高层管理者的激励和约束

第章高层管理者的激励和约束当前1页，总共82页。

主要内容高层管理者的约束机制2高层管理者的股票期权制3高层管理者的激励机制

1当前2页，总共82页。公司治理中激励问题的产生信息不对称委托—代理问题管理层所有者员工解决之道：公司控制权的配置激励机制的安排解决之道：激励机制的安排当前3页，总共82页。1.高层管理者的激励机制

高层管理者激励机制设计的理论依据激励相容理论强调机制设计者和机制需求者最终目标的一致性信息显露性理论通过代理人行为的信息设计激励机制锦标赛理论较大的薪酬差距可以诱使高层管理人员进行更加努力的工作，他们必然产出较大的绩效。权变激励理论最终的目的在于提出与具体情况适宜的组织设计和管理激励，它否认存在普遍适应于所有环境的管理制度当前4页，总共82页。1.高层管理者的激励机制

高层管理者激励机制的主要内容内在激励间接激励直接激励富有挑战性具有趣味性个人成长和发展机会参与决策管理富有责任的感觉成就感令人鼓舞的团队精神

宽松的政策环境满意的办公环境弹性工作时间交通通讯条件便利体面的头衔有名誉的社会地位和谐的人际关系外在激励间接激励直接激励工资薪水基本薪酬奖金等短期奖酬股权收益个人福利社会保险等公共福利生活方面的福利薪假福利

激励当前5页，总共82页。高管最优激励的理论模型激励机制：股东此时作为委托人，为了实现自身利益最大化，其主要任务就是设计合适的激励机制来促使代理人按照委托人的利益行事，使委托人和代理人的利益达到一致在信息不对称的条件下，委托人不能直接观察代理人的努力程度，但可以直接观察到利润水平，所以委托人可以根据利润水平来间接确定代理人的努力程度，从而决定代理人的报酬同时影响激励机制的一个重要因素就是代理人的风险偏好关系，因此委托人在设计激励机制时必须考虑代理人的风险偏好对于管理层的激励问题可参照HolmstromandMilgrom(1987)的经典委托代理模型。当前6页，总共82页。高管最优激励的理论模型假设企业的利润水平为Y，管理层的努力程度为x，设

其中b为大于0的参数，用来衡量管理层的努力对于利润的影响，

对管理层而言，其努力存在成本C，且这种成本随着努力程度x的增大而增大，增大的速度也越来越快，由此设

其中k>0表示代理人的努力成本系数。设代理人的报酬w由两个部分组成，固定薪酬和可变薪酬，后者则依赖于企业的利润水平，可设

当前7页，总共82页。高管最优激励的理论模型假设管理层的效用函数为

其中

是绝对风险厌恶系数，

表示管理层的净风险收入，等于薪酬与努力成本之差。此时，股东的期望收益管理层的净收入为当前8页，总共82页。高管最优激励的理论模型为风险收入，需要计算其确定性等价，即随机收入的期望与风险成本之差根据管理层的效用函数，可以计算出其风险成本为因此管理层的确定性等价收入为当前9页，总共82页。高管最优激励的理论模型对于银行股东而言，其目标是选择一个激励合同最大化银行利润，即需要满足管理者的参与约束和激励相容约束。假设管理者的保留效用为

，因此管理者的参与约束可表示为：激励相容约束则需要时管理层努力水平越高，在激励契约给的条件下，管理层会选择最优的努力水平，根据管理层的确定性等价收入，令

当前10页，总共82页。高管最优激励的理论模型股东的问题变为参与约束（IR）：激励相容约束（IC）如何求解？当前11页，总共82页。可解得管理层的最优激励程度与管理层的风险规避程度以及公司风险程度成反比。这表明给定激励强度，管理层越是风险回避，利润不确定因素的影响越大，此时更多的以固定工资为主同时最优激励程度也与管理层的边际生产率b成正比，这表明管理层越有能力，股东应给予其较多的激励性薪酬，固定工资则应适当较少。高管最优激励的理论模型当前12页，总共82页。1.高层管理者的激励机制

