第五章资本成本2015年CPA财务管理考试辅导笔记

第五章资本成本AB一、资本成本的概念

第一节资本成本的构成和用（一）公司资本成本（二）投资项目的资本成本（三）公司资本成本和项目资本成本的区别二、资本成本的用途主要用于投资决策（9章、筹资决策（10章、营运资本管理（19、20章、企业价值评估（第8章）和业绩评价（第22章。一、成本的含

第二节债务资本成本的估 只能是未来借入新的成本 实务中，往往把的承诺收益率作为成本。理论上看是不对的，只考虑长期，而忽略各种短期【例多选题（2012年）企业在进行资本预算时需要对成本进行估计。如果不考 二、税前成本估计的方（一）到期收益率法

到期收益率【P．116例5-1】A公司8年前了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。 ×（P/F，Kd0.9=7%×（P/AKd，22）+（P/FKd，22）用试误法求解，Kd=7.98%。（二）可比公司法（三）风险调整法税前成本=债券的市场回报率+企业的信用风险补其中债券市场回报率-----选择与公司债券到期时间大体相当债券的平均到期收益率。企业信用风险补偿率-----选择信用相同不同到期时间的企业券和债券，然后计算它们的平均信用风险补偿率信用风险补偿率的【例单选题(2013)年甲公司采用风险调整法估计成本,在选择若干已上市公司债 【答案】(2010年部分)H20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6％。公司现在急需筹金5000万元，有以下三个备选方案：方案l：按照目前市价增发200万股。方案2：平价10年期的长期债券。目前新的l0年期债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市的AAA级公司债券有3种。这3种公甲乙丙税前成本=3.6%+3.4%=7%（四）财务比率法税 税 用的所得税率为25%，该债券市价为951.38万元，则债券税后资本成本为多少？ 四、成本的影响（ 本 价格(1f)(1K)t t (1KdKdtKd(1T付息所得税率40%，费用率为面值的1%。 【例计算题】某公司总面额1000万元，票面利率为15％，偿还期限2年，每半年付息的债券公司适用的所得税率为25%该债券价为1000万元成本为4.862%，【解】1000×（1-4.862%）=1000×7.5%×（P/A，k，4）×（P/F，k，4）即：951.38=75×（P/A，k，4）×（P/F，k，4）利用试误法：当k=9%， k 成本是年有效税后成本：当存在每半年（每季等）本金均为1000万元，借款期限均为五年，具体还款方式如下：支付利息40万元。8010%保持补偿性余额，对该部分补偿性余额，银行按照3%的银行存款利率每年年末支付企业存款利息。 (P/F,2：12345i方案 1000×(1-10%)=(80-1000×10%×3%)×(P/A，i，5)×(1-10%)×(P/F，i，5即按照1000元，每半年付息一次，201710月到期还本。甲公司目前没有已上市债券，小w进行了以下分析及计算：收集业的3家公司的已上市债券，并分别与各自期限相同的已上市票面利A公3年15563年1668B公5年16155年171010C公7年17857年181010已上市公司债券；小w选择的是业公司的已上市债券。②计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的债券；小w选择的是期限相同的债券。期收益率；小w使用的是票面利率。④估计无风险利率时，应按与拟债券到期日相同或相近的债券（即5年期债券）的到期收益率估计；小w使用的是与拟债券期限相同的债券的票⑥拟债券每半年付息一次，应首先计算出半年的利率，与计息期次数相乘后得出票面利率；小w直接使用了年利率。 第三节权益资本成本的估计一、普通股资本成本的估计（一）资本资产定价模型（使用最广泛1.基1.基 KsRf(RmRf1r1r实际1通货膨胀率1或实际利率 1通货膨胀率名义现金流量实际现金流量1通货膨胀率 胀率为3%，求该方案的净现值。0123-方法一：将名义现金流量用名义折现率进行折现。净现值的计 单位:万0123-名义现金流量--012012311110%11通货膨胀 1净现值的计 单位:万0123实际现金流量-00123实际现金 -实际折现率6关键变量（1）有关计算期间5（2）计量的时（3）用历史预测未市场风险溢价，即（RmRf）----这其中，关键是权益市场收益率Rm的估计（历史数据分析济）计算Rm，比只用最近几年数据更具有代表性

n pn

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tpt 2500(1g)2g 1【例单选题（2010年）下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中， 公司三年前了较大规模的公司债券，估计β系数时应使用债券日之后的交【答案】 【例多选题（2012年）资本资产定价模型是估计权益成本的法。下列关于资 正确区分D正确区分D0（二）股利增长模型 历史增长率【提示】由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑P.122【例5-5 按几何平均数计算，股息的平均增长率为：4 4ABC公司的股利（算术）增长率为：可持续增长率 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益净利 【例计算题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且未来不新股，【解】留存收益比率=1-3/5=40%g=2/(20-2)=11.11%的资本成本将30年或50年的不稳定的增长率平均化（几何平均增长率 （2）根据不均匀的增长率直接计算股权成 计算几何平均增长率设平均增长率为g： g=5.3293% （2）根据不均匀的增长率直接计算股权成 012345P4=2.8/（Ks- p0 t1(1Ks) (1Ks23 2.80/(Kssssss (1 (1Ks

（1Ks

K (1K

(1KKs=14%,2.18/(1+14%)+2.35/(1+14%)2+2.52/(1+14%)3+2.67/(1+14%)4+[2.8/(14%-Ks2.18/(1+15%)+2.35/(1+15%)2+2.52/(1+15%)3+2.67/(1+15%)4+[2.8/(15%- gP0(1 gP0(1f（三【P0ks

016.67%该资产率15%，该增资方案不可行。三、债券率风险调整模KsKdt己的债券来讲，大3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的用3%。【例单选题（2012年）甲公司是一家上市公司，使用“债券率风险调整模型” 【答案】二、留存收益资本成本的估计三、优先股成本的估计 P0(1-KP0(1f)DK

KKP0(1f

D：面值×年股利率为25%，则优先股成本为多少？ 第四节平均资本成一、平均成nWACC 【例多选题（2011年）下列关于计算平均资本成本的说法中,正确的有( 【例计算（2008年）C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新长期债券时采用私募方式，不用考虑发公司现有优先股：面值100元，股息率10公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该的贝他系数为1.2。公司备新的普通股。 设K半=5%；60×7.7217 设K半=6%；60×7.3601 K半=5.34%4

116.792【解】K普= K普平均成本假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计公司适用的所得税税率