期权、期货及其它衍生证券产品课件

期权期货定价分析数科院米辉

行健楼656教材:

JohnC.Hull期权.期货和其它衍生产品

华夏出版社(第三版)2001参考书:

1.郑振龙衍生产品武汉大学出版社2.JosephS.&VictorG.金融数学

机械工业出版社（蔡明超译）3.DavidG.LuenbergerInvestmentscienceOxfordUniversityPress4.其它有关期权、期货的书籍Ch1绪论

—基本概念本课程主要介绍：二.以上这些产品的定价一.常用的金融工具远期和约、期货和约、期权以及其它衍生产品面对风险的态度规避(回避)风险:将风险量化—控制—即构造一个方案,将已暴露的风险进行管理承担风险:甘愿用资金去冒险,从风险资产价格的频繁变化中,期望通过投资获取风险利润

—此为投机(speculation)如：标的资产：股票债券汇率商品为了风险管理衍生证券：股票债券汇率商品期货期货期货期货一个黄金期货合约就是一个衍生产品，因为这个期货合约的价值取决于作为该合约标的资产的黄金的价值；又如，一个股票期权也是一个衍生产品，其价值依赖于标的股票的价格变化……§1.2远期合约和期货合约一、远期合约定义：在未来确定时间,以确定的价格买进(或卖出)一定数量和质量的某标的资产的协议多头(longposition):将买进资产的一方空头(shortposition):将卖出资产的一方交割价(deliveryprice):和约中标明的价格交割日、到期日(maturity):和约中标明的日期远期价格(forwardprice):和约价值为零的交割价假设国内某服装厂90天后要向美国出口价值$100万服装，担心人民币升值对收益造成影响，在中国银行签署一个空头远期合约：在90天后以￥6.28兑$1的汇率卖出$100万。若90天末即期汇率为6.10：1若90天末即期汇率为6.63：1

分别考察服装厂的损益(a)远期多头的到期盈亏标的资产价格K盈亏(b)远期空头的到期盈亏标的资产价格K盈亏记K:一单位资产的交割价格ST:一单位资产在和约到期时的即期价格二、期货合约是标准化了的远期合约.在交易所交易.曾经世界上最大两家期货交易所是：芝加哥交易所(CBOT)1848芝加哥商品交易所(CME)1919如今：2006年10月17日，CME和CBOT合并组成新的CME集团，成为全球最大的期货交易所国内：上海期货交易所（主要交易金属、能源、橡胶等工业品期货）大连商品交易所（交易大豆、玉米等农产品期货）郑州商品交易所（交易小麦、棉花、白糖等农产品期货）中国金融期货交易所（简称中金所）将上市金融期货品种沪深300股指期货合约表：２．期权的品种（分类）按合约中买进（或卖出）标的资产来分：看涨期权(Calloption):在确定的时间，按确定的价格有权但无义务购入一定数量和质量标的资产的合约看跌期权（Putoption):卖出按合约中有关条款来分：欧式期权（Europeanoption):

只能在合约规定的到期时日实施美式期权（Americanoption):

可以在合约规定的到期日以前（包括到期日）的任何一个工作日实施亚式期权（Asianoption):

实施的价格至少按照有效期内某一段时间内的平均价格欧式看涨期权的多头（合约持有者）的收益：VT=(ST－K)+=max(ST－K,0)VT=(K

－ST)+=max(K－ST,0)欧式看跌期权的多头（合约持有者）的收益：4.持有欧式期权的收益０VTK－敲定价格ST到期日T时刻标的资产价格VTST０K(红线指:出售合约者即空头的收益)5.期权赋予其持有者做某件事情的权利取得这个未定权益要付出代价－－期权金(费)(optionpremium)期权价格注：Thepriceofoptiononstockisthepriceforanoptiontobuyoneshare.IntheUSA,anoptioncontractisacontracttobuyorsell100shares.§1.4其它衍生产品看涨、看跌期权常称为大众型或标准化衍生证券新型期权如：

◆打包期权：由标准欧式看涨期权、标准欧式看跌期权、远期合约、现金及标的资产本身构成的证券组合。◆非标准美式期权：只能在有效期内的特定日期执行，如所谓的百慕大（Bermudan)期权(持有人有权在到期日前的一个或多个日期执行期权)

；或有效期内不同日期执行时，执行价格可能不相同。◆远期开始期权：现在支付期权费，但在未来某个时刻开始的期权。（它又是用于雇员奖励计划）。敲出期权：当标的资产价格达到一个特定水平时，该期权作废。敲入期权:当标的资产价格达到一个特定水平时，该期权得以生效。◆两值期权：到期日收益要么为零，要么为一个固定的值。◆回望期权：收益依附于期权有效期内标的价格达到最大或最小值。如欧式回望看涨期权收益=到期标的价-有效期内最低价§1.5交易者的类型衍生证券的交易者可分为三类：套期保值者(对冲者)(hedger)、投机者(speculator)和套利者(arbitrageur)1.套期保值者套期保值：为避免自身风险资产的价格风险而参与衍生证券市场的交易，以确保本身获取预期利润的行为例中国公司避险

某中国公司90天后要支付英国某供应商一百万英镑。该公司面临汇率变动的风险。如汇率上扬，则公司将增加支付成本，从而直接影响它的预期利润。设当天的汇率是12.5元人民币/英镑，估计到汇率有上扬的可能性，该公司考虑以下的套期保值策略:方案1:购买一张远期和约保证在90天后，以12.6百万元购入一百万英镑，从而锁定了支付英镑的人民币成本方案2:购买一张看涨期权保证在90天后，以12.5百万元购入一百万英镑，为此公司付出期权金(如按2％计算)25万元对冲可以减少风险，但对冲后的实际结果不一定比不对冲的实际效果更好！０成本远期对冲效果汇率12.5０成本汇率12.75期权对冲效果采用远期(期货)对冲与采用期权对冲的差别：以远期合约来对冲风险的形式是通过设定买入和卖出标的资产的价格来对冲。相反，期权合约提供了价格保险，它对投资者所面临的未来市场不利的价格变化提供保护，同时又允许投资者在价格向有利方面变化时而盈利。与期货不同，拥有期权在最初必须付费。

一个投机者认为亚马逊的股票在今后2个月，要涨价。股票的当前价格是20美元，一个期权的执行价格为22.5美元，期限为2个月的看涨期权的当前价格为1美元。

下表说明了投机者的两种投资方式。一种是买入100只股票；另外一种是买入2000个看涨期权(20份合约)采用期权投机

…theotherinvolvesthepurchaseof2000calloptions(i.e.,20calloptioncontracts)

投资策略2个月后的股票价格1527买入100只股票-500700买入20份合约-20007000回报率-25%,3