新三板主题报告：产业资本化浪潮下保真、快到的酒类新零售公司表现如何？-20210517-安信证券正式版

2021-05-122021年05月17日新三板主题报告产业资本化浪潮下，保真、快到的酒类新零售公司表现如何？■写在前面：在华致酒行登陆创业板之后，酒仙网计划在创业板上市、股宝德股份拟收购名品世家。新三板市场群聚着众多酒类零售公司，本篇我们将深入剖析酒类零售市场前景、商业模式以及具体公司。■酒仙网定位酒类全渠道、全品类，线上线下相结合、2020年净利润达1.8亿元：公司旗下有自有线上渠道“酒仙网”以及线下品牌连锁渠道“酒仙网国际名酒城”（549家）、“酒快到”（348家），同时覆盖京东、天猫、抖音、快手等第三方线上零售、直播平台。通过与国内外知名酒企在酒水采销、产品开发、品牌合作与推广等方面深度合作，实行“保真、快到”的渠道品牌与“高性价比”的酒类专销产品及品牌的双品牌驱动。2020年线上销售占比59.79%、白酒销售收入约占主营业务收入的75%。2018-2020年营收CAGR达29.79%，2020年营收和净利润分别为37.17万元和1.8亿元。■C 端&B端的布局已初现成效，多为线上+线下全国性布局、上游拿货能力是重要因素：我们将对于目前主要酒类流通企业的渠道、模式、线下布局等指标进行具体分析：1）目前行业内华致酒行为代表的2B（占比70%以上）和壹玖壹玖&酒仙网为代表的2C，B端和C端布局已经初显成效；且壹玖壹玖、华致酒行、酒仙网、名品世家抢滩全国，华东、华北为普遍的业务重心板块；从酒类品种看，白酒销售占比均超7成、茅五等高端酒占比高，葡萄酒、洋酒等比例逐步提升；目前多为O2O模式，线上规模正处于扩张态势。上游拿货能力成为酒类零售商的核心竞争力，且华致酒行、壹玖壹玖以及酒仙网等白酒供货资源占优。■2B和2C赛道均孕育出龙头，2B赛道具备更强盈利能力、2C存货周转能力占优：我们重点聚焦规模体量、盈利能力、成长性以及周转水平。其中：1）规模体量：2B和2C均可以孕育出龙头公司，壹玖壹玖（2C）和华致酒行（2B）营收在50亿元左右，由于商业模式差异、壹玖壹玖仍为亏损；2）盈利能力上，行业毛利率在20%左右，净利率低于10%，2C赛道（低于5%）低于2B（5%-10%）；3）周转水平上2C业务存货周转率领先、均值约为4；4）且2B保持稳健增长、CAGR在30%左右，2C赛道内部存在分化。■酒类零售线上化、数字化、年轻化趋势明显，2021年将突破1360亿元、龙头市占率不足5%：我国酒类消费整体呈现良好态势，正在重归“名酒时代”。伴随着线上酒水消费规模和消费新客增长明显，综合电商平台占据线上销售58.2%份额，线上线下相结合的新零售业态发展前景向好，2021年我国酒类新零售市场将突破1363亿元，新零售用户规

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.......................................................................................11图10：主营业务收入（万元）...............................................................................................11图11：主营业务收入占比......................................................................................................11图12：净利润、归母净利润及增长情况.................................................................................11图13：费用率情况...............................................................................................................12图14：销售毛利率和销售净利率（%）................................................................................12图15：2020年酒仙网主要供应商及采购占比.......................................................................13图16：近三年酒仙网前五大供应商及采购占比.....................................................................13图17：公司线上客户消费金额（万元）................................................................................13图18：公司线上客户分布（人）..........................................................................................13图19：酒仙网专销产品“密鉴”...............................................................................................14图20：酒仙网专销产品“桃花春曲”........................................................................................14图21：酒仙网主要产品........................................................................................................14图22：酒水行业向新零售模式发展.......................................................................................15图23：我国白酒产量及增速.................................................................................