企业风险管理案例分析

第 九章 风 险 管 理第 一 节 风 险 和 风 险 管 理一、风险与风险分类。风险是指经济主体的信息虽然不充分，但是却足以成为其备选方案的每一个可能出现的结果指定一个概率值。尽管风险是有可能导致企业亏损的一种概率分布。但是在现实经济生活中，风险及其特征却十分复杂而且形式多种多样。因此，在经济学及其他学科领域，关于风险的认定、分类一直没有一个定论。但是，一般来说都把风险分为环境风险、过程风险、决策信息风险三类。1、环境风险。主要是指企业经营的外部环境因素所产生的风险。包括竞争厂商、股东关系、资本来源、灾难性损失、政治与主权、法律、管制、产业市场、金融市场等等 。2、过程风险。主要包括经营风险、授权风险、信息处理/信息技术风险、忠诚风险、金融风险等等。3、决策信息风险。包括经营决策风险、金融决策风险、战略决策风险等等。二 、 企 业 风 险 与 风 险 管 理 。1、企业风险是指企业在生产经营过程中所面临的各种不确定性以及由此而可能给企业造成的危害或损失。企业风险最终表现为导致企业生产经营活动的失败，是企业遭受不同程度的损失。企业风险有外部的和内部的。企业外部的如体制变化、政策变化、宏观管理失误、经济滑坡、法律调整、国际市场变化、利率变化、汇率调整、消费者需求变化、竞争对手出现等均会导致企业风险。而企业内部的如决策失误、管理不善、组织协调失衡等等也同样会导致企业风险。企业风险的特征：风险领域的广泛性、风险因素的多样性、风险征兆的隐含性、风险诱因的国际性。2、世界是一个充满了风险的世界。风险管理已经成为现代企业经营管理不可缺少的重要组成部分。风险增加了企业决策难度。企业在经营决策中，面临这许许多多的风险和不确定性因素。众多的风险因素使得企业决策变量的数目骤然增加，使得企业风险更加难以准确预测。风险增加了企业的经营成本。为了避免风险对企业经营产生不利影响，企业不得不投入人力、物力和财力对应风险，从而增加了企业的经营成本。风险增加了企业潜在损失的可能。在企业经营管理过程中，不可避免的会遇到各种各样的损失，企业不但要考虑国内的因素，还要考虑国际的因素；不但要考虑世纪的经济因素，还要考虑货币经济因素；不到要考虑及其的因素，还要考虑远期的因素；不到要考虑收益的损失，还要考虑财产和人员的损失。3、风险管理。风险管理是指企业运用各种金融的或非金融的工具和手段，按照一定的方法和程序对风险进行监测和控制，从而达到降低风险、规避风险、消除风险或减少风险的经济性活动。风险管理的方法和手段有很多。但是，一般可以概括为这样两种：1、通过经营活动消除或躲避风险；2、向外转移风险。三 、 风 险 管 理 的 一 般 程 序 。风险管理一般分为风险识别、风险度量和风险管理三个阶段。1、风险识别。现实经济生活中的风险并不都是显露在外的，不加识别或者错误识别风险不仅难以管理风险，而且还会造成难以预料的损失。风险识别的主要手段又相关信息的收集、甄别，风险的汇总、分类，风险走势的监测等等。2、风险度量。准确地度量风险的程度可以提高风险管理的效率。有的风险需靠长期积累的风险管理经验和数据进行测估；有的风险需要利用专门的技术分析手段进行计算、测量，如VAR、CAR的计算、不确定性程度的度量、敏感性、波动性分析、忍受水平和信心水平估计等等。