茅台、五粮液2009-2011年度财务报表分析报告

⑶现金比率：反映经营活动净现金流量对其流动负债偿还的满足程度。这个指标主要是看企业当期经营取得的现金收入在满足经营需要的各种现金支出后，是否还有足够的现金用于偿还到期债务。贵州茅台三年的现金比率都大于1，说明贵州茅台的现金收入在满足经营需要的各种现金支出后，还有足够的现金来用于偿还到期债务，说明企业的短期偿债能力是极强的，短期偿债压力很小。且其高于五粮液的反应茅台有更强的短期偿债能力.但过高的现金比率又降低了现金的利用率。长期偿债能力1.资产负债率=负债总额/总资产茅台：单位：万元2009年2010年2011年负债总额511806703819949749总资产197696225587583490087资产负债率0.2590.2750.272五粮液：单位：万元2009年2010年2011年负债总额62686210307391345915总资产208490928673503690584资产负债率0.3000.3590.365贵州茅台公司资产负债率这三年成相对上升趋势，11年低于10年是因为资产总额36.3%的整张大于负债总额34.9%的增长，与五粮液相比低于其36.5%的水平，也低于同行业的水平。突出茅台公司较强的长期负债能力。所以公司目前不存在不能偿还长期债务的风险，公司的财务风险控制得很好。权益负债率=负债总额/股东权益茅台：单位：万元2009年2010年2011年负债总额511806703819949749股东权益146515618549392540338权益负债率0.3490.3790.374五粮液：单位：万元2009年2010年2011年负债总额62686210307391345915股东权益145804618366102344669权益负债率0.4290.5610.574权益负债率(产权比率)，企业承担外债的风险程度，衡量财务杠杆。也反映清算时，权益对债务的保障程度。贵州茅台均低于五粮液，反映了贵州茅台承担外债的风险程度高于五粮液企业的。综合分析：从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看，贵州茅台的债务水平很低，偿债能力很强，特别是短期偿债能力。存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效利用，影响了资金的使用效率，是机会成本和筹集成本增加。从企业的信用来看，作为高端白酒基本面最好的上市公司，以及增长的高确定性贵州茅台股份有限公司有很高的信用评价。第五章现金流量分析5.1现金流量趋势分析概述1、现金流量表的定义反映企业一定期间内有关现金和现金等价物的流入和流出情况的会计报表。现金流量表是以现金为基础编制。编制关系为“期初现金余额+现金流入-现金流出=期末现金余额”库存现金以及可以用于支付的存款，包括现金、可以随时用于支付的银行存款和其他货币资金。现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。在3个月或更短的时间到期或可转换为现金的投资。现金流量趋势分析现金流量的趋势分析就是分析企业的现金流入，现金支出及期末余额发生了怎样的变动，及变动趋势如何，这种变动趋势对企业有利还是有害。由此来发现企业现金管理中存在的问题或取得的成功经验。现金流量变化趋势分析可以采用定基比率分析法或环比比率分析法。定基比率分析定基比率分析法就是把观察期数据与一定固定基期的数据进行对比的分析方法。其计算公式如下：定基比率=分析数据/固定基期数据环比比率分析环比比率分析是以每一分析期的数据与前一期的数据进行对比的一种方法。其计算公式如下：环比比率=分析期数据/前期数据（二）趋势分析贵州茅台2009-2011年现金流量表科目2011年度2010年度2009年度销售商品、提供劳务收到的现金23,659,131,281.0814,938,581,885.6111,756,243,821收到的税费返还181,031.15收到其他与经营活动有关的现金181,674,213.04138,196,684.26185,888,008经营活动现金流入小计23,840,805,494.1215,076,959,601.0211,942,131,829购买商品、接受劳务支付的现金2,353,687,717.481,669,804,222.041,557,075,939支付给职工以及为职工支付的现金1,925,571,991.791,492,813,443.351,229,305,038支付的各项税费8,286,279,154.844,885,737,303.374,160,350,102支付其他与经营活动有关的现金1,126,701,940.48827,128,112.69771,463,605经营活动现金流出小计13,692,240,804.598,875,483,081.457,718,194,685经营活动产生的现金流量净额10,148,564,689.536,201,476,519.574,223,937,744收回投资收到的现金17,000,000.0025,000,000取得投资收益收到的现金3,010,000.001,731,400.002,080,397处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额41,600.00处