香港窝轮基础知识

香港窝轮基础知识2016.01当前1页，总共43页。2窝轮的特点

认识香港衍生权证(窝轮)目录影响窝轮价格的因素

买卖窝轮的注意事项及风险

如何挑选窝轮

窝轮的投资策略

窝轮结算

窝轮的种类当前2页，总共43页。一、什么是窝轮

窝轮，英文名Warrant，大陆翻译为“权证”。从字面意思上来讲，他是一种“权利证明”。即当你持有某涡轮时，你有“权”在规定的日期，以规定的价格买入/卖出某只股票。

二、窝轮与期权的区别窝轮（权证）期权发行主体投行、券商无合约对手投行、券商市场参与者保证金不需要强制风险有限损失无限损失认识香港衍生权证(窝轮)当前3页，总共43页。$7行使价(今天+3个月)$5股价(今天)$9股价(今天+3个月)

行使将来买进的行使权力认购证认识窝轮认识香港衍生权证(窝轮)当前4页，总共43页。$3行使价(今天+3个月)$5股价(今天)$1股价(今天+3个月)行使将来卖出的行使权力认沽证当前5页，总共43页。影响窝轮的价格包括相关资产价格、到期时间、引伸波幅及市场供求等等因素有到期日(3个月到5年不等),到期时不可以再买卖,以现金结算,没有股票交收

没有收回价，投资者可以持有到到期日虽然窝轮有到期日,投资者可随时买卖,不一定要持有到到期日

交易时间与其他港交所股票产品一样采用庄家制度,保证流通量可利用现金或保证金帐户买卖所有在港交所上市的衍生权证

实时行情可通过公司交易系统(要付费)或财网站查询与买卖股票的分别是买卖衍生权证不需要付印花税,成本低窝轮的特点当前6页，总共43页。窝轮和股票一样在市场上交易，你能买卖港股，就能买卖涡轮。我们今天以“腾讯控股(00700)”

的涡轮为例。

a、前两个字，是正股名称，即腾讯。代表这只涡轮追踪腾讯控股走势。

b、当中两个字，瑞银，是发行这个涡轮的投行，19777的发行商为瑞银。其他的发行商有：中银，高盛，摩根大通等。

c、后两个字，六十，是涡轮的行权年，月。即这只涡轮将在2016年10月行权。

d、最后一个汉字，购/沽，代表这只涡轮是认购还是认沽。

窝轮名字的组成腾讯瑞银六十购A(@EC)（19777.HK）当前7页，总共43页。窝轮名字的组成e、最后一个字母A/B/C/D，代表瑞银很可能发行了同样时间行权的针对腾讯股票的涡轮，但行权的条件不一样（比如行权价格）。这个时候就用ABCD来区分。另一只就叫腾讯瑞银六十购B。

f、括号里的内容：“@”表明到期用现金交割而不是用腾讯的股票来交割，若用“*”则表明是实物交割（超级少见）；“E”表明是欧式，若用“X”表明是特种或非传统型窝轮(具体见其条款)；“C”表明是认购证，认沽证则用“P”，即Call和Put的英文缩写。

于是，这个涡轮名字所表达的含义为：瑞士银行发行的A类、以中腾讯控股为标的的、于2016年10月到期且以现金交割的欧式涡轮”。腾讯瑞银六十购A(@EC)（19777.HK）当前8页，总共43页。1，行使价即你有权利在158.88元（如图）买入腾讯控股的股权。2，换股比率100，表示每100股的19777涡轮能换1股的腾讯控股。涡轮10000股一手起卖。即，你买了一手（10000股）的19777，相当于有了100股腾讯控股股票的权利。

3，到期日与最终交易日这一点很有趣。以19777为例，这只涡轮的到期日，即行权日是2016年10月12日，但是到了10月6日，你的涡轮就不能再交易了。剩下的6天里，你只能静静的看着股价的变化，干着急，等着行权。

所以，特别提醒，当你的正股股价里行权价太远的时候，在最后交易日的前一天就卖掉涡轮，把损失降到最低！当前9页，总共43页。4，有效杠杆（实际杠杆）

即理论上正股（这里指腾讯控股）上涨或下跌多少，跟踪它的涡轮上涨和下跌的倍数。比如腾讯当天上涨了1%，19777的有效杠杆是4.75倍，那么当天19777应该上涨4.75%。有效杠杆比率并非一成不变，它的大小与决定权证价格的各个要素都有关系，如正股价格、引伸波幅和剩余期限等等。通常，在其他条件相同的情况下，越趋价外的权证有效杠杆水平越高，剩余期限越短的权证有效杠杆水平亦越高。有效杠杆正股价格引申波幅剩余期限当前10页，总共43页。有效杠杆价外价内长期短期有效杠杆较低有效杠杆较高当前11页，总共43页。5，溢价