还要对一些隐含性风险进行分析和显性化处理。3 、 风 险 管 理 。 在 完 成 了 以 上 步骤 之 后 ， 要 对 是 否 实 施 风 险 管 理 和如 何 实 施 风 险 管 理 做 出 决 策 。 是 否需 要 进 行 风 险 管 理 主 要 取 决 于 这 样三 个 因 素 ： （ 1 ） 显 性 化 风 险 的 数 量与 结 构 ； （ 2 ） 企 业 自 身 防 范 风 险 的能 力 和 条 件 ； （ 3 ） 风 险 管 理 的 外 部条 件 。第二节投资风险管理一、单向投资风险管理如 果 成 本 和 收 益 都 是 事 先 确 定的 ， 那 么 对 于 单 阶 段 项 目 ， 我 们 可以用期望收益E（X）作为衡量投资优劣的指标；对于多阶段项目，两个常采用的评价方法是内部收益率IRR或净现值NPV。假设某项目的初始投入为C，未来某一阶段的净现金流量为Xt，贴现率为i，则一个有阶段的项目的净现值为：nXtNPV t1(1 i)t而IRR就是使NPV=C的那个贴现率。需要指出的是，这里的贴现率表现的是收益的时间价值（机会 成 本 ） ， 而 不 包 含 风 险 的 因 素 。如果决策面临着风险，那么每一阶段的收益就不是一个确定的收益Xt，而是一个概率分布，从而整个项目的净现值也呈现为一个有着均值和方差的概率分布。此时，对多阶段投资项目的考察、评价和选择首先就要了解这个分布的大致情况。首先，可以根据每个阶段收益的各自的概率分布计算出均值E（Xt），并以无风险收益率i贴现成现值，再求和计算出整个项目净现值的均值。即，下式：nE(Xt)nXt(1i)tE(NPV)=Et1i)tt1(1接下来，我们可以计算方差。如果各阶段之间完全独立，即某一阶段的收益既不等于以前的结果，也 不 影 响 以 后 的 收 益 情 况 。 根 据VAR(aX bY) a2VAR(X) b2(Y)， 有 ：nXtt=nVAR(X2tt)=n22=VARt2tt1(1i)t1(1i)t1(1i)XkXtXjajXjbjjk(1i)tjk(1i)j如果各阶段收益之间完全相关，即任一期的收益是其他各期收益的线性函数，则它们的现值仍完全相关。设 X和 Y为 两 期 相 互 独 立 收 益 的 现值 ， Y kX c则 同 理 ：2k22kXYY,Y2EXYE(XY)EXE(X)YE(Y)XY=EXE(X)22EXE(X)YE(Y)EYE(Y)2=（122(1k)222kk）EXE(X)XXY=（1k）XXY由此可见，实际的投资项目各期收益一般呈正相关关系。利 用 确 定 性 等 价 模 型 进 行 风 险决 策 ：询问、测试等方式，画出决策者的无差异曲线，即风险——收益权衡曲线。估计确定性等价系数。在无差异曲线中，对于每一个风险水平，我们都可以找到一个相应的期望收益，从而也就得到了一个确定性 等 价 调 整 系 数 ：CEE(R)CE 对 于 整 条 无 差 异 曲 线 都 是 一个 固 定 不 变 的 量 ， 而 E( R) 却 随 着风 险 的 增 加 而 增 大 ， 因 此 0 1， 且随 着 风 险 的 增 加 而 递 减 。整 。E(X)t和