................15图24：我国白酒销量及增速.................................................................................................16图25：中高端白酒引领趋势.................................................................................................16图26：白酒消费者消费偏好.................................................................................................16图27：我国葡萄酒进口金额.................................................................................................17图28：我国葡萄酒进口数量.................................................................................................17图29：2019年全球葡萄酒消费排名前五国家（%）.............................................................17图30：我国葡萄酒未来规划.................................................................................................17图31：2021年中国酒类新零售市场规模将突破1360亿元...................................................18图32：2021年中国酒类新零售用户规模将达5.36亿人.......................................................18图33：2020年中国酒类新零售用户线下购买酒类产品选择门店类型....................................18图34：综合类电商平台为网民线上购酒主要渠道..................................................................18本报告版权属于安信证券股份有限公司。4各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告图35：正品保障、价格优惠为用户线上购酒的主要原因.......................................................19图36：线上酒水消费市场和消费人数趋势............................................................................20图37：线上酒水各代际消费趋势..........................................................................................20图38：90/95后各城市线级消费人数分布及增速..................................................................20图39：90/95后各城市线级人均消费水平趋势......................................................................20图40：线上酒水90/95后送礼场景各品类搜索偏好..............................................................21图41：线上酒水直播各代际观看人数占比............................................................................21图42：五大公司收入对应市场份额.......................................................................................22图43：五大公司线下门店数量..............................................................................................22图44：新零售模式核心关注指标..........................................................................................24图45：酒类零售2B/2c业务详解..........................................................................................25图46：四大公司2B/2C业务营收情况（万元）....................................................................26图47：四大公司2B/2C业务占总营收比重情况....................................................................26图48：壹玖壹玖门店区域分布（2021年）..........................................................................26图49：华致酒行终端供应商区域分布...................................................................................27图50：华致酒行零售网点区域分布.......................................................................................27图51：华致酒行终端供应商各区域收入金额占