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金212,533,826.8456,315,726.51投资活动现金流入小计215,585,426.8475,047,126.512,708,397购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2,184,528,163.111,731,913,788.52投资支付的现金50,000,000.0010,000,000取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金151,475,313.6456,522,892.71投资活动现金流出小计2,336,003,476.751,838,436,681.231,366,601,530投资活动产生的现金流量净额-2,120,418,049.91-1,763,389,554.72-1,339,521,133吸收投资收到的现金取得借款收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金102,972.37105,801.61158,122筹资活动现金流入小计102,972.37105,801.61158,122偿还债务支付的现金分配股利、利润或偿还利息支付的现金2,661,953,339.241,292,951,032.411,235,143,869支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计2,661,953,339.241,292,951,032.411,235,143,869筹资活动产生的现金流量净额-2,661,850,366.87-1,292,845,230.801,234,985,747四、汇率变动对现金的影响四(2)、其他原因对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额5,366,296,272.751,649,430,264期初现金及现金等价物余额12,888,393,889.298,093,721,891期末现金及现金等价物余额18,254,690,162.049,743,152,155贵州茅台的现金流量定基比率分析表如下：年限项目2011年2010年金额%金额%现金流入25996766893.33217.615152112529.14126.8经营活动23840805494.1299.615076959601.0226.3投资活动215585426.84794.575047126.5126.7筹资活动102972.37-34.9105801.61-33现金流出39690197620.58384.824013741590.22232.7经营活5977.48875483081.4715投资活动23336003476.7570.91838436681.2334.5筹资活动2661953339.24100.151292951032.414.6上表分析是以2009年为基期进行分析的，由表中数据可以看出2010年，2011年贵州茅台的现金流入总额均实现了翻番，2011年较2010年更有所增长，从2009至2011年的现金流入情况来看，经营活动产生的现金流入占现金总流入的比重一直很大，说明经营状况良好，但是同时筹资活动的现金流入逐渐减少并趋于稳定，说明企业为并没有增加格外的融资，经营已经稳定。总体来说经营活动、投资活动的现金流入量呈上升趋势，筹资活动的现金流入量一直保持一个稳定的比例状态。从2009年至2011年的现金流出情况看，企业的大部分现金流出是由于经营活动的需要而产生的，筹资活动也产生大量的现金流出。下面对五粮液2009-2011年的现金流量趋势进行分析五粮液2009-2011年度现金流量表科目2011年度2010年度2009年度销售商品、提供劳务收到的现金27,452,271,742.6020,906,767,904.156,279541,660收到的税费返还41,742,269.2840,882,192.094,972,922收到其他与经营活动有关的现金289,926,526.59252,083,597.23265,635,059经营活动现金流入小计27,783,940,538.4721,199,733,693.476,550,149,642购买商品、接受劳务支付的现金7,495,207,406.265,101,181,751.021,574,718,845支付给职工以及为职工支付的现金2,209,763,985.921,728,275,530.49467,889,234支付的各项税费5,860,930,835.054,414,637,565.811,686,190,449支付其他与经营活动有关的现金2,685,015,386.832,252,518,560.89682,026,597经营活动现金流出小计18,250,917,614.0613,496,613,408.214,411,525,126经营活动产生的现金流量净额9,533,022,924.417,703,120,285.262,138,624,516收回投资收到的现金11,912,400取得投资收益收到的现金289,920.28832,123.57126,699处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