用对项目的期望收益进行调若已知项目各阶段的期望收益风险t，则可在曲线图中找到对 应 于 t的 t值 。 经 风 险 调 整 后 的 期望 收 益E(X)t tE(X)t< E(X)t。把各阶段调整后的期望收益用无风险利率进行贴现，得到风险情况下的期望现值。从 各 个 方 案 中 选 择 PV值 最 大 的 一个 作 为 最 优 决 策 。ntE(X)tPV t1 (1 i)t可见，用确定性等价模型进行投资风险决策时，代表风险因素的是对净现值表达式的分子进行了调整，与分母部分代表资金时间价值的贴现率i相分离。经 风 险 调 整 的 贴 现 率 模 型在 这 个 模 型 中 ， 风 险 因 素 对 贴现率进行调整，使现值表达式的分母部分包含了对风险的考虑。净风险调整的贴现率k。令i为无风险收益率（时间价值）；为风险调整系数（风险溢价）；k为经风险调整后的贴现率，则k1nE(Xt)E(NPV)t1(1i)t当则 不 可

E(NPV)行。

C时 ，由 此

项计

目算

可行出来

；的

反NPV

之 ，值 最大的项目就是风险情况下的最佳选择。风险结构。由于k再项目收益的各个阶段都不变，这就暗含了一个假设的风险结构，即风险随时间推移以一个固定的速率递增。这可以从纯风险调整因子t中看出来。见下式：E(NPV)'E(Xt)/(1k)t1t1tt=iiE(NPV)E(Xt)/(1i)t1k1i有 ：nnE(NPV)'E(Xt)tE(Xt)t1(1k)tt1(1i)t风 险 的 存 在 使 贴 现 比 率 从 原 来的 (1 i)增 加 到 现 在 的 (1 k) 。 纯 风 险 调整因子t表现了因风险而导致的期望净现值的变化。由于(1i)<(1k)，因此t是一个公比小于１的等比级数，它随着t的上升而已指数速率递减，这就意味着风险以指数速率上t升。这种假设的风险结构显然不利于长期投资。未来收益函数。风险规避型投资者往往为承担风险而要求更高的收益率。未来收益f(t)现率k贴现，与１

以经风险调整的贴个美元（$1）的无风 险 利 率 i贴 现 具 有 相用 连 续 贴 现 法 ， 时 刻 $

同的现值。使１收益的无风险现值为Pekt。根据定义，0f(t)ektP0$1eitf(t)e(ki)tet可见，要使决策者感觉到相同的现值，再风险情况下必须要有更高的收益回报。由于未来收益函数与呈指数关系，所以随的变化，风险溢价的大小有很大的差异，对长期项目的影响尤为显著。定义投资风险等级。决策者首先划分几个风险等级。然后通过咨询、经验评估或者直觉为每一投资风 险 等 级 确 定 一 个 值 。 则 ，k i 。用加权平均资本成本作为k。当代考虑的投资项目与公司的现有投资具有相同的风险和时间分布时，公司目前的资本成本就可以作为k；如果新投资会改变当前的风险结构，那就可以参考已经生产该产萍的其他企业的资本成本，并根据专n业 化 水 平 、 规 模 和 经 验 等 的 不 同 而作 适 当 调 整 。风险――收益无差异曲线。可以利用风险――无差异曲线来确定ｋ的值。４ 、 期 望 效 用 最 大 化 模 型设 第概 率 为 Pji,i

j1，2，

个项,这种

目出现第种结果的结果的出现给决策者 带 来 的 效 用 是 Uji， 那 么 项 目 的 期 望效 用E(Uj)= UjiPji1使E(U)最大的那个项目就是该模型下得出的最优决策。二 、 投 资 组 合 风 险 决 策组合收益的均值是各单项投资收益均值在投资比重基础上的加权平均数。即：nnE(Rp)E(xjRj)xjE(Rj)j1j1投资组合的风险不仅取决于各单项投资的风险和各单项投资在组合中的比重，而且与单项投资之间预期收益的相关程度有很大关系：nn1n222xixjcov(Ri,Rj)pxjjj1j1ij1cov(Ri,Rj)nRiE(Ri)RjE(Rj)rijPiji?ji,j1ij其 中 ， Pij为 i和 j的 联 合 概 率 密 度 。由于：2(Ri,Rj)ERiE(Ri)RjE(Rj)22ERjE(Rj)222covERiE(Ri)ij故，1rij1当rij1时，两投资收益完全负相关，这种组合的风险最小，收益最低。当 rij 0时 ， 两 投 资 收 益 完 全 无关，这种组合下风险得到一定程度的分散。当 rij 1时 ， 两 投 资 收 益 完 全 正 相关 ， 这 时 风 险 得 不 到 任 何 分 散 ， 投资 者 有 可 能 获 得 很 高 的 收 益 ， 但 也可 能 遭 受 巨 大 的 损 失 。假 设 优 良 种 风 险 资 产 A 和 B，他 们 的 收 益 分 别 为 R1、R2(R1 R2)， 风 险 分别为1212。令x为投资于A风险资（）产 的 比 例 ， 则 资 产 组 合 的 期 望 收 益E(Rp) xE(R1) (1 x)E(R2)。 但 是 ， 组 合 的 风 险 要视 两 资 产 的 相 互 关 系 而 定 。当 rij 1时，两投资收益完全正相关 ，x1(1x)2E(Rp)E(R2)1pxE(R1)E(R2)21E(R1)E(R2)E(R1)E(R2)E(Rp)E(R2)2p1212即 位 于 该 投 资 的 有 效 边 界 。当rij1时，两投资收益完全负相关，即：px1(1x)2当x2/(12),p0E(Rp)0 2E(R1) 1E(R2) /( 1 2)此 时 ， 投 资 组 合 的 风 险 得 到 了完 全 的 分 散当 x 2/(

