纪律化全流程管理铸就低波固收基金

一、基金经理基本信息 、基金经理简介华李，海会院济学士，近5年募理经。任银盛金固收研员专产品资。206年5加中基管理限司历投经理理投经，任基经。前管8只产，别为中瑾欧益年持欧利融益健年有中精益健年有中丰利中融享增益年有中鑫鼎益年有合管规模588亿（222131）。基金代码基金名称基金类型规模（亿元）基金代码基金名称基金类型规模（亿元）任职日期基金经理任职收益（）02009中欧瑾通灵活配置6.01218/329华李成3.1104657中欧融享增益一年持有偏债混合2.05222/125华李成05098中欧鑫享鼎益一年持有偏债混合2.49222/38华李成02281中欧精益稳健一年持有偏债混合1.64221/610黄华华李成04000中欧丰利二级债基1.98221/1/9华李成-01393中欧融益稳健一年持有偏债混合221/34华李成00712中欧瑾利偏债混合220/1/30华李成,胡阗洋00188中欧添益一年持有偏债混合220/1/22华李成,胡阗洋资料来源：W，规模截至202/1231，收益至202/2/2。、投资框架采用资产配置的投资框，对每个产品的权益仓和债券久期设定相应的枢。债券部分，重点关高等级信用债不做用质产品安性流股票向采业精策把阶看好行并借助欧金益研队的量自而挖个股获一超收。大类资产配置：关宏、估值、市场情绪市走势，设定中枢和仓下限大类产置要托战术产置百卡系主涵四维别宏观估值市场情和市场走势。通过个的度及分指同助善体的析研体部定会资配的告来助经理评各资目所的状组管角出发采资配的法论对于每个产品益仓位和债券久期设定相应的中围中枢的波动对仓位久的上下限确定明确界如明看市位会加近于上限如阶性场险大则及将位整到枢下附。权益端投资：行业注气度、情绪、估值个先看质量后看估值可债采用改良后的双策略行业配置经传的业研框的心景度和估值指期框依非有但短间有效性会显此短的间度会提高情绪类指标注适降低对于值类指标的关注度。中行轮过中，金理人关的三指分景气度、情绪和趋势。个股选择先注业商业模式企业治理企所处赛道的发展趋势争格局企业收入利润消费等标，再讨企合理估架值面要注PBS指标及用F法等偏在企经周期底附、有资会的股以有12倍标差小率件高赔投。可转债投资转期权非称率征希望转投中以挥转的率势因主要用改良的可转债双低策略点寻期价或动层面错定的再通波率及权值的获取相确的转投收益过两市上注度高偏型债资和景度资打组中有涉权相偏关注值指如溢价隐波率标有股的因架在债也有一定适性。固收端投资：中等信债为底仓，阶段性握长期利率债的交易会以高等级信用债为仓除了日流性理投资偏期利债外基经更关注长端利率债的交易性机会除类率的、用质常的体以，他体投比例控在2内信用持量约400券对散不做信用下沉债资把方先高度考部债评成果也要尊重市的馈。杠杆和久期管理品的杆枢略差核还将产的动性理在位在益增方更多的采权增而加杠，益性大久期多候标用指数久。风险控制：风险敞分化，关注高赔率机会针对两相不定市场金理首先风敞层应尽可实分散化单一口进行长期的过度押。同时为了更好地贴固收产的特征，基金理目前更加关注各类资赔率，尽可能寻找阶性赔的资会，过率面优降低断失对合终收带的响。策略出发点与产品位基金理管思遵低波略低固收产源于品迭和化。收品从产出发产品而波收是用户体验端发在收收基多策优的时聚焦于影响客体的关键变量——“波动并彻律的投理以现波的投目。二、代表产品——中欧瑾通 中欧通华成理间最管规最最具表的活配型历益仓情看属于波收金该金成于015年1月17日李自218年3月9日始理下析取208329至今为察。该基最规约67亿2021212004之前部机持，004开个持占渐提，最新一（022/60机和个持份相，构持份占约3个人有额约57。图：中欧瑾通规模变（亿元） 图：中欧瑾通持有人构机构投资者持有份额占比 个人投资者持有份额占比10%资料来源：W 资料来源：、业绩表现：长期年化收益.4，较低波动和回撤，季度正收益概率长期年化收益5.4，最大回撤.5，风险调整后收益表现突出截至03年2月22日中欧通华成职来实益371收益约5对比较沪深30*50%中综50）现额益70。图：中欧瑾通累计收益 图：中欧瑾通动态回撤资料来源：Wind、聚源，基金评价系统；2018329202022