高层管理者激励机制设计的影响因素企业规模行业竞争度市场标准经验与教育程度公司业绩政治法律环境当前13页，总共82页。我国企业高管的评价体系资料来源：高晨、汤谷良，2009，主观业绩评价、高管激励与制度效果，《中国工业经济》第4期当前14页，总共82页。1.高层管理者的激励机制

我国高层管理者激励现状收入结构主要是固定薪酬附加灰色的职位消费和隐性收入报酬水平偏低成员之间报酬水平悬殊报酬的确定与成员的经营绩效关系不大报酬结构中长短期激励失衡持股比例偏低当前15页，总共82页。激励不足企业公司治理中的重大问题中国企业正处在从计划经济向市场经济的转轨阶段，还没有建立起规范的法人治理结构，还没有实现有效的公司治理，无论是内部治理机制，还是外部治理机制都还很不完善。在激励机制方面，突出体现为激励作用不足，激励机制还不健全。当前16页，总共82页。薪酬激励机制主要包括年薪制和股权激励制度，存在的问题具体体现在：薪酬结构中缺乏股票期权等长期激励项目，经营者持股数量和比例不足，风险收入部分比例太小，股权激励作用不足；薪酬数量无论是绝对数，还是相对数都太少，难以调动其积极性。薪酬激励机制两方面问题当前17页，总共82页。美国CEO薪酬结构及其发展（2002-2006）

YearSalaryBonusLong-TermIncentives200216%16%68%200318%19%63%200415%23%62%200516%22%62%200616%26%58%资料来源:MercerHumanResourceConsulting

当前18页，总共82页。与这些国家相比，中国企业经营者的薪酬明显表现出结构单一的弱点。根据2004年1353家上市公司有关数据分析可以看出，857家上市公司高管没有持股，963家上市公司总经理没有持股；591家上市公司董事没有持股，943家上市公司董事长没有持股。但自从2004年，高管和董事的持股数量呈现出明显的提高趋势，各年度情况见下表。我国上市公司经营者持股调查当前19页，总共82页。上市公司高管持股数量趋势(平均)当前20页，总共82页。上市公司董事持股数量趋势(平均)当前21页，总共82页。2007年企业经营者在本企业的持股情况

没有10%及以下11%～30%31%～50%51%～99%100%总体27.011.213.113.326.39.1大型企业58.315.98.25.210.61.8中型企业27.212.213.713.125.58.3小型企业17.28.713.815.932.012.4国有企业85.413.11.10.4

民营企业7.39.416.818.036.012.5上市公司58.325.29.71.05.8

参考中国企业家调查系统2007年专题调查

当前22页，总共82页。对1353家上市公司高管和董事薪酬的统计分析可以看出，薪酬总体水平偏低。其中，前三名高管报酬总额的平均值为590795，前三名董事报酬总额的平均值为553467。2001、2002、2003和2004年度的情况详见下页表格。我国上市公司经营者薪酬调查当前23页，总共82页。上市公司高管薪酬趋势(平均)当前24页，总共82页。上市公司董事薪酬趋势(前三平均)说明：此处计算所用样本与前面的前三董事薪酬平均值所用样本略有不同，前面的样本要保证前三高管薪酬数据齐全，而此处不需要，因此，此处平均值与前面略有差异。当前25页，总共82页。2008年高薪高管当前26页，总共82页。控制权激励是指由于经营者获得特定控制权和剩余控制权而对其行为产生的促进或推动作用。控制权的激励作用体现在：掌握控制权可以在一定程度上满足经营者施展才能、体现“企业家精神”的自我实现需要；掌握控制权可以满足经营者控制他人或社会地位方面的优越感，使之具有职位特权，享受在职消费。控制权激励机制方面当前27页，总共82页。典型公司治理模式在控制权激励方面的比较英美模式德日模式家族模式股权结构相对分散，法人持股比例有限，证券市场筹资是企业主要资金来源，负债率低相对集中，法人相互持股，银行贷款是企业资金主要来源，负债率高企业所有权或股权主要由家族主要成员控制，负债率较高外部市场作用外部市场发达，依赖外部市场较少依赖外部市场几乎不依赖外部市场，政府对企业影响较大法律的作用依赖完善的法律保护倾向协商解决，较少依赖法律家族内部协商解决，法律体系尚不完善对经理人的控制权激励约束活跃的控制权市场发挥着关键的激励约束作用，外部经理市场有持续的替代威胁董事会或监事会的直接监督作用明显，内部经理人员的流动起着一定的控制作用经营者受到来自家族利益和亲情的双重激励约束，控制权在家组成员间均衡分配当前28页，总共82页。中国企业家调查系统2008年关于企业经理人任职方式的调查结果(%)

