2023年乳制品原奶行业分析报告

2023年乳制品原奶行业分析报告目录一、奶价急涨趋势后期将逐步放缓 PAGEREFToc372646995\h31、内外因共同造成今年原奶供应短缺，奶价大涨 PAGEREFToc372646996\h3（1）内因：上游结构调整，散农退出速度超过规模化牧场扩张速度 PAGEREFToc372646997\h4（2）外因：新西兰“外援”不给力，天气异常，疫病爆发 PAGEREFToc372646998\h82、后两个季度原奶供给及价格环比趋势将有望好转 PAGEREFToc372646999\h11（1）奶农收益提高，退出意愿下降 PAGEREFToc372647000\h11（2）新西兰补给充足 PAGEREFToc372647001\h12（3）非经常因素14年集中再次爆发可能性小 PAGEREFToc372647002\h13二、中长期，我国奶价涨幅将与养殖成本增速趋同 PAGEREFToc372647003\h141、未来五年，预期我国原奶供给复合增速将达8.5% PAGEREFToc372647004\h15（1）规模化牧场牛群结构显著改善，存栏量增速加快 PAGEREFToc372647005\h16（2）散农收益逐渐提高，退出速度趋缓 PAGEREFToc372647006\h17（3）单产水平有望提高至5.8吨/头 PAGEREFToc372647007\h173、未来五年，预期我国原奶需求量复合增速将达5% PAGEREFToc372647008\h19（1）人均收入提高及城市化进程推动需求 PAGEREFToc372647009\h204、原奶供需缺口后期将不断缩小，17年有望达到平衡 PAGEREFToc372647010\h22四、奶价变化及产品提价对主要乳企利润的敏感性分析 PAGEREFToc372647011\h23五、主要风险 PAGEREFToc372647012\h26一、奶价急涨趋势后期将逐步放缓“奶荒”,”奶价飙升”是近期我国乳业的关键词,给下游乳企的一片欣欣向荣抹上了一缕不确定的灰色.我们认为13年二季度开始原奶供应的短缺及奶价的飙升有疫情,天气异常,新西兰奶价暴涨等外在原因影响,更是由于三聚氰胺后乳制品上游行业整合，结构提升带来的阶段性短缺。虽然2023年原奶供需缺口还将存在,我们认为后两季度奶价急涨的趋势环比有望逐步改善，明年下半年奶价或将出现理性下降，可能将呈现先高后低的态势。1、内外因共同造成今年原奶供应短缺，奶价大涨今年二季度末以来我国主要产区原奶产量出现下降,各大乳企缺奶引发抢奶.原奶价格亦从同期开始增速加快。（备注：考虑到原奶不宜储存，保质期短，我们这里暂且用液态奶产量数据粗略等同于产量数据，参考公司采购及生产流程，显现上游产量趋势会略有滞后）。我们认为今年我国原奶供应及奶价的不寻常由内外因多因素共同造成.（1）内因：上游结构调整，散农退出速度超过规模化牧场扩张速度我们认为当前奶价的飙升及供不应求的深层次原因是三聚氰胺后，上游与下游一样，正在经历行业整合及结构提升的过程，散农退出的速度超过了规模化牧场扩张的速度而造成的阶段性供给短缺。虽然我国规模化牧场占比不断提高，但目前时点，200头以上规模牧场占比仅为37%，相对于下游CR370%以上的集中度来说，上游仍属于高度分散的小农经济。小牧场与下游的谈判能力极弱，因此根据《中国奶业发展的新问题和对策及未来趋势》《农业展望》等文献，上游虽占产业链成本的75%,利润分配环节却只有10%，并没有享受到近些年来乳业蓬勃大发展的红利。