资料来源：Wind、聚源，基金评价系统；2018329202022选取波收品为欧瑾的类定波收金近3年权仓股票可折算益仓位在520之最值不过0益变在20以的级基二债偏混和低位活配置基与他固收金比欧任职来过往3的化收率名为16和20长期收益现优在012020和02收益类前0内。风险标面欧任职来最回约3任以来近3年以及019202单的最回表现均同前0控制险益方欧通的Sarpe普遍于类位职来harpe约21aar遍同类位，职来Cmar约19。过往一年过往三年任过往一年过往三年任职以来2019202020212022收益率基金同类中位数0.96%16.9%37.1%10.1%12.7%6.00%-1.33%0.62%11.9%28.5%8.61%8.15%6.27%-1.51%年化收益率基金同类排名5.36%6.64%20%16%最大回撤基金同类排名-3.52%-3.52%-3.52%-0.88%-2.15%-1.44%-3.52%50%32%26%22%37%25%43%Sharpe基金同类中位数1.432.054.403.291.930.821.222.771.751.69Calmar基金同类中位数0.271.521.8811.515.904.180.171.001.255.683.133.17资料来源：W，任职以来数据截至202/2/；同类基金为低波固收+基金。下图低固基近3的益风险标布情。收波散图中中瑾处偏下的置偏动低在回撤点基右上收偏较风收指点图该基金的hare和Cmar均高。图：低波固收基金收波动散点图 图：低波固收基金收回撤散点图中欧瑾通A中欧瑾通A11109年化波动率8年化波动率765432100 2 4 6 8 年化收益率

11)3)最大回撤5)最大回撤7)9)11)13)15)

0 2 4 6 8 A年化收益率资料来源W数据区间202023-20302为方便显示，仅展年化收益率≥0、年化波动率≤12%的样图：低波固收基金风收益指标分布

资料来源：W，数据区间为20202-203022；为方便显示，仅展示年化收益率≥0、最大回撤≥-15%的本32中欧瑾通A132中欧瑾通A102)012341)Camar资料来源：W，数据区间为202023-203022季度正收益概率%，下行市场相较业绩比较基准胜率10%中欧通月正益率为6（448月收益间1%,36，均度益为05；度收益概为84（619，度收区为16%,4，平季收率为16。统计中欧瑾通自任职期至今相对业绩比较基准沪深30050%中债综指50）的超额收益况，分析基金的业持性经计该基的度达59（345平月超收为03基的度胜达8%（139平季超收为11。统计业绩比较基准得收益和负收益的月度季中该基金的月度季度额收益情况从月数来看，当市场上行，金度为22732；市下时，金度为0（266从度来看当场上行，金度为40410；市下时，金度为1（99图：中欧瑾通月度收率 图：中欧瑾通季度收率资料来源：Wind、聚源，基金评价系统 资料来源：Wind、聚源，基金评价系统滚动持有1年正收益概率9%、持有平均收益率7.6%受投者卖点影基的值长往能直等于资实获得收进步解实投验和收水我根史数测持中瑾不同期正益率平均有结看滚持该基金1的收概约96即有年概获得收持收均约76持有2及以则正收益为10。正收益概率 持有收益率均值正收益概率 持有收益率均值持有3个月 % 正收益概率持有收益率均值持有6个月持有1年持有2年1.39%持有3年2.91%资料来源：Wind，测算区间为201039-203022。熊市中建仓但仍能良好控制回撤中欧通华理第一产，始理间正于208年市前期如察08该基的情况，现益3，仅09，期波固收基金益位约26最大撤位约15中欧通在收益回上表较。在刚历的022年熊中华成年开始理两偏混型基—融享益中鑫鼎，分于202125和22238开管，至23222均现收，类排（偏债混）为23和，大撤别为31和28，仓熊之但仍好制回。图1：中欧融享增益累收益 图1：中欧融享增益动回撤资料来源：Wind、聚源，基金评价系统；2022125202022

