喜临门 深度报告：床垫-“深度好睡眠”品牌领先多点花开可期

喜临门(603008)深度报告S22020003喜临门(603008)投资评级买入资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价(元)52周内股价波动区间40.45-21.00总市值(亿元)资料来源：信达证券研发中心57有限公司ASECURITIESCOLTD“深度好睡眠”品牌领先，多点花开可期报告内容摘要:报告内容摘要:RGAGR来随着改善需求增加、床垫换新频次提升，产品颜值和科技、突出产品功能、优化产品结构，提高产品竞争力，品营收占比13.56%；(3)加快渠道建设，实现线下线上双跑道增长，卖店和596家M&D沙发专卖店(含夏图专卖店)，2021年自主品牌零标0A1AEEE%%毛利率%33.8%32.0%31.5%31.3%31.4%EPS(摊薄)(元)0.811.441.802.172.58市净率P/B(倍)3.633.342.842.412.04资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年06月13日收盘价m 表目录 0 “深度好睡眠”，大力发展自主品牌零售业软体家居行业需求稳定增长，渗透率、集中度仍有提升空间。(1)我国床垫、沙发行GAGRGAGR均水平；(2)我借品牌力、渠道力、供应链等优势实现市场份额持续提升。各层次客户的品牌需求。同时，中着手打造品牌的超级符号。(2)通过自主品牌+外延收购积极拓展客厅收购米兰映像51%的股权，2021年沙发产品营收占比13.56%；(3)加快渠道建设，实喜眠分销专卖店和596家M&D沙发专卖店(含夏图专卖店)，2021年自主品牌零售线上营销，短期建议关注疫后需求改善、成本压力缓解，长期看好品牌力加持下份额提升。随着盈5x，首次覆盖给予“买入”评级。赛喜临门家具股份有限公司是国内床垫行业的领军企业，专注于设计、研发、生产、销售以国家火炬计划重点高新技术企业”。品分类品图片品介绍经济与品牌价值。密，柔软顺滑，富有质感。1.2近年营业收入稳健增长门店形象，同时加大广告宣传投放，传统渠道和新渠道双跑道销售增长，营业收入达到77.7184%。企80%00060%40%20%80%00060%40%20%0%00-20%-40%-60%201620172018201920202021资料来源：Wind，信达证券研发中心0%80%40%20%0%201620172018201920202021资料来源：Wind，信达证券研发中心-80%发展，因而家具行业收入稳健增长。营业总收入(百万元)YOY9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020162017201820192020202150%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，信达证券研发中心床垫是公司家具业务的主要来源，近年来公司内销占比提升。公司家具业务的主要产品为比100%80%60%40%20%0%201620172018中国大陆201920202021其他地区资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心毛利率净利率40%30%20%10%0%-10%-20%201620172018201920202021中国大陆国外201620162017201820192020202150%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心0%50%40%30%20%10% 0%0%0%0%家具影视剧2016201720182020162017201820202021资料来源：Wind，信达证券研发中心床垫软床沙发酒店家具20162016201720182019202020210%%10%资料来源：Wind，信达证券研发中心盟35%30%25%20%15%10% 5%0% 销售费用率2016201720182020162017201820202021资料来源：Wind，信达证券研发中心20%15%10% %10%15%20%25% ROE( ROE(摊薄)20162017201920220162017201920202021资料来源：Wind，信达证券研发中心0资料来源：Wind，信达证券研发中心112%110%108%106%104%102%100%98%96%94%收现比净利润现金含量(右轴)50201620172018220162017201820192020资料来源：Wind，信达证券研发中心2.1软体家居行业空间广阔2%，R5050中国床垫产品收入(十亿元)201320152017201920212023E5%0%5%0%%%%ta00中国座椅沙发产品收入(十亿元)201320152017201920212023E25%20%15%10%%%5%资料来源：Statista，信达证券研发中心我国是全球第二大床垫、沙发市场，床垫、沙发产品市场规模增速高于全球平均水平。根平均水平。5050全球床垫产品收入(十亿美元)201320152017201920212023E2%0%%%%%%%%%ta00全球座椅沙发产品收入(十亿美元)y201320152017201920212023E2%0%%%%%%%%%资料来源：Statista，信达证券研发中心000床垫收入(百万美元)ta000000000座椅沙发收入(百万美元)资料来源：Statista，信达证券研发中心念转变促进渗透率提升床垫更换频次对比发达国家略低，改善需求有望增加。根据红星美凯龙携手优居研究院及美国消费者，70%的美国家庭表示平均约三年会更换一次床垫，约20%的使用者认为床垫望削弱床垫消费的地产周期性。