比..................................................................27图52：华致酒行各区域终端供应商平均收入金额（万元）....................................................27图53：酒仙网主营业务收入金额按区域划分（万元）...........................................................28图54：酒仙网主营业务收入占比按区域划分.........................................................................28图55：名品世家全国业务布局（2015年）..........................................................................28图56：名品世家营业收入占比按区域划分............................................................................28图57：华致酒行主营业务收入线上/线下渠道构成.................................................................29图58：酒仙网主营业务收入线上/线下渠道构成....................................................................29图59：华致酒行业务产品细分..............................................................................................30图60：酒仙网具体产品细分.................................................................................................30图61：五大公司营业收入对比（万元）................................................................................31图62：五大公司归母净利润对比（万元）............................................................................31图63：五大公司毛利率对比（%）.......................................................................................32图64：四大公司净利率对比（%）.......................................................................................32图65：五大公司应收账款周转率对比...................................................................................32图66：五大公司存货周转率对比..........................................................................................32图67：五大公司营业收入增长率对比...................................................................................33图68：五大公司净利润增长率对比（%）............................................................................33图69：各企业规模体量情况（2020年）..............................................................................33图70：各企业盈利能力情况（2020年，%）.......................................................................33图71：各企业周转能力情况（2020年）..............................................................................34图72：各企业成长能力情况（2018-2020年CAGR）..........................................................34图73：壹玖壹玖营收及增速.................................................................................................36图74：壹玖壹玖归母净利润及增速.......................................................................................36图75：名品世家营收及增速.................................................................................................37图76：名品世家归母净利润及增速.......................................................................................37表1：酒仙网本次募集资金投资项目.......................................................................................7表2：酒仙网本次发行前的前十名股东及控股情况..................................................................7本报告版权属于安信证券股份有限公司。