有色与新材料专题报告：2023年春季策略会有色与新材料分论坛会议纪要复苏预期乐观但消费改善有待观察

2023-04-032023-04-03要点要点行，并同步进行了网络直播。在本次会议中，来自中信期货研究所和观点，以下为本次会议纪要。去库钰中信期货研究所度铜锡行情展望明中信期货研究所铝行情展望中信期货研究所4、二季度锌铅基本面展望中信期货研究所、二季度镍不锈钢基本面展望中信期货研究所续性高位，价格如何演变中信期货研究所钴基本面展望飞中信期货研究所度贵金属基本面展望中信期货研究所组负责人研究员研究员研究员研究员研究员投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货贵金属指数430中信期货有色金属指数330115230J-22A-22O-22D-22F-23色与新材料研究团队明80401745nzhaomingciticsfcom-82723054eifanciticsfcom:F03088415:Z0016667140165发言嘉宾1、刘道钰中信期货研究所宏观研究员宗商品价格普遍回升；2(一)二季度我国经济表现大概率好于预期新偏快增长，有利于二季度我国经济加快恢复。当然，我国货币政仍然表示“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经”；因此，上半年新增社融增长较快可能意味着下半年新增社融的于政府预算目标，主要因为广义财政收入同比下降5.0%拖累了经济以及房地产的复苏，预计公共财政收入与土地出让金入均有望增加，进而推动二季度广义财政支出增长明显加快。求，”，这意味着今年的住房需求会好于去年，对房地产供求关系和城镇化格局等重大趋势性、结构性变化……推动房地产业向新发展模式平稳过渡。”考虑到我国年轻人口的趋势性减少以及城镇化速房意愿的恢复，今年商品房销售大概率高于去年，对房地预计。工、竣工小幅改善。考虑到低基数效应，今年二季度商品房销售、房屋新开工、资等指标有望同比转正。基建方面，预计二季度基建投资同比增速维持在12%左右的高位水平。1-2投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投不意味着基建投资增速会回落。我们预计二季度基建投资同比增业投资同比增速小幅提高。1-2月份制造业投。再考虑到国内经济恢复提振企业投资预期，预计二季度制/20比收入增速低11个百分点左右，这说明消费仍有较大的修复空从而推动我国消费继续缓步修复。今年1-2月份我国狭义乘用车零售同比减少19.7%，表现偏弱，主要因为新能源汽车国家补贴以及乘用车购置税减半的支持考虑到近期各类促销政策的推出以及居民消费意愿的修复，二。2月份我费者信心有所修复，美欧消费仍有一定韧性。我们预计二季我国经济表现大概率好于预期。两会确定的GDP(二)抗通胀仍是美欧首要目标，海外商品需求承压事件对有色行情略有扰动。目前美股以及大宗商品价格带来的下跌。市场表现与我们的判断基本一致，即美通胀压力仍然较大。这与我们去年年底在年度策略报告《进退有度，内外分化》I20。近期美国银行业风险事件场预期美联储下半年转向降息；但我们认为美国银行业风险年美国核心服务通胀压力仍大，因此美联储不太可能转向降从美国房地产来看，今年以来美国房经济衰退的压力，但大概率也会使得欧元区服务通胀压力品需求，这通过进一步加息来实现。期有所降低。但是，稳经济仍是国内政策的首要诉求。在市场预期弱。年内美欧控通胀仍需压制商品需求与价格，这对有色金属价格略有压制。、二季度铜锡行情展望发言嘉宾2、沈照明中信期货研究所有色与新材料组负责人(一)铜供应端：2022/2023两年全球铜矿新扩建项目偏多，这是铜矿2023年全球和中国铜消费增速分别为1.5%和4%。(4)供需平增长预期至2.9%(此前预期为2.7%)。