司实现归母净利润0.2-0.22亿元，同比下降9.56-17.78主要原因系报告期内公司整体营收基本稳定由于对技术研块投入等原因，公司经营成本费用上升，导致公司净利润受到一定的影响。图47.2017-2022Q3博杰股营业收入及增速 图48.2017-2022Q3博杰股归母净利润及增速入亿) 同比增右轴8642

0-0

45352515

归属母公司股东的净利) 同比增右轴%)0-007 8 9 0 1

-0

07 8 9 0 1

-0Wd Wd公司基本面近况分业务来看（1）工业自动化设备及系统解决方案专注一站式解决方案多领域具备领先技术水平。公司定位自动化测试和组装一站式解决方案提供商，具备强自主研发业务覆盖五大领域在消费电子领公司打造具备自主知识产权的AR/VR设备一站式测试线，对接领域内各大知全球品牌厂；在大数据及云服务层实现从模组到整工段测试能力布局投资者关系活动记录显示公司022年大数据云服务业务上已有接近2亿的营收规；在新能源汽车领域已实现对全球头部新能源车企自动化产线设备的供货，2022半年报披露相关业务收入同增长约200且呈现高速增长态势在被动元器件领域，公司是首家推出MLCC设备的中国厂家已实现量产水平国内领先实现了相关设备的进口替代，产品全面覆盖国内头部MLCC厂商，据2022半年报，公司已初步覆盖超过50价值量的MLCC核心制程设；在半导体领域公司将有国产替代空间的高端标准设备选定二增长曲线半导体市场为这一曲线的主要聚焦点之一目前相对成熟的设备是半导体划片机，公司已成功研发5-6款相关设备，已送样测试并小批量出，预计2023年在销售方面有所突（2）工业AI智能设备及系统决方：不断探索机器视觉领域AI六面体设备崭露头角公司已将检测业务拓展至机器视觉领域自主研发的工业AI视觉算法平台目已经广泛应用于公司开发的触控玻璃汽车电容工业CT等多种AOI检测设备同时成功研发带有自主核心技术的AOI检测设备据投资者关系活动记录表公司拓展AOI能力边界，从整机设备向核心零部件、标准线体等技术方向不断加大研。尤为亮眼的是公司将AI技术导入六面体检测和测试包装设，成为国际首例，且已实现批量发货，目已有一款六面外观检测机发往日本客户进行测试，开拓日本市场。六面外观检测机拥有高速（实现11000PCS/MIN的检测速度超0.4*0.2*0.2mm的超小元件精准分选精0.5M/S的高速运动光学平台上0.4MM的元件也能被精“狙击等性能具备检测能力升级调试难度降低（无需图像算法经验工程师、检测稳定性提高（准确率无限接近100）三大优势国际领先持续提升了行业的检测速度和检测效。图49.2021年营业收入分产品构成 图50.2017-2021年博股份国内外营收占比%外 %设备配件售%

工业自动备%

7 8 9 0 Wd Wd 转债分析博杰转债于2021年11月17日发行（起息日，发行规模5.26亿元，期限6年，评级A。下修条款“存续期内20/3085提前赎回条款15/30130回售条款“最后一个计息年度30/30，70，上市首日涨跌+29.05。图51.楚江转债行情变化（元）转换价值转债价格纯债价值（右轴）0转换价值转债价格纯债价值（右轴）0 0 0 0 0 2 2 4 6 8 /0 2 2Wd 注：统计间截至0.27截至2023年3月27日，博杰转债绝对价格115.90元，对应平价价格为96.52元，纯债价值为69.99元，平价底价溢价率-23.01，属于偏债型转债，转股溢价率为65.59，纯债溢价率为27.48纯债到期收益率为0.90综合来看博转债估值较债底保护较好，流动性一绝对价格尚有吸引公受技术研发板影响2022年业或下滑正股PE(TTM)处于3年94分位数。AI+交运多伦转债 正股分析正股为多伦科技，主要业务涵盖智慧车管、智慧驾培、智慧交通、智慧车检四大板块2022年营业收入占比分别为47.37、14.83、8.10、27.35。公司主要客户集中在国内，主产品包括智慧车管智慧驾培智慧交通智慧车检等四大类产品2022前三季度公司实现总营收5.4亿元，同比减少6.12；2022年前三季度公司实现归母净利润0.44亿元比增长89.40。图52.2017-2022Q1-Q2多伦科技营业收入及增速 图53.2017-2022Q1多伦科技归母净利润及增速营业收入(亿元) 同比增长(右轴876543210

