入职培训5.投资与财富管理

股票投资与财富管理2015创新业务部陈科2目录一、股票市场的产生、发展与现状二、股票投资分析三、机构投资者的工作四、股票相关理财产品的选择五、对A股市场的一些研判3人类社会经济模式的发展原始社会封建社会资本主义社会现代社会自然经济商品经济市场经济商品生产与交换的增加、居民财富的增加、生产力的提升股票的产生4股票是商品经济和生产力发展的必然产物萌芽16世纪，西方资本主义迅速发展，企业经营规模急剧扩张，而资本不的足制约了企业的发展。社会化大生产为股票的诞生提供了土壤诞生航海大发现极大促进了航海贸易，作为筹集资金和分散风险的手段，荷属东印度公司发行了世界上第一只股票，时间是1602年，距今已有400多年的历史爆发19世纪前后，英法等国先后爆发资产阶级工业革命，机器工业替代手工业的产业革命崛起，股份公司由于适应大工业的要求而迅速发展并在这场变革中立下汗马功劳，随着工业革命蔓延，股份制也传遍了资本主义世界5股票、股份公司、股票市场共同推动了经济的发展社会化大生产造就了以股份制形态出现的，股东共同出资经营的企业组织股份公司的变化和发展产生了股票形态的融资活动股票融资的发展产生了股票交易的需求股票的交易需求促成了股票市场的形成和发展而股票市场的发展最终有促进了股票融资活动和股份制公司的完善和发展6现代股票市场的发展历程自由发展阶段股票市场规模和筹资能力迅速扩大，流通市场空前繁荣，由于缺乏监管，股票欺诈和市场操纵时有发生，股票市场泡沫严重法制建设阶段迅速发展阶段1900～19291929年爆发了严重经济危机，进入大萧条时代，股市暴跌，投资者损失惨重。经济危机过后各国都制定了证券法，成立了证券监督委员会。发达国家的股票市场进入成熟法制阶段1930～19691970～至今七十年代后，随着西方工业发达国家经济规模化和集约化程度的提高，东南亚和拉美地区经济的蓬勃兴起。以及现代电脑、通信和网络技术的进步，股票市场再次步入迅速发展阶段7我国股票市场的发展—股票市场的诞生理论探讨阶段公有制主导造成国有产权相对低的效率。国有企业效益差，不堪重负。没有股票市场，社会资本不会得到有效配置。1984年人民银行研究生院25名研究生联合撰文《金融改革战略探讨》80年代初股票的诞生1984年新中国第一支股票飞乐音响公开发行1万股，票面50元。这是相当于IPO的一次一级市场发行。1986年飞乐音响和延中实业两只股票在上海静安证券营业部挂牌买卖，实现二级市场交易84～86年股市的诞生1990年11月上海证券交易所成立，共有8家上市企业挂牌。1990年12月，深圳证券交易所成立，共有5家挂牌企业上市交易1990年8我国股票市场的发展—股票市场的成长初始阶段受意识形态影响社会对股票缺乏认同，交易品种和交易量都很稀少，证券市场由人民银行代管，缺乏法律规范，股市暴涨暴跌90～92南巡确定了改革方向是社会主义市场经济，同时《公司法》《商业银行法》《证券法》相继颁布，证监会挂牌，股票市场迅猛发展，但由于制度的不完善加之政策的变幻莫测以及投机氛围浓厚（T+0，无涨跌幅限制），股市常常暴涨暴跌，令人瞠目结舌92～99起步阶段从01年达到2245高点后，股市开始暴跌，引发连绵5年的大熊市，与经济走势形成背离。背后的原因主要是股权割裂的原罪和庄股内幕的曝光。南方、汉唐、华夏等靠做庄为生的券商和擎庄股大旗的德隆系轰然倒下。但在此期间法律法规在不断健全，以基金和QFII为代表的机构投资者逐渐发展起来00～04治理整顿9我国股票市场的发展—股票市场的完善2008年美国爆发次贷危机，进而造成了严重的金融危机和经济危机，全球经济陷入衰退。中国虽未受正面的金融冲击，但全球的经济衰退使长期依赖出口的中国经济大受打击，股市跌到1600多点，虽受四万亿提振内需导致股市在09年大幅反弹，但经济增长模式的痼疾使得强心针过后的中国经济陷入了比西方国家更长的衰退周期，股市也造就了史上最长的一轮大熊市，哀鸿遍野经济调结构与转型升级率先在新兴产业见效，酝酿了13年的结构性牛市行情。随后新国九条的推出和沪港通等利好的刺激下，14年股市全面转好，正走出一轮新的牛市。与此同时经过多年的治理和完善，中国的资本市场无论从法律规范、技术手段、产业规模，结构层次上都日趋成熟与完善，已步入世界一流的行列国九条和股权分置改革来开了一场波澜壮阔的牛市，解决了制度性的问题后，股市与经济不再背离，期间经济的快速增长造就了股市的繁荣，大量企业上市，机构投资者队伍不断壮大，各项制度逐渐完善，资本市场初具规模05～07黄金牛市08～13金融危机13～15转型与复苏10世界主要发达国家股票市场一览交易所上市公司数量总市值纽约泛欧证券交易所集团(美国)2,46619,351,417.24纳斯达克证券交易所2,7826,979,171.95伦敦证券交易所1,7444,428,975.42东京证券交易所3,4704,377,994.37上海证券交易所9953,932,527.68香港交易所1,7523,233,030.59深圳证券交易所1,6182,072,419.99德国交易所6701,738,539.06韩国交易所1,8641,212,759.46台湾证券交易所880850,943.07新加坡交易所775752,831.01数据截至：2014年12月31日数据来源：wind11世界主要发达国家证券化率一览12股票市场的地位13股票市场所发挥的功能筹集资金企业通过在股票市场上发行股票，把分散在社会上的闲置资金集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本，用于支持社会化大生产和大规模经营资源配置价值发现风险分散通过一级市场筹资，二级市场流动，资金将会向成长性好，盈利潜力大的企业配置，而业绩差，前景黯淡的企业股价不断下滑，直至退市、被收购兼并、乃至消亡每一名投资者根据自己不断掌握的信息作出分析和判断，在无数的交易时间内通过无数次的交易所形成的股价，最终形成对企业最合理的定价和估值在为投资者提供投融资渠道的同时，企业也实现了风险的转移和分散，实现了风险的社会化，促进企业的创新和成长14直接融资与间接融资，股票与债券直接融资：股票、债券。通过金融交易市场让资金的需求者

