公司理财备课教案（推荐DOC99）

/公司财务管理第一章总论第一节公司理财概述一、公司理财发展史1、１9世纪末前，独资、合伙形式，组织简单,财务关系单纯,业主亲自从事。2、19世纪末,兼并、重组盛行，股份公司诞生，公司理财从经济学中分离。1897年，Green出版《TheFｉnanceofCｏrpoｒation》。3、20世纪20年代，资金需求量大，着重对外投资，忽视内部财务管理。ArtheｒSｔoｎeDewing著：《ＴhｅFinaｎｃialPolｉcyｏｆCorporatioｎ》。4、2０世纪３０年代,世界经济危机,开始重视经济效益、资本结构，控制财政收支。由扩张性对外融资转向防御性的资金调控、合理组合公司债务、保持公司偿债能力.重点分析公司内部策划和调控的现今流量问题.5、５０年代,资本预算、资本时间价值、投资项目评价方法。大量计量模型产生。具体应用于存货、现金、应收帐款和资产管理中。6、6０年代，组合理论发展，风险与收益相结合，公司资产选择与投资策略。７、７0年代以来，期货、期权、股票指数期货交易等新投融资手段逐步应用。重视企业财务风险评估与规避。综上：公司理财的发展:描述性——定量分析、理论性分析资金筹措--资产管理、资本分配、公司评价外部投资角度—-内部控制和决策。二、公司理财目标(一)企业的目标及其对财务管理的要求企业管理目标：生存、发展、获利1、生存：条件:以收抵支、到期偿债要求：保持以收抵支和到期偿债的能力,减少破产风险，使企业能够长期、稳定地生存下去。２、发展:条件：扩大收入、更新技术、改进管理要求：筹集企业发展所需资金。3、获利：条件:使资产获得超过其投资的回报要求：合理有效使用资金使企业获利。(二）公司理财目标三种观点:利润最大化每股盈余最大化股东财富最大化（企业价值最大化)三、财务管理的特点及对象(一）财务管理的特点综合性全面反映企业生产经营状况对外系的协调能力（二）财务管理的对象——资金及其流转、财务关系1、资金及其流转材料在产品产成品现金固定资产在产品产成品注：长期循环中，折旧是现金的一种来源。例：某公司损益表：销售收入50０００0制造成本２50０００(不含折旧)销售财务费用５0０00折旧１０000０税前利润100０0０所得税(３3％)33000税后利润67０00则:现金余额=５００0０0－25００00—５0000-３300０＝1670０0税后利润=67000现金余额－税后利润=100００0=折旧所以：现金余额＝税后利润+折旧2．资金流转不平衡的原因·内部原因：赢利、亏损、扩充·外部原因：市场变化、经济衰退、通货膨胀、企业竞争等财务关系·股东和经营者·股东和债权人·股东和被投资者·股东与债务人·公司内部各单位·公司与社会·公司与职工(四）财务管理的内容1．投资：以收回现金,并取得收益为目的现金流出。＝１\＊GＢ3①直接投资和间接投资直接投资：把资金直接投放于生产经营性资产。如:兴建工厂、购置设备、开办商店等。可行性评估及方案优选。间接投资：把资金投放于金融性资产。如：股票投资、债券投资、商业票据等。证券组合分析，风险及收益。=2＼*GB3②长期投资与短期投资长期投资:影响所及超过一年的投资(资本性投资）。评价时注重货币的时间价值和投资风险价值。短期投资：影响所及不足一年的投资(流动资产、营运资产投资).如：应收帐款、存货、短期有价证券等。评价时注重现时效益。2．融资：融通资金=1\*GB3①权益资金和债务资金权益资金：企业股东提供的资金,不需偿还,筹资风险小，但要求的报酬率高。债务资金：债权人提供的资金，要按期归还,有风险，但要求的报酬率比前者低。资本结构＝权益资本／债务资本=２＼*GＢ3②长期资金和短期资金合理安排两者比重3．股利分配股利支付率:利润中作为发放股利的部分占全部利润的比率。过高，则影响再投资能力，企业后劲不足,影响股价；过低，则不能满足股东即时利益,股价可能下跌.第二节公司组织与环境一、公司类型和组织机构（略）二、公司的税收环境流转税:增殖税、营业税、消费税、关税、城乡维护建设税、证券交易税所得税:企业所得、个人所得、农牧业税、资源税行为税：屠宰税、印花税、固定资产投资方向调节税、车船使用税、船舶吨位税财产税：房产税、城镇土地使用税、契税、遗产税三、公司金融环境——金融市场金融市场：资金融通的场所广义:一切资本流通的场所,包括实物资本和货币资本的流动。狭义：有价证券市场。(一）金融市场与企业理财1.金融市场是企业投资和筹资的场所.2．企业通过金融市场使长短期资金相互转化.3。金融市场为企业理财提供有价值的信息.（二)金融性资产的特点：（现金或有价证券）1.流动性：金融性资产能在短期内不受损失地变为现金的属性。流动性强的资产＝1\*GB3①易兑现,＝2＼*GＢ3②市场价格波动小.2．收益性：某项金融性资产投资的收益率高低.3。风险性：某种金融性资产不能恢复其原投资价格的可能性.主要有违约风险和市场风险.流动性与收益性成反比；收益性与风险性成反比.如：现金的流动性最高，但持有现金不能获得收益；政府债券的收益较好，但流动性较差。股票的收益较好,但风险大;政府债券的收益不如股票，但其风险小.(三）资金市场和资本市场1.资金市场：１年以内的短期资金借贷市场。=1＼＊GB3①短期政府国库券;=2\＊ＧB３②短期拆借,专业银行调剂头寸之资金市场；＝３＼＊GＢ3③银行发行的可以流通的短期有息存单或债券；＝4\*GB３④商业票据,企业短期债券；=５\＊GＢ３⑤银行承兑汇票；=６\*ＧB3⑥购买和转卖协议.2．资本市场:长期的债券和股票市场。=１\＊GB３①长期政府债券；=２\*GB3②各种形式的公司债券;=3\*GB3③企业发行的普通股和优先股.（四)金融市场上利率的决定因素在金融市场上,利率是资金使用权的价格。一般来说，金融市场上资金的购买价格，可用下式表示：利率=纯粹利率+通货膨胀率＋变现力附加率＋违约风险附加率＋到期风险附加率1.纯粹利率:无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。影响因素：平均利润率、资金供求关系、国家宏观调节。０<利率≤平均利润率2．通货膨胀附加率：由于通货膨胀使货币贬值，投资者真实报酬下降。3.变现力附加率：各种有价证券的变现力是不同的。4．违约风险附加率：借款人未能按时支付利息或未如期偿还贷款本金。5。到期风险附加率:因到期时间长短不同而形成的利率差别。四、经济环境——企业财务活动的宏观经济状况1、经济发展状况2、通货膨胀3、利率波动4、政策5、竞争第二章财务分析与财务预测第一节财务分析概述一、财务分析的意义二、财务分析的目的：有限资源的有效配置经营者所有者债权人三、财务分析步骤１、确定分析目标2、收集资料，整理资料3、解释及评价财务报表4、决策第二节财务比率分析财务比率分析是运用财务报表数据对企业过去的财务状况和经营成果进行指标计算和综合评价，并对未来财务决策提供依据的分析方法。