叉车行业分析报告

20192019年叉车行业分析报告正文目录前言.....................................................................5一、叉车——自动化搬运“使者”...........................................51、叉车是什么？..........................................................5叉车具有动力、传动等六大系统..........................................6中国叉车分为五类——一二三类电动，四五类内燃..........................74、起重量、起升高度、速度是重要技术参数..................................9二、自动化需求加速，叉车不可或缺........................................101、中国制造业自动化水平低，转型需求紧迫.................................112、电商物流发展迅速，仓储叉车需求爆发...................................14三、叉车行业现状分析....................................................18起于美国、兴于日本，中国发展迅速.....................................18电叉渗透率提升，出口市场大有可为.....................................193、叉车市场强手如云，海外产品附加值较高.................................21四、成本分析——原材料下行驱动利润率修复................................24五、叉车行业未来发展趋势................................................261、趋势一：电动化加速明显...............................................261）内燃式叉车及电动式叉车优缺点比较.....................................262）发达国家电叉占比高，我国电动比例加速提高.............................27a电商发展迅猛——对于小吨位电动仓储需求大..............................28b锂电技术解决瓶颈......................................................28c政策鼓励叉车电动化....................................................292、趋势二：后市场比重将加大.............................................29存量巨大，后市场空间广阔.............................................30叉车专业化租赁将逐渐崛起.............................................303、趋势三：智能化——无人叉车，AGV逐渐渗透.............................30六、重点推荐上市公司....................................................321、杭叉集团.............................................................322、安徽合力.............................................................34投资建议及风险提示......................................................36图表目录图1：世界第一台叉车..............................................................图2：叉车通用性强，用途广泛.......................................................图3：叉车细分机械结构.............................................................图4：叉车具体分类.................................................................图5：平衡重式叉车.................................................................图6：插腿式叉车...................................................................图7：侧叉式叉车...................................................................图8：前移式叉车...................................................................图9：中国叉车下游行业需求情况....................................................图10：我国GDP现价.............................................................图11：GDP现价同比增速..........................................................图12：制造业对物料搬运需求大......................................................图13：制造业产值与叉车销量.......................................................图14：制造业产值与叉车销量回归分析................................................图15：制造业投资与叉车销量.......................................................