根据农业部主产区生鲜乳价格（据我们了解，该价格主要采集全国中小规模的奶牛养殖小区与奶站数据），从2023年至2023年，我国原奶价格年均复合增速为8.83%，而奶牛饲料中苜蓿草价格复合增速10.92%，玉米、豆粕等精饲料价格复合增速8.47%，人工成本复合增速24.56%，按照比例折算的饲养总成本复合增速10.14%，小牧场及散农利润日渐微薄。与此同时，近些年来牛肉价格的大幅增长，外出打工收入也非常可观，我们初步计算，若以去年的奶价和养殖成本来计，一个饲养10头奶牛的小型奶农家庭一年净利润大概为3万元，而杀牛卖肉可获益2-3万元，进城打工个人可获收入3-4万元。养奶牛非常辛苦，耗时耗力，散农退出成本低，在外界吸引力提升的刺激下，杀牛卖肉，加速退出。综上，近几年来我国奶牛存栏量绝对量增速放缓伴随的是规模化牧场占比的不断提升，散农退出速度加快。我们认为，目前这个趋势对于我国乳业的长期发展是好事，倒逼了我国上游的结构优化，未来增加的存栏量将大多数为规模化牧场的优质奶牛。由于规模化牧场饲养科学，单产较高，各项指标将大幅优于散农饲养的奶牛。但是根据走访，近两年为上游结构调整的短期阵痛期，规模化牧场的优势还未完全发挥，主要表现在以下两个方面：1，奶牛的生长周期较长，小牛2-3年才能达到正常的高单产。根据走访了解，由于散农为了追求快速出效益，直接购买成熟泌乳牛的概率较大，规模化牧场考虑经济效益及长期发展，前期多数引进的是小牛。小牛前期2-3年不产奶或单产较低，一个规模化牧场才能步入正常。2，新建牧场2-3年牛群结构才能达到合理，在此之前自然增长率无法达到10-15%的正常水平。由于规模化牧场的泌乳牛比例要低于散农（理由同上，散农追求短期出效益），一个规模化牧场的泌乳牛比例2-3年才能达到60%左右，即牛群结构达到合理，在此之前牧场的自然增长率无法达到达到10-15%。我们选用14个全国主要规模化奶牛养殖企业作为样本，初步计算我国规模化养殖场的泌乳牛占比为48.6%：由于大部分规模化牧场都是三聚氰胺后兴建，目前正处于2-3年的待成熟期，相对于散农的优势尚未完全体现，当前的原奶短缺属于结构性短缺。（2）外因：新西兰“外援”不给力，天气异常，疫病爆发综上，近两年来我国产奶量增速有限，供需本身存在缺口。但是今年一些非经常因素又进一步加重了供需失衡。包括新西兰“外援”不给力，天气异常以及去年到今年部分产区爆发的疫病。根据中国海关统计，2023年我国进口奶粉58万吨，占我国乳品原料的10.9%，是我国乳制品原料的重要组成部分，而这其中新西兰奶粉占80%左右，为最大“外援”，极大补给了我国上游的供需缺口。今年8月，恒天然爆发了疑似“肉毒杆菌“事件，虽后期”问题奶粉“并未检出相关毒素，属于”乌龙“事故，但我国质检总局安全起见曾在8月叫停乳清蛋白粉，乳清粉和以乳企蛋白粉为基料的基粉这三个品种的进口，虽然这三个品种在进口总量中占比仅为10%左右，对我国影响有限，但我们走访了解到目前新西兰进口的手续相较之前更为繁杂，客观上对于我国乳品原料缺口的补给造成影响。价格方面，2023年新西兰奶粉大幅涨价也为国内奶价上涨打开了天花板。此前，恒天然乳品拍卖价叠加关税，运费等因素仍长期低于我国国内原奶价格，是国内奶价重要的调节器。然而，2023年新西兰遭遇70年一遇的干旱，影响牧草生长，奶牛大幅减产，随后恒天然又出现疑似“肉毒杆菌”事件，供给一度紧缺，造成恒天然奶粉拍卖价飙升，调节器的功能丧失。