额5,239,472.511,556,299.86处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金17,561,386.382,811,809.32投资活动现金流入小计23,090,779.175,200,232.7518,284,652购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金536,106,369.48462,908,343.551,356,601,536投资支付的现金98,000,000.005,093,464取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金2,456,298.726,774,433.12投资活动现金流出小计636,562,668.20469,682,776.67143,380,698投资活动产生的现金流量净额-613,471,889.03-464,482,543.92-138,552,334吸收投资收到的现金13,000,000.00取得借款收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计13,000,000.00偿还债务支付的现金分配股利、利润或偿还利息支付的现金1,503,137,193.91660,767,438.72支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计1,503,137,193.91660,767,438.72筹资活动产生的现金流量净额-1,503,137,193.91-647,767,438.72四、汇率变动对现金的影响-11,178.14四(2)、其他原因对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额7,416,402,663.336,590,870,302.621,649,430,264期初现金及现金等价物余额14,134,459,002.657,543,588,700.037,543,588,700期末现金及现金等价物余额21,550,861,665.9814,134,459,002.65954,360,882五粮液的现金流量定基比率分析表如下：年限项目2011年2010年金额%金额%现金流入经营活动27783940538.47342.121199733693.47223.6投资活动23090779.17-985200232.75-99.6筹资活动13,000,000.00现金流出经营活06313.713496613408.21205.9投资活动636562668.20343.9469682776.67227.6筹资活动1,503,137,193.91660,767,438.72（由于未查到2009年筹资活动的现金流情况，故表中有所空缺。）上表分析同样是以2009年为基期进行分析的，由表中数据可以看出2010年，2011年五粮液的经营现金流入均实现了翻番，2011年较2010年更有所增长，从2009至2011年的现金流入情况来看，经营活动产生的现金流入占现金总流入的比重一直很大，说明经营状况良好，但是同时投资活动的现金流入逐渐减少并趋于稳定，但同时企业又有大量的投资活动现金流出，说明企业正在扩大投资，只是目前效果甚微，经营已经稳定。总体来说经营活动的现金流入呈增长趋势、投资活动现金流入量比不明显。从2009年至2011年的现金流出情况看，企业的大部分现金流出是由于经营活动的需要而产生的，另外投资也是现金流出的重要部分。5.2现金流量结构分析现金流量结构概述现金流量结构，是指各种现金流入量，各种现金流出量及净现金流量在企业总的现金流入量，总的现金流出量及净现金流量的比例关系。在进行现金流量分析时，可把现金流量分为现金流入结构，现金流出结构及净现金流量结构。现金流入结构。它反映企业现金流入量中，经济活动，投资活动和筹资活动分别所占的比例，以及在这三种活动中，不同渠道流入的现金在该类别现金流入量及总的现金流入量中所占比例。总而言之，没一个企业中现金流入量总额中，经营活动流入的现金应当占大部分比例，特别是其主营业务活动流入的现金应当明显高于其他经营活动现金的流入，但是对于经营风格差异较大的企业来说，这个比例也会存在不同，因而需要区别对待。现金流出结构。它反映了各项现金流出中，经营活动，投资活动，筹资活动分别所占的比例，。以及这三种活动中不同渠道获得的现金在该类别现金流出量和总现金流出量中所占的比例。在一个企业的现金流出量中，其经营活动的现金流出，如购买商品，接收劳务等活动支出的现金往往要占到较大的比重，投资活动和筹资活动的现金流出则因公司财务政策的不同而存在很大的差异。一般来说，在企业正常的经营活动中，及经营活动的现金流出具有一定的稳定性，各期变化弧度不会很大，但投资和筹资活动的现金流出稳定性较差，甚至具有偶发性，随着交付投资款，偿还到期债务，支付股利的活动的发生，当期该类活动的现金流量将会发生剧增。因此，分析企业现金流出结构在不同时期间难以采取统一标准，应当集合具体情况具体分析。净现金流量机构。该结构反映了公司经营活动，投资活动及筹资活动的现金净额流量占公司全部净现金流量的比例。也就是企业本年度创造的现金及现金等价物增加额中，以上三种类或活动的贡献程度。