主要是基于：中国的快速重新开放为经出转为流入，人民币短期也出现一定程度的升值。我们认为；美联储货币政策难转向，美元指数中长期将维持偏强势或。13家主要铜矿业公司产量(2021年产量占全球铜矿产量的49%)同比下降4%或QuellavecoQuebradaBlancaPhaseII、Kamoa-Kakula、营(2月初恢复)。五矿资源旗下拉斯班巴斯铜矿的开采速韩国金属吨)。过去，国产和进口废铜供应均趋向宽松。2022年应1117.2万吨(包括铜精矿产量、进口、废铜、粗铜和铜锭进口)，同比增长万续回落。性恢复，在此前受疫情影响订单回归背景下，2月初端开工表/20存见顶回落；现货升水低位回升，国内铜开始持续去库xex进入2023年以来，随着投资者对国内经济复苏乐观预期，基金大规模将放缓。我们预期2023全球铜矿和精铜产量增速分别为(二)锡季度伴随着秘鲁圣菲拉尔锡矿复产，全球锡锭产量有年中国锡锭产量下调至增长0.6%(此前为增长3.2%)。；二季度我们认为消费有望进一步改善，一方面是海外金融面是国内经济预计继续复苏，光伏和新能源汽车继续对消费(此前为增长2.7%)，中国锡锭消费增速下调至3.3%(此前为3.8%)。二季度铝行情展望发言嘉宾3、李苏横中信期货研究所有色与新材料研究员策边际改善，当前竣工端实物工作量产规模未进一步扩大，而北美地区尚有少量减产情况去年限电情况综合评估，预计国内电解铝产能集中释放的时消费上，国内铝下游整体表现尚可，大多数板块今年铝消费贡献增量，如：考虑到国内外废铝替代增加及隐性库存，消费全年累计消费，危机凸显，对投资者的影响在于避操作上，跟进消费表现及库存拐点，择机在区间内逢低买入为主；结构上，展望发言嘉宾4、赵泽彬中信期货研究所有色与新材料研究员(一)锌1)供应或进一步回升：一季度全球锌矿供应逐渐恢复，国内锌矿产量较去锌矿面临回升。压力强。海外随着天然气价格向宽松：2023年二季度锌锭供需将逐渐走向宽松，伴随着性衰退，宏观向下与基本面宽松将迎来共振。预计2023年全(二)铅性2)供给趋增：国内炼厂产能过剩，精炼铅产量释放约束在于原料，当前炼给端扰动不影响中长期精炼铅供给，二季度精炼铅产量有趋3)需求持稳：国内替换需求支撑铅终端消费持稳，新装需求因乘用车购置低迷；铅蓄电池储能占精炼铅终端消费比例较小，短期难对并支撑伦铅运行。二季度镍不锈钢基本面展望发言嘉宾5、张远中信期货研究所有色与新材料研究员午好！我是中信期货有色与新材料组张远，今天向各位法。业链整体过剩延续，同时结构性过剩有望进一步转向全面过剩，关注可交割品库存变化，镍价高弹性属性预计短时难改，此外需警惕印尼、菲律宾政策以及镍豆交割等潜在事件扰动带来的价格剧烈波动风险。发达经济体通胀压力虽有回落但相对居高，然近期硅谷银场流动性恐慌，经济面不确定性因素较多，后续美联储政全球经济增长放缓压力难改，金属价格整体承压但阶段性合金环节基数限制增量有限。我们预计23年二季度全球原生镍需求增长步放量预期，预计海外库存有逐步转累可能；国内随我度全球原生镍平衡表现为过剩7.0万吨(其中电解镍过剩0.9注沽空镍不锈钢比值机会。不锈钢市场主要观点：不锈钢市场核心逻辑：楼政策驱动前期烂尾项目尽快完工，今年地产弱修复状态或迎来最快改善，地产后周期竣工端相关下游终端表现预投资仍旧高增，政策部门靠前谋划、靠前发力稳增长的意愿迫3就产业链库存结构来看，无论是社会库存还是仓单库存抑或主流钢厂厂内库存，节性累积。在忽略社会面大量隐性库存的背景下，显性库市场带来了较大压力，市场当前亟待减产落地驱动库存去化，后原料、库存等方面企稳信号显现后逢低逐步考虑择机布局多税收政策超预期。、库存持续性高位，价格如何演变发言嘉宾6、郑非凡中信期货研究所有色与新材料研究员今天非常高兴就工业硅基本面分析与展望与大家。别是有机硅的需求改善幅度不太明显，在供需偏过剩的区因为利润亏损而发生实质性减产；二是工业硅库存开产动力，但是新增产能逐步达产，新增产量预计有限。