资料来源：Wind、聚源，基金评价系统；2022125202022图1：中欧鑫享鼎益累收益 图1：中欧鑫享鼎益动回撤资料来源：Wind、聚源，基金评价系统；2022308202022

资料来源：Wind、聚源，基金评价系统；2022308202022、收益分解：票息收入半年度贡献左右，股票投资半年度贡献平均约%基于年与报露财务中瑾半年收进分中股收包股入股差收益和票允值债券益括息债券价益债公价值益献票收或收益除该年三季度均金模股票资益一拆为二市股投收和打收。中欧通半度息入贡在1525间平均为1基供安垫债投收平约05，2018下和221年贡了高收新贡不票资益多自二市股投这收益弹较，018下和222上年收其他年正益平半年收贡约2。图：中欧瑾半年度收益分解（股票s债券）股票投资收益 债券投资收益-2%资料来源：Wind，表：中欧瑾通半年度益分解股利收入 二级市场股票投资收益 打新收益 票息收入股利收入二级市场股票投资收益打新收益票息收入债券投资收益10101010平均值

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%%2-%2-%%-%%%%%

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%%%%%%-%%-%%%%%资料来源打新收益根据个股获赔金额和首日涨跌幅计算二级市场股票投资收益=股票差价收入+股票公允价值变动损益-打新收益，债券投资收益=债券差价收入+债券公允价值变动损益。、大类资产配置：股票仓位中枢约，低仓位参与可转债投资中欧通华成理来的票位约10股市占金值比均约105终在15以，变动间为55%,133%该金转仓位低可转市占金值平均约2终在6以，变动间为05%,56%。从史动看中瑾通在208、221上半0221和3行过段的减仓。图1：中欧瑾通大类资配置票 纯债 10%228-6208-09208-12209-03209-06209-09209-12200-03200-06200-09200-12201-03201-06201-09201-12202-03202-0622-922-2资料来源：Wind，、股票投资：行业板块均衡，大盘价值成长风格，中低换手、低集中度行业配置：板块均衡、行业分散，近期偏好电新、非银、交运对基中年所露所有股行分汇断金好行板业块为游医药、费金地、T块行划依信一行分。中块对的业下：消费食饮、林渔、电轻制、织服、贸售消者服；T：子通、、计机；中游造电设及能源机、汽车综；周期基化油化、炭钢、色属、通输建、力及用业建；金融产银、银融、地、合融；医药医。中欧通业置均从板来，219年点配了融产，逐渐衡布除医块占较外，其他个块配比差距周、游造占较。图1：中欧瑾板块配_全部持仓 图1：中欧瑾通行业配_全部持仓（）资料来源：Wind、聚源，基金评价系统 资料来源：Wind，占基金净值比图1：中欧瑾板块集度全部持仓 图1：中欧瑾通行业集度全部持仓资料来源：Wind， 资料来源：Wind，在细分行业上中欧瑾通也表现的比较分散，各行业几乎均有配置，最近一期全部持仓（202H1）前大行业依次食品饮料、电力设备及能源、基础化工，最新期重仓股（2224）前大行业依次为电力设备新能源、行金、通输该金板集度行集度的对在200大幅降之几保在20分，属较水。板块TMT板金融地产消费板块板块TMT板金融地产消费板块农林牧渔轻工制造纺织服装消费者服机械汽车中游制造国防军工综合电力设备及新能建筑电力及公用事有色金属煤炭周期板块基础化工石油石钢铁建材交通运输医药板块医药00004500009000600007 00 40 00 06 55 70 40 06 70 00 39 40 00 64 20 08 00 00 030002280901608800083 3 00 0 21 2 30 0 34 8 36 3 60 2 40 0 04 9 87 3 54 0 40 0 30 0 02 2 25 4 30 1 90 0 08 9 16 2 23 80 00 02 69 70 41 50 02 24 04 51 97 39 50 00 01 07 94 3行业名称 