5各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告表3：酒仙网主要仓库位臵 10表4：网民偏好购买国产啤酒、白酒以及进口葡萄酒 19表5：当前市场酒类零售相关公司 21表6：五大公司主要情况对比 22表7：五大公司业务模式情况 25表8：五大公司前五大供应商及采购金额占比 29表9：四大公司主要销售品类及销售金额占比 30表10：各公司白酒具体品牌营收占比一览 30表11：各大酒类零售公司数据一览（2020年数据） 35本报告版权属于安信证券股份有限公司。6各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告定位“酒类零售服务商”，酒仙网的行业角色和服务范围如何？2021年4月8日，酒仙网络科技股份有限公司向深圳证券交易所递交了IPO申请，计划在创业板上市，拟募集资金人民币10亿元。华泰联合证券有限责任公司为主承销商，无其他承销机构。本次募集资金的投资用途如下：表1：酒仙网本次募集资金投资项目项目名称投资总额（万元）拟用募集资金投入金额（万元）智能仓储建设项目53,046.7753,046.77指挥零售信息化平台建设项目13,433.0113,433.01品牌营销建设项目15,000.0015,000.00补充运营资金70,460.8018,520.22合计151,940.58100,000.00资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心公司最大股东为酒仙电子商务（酒仙电子商务股份有限公司），控股比例为18.9649%，控股5%以上的主要股东还包括天津鸿景、沃衍投资及其关联方、珠海普罗久仙、东方富海（芜湖）及其关联方、红杉航信及其关联方。本次发行前的前十名股东及控股情况如下：表2：酒仙网本次发行前的前十名股东及控股情况序号主要股东控股比例1酒仙电子商务股份有限公司18.96%2天津鸿景企业管理咨询合伙企业（有限合伙）10.76%3北京沃衍投资中心（有限合伙）8.08%4珠海普罗久仙股权投资合伙企业（有限合伙）5.77%5北京沃衍电子商务投资管理中心（有限合伙）4.49%6东方富海（芜湖）股权投资基金（有限合伙）4.36%7天津玖盈企业管理咨询合伙企业（有限合伙）4.00%8广东粤强实业集团有限公司3.55%9上海玖樽投资中心（有限合伙）3.31%10北京红杉畅信管理咨询中心（有限合伙）3.20%北京红杉航信管理咨询中心（有限合伙）3.20%资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心1.1.酒仙网20年：从酒水代理到酒类零售服务商酒仙网定位为“以品牌运营为核心的酒类全渠道、全品类零售及服务商”。销售平台包括“酒仙网”自有线上平台、“酒仙网国际名酒城”及“酒快到”线下品牌连锁。专注酒水销售业务，合作国内外知名酒企。酒仙网销售渠道覆盖线上线下。线上渠道包括自有线上平台、天猫/京东第三方线上销售平台、抖音/快手直播平台；线下渠道包括品牌连锁以及代理模式。另有完整的供应链和会员服务体系。创始团队于2001年开始酒水品牌代理创业，2009年进入酒类互联网零售，目前所营流通产品近1500个品牌，开发了包括容大、庄藏在内的自有品牌，并已推出百余SKU的合作推广产品。截至2020年末，酒仙网累计注册用户达3000万以上，“酒仙网国际名酒城”线下门店数量达549家，“酒快到”线下门店数量达348家。本报告版权属于安信证券股份有限公司。7各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告图1：酒仙网业务模式及运营体系资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心1.2.业务模式：线上线下贯通、流通专销并重，采购仓储销售一条龙1.2.1.业务结构：销售结合技术服务，2020年线上销售占比59.79%、新增直播平台营收线上销售渠道以酒仙网官网（）及移动端APP为主要平台，辅以第三方平台（天猫、京东）和直播平台（抖音、快手）。直播账号及店铺由公司运营，内部孵化MCN团队并打造自有KOL。直播销售的独特性体现在营销推广，其下单、支付、物流模式和第三方平台相似。线下业务模式包括品牌连锁门店和“酒真快”服务。主攻三、四、五线市场及一二线非核心区市场的大型门店“国际名酒城”采用单点特许合作模式，覆盖SKU可达200-400款，设在城市核心区的小型门店“酒快到”采用区域运营商+特许合作模式，覆盖SKU可达100款左右。“酒真快”为依托第三方外卖平台的快速送达服务，2020年下半年订单金额超3600万元。除零售推广外，酒仙网仍保留线下经销业务，同时依靠全渠道资源提供推广服务。图2：酒仙网线下品牌连锁业务 图3：酒仙网线下品牌体系资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心营收构成层面，公司超90%营收来自产品销售。其中，线上渠道营收占总营收比重约60%，2020年新增渠道直播平台营收占比为12.04%；受线下门店扩张影响，线下品牌连锁营收自2019年提升至25%左右；技术服务营收占比近三年稳定在5%左右。本报告版权属于安信证券股份有限公司。8各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告公司线下品牌连锁业务的客户为国际名酒城门店、酒快到区域运营商，线下流通的客户主要为批发商。图4：酒仙网营收构成（万元）图5：酒仙网营收占比产品销售-线上渠道-酒仙官网产品销售-线上渠道-电商平台产品销售-线上渠道-直播平台产品销售-线下品牌连锁产品销售-线下流通酒仙官网电商平台直播平台线下品牌连锁线下流通技术服务技术服务150000100%80%10000060%5000040%20%00%201820192020201820192020资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心1.2.2.细分产品：当前以流通产品为主，专销产品潜力大酒仙网主营产品包括流通产品和专销产品。流通产品构成公司主要收入。流通产品中，核心流通品具有较高市场知名度，渠道端毛利率较低，其他流通品则需要渠道端更高的营销配合，渠道端毛利率较高。专销产品的品质、定位、包装设计及定价由酒仙网和酒企合作完成，酒仙网对产品享有独家推广和专销的权利，此类产品是酒厂品牌力量和零售商渠道资源的整合产物，市场空间广阔。