5%20%25%30%《2021床垫新消费趋势报告》，信达证券研发中心1%意52%,52%5%法《2021床垫新消费趋势报告》，信达证券研发中心与发达国家相比，床垫、沙发渗透率仍有较大提升空间。由于我国国内床垫消费者更换频全国全国城镇居民人均可支配收入(元)我国城镇化率123456789中国功能沙发渗透率123456789中国功能沙发渗透率8%6%4%2%201520162017201820192020%中国(元/人)美国(元/人)0信达证券研发中心0%00中国沙发套数(万台)201520162017201820192020%00197919841989199419992004200920142019资料来源：Wind，信达证券研发中心全国城镇居民人均可支配收入(元)000000000201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，信达证券研发中心龙头公司优势显著床具、沙发市场集中度对比发达国家较分散，未来格局改善头部公司份额有望提升。据我们对床具(床垫+软床)行业空间以及上市公司相关产品的内销收入计算，2021年我国床具R提升。%门资料来源：Wind，公司公告，信达证券研发中心12%7%7%81%资料来源：Wind，公司公告，信达证券研发中心2%尔思资料来源：FurnitureToday，信达证券研发中心资料来源：华经情报网，信达证券研发中心加强与酒店、地产企业合作，自主品牌工程渠道经营稳健。垫龙头地位研发组织和一流的硬件设施为公司组织和实施各种创新研发提供了强有力的保障。实践中公司已取得多项原创性研发成果，00研发费用(百万元)YOY2018201920202021资料来源：Wind，信达证券研发中心%2018201920202021Q3喜临门梦百合家家居资料来源：Wind，信达证券研发中心垫行业企业市场的份额为4%，品牌影响力不断加码。00000床垫收入(百万元)2016201720182019OY%资料来源：Wind，信达证券研发中心00 床垫销量(万张)YOY201620172018201920202021资料来源：Wind，信达证券研发中心扩充和丰富产品矩阵，满足各层次客户的需求，布局智能产品，打造智能睡眠系统。公司作协议，共同孵化智能睡眠市场。此来完善沙发产品布局。米兰映像拥有中高端的“M&DMilano&Design”系列沙发和“M&DD“可尚”系列概念，重新打造坐拥舒适生活的可心方式。无考究，不舒适；无。“Chateau立于1948年意大利米兰超微布艺面料收录，配以丰富的款式和色机会阐释白天和夜“M&DoDesi头层皮沙发、皮床及意“M&D性价比，人体接触面使使用新型再生材料及仿牌价值及经济价值，用制造经验，为客户提供营业收入(亿元)毛利率1230%1025%820%6425%00%2018201920202021沙发销量(套)YOY250,000200,00050,000030%25%20%15%250,000200,00050,0000%2018201920202021司主要销售渠道有自主品牌零售渠道、自主品牌工程渠道和OEM业务渠道，其中自主品牌公司与红星美凯龙、居然之家、月星等大型连锁家居卖场建立长期战略合作关系，专卖店和门店销售收入(百万元)YOY50000000020172018201920202021%%00000喜临门喜眠M&D专卖店(含夏图)公司抢占先机，推动线下渠道下沉，建立分销体系贴合低线城市的市场需求，助力终端销经济发达的县级城市营销网络体系，挖掘低线城市消费潜力。虽然二、三线城市门店。00400000YOYYOYYOY2017201820192017201875%50%25%%-25%-50%8%6%4%2%0%三级城市20172018201720180.9862%/+12.08%/35.55%/+63.26%。公司积极开展线上营销策略，与天猫、。%%%%%%%20172018201920202021、学校等新业务渠道，43210酒店家具业务收入(亿元)2016201720182019 202020210%-10%河，空间。4.1成本压力有望逐步趋缓制造费用人工成本直接材料80%0%40%%%201620172018201920202021资料来源：公司公告，信达证券研发中心其他材料43%钢丝0%海绵22% 面料16%乳胶9%资料来源：公司公告，信达证券研发中心2020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062018-032018-072019-032019-072020-032020-072021-032021-072022-032018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062018-032018-072019-032019-072020-032020-072021-032021-072022-032018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-062022-0250%40%资料来源：Wind，公司公告，信达证券研发中心16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-062018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-062022-0225,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：Wind，信达证券研发中心弹簧钢(元/吨)50000000005005,0004,5004,000资料来源：Wind，信达证券研发中心中国通州家纺价格指数:家纺面料:月:平均值资料来源：Wind，信达证券