涡轮就是给你在某一天买入某只股票的权利。这个权利是不是要去买来的？虽然港股的涡轮不能兑换成股票，但我们假设能兑换。这样才能解释明白：

现在以0.16元的成本买了100个这样的涡轮，到期时，我用这个权利，以158.88元购买了1股腾讯控股的股票。那么我持有腾讯控股的成本是多少呢？158.88+0.16*100=174.88元。（别忘记上面说的，100份的涡轮只能换一股腾讯控股）

174.88元，这个成本比当天收盘的股价（151.40）高出的部分，就是溢价。溢价了多少？15.5%

溢价率越高，代表你买的认购涡轮离现实股价约大，暗示你买贵了！反之，溢价率越小，代表你买的认购涡轮离现实股价差距小，是比较便宜的资产，越有可能获利。溢价贵划算当前12页，总共43页。6，打和点刚才说了，假如这只涡轮能兑换到实际的股票，那么我行权时买入腾讯控股，成本是涡轮成本+行权价格=174.88元。

当股价到了174.88元，你才“刚刚”打和，即不赚不亏。股价超过174.88，到了175，你就赚钱了。所以打和点，就是你的盈亏平衡点。7，街货占比我们刚才说了，涡轮是由谁发行的？投资银行。是投资银行设计了这个品种卖给投资人。那么散户持有的这部分涡轮，就叫做街货！

街货/发行量=街货占比。当街货占比到70%的时候，说明市场对这只涡轮的需求很高。发行商可以选择增发以满足市场的需要。这个数值越高，市场的参与程度约高，反之，则市场的参与程度低。

