2023年二季度策略报告（甲醇）：估值及供需预期承压甲醇重心或下移-20230322-中信期货

2023-03-222023-03-22险，读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：9号要点二季度能源风险加剧，国内宏观预期向好或有一定支撑或存在一定支撑。二季度国内供应整体预期承压，压力或先增后降增长的幅度可能会受到一些限制，主要体现在伊朗地区的实际船运招标情况以及运输二季度需求缺乏增长弹性，对甲醇支撑预期不足传统需求将面临季节性下滑预期。因此整个需求端对于甲醇的支撑预期不足。80401741engciticsfcom80401738ianciticsfcom明80401704ngjiamingciticsfcom2/25估值及供需预期承压，二季度甲醇重心或下移调预25 9 9 4/25 10 表格4：海外部分装置动态 13 18 5/2501020304050607080910111201020301020304050607080910111201/02030103050709110103050709110103010305070911/0103050709110103一、一季度甲醇冲高回落，驱动在宏观预期和煤炭01020304050607080910111201020301020304050607080910111201/02030103050709110103050709110103010305070911/0103050709110103期支撑有所减弱，此外港口煤价宽幅下跌后传导至坑口，甲醇供作为主要的煤化工品种受煤炭下跌影响较大，2月中下旬价格最低样弱预期下价格再次步入下行通道。如下图所示：图1：全国各区域甲醇价格图1：全国各区域甲醇价格低端低端240022002000甲醇主力期价太仓-盘面00060035000025000000面面6001000060000025二、二季度能源风险加剧，国内宏观预期向好或有一定支撑甲醇中间品和原料端属性较强，下方看煤炭和天然气，上方看原油和宏观。供需矛盾不大，主要跟随宏观及煤价走势波动。步向好。一季度国内宏观数据表现偏强，2月份IGDP继续反映国内经济向好现实。海外方面近期海外银行破产事件所带来的流动性风险可能对于美联储激进加息步引发对于美联储年底前降息的预期，因此对于商品下跌的环境去看，我们认为二季度宏观和能源的指引作用依然会跟随煤炭有所回落，但国内经济预期向好的背景下或存在图5：动力煤/原油(统一热值)动力煤/原油(统一热值)0000.00图6：环渤海港口总库存 20 2020年2021年年3000 年300028002600240022002000180016001400120010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5万吨700万吨7002019年 2022年2019年 2022年2021年2019年2022年2021年 2020年2023年 2020年2023年6501200060055015505001000045090004008000380003007000250600060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月三、二季度国内供应整体预期承压，压力或先增后降宝丰能走势(万吨)0000甲醇产能产能增速201720182019202020212022E2023E%%%%%%%%国内年度新增产能对比(万吨)80000004744474410/25表格1：甲醇后期投产计划地区企业名称产能原料投产时间华北蔺鑫焦化20焦炉气2023年一季度投产西北宁夏宝丰三期240焦炉气华东徐州龙兴泰30焦炉气预计2023年上半年，配套甲醛做胶黏剂华北梗阳新能源30焦炉气预计2023年下半年华南中海化学0天然气预计2023年下半年西北内蒙古君正30焦炉气预计2023年三季度华东江苏斯尔邦二氧化碳加氢预计2023年四季度华中河南晋开延化30煤单醇预计2023年四季度2023年合计510期货研究所甲醇生产利润逐步好转，此外去年以来上游为国内供应端仍面临一定压力。调整，包括计划外的一些故障检修等。此外上游主动减产进而实现再平衡，届时将给盘面带来边际支撑。但是考虑到上游利润水平并不算高，一旦供应弹性释放较快性春检企业仍会存在，届时供应压力可能会有下降，边际支撑有望增强。9/25201920202021202220230.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国甲醇周度产量(万吨)201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月西北甲醇周度产量(万吨)2019202020212022202375601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内甲醇非一体化检修产能统计(万吨)000甲醇分区域检修产能(万吨)35 内蒙古陕西山东30 山西河南安徽30川渝+云贵252050表格2：甲醇部分装置运行状态企业名称年产能(万吨)原料检修起始日计划开车日期备注荣信二期90煤炭2023/3/152023/4/3兖矿榆林0煤炭2023/3/102023/3/13跳车临停，已恢复内蒙古新奥0煤炭2023/3/102023/3/13跳车临停，已恢复天智辰业30煤炭2023/3/162023/3/23停车检修一周大唐多伦8煤炭2023/2/222023/3/14装置陆续恢复中川维77天然气2023/3/102023/3/13停车检修，已恢复泸天化45天然气2023/3/32023/3/14故障停车，已恢复中安联合0煤炭2023/2/262023/3/14甲醇装置陆续恢复宁夏鲲鹏60煤炭2023/3/72023/3/17故障临停，重启中内蒙久泰200煤炭2022/12/282023/3月中下启中原大化50煤炭月2023/3/20启荣信二期90煤炭2023/3/152023/4/3兖矿榆林0煤炭2023/3/102023/3/13跳车临停，已恢复内蒙古新奥0煤炭2023/3/102023/3/13跳车临停，已恢复天智辰业30煤炭2023/3/162023/3/23停车检修一周大唐多伦8煤炭2023/2/222023/3/14装置陆续恢复中表格3：甲醇后期部分装置检修计划企业名称年产能(万吨)原料备注兖矿榆林一期60煤炭山东联泓92煤炭宁夏庆华20焦炉气天内蒙世林30煤炭天兖矿国焦25焦炉气天甘肃华亭60煤炭天恒信高科焦炉气新疆新业50煤炭甲醇装置计划5月中附近检修内蒙新奥一期60煤炭新疆广汇0煤炭四、二季度进口季节性回升，边际压力有增加预期置故障频发以及运力问题影响。