当前29页，总共82页。央企高管：准官员所有国企的负责人由各级党委的组织部管辖。虽然不是公务员编制，但是参照同级别公务员管理，享受同等级别政府官员的待遇。各个央企领导的行政级别也不尽相同。在国务院国资委公布的央企名录中排名前53位的央企为“副部级央企”。这些企业的负责人（董事长、总经理或党委书记），比照副部级官员管理。这53家央企的负责人是由中组部和国务院国资委企业领导人员管理一局共同任命和管理，所以他们又被称为“中管干部”。其余央企都是“正厅级央企”，它们的负责人由国务院国资委企业领导人员管理二局比照正厅级官员管理，当然形式上仍需中组部批准国资委成立以来，央企的人事任免权一直不断地从中组部向国资委转移，形成了一套以国资委为主、中组部为辅，对所有中央企业领导统一监管的人事管理体系。资料来源：杨瑞龙、王元、聂辉华，2013，“准官员”的晋升机制：来自中国央企的证据，《管理世界》第3期我国中央企业高管的晋升机制当前30页，总共82页。央企高管：准官员——官员我国中央企业高管的晋升机制当前31页，总共82页。什么影响了央企高管的晋升？Ann_rev:当年营业收入增长率Ave_rev:任期内加权平均营收增长率Cen_mem:是否中央委员、候补委员或纪委委员Npc:是否全国人大代表Cen_gov:是否有中央党政机关工作经历Headq_bj:总部是否在北京Tenrue:任期Age：高管年龄Age_60:是否超过60岁Phd:是否有博士学位Level:是否副部级结论：企业绩效越好、中央委员、小于60岁以及有博士学位的央企高管有更高的概率获得晋升当前32页，总共82页。声誉激励属于精神激励的范畴，声誉激励发挥作用的基础是完备的经理市场。在市场竞争中，经理人通过长期重复博弈建立起个人声誉，包括能力、经验、忠诚度等一系列信息得以显示，从而降低交易成本、减少信息不对称导致的“逆向选择”，起到激励作用：声誉激励机制发挥作用是一个长期预期的过程，只有经营者预期自己将长期从事企业经营管理，并且现期业绩、声誉的好坏会对未来的职业生涯产生决定性的影响，他才会珍视个人声誉；任职过短会使国有企业经营者的行为短期化，为了眼前利益而忽视企业发展和国家的利益，个人声誉的培养就成了次要问题。1.4声誉激励机制方面当前33页，总共82页。我国上市公司经营者任期我国上市公司高管任期主要位于1-4年间，平均值达到3年，分布比较集中