市场参与程度的高低对投资人来说很重要。成交量小的涡轮价差大，经常没有人接盘，导致很多投资人出现想买买不到，想卖卖不出的囧境，最后只能以非常大的差价廉价卖出，或高价买入。当前13页，总共43页。8，引申波幅影响认股权证价格的因素，除了正股的价格外，最重要的是引申波幅。引申波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，对认股权证的影响是正向的，当引申波幅上升时，窝轮价格会上升，反之下跌。举例一只股票A现价100元，市场预期大部分时间在99-101元变动，另一只股票B现价100元，在90元-110元变动，问半年后两只股票上升到200元的概率是多少？很明显B的机会较高，所以B的认股权证的价格较高。9，价内价外平价权证。根据权证的行权价和正股市场价格的关系，可以将权证分为价内权证、价外权证和平价权证三类。对认购证而言：如果正股的市场价格高于权证的行权价格，则为价内权证；如果正股的市场价格低于权证的行权价格，则为价外权证。对认沽证则相反：如果正股的市场价格高于权证的行权价，则为价外权证；如果正股的市价低于权证的行权价，则为价内权证。不论是认购证还是认沽证，如果正股市价刚好等于权证行权价，则为平价权证。当前14页，总共43页。价内价外平价权证示意图股价$5行使价$7价外行使价$3价内认购证认沽证股价$5行使价$7价内行使价$3价外当前15页，总共43页。购，就是买。沽，就是卖。认购涡轮，字面意思即在规定的时间你可以以规定的价格买入某只股票。认沽涡轮，字面意思即在规定的时间你可以以规定的价格卖出某只股票。认购窝轮和认沽窝轮当前16页，总共43页。窝轮的种类窝轮类别特性美式涡轮持有人可在窝轮上市日至到期日间的任何时间行使权利（买入相关资产或出售相关资产）。欧式涡轮持有人只可以在到期日当日行使权利。美式窝轮、欧式窝轮备注：实际交易中，少数投资者会行权，所以美式“可随时行权”条款作用不大。当前17页，总共43页。窝轮的种类国企股份、国企股份窝轮国企股份国企股份窝轮选择选择较多只有市值较大的国企股份选择方向只可看升可看升可看跌（但以看升为主）波动性个别热门国企股份的波动性较高相关资产波动性高，皆有杠杆效应流通性个别热门国企股份的流通性会有高低庄家制下发行人需提供流动量，但差价随相关资产流动性而有阔宅资金要求最低为买入1手正股最低1手窝轮，资金远低于正股潜在回报正股升幅按所选杠杆将正股变化扩大最大损失100%资本100%资本当前18页，总共43页。国企指数期货、国企指数窝轮比较国企指数期货国企指数窝轮选择以当时市价买卖有不同行使价及到期日选择方向可看升或看跌可看升或看跌波动性波动性较个别热门国企股份为低相关资产波动性较高，但有杠杆效应流通性流通性较高庄家制下发行人需提供流动量，而差价亦一般保持较窄资金要求最低为买入1张国指期货最低为买入1手窝轮，资金要求远低于投资国指期货潜在回报以保证金要求及当时国指期货的水平计算视乎所选杠杆最大损失需补仓，最大损失无限100%资本窝轮的种类当前19页，总共43页。货币窝轮、货币存款、货币期货和货币杠杆的比较窝轮的种类货币窝轮货币存款货币期货货币杠杆（杠杆外汇）最低投资金额不定，一般较少不定，一般较多不定，一般较多不定，一般较多风险/回报中低高高投资期短线为主以长线为主以中、短线为主短线为主优点以小博大货币类型选择多以小博大以小博大缺点受时间及引申波幅影响只有主要货币可选只可在联交所交易时段买卖投资金额大、相对回报低银行买卖差价较大风险极高，会被追收保证金投资金额不少风险极高，会被追收保证金投资金额不少购买地方一般股票经纪或银行股票户口银行透过有期货牌照的经纪人透过有外汇牌照的经纪人当前20页，总共43页。影响窝轮价格因素内在价值时间价值引申波幅市场供求当前21页，总共43页。内在价值是指相关股价（资产价格）与行使价的差额，也就是行使权证时所得的利润。由此引申出之前提到的“价内”、“价外”及“平价”（很少出现）的概念。内在价值股价$5行使价$7价外行使价$3价内认购证认沽证股价$5行使价$7价内行使价$3价外影响窝轮价格的因素当前22页，总共43页。时间价值反映等待相关资产在到期日前作出有利投资者的价格变动的价值（上升有利于认购证，下跌有利于认沽证）。认股权证理论价格=内在价值+时间价值“时间萎缩”：越接近到期日，相关资产价格在到期日前升越于行使价（对认购），或跌低于行使价（对认沽）的机会日渐减少，故时间价值越低。时间价值影响窝轮价格的因素当前23页，总共43页。时间价值是买卖窝轮的重要因素,窝轮的余下时间越长,内含越多的时间价,窝轮价格越高到期日时间价值若股票价格与影响窝轮的其他因素不变,越近到期日,窝轮价格(认购及认沽)也会每天下跌约接近到期日,时间价值流失加快,所以实际杠杆会比较大,回报与风险也比较高一般选择最小4个月到6个月到期的窝轮,实际杠杆会比较低,风险也相对小

今天今天+1今天+5股票A认购证$0.151$0.147(-0.04)$0.126(-0.025)接近时间价值流失18090300

今天今天+1今天+5股票A认沽证$0.200$0.196(-0.04)$0.175(-0.025)影响窝轮价格的因素当前24页，总共43页。引申波幅可作为期权及窝轮（认股权证）的定价依据。在发行日，发行人需要预计相关资产在认股权证有效期间的价格变动走势，以便为认股权证设定发行价。引申波幅影响窝轮价格的因素130元70元110元90元A股票预期波幅B股票预期波幅100元当前25页，总共43页。图示引伸波幅=市场对股价未来波动的预期引伸波幅认购证价格认沽证价格引伸波幅认购证价格认沽证价格引伸波幅是会直接影响窝轮价格市场预期波幅引伸波幅波幅引伸波幅上升,认购证和认沽证的理论价格都会上升影响窝轮价格的因素当前26页，总共43页。普遍历史波幅较高的股票,其引申波幅也会较高但要注意遍历史波幅不能完全反映引申波幅的去向港交所的网站有列出每一只窝轮的引伸波幅的数据,影响窝轮价格的因素当前27页，总共43页。引伸波幅=133%0%50%100%150%200%引伸波幅=25%20072008200920102011香港恒生指数历史引伸波幅(2007-2011)201250天历史波幅=60%2007-2011香港恒引指数伸波幅是15%到30%,在大牛市或爆发金融危机时,引伸波幅高达133%影响窝轮价格的因素当前28页，总共43页。市场供求当窝轮在交易所上市后，价格不单取决于理论价格，还受市场供求影响。引申波幅是基于认股权证买卖价格计算所得，因此引申波幅也受投资者追捧认股权证的庞大需求或获利沽售压力影响。影响窝轮价格的因素股票价格认购证价格当前29页，总共43页。股票价格认购证价格市场需求股价大跌,市场大部份投资者一起买入某认购证抄底,若发行人货源不够的情况下,认购证价格会被时常投资者推高,令窝轮实际价格严重偏离理论价格30影响窝轮价格的因素当前30页，总共43页。市场供求街货量发行人在发行每一窝轮的时,都有固定的数量新窝轮在市场出售是,街货是零,当投资者慢慢买进窝轮后,他们手上持有的窝轮就是街货街货10.2%,投资者买进持有的窝轮达标0.102亿股影响窝轮价格的因素当前31页，总共43页。市场供求街货量会影响市场供求如果窝轮A的街货数量超过发行量的50%,投资者手上的货比发行人手上多庄家会没有足够的货源去维持流通量,窝轮价格较容易受市场供求主导,窝轮价格遍离理论价格的机会也更高市场需求发行人供应窝轮价格=平稳市场需求发行人供应窝轮价格=不平稳影响窝轮价格的因素当前32页，总共43页。