。

2)

，

x

(1

x)即 联

合 期

望

收

益

的 相

应

投 资 边界 为 ：E(R

p)

E(Rp)0

E(R1)

E(R2)?

p/(

1

2)是 一 条 截 距 为 E(Rp)0， 斜 率 为 负 的 线段 。当 x 2/(1 2)时 ， p (1 x) 2 x1， 联 合期 望 收 益 的 相 应 投 资 有 效 边 界 为 ：E(Rp) E(Rp)0 E(R1) E(R2)? p/(1 2) ， 截距 仍 然 为 E(Rp)0， 但 斜 率 为 正 。第 三 节 外 汇 风 险 管 理若企业的资产、负债或交易以外币计价，因外汇市场上汇率波动而导致其价值上涨或下跌的可能即为外汇风险。一个企业在经营活动过程中的外汇风险成为交易风险，在经营活动结果中的外汇风险成为会计风险，预期经营收益的外汇风险成为经济风险。一、交易风险是指某项以外币定值结算的国际经济合同签订之日起，到期债权债务得到清偿这段期间内，由于该种外币与本国货币的汇率变动而导致该项交易的本币价值发生变动的风险。交易风险是一种最常见、最容易理解的外汇风险，它起源于尚未结清的、以外币定值的应收或应付款项。它与国际贸易往来及国际资本流动有着密切的关系，如进出口信贷期满后将要进行的付汇或收汇，外币贷款的本金与利息的偿付或收取，海外投资的股息、红利、特许权使用费等收益的汇寄以及资本的回收等，都会产生风险。交易风险主要反映以外币定价的合同的本币价值，因债权债务款项的结算或清偿发生在汇率变动以后而可能受到的损失或影响。交易风险还包括那些已经商定或得到确认、并能在未来产生应收或应付款项的外币约定或承诺。尽管这些收款权力或付款义务通常不在企业的当期资产负债表中反映，如远期外汇买卖合约项下的货币交割等，但是，对交易风险的脊梁首先应从对企业资产负债表的分析开始，即按不同币种对各项风险性资产和负债分类，从企业的外币应收项目中减去外币应付项目，计算出净额；然后再搜集资产负债表以外的有关经济信息加以调整，最后得到各种外汇比重的净头寸。二、会计风险测度的是汇率变动对企业财务账户的影响。一般，企业的外币资产、负债、收益和支出等，都需要按一定的会计准则，将起变换成本国货币来表示。当汇率变动时，既是企业的外币资产或负债的数额未发生变化，但是在它的会计账目中，本币数目却会发生相应的变动。因此，会给企业账目上带来一定的损失或收益。三、经济风险是指由于汇率变化所引起的公司价值（预期未来现金流量现值）的变动程度。它包括潜在的汇率变化对企业产生的现金流动所造成的现期和潜在的影响，以及在这些变化发生的会计期间以外对整个企业获利能力的影响。因此，汇率变化所引起的经济风险超过了交易风险和会计风险。通常，经济风险产生于实际经营中发生的货币波动和价格变动。外汇风险一般包括本币、外币和时间三个因素。因而，可以将外汇风险分为时间风险和价值风险两大部分。时间结构越长，外汇风险越大。改变时间结构，可以减缓外汇风险，但不能消除价值风险。要想消除价值风险，只有将外币换成本币，然后以本币进行投资，这样才能消除外汇风险。外汇风险是企业在跨过经营中最不确定的因素。企业管理者不仅要将外汇风险管理纳入企业的整体管理结构，还需采取积极的对策。一 般 地 ， 外 汇 风 险 管 理 的 基 本 目 标是：消除或降低因不可预期的货币变动而引起的企业现金流量与经济价值的波动。