010101010传媒274438300通信027948413计算机965716222电子557294047银行 9 7 6 4 6 6 6 2 3非银行金融 250118863房地产070215737综合金融000000000食品饮料060081510商贸零售000000010家电000576550资料来源：W，持股风格：超大盘、高盈利、均衡成长化基评团队市价盈因子成因为格分的体值因考市值通值值考虑盈净率销率市率息估值标成因主考虑利营业收和RE历平增长，利预增率、业入期长和RE期长采一致期计算未平增率盈因子点注RRA和RC盈指。因子格值面通股票子值市值利成因方划分中低档中市因按市值因降排的数1030来分市因子前10的大股前1030的中股后70%为小股价、利成长子前30和后0分位进划。据历业分，大和大股业绩也有明的为了更晰解金市值格配我大盘进步为超盘和大盘股将值前3个股分超盘。从绝对风格来看，中欧主要配置超大盘、高利、均衡成长风格，近来持仓的高估值、高盈个股占比增大阶段风存一差如219年表为值风201中现高估风其时为衡估风。时间市值标签价值标签盈利标签成长标签2时间市值标签价值标签盈利标签成长标签21Q2超大盘均衡估值均衡盈利均衡成长21Q4超大盘均衡估值高盈利均衡成长21Q2超大盘低估值高盈利均衡成长21Q4超大盘均衡估值高盈利均衡成长22Q2超大盘均衡估值高盈利高成长22Q4超大盘均衡估值高盈利均衡成长22Q2超大盘高估值高盈利均衡成长22Q4超大盘均衡估值高盈利均衡成长22Q2超大盘均衡估值高盈利均衡成长资料来源：W，图2：中欧瑾风格配比例：市值风格 图2：中欧瑾通风格配比例：价值风格资料来源：Wind， 资料来源：Wind，图2：中欧瑾通风格配比例：盈利风格 图2：中欧瑾通风格配比例：成长风格资料来源：Wind， 资料来源：Wind，采用尼数方计均衡数衡基风配置均衡越明金配现越均以参考规于2的普股偏混灵活衡置金全持作基统计金对参考池风均度根风格衡大将考划为1000分相均衡即该金格衡度处位数水。果示中瑾通市风上配集中较，价、利、长格的置较均。图2：中欧瑾通风格均系数 图2：中欧瑾通风格均度相对得分资料来源：W， 资料来源：W，个股分析：低估值、低波动，偏好行业龙头从长来中瑾仓的子露化与其灵配型金比该金期价子杠因上的暴较说与相比偏低杆的杆子较高能由基配了较的行和非银融此外该在贝因动子的暴较明金好抗能较波的个强基金在熊换熊中安全。图2：中欧瑾持仓因暴露资料来源：Wind、聚源，基金评价系统中欧通仓有19只仓股重达1及多行龙个。仓时最的为融产板，他多为力备新源业个长重股有2只持期获正益比突的东富紫矿、万华安行利发这个也超越业大获较正收最一重变动三大重股别中证、中国、州台天合能中建、环集、宝首进重仓。2 02 00 5 -89 10 1 9 00 1 8 01 3 8 01 9 07 01 0 -47 00 9 -27 10 1 6 00 8 6 11 1 -36 10 4 6 11 6 -65 11 2 5 00 5 5 10 0 -25 11 8 4 10 5 4 01 3 -14 01 5 -%%%%%-%-%%%-%%-%%%-%%%-%%-%%%-------%%%%%%%%%%%%%%%%-%%%-----%%%%%%%%-%%%%%%%%..中国平安 非银行金融万华化学 基础化工保利发展 房地产平安银行 银行工商银行 银行立讯精密 电子隆基绿能 电力设备及新能国电南瑞 电力设备及新能长江电力 电力及公用事业宁德时代 电力设备及新能东方财富 计算机贵州茅台 食品饮料中国国航 交通运输美的集团 家电邮储银行 银行紫金矿业 有色金属华域汽车 汽车华能国际 电力及公用事业华泰证券 非银行金融业收益盘收益益个股收超越行超越大个股持有收益(万)持有市值万)期数 最早 最晚持有报告期_报告期_行业名称股票名称注1：最早报告期是指基金经理任期起该股票第一次出现在前十大重仓股的季度，最晚报告期是该股票最后一次出现在前十大的季度注2：平均重仓市值指每个重仓季度的持有市值的平均值；超越大盘收益的基准为同期沪深300指数；注3：持有收益的计算方式为（报告期当季收益+报告期下一季度收益）/2，与实际情况可能存在出入，测算存在一定的误资料来源：Wind，图2：中欧瑾近期重股资料来源：W，操作特征：中低换手率、个股集中度低、持股热门度较高根据期告露股买入本卖收测基金年双换率手为U报告买股票本,报告卖股收总额V近3季平权规按基换所处分数间其行1000分的打换率高金得为0欧的历平换为2史均手相分在0近。