EVA模型与传统价值评估方法的对比

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2．现金流量折现法

现金流量折现法的基础是“现值〞原理，即任何一种资产的价值是其所产生的预期未来现金流的现值。它包括股利现金流量模型、股权现金流量模型，和实表达金流量模型。大多数企业使用的是实表达金流量模型，该模型其基本形式是：

实表达金流量（4-4）?（1?加权平均资本成本）t?1?实表达金流量=

其中的实表达金流量是指预计期的现金流量。实表达金流量=税后净营业利润—净投资

净投资=本年营运资本—上年营运资本+资本支出—折旧与摊销

=本年营运资本—上年营运资本+长期经营资产的净值变动+折旧与摊销—折旧与摊销

=本年营运资本—上年营运资本+长期经营资产的净值变动

营运资本=经营现金+经营滚动资产—经营滚动负债（4-5）

对于房地产企业来说，现金流量折现法的缺点主要包括：①评估难度大

由于房地产企业项目的投资数额巨大，投资周期较长，回收期也较长，净投资往往大于税后净营业利润。另外房地产企业销售收入确认的特别性，往往造成现金流量和收入不能同步实现。因此，使用现金流量折现法简单造成房地产企业价值低估甚至无法评估目标房地产企业的价值。现金流量折现法要求对未来盈利和资本输出做出合理推测，而房地产企业的收益较难预计。房地产企业的收益主要取决于现有土地、在建项目、销售项目，所以只能预计一段时间内的现金流，而更长远的时间内是很难预计的。

②简单造成短期行为

每年对固定资产与滚动资金进行投资，都会使现金流量和折现值受到影响，管理者可能为了达到改善某一年现金流量的目的而做出推迟投资的决策，这种决策的后果是使企业创造长期价值的能力受损。而EVA价值评估法可以弥补了现金流量折

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现法的不足，由于它不仅考虑本年度需要投入的资本额的大小，还可以计算单一时期的EVA，既保护了企业价值，又便于对管理者的绩效进行考核。

3．EVA模型价值评估法

EVA价值评估法是由EVA指标和传统的贴现思想相结合产生的一种新的企业价值评估模型。

EVA价值评估模型用公式可以表示为：

公司的实体价值=期初资本总额+EVA的现值，即：V?V0?EVAt（4-6）?tt?1(1?r)n其中：V表示企业实体价值；V0表示期初资本总额；EVAt表示第t年的EVA；r表示预期收益率。

每一种价值评估模型都有其假设条件，EVA价值评估模型的基本假设如下：首先，企业持续经营。假定其经营活动在可预见的将来会继续下去，不拟也不必终止经营或破产清算，可以在正常的经营过程中变现资产、清偿债务。其次，以经营业务及评估所依据的税收政策、信贷利率、汇率等没有发生足以影响评估结论的重大变化。市场竞争环境、通货膨胀率、汇率、国债和存款利率等外部因素稳定，以使资本成本率和贴现率不变。再次，假设企业资本结构保持不变。企业不再进行股权融资，债务也要保持原来的水平，旧债务到期后仅举借同等规模的新债，企业进行投资和开发使用留存收益作为资金来源。

根据企业所处的阶段不同，EVA价值评估模型又分为单阶段评估模型、两阶段评估模型和三阶段评估模型。

①单阶段EVA价值评估模型

该模型适合处于稳定增长期的企业，预期增长率保持恒定，新投资净额的预期回报率、加权平均资本成本和EVA的值都保持不变。具体公式为：V0?I0?EVAt（4-7）

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②两阶段EVA价值评估模型

两阶段EVA估价法将连续价值分为两个时期，前若干年为高速增长期，高速增长期后为稳定增长期，两个时期的增长率和投资资本回报率均有不同的。两阶段EVA估价公式可以表示为：

未来EVA现值=高速增长阶段现值+稳定增长阶段现值

=

EVAtEVAn?1（4-8）??tn(1?WACC)(WACC?g)(1?WACC)t?1n两阶段EVA股价公式可以表示为：

企业价值=I0?EVAtEVAn?1（4-9）??tn(1?WACC)(WACC?g)(1?WACC)t?1n式中：EVAt——高速增长期第t年的EVA值EVAn+l——稳定增长期第1年的EVA值g——永续增长率I0——期初资本总额③三阶段EVA价值评估模型