和供给者

直接通过交易金融工具而直接形成债权债务关系。间接融资：银行贷款。指资金的供给者与需求者通过金融中介（银行）

来间接实现债务债权关系。银行贷款：受众面最广，是企业融资的主要方式，以中短期为主，方便

灵活，成本适中。债券融资：在我国受众面不广，主要为政府融资服务，企业债券发展不

快，以中长期为主，成本很低。股票融资：受众面目前还不是很广，是优质企业的重要融资方式，不用

考虑还本付息，但会稀释股权，成本较高。15股票投资分析的意义股票投资的目的：通过投资于某只股票获得未来的分红及价差（资本利得）。投资分析的价值：通过各种专业分析方法，对影响股票价值或价格的各种信息

加以综合分析以判断股票价格变化，是投资决策的核心工作。投资分析的原则：1）每个投资者和每个股票都具有自身不同的风险性、收益性、

流动性和时间性，投资者必须科学的匹配投资对象。2）投资的理想目标是风险既定下收益最大，或者收益即定下

风险最小，所以必须正确的评估股票价值和有效降低投资

风险，这也是股票投资分析中最核心，最复杂的工作，必

须必须采用科学的方法进行全面系统的评估。16股票投资分析理论的发展20世纪初由《华尔街日报》总编辑理查士.道提出的基于技术面分析的道氏理论。1938年威廉姆斯在前人费雪的基础上提出了股票价值评估的股利贴现模型DDM，为虚拟资本、资产和公司价值的定价奠定了理论基础。1939年艾略特在道氏理论的基础上发展出了新的基于技术面分析的波浪理论。1952年马科维茨提出了现代证券组合理论，提出了风险收益最优组合的概念，他的学生威廉夏普在1963年提出了单因素和多因素模型，并在此基础上提出了资本资产定价模型CAPM，使得证券组合理论可以在实际中得以运用，并由此和马科维茨在1990年获得了诺贝尔经济学奖。17一个重要的话题，市场有效性？强有效市场：所有信息会立刻被所有投资者掌握并会立即反应在股价上，换句话说就是

