国内外风险投资方案评估概况

国外险资目估况目前我国风险投资刚刚起步还于学习阶段发展相当不成熟风险投资市场还未健全风投资评估的理论和方法还处于边实践边探索的阶段论实业界还是理论界对风险投究竟应从哪几个方面评估取什么方法评估及由什么样的人或机构来评估等还处于研究之中没形成可供借的经验更有形成自己的评估体系文从国内外两个方面综述了目前风险投资项目评估的基本情况以供参考。一国风投评概风险投资的对象是新项目或新创企业，由于市场前景等各方面都存在大量的不确定性，因此风险投资是名副其实的一种高风险性的投资行为想低风险需在投资前较准确地预计风险之所在资对其加有效的管理控制见投资前预测风险是防范风险的关键环节风预测取决于有效的风投资评估决策过程风险投资的发祥地美国风险投资家和金融界的专家将这一问题的研究集中于两个方面投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？”，“风险投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？”在风险投资过程中险投资者采用一定评估指标来判定投资的收益和风险此多研究机构作了大量深入细致的研究于投资决策评估指标选择的调查结果表(表一管理层素质构成风险投资决策的首选指标，其次是产品市场增长和投资回报率。表一风险资机构评估指标Wells(1974)

Poindexter(1976)Tyebjee和Bruno(1984)因素

平均权重按重性顺序排列的投资指标素

频数%管理层的承诺10.0

1.管理层的素质

1.管者技能和历史89产品市场营销技能

8.88.38.2

2.期望收益率3.期望风险4.权益比例

2.市规/增长3.回率4.市位置

504620工程技能营销计划

7.47.2

5.管理层在企业中的利害关系5.务历史6.保护投资者权利的财务条款6.业所在地

1111财务技能制造技能参考

6.46.25.9

7.企业发展阶段8.限制性内容9.利率或红利率

7.增潜力8.进壁垒9.投规模

11119其他交易参与者5.0

10.现有资本

10.行业经

7行业/技术

4.2

11.投资者的控制

11.企业阶段

4变现方法

2.312.税收考虑12.业家利害关系4美国纽约大学企业研究中(University'scenterEntrepreneurialStudies)对100家业风险投资司投资评估决策所作的调查结果表明，在24个考虑因素中选素是“企业家自身具支撑其持续奋斗的禀赋”次“企业家非常熟悉企业自身的目标市场”，第三是“企业家以往领导能力的证明”和“在5到10年至少能获得10倍回报”位列最后的是“风企业将开发一个新的市场”和“我不会进行追加投资”。1

调查再次表明理素质品场及投资回报等构成风险者进行投资评估决策的几项主要因素。表二列示了该调查揭示的前个评决策考虑因素。表二前十投资评估考虑因素投资评估的考虑因素1.企业家自身具有支撑其持续奋的禀赋2.企业家对本企业目标市场非常悉3.在5到10年至少能获得10倍的回报4.证明企业家过去具有很强的领能力5.对风险的评估反映良好6.投资具有流动性7.可观的市场增长前景8.与风险企业有关的历史记录良9.对企业的表述清楚明了10.具有财产保全措施

被调查者反复提到的次数（最多10064625050484443373129资料来源：美国风险投资俱乐部从上述对比中可以看到，风险投资家把管理能(Management)在第一位，产品或技术的独特(Uniqueness)品场大(Market)报率都放在前几位外务管理、权益比例、企业发展阶段也在考虑重点之中。这些构成了评估指标体系的主要组成部分。在定性阐述评价准则的基础上TyebjceandBruno最运用问卷调查和因素分析法得出美国风险项目评价模型。数据基础是从电话调研的46位风险投资家和问卷调查的156个风险投资公司中选出的90个审慎评估的风险投资案例。他们请风险投资家根据案例对已选好的23个准评分，标准4分优)3分良好，(一般，1分差，外还分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估基本指标划为五个畴并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响模拟出风险投资的评价模型。其评估模型指标如图一所示：图一第一风险投资评估模型2