酒仙网近三年产品收入构成如下：图6：酒仙网产品和服务收入构成产品销售-流通产品产品销售-专销产品技术服务100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019年 2020资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心公司向酒企提供的主要服务为品牌和产品的营销推广。除收取酒企的推广费用外，对于自有线上平台商家，收取平台使用费和商家服务费（即交易佣金，按成交金额的一定比例）；对于线下连锁门店，提供品牌授权和业务培训，收取品牌使用费。专销产品的开发基于公司对自身资源、渠道特点以及不同区域、不同消费者群体的理解和把握，公司拥有独立或一定程度的定价自主权，可获取全部渠道端利润，也可部分让利给品牌连锁门店和流通渠道。专销产品是公司收入的重要构成及主要利润来源，2020年营收占比提升至24.91%。本报告版权属于安信证券股份有限公司。9各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告1.2.3.运营体系：采购仓储销售一体化，周转能力逐年提升、2020年存货周转率达3.69产品开发的流程包括市场调研、产品定位、产品设计和营销推广四个环节（20个项目）。其中，市场调研由公司独立完成，产品定位及产品设计由公司自身或外聘公司在与生产企业或品牌协商的情况下完成，营销推广由公司独立完成。采购主要以订单形式进行，公司根据销售部门提交的销售计划确定采购计划，经采购人员核对供应商能力和价格后，确定采购计划并交由分管领导审批，之后由采购部门登录相应供应商的供货系统账号下单。仓储方面，截至2020年12月31日，公司在全国共建有天津、上海、广州3个仓储中心，覆盖了31省市，配备自主研发的仓储管理系统（WMS）和物流管理系统（TMS）。物流方面，酒类商品的物流配送由合作的第三方完成，全国大部分城市可实现3日内送达。表3：酒仙网主要仓库位臵仓库位臵 主要负责配送区域北京、天津、河北省、山东省、山西省、内蒙古、河南省、黑龙江省、吉林省、辽宁省、陕西省、宁夏、天津仓青海省、甘肃省、西藏、新疆上海仓 上海、江苏省、安徽省、浙江省、湖北省广州仓广东省、广西省、福建省、海南省、江西省、湖南省、云南省、四川省、重庆、贵州省资料来源：公司招股书，安信证券研究中心产品品质实现从合作供应商到仓储、分装、物流的全流程控制。贵重酒品支持防伪溯源。近三年来，酒仙网的应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率保持稳步小幅提升。相比于传统的线下进货、供销方式，电商销售能够通过商品浏览、加购、下单、退货数据更敏锐准确地把握消费者的动向和商品的竞争力，可以根据市场变化及时调整供应库存情况，降低积压滞销的风险，一定程度上保证了周转效率。图7：酒仙网运营周转情况应收账款周转率存货周转率（右轴）总资产周转率（右轴）504453.5403352.530252201.5151100.5500201820192020资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心1.3.财务数据：营收高速增长，近3年毛利率维持20%以上1.3.1.2018-2020年营收CAGR达29.79%，2020年净利润达1.8亿元根据招股书（申报稿），酒仙网2019年营业收入为29.968亿元，2020年营业收入为3.174本报告版权属于安信证券股份有限公司。10各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告亿元，同比增长24.0%。营业收入中，主营业务（酒类产品销售及相关服务）收入占据绝大部分，比例高达99%以上。2020年度，主营业务收入增速为24.3%，略高于营收增速。2018年至2020年，营业收入年复合增长率为29.79%，呈稳健增长。白酒销售收入约占主营业务收入的75%。图8：营收及增速 图9：各季度营收及增速营收（万元）yoy（右轴）40000040.00%35000035.00%30000030.00%25000025.00%20000020.00%15000015.00%10000010.00%500005.00%00.00%201820192020资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心

营收（万元）环比（右轴）同比（右轴）14000060.00%12000050.00%40.00%1000008000020.00%6000040000-10.00%20000-20.00%-30.00%0-40.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心图10：主营业务收入（万元）图11：主营业务收入占比产品销售-白酒产品销售-葡萄酒产品销售-洋酒产品销售-其他技术服务产品销售-白酒产品销售-葡萄酒产品销售-洋酒产品销售-其他技术服务30000080.00%25000070.00%60.00%20000050.00%15000040.00%10000030.00%20.00%5000010.00%00.00%201820192020201820192020资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心近三年净利润分别为3229万元、8401万元和1.841亿元，2019年同比增长160.2%，2020年同比增长119.1%，增速较高。图12：净利润、归母净利润及增长情况净利润（万元）归母净利润（万元）净利润增长率（右轴）归母净利润增长率（右轴）20000200.00%18000180.00%16000160.00%14000140.00%10000100.00%800080.00%600060.00%400040.00%200020.00%00.00%201820192020资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。11各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告1.3.2.营业成本同比增长26.57%，销售净利率增长迅速，毛利率维持20%以上2020年酒仙网营业成本达29.4亿元，占总营收的79.1%。其中，产品销售成本占据99.09%，包括28.3亿元的产品及服务成本和1.1亿元的运费和包装费。2020年营业成本同比增长26.57%，营业成本占营业收入比例上升约1.6个百分点。新收入准则下，2020年营业收入的计算中，运费和包装费重分类至营业成本，仅就产品及服务成本而言，2020年同比上升22.0%。2018至2020年，酒仙网销售净利率由1.46%增至4.95%，增长迅速。近三年毛利率分别为23.04%、22.51%和20.93%，维持在20%以上。图13：费用率情况销售费用营业成本管理费用研发费用财务费用总计20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2019 2020资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心