当前股价已反映了所有信息，在这种市场下任何基于基本面和技术面的分

析都是无用的，不可能获得超额收益，基金经理只能选择被动投资以获取

市场平均报酬。半强有效市场：当前股价以反映所有公开信息，但还有内幕信息没有反应在股价上，所以

在此市场下任何基于基本面和技术面的分析也都是无用的，无法获取超额

收益，只有寻找非公开信息才能获得超额收益。弱有效市场：当前及历史股价已充分反映全部历史信息，投资者不能通过对历史价格的

推演来获取超额收益，也就是说技术分析是无用的，只有通过基本面分析

来获取超额收益。我们A股经过多年的发展和治理，随着机构投资者的不断强大，市场有效性不断增强，目前正处于弱有效向半强有效过度的阶段。所以基本面分析早已成为市场主流。18股票投资分析的主要方法基本面研究利用经济学、金融学、投资学原理对股票价值作出判断，进行中长期投资，所有机构投资者不二的选择技术分析根据历史价格的量价关系，寻找某种规律来推演未来股价走势，常被散户所使用，机构偶尔在交易时使用组合分析运用金融工程和计算机等工具有效降低非系统风险，常用在量化投资19影响股票价值的内在因素内在价格理论：市场价格<内在价值→价格被低估→买入股票市场价格>内在价值→价格被高估→卖出股票影响股票投资价值的内在因素1、公司净资产：股票代表股东权益，所以理论上讲公司股价应当和每股净资

产保持正向比例变化。2、公司盈利水平：预期收益增加，可分配股利也会增加，所以理论上股票价

格也与预期盈利呈正向比例变化。

3、公司分红水平：收益增加只提供了分红可能，实际分红水平也与股票价格

保持正比例变化。

4、股份变化：送股不会改变股东权益，但会带来后续分得更多股利和高收益

的预期，会刺激股价。增发会稀释股权，可能促使股价下跌，

但往往会涉及重组并购，有利于公司的经营，一般会引起股价

上涨。

20影响股票投资价值的外在因素影响股票价值的外在因素宏观经济因素：宏观经济走向和相关政策是影响短期股票投资价值的重要因素。

宏观经济走向包括经济周期、通胀变化、国际形势等因素。相

关政策包括货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监

督等。行业因素：行业发展状况和趋势对于该产业的上市公司影响巨大，国家的产业

政策和产业发展都会对股票价值产生很大影响。市场因素：股票市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票走势在短期内产

生重要影响。21股票估值方法—绝对估值法直接利用公司的基本财务要素计算其内在价值，方法都是基于现金流贴现模型。现金流贴现模型是运用将来收入的资本化定价法来决定股票内在价值的方法。任何资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。基本模型为零增长模型、不变增长模型和可变增长模型。以不变增长模型为例：P=a/(I-g)P为股价，a为股息，I为贴现率，g为利润增长率以现金流贴现模型发展出经济利润估值模型、调整现值估值模型、资本现金流模型和权益现金流模型。

绝对估值法虽然不是主要使用估值方法，但对于机构研究员而言是要求必备的工具22股票估值方法—相对估值法不直接对股票进行定价，而是间接参照可比股票的价格进行间接定价。市盈率法：PE=P/EPS市净率法：PB=P/BPS企业价值倍数：EV/EBITDA市盈率倍数：PE/G

所以对企业未来净利润和净资产的财务测算就成为了现代股票分析中的核心环节。23股票估值的运用—基本面研究法宏观分析（EconomicAnalysis）

GDP、三大产业、投资、消费、净出口

CPI、PPI

货币供应量、利率、汇率I行业分析（IndustryAnalysis）行业描述、行业环境、行业分类、行业规模利润水平、增长前景行业成功的关键要素（KeySuccessFactors)II公司分析（CompanyAnalysis）公司描述、业绩回顾竞争策略、公司行动

