2023年食品饮料行业分析报告

2023年食品饮料行业分析报告2023年3月目录一、一季度业绩回顾:行业整体增速下滑市场表现落后大盘 PAGEREFToc355957783\h31、白酒：业绩压力初现，去库存进行时 PAGEREFToc355957784\h32、啤酒：消费需求回暖，盈利能力提升 PAGEREFToc355957785\h43、红酒：业绩略有改善，仍在底部徘徊 PAGEREFToc355957786\h54、黄酒：业绩中规中矩，所受冲击较小 PAGEREFToc355957787\h55、软饮料：受益春节旺季，向好趋势确立 PAGEREFToc355957788\h56、肉制品：成本下降带来较大业绩弹性 PAGEREFToc355957789\h67、乳制品：受益消费升级收入利润稳步增长 PAGEREFToc355957790\h78、调味品及食品综合：各子行业龙头业绩分化 PAGEREFToc355957791\h8二、二季度业绩展望：白酒筑底待反弹食品股延续分化 PAGEREFToc355957792\h91、白酒：量价齐跌加速去库存，股价筑底待反弹 PAGEREFToc355957793\h92、啤酒：消费迎来旺季，关注高端销售 PAGEREFToc355957794\h103、葡萄酒：消费氛围渐起，龙头改革尚需时日 PAGEREFToc355957795\h104、黄酒和软饮料：二季度增长势头将延续，重点关注下半年 PAGEREFToc355957796\h115、肉制品：有望继续享受成本下降红利推荐双汇、梅林 PAGEREFToc355957797\h116、乳制品：龙头企业具备长期投资价值推荐伊利 PAGEREFToc355957798\h127、调味品及食品综合：关注低估值业绩有逐季改善可能的公司 PAGEREFToc355957799\h13三、行业投资策略：白酒可布局，食品看成长 PAGEREFToc355957800\h13四、重点推荐公司 PAGEREFToc355957801\h14一、一季度业绩回顾:行业整体增速下滑市场表现落后大盘一季度食品饮料板块上市公司实现销售收入891.5亿元，同比增长10%，增速下降12个百分点；归属于上市公司股东净利润162.3亿元，同比增长17.5%，增速下降25.6个百分点。1、白酒：业绩压力初现，去库存进行时一季度白酒行业实现销售收入324.2亿元，同比增长7.4%；归属于母公司净利润123亿元，同比增长12.1%，增速较去年同期都出现了超过30%的下降。由于进入行业调整期，“三公”限制、军队限酒以及整个社会掀起的反奢侈消费运动，从去年下半年起，高端白酒终端动销不畅、去库存时间延长、一批价持续下跌，今年1季度收入增速同比下滑了34.5个百分点。14家白酒上市公司，其中5家呈现负增长，酒鬼酒业绩下滑最为严重，-91%。以中低端为主的三四线的区域品牌抗风险能力较强，保持了稳定的增长，青青稞酒和山西汾酒分别实现了30%以上的增长；茅台、五粮液在高端中的业绩支撑能力较强，通过调节预收款维持了约20%的增长，而老窖1573销量下滑达到两位数，拖累业绩下滑11%；一些次高端品牌，如水井坊、沱牌由于遭遇高端酒价下跌的挤压，1季度压力剧增，同比较大幅度的负增长。2、啤酒：消费需求回暖，盈利能力提升一季度啤酒行业收入111.9亿元，同比增长12%；归属于母公司净利润7.6亿元，同比增长49%。今年天气回暖较早，部分地区2、3月气温走高，啤酒消费增速回升。同时，啤酒成本压力舒缓，进口大麦价格环比下降，纸箱、易拉罐等包装物单位成本略降，行业的盈利能力明显提升。A股上市的8家企业中，青啤和燕啤两家寡头销量10%上下，收入基本与销量一致，业绩同比也稳定增长，今年来看，啤酒行业的整体形势不错，投资价值凸显。3、红酒：业绩略有改善，仍在底部徘徊一季度红酒行业收入20.3亿元，同比下降4%；归属于母公司净利润5.6亿元，同比下降5.7%，下滑的势头有所减慢，但回升尚待时间。葡萄酒行业压力依然较大，受经济和进口酒冲击的双重影响，处于低谷期。