天气方面，自今年7月以来，全国大部分地区出现了罕见的持续高温天气。截至止7月末，全国范围内有43个市县日最高气温超过40℃，高温天气覆盖江南、江淮、江汉及重庆等地的19个省（区、市），覆盖面积超过国土面积的三分之一。7月30日，中国气象局启动了重大灾害（高温）II级应急响应，这是有史以来气象部门启动的最高级别的高温应急响应（资讯来源：新京快讯）。此外，北方一些地区空气湿度超过70%，与往年相比亦较为反常。奶牛对天气情况十分敏感，通常奶牛耐寒不耐热，适宜的环境温度在5-21℃。当气温高于26℃时，奶牛的采食量和产奶量会明显下降。根据中国奶业协会的研究，气温高于26℃，产奶量将下降25%；高于35℃，产奶量下降50%。而今夏南方诸多地区出现的连续38℃以上高温，使当地奶牛产奶量下降2/3以上。此外，奶牛对于空气湿度亦有要求，一般认为75%以上的空气湿度下产奶量会明显下降。此外，12年底-13年我国北方为主的多个地区奶牛养殖场爆发了A型口蹄疫，由于该疫病致死率高，传播较快，造成了一定数量的奶牛宰杀，对奶牛存栏量造成了影响。2、后两个季度原奶供给及价格环比趋势将有望好转我们分析认为，上述因素后期都将出现缓解，14年我国乳品上游原奶供应将稳定或上升，奶价明年上半年环比增速放缓，明年下半年奶价将基本稳定或出现略微下降，全年奶价可能将呈现先高后低的态势。（1）奶农收益提高，退出意愿下降通过与华南，华北小型牧场主的走访了解，我们了解到，奶价提高后牧场的经济效益已经改善较多，不少犹豫要不要退出养殖行业的牧场主都选择留下，几大主要原奶产区杀牛卖肉的现象已经消失，有不少牧区还从三季度开始进行了补栏。如上图，养牛的收益提升较大，大部分养殖户退出意愿下降。我们预测，由于已有存栏量不再减少，后期原奶供应将得到保证。同时今年年中新增的存栏将在明年下半年产奶，明年下半年原奶供需将进一步得到缓解，原奶价格或有理性微降。（2）新西兰补给充足如前文所述，新西兰奶源是我国的重要“外援”，我们认为我国政府不会对新西兰奶粉进行打压。我们预测后期进口流程也将会快速恢复正常。与新西兰恒天然等大型乳企沟通了解到，新西兰与中国自贸协定1-2月关税优惠，所以预计中国1-2月从新西兰进口数量会有所增加。目前新西兰为春节备货已经准备的差不多了，将会为我国一季度的消费旺季提供有效的原料补充，缓解原奶供应压力。价格方面，明年上半年新西兰奶粉价格由于供应充足应该会稍微下行，回到比较理性的价格水平。（3）非经常因素14年集中再次爆发可能性小今年疫病，天气等几大非经常性因素叠加，加重了原奶供应的短缺。我们了解到：部分奶牛养殖区域爆发A型口蹄疫之后，相关养殖企业加强了对疫病的防治工作，包括疫苗的注射，养殖场环境的改善等，我们预计14年疫病再次大规模爆发的可能性将减小。而对于今年出现的罕见高温，中国气象局专家认为属于极端异常情况，是副高强度较大，梅雨期较短，大气环流异常等多重因素集中叠加导致，高温程度属十年罕见。我们认为极端高温属非经常因素，明年再次出现的概率或将降低。综上，我们预测，后期原奶价格或还会出现微幅上涨，但环比增速将不断放缓，随着明年下半年今年年中新增的奶牛开始产奶，供给增加，奶价或将出现一定程度的下降，我们预测明年全年原奶均价同比今年增长7%左右。二、中长期，我国奶价涨幅将与养殖成本增速趋同我们预测，随着我国三聚氰胺后陆续投产的规模化牧场逐渐进入成熟期，盈利能力提升导致的散农退出速度放缓，我国奶牛的存栏量增速将加快，这其中泌乳牛的占比有望显著提升，从而使得后期我国牧场自身有机增长得到保证。