管理经济学讲议

资本预算前言价值最大化和资本预算资本预算过程资本成本兼并与收购前言（1）企业长期决策？在产品系列中应增加什么新产品？旧的资本设备要不要更新？要不要建新厂或收购竞争者以扩大产品系列或零售网点？前言（2）企业的价值： 将来全部利润或净现金流量的现值。价值最大化和资本预算（1）资本投资方案：与其在今后1年以上的时期能够得到回报的方案。资本预算工作：提出投资方案，筹集资金和把资源高效率地分配给这些方案的过程。价值最大化和资本预算（2）对资本投资方案分类：降低成本：投资于目的在于降低生产成本的培训、购买设备或其他资本资产。扩大产量：投资于增加产量，以满足实际或预期的需求增加。发展新产品或开拓新市场：投资与发展和生产新产品，或通过增加新的销售人员或开设新的销售网点来开拓新市场。政府管制：投资于用来满足政府对安全、环境和其他方面的管制要求。价值最大化和资本预算（3）实施资本方案的影响：通常需要从企业外部筹集资金。大多数投资方案是不可逆的。需要有销售、生产成本、广告和筹集资金方面的信息，涉及到管理的各各部门。对将来的发展具有重要意义。价值最大化和资本预算（4）资本预算决策的基本原理：增加投资支出直到最后1美元投资的边际回报等于资本的边际成本。价值最大化和资本预算（5）资本预算工作的基本问题： 这种会增加企业成本的资本支出，是否能增加销售收入或减少其他成本到足以增加企业的价值。资本的边际成本函数表示企业获得各种不同资本数量时的成本。对多数企业而言，需要的资本数量越多，要求支付的成本就越多。资本预算过程（1）在多数企业里，资本预算过程是一个连续进行的过程，各个部门都会经常提出建议方案。一般而言，各级组织都有权对不超过一定金额的资本支出做出决策。超出这一限额的建议方案必须经过上一级管理部门的筛选，以保证改方案能够与企业的总体方案相一致。资本预算过程（2）估计现金流量一般没有考虑方案的筹资成本。在做资本预算决策时，现金流量是指税后现金流量，并假定企业没有外债。 因为使用合适的评价方法，对未来现金流量进行折现的贴现率等于企业的资本成本。资本预算算过程（（3）评价投资资方案为了使企企业价值值最大化化，评价价的方法法因该满满足：将所有相相关的现现金流量量都考虑虑进去。。用企业的的机会资资本成本本对现金金流量进进行折现现。从一组相相互排斥斥的方案案中选出出一个能能使企业业价值最最大的方方案。在要考虑虑的许多多方案中中，每一一个方案案都能独独立地做做出评价价。资本预算算过程（（4）投资回收收期法：：是指使净净现金流流量（未未经折现现的）的的总数等等于投资资方案期期初成本本所需的的年数。。其决策规规则是：：选择投投资回收收期最短短的方案案。缺陷：不不考虑所所有的现现金流量量，也不不把它们们折成现现值。资本预算算过程（（5）内部收益益率：是指现金金流量的的现值等等于期初初投资成成本的贴贴现率。。决策规则：：如果内部部收益率大大于资本成成本，投资资方案就被被采用。资本预算过过程（6））净现值法：：就是将所有有净现金流流量的现值值（以企业业的资本成成本作为贴贴现率进行行折现）减减去期初的的投资成本本。决策规则：：净现值大大于零，就就采用该投投资方案。。资本预算过过程（7））净现值与内内部收益率率的比较：：评价单个投投资方案时时，两者得得出的结论论是一致的的。内部收益率率隐含的再再投资回报报率就是计计算出来的的回报率；；净现值法法隐含的再再投资回报报率等于企企业的资本本成本。净现值法能能过满足前前面提到的的所有四个个标准，而而内部收益益率法则在在一些情况况下不能满满足。资本预算过过程（8））资本的分配配和盈利性性比率为什么要分分配资本？？所有建议的的方案都被被采用，管管理当局可可能无法管管理与控制制。企业内部资资金是有限限的，管理理当局可能能不愿或不不可能筹集集足够的资资金。大企业下属属经营单位位可能规定定有一年内内资本投资资的最高限限额。资本预算过过程（9））分配资本有有效而简便便的方法：：盈利性比比率盈利性比率率（Rp））高的方案案优先采用用资本成本（（1）资本成本是是投资者因因借钱给企企业和收购购企业股票票而要求获获得的回报报。企业用于资资本支出的的资金来源源有三个：：留存盈余余、债务和和权益。资本成本（（2）债务资本成成本这一成本等等于为债务务支付的净净利率，即即税后利率率。Rd为税后成本本，名义利利率为I，，边际税率率为trd=i（1-t）企业没有利利润，税前前和税后利利率相等。。再投资决策策时，使用用的应该是是资本的边边际成本，，而不是平平均成本。。