A股上市的4家企业，通葡一季度实现了正增长，其他企业销量和收入都有不同程度的下滑。张裕收入下降3%，利润下降5.6%，主要由于经济下滑、需求低迷以及高端消费限制等影响，目前还处于蔓延阶段。4、黄酒：业绩中规中矩，所受冲击较小一季度黄酒实现收入8.8亿元，同比增长8.7%；归属于母公司净利润1.4亿元，同比增长6.6%。在所有子板块中黄酒表现的最为平稳，受到宏观经济和消费限制的负面影响最小。A股中两家企业，古越龙山和金枫酒业一季度无论是收入和净利润的增长都维持了正数，其中金枫转负为正，古越龙山同比实现略微增长。黄酒由于本身以中低端为主，属于大众消费，并带有一定区域局限性，因此波动较小。5、软饮料：受益春节旺季，向好趋势确立一季度软饮料实现收入32.5亿元，同比增长16%；归属于母公司净利润2.4亿元，同比增长36.7%，势头良好。尤其是植物蛋白饮料受益于春节旺季延长，表现异常突出。饮料龙头露露一季度高速增长，业绩同比提高75.6%，一方面郑州产能供应满足了旺季缺口，另一方面发挥了规模效应以及运营效率，公司在营销和激励上一些改善措施逐渐展销效果，销量大增，趋势向好确立！6、肉制品：成本下降带来较大业绩弹性一季度肉制品子行业实现销售收入106亿，同比增长5.73%，归属上市公司股东的净利润为8.38亿，同比增长45.17%，5家上市公司双汇、得利斯、金字火腿、煌上煌和上海梅林净利润均实现同比增长。一季度肉制品企业的增长点来自销量增长和成本下降两方面。销量增长的动力来自：1、春节效应旺季延长；2、行业整合小屠宰厂的退出为龙头企业留出空间；3、猪肉价格下降有利需求恢复。而成本下降的红利主要来自：1、对屠宰企业而言，猪肉和生猪同时下降但价差拉大，中间环节利润空间增加；2、对肉制品企业而言，生猪价格下降直接降低原材料成本。两家代表性企业双汇发展和上海梅林一季度业绩表现突出，分别增长48%和43%。我们估计双汇的量价贡献分别为，屠宰量同比增长20%，肉制品出货量增长12%，头均盈利增长40%以上，吨均盈利增长20%以上。上海梅林肉类资产，苏食和爱森一季度受黄浦江死猪和禽流感事件影响很小，收入均有较快增长，重庆梅林和梅林罐头主要关注全年的扭亏增利，而不是单一个季度。7、乳制品：受益消费升级收入利润稳步增长一季度乳制品子行业实现销售收入180亿，同比增长15.7%，归属上市公司股东的净利润为6.42亿，同比增长20.18%，除三元股份外，主要上市公司伊利、光明、贝因美、皇氏乳业业绩均实现同比增长。乳制品行业一季度整体表现中规中矩，行业成长性和竞争格局稳定，13年1-2月产量累计增长14%，液体乳增长12.5%。伊利和光明两大乳企一季度收入增长分别为14%和13%，基本与行业同步。行业整体受益消费升级趋势明显，各大品牌高端产品占比提升，明星产品发力，是支撑公司收入和利润增长的主要因素。婴幼儿奶粉在二胎政策放开，国外奶粉限购等事件性因素刺激下备受关注，我们认为在生育政策不出现大的调整的前提下，行业需求量稳定，增长点来自结构升级和竞争格局的改变，虽然外资品牌强势，但以贝因美为代表的本土龙头在产品结构、市场份额以及自身的管理等方面都还有较大提升空间。8、调味品及食品综合：各子行业龙头业绩分化一季度调味发酵品子行业实现销售收入40亿，同比增长4.34%，归属上市公司股东的净利润为1.39亿，同比下降10.23%。主要上市公司除安琪酵母业绩下滑29%外，加加食品、涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业利润均实现同比增长。其中，中炬高新和恒顺醋业主业收入增速在20%以上，加加食品和涪陵榨菜收入增速在10%以下，主要是受制产能瓶颈和渠道调整，但二至四季度存在改善空间。一季度食品综合子行业实现销售收入59.5亿，同比增长30.45%，归属上市公司股东的净利润为4.1亿，同比增长13.58%。上市公司都是各细分子行业龙头但规模都不大，13Q1的表现好坏主要取决于春节效应、行业景气度和公司上市后所处的产品、渠道、管理等方面的调整阶段。