要求:掌握各种财务比率的定义、公式、分析及应用。变现能力比率企业产生现金的能力，可在近期内转变为现金的流动资金。(一）流动比率反映短期偿债能力1。公式:流动比率=流动资产/流动负债2.应用分析：＝1\＊GＢ3①反映短期偿债能力；=２\＊ＧＢ３②一般情况下，营运资金（流动资产—流动负债）＝流动负债时,即流动比率=２时，企业运行较合理；＝3\*ＧB3③影响因素:应收帐款周转速度、存货周转速度.(二）速动比率反映短期偿债能力１.公式：速动比率=(流动资产－存货）/流动负债2．应用分析：=１\＊GB3①剔除存货的原因：变现速度慢、存货损失未处理、存货抵押、估价差异等。＝2\＊GＢ３②一般速动比率=1较为合理＝３＼＊ＧB3③影响因素：应收帐款变现力=4\*ＧB3④保守速动比率=（现金+短期证券+应收帐款净额）／流动负债（三)影响变现力的其他因素1．增强变现力的因素：银行贷款指标、准备很快变现的长期资产、偿债能力声誉等。2.减弱变现能力的因素:或有负债、担保。资产管理比率衡量企业资产管理效率的财务比率（一）营业周期1．定义：取得存货到销售存货并收回现金所经历的时间。营业周期=存货周转天数+应收帐款周转天数2．应用分析:营业周期长(短)，则资金周转速度慢（快）,资金变现能力弱（强），流动速动比率小（大）。(二）存货周转天数１．公式：存货周转率=销货成本/平均存货存货周转天数＝３6０/存货周转率＝360×平均存货/销货成本2．应用分析：存货周转率越大，周转速度越快，周转天数越少，流动性越强。（三）应收帐款周转天数1．公式:应收帐款周转率=销售收入/平均应收帐款应收帐款周转天数＝360／应收帐款周转率＝36０×平均应收帐款/销售收入2.应用分析：=1＼＊ＧB3①销售收入为扣除折旧和折让后的销售收入净额平均应收帐款为未扣除坏帐准备的应收帐款毛额=２\*GB3②影响因素：季节性经营、分期付款、大量现销、期末销量大幅度变化等。（四）流动资产周转率1.公式：流动资产周转率=销售收入/平均流动资产２.应用分析:周转率高(低），周转速度快(慢)，资产节约(浪费），收入增大（减少),盈利能力增强（减弱)。(五）总资产周转率1.公式：总资产周转率=销售收入/平均资产总额２。应用分析:反映资产总额周转速度，速度越快，销售能力越强。资产周转指标反映企业运用资产获取收入的能力.三、负债比率债务和资产、净资产的关系，反映企业的长期偿债能力。(一）资产负债率1．公式：资产负债率＝（负债总额/资产总额）×10０%２。应用分析：=1＼＊GＢ3①资产是指扣除累计折旧后的净资产＝2\＊GＢ3②投资者：当全部资金利润率大于借款利率时，负债越多越好;债权人：要求较好的偿债能力，负债率越小越好；经营者：同时考虑风险和收益，选择合适比例。=3\＊ＧB3③资产负债率越低,企业长期偿债能力越强。（二)产权比率１．公式：产权比率＝负债总额/股东权益×100%2．应用分析：=１\＊ＧB3①产权比率越高(低）,风险越高(低），要求的报酬也越高(低）；=２＼＊GＢ3②反映债权资本受保障程度,比率越低，长期偿债能力越强。=3\*GB３③实务操作：经济膨胀、通货膨胀时,多负债;经济萎缩、萧条时，少负债。（三）有形净值债务率１.公式:有形净值债务率=〔负债总额/（股东权益-无形资产)〕×100%2．应用分析:是一种保守、谨慎的比率，比率越低，长期偿债能力越强。（四）已获利息倍数１．公式：已获利息倍数=税息前利润/利息费用2.应用分析:=1\＊GB3①利息为财务费用+固定资产建设期利息;=２\＊ＧB3②反映利息偿还的保障能力，即税息前收益是利息的多少倍.（五)影响长期偿债能力的其他因素1.长期租赁：融资租赁作为长期负债，不影响该指标的结果；经营租赁:未作为长期负债入帐,应适当考虑其对长期偿债能力的影响.2．担保责任:担保构成或有负债，可能影响长期偿债能力。3.或有项目：未来可能产生的负债。四、盈利能力比率(一）销售净利率１．公式:销售净利率=（净利润/销售收入）×100％2.应用分析:=1＼＊ＧB３①表明销售收入中有多大比例可能形成净利，比率越大越好；=2\*GB３②同类指标：销售毛利率、销售税金率、销售成本费用率。（二）销售毛利率1。公式：销售毛利率=〔(销售收入—销售成本)／销售收入〕×１00％2．应用分析：表明销售收入中有多大比例可形成利润及成本外费用,该比率越大,盈利的可能越大。(三）资产净利率1。公式：资产净利率＝（净利润/平均资产总额）×100％2.应用分析：=1＼＊GB3①综合反映每单位资产所生成的利润,表明总资产利用效率。=2\*GB3②影响因素:产品价格、成本、产销量、资金占用量等。(四）净值报酬率1．公式:净值报酬率=(净利润／平均股东权益）×100%2．应用分析：反映每单位净资产所获净利，即自有资金收益能力。第三节财务状况综合分析杜邦财务分析体系（DＵPＯNT)利用各个主要财务比率指标之间的关系，来综合分析企业财务状况的方法。其关系式:净值报酬率=资产净利率×权益乘数(权益净利率）＝销售净利率×资产周转率×权益乘数（盈利能力)（资产管理能力）(偿债能力）其中:权益乘数=１/（1－资产负债率）杜邦分析图见教材P５1页.上市公司的财务分析一、上市公司的财务比率每股盈余1。公式：每股盈余=(净利润－优先股股息）/（年度末股份总数－年度末优先股数）2。应用分析：=1\*ＧB3①反映普通股获利水平,指标值越高，公司盈利能力越强。=2＼*GB3②年度内普通股股数发生增减变化时，平均发行在外的普通股股数=∑（发行在外普通股股数×发行在外月份数）／１２=3\＊ＧB3③每股盈余不反映股票所含有的风险；每股盈余多，并不代表分红多；不同公司股票每一股的净资产并不相同，所以，每股盈余不能进行企业间的比较.市价与每股盈余比率—-市盈率1。公式：市盈率（倍数）＝普通股每股市价／普通股每股盈余２．应用分析：＝1＼＊GB３①表明投资者对每元净利润所愿意支付的价格；=2\*GＢ３②可以用来估计股票的投资报酬和风险。在市价确定的情况下，每股盈余越高，市盈率越低,投资风险越小;反之亦然。在每股盈余确定的情况下，市价越高，市盈率越高，股票风险越高.=3\＊GB３③该指标不能用于不同行业公司的比较，充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。在每股盈余很小或亏损时,市价不会降至零,很高的市盈率往往不说明任何问题。＝4\＊GB3④企业界通常是在市盈率较低时，以收购股票的方式实现对其他公司的兼并，然后进行改造，待到市盈率升高时，再以出售股票的方式卖出公司，从中获利。每股股利和股票获利率１.公式:每股股利=股利总额/年末普通股份总数股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价×１０0%2．