资本成本（（3）权益资本成成本一般而言，，确定从留留存盈余或或出售普通通股筹集的的权益资本本的成本，，要比确定定债务成本本更复杂和和更有争议议。如何看待我我国股票市市场圈钱的的现象？资本成本（（4）方法Ⅰ：无无风险利率率加风险补补偿投资于普通通股的风险险要比投资资于债券的的风险大。。re=rf+e1+e2据此，投资资者要求权权益资本的的回报由两两部分组成成：（1）无风险险回报（rf），通通常认为等等于政府长长期债券的的回报率；；（2）风风险补偿，，即因接受受额外的风风险而要求求的补偿，，包括因投投资于私营营公司的证证券而引起起的风险（（e1）和和因购买股股票而引起起的风险（（e2）。。资本成本（（5）方法Ⅱ：对对现金流进进行折现方法Ⅰ考虑虑风险但没没有考虑随随着时间的的推移而带带来股票和和股利的可可能的增长长。资本成本（（6）方法Ⅲ：资资本资产定定价模型（（CAPM）不仅强调普普通股与政政府债券之之间的风险险差别，而而且也强调调不同股票票之间的风风险差别。。股票与政府府债券之间间的风险差差别石油（（rm—rf）来估计。。股票之间的的相对风险险则由一种种风险指数数，称为贝贝塔系数（（β）来衡衡量。贝塔塔系数是某某种股票的的回报的变变动性与所所有股票的的回报的变变动性的比比率。资本成本（（7）股票的β值值，即该股股票的回报报的变动性性是平均股股票变动性性的倍数。。资本成本（（8）复合资本成成本许多企业可可能都有一一个目标资资本结构，，并力图保保持这个结结构。如：电力投投资公司经经理可能会会选择60%-70%的债债务和30-40%的权权益资本。。信息网络络公司可能能需要10-20%的债务务和80-90%的权权益资本。。资本成本（（9）具有目标资资本结构的的企业通常常有两个分分类账：投投资方案的的账，筹资资方案的账账。某一个特定定筹资方案案并不是为为某个特定定的投资方方案而专门门制定的。。企业应该该使用综合合的或复合合的资本成成本作为每每个投资方方案的评价价标准。这这一复合资资本成本就就是税后债债务成本和和权益资本本成本的加加权平均均值。兼并与收购购（1）兼并与收购购是特殊情情况下的资资本预算工工作。兼并的种类类：横向的的、纵向的的和混合的的。兼并与收购（（2）兼并的动机：：增加市场控制制力技术性规模经经济经济性规模经经济降低交易成本本分散风险价值评估上的的差异兼并与收购（（2）兼并程序确定合适的收收购对象确定目标企业业的价值提出收购建议议兼并与收购（（3）确定兼并对象象的考虑因素素：兼并目标的规规模兼并目标的所所有者和经理理们的可能反反应目标企业的资资源和设施能能在多大程度度上与收购企企业互补一般选择最便便宜的兼并对对象兼并与收购（（4）确定目标企业业的价值先估计出一定定时期内每年年的利润，然然后将它们折折算成现值。。这笔钱就是是企业应当支支付的最高价价格。由于两家企业业之间预期会会产生协同作作用，应当考考虑收购企业业的增量利润润，即应当估估计计划期内内因兼并而引引起的利润增增加量。从理论上来说说，作为独立立的实体，企企业的价值应应当接近发行行在外的股票票的市场价值值。兼并与收购（（5）提出收购建议议如果被收购企企业管理层同同意兼并则：：购买被收购企企业的股票可可以使用现金金，也可以使使用以股票换换股票的方式式进行。使用现金购买买的价格通常常要高于被收收购企业目前前的市场价格格。使用换股方式式，其比率取取决于两家企企业股票相对对价格和兼并并带来的协同同作用的利益益。兼并与收购（（6）如果目标企业业的管理层反反对兼并，则则：问题非常复杂杂，一般必须须通过投标收收购直接呼吁吁目标企业的的股东出售股股票。一般而言，规规定最后期限限和收购的底底线数量。亚洲企业购并并活动为什么么增长？放松管制改组家族式大大企业出售国有企业业生产能力过剩剩放松对分散企企业的管制亚洲企业购并并的机会改进经营业绩绩获得规模经济济改组整个行业业亚洲企业购并并的成功条件件建立当地关系系网对付不确定性性经济前景规章管制竞争水平评价目标企业业的质量企业分离（1）1996年，，AT&T公公司在分拆出出朗讯科技、、NCR之前前，市场价值值750亿美美元左右，1998年1月，三家企企业的市场资资本总额达到到1590亿亿美元。企业分离（2）企业分离的原原因除了受到市场场的压力外，，主要是因为为：不能吸引顶尖尖人才业务模式不匹匹配更有效的决策策跟不上同类的的发展下属企业需要要成长的翅膀膀企业分离（3）分离的方式跟踪股票新辟股票让产易股企业分离（4）企业分离的目目标为股东创造价价值帮助股票分