表现较好的上市公司主要是三全食品，收入增长25%，利润增长35%；南方食品收入增长23%，净利润近2023万，12年同期亏损100万。洽洽收入增长14%，但由炒货向休闲食品的转型还需等待；好想你收入下降1%，主要是去年三季度产品、品牌、渠道重新调整后仍处于转型期；克明面业收入增长15%，产能稳步释放，但广告费用大幅投入使利润下降7.5%。二、二季度业绩展望：白酒筑底待反弹食品股延续分化二季度，白酒行业基本面应是最差时期，处于缓慢去库存、价格筑底阶段；啤酒将迎来旺季，需求和成本向好；葡萄酒和黄酒较为平稳，植物蛋白饮料进入传统淡季；屠宰肉制品继续受益成本下降；乳制品行业稳定，高景气度延续；小食品公司在一季度业绩分化后，优质公司业绩存在改善空间。1、白酒：量价齐跌加速去库存，股价筑底待反弹整个二季度历来是白酒销售的最差时节，加上今年行业景气下滑，市场竞争加剧，预计二季报环比一季度增速情况更悲观。目前，高端酒出货量在底部徘徊，厂家减少发货减轻经销商压力，经历5-7月份的低价去库存，终端渠道将得到梳理。3月以来，茅台一批价不断下滑，当前已接近出厂价，而五粮液倒挂也维持了一段时间，我们认为二季度有望看见价格的底部，静候供给出清，为下一个旺季赢得改善的空间。一线白酒中，茅台的业绩支撑较好，渠道的承受能力最强，考虑提价因素中报还会维持20%左右增长，而五粮液和老窖蓄水池在一季度已经变浅，真实销售情况的不佳将延续中报；二线中，山西汾酒一季度增速不错，为减轻终端压力维持稳定增长，二季度公司采取了一系列的促销手段，减轻终端压力；三四线区域酒企，受“三公”消费限制和整风运动冲击较小，大众消费升级持续，业绩表现良好，比如顺鑫农业和青青稞酒。2、啤酒：消费迎来旺季，关注高端销售啤酒属于大众消费，而二、三季度成为每年增长的关键时期。气温、降水等天气因素对其有一定影响，4月份部分地区受冷空气影响，温度降低，增速有所放缓，但5月立夏以来，气温持续升高，同时去年基数较低，今年增长压力不大。但行业最大的潜力在于产品结构升级，吨酒价格提升以及盈利能力提高。目前行业集中度CR4达到62%，部分地区垄断程度较高，竞争格局逐步稳定。我国的啤酒价格普遍偏低，随着居民收入提高，消费者对价格的承受能力加强，目前在市场占有率超过30%的地区，通过出新品、高端等方式实现结构升级将成为行业主流趋势，这些地区将成为啤酒企业的盈利增长点。1-4月份，青啤的主品牌占比回升，而燕啤的中高端增长也良好，在成本压力不大的情况下，今年啤酒的形势乐观。3、葡萄酒：消费氛围渐起，龙头改革尚需时日进口酒这几年发展势头良好，消费者认知能力提升，而国产酒原有的渠道和价格优势不再明显，改革破不容缓，目前张裕、王朝以及长城都在陆续进行产品结构、营销体制层面的变革，面临行业低谷期，改革成效需要较长时日体现，预计二季度业绩表现延续一季度的颓势。4、黄酒和软饮料：二季度增长势头将延续，重点关注下半年二季度对于黄酒和软饮料来说，业绩对全年的贡献不大。承德露露今年确立了较好的开端，关键在于三四季度的表现，6月份公司新一轮换届启动，凭借多年的品牌积累，突破了产能和营销方面的短板，再配以较完善的激励机制，公司中长期高增长确立。作为黄酒中的龙头，古越龙山和露露有着相似之处，品牌价值和产品认同度高，但多年受制于体制因素，市场灵活性和掌控力不够，今年公司也开始探讨股权激励等改革措施，将助于公司业绩释放，基于目前股价处于底部，是较好的价值投资标的。5、肉制品：有望继续享受成本下降红利推荐双汇、梅林我们3月发布肉制品动态报告《屠宰肉食全年高景气，看好双汇买入梅林顺鑫》，二季度仍然看好屠宰和肉制品板块，并认为行业性机会主要来自猪价持续下降带来成本红利的延续，以及行业整合，小屠宰厂的退出为龙头企业带来的中长期成长空间。进入二季度猪肉价格继续下降，4月生猪价格跌至12.32元/公斤，环比3月下降3.5%，同比下降14.5%。能繁母猪存栏量2月开始环比小幅下降，3月为5033万头，1月为5068万头下降0.7%，尚未见明显去产能的过程，加之二季度为传统消费淡季，我们认为二季度猪价不会反弹。