认购证价格认沽证价格1.内在价值

3.到期时间(剩余时间)

4.引伸波幅

5.市场需求

影响衍生权证价格的因素总结33影响窝轮价格的因素当前33页，总共43页。窝论理论价的计算公式:备注:C:认购证权金P:认沽证权金S:行使价K:股票价T:到期日Q:股票波幅R:利息BlackScholes模型影响窝轮价格的因素当前34页，总共43页。$7行使价(2012年6月)$5股价(今天)$9结算价(2012年6月)

认购权证到期时，以现金结算,结算金额根据相关资产的表现订立.如相关资产的价值较行使价高，该认购证便会被行使，结算现金差额将获发给投资者窝轮结算结算价–行使价$9-$7=$2现金价值(认购证)当前35页，总共43页。窝轮结算结算价=到期日前5个交易日,股票收市平均价结算金额可以是零投资者不需要做任何手续,发行人在到期日3到4个工作日把现金存入投资者的证券帐户内窝轮的到期日不等于最后交易日,最后交易日是窝轮到期前第4个交易日结算日=1月13日最后交易日=1月9日当前36页，总共43页。如何挑选窝轮目前,市场上有上千只只窝轮,挑选窝轮的因素:1.股票的方向,决定看升或看跌-看升买认购,看跌买认沽2.选择行使价,如果认为股票价格在短期内会大涨,可以留意价外10%到15%行使价的认购证.如果认为股票价格只是反复向上,应选择较小价外或价内的窝轮3.选择到期日,选3个月到9个月到期的窝轮,时间价比较适中,风险比较底.如果打算长期持有,可选到期日比较长的窝轮4.选择杠杆,一般来说,越价外或到距离期日约近的窝轮,实际杠杆会较高,杠杆越高代表回报高,但风险也较大5.比较引伸波幅–

对于条款接近的窝轮,可比较引伸波幅,引伸波幅越低代表窝轮价格越平6.市场成交量–

街货太多的窝轮,其价格容易被市场供求影响7.发行人质量-发行人过往的开价质量,如开价慢或开价的差价大等37当前37页，总共43页。买卖窝轮的注意事项及风险买卖窝轮的风险包括:1.杠杆风险杠杆作用导致窝轮价格比正股价格波动大2.时间风险窝轮是有期限的,如果窝轮到期时是属于价外,其现金结算价会是等于零,但在最坏的时候,投资者只亏损所有已投资金额,不需要补仓3.相关资产风险买进窝轮后,如果相关股票停牌,窝轮会即时暂停买卖4.交易对手风险窝轮由发行人发行,因此一定有对手风险当前38页，总共43页。窝轮的投资策略入市策略

以正股是否具有方向性作为主要入市依据，引伸波幅如正好处于低位则最好。策略正股窝轮优点缺点①正股尚未启动中长期及引伸波幅较低权证权证价格较低时间损耗②股价突破后中短期价外权证免受时间值损耗突破点不好把握策略①策略②当前39页，总共43页。窝轮的投资策略换马策略①价内权证轻微价外权证正股上涨更高收益换价内权证其他引伸波幅较低权证引申波幅上升更高收益换市场过度需求卖出锁定收益②当前40页，总共43页。窝轮的投资策略套保策略问:假设投资者有$1,000,000想投资汇丰银行股票,预期股票价格一个月时间涨超过10%,但又担心股票短