-%-%-%-%

25150-5-1-5-2

归属母公司股东的净利(亿) 同比增(右轴，%)-%-%-%-% Wd Wd公司基本面近分业务来看：智慧车管业务：加快推进下一代科目三考试系统等新产品开发应用，数智化车管平台在多地成功落地在智能驾考方面2022年上半年公司推进智能驾考业务发展一方面，继续加大智能模考等现有产品市场推广力度，支撑业务持续增长；另一方面，持续推动智能驾考产品创新与迭代升级，加快推进以视觉、雷达、北斗定位等方式高度融合为核心的下一代科目三考试系统等新产品研发与应用，为智能驾考业务持续发展提供保障。在数智车管方面车管公司根据车管“服的实际需求研发自助考试亭自助体检机等前端自助设备，进一步推进车管业务网点的业下放能力公“自+智慧的多样性产品更全面的提升了车管所的管理能力和服务能力为公司在智慧车管业务打开新的增长空间该业务已在浙江、广东安徽河南等省份的部分城市成功落地2022H1智慧车管营业收入为1.6亿元比增长1；毛利率为66,同比增长5。智慧驾培业务产品升级赋能行业数字化变革智慧驾培服务转型持续深化保持高速发展态势公司将AI视觉分析技术智能语音交互技术ADAS技术与产品进一步融合机器人教练、智能驾驶舱等产品全面升级，持续提升消费者智慧驾培全生命周期体验据公司公2022上半年公司线下合作驾校的地域辐射全在多伦学车平台上注册的驾校数量为2763所，比上年同期增长188所；上半年注册的学员数量为86万人，累计注册人达569万人；上半年活跃人次达1300万人次。公司与滴滴在代驾司机培训与考核服务等方面的合作稳步推进评估平台目前已在48个城市中累积合作服务近四十万人2022H1智慧驾培营业收入为0.5亿元受疫情和市场影响同比减少10毛利率为37和去年同期有所下降。智慧交通业务：积极推进智慧路口新产品的落应用，重点打造旅游城市交通出行解决方案及标杆项目通过AI大数据等技术的应用公司积极推进基层公安交管数字警室信息化和交通信号自适应项目的规模化应用同时针对智慧路口微终端的边缘计算设备进行研发，目前已在江苏、河北、山东等地项目开展试点应用。在“枣庄市台儿庄区智慧交通建设项目”中，公司提出“一个中心、四大体系”的旅游城市交通出行管控解决方案，并计划进行产品迭代以适应更广泛的需求2022H1智慧交通营业收入为0.3亿元受疫情和市影响，同比减少82；但其毛利率为38，同比增长3。智慧车检业务围绕车检优质客户构建数据及行业生态公司大力推进与行业、集团客户、企业客户等优质客户间的业务拓展，持续提升高粘性大客户占比，支撑业务发展同时强化抗扰动能力。与保险平-中国平安，头部汽车租赁行业企-T3出行、亚滴新能源、一汽智行、比亚迪飞途出行、曹操出行、丰桔，物流集—跨越速运等渠道客户已达成实际业务合作落地，服务范围覆盖深圳、南京、苏州、无锡、武汉、济南等多个城市，同时积极拓展汽车后市场的纵深合作机会，共同构建行业生态2022H1智慧车检营业收入为09亿元，稳步增长，同比增长33；毛利率为24，同比增长5。图54.20221公司主营业务收入占比 图55.2017-2022Q3多伦科技毛利率和净利率其他主营务其他主营务%智慧车检%智慧驾培%智慧交通%