判断肉制品业务占比较高的企业将继续受益成本下降，主要受益企业为双汇。在产能利用率和鲜销率稳定的前提下，猪肉和生猪的价差决定屠宰企业盈利能力，4月价差有所收窄，屠宰企业二季度的头均盈利未必好于一季度，但部分企业已在低价做了冻肉储备待下半年猪价上涨抛售。所以我们认为猪价超预期下降不管对屠宰还是肉制品业务，从全年角度看都将是受益的。6、乳制品：龙头企业具备长期投资价值推荐伊利我们判断乳制品行业今年将保持高景气度，这主要来自：1、成熟市场的快速消费升级，高端产品对低端产品的替代加速，明星产品发力成为收入增长和利润率提升的主力；2、渠道下沉打开地级县乡市场，低端市场人均消费具备较大提升空间；3、竞争格局悄然改变，蒙牛战略调整追求质量而非规模，为伊利和光明留下更多市场空间，地方性乳企差异化发展增长快，但受制体制、运作模式、资金和地域性销售等因素，难以实现跨地区扩张。基于以上三点，我们认为乳制品行业的基本面短期不会变化，龙头企业伊利、光明均具备长期投资价值，关注调整出现的买入时点。婴幼儿奶粉行业具备量价齐升的特点，较高的景气度可保持全年。在计划生育政策不出现调整前，消费人群不会出现大幅增加，但境外奶粉限购确实会增加国内中高端产品的需求，行业的量增更多来自渗透率提升。消费者的购买行为决定了价格刚性，价格代表“品质”的消费观念短期不会改变，所以产品升级一直会是婴幼儿奶粉行业的大趋势，判断价格提升速度会高于销量，而国产品牌在提价空间上较外资品牌更大。贝因美作为国产龙头公司，具备中长期投资价值，关注调整出现的买入时点。7、调味品及食品综合：关注低估值业绩有逐季改善可能的公司调味品和食品综合板块子行业众多，各个公司均为细分子行业龙头，一季度在春节和基数效应下，市场预期高增长，但很多公司并未兑现，一季报后出现分化。我们认为二季度对小食品应遵循自下而上的原则，关注估计不高，业绩有逐季改善可能的公司。小食品公司中，关注涪陵榨菜和加加食品。涪陵榨菜12年下半年对渠道和产品进行梳理和优化，并逐步下沉渠道开拓地级和县级空白市场，我们预计新市场的贡献会在二季度开始逐季体现，收入增长将提速，看好渠道下沉带来的收入和利润弹性。预测13-14年EPS为1.06和1.32元，对应P/E为23和18倍。加加食品淡酱油战略和结构升级在12年已显现效果，保证了盈利能力稳步提升，13产能瓶颈问题将逐季得到解决，二季度王中王食品将释放产能，三季度募投项目将达产，主要做生抽酱油和茶籽油。预测13-14年EPS分别为1.1和1.33元，对应P/E为18和15倍。三、行业投资策略：白酒可布局，食品看成长一季报已披露完毕，白酒业绩预期基本下调，股价的下跌从一二线白酒，向三线白酒蔓延，二季度将是今年的底部。今年表现强势的食品股伴随着一季度业绩的印证，也将加速分化，业绩增长乏力的食品股将大幅调整，增长预期较好的食品股继续保持强势。二季度宏观经济仍处观望和验证期，市场仍以震荡为主，食品饮料具有一定的防御性，持续较好增长的个股才能走出独立行情。我们建议自下而上，优选个股，看好具有稳定增长的优质食品股以及旺季改善预期大的白酒股。四、重点推荐公司大众消费品：双汇发展，上海梅林，青岛啤酒，伊利股份，承德露露，涪陵榨菜，加加食品；酒类：顺鑫农业，山西汾酒，贵州茅台。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务量分别达到500万，2500万，4000万的规模，制卡以及初始化带来2.4元/张左右的净利润；由于1季度智能卡业务开工率不足拖累业绩，剔除1季度则三个季度业绩同比增长超过60%。2、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健行业龙头优势有望得到延续：公司在传统磁条卡时代就处于行业龙头地位，金融IC放量，公司依然是建设银行、中国银行等4大行IC卡的主要供应商，并入围多省的金融社保卡的招标，尽管前期因报价问题失掉了工行的招标单，但随着部分股份银行等金融IC卡的放量，公司行业领先的地位依然有望得到延续。公司静待移