图14：销售毛利率和销售净利率（%）销售毛利率销售净利率（右轴）25620515431025100201820192020资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心注：2020年营业成本减去运费和包装费后毛利率为23.82%1.4.核心看点：上游渠道资源占优，多点发力、增长可期酒仙目前规模领先、已占据一定市场份额。从营收来看，酒仙网和华致酒行几乎并列行业第二；且发展势头良好，2018至2020年，酒仙网净利润稳定增长，近两年净利润增长率分别为160.16%（2019）和119.09%（2020）。在销售模式、区域分布和销售渠道方面，酒仙网的业务布局均呈均衡发展。而上游供应商认可度提升，进货渠道占优，酒仙网和埃雷米人头马、五粮液始终保持合作，2019年起五粮液成为公司最大供应商，2020年起茅台成为第二大供应商。除此之外，公司深耕直播市场，抢占年轻消费群体，2020年3月起酒仙网开始在抖音、快手等平台开展内容营销和直播互动。同时，公司还自行孵化MCN团队，打造员工组成的KOL，推出自有主播，粉丝总量已超860万人。1.4.1.前五大供应商覆盖国内外，五粮液、茅台直供占比超24%招股书（申报稿）显示，2020年度，酒仙网的前五大供应商分别为五粮液、茅台、埃雷米人头马、仁怀酱香酒、山西博汇商贸有限公司，采购金额占全部采购的41.42%，其中，前两大供应商五粮液、茅台分别占采购金额的13.86%和10.66%。从2019年和2018年的前五大供应商情况来看，酒仙网和五粮液、埃雷米人头马始终保持合作关系。2020年起茅台成为该公司第二大供应商。本报告版权属于安信证券股份有限公司。12各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告图15：2020年酒仙网主要供应商及采购占比图16：近三年酒仙网前五大供应商及采购占比五粮液茅台埃雷米人头马仁怀酱香酒山西博汇其他五粮液,13.86%茅台,10.66%埃雷米人头其他,马,9.06%58.59%仁怀酱香山西博汇,酒,4.08%3.75%资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心资料来源：招股书（申报稿），安信证券研究中心1.4.2.线上线下结合的全渠道销售模式，“酒真快”为线下门店引流收入超3300万元整合多方资源，线上线下全覆盖的销售模式已成体系。传统酒类销售中“真假难辨”“售后体验差”的问题时有发生。从供应到运输再到销售的全链条一体化服务有助于培养客户信任度，稳定客户资源。酒仙网借助供应商、网络平台、自有物流和终端门店的多方资源，实现了线上线下结合的新型销售模式，线上引流线下，直供货源提高性价比，并能借助数据分析对不同区域制定差异化营销策略。据招股书（申报稿），截至目前，酒仙网已开发了包括自营网上平台、移动网页、移动APP、微信商城在内的线上销售渠道和包括快递和门店在内的线下销售渠道。2019年，“酒真快”快速送达服务为线下门店引流收入超3300万元，2020年下半年“酒真快”订单金额超3600万元。图17：公司线上客户消费金额（万元）[100w+,）[10w,100w）[1w,10w）[0,1w）2500002000001500001000005000002018 2019 2020资料来源：招股书，安信证券研究中心

图18：公司线上客户分布（人）[1w,10w）[10w,100w）[100w+,）[0,1w）,右轴2000035000001800030000001600025000001200020000001000015000008000600010000004000500000200000201820192020资料来源：招股书，安信证券研究中心1.4.3.专销产品市场开拓成效初显，累计贡献营收17.96亿元专销产品产销一体化，盈利空间高。除从供应商渠道获得的产品外，酒仙网还有一部分自主参与设计开发的专销产品，对于此类产品可在研发阶段即考虑适合的推广渠道、营销模式，因此产品具有明确的定位和目标，利润空间高。根据招股书（申报稿）的数据，报告期内专销产品为酒仙网累计贡献营收17.96亿元。本报告版权属于安信证券股份有限公司。13各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告图19：酒仙网专销产品“密鉴” 图20：酒仙网专销产品“桃花春曲”资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心公司与国内外知名酒企合作，独立或合作设计、开发了百余款专销产品。公司自有品牌“容大酱酒”系列、“庄藏”酱酒系列、法国“梦特骑士”葡萄酒系列、澳大利亚“丁戈树”葡萄酒系列、西班牙“安徒生小天鹅”葡萄酒系列以及与知名酒企合作开发的泸州老窖“三人炫”、“钓鱼台V20”、五粮液股份公司出品的“密鉴”、“国台品鉴”、“洋河特曲（珠光蓝、珠光金）”、“古井贡桃花春曲”等多款专销产品颇受市场认可。图21：酒仙网主要产品资料来源：公司招股书，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。14各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告行业探微，当前酒类零售市场的前景和形势怎样？伴随着物流、仓储等配套设施的完善，酒水行业结合新零售发展的模式愈发清晰。大数据可以帮助传统企业进行精准营销及消费场景数据分析，互联网入口的引入可以帮助传统零售企业引流，为门店获得更多的消费机会，传统的门店由于分布广泛、具有成熟的供应链，可以充分消化线上流量、承担消费场景的实现。