任期/年2001200220032004公司数比例(%)公司数比例(%)公司数比例(%)公司数比例(%)11724.292722.314927.683120.1921825.712418.323922.033120.1932332.852720.612916.383120.194912.862619.852413.561811.78522.86107.631910.73159.80600.0064.5873.95159.80700.0010.7784.5385.25800.0000.0010.5742.67911.4300.0010.5700.001000.0000.0000.0010.13总计70100.00121100.00177100.00154100.00另外，中国企业家调查系统1998年的调查表明：国有企业经营者连续在同一个企业担任厂长或经理的任职年限1-5年者为36.0%，6-10年者为28.2%，11-15年者为26.7%，16-20年者为6.4%，20年以上者只有2.6%。而在外商投资企业和民营企业中，连续担任厂长（经理）达6年以上的比例，分别为83.3%和82.1%。当前34页，总共82页。声誉激励是否会影响公司行为？登上富豪榜，好事还是坏事？对公司信息披露有何影响?富豪榜-政治成本增加-低调行事-会计信息质量降低与上榜前相比，富豪公司在上榜之后、相对于非富豪公司其会计信息质量有显著下降这一效应在原罪嫌疑的公司中表现尤为明显资料来源：叶青等，2012，富豪榜会影响企业会计信息质量吗？，《管理世界》第1期当前35页，总共82页。2.1怎么进行激励？2.2基本的激励制度设计第二部分强化激励机制当前36页，总共82页。激励机制设计的前提条件：如何进行激励机制设计是一个非对称信息条件下信息经济学问题。设计激励合约必须考虑激励相容约束原则，即代理人总是选择使自己的期望效用最大化的行为，任何委托人希望代理人采取的行动都只能通过代理人的效用最大化行为实现。2.1怎么进行激励？当前37页，总共82页。年薪制年薪制是国际上通行的对经理人员实行薪酬激励的一种制度。一般而言，年薪制是以年度为单位确定企业经营者的基本报酬，并视经营成果确定其效益或风险报酬的工资制度。年薪制有基本薪金和风险收入两部分组成，基本薪金依据企业经济效益水平（与同行业企业相比）和生产经营规模，并考虑本地区和本企业职工的平均收入来确定。风险收入以基本薪金为基础，根据本企业完成的经济效益情况、生产经营责任轻重、风险程度大小等因素确定。

2.2基本的激励制度设计当前38页，总共82页。股权激励制度股权激励制度是以授予经营者一定数量股票的形式来协调所有者与经营者之间的矛盾，使两者的利益最大程度地达成一致，并降低代理成本，从而起到激励经营者为所有者利益最大化目标而努力的效果。按照基本权利义务关系不同，可分为两种类型：现股激励和期权激励。当前39页，总共82页。降低代理成本和经营风险提高公司业绩整合人力资源弱化委托—代理矛盾，使经营者与所有者利益趋于一致，减少监督成本，降低代理成本，改善薪酬水平和结构，实现股东利益最大化目标。减少经营者短视行为，使其决策的利益取向和风险取向符合股东价值的目标；激励其提高公司管理效率和自身积极性、竞争性责任心和创造性。通过业绩考核对经营者实行优胜劣汰；有助于激励经理层稳定工作，吸引公司内外出色的管理、技术人才，对公司人力资源进行有效整合。股权激励的作用和意义当前40页，总共82页。净利润同比增长率股权激励对上市公司业绩增长的影响资料来源：联合证券研究报告股权激励公司相对于大盘的走势不同激励方式公司相对于大盘的走势当前41页，总共82页。上市公司主要的股权激励方式数据来源:上市公司股权激励计划公告,时间截止到2008年5月20日当前42页，总共82页。从我国上市公司股权激励实施及公布的方案看，我国大多数上市公司都选取了发行股票期权的方式来进行股权激励一些公司采用提取激励基金回购股票的方式，主要包括万科，永新股份，大众公用，宝钢股份还有一些公司采用向高管定向增发股票的方式，主要包括风帆股份，华侨城，上海家化，中兴通讯，用友软件直接由大股东转让限制性激励股票也占有一定的比例，采用这种方式的主要包括金发科技，格力电器，中信证券，深振业，新安股份，新大陆少数几家公司采用了股票增值权的方式，包括广州国光、华菱管线等上市公司股权激励方式当前43页，总共82页。股票期权激励机制

股票期权激励机制设计的具体原则：公平原则：指股权激励的获得者所获得的股票收益应与其做出的贡献、承担的经营风险相一致，不违反社会收入分配的公平性。易操作原则：指股权激励机制设计应该采取投资自愿的形式、领好的认购形式、明确的变现途径，便于实际中运作。有效性原则：是指应该遵守关于股权变现的各项承诺，将激励机制落到实处。