因此认为对预期收益影响最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性，而管理能力和环境威胁抵抗力对预期风险产生影响，兑现能力对两者不产生影响。相关的研究有：MacMillan，Sicgel，andSubbanarasimha(1985)，用信函方式通格式问卷调风险投家评估潜力投资时所采用的评价标准对标准的重要性打分。MacMillan，Zcmannl，andSubbanarasimha在1987年对风险投资的评估指标做了一个类似的统计调查1988年SandbergSchwerger，andHofercf对经济统计评价和修正。Rah（1991）RanTurpin（）分别分析了新加坡和日本，创业家的人格及经验均被认为是重要的评价依据，而财务因素FinancialConsideration）则是风险投资中最不重要的方面。美国Vanceh?FriedandRobcrtD?Hisrichz（1994）两位教授联合做了有关调查。他们在三个地区硅谷波顿美国西北地区各选择六位著名风险投资者访其投资项目决策的具体过程。为了保证数据准确，所选取的案例是真实的和最新的。这1个案分别是电子等行业的不同发展时期（种子期，成长期7，扩张期4，杠杆收购1，在公司收购2，重组1），投资额5万元至600万元之间。实证调研结果分两部分。首先得出15个“本评估标准”，分战略思想、管理能力和收益三方面。评估准则分别是战略思想，包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性；管理能力，包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经济观念、管理能力、团3

队结构；收益，包括投资回收期、收益率、绝对收益。其次，建立起一个决策程序模型。模型描述从寻找项目到选择出正确方案的六步流程结出风险投资家在评估过程中采取的多种评估手段，如表三所示。表三风险资家所采用的评估方式及采用频率评估方式·与管理队伍中所有人员面谈·参观企业·询问创业者的前商业合作者·询问创业现有投资者·询问当前用户·询问潜在用户·调查其竞争对手的市场价值·与专家对产品性能进行非正式讨论·深入调研创业企业前阶段的财务报表·询问其竞争对手

采用频率100%100%96%96%93%90%86%84%84%71%

评估方式·询问与其合作过的银行家·征求本公司其他投资家的意见·询问供应商·征求其他风险公司的意见·询问会计师·询问律师·进行深入的文献调研·利用正式的产品的技术评估·利用正式的市场调研

采用频率62%56%53%52%47%44%40%36%31%资料来源：（邓琼，1999）Edward?B?Roberts(1991)对两个险投资公司进行了深入调查AtlanticCapital公司和BostonInvestors公司从高科技行业的风险投资有十几年历史，都使用多阶段的评估选择投资项目是评估准和决策过程有自己的特点Edward?B?Roberts详介绍了两个公司评估风险项目的准则，比较它们之间的共同点和差异；同时分析0个经过审慎评估的项目，提出创业家如何撰写商业计划书。相关的文献还有JoshuaLerner提的风险投资家如何利用联合管理来降低风险;(1995)出风险家的个人素质要求、能力要求，被认为对风险企业的投资价值不仅是钱，还有管理，信息等管理服务RobertPolk等设计了一个具有58个变量的指标体系过工业新产品的案例统计分析发现独进行技术风险评价对预测高科技新产品的成败十分重要。我国台湾地区的创业投资事业一直蓬勃发展1993年颁“创业投资事业管理规则”以来，至今成立了41家创投资公司，具估计总资本额已超过亿币（折合人民币约亿元1996年港中文大学决策科学与企业经济系的客座交售刘常勇先生等，在创投公会的帮助下台湾地区创业投资事业的发展现状作了调查和统计结出台湾地区创业投资事业的特点经营形态投资策略同时总结出创业投资决策程序和评估准表4

四决策程序包括如下阶段资方案取得阶段资方案筛选阶段投资方案评估阶段，投资方案协议阶段各段评估点不同。评估准则主要归纳为商业计划书、经营机构、市场营销、产品与技术、财务计划与投资报酬等五个方面的22重要准则。认为台湾风险投资家最关注财务和商业因素体评价等险投资家希望看到的好项目是合适的企业在合适的时候拥有合适的技术并存在或能够创造出合适的市场终带来丰厚的回报这对投资项目的评估提出很高的要求验风险投资家认为投资对象是好项目的关键，因为环境与市场的变化是不可预知的是无法控制的只经营者的强烈愿望和意志才能克服困难和挑战保功投资对象应是具有创业精神和专业能力的经营团体。同时客观的数据资料与科学的实证分析过程是筛选好项目必不可少的资司面对每年数百件的申请案例没一套严有效的投资评估程序以做出最适当的投资决策对越来越专业化的高科技项目有事先充分的信息搜集和审慎的研究评估能测可能出现的风险，事先防范，将投资风险度降低。表四台湾区创业投资评估准则评估准则（）准则商业计划书·明显的竞争优势和投资利基·商业计划书的整体逻辑合理程度经营机构