图16：制造业投资与叉车销量回归分析................................................图17：中国及全球其他国家叉车保有量（十年销量）....................................图18：每万人叉车保有量............................................................图19：叉车保有量/工业增加值（亿美元）.............................................图20：全国物流总额规模及增速......................................................图21：物流业固定资产投资情况......................................................图22：消费与民生领域物流需求情况................................................图23：网络零售总额规模............................................................图24：快递业务量及快递营业网点数................................................图25：主要快递公司营业网点数量增长................................................图26：顺丰自动分拣设备............................................................图27：电动步行式仓储叉车（三类车）销量及同比增速................................图28：快递业务量同比增速与叉车销量同比增速相关性................................图29：我国及全球叉车销量规模......................................................图30：我国及全球叉车销量增速......................................................图31：我国叉车销售结构............................................................图36：毛利率与滞后6个月钢铁价格相关性..........................................图37：毛利率增长率与普钢价格回归分析.............................................图38：毛利率、汇率相关性.........................................................图39：内燃叉车污染较大............................................................图40：内燃叉车起重吨位范围大（25T）..............................................图41：电动仓储类叉车.............................................................图42：BYD锂电池叉车.............................................................图43：瑞博特叉车式AGV...........................................................图44：杭叉集团净利润及同比增速...................................................图45：杭叉集团收入及同比增速......................................................图46：杭叉集团现金流/净利润比例...................................................图47：杭叉集团毛利率净利率.......................................................图48：安徽合力收入及同比增速......................................................图49：安徽合力净利润及同比增速...................................................图50：安徽合力现金流/净利润比例...................................................图51：安徽合力毛利率净利率.......................................................表1：常见叉车类型主要技术参数指标.................................................表2：各大快递公司网点及业务量....................................................表3：世界叉车大事年表.............................................................表4：世界前10叉车制造企业.......................................................表5：叉车原材料成本结构..........................................................表6：叉车原材料成本结构回归分析结果（滞后两期）..................................表7：2015年各大洲叉车销售结构...................................................表8：国家鼓励电动叉车政策........................................................表9：主要物流企业无人仓布局.......................................................