应用分析：=1\＊GB3①股票获利率反映股利和股价的比例关系。如果预期股价不能上升，股票获利率就成为衡量股票投资价值的主要依据。=2＼*ＧB3②股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。＝3\＊ＧB３③影响因素：盈利总额、股利政策、流通股数。股利支付率、股利保障倍数和留存盈利比率1。公式:股利支付率=(每股股利/每股净收益)×1０0%股利保障倍数=普通股每股收益／普通股每股股利留存盈利比率＝〔（净利润—全部股利）／净利润〕×1０0%2。应用分析：=1\*GＢ3①反映公司的股利分配政策和支付股利的能力.=２\*GＢ3②体现企业理财方针（利润分配政策)。=3\*ＧＢ3③股利支付率+留存盈利比率=１每股净资产(帐面资产）1．公式：每股净资产=(年度末股东权益-优先股权益）／年度末普通股数2.应用分析:=1\*GB3①反映每股普通股所代表的净资产成本即帐面权益；＝2\＊GB3②把每股净资产和每股市价结合起来,可以说明市场对公司资产质量的评价:市净率（倍数）=每股市价/每股净资产当市净率〈1时，公司资产质量差，前景不好;当市净率＞１时,公司资产质量好，有发展潜力，前景好.一般来说,市净率达到3,可以树立较好的公司形象。二、现金流量分析（一）现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析（二）流动性分析1．现金到期债务比=经营现金净流入／本期到期的债务其中：本期到期的债务是指本期到期的长期债务和本期应付票据。2．现金流动负债比＝经营现金流/流动负债3.现金债务总额比=经营现金净流入／债务总额（三)获取现金能力分析１．销售现金比率=经营现金流量/销售额2.每股营业现金流量=经营现金净流入/普通股股数（反映公司最大的分派股利能力，超过此限度,就要借款分红)3．全部资产现金回收率=营业现金流量/全部资产×１00%(四）财务弹性分析财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，这种能力来自于现金流量和支付现金需要的比较。１．现金满足投资比率=近5年经营活动现金流量/近５年资本支出、存货增加、现金股利之和该比率越大，说明资金自给率越高,达到1时,说明企业可以用经营获取的现金满足扩充所需资金；若小于1,则是靠外部融资来补充。２．股利保障倍数=每股营业现金流量/每股现金股利该比率越大,说明公司支付现金股利的能力越大。（五）收益质量分析主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系.营运指数=经营净现金流量/经营所得现金其中：经营所得现金,是指经营净收益与非付现费用之和。小于1的营运指数，说明收益质量不够好;反之亦然。第三节不同时期的分析、多期比较分析连续几个会计年度的会计报表中各项目逐一比较。二、结构百分比法分别以销售收入、总资产、现金流入合计为损益表、资产负债表及现金流量表的总体，对其他各项算出“部分”占“总体"的百分数。三、定基百分比趋势分析选定基期，并设该期报表上各项数额指数均为100，其他各期与基期相比。第四节企业间的分析一、标准财务比率对企业计算前述各项财务比率，与行业同时期规定的合理的理想数据相比较.二、理想财务报表按照标准财务比率和企业规模确定企业的理想财务报表（总资产乘以相应的理想财务比率）用实际报表与理想报表相比。·理想资产负债表的编制步骤:＝1＼*GＢ3①资产总额为1０0%，并设资产负债率为40％，则所有者权益为60%；=２＼*ＧB３②确定固定资产比率，一般为2/3;=3\＊GＢ3③确定流动负债百分数,设流动比率为2,则流动负债为３０%，长期负债1０%;=4\*ＧB3④所有者权益内部百分率：实收资本占1/3，即1/3×６0%＝20％;公积金和未分配利润占2/３，即2/3×60％=４0%；＝5＼*GB3⑤流动资金内部结构：速动比率为1。用资产总额（企业规模)乘以相应理想财务比率算出理想财务报表中各项目的具体数值.第六节财务预测一、预测的一般方法（一）成长性预测1、相邻两年成长率分析P5３成长率=（本期值—上期值)／上期值2、长期成长率分析P54(１)复利法(2）回归直线法一般多用指数方程(二）趋势预测（散点图法）时间序列P５5１、直线回归法y＝a+ｂ×t2、季节指数法二、财务预测财务预测是指估计企业未来的融资需求.财务预测是融资计划的前提，企业要对外提供产品和服务，必须要有一定的资产,销售增加时，要相应增加流动资产，销售量增加过多，还需增加固定资产。财务预测有助于改善投资决策;其真正目的是有助于应变。(一）财务预测的基本步骤1．销售预测（基础工作，是财务预测的起点），2．估计需要的资产：通常资产是销量的函数,根据历史数据可以分析出该函数关系.根据预计销售量和资产销量函数，可以预测所需资产的总量。某些流动负债也是销量的函数，亦应预测负债的自发增长,这种增长可以减少企业外部的融资数额。3．估计收入、费用和保留盈余收入、费用是销售的函数，可以根据销售数据估计收入和费用，并确定净收益。净收益和股利支付率，共同决定了保留盈余所能提供的资金数额。4。估计所需融资根据预计资产总量，减去已有的资金来源、负债的自发增长和内部提供的资金来源,得出外部融资数额。（二）财务预测方法——销售百分比法1．根据销售总额确定融资需求设ＡＢC公司本年及上年基本数据:销售净利率４.5%，股利支付率30％ABC公司的融资需求上年期末实际占销售额％（销售额３000万元）本年计划（销售额40０0万元）资产流动资产70023。３3％9３３.33长期资产1300４３．３3%173３.３3资产合计2000２６66．6６负债及所有者权益短期借款６0N6０应付票据5N５应付款项176５.87%２34．8预提费用90。3%12长期负债8１0N８10负债合计10６01121.8实收资本100Ｎ100资本公积16N16留存收益８2４N950股东权益94010６６融资需求４７8。８６总计20０02666．６6=1＼＊GB3①确定销百分比＝2\＊GＢ3②计算预期销售额下的资产和负债=3\＊GB3③预计留存收益增加额＝4＼*GB3④计算外部融资需求2．根据销售增加量确定融资需求融资需求＝资产增量—负债自然增加-留存收益增加=资产销售百分比×新增销售额—负债销售百分比×新增销售额－计划销售净利率×销售额×(1－股利支付率）=6６．６6％×1000－６。１７%×1000－4.5%×４０00×(1－３0%）=478．９(万元)３．