1、交易风险产生于一个企业在以外币计价的交易活动中，伴随着这些交易活动而产生的未来外币现金的流出或流入，只要在达成交易与现金结算的时间间隔内出现任何汇率波动，都会导致用本币支付的现金流出入数量发生变化。所以，交易风险的管理在于采取能全部或部分抵消这一风险的措施进行管理。一般有远期合同法、期货合同法、货币市场保值、货币期权保值、货币互换保值、提前与延迟收付策略、交叉保值、转移定价调整、货币多样化等等。远期合同法。可用于企业买卖外币满足未来交易需要的保值，以及资产负债表头寸的保值。主要借助于远期外汇合约在有外币多头企业和有外币空头的企业之间买卖交易外币，创造与外币六出入相对应的外币流，以消除外汇交易风险。使用这一方法，企业可以固定未来外币现金流量的本币价值。期货合同法。与远期合同法相似，区别金在于后者通常用于数量、金额较大的交易，而前者较适合于数量较少的交易活动。企业购买期货合约是为了在特定的日期安确定的价格受尽特定货币的确定数量。持有这种合约可以锁定企业应支付的本币数量。使用期货合约可以减少企业的交易风险，但有时也会产生相反的情况。货币市场保值。是指利用货币市场头寸地位来抵消企业未来应收账款或应付账款头寸的保值技术，即用两种不同货币同时进行借贷，来 锁 定 未 来 货 币 现 金 流 量 的 本 币 价值 。货币期权保值。货币买进期权是赋予期权合同购买者在规定时间内，按特定的价格（执行价格）购买特定货币数量的权利。货币卖出期权是赋予合同购买者在规定的时间内按合同价格出售特定货币数量的权利。企业常常将买进期权用于应付账款的保值，用卖出期权对应收账款进行保值。货币互换保值。是一种对汇率波动引起的长期交易风险进行保值的措施。常常用雨量各有不同长期资金需求的企业，是用双向交易的货币保值，抵消外汇风险的保值技术。货币互换一般用于回避各种国际经营结算业务所伴随的汇率风险、为赚取利润在外汇市场进行资金运用，调整外汇资金的构成和外汇 头 寸 的 不 平 衡 等 等 。平行贷款。指两个交易方按约定的货币和时间在未来在交换货币的交易，相当于进行两个货币互换安排，一个用于取得贷款合同，另一个用以规定未来交割时间。提前与延迟收付政策。是按未来货币变动的预期调整收进应收与支付应付款的时间，以减少外汇风险。它主要针对软币加快资金收取，拖延资金支付，或运用这一方法扩大软币的借方余额，增加硬币的贷方余额。交叉保值。实在货币不能进行保值的情况下采取的减少交易风险的常用方法。这种方法取决于两种货币正相关的程度，争相管乐强，则交叉保值月有效。转移定价调整。是运用纯粹的财务经营手段，调整企业内部交易价格来抵补已经发生外汇损失的风险管理手段。货币多样化。货币多样化组合是指在进出口中使用两种以上货币计价，以减少交易风险的方法。会计风险的管理方法一般有调整现金流量、进行远期外汇交易、风险对冲等几种。它们的本质是增加硬货币（可能升值）的资产，减少软货币（可能贬值）的资产；减少硬货币负债，增加软货币负债。货币风险对重又三种方法：1、用一种货币的空头抵消同种货币的多头。2、对两种有较高正相关性的货币，用一种货币的空头抵消另一种货币的多头。3、对两种付相关的货币，以它的空头或多头进行相互抵消。经济风险的管理一般有以下一些措施。市场策略。在汇率发生变动时，采取调整售价、销量、销售分布、改变促销政策等措施减少经济风险的影响。生产策略。可以通过变更投入物的来源减少经济风险的影响。