图22：酒水行业向新零售模式发展资料来源：安信证券研究中心整理2.1.酒类消费：整体呈现良好态势，正在重归“名酒时代”2.1.1.白酒：商务消费及大众消费主导，名优酒品更受青睐供给端产量充足，近年来呈分化和集中态势，白酒产量近几年增速放缓。白酒是我国商务宴请、家庭聚餐等活动的传统饮品。白酒行业产量历经十余年高速增长后，近几年增速有所放缓。据国家统计局数据，2004年-2016年我国白酒（折65度）行业产量从311.7万千升增至历史高点1,358.4万千升，年均复合增长率为13.05%。图23：我国白酒产量及增速1600白酒产量（万千升）yoy30.00%140020.00%1200100010.00%8000.00%600-10.00%400-20.00%2000-30.00%19891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年资料来源：国家统计局，安信证券研究中心近年来，受消费升级、宏观经济下行和新型冠状病毒肺炎的综合影响，我国白酒行业“马太本报告版权属于安信证券股份有限公司。15各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告效应”愈发显著，市场加速向寡头集中，整体产量有所收缩。一方面，名优白酒仍为稀缺资源，以茅台、五粮液为首的头部酒企近年来持续扩大优质产能，呈现产销相对平衡甚至供不应求的格局；而另一方面，大量弱势酒企、落后产能则面临销量下降和洗牌。根据国家统计局数据，2003-2012年间，我国白酒行业销量从330.1万千升增加至1,126.7万千升，迎来“黄金十年”快速发展期。2012年后受政策因素影响，行业销量增速虽有放缓，但完成了由政商消费主导向商务消费及大众消费主导的关键转变。图24：我国白酒销量及增速1400白酒(折65度):销量（万千升）yoy50.00%120040.00%100030.00%80020.00%10.00%6000.00%400-10.00%200-20.00%0-30.00%1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年资料来源：wind，安信证券研究中心中国酒业正在重归“名酒时代”，名优酒品更受青睐。随着宏观经济的持续复苏，国内白酒消费需求，特别是名优白酒的需求明显回暖。在消费量不断上升的同时，国民收入水平的提高带动了居民的消费升级，具体体现为消费者更加看重白酒品牌和口感，对优质白酒的需求量不断攀升，根据苏宁超市酒水公司发布的2021苏宁易购酒水消费趋势报告，越来越多得人开始追求健康、品质的饮酒，这得益于消费升级、践行“健康中国”理念和“双循环”发展格局，因此也使得中高端白酒在白酒市场持续保持引领地位，中国酒业正在重归“名酒时代”。醇和酱香白酒的优势将得到进一步彰显，去年酱香型白酒在整个白酒市场中增速最快。图25：中高端白酒引领趋势 图26：白酒消费者消费偏好资料来源：苏宁易购，安信证券研究中心 资料来源：苏宁易购，安信证券研究中心2.1.2.葡萄酒：年轻群体消费带动下有望进一步扩容，十四五期间预计收入年均递增10.8%进口葡萄酒在品质、品牌上发展较早，市场优势较为明显，尤其是基于此前中澳自由贸易协定（葡萄酒关税由此前的14%到2019年降为零关税）带来的税收优惠政策更是使得进口酒本报告版权属于安信证券股份有限公司。16各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告不断抢占市场份额。2008-2020年，我国葡萄酒进口量由1.82亿升增至4.71亿升，进口金额从8.73亿美元增至28.32亿美元。图27：我国葡萄酒进口金额图28：我国葡萄酒进口数量葡萄酒进口金额（亿美元）yoy葡萄酒进口数量（亿升）yoy4570.00%980.00%4060.00%860.00%3040.00%640.00%25520.00%20.00%10.00%1530.00%102-10.00%-20.00%5-20.00%10-30.00%0-40.00%20082009201020112012201320142015201620172018201920202008200920102011201220132014201520162017201820192020年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年资料来源：国家统计局，安信证券研究中心资料来源：国家统计局，安信证券研究中心随着国民收入的增长和消费理念的升级，葡萄酒的消费近年来稳步增长。中国已是全球葡萄酒消费大国，但离产量大国还有一定的距离。据国际葡萄与葡萄酒组织(OIV)公布的统计数据显示，2019年中国大陆以7%的消费量份额排名全球第五大葡萄酒消费市场。受葡萄酒文化日益普及、年轻群体消费习惯转变和可支配收入增加的驱动，我国葡萄酒市场将进一步扩容。据Vinexpo/IWSR（国际葡萄酒及烈酒研究所）预测，2022年，中国有望赶超法国，成为世界第二大葡萄酒市场，届时中国的葡萄酒市场空间预计将达到195亿美元。据中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》，预计到2025年我国葡萄酒产量将达70万千升，比“十三五”末增长75.0%，年均递增11.8%；销售收入达到200亿元，比“十三五”末增长66.7%，年均递增10.8%；实现利润40亿元，比“十三五”末增长300.0%，年均递增32.0%。图29：2019年全球葡萄酒消费排名前五国家（%） 图30：我国葡萄酒未来规划14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%美国 法国 意大利 德国 中国资料来源：国际葡萄与葡萄酒组织（O.I.V.），安信证券研究中心 资料来源：中国酒业“十四五”发展指导意见，安信证券研究中心2.2.市场总览：线上化、零售化发展，年轻消费力量崛起带动行业达千亿级别2.2.1.市场空间：酒类电商市场空间上升明显，2021年将突破1360亿元酒类零售业经历了从线下零售点到线上电商再到线上线下结合销售的业态转变，2013年到本报告版权属于安信证券股份有限公司。17各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告2018年的五年间，酒类电商交易规模由70亿元增至767亿元。线上线下相结合的新零售业态发展前景向好，相关预测数据显示，2021年我国酒类新零售市场规模将突破1363亿元，新零售用户规模将达5.36亿，行业垂直分层和集中化趋势明显。