现金流量结构比例=单项现金流量净额/现金及现金等价物净增加额2）下面将分别对茅台及五粮液的先进结构进行分析：贵州茅台现金流量结构分析2009-12-312010-12-312011-12-31·销售商品、提供劳务收到的现金98.4%98.60%91.8%·收到的税费返还0.15%0.16%0.19%·收到的其他与经营活动有关的现金1.87%1.19%1.56%经营活动现金流入小计99.83%99.91%93.2%·收回投资所收到的现金--·取得投资收益所收到的现金0.00%0.00%0.00%·处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额0.00%0.00%0.00%·收到的其他与投资活动有关的现金0.02%0.01%0.03％投资活动现金流入小计0.03%0.02%0.06%·吸收投资收到的现金0.07%0.06%4.46%·其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金0.07%--0.05%筹资活动现金流入小计0.07%0.06%0.07%现金流入总计100%100%100%从上表的现金流入百分比可以看出，贵州茅台的现金流入几乎全部来源于经营活动，经营活动的现金又几乎全部来源于销售商品、提供劳务收到的现金。投资活动的现金流入很少，并且逐年减少，可能是寻求发展创新的投资项目仍然处于初步开发阶段。筹资活动的现金流入也很少，说明贵州茅台已有现金比较充足，不需要再向投资者筹集更多的现金。从整体来看，贵州茅台的现金流量结构比例良好。2.流出结构分析2009-12-312010-12-312010-12-31·购买商品、接受劳务支付的现金26.35%34.43%36.42%·支付给职工以及为职工支付的现金9.15%11.82%9.4%·支付的各项税费24.21%35.20%26.5%·支付的其他与经营活动有关的现金9.25%6.41%16.2%经营活动现金流出小计69.37%87.31%83.4%·购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金6.14%3.17%3.12%·投资所支付的现金0.02%----·取得子公司及其他营业单位支付的现金净额24.70%----投资活动现金流出小计30.88%3.21%9.5%·偿还债务支付的现金--·分配股利、利润或偿付利息所支付的现金1.56%4.52%3.9%·支付其他与筹资活动有关的现金--筹资活动现金流出小计1.65%4.52%1.98%现金流出总计100%100%100%从上表的现金流出百分比可以看出，贵州茅台经营活动形成的现金支出占了主要部分，而由于现金充足，企业向投资者分配股利、利润或偿付利息所支付的现金增加，筹资活动形成的现金支出比重增大了。流入流出比分析现金流入量/现金流出量2009-12-312010-12-312011-12-30·经营活动1.1572741.6987191.741190·投资活动0.00198180.040821160.036274·筹资活动0.0654260.0196740.003681经营活动的流入流出比在增大，表明贵州茅台1元的流出可以换回的现金在增加。投资活动流入流出比非常小，表明企业处于发展扩张时期。筹资活动的流入流出比表明企业还款大于借款。（2）下面对五粮液的现金流量结构进行分析1.流入结构分析2009-12-312010-12-312011-12-31·销售商品、提供劳务收到的现金97.99%98.53%94.8%·收到的税费返还0.17%0.19%0.18%·收到的其他与经营活动有关的现金1.67%1.19%1.56%经营活动现金流入小计99.83%99.91%97.2%·收回投资所收到的现金--·取得投资收益所收到的现金0.00%0.00%0.00%·处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额0.00%0.00%0.00%·收到的其他与投资活动有关的现金0.02%0.01%0.03％投资活动现金流入小计0.03%0.02%0.06%·吸收投资收到的现金0.07%0.06%0.04%·其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金0.07%--0.05%筹资活动现金流入小计0.07%0.06%0.07%现金流入总计100%100%100%从上表的现金流入百分比可以看出，五粮液的现金流入几乎全部来源于经营活动，经营活动的现金又几乎全部来源于销售商品、提供劳务收到的现金。投资活动的现金流入很少，并且逐年减少，可能是投资项目的收益不够理想，也可能是寻求发展创新的投资项目仍然处于初步开发阶段。筹资活动的现金流入也很少，说明五粮液已有现金比较充足，不需要再向投资者筹集更多的现金。2.