另一方面，随着规模化牧场占比的不断提高，我国奶牛的单产水平将提升至一个新的台阶。双效应叠加，我国上游原奶供给量增速加快，原奶供需缺口将不断缩小。17年有望达到平衡。我们认为，未来供需趋于稳定后，奶价增速将逐步与养殖成本增速趋同。1、未来五年，预期我国原奶供给复合增速将达8.5%三聚氰胺事件是我国乳业的分水岭，产业从高速发展进入到了品质提升，行业整合的新阶段，上游亦在进行剧烈的结构调整，有利于长期，但短期副作用为存栏量及原奶产量增速放缓。如前文所述，主要原因在于散农退出的速度短期超过了规模化牧场的建设速度，与此同时，规模化牧场牛群结构尚未合理，泌乳牛占比低，因此08-12年原奶产量复合增速1.3%，低于奶牛存栏量复合增速4.1%。因此10-13年是我国原奶供需最紧张的几年，一方面，乳品消费信心已经逐渐恢复，终端需求加大；另一方面，上游供给正处于结构调整期，原料供应增速有限，奶荒，奶价不正常上涨间或发生。未来，这一局面将不断缓解，主要来自存栏量增速的加快以及单产的提高。（1）规模化牧场牛群结构显著改善，存栏量增速加快从奶牛养殖的角度，泌乳牛比例占到总牛群的50-60%最为合理，到达这一水平后，牧场中母牛的自然增长率能达到10-15%。我国大部分规模化牧场都是在三聚氰胺后兴建，至今已有3-4年，即将陆续达到这一水平。（2）散农收益逐渐提高，退出速度趋缓对于散农养殖户，随着奶联社等新兴合作社模式的推广，国家政策的扶持，以及最重要的，奶价的提高，收益水平将不断改善，我们预测后期退出速度将放缓。综上，我们预测14-18年，奶牛存栏量复合增速将达到4.9%。（3）单产水平有望提高至5.8吨/头通过分析美国奶牛养殖历史，奶牛的单产与规模化养殖比例呈明显的正相关。我们正在经历与美国类似的奶牛养殖规模化历程，我们预测按照目前进度，2023-18年我国的规模化牧场占比将达到50%，与美国1992年相似，美国当时单产为6.3吨/头左右，考虑到我国散农饲养水平落后，单产水平落后于美国小规模牧场水平，我们预测届时我国的奶牛平均单产将达到5.8吨/头左右。综上，存栏量增加，单产提升，到2023年我国的原奶供应量相比2023年有望提升63%，复合增速8.5%。3、未来五年，预期我国原奶需求量复合增速将达5%考虑到08-09受三聚氰胺事件影响，消费者信心尚未完全恢复，我们以2023年作为三聚氰胺后我国乳制品新阶段的起点。10-12年我国原奶产量复合增速为2.3%，进口奶粉复合增速为17.7%，我们认为由于供应短缺，大量的乳制品以进口奶粉作为原料，因此应以原奶产量+进口奶粉作为近三年的原料奶需求。我们以1公斤奶粉兑换8公斤原料奶为计，10-12年我国对原料奶的需求的复合增速约为3.7%。（1）人均收入提高及城市化进程推动需求对于以米粮作为主食的传统亚洲国家而言,牛奶仍不属于必需消费品,因此其购买量与人均收入存在较大正相关性.对比与我国饮食结构类似的日本与韩国,基于购买力平价,2023年我国的人均国民总收入达到9210美元,相当于日本1981年,韩国1992年的水平,但是我国人均液态奶消费量不足日本81年的1/2,韩国92年的4/7,我国液态奶消费仍有较大提升空间。这其中的推动因素将主要来自我国人均可支配收入的提高以及城市化进程的加快带来的农村消费量的提升。因此我们粗略估计，我国对原料奶的需求增速还将有望维持，2023到2023年，预期原奶需求将增长28%，CAGR为5.0%。