外部融资额与销售增长关系的近一步讨论=１＼＊GＢ3①外部融资额占销售增长的百分比外部融资额=资产销售百分比×新增销售额-负债销售百分比×新增销售额－销售净利率×销售额×（1-股利支付率)设:新增销售额=销售增长率×基期销售额则：外部融资额=资产销售百分比×销售增长率×基期销售额—负债销售百分比×销售增长率×基期销售额-销售净利率×（1+销售增长率）×基期销售额×(１－股利支付率)两边同除“销售增长率×基期销售额”——销售增长额得:外部融资销售增长比=资产销售百分比—负债销售百分比-销售净利率×(1+销售增长率)×(1-股利支付率）/销售增长率=66。66％—6．17％-4.5％×(１。33／0.3３）×（1—３０%)＝0。４789外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长额=０.４789×1000=47８.9(万元）若销售增长５00万，（5０0÷3000＝１６.７％）则：外部融资额=500×〔6６.６6％-6．１７％-４。5%×（1。167÷0.16７)×(1－30％）〕=１9２.4（万元）若公司预计销售增长５%，则：外部融资销售增长比=66。66％－6。17％－4．5%×(1.０5÷0。5）×（1—３０％)=-0.0５66即:企业剩余资金为：3０00×０.0５６6＝8．49（万元）=2\＊GB３②仅靠内部融资的增长率设:外部融资为0,则：0＝资产销售百分比－负债百分比－销售净利率×(1+增长率）÷增长率×(1－股利支付率)0=6６．66%—6.17％－4.５％×（1＋增长率）/增长率×（１－30％)计算得出：增长率=5。4９4%=3\＊GＢ3③外部融资需求的敏感性分析·股利支付率和销售净利率的影响股利支付率越高,外部融资需求越大;净利率越大,外部融资需求越小。↑融资需求(销售4０00)净利率4.５%4２４．９净利率10%20４.930%100%股利支付率第三章货币的时间价值与金融资产价值货币的时间价值一、概念１。定义：货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值。两层含义：＝1\＊ＧＢ3①不断运动的资金伴随生产、交换活动带来的利润。=２＼*GB３②对放弃现期消费的损失所作的补偿。2。量的规定:没有风险，没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。3．影响因素:投资利润率、风险、通货膨胀率。4．表现形式:=1＼＊ＧＢ３①平均收益率（利润率）＝净收益/总投资=２\＊GB3②利息率=利息额/本金二、计算（一）单利：只以本金生息，利息不生息。设:P：本金i:利率I:利息F：本利和t：时间则：１.单利利息：Ｉｔ＝P·n·i2。单利终值：Ft=P（1+t·ｉ）３.单利现值:P=Ft/(１+ｔ·i)实际应用：未到期票据贴现贴现值=到期值－到期值×贴现息×贴现天数＝到期值（１-贴现息×贴现天数）=票据面值(1+票面息×期限）（１—贴现息×贴现天数)例:某三月期带息票据,面值５0万元,票面息8%,6月5日出票。若企业急需用款，7月5日向银行贴现，贴现息为10％,问企业可贴现金额是多少？解：P=F(１—ｉ·t)=5０×（１+8％×3/12）（1－10%×2／1２)=５0.１5（万元)（二)复利：本金与利息之和在下一个计息期内生息。1.复利终值:Ft＝Ｐ（1+i)t=Ｐ（Ｆ/P，i，ｎ）2。复利现值：P=Ft(１+i）—ｔ=F（Ｐ/F，i,n）（三)年金的计算1.普通年金：各期期末收付的年金。=１\＊GB３①终值:Ｆ=A（F/Ａ，ｉ，n)(Ｆ/A，i,n）:年金终值因子A=F（Ａ／Ｆ，i，n）(A／F，ｉ,n）：偿债基金系数＝2\＊GB3②现值：P=A（P/A，i，n）（P/A,ｉ,n）:年金现值因子Ａ=P(A/P，ｉ,n)（A／P，ｉ，n)：投资回收系数２.预付年金：各期期初收付的年金。=1\＊GＢ3①终值：F=A（F/A,i,n）（1+i)＝A［（F/A，i，n+1)－1］期数加1，系数减1=2\＊GＢ3②现值:P＝A(P/Ａ，i，ｎ）(１+i）=A[(Ｐ／A,i，n—１）＋1]期数减1，系数加13．递延年金：第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金.设递延期为m,共发生了ｎ个Ａ=1\*ＧB3①终值：Fm+n=A(Ｆ/A,i，n)与A发生的个数n有关，而与递延期ｍ无关。=２\＊GB3②现值:P＝A(Ｆ/A,i，ｎ）（P／Ｆ，i，m+n）=A（P/A,i,n）(P/F，ｉ,ｍ)=A(P/A，ｉ，m+ｎ)－A（Ｐ／A,ｉ，m)4。永续年金：无限期定额收付的年金。＝1\*GＢ３①终值：F＝lｉｍA(F/A,i，n）无期限，无终值.n→∞=２\＊GB３②现值:P=limA（Ｐ/Ａ，i，n）=limA〔1－（1+i）—ｎ〕／iｎ→∞n→∞=Aｌｉｍ〔1－(1+i）－n〕/I=A/in→∞名义利率、周期利率、实际利率1。周期利率ir:当一年中要复利几次时，每次复利采用的利率。如：月利率、季利率、半年利率等2。名义利率r：当一年中要复利几次时，以年利率给出的利率。若名义利率为r，年计息次数为ｍ则：周期利率iｒ＝r／m3。实际利率i：每年复利多次时，年末本利和与年初本金相比的增长率。i=（1+r/ｍ）ｍ－１（五)复利计息频数对终值的影响(连续复利）在一段时间内,复利次数不同，终值大小不同即:i=（1+ｒ／m)ｍ-１中,M越大,i越大.理论上，当m无限大时，i＝lim[(1+r/m)m-1］=er-1n→∞金融资产的价值(长期证券投资的评价)一、债券的价值(一)债券的概念及分类债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。面值票面息到期日分类:=1\＊GB3①政府债券、金融债券、企业债券＝2\＊GB3②长期、中期、短期=３＼*GB3③固定利率债券、浮动利率债券(二）债券价值概念及计算１．债券的价值：债券未来现金流入的现值。2．债券价值计算的基本模型（固定利率、每年付息、到期还本）：V=Ｉ1(1+i）—1+I2（1+i）－2+…＋In(1＋ｉ）—n+M（1+ｉ)—ｎ=B0·i′（1+i）-1+B0·i′(1＋i）—2+…＋B0·i′(１+i）—n+M（1+i）-ｎ其中：V:债券价值I:年利息M（B０）：本金i:市场利率（最低报酬率）n：债券期限3。债券到期收益率的概念及计算概念：购进债券后，一直持有该债券至到期日可获的收益率。即：未来现金流入现值等于债券买入价格时的收益率.若:平价购入,分年付息，则:到期收益率＝票面利率溢价购入,分年付息，则：到期收益率〈票面利率折价购入,分年付息,则：到期收益率＞票面利率近似求法：R=〔I+(M-P）/N〕/〔(M+P）/２〕Ｍ:票面值P：购买价格I：年利息例:某公司1998年5月1日平价购入面额5000元债券，票面利率为8％,五年期。到期一次还本付息，试计算其持有至到期日的收益率。若溢价5５00元购入，折价4900元购入，到期收益率又如何？