表10：国内研发智能叉车的企业......................................................前言前言当前市场对于2019年经济预期较为悲观，制造业资本开支在经过两年的高增长以后，2019年各类机械产品销量或也将趋于平缓。在整体资本开支增速放缓的情况下，我们认为可以优选相对弱周期，利润率有改善空间，同时还具备较大智能化升级空间的行业，而叉车行业无疑符合这三个特征。首先，作为制造业投资的重要工具，叉车替代劳动力的过程还在继续，2007年至2018年，中国叉车销量的年复合增速达到15%，近十年来，只有2012,2015年出现过下降，且行业下降幅度均小于10%，因此我们认为，在资本品中，叉车属于相对弱周期产品，其次，2017年以来大宗材料的大幅上涨让叉车企业的毛利率大幅下降，若19年原材料价格一定程度回落，叉车企业的毛利率也存在明显提升空间；最后，随着物流业等行业的发展，叉车也正在逐渐从手动向电动仓储、智能化无人叉车等方向升级，产品单位价值量会明显提升。叉车拥有超千亿市场空间。2017年全球叉车销量133万台，按照单价10万元测算（国外叉车均价一般高于15万元），年市场空间超1300亿元，是工程机械大类中仅次于挖掘机的第二大细分产品。根据MMH发布的2017年全球叉车前二十强企业排名，前全球二十强叉车公司2017年收入之和达320亿美元。本文主要从两个方面来阐述叉车的投资机会：下游需求稳步增长，劳动力成本上升导致简单劳动力替代设备需求快速增加，叉车广泛用于制造业场内搬运，利用更多的智能化、自动化叉车来替代工人进行生产物料搬运，对于提高生产效率，节省生产成本效果明显，此外，除了制造业投资外，物流行业的蓬勃发展也扩大了叉车的应用范围，电商物流需求已成为叉车的重要应用下游；成本结构下降驱动利润率修复，本文对于叉车成本结构做了详细拆分，叉车的制造成本中，材料成本占比85-90%，而其中钢材的价值量占比是最大的，我们把叉车的原材料按受钢铁价格波动影响程度大小分为三类，平衡重，槽钢等结构件定义为高度相关（相关系数0.7），油缸、变速箱等定义为部分相关（相关系数0.3），发动机，牵引电瓶，电控系统等定义为不相关（相关系数0）考虑到叉车企业普遍较大的原材料库存，我们把历史钢铁价格变化数据与滞后一、两季的毛利率进行了回归分析，结果非常显著。同时，我们也发现，叉车企业毛利率与人民币对美元汇率呈显著负相关，即人民币越贬值，叉车毛利率越高。 一、叉车——自动化搬运“使者” 1、叉车是什么？叉车又称叉式装载车，也称铲车，是指对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，重物搬运作业的各种轮式搬运车辆。作为工业车辆的一种，叉车可以将货物托起或升降，实现对货物的堆垛、拆垛、装卸等流程，且可以装设不同类型的属具，适应各种物料搬运要求。叉车广泛应用在工厂内部、港口、物流等领域，下游基本涵盖了工业生产的方方面面。叉车最早出现于20世纪初，被用于战争物资搬运，在第二次世界大战后发展迅速，并已走向系列化、标准化生产。目前发达国家大部分企业的物料搬运已经脱离了原始的人工搬运，取而代之的是以叉车为主的工业车辆机械化搬运。2017年，全球叉车销量133万台，除2009年受金融危机影响而下降外，近12年销量均实现正增长。图1：世界第一台叉车 图2：叉车通用性强，用途广泛资料来源：互联网、招商证券资料来源：互联网、招商证券叉车移动迅速，成本较低，较传统起重机有独特优势。叉车除了和其他起重机械一样，具有节约劳动力、降低装卸成本、提高物资作业效率和货物的安全性，以及机械化程度高等优点外，还具有其他大型起重机械所不具备的特点：1）机动性高，灵活性强，叉车体积小，移动迅速，适用性强，可在不同场景以及不同的工作空间下任意调动，提高机械的使用效率；2）功能多样化，除了能实现成件的托盘货物进行装卸外，在更换属具后，还可用于散堆货物、非包装货物等进行短距离搬运；3）与大型装卸机械作业相比，成本相对更低，投资更少。因此，与其他机械相比，叉车的通用性更强，广泛应用于车站、港口、机场、工厂、仓库等各种场景和国民经济中的各种部门。2、叉车具有动力、传动等六大系统叉车的机械构成主要可以分为6个部分，分别为动力系统、传动系统、转向系统、起重系统、液压系统以及行驶系统。动力系统是叉车的动力源，为叉车提供装卸货物和轮胎底盘运行所需的动力，一般装在叉车的后部，兼起平衡重的作用。按照动力类型，动力系统可分为电动和内燃机两种，对于内燃叉车来说，动力系统即发动机，对于电动叉车来说，动力系统即驱动电机。传动系统把发动机或者电机的输出动力传给驱动轮，使叉车运行。一般内燃叉车的传动系统由离合器、变速器和驱动桥等组成，传动方式有机械式传动、液力式传动和静压传动等。转向系统用来控制叉车的行驶方向，使车辆实现直线行驶或曲线行驶。由转向器、转向传动机构组成，转向方式有机械转向系、具有液力助力器的机械转向器和全液压转向器。图3：叉车细分机械结构资料来源：公开资料，招商证券 起重系统由起升油缸、起重链、导向滑轮及导轮架等部分组成，其作用是将起升油缸中活塞的运动传给叉架，以便货物起升和降落。行驶系统承受叉车的全部重量，传递牵引力及其他力和力矩，并缓冲对叉车的冲击，以保证叉车平稳的行驶，它由车架，悬架装置、车桥、车轮等组成。液压系统是利用工作油传递能量的机构，通过液压油把能量传递给各执行元件，以达到装卸货物的目的，整个液压系统包括泵、阀及一些管路配套件，约占总成本的15%。3、中国叉车分为五类——一二三类电动，四五类内燃北美工业协会将叉车分为7类。北美工业车辆协会（ITA）根据动力类型、工作环境、操作员位置、设备特性的不同，将叉车分为七类，I类为电动平衡重乘驾式叉车，II类为电动乘驾式仓储叉车，III类对应电动步行式仓储叉车，IV类和V类分别为缓冲轮胎和充气轮胎内燃平衡重式叉车，VI类为电动或内燃牵引车，VII类为适应崎岖路面的户外越野叉车。中国叉车分为5类。在实际物料搬运中，主要应用的叉车类型分别对应其中的I-V类，按照世界工业车辆协会（WITS）的规定，各国协会按照I-V类叉车类别对工业车辆进行统计，即常见的五类分类。中国工业车辆协会（CITA）自2001年加入WITS，在统计口径上与世界接轨，同样按照五类分类进行统计。图4：叉车具体分类资料来源：招商证券 电动叉车和内燃叉车各种优劣势。一二三类车属于电动叉车，而四五类车则属于内燃叉车。电动叉车相较于内燃叉车，运行平稳无噪声，不排放废气，但由于牵引力量，续航等原因，主要应用于通道较窄、搬运距离较短、起重重量较小、路面情况良好的仓库和车间等室内环境中。