行业配置主线探讨：Q2关注业绩兑现

一、市场主线风格探讨大类板块配置建议2022年10月底-2023年2月初的上涨，几乎有利兑现，主要是估驱的上涨，风格差异比较小，消费、金融、长周期轮流上涨。轮之板块差异度已经不，对低估值板块已经得较稀少，仅靠估值驱动的上接尾声。从Q2开始，市场能进入由盈利驱动上阶段，关注点转向绩现。在盈利驱动阶段，板表分化加大，可能开出新的赛道，成为牛中续2-3年的领涨主线。利驱动段能够持续跑赢的格板块，可能和估值动段的风格有很大差，常都有较强的盈利势撑，且与经济和盈利兑现的奏关。二季度关注重：一，市场风格或重价，价值板块受益于济Beta+低估值，进可攻退可守在观假设下，即使经恢的力度存在不确定，少经济恢复的方向期是没有变化的，2-3月经济数据然存在改善的可能价风格走强仍有经济Beta支撑。在悲观假设，虑到私募基金仓位达到高位后投资者对国内经济苏期的分歧、房价和胀行风险对政策预期影、美联储加息预期、人民币率度上行等因素或对金绪产生扰动，指数现折价值风格估值对低，也适合作为防御性配置第，重点关注行业的绩现，可能有业绩的向出行链（疫情影响退+济恢复后困境反转最确定地链（高频数据可能预期。未来3个月配置建议费（疫情&地产政策变化经济beta+业绩反转）>融地产（稳增长+经济左侧有表现+超预期高）>周期（商品价格+部分地产链估值修复）软成长（过去2-3年受+低估值+寻找新赛道>硬(供需错配缓解+产能力仍待出清。（1）2022年10月底-2023年2月初的上涨，几没有盈利兑现，主是值驱动的上涨，风差度比较小，消费、金融成、周期轮流上涨。史经，转第年股市涨要成个段：值抬升估回、利升。第个段由大部板的利据还没改，以块风格差异度要靠值化动的行表的征价值长大盘格比较糊板轮较，领的行业往前超的块。们为年11到年2初指上是动段上2022年10月数稳期算机通、药前偏弱成板最反202年1金地最强，2022年12月费行最强203年1是风格新源、T涨223年2月周格（钢铁、掘）涨消、金、长周轮表现市整估抬，符估驱上的业轮特征。图1：历史上熊转牛第一年市场上涨的三个阶段(单位：点，)0080604020000

估值抬升 估值回撤 盈利抬升 万得全A R(s)右轴864200--20--80--0--20--80--40--00--60--00--60--20--90--50--00--40--00--60--30--80--20--90--50--1轮涨之后板块差已经不大，估值驱的涨接近尾声。没盈兑现阶，值升1个季度后如出宏经济政方、金位任因的面化可能出阶性估回撤至203年1，市主要入量募金仓已基完，值复带的涨始入声。同时，果行估来，除金产PB处在010以来5下分水平绝低值块经变比较稀。去1个度级行涨幅准持下降低，说仅估值动板轮进后期。表1：2023年2月1日各行业估值水平（单位：倍数，）一级行业PEPT)分数（00年以）PBP（F分位数（0年来）农林牧渔1.2923538采掘63151949化工145752740钢铁187441844有色金属17342443电子393192922家用电器157392136食品饮料328716875纺织服装211391421轻工制造325412146医药生物299673619公用事业226781520交通运输193411631房地产148520941商业贸易316812667休闲服务1.9903444综合489561727建筑材料118341317建筑装饰99180115电气设备366114476国防和军工588203865计算机599543828传媒303312616通信278281910银行58170245非银金融153471767汽车35982469机械设备377602143从Q2开始，市场能进入由盈利驱动上阶段，领涨的风格能估值驱动的上涨阶有大差异，关注点转业兑。在利动段板表现化大可开出现的道成牛中续2-3年领主。利动阶能持跑的格和块通都较的盈优支，与济和利兑现节有。209年3-11月宏经济V转市利现强与经相的融周（煤炭）现强203年6月-12月经复和市盈兑均弱产自身气比高成风格（TM）现强016年5-12月供侧后业价回拉名义DP速经复的力强于预期股盈兑也错，求经相且受益供侧来格回的期水）现最。2019年8月12月受美关、策向因的扰，观济复力度于期股没整体的盈利现只部盈优势对显板成结构热，如期本面长较且业气周向上的子盈相稳的消。图2：2009年Q2-4周期和金融领涨（单位：点数） 图3：2013年Q2-4成长领涨（单位：点数）消费稳定 消费稳定 成长金融->周期&金融周期成长.9.4.9.400--30--30--30--20--20--10--30--30--20--20--20--10--10--10--00--00--90--90--90--80--80--8

