美埃科技(688376)募投项目推进中半导体订单放量在即-广发证券郭鹏,王亮,陈龙-20230402

美埃科技（美埃科技（688376.SH）募投项目推进中，半导体订单放量在即核心观点：为25.35和24.00万套/年，产中芯国际合作、参与最新14nm和28nm产线洁净配套和过滤器在总静压、性价比等指标处于国内外领先水平3）全球视2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,1501,2271,6622,2092,709增长率（%）27.3%6.7%35.4%32.9%22.6%EBITDA（百万元）150170240346439归母净利润（百万元）108123173251327增长率（%）30.9%13.7%40.9%45.0%30.2%EPS（元/股）1.07市盈率（x）-34.1628.86ROE（%）23.4%8.3%EV/EBITDA（x）0.9921.139.12数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司评级相对市场表现6%0%03/2203/23-7%-14%-21%6%0%03/2203/23-7%-14%-21% 美埃科技沪深300请注意，陈龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 4 4 4 4 4 表1：募投项目扩产加速，各类产能迎来产能 一、业绩同比增长14%，受限因素消除成长提速在即伴随募投产能逐步放量及疫情政策优化，叠加半导体产业国产化进程加速，公司后营业收入/百万元（左轴）增长率（右轴）0 0 费用为主，2022年公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为0.75/0.54/0.11/0.52亿增加10.64%。0销售费用/百万元销售费用/百万元 研发费用率..IPO成功迎来新轮资本扩张，订单增加带动存货储备增长推动经营性现金净流出。2022年成功实现A股IPO上市，共募集资金9.81亿元，带动公司筹资现金流净额达+110.8%）。由于2022年公司在手订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务投产后公司有望迎来一轮新增长筹资现金流净额/百万元-16-16投资现金净流出/百万元（左轴）增长率（右轴）0经营性现金流量净额/百万元-10加主要系收入大幅增加，相关款项未予结算。但从账龄结构看，两年以内应收账款0应收账款/百万元（左轴）应收账款占收入比重（右轴）2022年公司应收账款账龄结构2至3年3至4年4至5年5年以上2022公司总资产规模达25.32亿元，其中货币资金、应收账款和存货分别达0 存货/百万元无形资产/百万元应收款项融资/百万元在建工程/百万元其他/百万元0应付账款/百万元短期借款/百万元应付账款/百万元二、产能倍增巩固国内市场，后续盈利弹性可期业务看，公司营收主要来自具有高壁垒属性的洁净室设备（风机过滤单元及过滤器），020182019020182019 20182019风机过滤单元及过滤器产品其他20182019募投项目扩产加速，各类产品迎来产能将近倍增。公司本次IPO募投资金中4.2亿元将用于生产扩能项目，对应风机过滤单元、过滤器等拳头产品产能都将接近实现翻案均有新增产能布局，后续业绩潜力突出。表1：募投项目扩产加速，各类产能迎来产能倍增披露在运产能----套----三、客户+产品打造硬实力，全球视野助力海外布局客户为矛：覆盖海内外半导体龙头企业，行业口碑深厚主力后续市场开拓。公司国过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线（包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程）对空气洁净机台内国际最高洁净等级标准（ISOClass1级）洁脖子技术难题。公司客户结构持续优化——半导体客户占比持续提升，前五大客户集中度下降。从而以京东方为主的其余电子电器（面板）客户收入占比正在持续下滑。从集中度来看，公司前五大客户的集中度水平亦在持续下降，从2019年43%下降到2022H1的在气态分子污染物净化方面要求将检测浓度从亿分之三降低到百亿分之一。公司气态分子污染物分解，使滤材使用寿命延长至国外进口材料的1.7~5倍。（2）滤芯制作。公司利用“嵌插接角框架”发明专利及“高效、超高效过滤技术”精准控制滤料打折的折痕深度等，确保滤芯风阻最小化同时预防折痕在运行中断裂破坏洁净度。效率58%提升至64%以上，将自主生产的FFU和超高效过滤器组合，可比通用产品表2：核心技术打造产品先进性纤维、加热等不同工艺进行复合，利用不同材互补，实现更高效率、更低阻力、更高容尘量A、优化滤纸折痕深度、尖端弧度、角度，实公司耗电量（W）来衡量性能。公司具有全效率级别的过滤器产品生产能力，其中半导体洁净室需要采用高效/超高效过滤器（H14-U17）产品，在相同效率公司尺寸（mm）级管理层复合背景造就全球视野，海外布局潜力迸发。公司自成立初始就具备出色的2017年末由于AIM市场流动性较差及英国脱欧可能性带来的市场下行预期，美埃集团策划完成私有化退市。并且数位管理层拥有海外背景，国籍涵盖马来西亚、日本表5：外籍高管主要情况领导名表6：公司生产基地情况风机过滤单元、初中效过滤器、高效过滤器、化学过滤器、静电过滤器、空气设备表7：公司境外经营主体情况公司在新加坡的销售公司，主要负责销售空气净化产品 2017201820192020四、盈利预测伴随我国半导体产业进程推进将充分受益；目前公司产能利用率长期处于超负荷状依托海外市场的持续开拓及国产替代加速，未来3年订单将进入持续放长性可期；叠加公司替换类产品比例提升，盈利能力亦将有所提高，未来三年业绩增速分别40.9%、45.0%和30.2%。因此给予2023年35倍PE估值，公司简称（亿元）金海环境----五、风险提示订单不及预期：公司当前订单景气程度主要与国内半导体建设进度息息相关，倘若国内半导体行业建设进度不及预期，以及行业竞争加剧下，公司订单存在不及预期海外扩张不及预期：东南亚等海外市场亦是公司后续布局扩张的重点方向，倘若海外半导体行业需求不及预期，以及公司的产品优势并未在海外体现，将会影响到公过滤器、风机过滤单元等拳头