内燃机叉车运转时有噪声和震动，且排放废气，但内燃叉车具有作业持续时间长、功率大、爬坡能力强等优点，对路面的要求低。随着电池技术的不断提升，电动叉车的性能近几年快速提升。在欧美等发达国家，电动叉车的由于其环保、节能等优势，占有率一般在60%，而在中国，由于对效率、起重吨位、速率的追求，电动叉车比例仍然较低。但随着续航里程的不断增加，大型牵引电机的使用和环保因素的刺激，电动叉车的渗透率在快速提升，2017年国内占有率40%。按照结构和用途不同，叉车一般又可分为平衡重式、插腿式、前移式、侧叉式以及其他特种叉车等。其中平衡重式叉车由于吨位最大，结构复杂，往往价值量较高。平衡重式叉车包括电动平衡重叉车和内燃平衡重式叉车。其特点是工作装置位于叉车的前端，货物载于前端的货叉上，为了平衡前端货物的重量，需要在叉车的后部装有平衡重，叉车的前轮为驱动轮，后轮为转向轮。平衡重式叉车也是目前叉车中应用最广泛的种类，即叉车分类中的1,4,5类车。插腿式叉车的特点是前方带有小轮子的支腿能与货叉一起伸入货物底部，由货叉托起货物。插腿式叉车外形小，适合在狭窄的通道和室内使用，但行走速度低，对路面要求较高。插腿式叉车一般即三类电动步行式仓储叉车。图5：平衡重式叉车 图6：插腿式叉车侧叉式叉车的门架和货架在车体的侧面，侧面还有一货物平台。适用于搬运长件货物，叉车行驶时，货物置于车体平台上，整车稳定性好，速度高，视野好。侧插式叉车的起重吨位一般也较大，在40吨左右，最大起升高度约3米。前移式叉车的特点是其货叉可沿叉车纵向前后移动，货物的重心落在车辆的支撑面内，它的优点是车身小、重量轻、转弯半径小、机动性好，但是行驶速度较低，主要用于室内搬运工作。前移式叉车一般即电动乘驾式叉车。图7：侧叉式叉车 图8：前移式叉车资料来源：公开资料、招商证券资料来源：公开资料、招商证券4、起重量、起升高度、速度是重要技术参数叉车作为最常用的起重搬运工业车辆，起重量、高度以及四度是其最重要的技术参数指标，可以充分表明叉车的结构特征和工作性能。除了这三个指标外，载荷中心距、运行速度、门架倾角、转弯半径以及离地间隙等也是较为关键的技术参数。表1：常见叉车类型主要技术参数指标 主要技术指标 主要类型参数范围 1.5T电动叉车 5T内燃平衡重叉车额定起重量载荷中心距普通1~10T，重型10~60T1500kg5000kg最大起升高度mm2500~6000500~6030003000门架倾角（前/后3~6°/5~12°6°/12°mm6）起升速度300~600270~370°/12mm/s最大运行10~3315/17km/h°速度km/h 510~530mm资料来源：公开资料整理、招商证券额定起重量和载荷中心距，目前国内最大起重量为60T。额定起重量是指门架处于垂直位置，货物重心处于载荷中心距范围以内时，允许叉车举起的最大货物质量，即常说的吨位。常用普通叉车的吨位一般在1~10T之间，仓储叉车吨位一般在1~3T，常用平衡重式叉车吨位在1~10T之间，10T以上的一般属于重型叉车，目前我国最大吨位的叉车是60T级，但数量较少，一般用于特定领域。载荷中心距是指叉车设计规定的额定起重量的标准货物重心到货叉垂直段前臂之间的距离。一般来说，1~4T额定起重量的叉车载荷中心距为500mm，5T以上的叉车载荷中心距为600mm。最大起升高度是指门架处于垂直位置，货叉满载起升至最大高度，从叉面至地面的垂直距离。起升高度越高，则叉车整体的重心越高，从而使叉车的稳定性变坏，因此允许的起重量应适当减小。普通叉车的最大起升高度一般在2.5米到6米之间，最常见的叉车起升高度是3米。起升速度和运行速度都会直接影响到叉车工作的效率。起升速度是指门架处于垂直位置时货叉上升的平均速度，主要决定于叉车的液压系统。提高起升速度是叉车发展的趋势，但是过大的起升速度容易发生货损或机损事故。一般来说，电动叉车由于受到蓄电池容量和功率的限制，其起升速度低于同起重量的内燃叉车，而大起重量的叉车由于液压系统的限制，其起升速度低于中小吨位的叉车。行驶速度是指在平坦的硬路面上，叉车前进的最大速度。提高行驶速度，缩短行驶时间对提高叉车作业生产率有很大意义。但是叉车的作业特点是运距短，停车和起步次数多，过分提高行驶速度会使发动机功率过大，经济性降低，且在作业中难以利用。普通叉车的行驶速度一般在10~30km/h之间。 二、自动化需求加速，叉车不可或缺 叉车作为工业车辆中最重要的一种，在企业的物流系统中扮演重要角色，广泛应用于港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心等，并可进入船舱、车厢和集装箱内进行成件货物的装卸搬运工作。叉车的下游应用行业十分广泛，制造业和物流业的对叉车需求最大，从我国叉车分行业的销售情况来看，制造业约占52%，交通运输仓储、物流仓储及邮政业约占21%。根据我国工业车辆分会（CITA）的统计，2017年叉车需求最大的行业包括交通运输仓储、物流仓储及邮政业、电气机械行业、汽车行业等；增长较快的行业包括造纸、食品饮料、汽车等行业；下降较快的行业包括烟草制造业、农业、通信设备、计算机电子设备制造业。总体来看，制造业对叉车的需求占比较为稳定，物流业是叉车需求最大的行业，电气、汽车等制造业与物流业的合计需求约占叉车下游行业需求的75%左右。图9：中国叉车下游行业需求情况20.4820.48%27.97%12.39%4.05%%4.535.45%7.09%9.79%8.25%交通运输仓储、物流仓储、邮政电气机械汽车食品饮料批发零售业石油化工计算机等电子设备制造业造纸及纸制品其他资料来源：中国工业车辆分会（CITA），招商证券1、中国制造业自动化水平低，转型需求紧迫制造业投资驱动中国经济发展，2017年中国制造业现价GDP24.3万亿元。我国的制造业规模居于世界第一，据世界银行统计，2017年我国制造业的增加值占世界比重超过四分之一，制造业已成为我国经济发展的基础和支柱，2017年我国现价GDP82.7万亿元，其中制造业现价GDP24.3万亿元。过去十年，我国经济飞速增长，其中制造业贡献了国民生产总值的30%左右，在国民经济中占据重要份额。近三年来制造业现价GDP同比增速逐年增高，2017年制造业增速超过了GDP增速，达13.26%，对拉动经济增长起了重要作用。图10：我国GDP现价 图11：GDP现价同比增速GDP:现价GDP:现价GDP:现价GDP:现价:第二产业14.00GDP:现价:第二产业GDP:现价:制造业12.0010.008.006.004.002.000.00GDP:现价:制造业万亿元100.0080.0060.0040.0020.000.00 2015 2016 2017 2015 2016 2017资料来源：国家统计局，招商证券 资料来源：国家统计局，招商证券制造业投资正逐步从劳动力密集向技术密集型转变。