流出结构分析2009-12-312010-12-312010-12-31·购买商品、接受劳务支付的现金25.53%34.89%30.3%·支付给职工以及为职工支付的现金8.17%11.82%9.4%·支付的各项税费22.94%30.20%26.5%·支付的其他与经营活动有关的现金11.13%15.41%16.2%经营活动现金流出小计67.77%92.31%83.4%·购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金7.14%3.17%3.12%·投资所支付的现金0.02%----·取得子公司及其他营业单位支付的现金净额23.70%----投资活动现金流出小计30.88%3.21%9.5%·偿还债务支付的现金--·分配股利、利润或偿付利息所支付的现金1.38%4.52%3.9%·支付其他与筹资活动有关的现金--筹资活动现金流出小计1.38%4.52%1.98%现金流出总计100%100%100%从上表的现金流出百分比可以看出，五粮液经营活动形成的现金支出占了主要部分，而由于现金充足，企业向投资者分配股利、利润或偿付利息所支付的现金增加，筹资活动形成的现金支出比重增大了。表中特别值得关注的是2009年的投资活动现金流出比重很高，主要是2009年五粮液将相当数量的现金投放于长期技术改造项目。3.流入流出比分析现金流入量/现金流出量2009-12-312010-12-312011-12-30·经营活动1.6474541.5707451.52233·投资活动0.0009180.0110720.036274·筹资活动0.0579560.019674经营活动的流入流出比在增大，表明企业1元的流出可以换回的现金在增加。投资活动流入流出比非常小，表明企业处于发展扩张时期。筹资活动的流入流出比表明企业还款大于借款。5.3现金流量比率分析现金流量概述现金流量除了可以进行结构分析，趋势分析外，还可以通过设计一系列的财务指标来尽心分析评价企业现金流量的状况和质量。现金流量的财务比率分析主要包括流动性分析，获取现金能力分析，财务弹性分析和收益质量分析。（一）流动性分析流动性是指企业资产的变现能力，也是反映企业偿债能力的综合因素。从理论上讲，企业的流动负债主要是由流动资产偿还，但是实务中，只要企业正常经营下去，期偿还债务最终还是以现金来偿还。因此，通过现金与债务比较，可以评定企业的偿债能力，现金流动性分析实质就是偿债能力分析。一般主要是分析企业的现金到期债务比，现金流动负债比和现金债务总额比。1.现金到期债务比现金到期债务比也称为到期债务本息偿付比率，是用来评估企业可有年度经营活动产生的现金，偿还到期的债务本金以及相关利息支出的能力。其计算公式如下：现金到期债务比=经营活动现金净流量/（本期到期债务本金+现金利息支出）这一比率来自现金流量表中“经营活动现金流量”和“筹资活动现金流量”。如果现金到期债务比大于1或等于1，说明企业说明企业到期债务本息可以等到顺利偿还，如果比值小于1，则表明企业经营活动产生的现金不足以偿还到期的债务及利息支出，企业必须对外筹资或出售资产才能偿还债务，即需要借新债换旧债。下面用此比例分别分析贵州茅台和五粮液的现金到期债务比年份企业2009年2010年2011年贵州茅台1.21.581.65五粮液通过上表分析可知贵州茅台和五粮液两企业2009-2011年三内的现金到期债务比均大于1，说明两企业都有能力偿还到期债务本息。2.现金流量负债比现金流量负债比是用来评价企业本年度经营活动产生的现金，偿还一年内到期的致癌物的能力。其计算公式如下：现金流动负债比=经营活动现金径流量/平均流动负债年份企业2009年2010年2011年贵州茅台0.650.670.75五粮液0.780.650.76通过上表分析可知贵州茅台和五粮液两企业2009-2011年三内的现金流量负债比均大于0.5，说明两企业短期支付能力是比较有保证的。（二），获取现金能力分析获取现金能力分析，就是对企业从事生产经营活动产生的现金收入能力进行分析，以便了解企业销售商品产生的现金收入是否匹配，保证其企业再生产的正常运行。一般主要是分析企业的销售现金比率，每股现金流入和全部资产现金回收率等指标。销售现金比率销售现金比率是企业经营现金净流量于企业当期的营业收入之比，该指标反映企业没实现1元销售所获得的现金。其计算公式如下：销售现金比=经营现金净流量/营业收入下面进行两企业的销售现金比分析年份企业2009年2010年2011年贵州茅台56.6%65.3%72.3%五粮液48.6%36.2%48.3%由上表分析可以认为，两企业通过销售收入产生的现金能力是较高的，说明管理当局管理的很好。（三），财务弹性分析财务弹性分析是指企业调度现金满足投资和支付股东股利需要的评价，如果企业的现金能够满足上述的需求，则可以认为其财务有较高的，灵活性（即弹性）。财务弹性分析主要是分析与评加企业运用现金的能力，主要是分析现金满足驼子比例和现金股利的保障倍数。现金满足投资比率现金满足投资比率是用来反映企业经营活动现金净流量满足购置固定资产等资本性支出的能力，是经营现金净流量于资本性投资指出的比值，其计算公式如下：现金满足投资比率=经营活动现金净流量/资本性投资总额对两企业进行现金满足投资比率分析年份企业2009年2010年2011年贵州茅台1.51.631.57五粮液1.871.051.25通过上表分析可知贵州茅台和五粮液两企业2009-2011年三内的现金满足投资比率比均大于1，说明两企业这三年经营活动净流量完全能够满足投资支出的需要。对两企业进行现金股利保障倍数分析年份企业2009年2010年2011年贵州茅台1.021.31.6五粮液65通过上表分析可知贵州茅台和五粮液两企业2009-2011年三内的行现金股利保障倍数均大于1，说明两企业这三年经营活动股利支付能力较强（四），收益质量分析收益质量比率=经营活动现金净流量/净利润年份企业2009年2010年2011年贵州茅台120%135.3%143.2%五粮液115.2%132.9%168.7%由上表可以得出两企业收益质量很好。