从长期来看，从软通货国家进口更多的原材料和零部件时非常有利的。融资策略。可仔细审查涉及的外币资金借贷状况，以尽可能减少外汇风险。分散经营策略。由于对汇率运动的长期性预测的准确性很难把握，因此可通过产品定位来分散经济风险。风险管理的整体战略。消极防御型战略。积极进攻型战略。第 四 节 利 率 风 险 管 理利率是指有价资产到期时的红息与资产现值的比率。而互不相同的利率之间的联系称作利率风险结构。风险、流动性、所得税在风险结构中起着决定性的重要作用。决定债券的违约风险是影响债券利率的重要因素之一。这种违约风险是指由于债券发行者到期不能还本付息而给投资者带来的不能按期收回本息的风险。影响债券利率的另一因素是流动性。具有流动性的资产能够在需要的时候迅速而又及时有效地兑换为现金。越具有流动性的资产，越易被投资者接受。流动性较低的债券利率将会相对高于流动性较高的债券利率。流动性越低，利率越高；流动性越高，利率越低。一 、 券 利 率 风 险 和 股 票 价 格 风险 。1、债券利率风险。在市场利率剧烈波动的时期，主要投资于长期债券会比集中投资于货币市场遭受更大的价格波动风险；投资于票面利率较低的债券比票面利率较高的债券更可能遭受市场利率风险。债券价格与债券收益呈反方向变动。债券价格越高，收益率越低；债券价格月底，收益率越高。当债券票面利率一定，而金融市场收益率发生变化时，期限越长的债券的价格波动幅度越大。同时，债券期限越长，债券价格的边际变动率越小。当债券期限一定，相同幅度的市场收益率变化并不导致相同幅度的债券价格的变化。收益率变化导致的价格变化是不对称的。市场收益率下降引起的价格上升幅度大与相同幅度的收益率上升所引起的价格下跌。债券期限不变，市场收益率一定，债券票面利率越高，则市场收益率发生变化时，债券价格变化率越小。2、 股 票 价 格 风 险 。当市场收益率下降时，普通股票收益率也会减小，则股票价格上升；当市场收益率上涨时，股票收益率也随之上涨，股票价格下跌。二 、 有 效 期 间 。有效期间是指现金从一种投资中流出的预期加权平均时间。有效到期日是指这样一段时间，在这段时间里，投资者收到的现金量有相对较高的市场价值。有效 到 期 日 的 公 式 如 下 ：NP0Ct/(1y)t1有效期间的计算如下：Ny)tCt(t)/(1DURt1Ny)tCt/(11有效期间的特性。、有效期间通常短于期限，但折扣债券或零息债券例外。无论市场收益率在何种水平，债券有效期间都随着期限的增加而增加。、有效期间与当前市场收益率呈负相关。当当前市场年收益率增加时，现金流量的当前市场价值变小，有效期间变小。、有效期间与票面利率呈负相关关系，因为高利债券提供大比例现金流量早于低利率债券。四 、 利 率 风 险 与 利 率 期 货 。1、利率期货。利率期货合约时就一向价格取决于利率水平的资产所订立的标准期货合同。利率期货按利率期限的不同分为长期利率期货和短期利率期货两类。2、利率期货套期保值。可使用多头套期保值或空头套期保值。多头套期保值是指交易这买入期货合约，它可以在合约交割日按约定价格实际买如证券期货，也可以选择在交割日前卖出同等数量的期货合约而结清头寸。多头套期保值通常应用于投资者预期市场利率将要下降时。空头套期保值是指交易者卖出期货合约，它必须在交割日按合约约定的价格卖出证券现货，亦可通过购入与在手的合约相同商品、相同交割月份的另一手合约而将头寸结清。