例：科威公司拥有息票率为15%，每半年付息的债券,自1９９3年1月1日开始,该债券到期日为２012年1２月31日。每张债券以其票面价值１000元的１12%出售。问题:1该债券的税前到期收益率是多少？实际年收益率是多少?2假设该债券的溢价被分摊到发行期间内并且用于抵销利息收入，若边际税率为28％,则购买债券的税后到期收益率是多少？例：1979年2月,茂盛运输公司发行了票面利率为3。4%,30年期的债券，债券发行后,市场利率有所上升，随着利率的上升，债券价格下跌.13年后，即19９2年2月，债券的价格已由1000元下跌到650元.问题：1。若债券以面值1０００元出售,该债券发行时的到期收益率是多少。2．假设利率稳定在1992年的水平，并且在债券剩余的有效期内保持这个水平不变，那么这些债券在2０04年2月的价值是多少.３.到２00９年,在这些债券到期日的前一天，该债券的价值是多少。4.债券的息票利息除以债券的市价被定义为债券的本期收益率。19９2年2月和２00４年2月的本期收益率分别为多少。在上述时期,债券的预期年资本收益率和总收益率（总收益率等于到期收益率)各是多少。（三)债券投资风险的种类1。违约风险:指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。避险方法：不买质量差的债券（债券评级)2．债券的利率风险:由于利率变动使投资者遭受损失的风险.例:1995年某公司面值购入国债2０0万元，票面利率为10％,三年期。购进一年后,若市场利率上升至20％，并保持不变，则该债券值多少钱?解:设国库券三年到期,一次还本付息。则：到期值=２00（1+３×10%）=２60一年后由于利率上升，其价值实际为：一年后现值=2６0/(1+２0％）2=180．56一年后票面的本利和=200×（1+10％）=220损失值=2２０—180。56=３9。44若：一年后市场利率下降为5％，则：国库券现值=26０/(1+5％）2=2３5。83一年后票面的本利和=200（1+１0%）＝22０盈利值=２3５.83-2２0=1５。83债券到期日越长，利率风险越大.避险方法：分散债券到期日（长短期相结合）。3．购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。（预期报酬率会上升的资产，其购买力风险低于报酬率固定的资产）。避险方法：投资于预期报酬率上升的资产。如：房地产。4．变现力风险:无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。避险方法：购买资信等级高的资产。5。再投资风险：当市场利率上升时，由于已购买长期债券而丧失高利率投资的风险。避险方法:分散债券到期日。二、股票投资（一）股票的概念1．股票：股份公司发给股东，使其借以取得股利的一种所有权凭证(或有价证券)。２。股票的价值及价格价值：购入股票未来可获现金流入的现值。价值=预期股利现值＋出售价格现值价格：股票在市面上流通买卖的价格。3．股利：股息和红利的总称4。预期报酬率：预期未来的收益率。预期报酬率=预期股利收益率+预期资本利得收益率(二)股票价值的计算基本符号的的假定:P0：普通股市价Pt：第t年底的价格g：股价预期增长率D0:最近支付的股利Dt:第t年底预期股利RS:股票最低或必要报酬率1.股票评价基本模式V=D1/（１+Rs）+Ｄ2/（1＋Rs)2+…+Dn/（1+Ｒs）n+…若打算持有一段时间后出售，则：买入价：P0＝D1/(1+Ｒs）+P１/（1＋Rs）一年后价：Ｐ1=D2/（1+Rs)＋P2/（１+Rs）两式合并得：P0=D1／（1+Rs)+Ｄ2/(1+Ｒs)2＋P２/(１+Ｒｓ）2继续此推导,则：Ｐ0=∑Dｔ/(1+Rs）ｔt=１，2,3，…，ｎ，…该式适合于永远持股或有限期持股。应用时,需确定未来每年的股利，且无限期,无法做到。∴一般均简化方法：即设每年股利相同或以固定比率增长。Rs的确定:＝１\*ＧB3①历史收益率＝2＼＊GB3②债券收益率+风险报酬率=３\*GB３③市场利率2.零成长股票的价值计算g＝0股利支付率为永续年金,则：P0＝D/RsＲ=D／P0当市价≤P0时,可以购买。3。固定成长股票的价值计算每股股利按同样的年增长率增长，即:Ｄt=D0（1+ｇ)tP0＝D0（1+g）/（1+Rs）＋Ｄ0(1+g）2/（1+Rs）2＋…＋D０(1＋g）ｎ/(１+Rs)ｎ+…∞=∑D0（1+g）ｔ/（1+Rｓ)tt＝1∞g固定，P0=ｌｉm∑Ｄ0(1+ｇ)ｔ/（1＋Ｒs)t=Ｄ０（1＋g)/(Ｒs－g）=D１／(Ｒs-g）ｔ→∞ｔ＝1R=D1／P0+g关于Rｓ与g关系的重要说明：ｇ永远不会大于或等于Rｓ,因为公司股利从收益中支出,只有Rｓ增长较大时，才可能有g的增长，而ｇ的增长必须以大于g的Ｒs（即公司盈利）增长速度为前提。4.非固定成长股票的价值计算（分段计算）对不固定部分先逐个计算现值，对固定部分可用公式计算.（例）(三）市盈率分析市盈率=股票市价／每股盈余股票价格=市盈率×每股盈余股票价值=行业平均市盈率×该股每股盈利市盈率高,股票潜力大，风险小；市盈率低，股票潜力小，风险大。一般，市盈率在５~20之间比较合适.第四章收益与风险第一节收益与风险一、收益及其度量（一）收益的概念收益是指企业在生产经营过程中获取的收入扣除所支付的成本费用之后剩余的利益.会计收益:基于权责发生制的会计净利润.（静态）财务收益:基于收付实现制的现金净流量.(动态）(P７3页）（二）收益的度量收益值=总收入现值—总成本现值收益率（年)=（年收入－年成本)/总投资预期收益率:投资者在未来某一期间预期获得的收益率。必要收益率：投资者购买某种证券要求的最低收益率。二、风险及其度量(一）风险的概念1．定义:风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。＝1\＊ＧB3①决策前风险的大小是客观的，决策后选择何种风险是主观的。=2\*ＧＢ３②风险随着时间的推移而减小.=3＼＊GB3③风险与不确定性风险：事前知道所有可能的结果及相应的概率。不确定性：事前不知道各种可能的结果或概率。2。风险的分类=1\*ＧB3①市场风险（系统风险，不可分散风险）指那些影响所有公司的因素引起的风险,不能通过多角化投资来分散.如：战争、经济衰退、通货膨胀、天灾等=２\＊GB３②公司特有风险（非系统风险、可分散风险)指发生于个别公司的特有事件造成的风险，可以通过多角化投资来分散。如：企业经营方案、投资计划、成本控制等。公司特有风险进一步划分为：·经营风险:生产经营不确定性带来的风险。（商业风险)如：销售、成本、技术、生产等。·财务风险：因借款而增加的风险。（筹资风险）任何公司都有经营风险，但财务风险只存在于企业负债时。例:A公司股本100万元,经营预测两种情况：好年景,每年盈利20万元,坏年景,每年亏损10万元.