其中2020年酒类新零售市场规模约为1167.5亿元，预计2021年市场规模将达1363.1亿元。2020年酒类新零售用户规模约为4.6亿人，预计2021年用户规模将达5.4亿人。（艾媒咨询《2020年中国酒类新零售市场研究报告》）图31：2021年中国酒类新零售市场规模将突破1360亿元图32：2021年中国酒类新零售用户规模将达5.36亿人我国酒类新零售市场规模（亿元）yoy（右轴）我国酒类新零售用户规模（亿人）yoy（右轴）160090.00%690.00%140080.00%580.00%120060.00%460.00%800340.00%30.00%60030.00%20.00%40010.00%10.00%200-10.00%0.00%0-20.00%0-10.00%2016年2017年2018年2019年2020年2021E2016年2017年2018年2019年2020年2021E资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心资料来源：安信证券研究中心2.2.2.消费趋势：综合电商平台占据线上销售58.2%份额，网民更偏好购买国产啤酒白酒以及进口葡萄酒限制三公消费导致酒类销售场景占比发生变化，零售市场空间上升。电商平台在酒类流通中的占比由2013年的1.1%升至2018年的11.5%。然而，线下购买仍是超半数（53.6%）网民所偏好的酒类产品购买方式。新零售用户线下购酒场景中，受偏好度最高的是超市，酒类电商的线下门店、烟酒专卖店分列二三位。线上销售渠道的重要优势在于品类丰富度高。针对欧洲进口葡萄酒啤酒和南美进口葡萄酒的调查显示，在进口酒水销售市场线上渠道的表现略优于线下。综合电商平台占据线上销售58.2%份额。33：2020年中国酒类新零售用户线下购买酒类产品选择图34：综合类电商平台为网民线上购酒主要渠道门店类型超市酒类电商的线下门店烟酒专卖店柜台综合电商平台酒类垂直电商平台其他便利店9.90%酒吧和KTV等娱乐场所3.80%27.40%64.80%58.20%31.90%38%44.00%44.90%资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心网民更偏好购买国产啤酒白酒以及进口葡萄酒。超过七成网民倾向于购买国产啤酒和白酒，本报告版权属于安信证券股份有限公司。18各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告五成网民倾向于购买欧洲进口的葡萄酒。对于啤酒等大众消费型，以及白酒等具有较长发展历史的酒类商品，国产品牌具有较强竞争力，且在消费端渗透强，而葡萄酒等产品由于口味及饮酒习惯等原因，进口商品更受用户青睐。且相对于线下购买进口酒水，酒类新零售用户在线上购买进口啤酒、葡萄酒、白酒等酒类产品的比重更高，线上酒类新零售平台充分发挥平台优势，与全球酒企开展广泛合作，可以满足用户多样化、个性化需求。表4：网民偏好购买国产啤酒、白酒以及进口葡萄酒国产欧洲南美澳大利亚葡萄酒39.60%50.90%22.10%19.70%啤酒78.50%24.50%14.60%13.50%白酒77%14.40%13%9.90%其他50.70%21%16.40%11.30%资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心过半数受访酒类新零售用户因正品保障和价格优惠而选择线上购买酒水。随着酒企头部品牌逐步转型、拓展线上业务，包括自营酒类新零售平台、与垂类、综合类电商平台开展合作运营线上旗舰店、KOL直播带货等形式，因此随着线上合作加深，正品保障、价格优惠逐步成为线上销售渠道的竞争优势。图35：正品保障、价格优惠为用户线上购酒的主要原因0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心2.2.3.用户画像：90后、95后年轻群体市场潜力大，消费特点多元近三年来，线上酒水消费规模和消费新客增长明显，90后、95后消费群体贡献新增长点。相关数据显示，2018年至2020年，线上酒水消费规模和增速都出现了明显增长，老客消费人数小幅上升，新客增幅明显。从代际消费差异来看，90后已成我国线上酒水消费的重要力量，而在消费人数增速和人均消费水平增速两项指标上，95后和90后均已超过其他年龄群体，成为线上酒水消费市场强有力的增长点，95后的潜力优势尤其明显。本报告版权属于安信证券股份有限公司。19各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告图36：线上酒水消费市场和消费人数趋势 图37：线上酒水各代际消费趋势资料来源：CBNData，安信证券研究中心 资料来源：CBNData，安信证券研究中心后、95后群体消费市场有下沉趋势，女性消费人数提速增长。近两年来女性消费者增速均显著高于男性消费者，且女性消费者增速提升，而男性消费者增速下降。从城市分布来看，四线及以下城市人群在人数占比和增速方面均领先一二三线城市，新客空间较大。不过，一线、二线城市仍然最具消费潜力。消费频次增速最高的为一线城市的年轻消费群体，笔单价增速最高的为二线城市的年轻消费群体。图38：90/95后各城市线级消费人数分布及增速 图39：90/95后各城市线级人均消费水平趋势资料来源：CBNData 资料来源：CBNData后、95后群体的酒水消费场景以送礼为主，线上直播成为年轻人酒类消费的重要渠道之一。针对不同送礼对象，酒水品类呈现分化，例如送岳父/丈人以国产白酒和养生酒居多，而送伴侣首选啤酒。线上直播凭借其突出的参与感成为酒类营销的新阵地。从消费人数/观看人数来看，啤酒和葡萄酒品类转化率较高，啤酒是最为“火热”的品类。本报告版权属于安信证券股份有限公司。20各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告图40：线上酒水90/95后送礼场景各品类搜索偏好 图41：线上酒水直播各代际观看人数占比资料来源：CBNData 资料来源：CBNData2.3.参与主体：华致酒行借力A股逐步做大做强，新三板酒类零售公司群聚目前A股上市公司中主营酒类零售服务的企业有华致酒行；新三板从事酒类零售服务的企业约有10家，规模较大的有酒仙网、酒便利、壹玖壹玖、名品世家。从业务方向来看，华致酒行、酒仙网和酒便利主营业务均为酒类销售，壹玖壹玖在此基础上还经