区。今年伊朗地区受严寒天气以及当地政局影响装置复产进程较恢甲醇进口数量(万吨)20192020202120222023.0080.0060.0040.0020.000104071001040710010401040710010407100104071001 0.00%00%00%00%00%甲醇伊朗+阿联酋货源进口量(万吨)2019202020212022202300.00 02120222023000000月12月供应已经基本恢复，但运输方面部分船运公司以及个别船只被列入美国制SO平水计算进口利润已有小幅倒挂，因此我们保守预计伊朗月均装船量在进口将进入季节性恢复周期，因此进口环比增长是大的幅度可能会受到一些限制，主要体现在伊朗地区的实际船040506070809101112040506070809101112012022/022022/030405060708/09101112012023/022023/0304201920202021202220230.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月检修量量量000表格4：海外部分装置动态国际甲醇装置产能装置运行情况伊朗卡维230330目前两套装置基本稳定运行中朗Marjan5目前装置运行负荷不高朗Busher5目前装置稳定运行中朗Kimiya5目前装置提升负荷中伊朗Sabalan5装置近期已重启00目前装置停车检修中LyondellBasell93目前装置稳定运行中Natagasoline5目前装置稳定运行中Koch0目前装置稳定运行中OCI93目前装置稳定运行中马来西亚石化242目前两套甲醇装置稳定运行中ll40目前装置运行负荷不高，后期计划停车检修挪威90装置停车检修中010407010407100104071001040710/010407/100104/071001 中国-东南亚中国-美国中国-欧洲0000000TTF美国天然气864200图25：美国甲醇生产利润(美元/吨)0010407100104071001040710010407100104071001040710010图26：欧洲甲醇生产利润(美元/吨)0000000五、二季度需求缺乏增长弹性，对甲醇支撑预期不足、化石能源相关需求(二甲醚、MTBE、甲醇制氢、甲醇汽油等)以及烯烃需求。其中占比最大的是烯烃燃料烯烃燃料%.00%0.00%%欧洲中南美中东东南亚印度0期，季度整体需求或缺乏增长弹性，难提供支撑价格反弹的驱动。201920202021202220230000传统及能源类对甲醇月度消费量(万吨)2019202020212022202350.0000.00000201920202021202220230.31月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202310.41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230.31月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，MTO需求已经进入低增速时期，传统需求预计将带来为甲醇带来一定边际增量，但投产计划主要集中在下半受限。。重点装置方面兴兴轻烃裂解受原料乙烷供应稳定性影响投产存需求将面临季节性下滑预期。因此整个需求端对于甲醇不足。00表格00产品地区企业简称产能投产时间氯化物东东营华泰(一氯化物东东营华泰(二冰醋酸华中华鲁恒升0二甲醚华东九江心连心20+2.5(一期)+20(二二期投产时间未定MTO西北青海大美60MTO西北宁夏宝丰0东山东联亿120+80二期投产时间未定华中河南豫通20东呋喃树脂10+10月DMF西南贵州天福000MTO产能产能增速201820192020202120222023E030002783.6154.6197.6197.5213.5217.5269.120182019202020212022E2023E2024E2030E201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0001010407100104/07/100104071001040710010/25表格6：甲醇供需平衡预测国产量进口量出口量表观供应传统消费量总消费量供需缺口20221656951750357391748220222584671650328316644620223664972759365390756320224626417393683657336202256560377337139576582022665072755359384743202276335275636039275152022859160697324390714-1720229608983703323406729-26202267021771355423779-8202262590071633137370420226589707553364177532202316409007303553627172023257521676319374693-172023366552768360415775-720234650027483503907408202356750278336041077020236650027583504007508倾向于累库，二季度802019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1/25六、估值及供需预期承压，二季度甲醇重心或下移润集中在原料煤炭端，上下游亏损都比较严重。随着一季度煤价链呈现出了一定的修复迹象，利润正由原料端逐步在向中下甲醇企业呈现出一定的复产积极性。根据理论现金流利润测算，内一步向下传导。煤价高库存和弱需求主导下整体下行趋势大概率递逻辑是煤价继续为中下游环节让利，待终端利润逐步修复步下滑可能，甲醇估值压力有望增加。国内供应预计先增后减，且有进口增加及新产能投产预期，而整体需求缺乏增长弹性，因此二季度或将面临估值和供需双重压力，价格有回调预期， 002019202020212022202300000月12月2/250000000000000000000月8月9月101112 醇利润 苯酚利润