消周消周稳金成长金融->成长.8.7.6.5.4.3.2.110--30--0--30--30--30--30--30--30--30--30--30--30--30--30--3资料来：万， 资料来：万，.1.5周期金融1成长金融-周期.5.9.5.8.5.7.1.5周期金融1成长金融-周期.5.9.5.8.5.7消费稳定成长金融->成长消费.4.5.3.5.2.5.1.51.50--40--0--40--40--30--40--40--30--30--30--20--20--20--10--10--00--00--00--90--90--90--30--30--30--30--30--30--30--30--30--30--30--30--3资料来：万， 资料来：万，（4）二季关注重点一，市场风格或重价，价值板块受益于济Beta+低估值，进可攻退可。当前场在济政、业三空期后将逐过到期证段。相高的据看，疫情扰影逐消和节效的响，济复势比良2月造业MI续幅升显示济复苏所快房产售数在节逐恢，70的中市价现了比升我认在观假设，使济复力度在确性至经济复方短没有化，23经数据然存在善可。于济复内动还弱国内策向面换概率较，值格强仍经济Bea支。悲设下考募金位达高之，资对国经复预的歧、和通走对策期响、联加预、民币率度行因或对金绪生动指数现波折价风估相偏低也合为御配置。图6图6：2023年1-2月PMI持回升（单位：）图7：70大中城市房价环比回升（单位：）5000-20-10-80-50-20-10-80-50-20-10-80-50-20-10-80-50-20-10-8

50 P P50005000

.577个大城市建商住宅格数环比7个大城市手住价格数环比.51.500500-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-2资料来：万， 资料来：万，第二，重点关注行的绩兑现，可能有业的向：出行链（疫情响退+经济恢复后困境反确定、地产链（高频据能超预期。行（、航）前值低但是利去2疫压制影响最，情响渐退后需回空很。酒、空板，身需受济期响较大随着经逐恢，能所有块反力最的行。外个能业绩现方是产。春后房地市景度渐升，使考地政继续松影，情需求补季性素能在4月之前然持影地销售超期升另，考到一房产存压不，售点导到资拐点时可较，销、资次善，地链成盈兑相对定板。期先关超跌的电轻等费板块基面据善，逐关产格更的周类块如材机械有色等。图8：过去2年出行链ROE下降幅度非常大，反转图8：过去2年出行链ROE下降幅度非常大，反转可能性最大（单位：）00000/10/50/00/20/70/10/40/80/20/50/90/20/60/00/320406080