当前44页，总共82页。中国上市公司股权激励相关法律律法规法律法规名称制定机构制定时间施行或公布时间阶段《关于个人股票期权所得征收个人所得税问题的通知》财政部和国家税务总局2005.3.282005.7.1萌芽期新《公司法》全国人大常委会2005.10.272006.1.1导入期新《证券法》全国人大常委会2005.10.272006.1.1《上市公司股权激励管理办法》证监会2005.12.312006.1.1《国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法》国资委、财政部2006.1.272006.3.1《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》国资委、财政部2006.9.302006.9.30《关于个人股票期权所得缴纳个人所得税有关问题的补充通知》国家税务总局2006.9.302006.9.30《股权激励相关事项事项备忘录1号、2号》证监会上市监管部2008.3.172008.5.6（公布）规范期《股权激励相关事项事项备忘录3号》证监会上市监管部2008.9.162008.9.16《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》国资委、财政部2008.10.212008.12.11（公布）《关于股票增值权所得和限制性股票所得征收个人所得税有关问题的通知》财政部和国家税务总局2009.1.72009.1.7《关于股权激励有关个人所得税问题的通知》国家税务总局2009.8.242009.8.24当前45页，总共82页。股权激励相关法律、法规与政策2005年8月23日，五部委联合发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中的第10点显示，“完成股权分置改革的上市公司优先安排再融资，可以实施管理层股权激励

”，被认为是上市公司股权激励即将实施重大信号。修订后的《公司法》在资本制度、回购公司股票和高级管理人员任职期内转让股票等方面均有所突破，上市公司实施股权激励的法律障碍得以消除。当前46页，总共82页。新《公司法》有关规定第一百四十三条

公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

(一)减少公司注册资本；

(二)与持有本公司股份的其他公司合并；

(三)将股份奖励给本公司职工；

(四)股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。公司因前款第(一)项至第(三)项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第(一)项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第(二)项、第(四)项情形的，应当在六个月内转让或者注销。公司依照第一款第(三)项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。公司不得接受本公司的股票作为质押权的标的。

当前47页，总共82页。《上市公司股权激励管理办法》2006年的第一个交易日，中国证监会在其网站公布了《上市公司股权激励管理办法》，这个酝酿六年之久的计划终于打破沉寂悄然而出。《办法》规定，用于实行股权激励计划的上市公司，可以通过向激励对象发行股份、回购本公司股份等渠道解决标的股票来源，激励对象最多可以无偿得到上市公司1%的股权。新一轮国资改革路线图浮出水面——管理层增量持股首先将在上市公司全面推开，然后进入地方国有大企业，之后进入符合条件的中央大企业，最后是垄断型资源型央企。当前48页，总共82页。2006年10月25日《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》出台股权激励幅度不超薪酬总水平30%；监事、独立董事及外部董事排除在外；股票授予价格不低于市价；激励股票来源不得由单一国有股股东支付；外部董事(含独立董事)应占董事会成员半数以上，同时公司薪酬委员会应全部由外部董事构成；在股权激励计划有效期内授予的股权总量，应结合上市公司股本规模的大小和股权激励对象的范围、股权激励水平等因素，在0.1％至10％之间合理确定；上市公司首次实施股权激励计划授予的股权数量原则上应控制在上市公司股本总额的1％以内。当前49页，总共82页。2006年11月27日西飞国际(000768)谨慎试水股权激励

西飞国际成为《国有控股上市公司（境内）实施股权激励计划试行办法》印发实施后首批推出股权激励计划的央企（中国一航集团）控股上市公司之一。首先，西飞国际董事会修改了《公司章程》，将第一百零六条“董事会由九名董事组成，设董事长一人，副董事长一人”修订为：“董事会由十六名董事组成，其中：外部董事八名（独立董事不少于六名），设董事长一人，副董事长一人”。当前50页，总共82页。其次，董事会还修改了《董事会薪酬与考核委员会工作细则》。此举同样也是为了达到《试行办法》中关于“薪酬委员会由外部董事构成，且薪酬委员会制度健全，议事规则完善，运行规范等”指标，为正式实施股权激励开路。再次，董事会还审议通过《股票期权激励实施考核试行办法》，该办法自公司董事会审议通过之日起实施。但没有明确给出公司具体的股权激励方案。