过去我国制造业体量的迅速增长主要是依赖于劳动密集型以及低技术含量的初级加工业，根据相关数据，2011年我国制造业从业人数为8146.4万人，美国制造业从业人数为1339.41万人，我们的制造业从业人数是美国的6.1倍，但是所创造的增加值差距却并没有那么大，制造业效率提升迫在眉睫。近年来社会人口结构的老龄化趋势明显，劳动年龄人口数已出现刘易斯拐点，不再增加。人口红利的逐步丧失使我国制造业失去了快速发展的主要动能，之前的发展模式已不可持续，只能利用自动化等技术提升生产效率，由劳动力密集型向技术密集型转变。叉车是制造业自动化升级核心设备。十三五期间，国家不断实施多项政策优化产业结构，深化供给侧结构性改革，提出中国制造2025战略，其核心内容就是要用机器代替人工，提升生产效率，降低对劳动力的依赖性。而叉车作为起重、搬运等普通劳动力替代的核心设备，是制造业设备升级先锋。随着2025战略的不断推进，必将对叉车的覆盖率提出更高的要求。图12：制造业对物料搬运需求大资料来源：公开资料，招商证券 我国叉车的下游需求中占比在50%以上是制造业，制造业的发展水平和景气程度与叉车销量息息相关。我们统计了2004年以来，我国叉车销量和制造业现价GDP、制造业固定资产投资的相关性，发现均是高度相关。制造业固定资产投资完成额一直稳步增长，2017年固定资产投资完成总额超过19万亿，近五年平均增速约为7%。简单回归分析发现，制造业生产总值、制造业固定资产投资总额与叉车销量之间具有高度线性相关性，回归系数显示，制造业生产总值每增加1亿元，叉车销量平均约增加2台。制造业固定资产投资每增加1亿元，叉车销量平均增加约1.9台。因此，我们大胆假设，未来若制造业依旧以较为稳定的增速增长，或者制造业固定资产投资稳步增长，叉车销量也将会有较为不错的增长。图13：制造业产值与叉车销量 图14：制造业产值与叉车销量回归分析 我国叉车销量（台）我国叉车销量（台）GDP现价：制造业（亿元）3000002500002000001500001000005000006000005000004000003000002000001000000y=2.0635x-46804R²=0.9618500000400000300000200000100000 0 0 100000 200000 3000002004200620082010201220142016资料来源：国家统计局，招商证券 资料来源：国家统计局，招商证券图15：制造业投资与叉车销量 图16：制造业投资与叉车销量回归分析yy=1.899x+54956R²=0.913600000250,000200,000150,000100,00050,0000制造业固定资产投资完成额/亿元叉车销量/台600,000500,000400,000300,000200,000100,0000500000400000300000200000100000 302040020520602070200802900201021102012202132014150216020721 00 50000100000150000200000250000资料来源：国家统计局，招商证券 资料来源：国家统计局，招商证券根据中国工程机械工业分会（CCMA）的数据，2017年我国叉车保有量在244.6~265万台之间，取CCMA每年公布的区间的中值作为我国叉车保有量的估计值。考虑到叉车使用寿命约为10年，用过去10年的叉车累积销量近似估计全球、日本、欧洲、美国的叉车保有量。数据显示，我国叉车保有量仅次于欧洲，且占全球叉车保有量的比重每年上升。从规模上看，我国叉车保有量约占全球叉车保有量的四分之一。 图17：中国及全球其他国家叉车保有量（十年销量） 12000000 27%1000000026%26%800000025%600000025%400000024%200000024%023% 2015 2016 2017 全球 欧洲 美国 中国 中国/全球 资料来源：世界工业车辆统计协会（WITS），中国工程机械工业协会（CCMA），招商证券中国人均叉车保有量略高于世界平均水平，远低于发达国家。2017年我国每万人叉车保有量18.38台，叉车保有量略高于全球平均水平，远低于美国、欧洲和日本，近三年来，每万人叉车保有量最高的欧洲，叉车密度仍在小幅上升，虽然近几年我们的保有量快速上手，但与欧、美、日的差距依然较大。2017年，我国每亿美元工业增加值对应的叉车保有量51台。与日本、美国接近，远低于欧洲，整体物料搬运效率还有待提升。综合来看，我国叉车密度尽管在快速增长，但仍与发达国家有明显差距，未来保有量仍有较大增长空间。图18：每万人叉车保有量 图19：叉车保有量/工业增加值（亿美元）701006080504060304020201000全球日本欧洲美国中国全球日本欧洲美国中国 2015201520162017201520162017资料来源：国家统计局，世界银行，招商证券 资料来源：国家统计局，世界银行，招商证券2、电商物流发展迅速，仓储叉车需求爆发除了制造业外，物流行业也是叉车的重要应用下游。物流业是为保证社会生产和社会供给，现在物流业整合了运输业、仓储业以及通信业等多个行业，随着新的交通方式和通信技术的不断涌现，物流速度越来越快，定位越来越精准。2000年以来，我国全社会物流总额逐渐从高速增长向平稳增长转变。2009年物流业正式列入国家十大产业振兴计划，标志着我国物流业进入规范和快速发展的新时代。根据中国物流信息中心数据，2017年我国全社会物流总额达到252.8万亿元，较2010年增长了一倍。全国物流业固定资产投资随物流业发展相应变化，投资回报较为稳定，单位固定资产投资对应的物流总额围绕均值小幅波动。2008年以前，物流业固定资产投资增速与物流总额增速较为吻合，单位固定资产投资对应的物流总额稳定在48~52元之间，2008年之后，单位固定资产对应的物流总额有所下降，均值下降为45元左右，根据我们草根调研了解，单位物流额的下降主要系物流基础设施的大幅建设。近年来物流业固定资产投资在物流总额增速放缓的情况下仍保持较高增长，物流基础设施进一步完善，冷链物流、农村物流、中西部铁路建设等短板不断补强，单位固定资产投资对应的物流总额短期内虽然下降，但是在为未来国内物流业效率快速增长充分蓄力。