SWOT、可持续性III2424基本面研究法—接上页财务模型（FinancialModeling）历史财务分析关键假定确定制作财务模型IV估值分析（Valuation）收益法：DCF、DDM；资产法市场法：可比公司、可比交易折溢价调整V敏感性分析（SensitivityAnalysis）敏感性分析（SensitivityAnalysis）情景分析（ScenarioAnalysis）VI25A股市场的主要机构投资者机构资金来源数量总体规模风险偏好公募基金公开募集、专户、社保9540000亿根据产品，涵盖各类风险偏好保险自营资管自有资金、对外募集2020000亿以价值类白马股为主券商自营资管自有资金、对外募集1075000亿根据产品和公司策略相对灵活私募基金非公开募集、专户504000亿根据产品和自身优势相对灵活海外机构海外机构及社会资金793000亿以价值类白马股为主26机构投资者内部业务架构两种模式1、投研分开：研究团队仅负责研究，投资团队只管理产品不承担研究工作。优点：分工明确，可以更加专注于各自的领域。

缺点：研究可能会脱离投资需求而被淡化，也没有晋升路径，投资也会面临类似问题。2、投研一体：研究员会承担部分仓位的投资，基金经理也会承担部分行业的研究。

优点：各自的工作都不会脱离实际，更有针对性，同时也有利于投资人员的储备。

缺点：工作量繁重，可能会影响原本的工作，尤其是研究的客观性。27买方研究与卖方研究SellsideBuyside券商研究所投资机构佣金研究服务邮件，电话，路演，联合调研，策略会研究员研究员研究员基金经理基金经理宏观研究策略研究行业大组：消费类，制造类，能源类，金融类，服务类一级行业小组：机械、原材料、食品饮料、医药、化工、TMT等30多个行业二级细分子行业：每个细分行业对应一到两名研究员28自上而下的研究和自下而上的投资自上而下宏观研究：研经济，定仓位策略研究：判趋势，选行业，定配置行业研究：跟踪景气度，和重点公司公司研究：跟踪公司，精选个股，择时自下而上不断跟踪大量公司，精选个股始终保持高仓位的积极投资由基金经理择时并调整仓位29行业生态与业务架构核心股票池基金经理基金经理基金经理交易室下达买入卖出指令投资决策委员会上市公司券商卖方研究机构买方研究管理人如何做好股票的投资管理融资投资博弈风险与收益经济周期利率水平宏观政策金融制度期权期货趋势金融衍生品外汇套利大宗商品、贵金属金融期货股权产业基金天使投资区域基金VC创业投资并购基金PE股权投资母基金另类投资（艺术品、影视）一级半市场新三板、PIPE、定向增发股票公募A股纯多策略私募港股多空策略资管美股量化对冲固定收益信托、资管（地产）资产证券化（信贷、企业）城投债、私募债银行理财存款类理财产品一览通胀上升通胀下降经济增速下降经济增速加快“过热”“滞涨”“复苏”“衰退”通货膨胀

商品为王

股票次之

债券贬值

现金贬值

经济加速

股票为王

债券次之

现金贬值

商品低迷经济危机

现金为王

商品为王

债券疲软

股票大跌

降息周期

债券为王

现金次之

股票贬值

商品大跌美林投资钟产品类别产品形式期限判别因素股权投资基金有限合伙、资管5年+管理人年限、历史业绩、排名并购基金有限合伙、资管3年+管理人背景、项目情况、所处行业新三板基金私募、专户、资管3年+管理人资源、项目及板块情况定向增发公募专户2年+产品模式、管理人实力、历史业绩打新股公募专户1年市场走势、管理人资源、投研实力股票纯多公募、信托、资管不定期管理人、基金经理、历史业绩股票多空信托、资管不定期对冲策略、管理人、基金经理、历史业绩量化对冲信托、资管不定期量化模型、对冲策略、管理人、历史业绩MOM&FOF信托、资管不定期产品模式、管理人实力、历史业绩权益类产品细分了解宏观经济周期和投资钟所处的位置，确定或调整股票产品的配比对理财顾问推荐的产品了解清楚其风险、收益特征和流动性对理财顾问推荐的管理人作深入了解，全面综合地了解其主要特征将以上各点做一个匹配，看看是否选择了合适的产品了解自己的风险收益偏好和资产状况，流动性需求投资者选择产品的步骤股票产品选择的核心标准投资基金的目标：与股票相同，一样是在既定风险下收益最大，或既定收益下风