当前51页，总共82页。2006年12月19日,宝钢股份(600019)公告股权激励方案宝钢股份(600019)2006年12月18日发布公告，公司董事会已经审议通过了《公司

A

股限制性股票激励计划的议案》。宝钢股份实施股权激励机制，具有一定代表意义，可能成为第一家获得国资委批准的公司，央企的“探路者”。宝钢股份用于股权激励的股票，不超过公司股本总额的10％；非经股东大会特别决议批准，任何一名激励对象通过股权激励计划所获得的公司股票，不得超过公司股本总额的1％。当前52页，总共82页。激励模式将采取分期实施方式，在业绩指标达标的前提下，委托管理人在股权激励额度和激励对象自筹资金额度内，从二级市场购买公司A股股票，授予激励对象并锁定两年，锁定期满后根据考核结果在三年内分批解锁。激励对象包括公司的董事，但暂不包括独董、宝钢集团以外人员担任的外部董事；公司高管；对公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心技术(业务)人才和管理骨干；公司认为应当激励的其他关键员工。当前53页，总共82页。金融危机，财政部叫停金融国企股权激励2009年2月，财政部下发通知，要求各国有及国有控股金融企业要根据当前形势，合理控制各级机构负责人薪酬。各国有及国有控股金融企业要根据暂时停止实施股权激励和员工持股计划。在国家有关政策公布之前，各国有及国有控股金融企业不得实施股权激励或员工持股计划。通知中，财政部称，2008年以来，受国际金融危机影响，国外金融企业普遍调低了负责人薪酬水平。国内各金融企业正在着手清算2008年薪酬总额和拟定2009年薪酬计划，部分金融企业已主动调整了负责人薪酬。当前54页，总共82页。有多少公司实施了股权激励计划？资料来源：宗文龙等，2013，股权激励能留住高管吗？，《会计研究》第9期当前55页，总共82页。主要参考思路新增发行：向证监会申请一定新股发行额度，作为期权股票来源大股东转售：在不影响大股东控股情况下，由大股东向特定股权持有人转售一定股票供行权减持国有股：采取期权+期股组合激励—约束机制，通过期股和全体员工为发起人，以发起人设立的方式设立股份公司受让国家股和法人股，从而实现国有股减持的目的股票储备：从送股计划中预留一部分虚拟股票制度：以虚拟的股份代替实际股份行权，收入是未来股价与现实股价的差值，由公司支付，股价下跌无收益可能存在的问题存在较大的政策难度，中海油、中国联通采用前提是转让后的股票可流通，存在政策难度，须证监会批准，风化科技采用；一条新的思路，吴忠仪表2000年推出需股东大会通过，无其他政策障碍上海贝岭、中石化已采用第一，股份来源的问题：

股票期权激励机制设计的几个关键问题当前56页，总共82页。第二，资金来源的问题持股资金的可能来源管理层成员个人出资管理层通过投资银行安排借贷融资无担保贷款：无资产担保，利率较高担保贷款：以公司资产为抵押可转换债及其它金融工具当前57页，总共82页。对于上市公司公平市价原则有些公司规定为赠与日前一交易日收盘价，也有些规定为赠与日最高价与最低价的平均价；有些公司规定，行权价格不能低于赠与日公开市场普通股的市价。发行价原则行权价格，即为股票发行价格，适用于在股票上市前已经赠与股票的情况。第三，行权价格确定的问题：对于未上市公司每股净资产原则每股内在价值原则股票面值原则