图20：全国物流总额规模及增速 图21：物流业固定资产投资情况 物流总额/亿元同比 每单位固定资产投资对应的物流总额物流业增长率可比价格同固定资产投资同比增速3560305025403560305025402030152010510002,500,000 50402,000,000301,500,00020101,000,0000500,000-100-20 000100200300400500060700800090010011210310410150061710 200020022004200620082010201220142016 222222222222222222资料来源：国家统计局，招商证券 资料来源：国家统计局，招商证券从我国物流需求结构来看，消费与民生领域物流需求成为物流需求增长的重要驱动力。单位与居民物流总额占比迅速上升，且自2010年以来保持20%以上的增长。2017年占物流总额的比重达40%，同比增长率达29.9%。消费与民生领域高速增长对物流需求的贡献率持续提高，与快递及电商的发展相辅相成。图22：消费与民生领域物流需求情况 单位与居民物品物流总额增长率 45% 单位与居民物品物流总额占比40%35%15030%25%10020%15%10%505%0%0 000210022002300200240025062000270028209001202011120231201402012516020217资料来源：国家统计局，招商证券电子商务引爆快递业。网络购物的出现，彻底点燃了快递行业，随着2003年淘宝的创立，我国电子商务出现爆发式的增长，2003年淘宝成交额为0.34亿元，到2012年已经突破一万亿元，2017年天猫和淘宝合计零售总额达4.64万亿元。2017年全国网络零售总额达6.17万亿元，近五年来增长率一直维持在高位，年复合增速超30%。根据菜鸟公布的数据，2018年双11全天订单突破10亿件，创下中国物流业的全新记录。快递量的迅猛增加，也对物流业运行效率提出了挑战，特别是在双十一期间，由于快递量处理能力有限，经常出现物流大面积延误的情况。2017年全国规模以上快递业务量达到400.06亿件，同比增长28.1%，快递营业网点数预计达27.20万个，同比增长28.9%，近年来一直保持高速增长。图23：网络零售总额规模 图24：快递业务量及快递营业网点数 3050070000600002550000204000015300001020000100005快递营业网点数（万处）网络零售总额（亿元）增长率%60快递营业网点数（万处）网络零售总额（亿元）增长率%6050403020100400300200100规模以上快递业务量（亿件） 2013 2014 2015 2016 2017 70820200200920010211221021301042210560217102资料来源：国家统计局，招商证券 资料来源：国家统计局，招商证券顺丰、“四通一达”快速扩张，带动物流业投资。2017年以来，顺丰和“四通一达”的上市，也助推了物流业投资增长。截至2017年，主要几家快递公司转运中心超750个，营业网点总数超过10万个，基本覆盖全国大多数地区。2018年大多数公司的同比增速继续赶超2017年。以顺丰为例，顺丰的全自动分拣中心，从2017年年末的28个增加到了2018年年中的33个，仅仅半年时间就增加了5个。物流场地面积也从2016年的2953亩，增长到了2018年年中的4603亩。表2：各大快递公司网点及业务量 百世汇通百世汇通未公转运中心机队规模2017快递业务量（亿件）同比增长率2018H1快递业务量（亿件）同比增长率0334530.52738.2337.1039.2082-62.1946.8629.9552.2625-447.219.57020.4518.6786-38.9813.5428.1412.74布64150.6019.04821.746.04布145-37.738.20337.1039.2资料来源：公开资料整理，招商证券 0 0除此之外，以京东和苏宁为代表的电商平台为了提升物流销量和服务的满意度，也纷纷建立起自营物流设施，掀起了智能物流的变革。京东从2007年开始建设自有的物流体系，建立了七大一级物流中心，截至2018年已经在全国范内拥有超过500个转运中心，运营了16座大型智能化仓储中心“亚洲一号”，物流基础设施面积超过1200万平方米。图25：主要快递公司营业网点数量增长 图26：顺丰自动分拣设备5000050000400003000020000100000顺丰圆通韵达申通中通百世20152016201720181H 资料来源：国家统计局，招商证券 资料来源：顺丰 官网，招商证券电动步行式叉车是物流业重要设备，2012年以来持续增长。电动步行式叉车是物流仓储行业的重要设备，它逐渐取代了原来的手动托盘推车，近几年销量增长迅速，即使是在制造业投资非常差的2015年，电动步行式叉车的同比增速也高达19%。 图27：电动步行式仓储叉车（三类车）销量及同比增速 160,000140%140,000120%120,000100%80%100,00060%80,00040%60,00020%40,0000%20,000-20%0-40%2005200620072008200920102011201220132014201520162017 电动步行式仓储叉车 同比增速 资料来源：国家统计局，招商证券我国叉车销量的增速与快递业务量增速有相关性。尤其是2012年及以后消费与民生领域物流需求占比上升后，叉车销量的同比增速与快递业务量同比增速相关性增大，峰值与低谷高度一致，每一次快递业务量的大幅度波动都带来了叉车销量的同方向波动。电动步行式叉车销量增速与快递业务量增速最相关。物流业的快速发展，使得叉车销量获得了较快增长，其中最为受益的便是电动步行式仓储叉车，即三类车。三类车由于其低廉的价格，广泛应用于物流仓库搬运领域。在所有叉车品类中，三类车的销量同比增速和快递业务量同比增速相关系数最高。图28：快递业务量同比增速与叉车销量同比增速相关性 叉车销量同比增速 快递业务量同比增速 电动步行式仓储叉车销量同比增速200150100500(50)(100) 10-60-911900-40-0021020-1900021-12700121-20111-20015-22002-211303012-13-2800-4210101-42060114-120-12040521090-5201-6022107-0612602-17-010251-0710238-2010-81800290020202资料来源：国家统计局，招商证券物流业务量提升对于自动化设备提出更高要求，物流叉车销量近几年将保持较高增速。