0 80000航空运输酒店O（右航空运输酒店O（右）商品房待售面积:累计值6000050000400003000024 200006 10002004/012005/052006/102008/022009/072010/112012/042004/012005/052006/102008/022009/072010/112012/042013/082014/122016/052017/092019/022020/062021/102023/032024/07资料来：万， 资料来：万，表2：大类行业基本面情况及季度配置顺序行业长期基本面格局未来1年供需格局估值状态金融地产受到地产长期下行压制；稳增长持续发力，虽然不能把行业长期格完全扭转，但可以排除经济出现失速风险可能，对RE预期稳定和存资产重估，有利。房地产销售、投资数据可能触底回升。低消费这一次需求下降只是短期的受疫情影响还是受人口、收入等长期因素影响？疫情达峰后需求回补弹性较大；经济预期复大方向有利于景气改善；产业链库存和格竞争格局尚好。中等周期碳中和长期压制产能，之前10年产能建设不足国内需求预期逐渐改善；海外需求弱。中等硬科技国产、新能源需求爆发需求依然健康、产能进入密集释放期。高软成长元宇宙、国产、互联网监管监管负面因素在预期之内，不存在供给问题；新赛道孕育新的需求。低未来3个月置建议未来3个月配置建议：消费（疫情&地产政策变化+经济beta+业绩反转）>金融地产（稳增长+经济改善左侧有表现+超预期的高频数据）>周期（商品价格下降+部分地产链估值修复）>软成长（过2-3年受压制+低估值+寻找新赛道）>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清。资料来：万注：红字体表利因素绿字体代利空素一级行业长&短期供局分析及配置建议表3：一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态板块行业长期基本面格局未来1年供需格局综合评价周期煤炭长期资本开支不足。全球经济可能会由滞胀转为衰退。建议关注建材、机械设备、有色属受全球经济衰退的影响，大宗商品价格可能还会继续下行。美股19010年长期高通胀的环中，即使周期股长期超额收益高，但在商品价格进入年度休整、美股熊市结束的阶段，周期股都会有一定的回撤。建议首先关注受益于国内经济复苏的建材、机械、有色等地产链上游板块。等经济改善右侧，海外衰退风险过后，可以增配其他周期股。石油石化长期资本开支不足。全球经济可能会由滞胀转为衰退。基础化工中国产能的全球替代。上游成本压制有所缓解，稳增长能带来需求预期恢复。钢铁国内政策对产能控制。需求关注稳增长效果。有色金属长期产能不足，新能源带来量需求。全球经济可能会由滞胀转为衰退稳增长可能带来需求预期恢复。建筑材料国内政策对产能控制。能源成本高，稳增长可能带来需求预期恢复。机械设备存量替换大周期告一段落，兴行业有增量产业链疫后修复，稳增长可能带需求预期恢复。资本开支周期支景气上行。消费汽车新能源车加速了中国汽车产链的进口替代需求受地产周期和高油价影响，增长政策（购置税补贴等）对需有拉动。家用电器出口竞争力强，小家电消费级，传统家电受制于房地产期下行。成本压力缓解，稳增长下地产周可能触底。建议关注酒店&航空（疫情影响退+经济恢复后困境反转），家（地产销售短期可能超预期）203年上半年消费板块大概会超额收益，驱动力从估值修复向盈利兑现转变。（1）消费板块估值中等，风险释放已经较为充分。（2）过去1个季度，疫情影的减退和地产政策的变化，带来消费板块年度逻辑的修复，消费板块的上涨本质上是经济Bta驱动超跌修复。本轮消费板块估值修复的背后是年度盈利预期的修复。估值修复阶段完成后，Q2开始重关消费板块的业绩兑现。社会服务疫情加快部分子行业集中度合，但核心壁垒还在构建。疫情反复对局部需求有冲击，疫后产能优化，需求反转。食品饮料品牌壁垒强，高RE，但连高估值带来竞争加剧。库存较健康，疫情缓解后需求复，稳增长医药生物人口老龄化，进口替代，集常态化。疫情改变了医保支出结构，之前高估值导致部分子行业高产能。疫后医美等消费医疗需求恢复。农林牧渔行业集中度提升，规模化养替代散养。