研发中心4.2盈利预测与投资评级00家、150家、100家、可尚分别开店3002)假设2022-2024年2023-2024年喜临门主品牌床垫系列单店提货额保持+5%年均提升增速分别同比+35%、+30%、+25%，国内代工业务收入分别同比+30%、+25%、+20%，、(万元)19A20A21A22E23E24E收入合计(万元)487,140562,3297,184933,437%0%零售1867,40032542,1308%0%4%0%3007,60091,9686,0211%0%0%5%门&喜眠516,4291,95157%%47,2162,877950703,045%%9,6307229%品牌工程7,4082,9096,9630,7204,7779,160%8.0%.4%、代加工业务42856923,2482,0558,800.2%6.0%.0%%%%2022-2024年销售费用率随着规模效应稳定略降、管理费用率&研发费用率基本稳定。3)19202122E23E24E,871,623,334%增长率15.7%15.4%38.2%20.1%19.8%%增长率,285278%销售收入65.2%66.2%68.0%68.5%68.7%68.6%487943044,101%销售收入34.8%33.8%32.0%31.5%31.3%31.4%费用07%销售收入16.7%16.1%15.4%15.4%15.3%15.2%5229%销售收入4.3%4.8%4.0%4.0%4.0%%销售收入研发费用%销售收入2.5%2.2%2.4%2.4%2.4%2.4%221%销售收入1.4%1.3%0.7%0.6%0.5%0.4%5134372%增长率217.7%-14.8%64.3%24.2%20.0%19.1%5599净利率%增长率7.8%186.8%5.6%-17.6%7.2%78.3%7.5%25.0%7.5%20.1%7.6%19.2%看好公司床垫份额持续提升，品类布局深化，首次覆盖给予“买入”评级。公司作为国内发展新动力。2022年原材料成本压力有望逐步缓解，叠加费用优化预期，盈利能力存在改公司名称价2022/6/13(亿元)--归母净利22E (亿元)--2023E---PE---%PEPE.840家家居.1.0.5349.07资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心大幅下滑的风险。收票据1094456会计年度2020A2021A收票据1094456会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5,1184,7106,1787,8109,927货币资金1,4531,7322,6673,7265,232应收账款7451,2061,4481,7342,029预付账款7670851021207991,1021,3321,6001,871其他1,936596641642669非流动资产2,4463,6023,6423,6773,706长期股权投资15254254254254固定资产(合计)1,6311,6181,6761,7201,755无形资产2572872872872875421,4421,4261,4161,410资产总计7,5648,3119,82011,48713,633流动负债4,2464,2815,1696,0897,344短期借款1,4101,2431,5131,7152,242应付票据3786908341,0021,172应付账款1,2971,6652,0132,4182,828其他1,1616838089541,102负债146645645645645长期借款9043043043043056214214214214负债合计4,3924,9265,8136,7337,989少数股东权益231186244314397益2,9413,2003,7634,4405,247负债和股东权益7,5648,3119,82011,48713,633标元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入5,6237,7729,33411,17913,07915.4%38.2%20.1%19.8%17.0%润3135596988391,000同比(%)-17.6%78.3%25.0%20.1%19.2%毛利率(%)33.8%32.0%31.5%31.3%31.4%ROE%10.7%17.5%18.6%18.9%19.1%EPS(摊薄)(元)0.811.441.802.172.58P/E34.0819.1215.3012.7310.683.633.342.842.412.04EV/EBITDA14.6310.9210.628.306.34会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入5,6237,7729,33411,17913,079营业成本3,7255,2856,3927,6758,978加4153647689销售费用9071,1941,4341,7061,983管理费用271314377452529研发费用125183220264308财务费用7252525153减值损失合计-196000431其他-22-2145536337营业外收支-10-11-8-8-8利润总额4277078841,0621,266所得税76102127153182净利润3516057579091,083少数股东损益38475870833135596988391,000EBITDA7359919571,1211,314)0.811.441.802.172.58量表会计年度2020A2021A2022E2023E2024E经营活动现金7407049811,1981,355351605