评估准则（*）子准则产品和技术·技术来源·技术人才与研发能力·专利与知识产权·产品附加价值与独特性·创业者或经营者的经历和背景·生产制造计划可行性与周边产业配套情况·创业家的人格特点·经营团体的专长能力和管理能力·经营团体的经营理念·经营团体对营运计划的掌握程度市场营销·市场规模·市场竞争优势·营销策略规划二我风投评的状析

配套情况财务计划和投资报酬·创业公司的财务状况·创业公司的股东结构·创业公司财务计划的合理性·资金需求规划的合理性·预期投资报酬率风险投资在我国目前引起了广泛的重视，如吉林工业大学经管学院，清华大学经管学院已开展了有关的课题研究多家就如何发展我国的风险投资开展了热烈的讨论要涉及的内容有：5

风险投资概念及特征分析；国外风险投资的成功经验和模式；风险投资的运行模式和机制；我国风险投资发展的障碍及存在的问题；风险投资公司的运作；风险投资的资本市场；风险投资的法律环境；风险投资的创业投资体系等。还有学者对我国风险投资项目的评估指标及投资风险进行了有益的探索，东南大学经管学院的尹淑娅还对美国SantaClarn大的TyebjeeandBruno(1984)两位教授提出的评估模型结合我国实际情况作了修改权重和概率相结合的方法对模型的评估标准做出了量化我风险投资评估的化作了有效的探索是修改的数学模型中还存在一些问题决预期收益的预期风险权重系数如何确定及当预期收益和预期风险的数值计算出来后应如何确定一定的值范围这个范围内投资决策的结果将是否投资该风险项目等从影响模型的实用和使用范围之我国学者对风险投资评估的研究还处于一种初步的探索阶段体来说有助于了解在我国的现实条件下的风险投资运营特点目前的研究对微观层面的问题涉及不多，主要集中在风险投资的“为什么”而不是“怎么做”国内的风险投资在实践中处于起步中前的主力是政府主导的风险投资公司存在的问题在项目选择评估中比较侧重于项目的技术先进性，忽视了其市场前景和产业发展性乏通才”式的风险投资业人才多数投资公司基本上是站在促进科学成果转化的角度来评估项目进项目的资对风险投资项目评估缺乏深入的量化研究国外风险评估相比还存在较大的差距：(一)学科研究滞后，风险投资评估学理论体系尚待建立。目前，我国还没有一门系统的风险投资评估科学理论，在实践中，大多数投资公司往往采用一般项目投资评估的理论和方法远不能适应风险投资的需要于乏系统的科学理论基础使对评估中某概念和内涵的理解不一致一些评估方法混淆不清运用有误目前风投资评估理研究的滞后已严重制约了风险投资的发展险资实践的发展呼吁着风险投资理论的指导。(二)我国在进行风险投资项目评估时重于项目自身要素的评估对投资企业素质尤是创业者)的评估注重不。目前，我国在进行项目评估中，着眼点大多仅仅盯在项目本身的预期经济效益上，进行市场调查查的有关资料都是为了证明项目所采用的技术是否先进、适用，以及产品需求如何销售量可能多大目前及以后年度的销售价格怎样等而测算出项目预期经济效益有多大，以之作十分重要的项目取舍标准。我国是一个发展中国家，也是一种短缺型经济，一个重要特征是供给方面的经济性短缺从给短缺的现状出发几乎大多数投资项目都是需要的过项目评估往往表明它们都是具有一定经济效益的但仅项目自身要素出发单纯的效益标准来衡量投资是否可行其件并不十分充分项目预期效益好，仅能说明项目是可行的，其投资就不一定可行因为投最终总是要实到一定区域的某个特定行业的企业投资项目估价不准确或被投资企业的素质低下有够的能力实现其预期的经济效益时济效益标准也就失去了存在的前提和基础。因此，其结论的准确性自然也是值得怀疑的。6

(三)缺乏对风险投资项目的投资环境进行评估。投资环境为投资者提供与投资活动有关的各种条件，它影响着投资者的投资活动。优越的投资环境是投资顺利进行和发展的保证利于项目经济效益的实现劣投资环境会阻碍投资活动的顺利进行，影响项目的经济效益。(四)缺乏专业的风