莎普爱思投资价值分析报告

八、预测与估 图表图表1：前公司股权结 图表2：2013年主要产品销售收入构成和毛利构 图表3：2013年度主要产品构 图表4：公司主导产品销售额增长趋 图表5：公司滴眼液产品最近3年的产能利用率情 图表6：全程管理模式示意 图表8：2000～2012年我国工业总产 图表9：2006年~2012年中国眼科行业主要市场规模与增长速 图表10：2012年国内眼科药物分药物类别与分剂型比 图表11：2006~2012年我国白内障药物市场规 图表12：我国人口化程度加 图表13：2006年~2012年我国白内障滴眼液市场规 图表14：2000年~2012年我国入院人 图表15：公司经营收入增长趋势（单位：万元 图表16：公司营业利润增长趋势（单位：万元 图表17：公司主要产品的毛利率变化趋 图表18：公司综合毛利率与业对 图表19：公司最近三年期间费用占营业收入比 图 20：公司最近三年期间费用占营业收入比例变动趋势 表格表格 公司业绩预 表格2：可参比上市公司估值情 表格3：FCFF估值假 表格4：FCFF估值敏感性分 表格5：本次前后公司股本结构变动情 表 8：可比上市公司应收账款周转率、存货周转率情 表格10：分产品预 1、预20112013表格1公司业绩预测（单位：百万元2、相对估值根据中国发布的《上市公司行业分类指引（2012年23日，中证指数公司发布的制造业最近一个月静态平均市盈率为34.08。仁药业、三九等6家公司，作为可比上市公司。表格2：可参比上市公司估值情况序 简

价代

众生药业 科伦药业 恒瑞 康缘药业 华仁药业 三九 场和客户忠诚度。公司产品莎普爱思滴眼液目前在到37.55%。随着我国人口化程度加大，白内障药物市场规模未来几年将保持20%左右的增速，作为市场品牌，莎普的优势，我们认为公司2013年静态PE区间为23～30倍。3、绝对估值表格3：FCFF估值A股风A场整体隐含风险溢Ke＝Rf行估算，在资本成本（WACC）为12.89%，永续增长率为1.0%的条件下，公司内在价值为269,939.15万元。表格4：FCFF估值敏感性分

单位4、估值结论市盈率倍数区间为22倍至28倍，公司整体估值区间为5、投资风险提示购的重点产品之一。201111月浙江省公布了基层医疗卫生机95.89%、95.63%、95.56%，由于该产品新药保护期已过，33.30%、15.31%，复合增长率达到了23.98%。本次上市及设售人员在内的公司全部销售人员将与销售子公司签订劳动合同，内，滴眼液产品地区的销售分别为35.35%、16.90%和11.90%。人滴眼液产品在地区销售的下滑，主要是受地新版GMP1231日前通过新版GMP认证，公司固体制剂等非无菌制1、基本情况始生产苄氨酸滴眼液（莎普爱思滴眼液），是当时国内唯一一家苄氨酸滴眼液生产厂家。通过十几年的深耕细作，莎普爱思在白内障药物市场厚积薄发，2012年该产品在全国白内障药物市场占有率25.43%，进入行业领先行列。公司于2007年被科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”，2008年被认定为国家高新中国商业、中国处方药物、中国企业发展促进会认定为2013年学制药行业成长型优秀企业、公司产品抗白内障药物莎普爱思滴眼液被列入国家火是类新药，商标“莎普爱思”是国家工商行政管理认定的中国驰名商标。2013年莎普爱思滴眼液被学制药工业、中国商业、中国处方药物、中国企业发展促进会认定为2013学制药行业OTC优秀产品2、股权结构和实际控制人厂厂长、董事长兼厂长，浙江平湖莎普爱思制药执行董事兼总经理，浙江莎普爱思制药执行董事。现任嘉兴市行业常务副会长、平湖市副理事长、浙江3、本次前后公司股本结构A股（含公司公开新股、股东公开发售老股）总计不股东公开发售，本次拟的数占后总股本的图表1：前公司股权结股表格5：本次前后公司股本结构变动情股持前后--合 1、主营业务及毛利构成涵盖眼科类、体液平衡类、全身抗类等各类药物的产眼科类产品主要以抗白内障、抗、治疗青光眼的系列产品为主，其产品为用于抗白内障的莎普爱思滴眼液。同占到85.43%。成眼图表2：2013年主要产品销售收入构成眼其滴大液2、公司的主导产品公司共有58个药品品种的97个药品批件，主要包括苄氨酸滴眼液（莎普爱思滴眼液）、葡萄糖注射液、氯化得国家2类新药，该产品将是公司未来重点发展的产品之一。甲磺酸帕珠沙星滴眼液是新一代抗眼科新药，主要用图表3：2013年度主要产品构表格6：公司的主要产品特剂

水和高渗状态；低氯性代谢性碱；外用生理盐水冲洗眼部、适用于敏感细菌所引起的呼吸系统、泌尿系统、生殖系统、皮肤软组织、肠道、败血症与粒细胞减少及免疫功能低下患者的各种等。适用于敏感细菌引起的慢性呼吸道疾病继发染；肾盂肾炎、复杂性炎、炎；烧伤创面，外科伤口；胆囊炎、胆管炎、肝脓肿；腹腔内脓肿、腹膜炎；官等。适用于对头孢克肟敏感的病菌引起的呼吸系统；肾盂片