前期猪价持续下降，推动行业产能去化，有利于猪周期反转。猪价始底部回升。商贸零售国产品牌替代,社区团购被监管。疫情反复对局部需求有冲击，关注疫情后的消费需求恢复。纺织服饰国产品牌替代，东南亚竞争。疫情后出口景气回落；关注消费需求恢复。轻工制造地产长期下行压制需求增量存量依赖消费升级和集中度升。当期需求弱，需求关注下半年稳长效果。稳定建筑装饰长期增长空间不大，RE中枢缓慢下降。稳增长发力，订单增加。证券（熊转牛第一波弹性大）>产（稳地产政策+熊转牛第一波涨中后期逐渐变强）>银行（信企稳）银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益，我们认为，202到203年上半年均处在这一阶。如果指数层面出现波折。金融地产是目前为数不多的估值仍处在绝对低位的板块，作为防御性配置可能也会有不错的超额收益。交通运输航空疫后产能出清，航运超级周期可能已结束。关注疫情后的需求恢复。公用事业长期空间关注电价改革等政策。短期景气度受成本压制,期待政策支持。金地非银金融股市注册制、财富管理，但于加杠杆难度大，基本面稳回升，弹性小。保险受到代人去产能和去杠杆负面影响能也到了尾声了。熊市进入后期，短期基本面压制近尾声。银行金融去杠杆，房住不炒，压收入和利差。稳增长促使信贷扩张。房地产房住不炒，人口周期下行。各地房地产政策不断宽松，地产售可能企稳回升。成长电力设备ESG、碳中和等政策长期有利于新能源，新能源车渗透率速提升。长期需求强。行业资本开支在221年之后速提升，产能密集释放期尚未消化成。上游涨价&补贴减少，整车降价，可能会压制年度需求增速。软成长（计算机、港股互联网硬科技（新能源、电子）从节奏上看，一般Q1后-2季性风格不利于成长，可以等Q2后期再重点配置。年度层面上，几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来，203年是关注新赛道重年份。硬科技（新能源、光伏、半导体等）长期需求逻辑较好，但年度需错配的情况较221年减少。过去23年表现相对较弱的长比如计算机、港股互联网、机械备等板块受宏观经济下行、行业管政策等因素影响，供给端出清为充分。需求端天然具备国产属性，存在长期成长性。估值低基金仓位也较低。203年如有业国防和军工中美关系越来越复杂，国防现代化建设进入重要阶段，部重要装备进入放量阶段。需求放量，可能会面临集采，整利润稳定增长。通信5G基站建设也已出现一段高增长，但5G应用尚在探索及阶段。5G下游应用的爆发尚未验证通信是新基建的重要方向之一，存在周期性。电子半导体国产仍有较大的展空间，VRR还处在产业初期，汽车电子国产速度快。PC、手机出货量逐渐见顶，导需求周期性下行。供应方面，芯短缺有所缓解，供需周期可能逐下行。计算机数字经济高速发展。下游需求很分散，企业IT支存在后周期性，目前宏观经济增速承压。传媒元宇宙空间广阔。监管政策体偏严，但有边际转松的趋势。线上需求受宏观经济影响小，平经济监管常态化，互联网大厂裁有利于未来利润释放。绩验证可能成为成长板块中新的道。资料来：万注：红字体表利因素绿字体代利空素金融地：经济改左更易有表现，指数间可做防御性配置从长期的角度，我认市场风格已经偏向值金融地产等低估值块经进入年度配置区，少以超配半年。经周来看银地的额益大出在济降期到济升期在济确改善之，而容产超额益我认22到223年半均这一段随熊牛一波上涨进后，2果海外济退稳长策力变、1季业验证及期因的面变，导致内济期现动，数面能现折。融产目为不多估仍在对位的板块，为御配可也会不的额益随着转入后，以关弹较的银有政变化的产。消费政策变化&经济带来年度逻辑修复，Q2始关注业绩兑现2023年上半年消费板块概率会有超额收益驱力从估值修复向盈兑转变（）费块中等，险放经为分。去1年受济行、情房产气下降影，费块体调较多，体险放为分。估来，至23年2月8，品饮/闲务/贸/车/医药物010年来PB估值史位为32/7845./5.854.13.0，食饮外本均历史等平（2去1个度疫影的退和产策变，来消板年逻的复，费板块上本济Beta驱的跌复与201年Q32022年2消费块后求弹博弈性逻辑同本消板估值复背是度利预的复估修阶段成，2始关注板块业兑。