若公司扩大投资，借款10０万元，年息１０%。则:若盈利，（１０0＋100)×20％－１00×10％=３0(万元)股东资本报酬率＝（30/100）×100％=30％若亏损，（１00＋１０0)×(—10％）－１０0×１０%＝—3０（万元）股东资本报酬率=(－30/1００）×１0０%=—30%（二)风险的度量1．概率：表示随机事件发生可能性大小的数值2．离散型分布和连续型分布Ｎ3．期望值：E（ｘ）=∑xj·Pjj＝14。标准差（离散程度）的计算：风险的度量方差：σ2=∑〔xj-E(x)〕2·Pj标准差：σ＝√∑〔xj—E（x）〕2·Pj=１\＊ＧB３①当两方案投资规模相同时,即,投资的期望收益相同时，标准差的大小反映风险的大小,σ大者,风险大，σ小者,风险小。=2\＊GB3②当方案的期望收益不同时,用标准差系数反映风险的大小。q＝σ/E(x)q也称为变化系数.q大者，风险大,q小者，风险小。5.协方差及相关系数=1\＊GB3①协方差：测量两个随机变量变动的相关程度Cov（ｘ，y）＝∑(xj-Ｅ(x)）×（yj—E（y））×pj若协方差是正的，表示两个变量大致以同方向变动，为负，则反方向变动。=2\＊GB3②相关系数：衡量两个变量变动的相关程度。ρｘy=Ｃov(x，y）/（σx×σy）相关系数与协方差类似，若两种资产的收益率相互独立，则他们之间的协方差为０，相关系数也为0.6。置信概率与置信区间（正态分布）:=1\＊ＧB3①通过置信概率求置信区间，或通过置信区间求置信概率.=2\＊GB3②判断项目盈亏的可能性或达到已知报酬的可能性.例：ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈,如过经济发展迅速并且该项目搞得好,取得较大市场占有率,利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并是必须品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退,有关的概率分布和预期报酬率如下表所示:公司未来经济情况表经济情况发生概率Ａ项目的预期报酬B项目的预期报酬繁荣0.3９0％20%正常0．415%15%衰退0。3－６0％10%合计1.0则：A：期望值E（A）=０．3×９0％+0。4×15％＋0。3×（-６0%）=15%方差σ２=0．3×（90％—15%）２＋０。4×(１5%-１5%）２+0。3×（－６0%—15％)2=3３７5（%）2标准差σA＝√３3７５（％)2=58.59％变化系数qA=σA／E（A)=58.59％/15％＝３.90６B:期望值E(B)=0．３×２０%＋0。4×1５%＋0。3×10%＝１5％方差σ2＝0．3×（20％－１5%)２＋0.4×(15％－15％）２+0．３×（10%—15％)２＝15（%)2标准差σB=√15(%）2＝3.87％变化系数qB=σB/Ｅ（B)＝3。８7％/15％=0。258从上述计算结果可以看出:A、B两项目的期望收益率相同，都是１5％，但风险程度不同。因为两项目属于不同行业，A项目的风险比Ｂ项目要大得多,从变化系数来看，A项目对单位风险收益率所冒的风险是３.９06，而B项目获得同样的收益率只需冒0．２5８的风险.所以，B项目比A项目好。对上述例题可利用正态分布的概率表进行置信区间及置信概率的计算，也可对项目特定收益的可能性及收益区间进行概率推算。（课上练习）风险和收益的关系风险越大,要求的报酬率越高。期望投资报酬率风险报酬率无风险报酬率０风险程度期望投资报酬率=无风险报酬率＋风险报酬率风险报酬率风险报酬斜率0风险程度风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度其中的风险程度用标准差或变化系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度,可以通过统计方法来测定。如果大家都愿意冒险,风险报酬斜率就小，冒险溢价不大;如果大家都不愿意冒险，风险报酬斜率就大。风险附加率就比较大。第二节资产组合理论（非系统风险的分散)资产组合理论主要研究在各种不确定的情况下,如何将可供投资的资金分配在众多的资产上,来构成最佳的资本组合。使投资者能够选择风险小,收益高的投资组合.当投资于多种资产所产生的总风险与单独投资于某种资产所产生的风险之间并无必然联系时，在大多数情况下，很多风险分散的投资所产生的风险将小于同等资本额投资于一种资产所产生的总风险。即，当分散投资的数目很大时,总的投资风险可以降低得很低。资产组合理论的研究方法：基于效用论基础上的均值——方差分析方法。强调不相关性在降低风险中的作用.一个完整的投资目标函数应当包括对期末财富预期的概率分布和由投资主体对风险不同态度所决定的预期效用函数.一、投资组合的效率边界（一）均值——方差模型作为一个投资主体,其目标是预期收益最大化，即预期效用最大化。当效用是均值和方差的函数时,投资者的行为与预期效用最大化一致.该效用函数是凹函数。它描述了资产组合的预期收益和资产组合的方差的函数关系。（二)资产组合收益与风险＝１\*GB3①资产组合收益E（Ｒp)=∑Wi×E(Rｉ)Ｅ（Ｒi）为第ｉ种证券的预期收益率Wi为第i种证券价值占组合总价值的比重。＝2\＊GB３②资产组合风险组合标准差σpσp=√∑Wi2σi2+∑∑WiWjρiｊσｉσjρij=Coｖ（i,j）/（σiσｊ)1.两种证券组合风险教材P85页对只有两种证券的投资组合风险进行了分析,得出下列重要结论:各资产的相关系数（由1到－１)越低，投资组合的风险越低，即所能消除的风险越大。在完全正相关（ρ=1）时，投资组合不能消除任何风险；在完全负相关(ρ=-1）时，投资组合消除的风险最大。因此，多角化经营的公司应尽量寻找相关系数为负的资产，或彼此独立的资产，即使是正相关系数较低的资产，也可消除部分风险.根据均值—-方差的数学理论基础及标准差、预期收益率、资产权重的相互关系，我们同样可以求出当投资者欲使其组合风险最低时，其资产金额应如何分配，并且相应的收益率和风险是多少。（教材P８5例）2．多种证券组合风险当各项资产并非完全正相关时，资产组合的数目增加，组合的方差将下降。当证券数达到一定的数目时,证券组合风险将降低到一个极限值,这一极限值大致等于所有证券的平均协方差.3。风险分散的程度风险总风险系统风险0证券数51０１5２025３0证券种类越多，风险分散得越完全。但收益也越低,趋向于市场平均收益率.（三)投资组合的效率边界结合教材P８9—９1页的图示.二、无差异曲线(一)效用理论所谓效用就是商品或劳务满足人的欲望或需要的能力.对于证券投资而言,不同的投资组合会产生不同的投资收益率,但同时要面对不同的风险。从效用理论的角度而言，某一种高风险的投资组合必须有较高的收益才能与另一种低风险低收益的投资组合具有相同的效用值。