财务案例研究3课件

2001年中国长江三峡工程案例三、筹资运作学习要点：掌握公司债券融资的政策规定、

基本理论与实务技巧

熟悉企业依靠债券融资的决策要点、主要问题。

一、公司债券：1、公司债券的概念：

是公司为筹集资金而发行的载明一定面额，表明债权、债务关系的有价证券。也就是说：债券是表明债权、债务关系的一种凭证，是需要在一定时期内还本付息的金融工具。2、公司债券的性质：（1）、发行和购买企业债券应当遵循自愿、互利、有偿的原则。（2）、企业债券持有人有权按照约定期限取得利息、收回本金，（3）、但是无权参与企业的经营管理。（4）、企业债券持有人对企业的经营状况不承担责任。（5）、企业债券可以转让、抵押和继承。（1）、对于投资者来讲，债券因其收益相对稳定、风险较低而受到投资者的欢迎；（2）、对于债券的发行者来讲，则具有成本低，普通债权人因无权参与公司管理，而不会稀释股权。因此，债券市场是企业融资的重要选择。3、公司债券的优点：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元；

（2）累计债券总额不超过公司净资产额的百分之四十；

（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；

（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；

（6）国务院规定的其他条件。

（特别要求）发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出4、5、③发行规模：企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。④利率水平：企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%（一般在银行贷款利率之下）。从上面的两个规定看，相同的是二者都对发行债券设置了门槛，不同的是《公司法》比国务院颁布《企业债券管理条例》要高，而且，《公司法》中对股份有限公司和有限责任公司发行债券的要求也不一样。一般讲，有限责任公司的规模要小于股份有限公司。

中国长江三峡工程开发总公司葛洲坝水力发电厂宜昌三峡工程多能公司长江三峡技术经济发展有限公司三峡财务有限责任公司三峡国际招标有限责任公司宜昌三峡工程设备有限公司控股下属三、公司基本情况：1、中国长江三峡工程开发总公司（简称“三峡总公司”）是经国务院批准成立，计划在国家单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业，是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、资金的筹集以及项目建成后的经营管理。

3、三年财务状况：该公司财务状况较好，净利润的增长速度较快，资产负债率也较理想，最高也未超过50%。（我国大多数企业的资产负债率在30%-40%）4、本期债券的基本事项（目前最能反映发行债券的创新，很有特色）（1）债券名称：2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券

（2）发行规模：人民币50亿元整（3）债券期限：按债券品种不同分为10年和15年。其中10年期浮动利率品种20亿元，15年期固定利率品种30亿元。

此点很有创意：第一，时间长，15年，创造了中国企业发行债券的年限纪录；第二，一批债券有两个期限，投资者可以有一定的选择区间；

第三，一批债券有两种利率制度。

四、案例分析1、债券融资与股权融资的对比2、债券融资与银行贷款的对比3、债券筹资规模决策分析在谈债券发行规模决策问题时，还有一个前提：是否发行，只有发行才有规模。现在的公司在融资方式上比较单一，如上市公司，就倾向发行股票——增发新股、配股，不考虑其他的融资方式。所以，目前的上市公司中，资本结构是不太理性的，负债的比率太低。第一，是将中国目前最大的水电站—葛洲坝水力发电厂划归三峡总公司，规定其发电利润用于三峡工程建设。此外，还适当提高葛洲坝电厂的上网电价。第二，是在全国范围内，按不同地区不同标准，通过对用户用电适当加价的方法，征收三峡工程建设基金。以上两项在三峡工程建设期内可筹集资金约1100亿元人民币，占三峡工程总投资的50%以上。而且这两项资金作为国家投入的资本金，意味着三峡工程一半以上的资金来源在建设期内不需要还本付息。

第三，是国家开发银行贷款。作为中国三大政策性银行之一，国家开发银行已承诺在1994年至2003年每年向三峡工程提供贷款30亿元，共300亿元人民币。以上三项政策共可为工程筹集建设资金1400多亿元，约占工程投资的70%。三峡工程从2003年起，机组将相继投产，从而为三峡工程增加新的现金流入，这部分迅速增长的资金将满足后期投资的需要。总之，三峡总公司未来将有巨大而稳定的现金流入，本期总额为50亿元的债券相对而言只是个较小的数目，因此到期本息的偿付有足够的保障。再次从公司现有财务结构的定量比例来考虑。

从案例资料分析三峡总公司目前资产负债率较低，且以长期负债为主，财务结构较为合理。三峡总公司目前利润主要来自葛洲坝电厂，由于其上网电价偏低，有较大的提价空间，并且目前公司正在与国家有关主管部门协商提价事宜，因此未来这部分现金流入预期会有较大幅度的提高。最后，应比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。2、债券筹资期限的策略即决策一个恰当而有利的债券还本期限，具体规定偿还期的月度数或年度数。应注意综合考虑以下各因素：（1）投资项目的性质和建设期。

三峡总公司筹集资金是为了弥补其建设后期资金缺口，该项目计划的竣工年份短于债券期10年与15年的还本期。（2）要有利于公司债务还本付息在年度间均匀分布。

（3）要考虑债券交易的方便程度。

从本期债券的特点看，由于是按年付息品种，且在利率风险规避、满足投资者的短期投资偏好和长期投资回报要求等方面，均有相应的保障。

（4）利息的负担能力。一般地说，短期举债成本要比长期举债成本低。现在利率低，将来高，发行长期债券合适；现在利率高，将来低，发行短期债券合适。

3、债券利率水平决策（难度大）关于这个问题，是一个矛盾。即对于投资者来讲，希望利率越高越好；而对于债券的发行者（筹资方）来讲，则希望越低越好。这就需要寻找一个平衡点。因此，确定债券利率应主要考虑以下因素：非国债利率与国债利率之间存在着一定的利差，例如如果5年期国债的利率为4%，而同一期限的公司债券的利率为5%，其利差为100个基本点（1%）。利差反映了投资者购买非国债利率而面临的额外风险

②国家关于债券筹资利率的规定。现行企业债券管理办法规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。

利率定位在“不高于40%”的最高限度，使利率不能真实反映公司债券的内含价值，使利率脱离了市场行情和发行公司的资信状况。

③发行公司的承受能力。

三峡总公司的资产总额为692.74亿元，负债总额为342.10亿元（其中长期负债为327.64亿元），净资产为350.39亿元，

资产负债率为49.38%，

流动比率为2.27，速动比率为2.25。④市场利率水平与走势。

对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的重要基础。⑤债券筹资的其他条件。

如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款，利率可适当降低，反之，则应适当提高。

三峡债券的风险很低。

2001年三峡债券的信用级别为AAA级，是企业债券中的“金边债券”。

从担保的情况来看