能业绩现方（）情受板的困反，如店旅、空2）链下行，绩现能受于产售恢，如电。成长牛市第一年注新赛道机会成长中关注新赛道供收缩，需求从0到1成性强。期看媒通信部成块1-2月涨幅大有节因的影，有转第波上到期涨影。从奏看般Q1期-Q2季节性格利成，以等2期重配年度面，乎一牛市会新成赛走出，2023年关新道要年。去-3表相对弱成，如算机港互网机设备板块受观济行行监管策因影，给端清为需端天具国产属，存长期成性估低基仓位较。223年有业验可成成板块新赛。科（新能源、伏半体）期需逻较，年供需配情仍消。硬技块然期业逻通顺，年供错仍消产压仍需出清短供基面辑不很。周期商品价格下影仍存，季度关注地链估值修复2023年全年，海外经济退的影响仍存，但内济修复的逻辑变得强受全经衰的响大宗商品格能会续。股971980年期高胀环中即周期长超收较，但品价进年休、股熊结的段周股都有定回。议首关受于内济复的建材机、色地链上板。经改右侧海衰风过，可增其周股。PB-ROE模型度量行估性价比我们用P-ROE模型度量业在可比盈利水平基长期盈利能力低估高的程度。们采用5年和10年期PB和ROE史数，除同业盈和估绝水差的响。ROE分数-PB数越，说明相于史较的利水，行当被估程较。之ROE分位-PB分数低说明于历史较的利平该行当被估程较高。周期板块低估情续减弱，有色金属估况比较明显，且估继下降。截至203年2月4日，周期板块整体低估情况继续减弱，有色金属低估程度较上月提高。地产链上游板块中，建材、机械设备估值分位上，铁于利弱，有显低情。成长板中，通电子、计算机估值在位。至203年2月24日，信电算估值仍在相对低，通信、电子低估较明显，计算机尚未看到盈利改善。电力设备估值分位水平较上月同期有所下降，整仍于高置。消费板整体高家用电器保持低估。至2023年2月24日消板块仅电医行仍保持明显低估。纺织服装和轻工制造行业估值分位较上月同期明显提升。社会服务、食品饮料、商贸零售估值分位小下。金地产估值小落，稳定板块中交运行业低估情况提高。至2023年2月24，地产板块值幅落截至022年季非房地盈基面然弱，后随稳长推进市场情绪的好转，地产市场的企稳，有业绩修复的可能。低估值稳定板块中，前期受疫情压制较大的交通运输业低情有提。表4：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：）板块行业P过去0年位数)P,去5年位数%)OE过去0分位数)OE,去5年位数%)OE分位数PB分位数0年)OE分位数PB分位数5年)周期煤炭.0.6.5.2.9.5石油石化.5.1.1.2.6.5基础化工.3.2.2.9.4.6钢铁.0.7.9.7.).)有色金属.8.0.5.2.9.1建筑材料.3.6.5.7.9.)机械设备.2.8.4.6.7.)消费汽车.1.9.3.2.).)家用电器.6.9.5.6.2.8社会服务.7.4.8.5.).)食品饮料.8.5.0.0.).)医药生物.6.2.7.9.2.0农林牧渔.3.2.7.0.).)商贸零售.0.8.4.7.).)纺织服饰.2.7.8.3.).)轻工制造.2.8.3.7.).)稳定建筑装饰.5.0.4.7.).)交通运输.9.3.1.0.1.2公用事业.5.0.7.0.).)金融非银金融.5.0.8.7.).)银行.2.4.6.5.1.2房地产.1.3.4.7.).)成长电力设备.7.0.5.2.8.4国防和军工.1.3.5.2.7.6通信.4.5.5.2.9.3电子.9.0.8.6.4.7计算机.8.0.4.7.).)传媒.4.9.7.9.6.7其他综合.6.2.1.8.).)注：B为至3年2月4日值，E为2年季报值。资料来：万，二、市场表现跟踪市场表现回顾周和定表现较强，金融从市场风格来看2月期和稳定表现更强金表现偏弱。要格中期稳涨居，分别为.0和16，涨跌-3.表偏。从小风来，2月大盘数跌小盘上涨.，幅。2月主指涨不，证100指幅2.现最利指涨居前绩优股数幅。图10：2月周板块表现较好，金融表现偏弱（单位：倍） 21/10=10.0.5.0.5.0.5.0.500-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-2