(二)无差异曲线无差异曲线是指对某一个投资者而言，其效用期望值完全相同的一条风险——收益组合曲线。每一投资者的无差异曲线有无限多条,同一条曲线上各点虽然风险与收益组合不同，但其效用值相同.而不同曲线上的投资组合效用值是不同的。对同一投资者而言，其无差异曲线是许多条相互平行的凹向纵轴的曲线。愈趋于左上方的曲线,其效用期望值愈高.对于不同的投资者,由于各自的风险偏好不同，所以曲线的斜率也不同.斜率越大，越趋于规避风险，反之,则越敢于冒险。三、最适投资组合的确定将上述无差异曲线与效率边界一并考虑，总有一条无差异曲线将会与效率边界相切，该切点即为最优投资组合。教材P95页图示。第三节资本资产定价模型(CAPＭ)（系统风险的分散)一、系统风险与β系数(一)β系数β系数是测定特定股票或资产组合对一般股票相对变动性大小的量。它反映个别股票相对于市场平均风险变动的敏感程度，用来衡量个别股票的系统风险。βi=⊿Rｉ/⊿Rm（二)β系数的计算1．单个证券的β系数计算:一般来讲,证券市场上,某种证券的收益率与市场平均收益率之间有下列关系：Ri=αi+βiRm+εi式中：Ri为某种证券收益率αｉ为截距βi为斜率Rｍ为市场平均收益率εi为随机误差R个股收益率·R=α+βRｍ···········α０Rm市场平均收益率通过直线回归分析来确定某种证券系统风险程度的大小β值。β系数只能衡量与市场风险有关的那部分风险,该风险不可能完全消除，只能通过组合降低.而另一部分风险α＋ε与市场无关，与企业自身活动有关。2．证券组合的β系数β=∑Ｗiβi其中：Wi为第i种证券投资金额占总资金的比重βi为第ｉ种证券的市场风险系数证券组合的风险系数β值可以通过调整所选择的个股来确定即:选择若干种β值大小不一,正负不一的证券，可得到相对较小的加权β值，以降低组合的市场风险。二、资本资产定价模型(CＡPＭ)Ｅ(Ri）＝Rf＋βi（Ｒm－Rf)其中：E（Ｒi）为i证券或证券组合的收益率的期望值Rf为无风险收益率βi为i证券或证券组合的市场风险系数单个证券：βi=Cｏv(Ｒi,Ｒm)/σｍ２证券组合：β=∑ＷｉβiRm为市场平均收益率应用：计算某种股票的预期风险报酬率；计算某种股票的价值（用Ri作为折现系数);计算证券组合预期报酬率等。例华特电子公司目前正在进行一项包括四个待选方案的投资分析工作。各方案的投资期都是一年,对应于三种不同的经济状态估计收益如下：经济状态各种状态出现的概率ABCM衰退0.201０%6％２２％5%一般0。6010％１1%14％1５％繁荣0。2010%3１%-4％2５％ 你作为华特电子公司的财务分析员，公司主管要求你做以下分析:求出各方案期望收益率、方差、标准差系数.方案Ａ是无风险投资吗？估计四项各自的总风险并应用均值-—方差判断标准确定是否可以淘汰其中某一方案，说明你的理由.经过分析你意识到以上所进行的全部风险飞行是以各待选方案的总风险为依据的。你认为还应进行市场风险分析,即系统风险分析。由于待选方案Ｍ是充分多样化的合营基金资产,故可用来代表市场投资。求各方案的β系数，然后用CAPM模型评价各方案。例银溪矿业有限公司估计β系数为1.６,该公司正在考虑收购另一家具有β系数为1．2的公司。两家公司具有同样的规模。问题:1。合并后预期新的β系数为多少？2。若无风险收益率为７%，市场收益率为１2％，银溪矿业有限公司合并前的投资者要求收益率是多少？合并后是多少？3。该公司预计下一年付1元的股利,若合并不能成功，则股利增长率为每年6％。若合并，则不改变当前股利，但是未来股利增长率为7%。该公司合并前的每股股票价值是多少？4。假设合并完成后，每股股票价格为多少？5.你认为公司是否应该进行公司合并？第五章长期筹资决策长期资金是指需用期在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的资金。任何增加长期资产的行动,必须筹集新的长期资金。一般来说,筹集长期资金有两个途径:一个是发行新的股本,另一个是发行债券。优先股与普通股一、优先股（一)概述优先股是公司权益资本之一，它具有某些债券的特征，有固定面值、定期的固定股息支付、一定的回收期等等。其特征表现在：1.优先权：=1＼＊GB３①优先获得公司收益的权利;=2\＊GＢ3②优先获得资产清偿的权利.2.优先股面值=1\*GB３①企业清偿时优先股股东获得的清偿价值;=２\*GB3②优先股股息通常表现为面值的百分比.3.优先股股息=1\＊GB３①累计优先股:当公司因故未按期支付优先股股息时，在向普通股股东派发股息之前，必须将累计未付优先股股东的股息优先支付。＝2\＊GB3②对没有累计要求的优先股,企业没有义务支付累计未付的优先股股息。4．表决权优先股股东能够按时收到股息，但没有对公司事务的表决权。５．其他特点优先股通常是有一定期限的,是可以收回的。也有的优先股在一定条件下可以转换成普通股。６．保护性条款（二)企业发行优先股的利弊1.从投资者角度而言的利弊利：股息收入稳定;企业清偿时的优先权.弊：=1\＊GB3①优先股股东承担的风险大,但收入受到限制;=2\＊ＧB3②其市场价格易受利率变化的影响；＝3＼*ＧＢ3③在法律上无权强行要求企业分派股息；=4\＊GB３④在市场上流动性差。２．从企业方面看优先股的利弊利：=1\＊GB3①优先股非债务，企业可暂时不支付股息，发行优先股对现金流量和收益变动较大的企业最有利；＝２\*GB3②优先股没有到期日，其收回由企业决定;=３\*GB3③优先股不会稀释普通股的每股收益和表决权；=4＼*GB3④发行优先股使企业权益性资金增加，为增加新的债务性融资提供条件。弊：=1\＊GB３①优先股的筹资成本高，因为其股利支付为税后进行；=2\＊GB３②对于扩张型企业，由于优先股股利支付的固定性，其留用利润通常不能够满足企业进一步扩大再生产的需要.二、普通股(一)概述普通股代表一种满足所有债权后,对企业收入和资产的所有权。它具有以下特征：1。面值股票上注明的固定价值，它表明了股东对公司承担的责任限度。但其面值在股票市场中没有意义,它不会对股票交易的市场上的价格产生影响。2．市场价值股票成交的市场价格是市场对该股票价值的度量和确认.3．控制权普通股股东是公司的所有权人,有权选举董事会、监视会，有权修改公司章程和规定，审定公司的重大决策。有权决定发行新股、新债,有权决定兼并或拍卖公司的资产，有权自由转让股权。4．表决权普通股股东在股东大会上按所持股份比例具有表决权，该表决权可自己行使，也可委托代理人行使。（二)发行股票的利弊1。从公司角度看普通股融资的利弊利：=1\*GＢ3①普通股并不确定付给股东固定的收入，因此公司没有固定支付股息的义务。=2\＊ＧB3②普通股没有期限,不需到期还本，因此没有偿债压力。＝3\*GB3③发行普通股增加公司的权益资本，降低财务风险。