假若利率上升，空头套期保值将会使交易者得利。3、利率期货风险。利率预期是套期保值的关键环节，利率预期的准确性决定了风险管理的结果。基差风险。基差是指在某一时间期货合约价格预期标的资产现值之差价。若想通过保值使得期货市场收益可以恰巧抵销现货市场损失，则必须对基差加以准确的预期并相应地调整保值的规模。但是现货市场收益率和期货市场收益率并不是完全保持一致的，于是就产生了基差风险。五、利率风险与期权。金融创新给投资者带来的另一种规避利率风险的保值工具是利率期权。常用的利率期权有互换期权、利率上限、利率下限期权及其组合利率上下限期权。1、当投资者面临利率风险时，期权就是一种有效的保值方式。假若投资者投种持有一定数量的某种证券，当市场利率下降时，投资者持有的证券价格将会上升，这对投资者来说并不构成损失；然而，若市场利率上升，则会导致投资者手中持有的证券下跌，此时投资者面临利率下跌所引起的收益减少的风险。在这种情况下，可以通过看迭期权加以规避风险。投资者购买一份国债看跌期权，假若市场利率确实上升，国债价格将会下降，面对这种情况，投资者可以选择执行它所购买的国债期权合约赋予它的权利，按照敲定价卖出国债期货。利用期权合约，在国债期货市场上，以低于敲定价的市场价买入国债现货，在以高于市场价格的敲定价卖出，则可用来部分或全部抵消由于市场利率上升使投资者所持证券价格下跌所带来的损失。2、利率上限与利率下限。利率上限是一种特殊的期权，它是用来保护浮动利率借款人免受利率上涨风险的一种风险管理工具。按照合约，如果到时市场利率超过了上限，利率上限合约的出售者必须向合约持有人补偿市场实际利率与利率上限的差额，从而保证合约持有人实际付出的利率不超过合约规定的上限。同理，一个有远期浮动利息收入的人可以按照相同的条款买进利率下限，以保证他的收入。3、利率上下限。如果把利率上限和利率下限加以组合，便可以得到一种双向保护的利率风险防范工具——利率上下限。即，企业在买入一个上限合约的同时再卖出一个利率下限合约。企业一方面通过利率上限固定期未来利率成本，另一方面通过出售利率下限合约获得潜在收入，从而降低购买利率上限的成本。相反，企业也可以根据其未来的利息收入来卖出上限合约，并同时卖如下显赫越，从而既稳定未来收入，又降低合约购买费用。六 、 利 率 风 险 与 互 换 。互换是指两个或两个以上当事人之间自行达成协议，在约定的时间内交换现金流的一种场外交易方式。利率互换是指在货币互换业务迅猛发展的基础上创新的、在交换各方面只涉及一种货币的不同利率债权或债务的一种转换。利率互换的基础实际上是交换各方在各自所在市场、品种等方面拥有相对比较优势，所以互换的实质是建立在比较优势基础上的利益的互换。利率互 换 的 具 体 形 式 有 利 率 互 换 、 固 定利 率 货 币 互 换 、 货 币 息 票 互 换 、 基准 利 率 互 换 、 卡 特 尔 互 换 、 互 换 期权 等 等 。第 五 节 商 品 价 格 风 险 管 理一、企业商品价格风险是指引市场价格的不确定性对企业的物质商品资产所带来的收益或损失。企业商品价格风险可分为直接商品价格风险和间接商品价格风险。当企业的资产、负债中存在物质商品形态时，这些商品的市场价格的任何变动豆浆直接对企业的资产价值产生影响，由此产生的商品价格风险称为直接商品价格风险。直接生产或消费者协商品德企业