西南地期开工率下降明显，预计云南地区产量的下降将会压制工业硅的供应增速斜率。消费上看，全球经济增速明显放缓，欧洲陷入是稳增长背景之下二季度或有改善机会。二三季度多晶业硅的需求将有一定拉动，多晶硅的需求增量决定工业随着云南地区工业硅的开工率逐步下降，以及下游多高库存情况在二季度将会有一定缓解。七、二季度锂钴基本面展望发言嘉宾7、杨飞中信期货研究所有色与新材料研究员(一)锂2、主要观点：我们认为随着新能源车销量增长，二季度锂供需过剩局面将量的恢复。1(二)钴钴需求持续偏随后钴价再次承压回落。们认为二季度钴延续供需过剩的趋势。可能会下调生产指引，如据公司最新公告，2023年嘉能可较八、二季度贵金属基本面展望发言嘉宾8、张文中信期货研究所商品策略组负责人格高点为1970-2100美元/盎司附近，支撑贵金属中枢价格衰退，何时衰退？(4)是从这四个方面展开，最后分析白银。(一)美联储货币政策：加息高点确认，但降息时点不确定们分析预期和经济数据对贵金属影响的基中止，但23年降息概率较低(新博弈点)；(2)系统性风险不大，但会使银行收紧信贷，此时经济受到冲击(衰退概率上升)，因此不必上调加息目不可观测；(3)衰退非线性，难以预测，但调降经济增今年难降息或将使得衰退概率上升；(4)拜登积极财政政策对通胀没有扰动。环比上涨0.7%(前值0.7%)，并未出现改善；去除房租的服务业通胀同比上涨但回落正常区间仍任重道远，因此今年三季度末前，很难实现降息预期。为因此美联储未来就将进一步大幅缩紧进而压制贵金属。主幅回落。此外根据我们之前对于美国通胀中业主等价租金部分的预测法”。、和艺术娱乐很难通过加息将缺口迅速打压，这也使得美联储后续加金情况我们推断，降息交易至少要等到二季度末或三季度。速美国经济走弱，为贵金属带来溢价生系统性流动性风险，“看不见所以更危险”。居民(2)企业(3)金融系统三个维度观察风险的情况，当风险可能由某一部门系统性压力指数(CISS)反弹下仍然处于低位 次风险的定性判断，因此贵金属获得溢价支撑。IS量银行间市场的流动性情况。近期银行通过贴现量达到T后地产因高房价与信贷收紧失去增长斜率，美国立月度赎回窗口，且赎回限制于2%月度净资产(NAV)与5%季度NAV。地产抵押贷款证券(CMBS)。尽管BREIT回购计划提供一定，AFS地产抵押贷款证券(MBS)，27.2%为美国国债，加息环境与地产前景转冷使其AFS+持有至到期资产(HTM)规模自2021年四季度开始逐步下行，(三)美国衰退逻辑：目前仍然存在，预计下半年总需求或将明显回落是，金融利率指标+实体经济指标相互佐证。从美债长端利差验证观点。从图表回落的时间点上看，衰退时点、利差倒挂持续时间、货币转向时，即使货币政策出现转向，但时滞性依然使得实体经济面临曾表示，货币政策传导到实体经济大约一年，以此推。我们可以从金融指标和实体经济指标分别验证货币政策变化和经济时间衰向时间的关系，如入衰退概率较大的时间区间。这支撑贵金属。对压力。(四)美元指数：很难大幅反弹限制贵金属出现美元指数大幅反弹压制贵金属主要原因是对于欧错误估计，当时市场判断四季度欧洲可能有经济危机风险。但最后我核心相差仍然接近一倍，结合欧元区失业率一直在6.6%附近(疫情前7.6%)这欧元区有足够的加息空间应对通胀问题。为避免核心通胀上涨至整体调是等待美国的引导。一旦美国进一步收紧，为了避免欧元区通胀(五)美国衰退逻辑：目前仍然存在，预计下半年总需求或将明显回落考虑建仓。由于通胀韧性，使得市场主要交易时间点(需求走弱&核心通胀明美元/盎司，弹性比黄金更强。关关系消失，显示白银相对黄金定价逻辑变化。的版权和/或其他相关知识产权。未经先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊务标记及标记均为中信期货