＝４\＊GB3④如果一个公司有良好的收益能力，且有很好的成长性,则普通股比债券更容易发行。=5＼＊GB3⑤普通股票以资本收益形式获得的收益的所得税比其他形式收益的所得税要低。＝6＼＊GＢ3⑥适度发行普通股票是维持公司一定借债能力的财务措施.弊：=1\＊GB3①普通股票的筹资成本高于债券的筹资成本。（所得税)=2\＊GB３②普通股票的出售会转移公司的控制权。=3\*GＢ3③普通股的发行费用比其他债券高。＝4\＊GB3④对老股东来说,发售新股票会稀释公司的每股收益。2.从社会的角度看普通股票筹资的优点从社会经济的角度来看，发行普通股是一种很好的筹资形式,它使企业在销售和收入减少时不会受到太大的损害。在经济上，如果太多的公司运用大量债务,公司本身的财务风险会增大，而且也会加大商业上的波动。利率的变动会极大地影响公司的投资和进一步筹资,增加企业经营风险，进而影响整个经济的波动。三、投资银行的业务过程投资银行是现代资本市场中最重要的媒介。它在资本市场、企业与项目融资、企业并购与资产重组等方面发挥着重要作用.(一）企业决策1．首先确定所筹资金中长期资金的多少，即需要多少新资本。2.确定筹资方式，即选择权益性融资还是债务性融资。3．是以竞价的方式还是以谈判协议的方式请投资银行为企业发行证券.4．选定投资银行。（二)企业与投资银行的共同决策１．投资银行帮助企业重新评价企业的最初决策。２．共同决定销售方式，即代销还是包销。代销：尽力出售，无买断，未卖出的证券由公司收回。投资银行只是按标准比率收取佣金,销售差价全部归公司所有。包销：由证券公司将所有拟发行的证券买断，证券公司自行销售,且销售风险自担，销售差价全部归证券商所有。3.确定投资银行发行新证券的费用。(三）新股的发行价格我们认为，市场上的股票价格是某个供求关系下投资者最后认同的均衡价格，它是边际投资者承认的价格。股票价格P１MM1P2M’D1DＳ１S２股票数量在实际的证券市场中，公司发行新股票使股票价格降低，但随着时间的推移，需求曲线会逐渐向右平移.发行新股形成的价格，将影响已发售的所有股票。如果准备发行新股的公司是一家正在申请公开上市的公司,则交易所的二级市场上不会有已确定的市场价格，一般情况下，可以先以计算市盈率的方法初步估计新上市公司的股票价格.准备上市公司发售股票价格可以比照同行业上市公司中经营规模和特点相似的公司的市盈率，以此估计本公司即将发售股票的价格。(四）股票上市公司申请股票上市一般出于以下目的：＝1\*GB3①资本大众化，分散风险＝２＼*ＧＢ3②提高股票的变现力.＝3\＊GB3③便于筹措新资金，有利于债务融资的进行。=4＼＊GB3④提高公司知名度，吸引更多顾客。=5\*GB3⑤便于确定公司价值,股价市场化。股票上市对公司不利的一面:=1\*GＢ３①公司将负担较高的信息报导成本；=2\＊GＢ3②各种信息公开的要求可能会暴露公司商业秘密；=3\＊GB3③股价有时会歪曲公司的实际状况,丑化公司声誉；=4\＊ＧＢ3④可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难.第二节长期债务一、长期负债融资的特点负债融资是与普通股融资性质不同的筹资方式。与后者相比，负债融资的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担；但其资本成本一般比普通股筹资成本低,且不会分散投资者对企业的控制权。二、长期借款融资长期借款融资是企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款.主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。（一)长期借款的保护性条款1。一般性保护条款包括：=1\＊GB3①对借款企业流动资金保持量规定；=2\＊GＢ3②对支付现金股利和再购入股票的限制；=３＼＊GB3③对资本支出规模的限制；其目的在于减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能。=4＼*ＧB3④限制其他长期债务。2。例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，包括:=1＼＊GB3①借款企业定期向银行提交财务报表;=2\*GB3②不准在正常情况下出售较多资产；＝3\*ＧB3③如期清偿交纳税金和其他到期债务，以防被罚款；=4\*GB3④不准以任何资产作为其它承诺的担保或抵押；＝5\＊ＧB3⑤不准贴现应收票据或出售应收帐款，以避免或有负债;=6＼＊GB3⑥限制租赁固定资产的规模，防止企业负担巨额租金。３.特殊性保护条款包括：=１\＊GＢ3①贷款专款专用；=2\*GB３②不准企业投资于短期内不能收回资金的项目;＝３＼＊GB3③限制企业高级职员的薪金和奖金总额;＝4\*ＧB3④要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务;=5\＊GB３⑤要求企业主要领导人购买人身保险等。(二）长期借款的成本长期借款的利息费用即为其筹资成本。一般信誉好或抵押品流动性强的借款企业,可以争取到较低的长期借款利率.另外，银行还会向借款企业收取其他费用,如:实行周转信贷协定所收取的承诺费、要求借款企业在本银行中保持补偿余额所形成的间接费用等.（三)长期借款的偿还方式（四）长期借款融资的特点１．融资速度快,主要是手续简单，得到借款所花时间较短。２.借款弹性较大，很多条件可以协商,并且根据实际情况及时变动.3．借款成本较低，低于长期债券.4．长期借款的限制性条款较多,约束了企业的生产经营和借款的作用.三、长期债债券融资债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。长期债券的发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。（一)债券的种类1.记名债券和无记名债券2.可转换债券和不可转换债券3.抵押债券和信用债券４.参加公司债券和不参加公司债券5。固定利率债券和浮动利率债券6．上市债券和非上市债券７。到期一次债券和分期债券（二)债券的发行价格平价、溢价、折价债券发行价格=票面金额／(1＋市场利率）n＋∑〔票面金额×票面利率/（1+市场利率）n〕（三)债券的信用评级国际上流行的是３等9级:高级：AＡA、AA、A中级：BＢB、BB、B低级：CCC、CC、C债券评级的标准：=1\＊ＧB３①公司的财务指标=２\*GB3②债券合同中的相关条款，如:抵押条款、担保条款、偿债基金、债券期限等=３\＊GB3③公司经营收入的稳定性=4\＊GＢ3④公司所处行业管理环境=５\＊GB３⑤公司会计政策问题（保守的会计政策是提高债券等级的一个有利因素）=６＼