毛利率（%） 净利率（%）-%-% %Wd Wd 转债分析多伦转债于2020年10月13日发行发行规模.4亿元期限6年评级AA-下修为“存续期内102090提前赎回条款15/30130回售条款“最后两个计息度30/30，70，上市首日涨跌幅+22。图56.多伦转债行情变化（元）转换价值转债价格纯债价值(转换价值转债价格纯债价值(右轴）0 0 0 0 0 7//777777777Wd 注：统计间截至0.24截至2023年3月24日，多伦转债绝对价格116.28元，对应平价价格为79.71元，纯债价值为94.35元，平底价溢价率-15.52，属于平衡型转债，转股溢价率为45.87，纯债溢价率为23.24，纯债到期收益率为0.006。华为/盘大模型3月23日华举行新品发布会其带来全新智慧搜图功能基于多模态大模型技术机端侧对模型进行小型化处理，使得华为的盘古NLP大模型备受关。盘古大模型即将上线中文语言理解能力突出根据华为云官网华为即将上线NLP大、CV大模型、以及科学计算大模型（气象大模型根据2019年中文语言理解评测基准CLUE榜单中在总排行榜及分类、阅读理解单项均排名第一，刷新三项榜单世界历史纪，总排行榜得分83.046多项子任务得分业界领先根《人工智能计算中心发展白皮书2.0Atlas900AI集群是鹏城云脑Ⅱ的主设备，其算力达到E级的同时保持IO500（高性能计算存系统性能排行-全系统输入输出和10节点系统）两项世界记录，其中在全系统入输出能得分是排名第二得分的近20倍不仅如此其荣获AIPer（大规模人工智能基准评测程序）榜单第一名，主要组成包括4096颗昇腾910AI处理，为盘古大模型等国产头部AI大模型训练提供了坚实、先进的基础算力底座我们相生态链、软件开发服务两个维度梳理了华为产业链相转债标，昇腾及鲲鹏芯片崛起带来的生态链相关转债（烽火转债、特发转2；软件开发服务（法本转债。烽火转债 正股分析正股为烽火通信，主要业务涵盖光通信产品研发、生产和销售，包括通信系统设备、光纤线缆及数据网络产品三大类板，2021年营业收入占比分别为66.96、23.37、8.37司主要客户集中在国内逐渐开拓国外板块主要产品包括通信系统设备、光纤线缆及数据网络产品等三大类产品2022年前三季公司实现总营收215.28亿元同比增长16.12。2022年前三季度公司实现归母净利润3.02亿元，同比增长6.23。图57.2017-2022Q3烽火通营业收入及增速 图58.2017-2022Q3烽火通归母净利润及增速

营业收入亿) 同比增长右轴%)0000000000

归属母公司股东的净利润亿元) 同比增长右轴，%) 20 2181604-12 -10 07 8 9 0 1-3

0 -27 8 9 0 1-3Wd Wd公司基本面近况分业务来看（1）通信系统设备和光线缆业务产研能力突出营业收入持续增拥有支撑整个数字产业化和产业数字化的一整套完整解决方案，在传统的光网领域，拥有从光纤光缆芯片系统设备等较为完整的产业公司标电信200GDWDM新建集采移动、联通实现国产化服务器规模应用；电信网关稳固了主流供应商地位OTN产品实现关键布。目前据公司公告在中国有1+6产业基地，承建了各行各业接近400条国家级光通信干线2021年通信系统设备销售收入170.86亿，同比增长31.70；光纤及线缆销收入58.50亿，同比增长11.63（2）数据网络产品业：产品创新能力突出，营收增较快在数据网络产品方面公司产出具有创新性的多样的产品包括FitOS云平台Fitr云管理平台FitOS云操作系统FitMDC1000系列单机柜型微模块等，其据公司公告烽火云操作系统FitOS已服务于多个云项目以及260多家数据中心公司公告显示计划未来将继续推进ICT的技术突破，深化“数+应用”产品布局，同时继续推进产品研发202年7月子公司长江计算和华为联合发布了业内首款鲲鹏数据中心全液冷整机—长江计算Acceler5000PoD该产品将部