长期投资决策 3课件

第四章长期筹资决策第1节资本成本第2节杠杆利益与风险第3节资本结构理论与决策4.2杠杆收益与风险4.2.1杠杆效应的含义财务管理中的杠杆原理：因为存在固定费用（固定成本、借款利息等），当某一财务变量发生变动时，企业的利润会发生更大幅度的变动。企业的全部成本固定成本变动成本成本习性:企业成本随着业务量(或是产销量)变动呈现的变动规律称为成本习性。4.2.2财务成本和财务利润固定成本图成本业务量固定成本成本线业务量线变动成本线变动成本图总成本模型Y=a+bx其中：a—固定成本b—单位产品变动成本x—业务量或产销量贡献毛益总额M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分别表示销售单价、业务量或产销量、单位产品变动成本、单位产品贡献毛益息税前利润EBIT=销售收入—总成本

=销售收入—固定成本—变动成本

4.2.3经营杠杆经营杠杆:指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润升降幅度大于营业额升降幅度的现象。X公司1998－2000年的营业杠杆利益如下：单位：万元4.2.3经营杠杆X公司1998-2000年的营业风险如下：单位：万元4.2.3经营杠杆该公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。4.2.3经营杠杆其中：—销售量

—销售单价

—单位变动成本

--固定成本其中：—总的变动成本

—销售总额

--固定成本4.2.3经营杠杆练习某企业只生产一种产品，2005年产销量为5000件，每件售价260元，成本总额为100万元，在成本总额中，固定成本为35万元，单位产品变动成本为130元。要求：计算2005年的营业杠杆系数；练习某企业只生产一种产品，2005年产销量为5000件，每件售价260元，成本总额为100万元，在成本总额中，固定成本为35万元，单位产品变动成本为130元。要求：计算2005年的营业杠杆系数；2005年的营业杠杆系数＝ 4.24财务杠杆财务杠杆的概念：是指企业在筹资过程中对债权资本的利用。由于存在固定财务费用，使税后利润的变动率大于EBIT变动率的现象。固定财务费用包括利息、租金等。由于债务利息I的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。X公司财务杠杆风险如下表：4.24财务杠杆财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动率（或资本利润率）相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：其中：—财务杠杆系数

—普通股每股盈余变动额

—变动前普通股每股盈余

—息税前盈余变动额

—变动前的息税前盈余4.24财务杠杆公式利息越大，则DFL越大，企业财务杠杆收益和风险越大。4.24财务杠杆4.2.5总杠杆收益与风险

经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影响息税前盈余；财务杠杆是通过扩大息税前盈余来影响每股盈余。如果两种杠杆共同作用，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，企业的的收益和风险也就会更高。P89例题4.15某公司2005年销售产品100万件，单价60元，单位变动成本40元，固定成本总额为1000万元，公司负债500万元，年利息率为10％。要求：（1）计算2005年息税前利润总额；

（2）计算该公司总杠杆系数。保留一位小数4.2.5总杠杆收益与风险（1）息税前利润总额＝100×（60－40）－1000

＝1000（万元）（2）联合杠杆系数＝

＝2.14.3资本结构决策4.3.1资本结构概述

指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义：指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。4.3资本结构决策4.3.1资本结构概述

资本结构的意义⒈可以降低企业综合资本成本。⒉可以获取财务杠杆利益。⒊可以增加公司价值4.3.2

最优资本结构决策㈠最佳资本结构的含义㈡资本成本比较法㈢每股利润分析法㈣公司价值比较法三、资本结构的决策方法最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。每股利润无差别点分析法每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。计算公式：

决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。4.3.2

最优资本结构决策每股利润无差别点当预计的EBIT大于每股无差别点的EBIT时,运用负债筹资可获得较高的每股收益当预计的EBIT小于每股无差别点的EBIT时,运用权益筹资可获得较高的每股收益当预计的EBIT等于每股无差别点的EBIT时,采用两种方式没有差别。每股利润无差别点分析法优缺点及适用范围容易理解,测算较为简单。以普通股每股收益最高为决策标准,没有考虑财务风险因素。适用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。资本成本比较法决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。

4.3.2

最优资本结构决策资本成本比较法优缺点及适用范围容易理解，测算过程简单，是一种常用的方法。决策目标是利润最大化，没有测算财务风险因素。适用于规模较小、资本结构较简单的非股份制企业。（多选题）

⒈在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。A．银行借款Ｂ．长期债券Ｃ．优先股Ｄ．普通股

答案：

A．银行借款Ｂ．长期债券

选择题（单选）1.成本按其习性可划分为()。A.约束成本和酌量成本B.固定成本、变动成本C.相关成本和无关成本D.付现成本和非付现成本2.最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的()。A.企业价值最大的资本结构B.企业目标资本结构C.加权平均资金成本最低的目标资本结构D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构3.某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成本为6.3元，单位变动成本为4.5元。若本月产量为1500件，则该产品的固定成本为()。A.9450元B.6750元C.2700元D.3200元4.某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润450万元，则本期实际利息费用为()。A.100万元B.675万元C.300万元D.150万元某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成本为6.3元，单位变动成本为4.5元。若本月产量为1500