4、原奶供需缺口后期将不断缩小，17年有望达到平衡综上，未来五年我国原奶供需的缺口将不断缩小，加上进口奶粉对我国供给的补充，供需将逐渐达到平衡，而后“抢奶”推升价格飙升的现象将逐渐消除，奶价有望回归理性，由饲养成本变化决定。四、奶价变化及产品提价对主要乳企利润的敏感性分析最近三季报显示，原奶价格上涨对主要乳企三季度毛利率水平影响较大。我们这里尝试计算奶价变化及产品提价对伊利股份，光明乳业明年毛利率的敏感性分析。重要假设1，以2023年中报作为计算标准2，假设除原奶成本变动外，其余成本价格不发生变化3，不考虑液态奶/奶粉/冷饮中不同毛利率产品原奶成本占比的不同。4，不考虑产品价格变化对销量的影响5，假设奶粉，乳清，奶油等品类成本变动与原奶价格一致。本测算未考虑因素：1，产品结构提升对毛利率带来的提高2，公司生产管理效率提升带来的毛利率提高3，新产品减少原奶使用带来的毛利率影响伊利，光明13年中报各品类毛利率如下我们假设伊利饲料品类，光明其他乳制品及海外业务部分成本收入均不发生变动，敏感性分析测算如下：最新数据显示10月最后一周我国主要产区原奶价格为3.88元，我们假设到年底价格为3.94元，则今年我国原奶均价为3.59元。依照我们前文预测，明年我国奶价环比增速将放缓，预计下半年奶价或将出现下降。我们预测2023年上半年均价3.93元，由于今年上半年基数较低，同比增长约为13%左右，全年均价我们预测为3.84元，同比增长7%。按照敏感性分析，伊利，光明四季度需要分别提价7%和6%就能使明年中报整体毛利率维持在今年中报水平。由于14年下半年奶价可能出现回落，且今年下半年奶价基数较高，若要全年毛利率与今年相比维持恒定，需要提价的幅度约在3%-5%。如前文所述，本测算未考虑产品结构提升，公司生产管理效率提高，较少采用原奶的新品推广对毛利率带来的正面作用，而这些恰是伊利，光明目前正在推进的重要工作，因此我们预测为覆盖原奶成本上涨对毛利率带来的负面影响，公司实际提价的幅度会相应更少。鉴于伊利，光明为品牌消费乳企，我们对其成本上涨的消化能力持乐观态度。五、主要风险气候、疫病等非经常因素影响导致的奶价异常上涨今年奶价的异常上涨受到了气候、疫病等非经常因素的影响，若上述非经常性因素未来再次发生，则可能造成原奶的供给低于预期，从而导致奶价异常上涨。但是如我们前文分析，部分奶牛养殖区域爆发A型口蹄疫之后，相关养殖企业加强了对疫病的防治工作，包括疫苗的注射，养殖场环境的改善等，我们预计14年疫病再次大规模爆发的可能性将减小。而对于今年出现的罕见高温，中国气象局专家认为属于极端异常情况，是副高强度较大，梅雨期较短，大气环流异常等多重因素集中叠加导致，高温程度属十年罕见。我们认为极端高温属非经常因素，明年再次出现的概率或将降低。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务量分别达到500万，2500万，4000万的规模，制卡以及初始化带来2.4元/张左右的净利润；由于1季度智能卡业务开工率不足拖累业绩，剔除1季度则三个季度业绩同比增长超过60%。2、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健行业龙头优势有望得到延续：公司在传统磁条卡时代就处于行业龙头地位，金融IC放量，公司依然是建设银行、中国银行等4大行IC卡的主要供应商，并入围多省的金融社保卡的招标，尽管前期因报价问题失