第六章杜邦综合分析6.1、杜邦分析体系简介概念杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。基本思路1、净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。2、总资产收益率影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于主营业务利润率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：净资产收益率＝资产净利率×权益乘数而：资产净利率＝销售净利率×资产周转率即：净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数(三)杜邦财务分析体系反映的主要财务比率及其相互关系：净资产收益率=总资产收益率×权益乘数总资产收益率=主营业务利润率×总资产周转率权益乘数=1/（1－资产负债率）因此：净资产收益率=主营业务利润率×总资产周转率×【1/（1－资产负债率）】从以上公式中可以看出，决定净资产率高低的因素有三个：主营业务利润率、总资产周转率和资产负债率。主营业务利润率对净资产收益率有很大作用，主营业务利润率越高，净资产收益率也越高。影响主营业务利润率的因素是净利润和主营业务收入。6.2、运用杜邦财务分析体系对五粮液公司财务状况进行综合分析表6.112009年2010年2011年净资产收益率22.73%24.28%26.63%总资产收益率20.19%18.42%19.5%权益乘数1/(1-30.07%)1/(1-35.95%）1/(1-36.47%)主营业务利润率29.16%28.28%30.26%总资产周转率0.65%0.63%0.62%净利润3,244,752,5114,395,355,5336,157,465,187主营业务收入11,129,220,55015,541,300,51120,350,594,469平均资产总额19,881,187,807.0226,680,174,444.5735,110,839,657.63核心指标：净资产收益率。表6.12净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。由表6.2可以看出，从2009年到2011年净资产收益率处于不断上升的趋势，表明股东权益的收益水平也不断升高。一级分析：净资产收益率表6.13权益乘数。权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。从表6.13可以看出从2009年到2011年权益乘数呈不断上升趋势。总资产收益率。从表6.13可以看出，在2009年到2011年期间总资产收益率先下降后上升。C)从表6.3中可以看出，2010年净资产收益率上升的主要原因是权益乘数的增长。而2011年净资产收益率的增长主要是由于权益乘数和总资产收益率的增长。二级分析：总资产收益率表6.14A）主营业务利润率。由表6.1可以看出，从2009年到2011年主营业务利润率有波动，在2010年有所下降，但总体呈上升趋势，2011年有所上升。B)总资产周转率。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。从图中可以看出从2009年到2011年总资产周转率的总体趋势为下降趋势，并且2011年总资产周转率低于行业平均水平（0.68%，数据来源见表6.4），可以看出企业应采取措施提高各项资产的利用效率。C）从表6.4可以看出导致总资产收益率上升的主要是主营业务利润率的增长。三级分析：主营业务利润率表6.15从表中可以看出：从2009年到2011年主营业务收入和净利润均是逐年增加。并且主营业务利润总体呈上升趋势。三级分析：总资产周转率表6.16从表中可以看出，从2009年到2011年主营业务收入和平均资产总额逐年有较大幅度增长。但是总资产周转率呈现逐年下降趋势。也就是主营业务收入的增长速度小于总资产的增长速度。并且总资产周转率小于行业平均水平（行业平均为0.68%，见表6.4见表五粮液2009~2011年的总资产周转率分别为0.65%、0.63%、0.62%）6.3运用杜邦财务分析体系对贵州茅台公司财务状况进行综合分析表6.212009年2010年2011年净资产收益率29.81%27.45%35.06%总资产收益率25.63%23.55%30.59%权益乘数1/(1-25.89%)1/(1-27.51%)1/(1-27.21%)主营业务利润率44.6%43.42%47.62%总资产周转率0.54%0.51%0.61%净利润4,312,446,1255,051,194,2188,763,145,910主营业务收入9,669,999,06511,633,283,74018,402,355,207平均资产总额18,253,781,738.5124,198,804,352.1733,897,563,615.37核心指标：净资产收益率表6.22由表6.22可已看出，贵州茅台的净资产收益率从2009年到2010年先呈下降下降趋势，2010年到2011年有较大幅度的提升。主营业务利润率总体呈上升趋势，在2011年有较大幅度的增长。