图图11：2月大小盘指数涨跌不一，小盘指数领涨（单位：）2月过去2月过去个月过去年2.6%0.1%3.9%5%1%1%资料来：万， 资料来：万，图13：微利股指数涨幅居前，绩优股指数涨幅较弱（单位：）图12：2月主要指数图13：微利股指数涨幅居前，绩优股指数涨幅较弱（单位：）2月过去2月过去个月过去年0.9%2.3%0.6%0.1%3.3%7.1%5%1%1%2%

0%2月2月过去个月1.8% 2.2%过去年1.8%2.7%5%1%1%2%2% 资料来：万， 资料来：万，行业现面2一行业，工造通、钢、媒机设领涨电设和行跌幅靠后至2末建装饰纺服业203年盈预上幅居，钢和筑料023盈利一致性期调度首。图14图14：2月一级行业涨跌幅（单位：）图15：2月一级行业2023盈利预测调整幅度（单位：）月一级行涨跌幅一行月一级行涨跌幅一行盈测幅度 0 510

轻通钢传机采计建纺化国建农休家公汽综交电房医有食商非银电工信铁媒械掘算筑织工防筑林闲用用车合通子地药色品业银行气

10

建纺综通家食有银电交非采机医农休汽房国轻电公化商计建筑织合信用品色行气通银掘械药林闲车地防工子用工业算筑制 设机装

军材牧服电

运产生金饮贸金设

装服 电饮

设运

设生牧

产军制事贸机材造 备 饰

工料渔务器

输 物属料易融备

饰装 器料

备输

备物渔

工造业易料资料来：万， 资料来：万，图图16：一级行业PE和PB估值分位（单位：）图17：2月部分估值偏低的板块取得较高的涨幅（单位：）0食品饮料0化工

0PB食品饮料PB估 0值

国防和军工电气设备0 国防和军工采掘P分位数P分位数

商业贸

历 电气设史水

0商业贸易汽车0 采

机械设备0 有色金

家用轻工制造

机械设

位2210休闲服务

有色金

休闲服务 化工0 钢铁0 交织服装0非银金0 医药生通传媒

计算机公用事农林牧材料

年至 交通运今 医药生物） 综合

建筑用电器00 农林牧电子

轻工制造纺织服装计算机传媒 通信0银行

建筑装

房地产

非银金融银行

0房地产

公用事

建筑装

月涨跌幅 000000P分位数

8 6 4 2 资料来：万， 资料来：万，市场交易情绪跟踪行间涨跌分化有所缩，期和消费板块热度2月一级行业成交标差出现下降，涨跌差下降。2行间涨跌化小一行成交量占标差现一级业跌标差底部降。图18：一级行成交量占比（5日MA）标准差出现图18：一级行成交量占比（5日MA）标准差出现下降（单位：）一级行成交占比（一级行成交占比（日）准差.0.0.00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-2

一级行业月涨幅标差上证指数5 2周期移动均一级行业月涨跌标准差)000 505000 500-200-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-2资料来：万， 资料来：万，从换手率来，周和费交易热度小幅回，长板块热度有所下降）成板热赛拥度2月下，于史平。至2月4，源车手下至.38，于200以来34.的分位光换率到1.59，于210来40.00的史位半体换率至1.6处于010年来171的史2消板交拥上。至2月4食品料均手上至1.40，在210来56.30的史位医生物手上到.43，在200以来51.的史分位（3周板交热续升至2月24，掘业均率回至.1，于20年以来6540的史位色金换率至1.，于210来45的史位钢日换手率上到0.8处于200年来593的史。图20图20：新能源车日均换手率（单位：，倍）图21：光伏日均换手率（单位：，倍） 新能源车手率日新能源车万得（右65432100-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-2