庞大的网购订单数量对于物流的速度及精确度提出了更高的要求，而自动化设备是速度和精度的最可靠保障。未来物流总需求稳中向好，对于速度要求更高的消费与民生领域物流需求也会持续增长。目前我国物流业正处于基础设施不断完善、成本降低、运行效率提高的阶段，产业转型升级态势明显，正处于向自动化、智能化转型的加速时期，我们预计未来几年物流叉车的需求将会保持高速增长。三、叉车行业现状分析三、叉车行业现状分析1、起于美国、兴于日本，中国发展迅速第一台叉车诞生于美国，二战后快速普及。世界上最早的叉车是1917年美国克拉克公司发明的单缸带有升降装置的叉车，该公司在1932年又推出了真正意义上的现代叉车（前轮驱动，后轮转向），这种叉车最早被应用于军事物资的运输。在二战中，叉车被美军用于机场和港口装卸军用物资。战后，欧洲和日本的汽车工业迅速崛起，小松、海斯特以及永恒力等公司纷纷成立，不断推出适用于不同工作场景的新车型，叉车的制造技术和销量进入了突飞猛进的时期。目前，全球叉车制造的第一名丰田公司，也是最大的汽车制造企业。表3：世界叉车大事年表事件事件 1917 克拉克在美国发明第一台搬运叉车克拉克生产出第一台液压升降叉车小松公司成立美国耶鲁和Towne研发第一台K型电动货叉叉车克拉克设计出第一台标准叉车，用于美军 1934 海斯特生产第一代有货叉的插腿式叉车 1939 NYK-力至优日本第一辆电动叉车在日本生产海斯特生产第一台内燃机三轮叉车Rocla公司在芬兰生产第一台托盘搬运车 1953 永恒力公司成立 1955 Rocla公司在芬兰生产第一台前移式叉车 1957 林德公司生产第一台静液压驱动的叉车 1970 NYK-力至优在日本生产第一辆AGV 1976 海斯特生产第一台集装箱装卸叉车1995 丰田生产出第一百万台叉车资料来源：公开资料整理、招商证券国内叉车行业起步于50年代，铸件形成合力、杭叉双寡头格局。我国叉车行业发展历史较短，1953年沈阳电工机械厂试制成功我国第一台2T蓄电池搬运车，并于次年试制成功我国第一台蓄电池叉车，由此开启了我国叉车发展的进程。1969年研制出我国第一台5T内燃侧面叉车。1973年，上海海运学院与上海港机五区合作，成功试制一台10t内燃叉车。1980年，一机部批准北京市叉车总厂以补偿贸易方式从日本三菱重工引进1~5t内燃叉车系列制造技术，这是我国首次从国外引进叉车制造技术。1996年“安徽合力”在上交所成功上市，我国叉车行业进入加速扩张阶段。2006年，合力、杭叉累计销售叉车数量均突破10万台。截至2017年，两个叉车龙头安徽合力、杭叉集团的年销量均超10万台，两大龙头销量市占率超40%，价值量市占率预计超50%，形成双寡头格局。叉车销量稳步增长，仅2008年金融危机同比有所下降。根据WITS统计数据，全球叉车销量由2006年的82.41万台增长至2017年的133.38万台，年复合增速5%，是近十年来复合增速最高的机械设备之一。除了2008年受金融危机影响，叉车销量有所下降外，其余年份，叉车销量基本没有负增长。中国叉车销量年复合增速15%，18年预计销量超58万台。2006年的11.16万台，2017年的49.67万台，预计2018年全年总销量超58万台，年复合增速15%，实现了行业的巨大飞跃。从2009年开始，我国成为世界第一大叉车生产国和消费市场。2014-2016年，受国内经济处于转型期、经济增速放缓及叉车市场保有量等影响，我国叉车销量增速有所放缓，但是2017年叉车销量创出历史新高，同比增速达到34.23%，占世界叉车销量的比重也达到了历史性的37.24%。图29：我国及全球叉车销量规模 图30：我国及全球叉车销量增速 全球叉车销量/全球叉车销量/万台我国叉车销量/万台中国占全球比重40%35%%3025%%2015%10%5%0%806040200-20-40我国叉车销量同比增速全球叉车销量同比增速160140120100 80 60 40 20 0 -60200620072008200920102011201220132014201520162017 2007200820092010201120122013201420152016 2017资料来源：WITS，招商证券 资料来源：WITS，招商证券2、电叉渗透率提升，出口市场大有可为内燃叉车和电动叉车各有优劣势。近年来，随着环保、节能越来越受到重视，我国叉车销售市场结构优化呈加速状态，电动叉车的渗透率不断提升。2017年电动类叉车合计销量20.37万台，同比增长43.90%，其中，国内销量129845台，同比增长53.90%，出口销量73806台，同比增长29.13%。截至2017年，电动叉车销量渗透率已达41%，而2005年电动叉车的渗透率仅有21%，12年时间电叉渗透率提升一倍，但未来还将继续提升。电动叉车渗透率41%，平衡重式17年销量突破5万台。2017年，电动平衡重乘驾式叉车销量为5.29万台，同比增长32.41%，其中，国内销量43525台，同比增长34.13%，出口销售9421台，同比增长25.05%。平衡重式吨位较大，单价也较高，一般5T的电动平衡重式售价在20万元以上。电动步行式仓储叉车增长最快，17年同比增长51%。2017年电动步行式仓储叉车销量14.05万台，同比增长50.93%，其中，国内销量78517台，同比增长72.97%，出口销量61941台，同比增长29.94%。电动步行式叉车由于单价较低，移动方面，被广泛用在仓储领域，仓储叉车的增长说明了物流需求加大以及对于仓库空间意识的提高，但是相对西方发达国家，我国的仓储叉车渗透率依旧有很大差距，成长空间明显。由于国内人工成本的增加和电商快运的高速发展，我们预测国内电动步行式仓储叉车的高速发展仍将持续，替代当前手动托盘搬运车在国内物流仓储业的地位。图31：我国叉车销售结构600000单位：台 电动平衡重乘驾式叉车电动乘驾式仓储叉车电动步行式仓储叉车内燃平衡重式叉车电动步行式仓储叉车内燃平衡重式叉车40000030000020000010000002005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：工业车辆分会（CITA），招商证券国产叉车品牌国际地位逐渐提升，东南亚等国出口潜力巨大。随着国内叉车生产厂商技术水平的不断提高，近年来国内品牌的知名度和认可度在国际上大幅提高，出口成为拉动我国叉车需求的极为重要的因素，2003年到2011年这段时间是叉车出口增长最快的时期，除个别年份年增速基本保持在60%以上，2012年起叉车出口增速有所放缓，但仍然保持在15%左右。