一级分析：净资产收益率表6.23企业的净资产收益率受两个因素影响：企业资产的使用效率和债务利用程度，其中资产使用效率取决于销售盈利能力和资产运行速度。由表6.23可以看出，总资产收益率线程下降趋势，后有较大幅度的上升。表明企业的盈利能力增强。权益系数先上升后下降有较小幅度的波动，表示企业的偿债能力有所下降。可以得出，净资产收益率的上升主要受总资产收益率的影响。二级分析：总资产收益率表6.242009年到2010年主营业务利润率有小幅度的下降，2010年到2011年主营业务利润率有较大幅度的上升。总资产周转率先下降后上升。可以得出，总资产收益率大幅的上升主要受主营业务利润率的大幅增长。三级分析：主营业务利润率表6.25从表6.25可以看出，从2009年到2011年企业净利润和主营业务利润率逐年有较大幅度增长。主营业务利润率总体呈上升趋势。三级分析：总资产周转率表6.26由表6.26可知，主营业务收入和平均资产总额逐年增长。总资产周转率先下降后有大幅度的上升。企业偿债能力增强。五、2011年贵州茅台和五粮液财务状况对比分析 贵州茅台2011年12月31日杜邦分析表6.31净资产收益率35.06%总资产收益率30.59%权益乘数1/(1-27.21%)=1.37主营业务利润率47.62%总资产周转率0.61%净利润8,763,145,910主营业务收入18,402,355,207主营业务18,402,355,207平均资产总额33,897,563,615.37五粮液2011年12月31日杜邦分析表6.32净资产收益率26.63%总资产收益率19.5%权益乘数1/(1-36.47%)=1.57主营业务利润率30.26%总资产周转率0.62%净利润6,157,465,187主营业务收入20,350,594,469主营业务20,350,594,469平均资产总额35,110,839,657.63附注：1）权益乘数=资产总额/股东权益

=1/（1-资产负债率）

=1/（1-负债总额/资产总额）x100％2）总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额

=主营业务收入/(期末总资产(上一期的总资产)+

期初总资产(本期的总资产))/23）后面附有酿酒行业杜邦分析主要项目展示。（见表6.3）由表6.31和表6.32可以看出，贵州茅台的净资产收益率35.06%大于五粮液的净资产收益率26.63%，也就是贵州茅台的获利能力大于五粮液的获利能力。经分析可以看出其巨大差异的主要原因在于总资产收益率的不同。贵州茅台总资产收益率是30.59%，五粮液的总资产收益率是19.5%，贵州茅台的总资产收益率是五粮液总资产收益率的1.57倍。经分析，造成总资产收益率较大差异的原因是主营业务利润率的差异较大，其数值分别为47.62%和30.26%，而两家企业的总资产周转率分别为0.61%和0.62%，相差不大。而主营业务利润率的影响因素有两个，分别是净利润和主营业务收入，并且主营业务利润率=净利润/主营业务收入；经分析，贵州茅台的净利润大于五粮液的净利润（贵州茅台的净利润为8,763,145,910，五粮液的净利润为6,157,465,187），并且贵州茅台的主营业务收入小于五粮液的主营业务收入（贵州茅台的主营业务收入为18,402,355,207，五粮液的主营业务收入为20,350,594,469），导致其比值差距较大。可以看出，主营业务成本是影响五粮液净资产收益率的主要原因。净资产收益率=总资产收益率权益乘数，即权益乘数也是影响净资产收益率的主要因素。贵州茅台的权益乘数小于五粮液的权益乘数（贵州茅台的权益乘数为1.37，五粮液的权益乘数为1.57），权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。贵州茅台的资产负债率为27.21%，五粮液的资产负债率为36.47%，贵州茅台的资产负债率小于五粮液的资产负债率，并且小于行业的平均水平，说明贵州茅台财务风险小，没有充分发挥财务杠杆作用。表6.34行业模板中酿酒行业2011年杜邦分析主要项目展示代码名称净资产收益率总资产收益率权益乘数主营业务利润率总资产周转率600059古越龙山4.13%5.79%1/(1-26.4%)=1.3647.62%0.42%600084ST中葡-19.81%-6.27%1/(1-68.24%)=3.15-34.19%0.18%600090啤酒花13.92%11.04%1/(1-47.58%)=1.915.16%1.01%600132重庆啤酒10.79%4.27%1/(1-58.7%)=2.425.70%0.76%600197伊力特17.94%10.08%1/(1-47.15%)=1.8916.72%0.60%600199金种子酒21.06%17.16%1/(1-25.74%)=1.3520.73%0.83%600238海南椰岛-5.89%-2.95%1/(1-53.06%)=2.13-2.55%1.13%600365*ST通葡2.85%1.48%1/(1-49.17%）=1.994.13%0.36%600519贵州茅台35.06%30.59%1/(1-27.21%)=1.3747.62%0.61%600543莫高股份4.37%4.04%1/(1-10.13%)=1.1113.18%0.31%600559老白干酒18.17%6.73%1/(1-65.01%)=2.866.52