近期均手相得在60附新期换率为98换率得为50整来欧瑾换率为中水。计算欧通五和十大仓占票值及基参池金相得分中瑾个集度较一期（0224的五股集为26，对分30分前大股度为7相得为0分。图2：中欧瑾换手率相对得分 图2：中欧瑾通前十大股占股票市值比资料来源：W， 资料来源：W，采用考基的部仓及仓来算金持股门了止新等素响计果将有持重仓持界为股值股票资值比不于1不于3，基础统全场A股多少基有效持和仓终构持热度最后于票股门因子算金股门指时算参考基的标位，最获基持热度得，值为010其中分为100基持股门最高欧通持热度较新（22H1持热度子为061股门相得为10分有效持数为5重股数为2。图3：中欧瑾持股热度及相对得分资料来源：W，业绩归因：仓位择时、行业配置、个股选择均贡献正收益，选股能力较强利用于Bison改多层因型中瑾进行绩因选其绩比基中权指占比即0，作为准益位选取证00为准该基的益解基收产置益位择收行业配收行择益个选收交及其收其配益代基的期产置中或业配置中相基权仓偏离来收，时益代在期枢基上做期离来收。中欧瑾通的仓位择时、业配置、行业择时、个选择均在长期贡献了平正收益，其中个股选择益贡献最突出由于该基金定于低波固收基金，保持了低权益仓位，因其资产置平均收益为。整体看，基金经理能力均，股择力较。报告日 归因基准报告日 归因基准股票仓位比例区间收益基准收益资产配置仓位择时行业配置行业择时个股选择交易及其收益 收益 收益 收益 收益 他收益1 % 0 % 1 % 0 % 1 % 0 % 1 % 0 % % % -%% % -%% % -%% % -%% % -%% -% %% -% %-% -% %%%%%%%-%-%-%-%-%-%%%%%%-%-%%-%-%%-%%%%-%%-%-%%-%%%%3%3%%-%平均值% % -%%%%% %资料来源：W，报告日为各期起始时间、可转债投资：集中度灵活调整，中高估值、中低溢价中欧通可债业布在00之比中几乎部资金地产块200之逐渐衡后又逐渐中金地。值方，基的转披露仓加平市在219年前低均在18左。2019Q4之多在120右或20134价水较，时转市场处顶段之市价平归至10近可债持仓加平转溢率历均约1在1535之波。图3：中欧瑾通可转债业板块分布TMT板块 金融地产消费板块块造10%20208-06208-09208-12209-0329-6209-09209-12200-0320-6200-09200-12201-0321-6201-09201-12202-03202-06202-09202-12资料来源：W，图3：中欧瑾可转债价水平 图3：中欧瑾通可转债股溢价水平市价228-6208-09208-12209-03209-06209-09209-1220-3200-06200-09200-12201-03201-06201-0921-2202-03202-06202-09202-12

40353020105208208-6208-9208-2209-3209-6209-9209-2200-3200-6200-9200-2201-3201-6201-9201-2202-3202-6202-9202-2资料来源：W，市值加权平均市价 资料来源：W，市值加权平均转股溢价率、债券投资：以高等级信用债为主，中短久期、杠杆灵活券种配置：信用债为底仓，阶段性配置利率债，重点配置中期票据和企业债中欧通券配以用债主阶性置率债20H2之利债仓下明细券种看率债中要置策金债，用以期据企业为，021年增加非策金债。图：中欧瑾券种配置 图：中欧瑾通细分券种配置10%

利率债 信用债

企业短期融资资产支持证券企业短期融资资产支持证券中期票据企业债0%0%0%0%208-09208-1220208-09208-12209-03209-06209-09209-12200-0