三阶段EVA估价法将连续价值分为三个时期，第一阶段为高速增长期，其次阶段增长速度逐渐减慢，之后进入第三阶段的稳定增长期。三阶段EVA估价公式可以表示为：

nEVAtEVAtEVAn?1V?I0??（4-10）???ttn)(1?WACC)(WACC?g)(1?WACC)t?1(1?WACCt?m?1m

（二）EVA价值评估模型的优势

EVA价值评估模型的核心指标是EVA，EVA价值评估模型的优势其实就是EVA指标的优势。与其他传统指标相比，EVA充分考虑了资本成本，能够反映企业的真实业绩；加强了不同规模企业之间的可比性，表达了公允原则；避免管理层决策次

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优化；能够充分保护股东利益；避免企业盲目扩张，有助于提高核心竞争力。主要优势有以下几点：

①反映企业真实业绩

企业占用任何一项资金都需要支付一定的代价。企业的资金来源寻常有两个渠道：一是从债权人借来的债务，二是股东投入的股本。传统的会计在确认资本成本时考虑片面，只确认债务资本的成本，也就是利息，但不确认股权资本的成本。这就使人们形成一种错误的观念，好像运用股权资本是不需要付出代价的。但事实上，股东比债权人承受的风险更高，要求的回报也更高。在计算净利润时，只扣除了债务资本成本，而不扣除股权资本成本。这样，传统的净利润指标中就包含了股权资本成本，无法反映企业的真实经营业绩，若用传统净利润评价企业的经营业绩，可能会导致偏差哪。例如，房地产行业的A、B两家公司的年度净利润都是100万，债务资本都是500万，而A公司的股权资本是500万，B公司的股权资本是800万。从净利润指标上看，二者的业绩是一样的，但考虑股权资本的成本，A公司的业绩要优于B公司。因此，EVA指标更能真实的反映企业的经营业绩。

②表达了公允原则

企业的规模大小不同，假使单纯用净利润作为考核指标，排在前面的很可能是大企业，那些经营状况十分好但是规模相对较小的企业，利润的绝对值很难与大企业相提并论，这对中小规模的企业来说有失公允。而EVA考虑了全部资本的成本，管理者必需同时关注损益表和资产负债表，关注资本的使用效率，考虑他们是用多少资本赚得了这些利润。

③避免决策次优化

EVA模型可以计量单一年份的价值增加，这是现金流量模型做不到的，由于任何一年的现金流量都要受净投资的影响，加大投资会使当年的现金流量减少，推迟投资反而能够增加当年的现金流量。投资并不代表业绩不良，找不到投资机遇反而是不好的表现。管理层可能会为了改善某一年的现金流量做出推迟投资的短期行为，损害企业的长期价值。因此，某个年度的现金流量并不能成为衡量经营业绩的依据。另外，EVA不勉励如削减研究开发费用的行为，着眼于企业的长远发展，勉励管理者做出能给企业带来长远利益的投资决策，如研究和开发新产品。这样就能使企业

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管理者杜绝短期行为，重视企业的可持续发展。

④保护股东利益

现代企业的财务目标就是股东资产最大化，由于EVA考虑了股权资本成本，认为只有弥补全部资本成本之后的利润才是真正的利润，这使得管理者更重视资本的使用效率，寻觅投资回报率高于资本成本的项目，而不是单纯看表面会计利润的高低，更有利于公司的长远发展。委托一代理关系的存在，导致道德风险和逆向选择的产生，而EVA可以使所有者和经营者的利益取向趋于一致，促使经营者像所有者一样思考和行动，保护股东资产不受腐蚀。

⑤避免盲目扩张，提高核心竞争力

EVA管理理念对于国有企业的管理和上市公司的股东很有价值。国有企业的经营者总是追求扩大资产规模，无限制的投入资本，引入EVA指标后，需要全面考虑资本成本，可以促使国有企业的经营者考虑投入产出的关系，限制盲目投资；引入EVA可以有效防止上市公司的经营者通过增发流通股票，一味追求扩大股本。还有些企业以为通过扩张、并购、融资把企业做大，利润总额简单上去，业绩也就越好。以EVA为评价指标能够促使企业将注意力集中到自身的结构调整上，精干主业，分开辅业，提高核心竞争力。以可口可乐公司为例，EVA指标被引入后，通过两个方面增加公司的EVA：一方面将公司的资本集中于