%1.03%600573惠泉啤酒2.96%2.58%1/(1-8.27%)=1.093.80%0.70%600600青岛啤酒15.64%9.12%1/(1-47.87%)=1.927.50%1.18%600616金枫酒业11.99%9.84%1/(1-19.58%)=1.2413.52%0.73%600702沱牌舍得9.62%6.05%1/(1-37.87%)=1.6115.38%15.38%600779水井坊19.25%13.74%1/(1-33.99%)=1.5121.63%0.63%600809山西汾酒31.34%22.10%1/(1-47.45%)=1.917.39%1.07%557*ST广夏0%-199.74%1/(1-577.83%)=-0.21--0%568泸州老窖40.52%29.81%1/(1-42.1%)=1.7334.47%0.82%596古井贡酒20.51%18.57%1/(1-34.91%)=1.5417.12%1.08%729燕京啤酒9.34%5.85%1/(1-39.21%)=1.656.73%0.77%752西藏发展6.04%7.07%1/(1-13.95%)=1.168.48%0.38%799酒鬼酒14.04%11.20%1/(1-36.16%)=1.5720.03%0.56%858五粮液26.63%19.50%1/(1-36.47%)=1.5730.26%0.62%869张裕Ａ38.04%28.72%1/(1-29.41%)=1.4231.64%0.91%929兰州黄河-2.65%-0.54%1/(1-26.8%)=1.37-1.90%0.58%995ST皇台2.75%1.02%1/(1-59.16%)=2.454.61%0.24%2304洋河股份40.65%27.25%1/(1-47.53%)=1.9131.56%0.84%2461珠江啤酒1.57%0.91%1/(1-41.52%)=1.711.41%0.65%平均值13.48%3.28%1.6214.1%1.19%附注总资产周转率平均值的计算中，因为沱牌舍得的周转率远远高于同行业内其他酒类公司的数值，影响了行业总资产周转率平均值的计算。如果去掉沱牌舍得，计算的平均数值为0.68%公司的优势，问题及解决措施7.1公司的优势分别从偿债能力方面、公司盈利能力、资产营运能力方面，抗风险能力、扩展潜力等来总结：贵州茅台公司优势分析：1、偿债能力方面：资产负债率比较低，说明贵州茅台的长期偿债能力非常的高，再看流动比率和速动比率两个指标可以看出流动比率大于1，证明了其的短期偿还能力好。2、公司盈利能力：该公司资产质量和利润质量良好，并且利润空间较大。净资产收益率比较高，说明贵州茅台的财务状况很不错。处于盈利状态，且管理费用率增加，但营业费用率年初年末比较是在减小，但营业收入增加，这点有点不合常情，要注意。毛利率基本保持不变，反映出公司的营业成本与收入比基本维持不变，造成公司盈利能力不是很强，所以公司应该考虑降低成本的措施。从公司每股收益及负债表中的部分科目都可以看出贵州茅台产品比较紧俏，获利能力强。3、资产营运能力方面：由于公司资产周转率比较高，说明公司销售能力比较强，但管理费用的增加幅度大于营业收入的增加幅度，说明公司管理结构存在问题，因此需积极改革公司的管理结构。4、抗风险能力方面：从公司资产周转率说明公司的抗风险能力比较弱，但从其畅销程度来说，它的抗风险能力却很强。总的来说，由于分务报表数据分析的局限和综合因素考虑，它的抗风险能力比较强。5、扩展潜力方面：从未分配利润占股本、资本公积占股本的比例来看，公司的扩展潜力比较大。五粮液公司优势分析：偿债能力方面：从短期来看，五粮液2009、2010、2011年的流动比率都大于2；速动比率都大于1.5，这说明五粮液在短期内有充足的流动资产进行偿债，短期偿债能力很好。从长期来看，五粮液的资产负债率维持在0.3-0.36之间，权益负债率平均0.5左右，属于正常水平，有较强的长期偿债能力。公司盈利能力：五粮液2009-2011年的平均总资产利润率达25%，销售毛利率维持在70%左右，销售净利率也达30%，主营业务成本维持在30%左右，没有很大的波动，这些指标均表明五粮液拥有良好的盈利能力。3、资产营运能力方面：五粮液的应收账款周转率以及总资产报酬率均维持较高的水平，固定资产周转率逐年增长，表明五粮液的资产周转迅速，不会出现资金周转不灵，有较强的的营运能力。4、抗风险能力方面：五粮液经营状况良好，资金周转迅速，有较强的盈利能力和偿债能力，资产结构稳健，有良好的抗风险能力。7.2公司存在的问题及解决措施，贵州茅台：流动比率、速动比率、现金流动负债比率过高,资金使用效率不高，总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率偏小。充分利用现金资源，获取更多利润，企业财务能力较强的情况下应充分利用财务杠杆获取投资回报。贵州茅台无论是短期还是长期偿债能力都相当好，企业的负债比率和负债权益比率低，且低于竞争对手五粮液，说明企业当前财务能力很强，企业的健康生存和发展有强有力的保障。但是，这种似乎过于保守的战略可能导致企业没有充分利用外部资金为自己创利。加强企业管理提高企业资产的周转速度和使用效率进一步提高企业存货的周转速度和销售能力。成本控制管理能力很强，但固定资产和存货的管理有待提高。茅台的盈利能力很好，并且能够保持相当的稳定性，主要是因为对比同行业的竞