当前58页，总共82页。高层管理者的股票期权制

股票期权的不利影响股票期权激励机制的广泛运用，不仅加大了高管人员与普通员工之间的报酬鸿沟，而且诱导少数上市公司的高管人员过分关注股票价格的波动，甚至不惜采取激进的会计政策以抬高股价。股票期权激励机制有可能滋生“报喜不报忧”的氛围，使高管人员不能及时、如实地向投资者报告公司的经营状况。股票期权激励机制可能使董事会将太多时间精力耗费在薪酬事务，忽略了对公司财务报告系统真实性和可靠性的监督，客观上助长了高管人员伪造账册，掩盖真相，通过股票期权牟取暴利。当前59页，总共82页。股权激励能够留住高管吗？样本：2006-2012年6668家上市公司被解释变量：样本期间高管是否更换，离职为1，否则为0Incentives:样本期间是否进行股权激励，是为1，否则为0结论：进行股权激励的公司，高管更换的概率较低资料来源：宗文龙等，2013，股权激励能留住高管吗？，《会计研究》第9期当前60页，总共82页。股权激励能够留住高管吗？考虑股权激励的时间效应结论：股权激励对高管更换的作用在前两年尤为明显资料来源：宗文龙等，2013，股权激励能留住高管吗？，《会计研究》第9期当前61页，总共82页。关于股权激励的几个案例辛宇、吕长江，2012，激励、福利还是奖励：薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境，《会计研究》第6期对比泸州老窖2006和2010年两次股权激励计划，考察国有企业股权激励的性质邵帅、周涛、吕长江，2014，产权性质与股权激励设计动机，《会计研究》第10期比较上海家化国企民营化过程中的五套股权激励方案，分析产权性质对股权激励的影响当前62页，总共82页。案例讨论金融行业高薪与激励机制当前63页，总共82页。金融行业高薪引起关注2008年3月，中国平安保险年报披露了高管年薪，平安董事长马明哲2007年的收入6616.1万元引发舆论热议。这引起最高决策层关注，就此专门召开会议，了解讨论此事，并指定有关部门进行研究。2008年5月28日，上海荣正投资咨询公司发布的《中国上市公司高管薪酬与持股状况综合研究报告》指出，2007年各上市公司最高年薪排行前20位中，前五位均为金融保险行业。中国平安董事长马明哲以6616.1万元位居第一；深发展董事长纽曼以2285万元位居第二；民生银行董事长董文标以1748.6万元位于第三位；第四位是中国银行信贷风险总监詹伟坚986.6万元；排在其后的是招商银行行长马蔚华963.1万元。当前64页，总共82页。金融行业高薪引起关注2007年，薪酬最高的董事长前三名全部来自金融行业，分别是中国平安董事长马明哲6616.1万元；深发展董事长纽曼2285万元；民生银行董事长董文标1748.6万元。2007年，薪酬最高的总经理前三名也是全部来自金融行业，分别是中国平安张子欣4770.4万元，民生银行王浵世1004.61万元，招商银行马蔚华963.1万元。2007年，薪酬最高的董秘前三名也是全部来自金融行业，分别为中国平安孙建一2543.7万元，民生银行毛晓锋690.66万元，中国银行杨志威381.3万元。当前65页，总共82页。金融行业董事长薪酬(2007)注:兴业银行为税后薪酬,其它为税前;

兴业银行和北京银行未按规定详细披露高管薪酬,只是披露的薪酬区间,后证监会要求补充披露;

中国平安薪酬包括年薪、奖金和到期的期权，其中2000万元作了捐赠；平安B指的是中国平安的年薪。当前66页，总共82页。金融行业总经理（行长）薪酬(2007)注:兴业银行为税后薪酬,其它为税前;

兴业银行和北京银行未按规定详细披露高管薪酬,只是披露的薪酬区间,后证监会要求补充披露;

中国平安薪酬包括年薪、奖金和到期的期权；平安B指的是中国平安的年薪。当前67页，总共82页。金融行业独立董事薪酬(2007)注:兴业银行为税后薪酬,其它为税前;

兴业银行和北京银行未按规定详细披露高管薪酬,只是披露的薪酬区间,后证监会要求补充披露;