险最小投资基金的误区：仅看历史业绩，尤其是选择短期净值增长大的产品。历史业绩

不代表将来业绩，短期净值增长快的产品背后往往是高仓位并

且集中持有涨幅巨大的股票。一方面组合面临较大的回调风险

，同时说明管理人的

风险偏好较高，并且利用非常规的手段在

进行操作。产品选择的核心：在产品风险偏好匹配的情况下，选择产品的最核心工作就是选

择管理人。

好的管理人有很多评判的标准，但最重要的一点是

在投资过程中能坚持自己的投资风格。

管理人的选择也是一场基本面分析如何看待历史业绩：长期累计业绩不好说明管理能力低。业绩不稳定，有较大回调说明

有亏损的风险。业绩有长期滞涨发生，意味着可能坚守数年无收益。

长期业绩好，还要看它阶段性业绩是否稳定，净值曲线是否平滑。这

是第一关。

如何看待获奖：金牛奖是由国内多家专业基金研究机构联合执委，完全市场化的评选，

他们平时长期保持对私募基金的跟踪研究，利用数据库和评价系统对

所有的私募基金进行筛选评级。通过定量、定性分析结合实地走访对

私募基金管理人有着最全面的了解和掌握。如何看待渠道：有哪些重量级的渠道在一直为管理人发行产品，这是又一道可以借助的

研究和风控。如何看待规模：规模不绝对，但很据参考性。大的肯定没问题，小的还需要看。是因为

时间短还在积累，还是因为某种因素而有意控制，还是长期发不出产品。如何看待灵魂人物：实地调研公司能够真切的感受到公司的企业文化、价值观和管理水平。

关键性的决策是在与灵魂人物面对面的交谈中做出的，他的经历，认识，

人品和内心的素质都是最最关键的因素。

正如股票投资有其专业体系一样，基金投资也有类似的体系基金研究是通过对基金产品的绩效进行评估来协助投资者更好地识别基金投资风险的来源和高低，有助于基金投资者树立对基金的正确认识，可以向投资者揭示基金的投资风格、风险收益特征以及基金经理的投资能力，使投资者能够根据自身的风险偏好选择合适自己的基金进行投资。基金研究的基本方法分为定量分析和定性分析，其中定量分析是基金研究的基础，与股票的基本面分析所采用的财务分析工具不同，定量分析所采用的工具是金融工程。定量分析同样是基金研究必不可少的部分，主要是通过实地调研获得的各类信息，使投资人对管理人有更加深刻的理解。基金研究的方法定量分析调整风险后的收益能力

风险是收益的不确定性，两只收益相同的基金可能有迥然不同的风险程度，因此

评价基金业绩不能仅看回报率，还要考量风险因素。但不同理论体系对风险调整

的理解不同，一般常见如下：

夏普比率、stutzer指数、MRAR等

业绩归因分析

目的是通过量化手段考察业绩的含金量，对投资管理能力作出评估。

择时能力、选股能力、分散风险能力、流动性管理能力

目前在工具上有多种模型可以采用，常见的有T-M模型、H-M模型、Brinso模型、C.L模型、M.C.V模型等

定量研究定性分析投研团队：基金投研团队的质量，包括经验、稳定性、结构、成员间的交流以及其和持有人利益的一致性。投资方法：投资方法的质量，包括个股和券种的选择、组合构建是否切合实际、明确清晰且复制性强。同时检验该方法是否得到有效执行，组合实际情况是否和公布的方法一致。基金公司：基金公司的素质，包括公司能力和风控管理、对人才的吸引力、薪酬是否具备激励机制和公司的信托责任文化。业绩：长期业绩评估，考察不同市场环境下业绩的持续能力、以及在基金经理变更和规模变化状况下业绩的延续性。费用：评估年度总费用率和业绩提成是否合理。定性研究二、我们如何看待当前的市场？

一、股市是居民资产配置的重要方向

1、流动性

2、快速分享优秀企业的成长

3、目前居民配置股市资产的情况

二、