.9 8.8 7.7 65.6 4.5 3.4 2.3 1.2 0

光伏换手日MA

光伏/万光伏/万全（右轴）.2.0.8.6.400-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-2资料来：万， 资料来：万，图22：半导体日均换手率（单位：，倍）图22：半导体日均换手率（单位：，倍）半导体换率日图23：医药生物日均换手率（单位：，倍）医药生物手率日医药生物万得（右）半导体万得全（右轴）.0.09876543210.16543210资料来：万6543210资料来：万，信证券发心0-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-1.1.9.7.50.1.9.7.5.0.5.0.5.0.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0资料来：万，信证券发心0-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-317 017 0-50-60-70-80-90-00-10-20-1.8.6.4.20.8.6.4.2

资料来：万，信证券发资料来：万，信证券发心图26：有色金属日均换手率（单位：，倍）0-30-40-5有色金属手率日有色金属手率日 有色金属万得（右）0-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-1.0.0.0.0.0.5.0.0.0.0.0.5.3资料来：万，信证券发资料来：万，信证券发心图27：钢铁日均换手率（单位：，倍）0-30-40-50-60-70-80-90-0钢铁换手日MA钢铁钢铁换手日MA钢铁/万全（右轴）0-20-10-20-30-40-50-61.330-71.330-80-90-00-10-20-1.4.2.00.4.2.0

0-2资料来：万，信证券发心图资料来：万，信证券发心图24：食品饮料日均换手率（单位：，倍）食品饮料手率日食品饮（右）.0.5.0.5.0.5.0.50-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-1.0.9.8.7.6.5.0.0.9.8.7.6.5.0.0.0.0.0.0.0资料来：万，信.0.0.0.0.0资料来：万，信证券发心图25：采掘（煤炭）日均换手率（单位：，倍）采掘换手日MA.0.5.0.5.0.5.0.5.00-30-40-50-60-70-80-90-0采掘/万全（右轴）采掘/万全（右轴）0-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-1.5.0.5.0.8.5.0.5.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2北向资主要加仓容理、钢铁、机械设、筑材料和建筑装饰业2月向金仓流市值比例加多行主为钢、械备建装饰建材等期行业美护板持占比增加。2月仓比化五的业，容理仓占较，筑饰仓占较。图28：2月北向资金持仓占流通市值比例环比变化（单位：pct）北向资持股北向资持股流通值比环变化.3.2.100102030405

图29：2月持仓占比变化前五行业的持仓比例变化趋势（位：pct）SS美容理S机械S建筑S钢铁S建筑料6420美钢机建建传化社石环计通纺公食非房汽交商国有银农电医煤电轻家容铁械筑筑媒工会油保算信织用品银地车通贸防色行林子药炭力工用护设材理备料

服石务化

服事饮金装业料融

运零军输售工

牧生设制电渔物备造器资料来：万， 资料来：万，图30：2月核心资产上涨股票数占比大幅下降（单位：）核心资产估值2022年11月以来持续上升，2月涨股票数占比大幅2月心产涨票占比为314较1月幅降。心产图30：2月核心资产上涨股票数占比大幅下降（单位：）00

图31：核心资产估值2022年11月以来持续上升（单位：倍） 核心资估值 2年以来平均 +倍标差 -倍标差核心资核心资上涨票数比00 00

+倍标差资料来：万， 资料来：万，18三、宏观中观基本面跟踪投资图图32：2022年2月房地产基建制造业投资小幅下降（单位：）图33：2022年12月上游利润率有所回落，下游利润率小幅升（单位：） 房地产发投同比制造