此处独立董事董事薪酬选取薪酬最高的数据点。当前68页，总共82页。金融行业高管薪酬结构金融业核心高管的当期货币薪酬过高，同时报酬结构不合理，长期激励严重不足。在金融行业中实施期权激励的只有招行和平安，其它企业主要是货币薪酬和短期绩效奖金。另外，在这些金融上市公司中，也只有中国平安、宁波银行和北京银行的董事长和总经理持股。中国平安马明哲的薪酬，其业绩里包含了长期激励，并且是对前几年业绩的兑现，主要来源有两部分：一是四年前设置的与H股股价挂钩的长期奖励计划的兑现，二是2007年业绩高速增长产生的绩效奖金。当前69页，总共82页。据《财经》杂志披露，银监会、证监会和保监会都在安排了解各行业金融机构高管薪酬的现状，在提高透明度的同时，争取提出规范意见。监管层的基本思路是，金融企业特别是国有和国有控股金融机构的薪酬，包括银行、证券、保险各行业，“既要坚持市场化原则，又要与当前国情相符合”。2008年6月5日，中国工商银行的年度股东大会如期在香港举行，但董事会和管理层的薪酬议案没有能够提交审议。

监管部门关注“金融高薪”当前70页，总共82页。五家商业银行被要求补充年报2008年5月11日，民生银行、招商银行、兴业银行、北京银行和中信银行

5家上市银行发布年报补充公告，详细披露了高管、董事和监事去年的薪酬情况。这些银行在发布年报时并未披露每一位高管、董事和监事的薪酬情况，只披露区间统计等比较模糊的信息。例如，民生银行3月4日正式发布的年报披露称，去年在该公司领取报酬的董事和监事共27人、高级管理人员共8人(含3名董事)，其中1000万至2000万元之间2人，500万至1000万元之间7人，100万至500万元之间3人，100万元以下20人。证监会对于上市公司年报披露的内容和格式有明确规定：年报应当披露每一位现任董事、监事和高级管理人员在报告期内从公司获得的税前报酬总额。当前71页，总共82页。证监会则通过交易所要求金融类上市银行发布年报的补充公告，披露高管的具体薪酬，并针对股权激励制度连续发布了两个备忘录，收紧相关尺度。银监会对相关金融机构高管薪酬进行了摸底调查，并要求有关机构规范高管薪酬。薪酬问题要坚持改革原则，不走回头路；但同时要“以科学发展观作为指导，把方案做细做科学，激励约束机制要对等”，不能“水涨船高，而水落石不出”。财政部已完成了《国有金融机构薪酬情况的分析》报告，目前正拟定相应的文件，对国有金融各机构的激励制度进行引导和规范。并且在新的股权激励办法出台前，不会批复任何一家股权激励计划。对于国有保险企业高管的薪酬问题，保监会早就注意到相关问题并着手进行规范。在2007年的全国保险工作会议上，保监会主席吴定富曾批评保险公司高管薪酬过高的畸形现象，随后宣布对国有保险公司高管薪酬进行清查。在2008年保监会工作会议上，同样的问题再次被提及，并且将保险公司的股权激励问题一起进行规范。

财政部、证监会、银监会、保监会四方联动当前72页，总共82页。对“金融高薪”的争论金融机构高管薪酬不单纯是工资升降的问题,而是涉及到建立有效的激励与约束机制的问题。高管薪酬机制牵一发而动全身,薪酬问题处理得好,则可能巩固国有金融机构改革成果,推动金融机构朝市场化方向再迈重要步伐。否则,很可能动摇金融机构改革基础,使刚刚走出困境的金融机构再添新的风险。目前金融高管薪酬问题，实质反映了金融国资所有者缺位的现状。虽然我国国有金融机构都有明确的股东单位，比如财政部或者汇金公司，但这两家单位都没有真正行使国有股东的全部权力，这也是我国金融下一步改革需要解决的问题。正是由于金融国资所有者的缺位，有可能导致金融高管自己给自己定薪酬，出现了激励有余而约束不足的现象。当前73页，总共82页。对“金融高薪”的争论国有金融企业薪酬问题主要是决定机制不合理，高管人员自己决定薪酬，容易以国外金融机构市场化的薪酬水平为参照，没有注意到我国金融企业人力资源管理尚未完全市场化的客观情况。金融高薪最使人困惑的是，该用什么标准来衡量金融机构高管薪酬的合理性。目前的主要问题是对金融企业高管缺乏有效的外部考核，没有与业绩挂钩的量化考核。银行等金融机构的不少高管是由政府指派的，并非完全竞