2010年开始呈现出大幅增长，2013年度销售收入38,718.5220111.89倍，20112013年的复合增长率达到了37.56%。图表4：公司主导产品销售额增长趋公司主要产品增长趋势2011 2012 2013了供不应求的情况。20112013年，滴眼液产品的产能利用率分别为110%180%212%，产销率为100%97%99%。本次募投项目实施后，将扩大滴眼液产品的产能，有利于缓图表5：公司滴眼液产品最近3年的产能利2011201220133、经营模式莎普爱思滴眼液和大输液产品是人的两大支柱产品， 因此目前公司大输液销售以浙江为主的长三角地区。2011年11结果，人生产的30种规格的大输液产品中标，中标区域为全程管理模式，是指人对包括“公司—经销商—药店—消费者”在内的链实行全过程的服务。公司工司还要帮助药品经销商与下级药品经销商及零售药店之间销商的进销存信息完善公司自身的采购、生产、、投图表6：全程管理模式示意表格7：2013年度公司前5名销售客12345江苏华晓物1、医疗需求提升，行业持续增长镇化率提高、化速度加快以及人民生活水平提高对健康需内持续增长。近几年，医疗机构诊疗人次数呈现出整体向亿图表7：2000年～2012年中国卫生总费用及增长亿（（平方米

年~2012年，中国工业总产值从1,834亿元增长图表8：2000～2012年我国工业总产2013年2月，颁布了《关于巩固完善基本药95％以上，城镇居民医保、新保费用支出角度看，2012年城镇医疗基金收入和支出分别余率约为25%。医保制度的完善将为我国居民的医疗需求转化2、白内障药物市场快速发展到105.71亿元，年均复合增长率16.08%。图表9：2006年~2012年中国眼科行业主要市场规模与增长疲劳干涩用药、抗用药、白内障药物、青光眼用药、抗炎占比为16.94%。图表10：2012年国内眼科药物分药物类别与分随着患者健康意识的提升以及零售药店的迅猛发展，我国686%21217914899我国主要的致盲疾病之一，其中老年性白内障是目前最高的一种病症。未来随着我国人口化程度加快，白内障药物市场仍将持较快长。根广州标信预测，213~20020%201225.3%图表11：2006~2012年我国白内障药物年年年年年 年图表12：我国人口化程度加年源40.48%5.47%。2006年~2012年，我国白内障滴201243.57%、46.94%43.83%，2012年9.68亿元，其中莎普爱思市场占有率达到47.04%。 2006 2007 2008 2009 年年抗滴眼液用药市场主要包括喹诺酮类、氨基糖苷类、其中喹诺酮类药物在该市场处于重要地位，2006年~2012年，3、大输液市场规模不断扩大201220003倍以上。2008年~2012年，大输液产品年使用量复合增长率达到17.31%。000000000000000000004、进入壁垒较高，竞争格局良认证、产品乃至新产品的市场培育和销售的培育等经营状态，对于的需求较大。此外，我国对环境保护的要大了压力较大。因此，新进入者较高的壁垒。重要。眼睛是最重要同时也是最娇嫩的之一，使用外用药物时一旦选择，将对患者造成重大影响。患者选择眼科药物时会更加谨慎。这也意味着被选择药物一旦被认为内唯一的苄氨酸滴眼液商品名，品牌认知度较强。因此，1、品牌优势公司1991年开始与江苏省药物联合研制开发苄并获得国内唯一苄氨酸滴眼液产品商品名--“莎普爱思”。液在白内障药物市场占有率为25.43%，在国内白内障滴眼47.04%。2、自主研发与产学研合作相结合，技术储备丰要求很高，且前期投入较大，因此具有较高技术壁垒和壁医学、江苏省药物等机构建立起良好稳定的合5个发明专利，和13个新药。其中，甲磺酸帕珠沙星滴眼液于2011年4月获得国家2类新药。该产品属于第四代喹诺酮类抗滴眼液。目前我国眼科药物市场中，抗眼科药物是主要品3、“全程管理”推动产品快速成销售。但由于当时去医院就诊的白内障患者大多为晚期白内障，医生一般建议以手术式治疗，因最初在医院的推销04年12为OTCOTC于多数早期白内障患者缺乏对自身疾病的认识和治疗意识，也缺乏普爱思滴眼液疗效的了解，该产品销售始终无法放量。当时公司采取的是模式，无法掌握销售的利2007这种模式将司的管理平有效前，管理服可直达一市场信息实时反回公司部，提公司管的质量与效率。同时，公司将“患者知识教育”与“全程管理”相结低的现状，通过医院、零售、等多向白内障患者普及名的苄氨酸滴眼液产品的差异化优势，不断提升莎普爱思期，莎普爱思滴眼液销量开始爆发式增长，2011年滴眼液收入增幅达到107.20%，市场开始进入良性循环。截至目前，公司网点数量已达145个，覆盖多数省市，未来公司将通过这种模式将与管理重心下沉，率，打造国内眼科药物品牌。1、主营业务收入稳定增长 营业收年年年图表15：营业收年年年万元、11,859.60万元，保持了较快增长。

图表16：公司营业利润增长趋势（单位：万元营营业利年年年24.13%、23.91%。年2、毛利率稳中有升 与业相比，由于莎普爱思滴眼液产品的毛利率较高，莎普爱药莎普爱药可比平均行年年年3、期间费用分析费用总额分别为18,828.05万元、25,656.26万元、30,861.83万元，期间费用率分别为46.07%、47.10%、49.13%。 图表19： 销售费用财务费用图 20：销售费用财务费用4、资产周转能力良好情况良好。另外，2013表 8：可比上市公司应收账款周转率、存货周转率情201120122013序项目名总投年均实