2016年我国出口叉车数量达到166789台，占到国内总销量的45%，在叉车企业的收入结构中占到相当大的比重。图32：我国叉车出口数量及增速 图33：我国叉车出口及进口单价180,000.00160,000.00180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00叉车出口数量/台出口增速300%250%200%%150100%%500%-50%-100%5.004.00叉车出口单价/万美元叉车进口单价/万美元3.002.001.000.00资料来源：国家统计局，招商证券2004200520062007200820092010201120122013201420152016进出口叉车价格差距明显。我国叉车以美元计价的出口平均单价长期以来基本稳定在1.1万美元左右，波动幅度不大。于此同时，我国进口叉车的平均单价达到2.72万美元，约为出口单价的2.46倍。这是由于我国叉车产业虽然发展迅速，但是简单模仿依旧大于自主创新，我国从一个叉车制造大国到一个叉车强国还有很长的路要走。图34：叉车出口占比 图35：叉车出口构成 28.5028.0027.5027.0026.5026.0025.5025.0024.5024.00140,000120,000100,00080,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000100%80%60%%4020%0%201220132014201520162017 201220132014201520162017 电动平衡重乘驾式叉车电动乘驾式仓储叉车出口数量 叉车出口产比（%） 电动步行式仓储叉车 内燃平衡重式叉车资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券叉车出口占比25-28%，电动步行式增速明显。近6年来，我国叉车出口占比在25-28%左右徘徊，出口占比较高，具体构成中，价值量较高的内燃平衡重式叉车占比总出口量的50%以上，但是2015年以来，电动步行式的占比明显提升。3、叉车市场强手如云，海外产品附加值较高从全球角度来看，叉车销售市场主要集中于亚洲、欧洲和美洲，其中亚洲市场叉车销量连续几年保持在第一位，占比约为40%，欧洲和美洲紧随其后。根据美国工业车辆权威媒体《MMH现代物料搬运》杂志公布的2017年全球叉车企业最新排名。有四家中国叉车企业进入前20位，其中安徽叉车集团排第7位，杭叉集团排在第8位，龙工叉车排名第13，浙江中力排名第14。全球叉车行业抢手如云，前三名依然是丰田工业、凯傲以及永恒力，前20名叉车公司17年总收入320亿美元。不同于高空作业平台，叉车行业中公司强手如云，包括丰田、三菱、小松、斗山、曼尼通等均有较大收入的叉车业务。其中丰田工业2017年实现销售收入114亿美元，叉车销量26.3万台，叉车均价大致在4.3万美元左右，即使刨去工业车辆事业部的小部分高空作业平台，穿梭车，仓库业务，丰田叉车的均价远高于国内叉车公司，这一方面是由于海外叉车单价明显高于国内，另一方面得益于后市场服务的收入贡献。排名第二的凯傲集团来自德国，旗下有林德，斯蒂尔等多个叉车品牌（维持动力于2012年收购凯傲25%股权及旗下林德液压70%股权），凯傲2017年收入67.6亿美元，叉车销量20.1万台。排名第三的永恒力公司同样来自德国，2017年实现收入41.2亿美元。前20名叉车公司合计收入超320亿美元，也从侧面证明叉车是一个巨大的市场。表4：世界前10叉车制造企业排名排名公司名称主要叉车品牌公司简介 日本丰田自动织机株式会社TOYOTA、RAYMOND 、 （Toyota BT、CESAB、LIFT-RITE、9 Industries PRIMEMOVERCorp.） 德国凯傲集团（Kion10 Group.）Linde、STILL、OM、Baoli、Fenwick、Voltas凯傲集团成立于1904年，总部位于德国威斯巴登，是全球领先的专注于叉车、仓储设备和其他工业车辆的供应商，其叉车产品包括内燃平衡重式叉车、蓄电池平衡重式叉车、托盘搬运车、托盘堆垛车、前移式叉车、拣选叉车、防爆叉车及牵引车等。2017财年凯傲集团实现销售收入为67.63亿美元，叉车销量达到20.1万台。凯傲集团是欧洲第一、全球第二的叉车制造商，在全球100多个国家设有分支机构。德国永恒力集团（Jungheinric11 hAG）JungheinrichUniCarriersMitsubishi德国永恒力成立于1953年，总部位于德国汉堡，其叉车产包括内燃平衡重式叉车、电动平衡重式叉车、拣选叉车、前移式叉车、牵引车、电动堆垛机、电动托盘车、手动托盘车等。2017财年德国永恒力实现销售收入41.20亿美元，总收益增长了11.3%。德国永恒力是全球最大的电动叉车制造商，在全球30多个国家和地区设有销售和售后服务公司。Mitsubishi12 LogisnextCATTCMAtletBarrettJungheinrich（仅在北美地区）永恒力与三菱-卡特彼勒叉车北美公司（MCFA）达成了产品制造及经销方面的协议，由三菱-卡特彼勒叉车北美公司在北美市场进行永恒力品牌产品的经销。该公司在2017年售出了11.3万台工业车辆，比2016年多出了5000多台。 美国科朗设备CROWN、集团HAMECH （Crown 13Equipment Corp.） 美国海斯特-HYSTER、YALE耶鲁物料搬运、SHINKO、SUMITOMO6 设备公司(Hyster-YaleMaterialHandling)日本丰田成立于1926年，总部位于日本爱知县，叉车产品包括内燃平衡重式叉车、电瓶平衡重式叉车、前移叉车、电动托盘车、电动堆高车、牵引车及叉车属具等。2017财年实现销售收入113.93亿美元，叉车销量达到26.3万台，并以33%的增长率排在第一位。日本丰田是目前世界排名第一的叉车制造商，在全球拥有100多个总代理商，超过700个经销商和9个生产基地。品美国科朗成立于1946年，总部位于美国俄亥俄州，其叉车产品包括手动叉车、电动堆高车、电动托盘搬运车、前移式叉车、电动平衡重式叉车、窄通道货物叉车、内燃叉车等。2017财年美国科朗实现销售收入为30.80亿美元。美国科朗是北美地区最大的电动叉车供应商、也是全球著名的电动叉车制造商，在全球的服务和分销网络超过500个零售地点，遍布80多个国家。美国海斯特成立于1929年，总部位于美国克利夫兰，隶属于美国纳科物料搬运集团，其叉车产品包括内燃平衡重式叉车、电动平衡重式叉车、电动仓储叉车、特种叉车、牵引车等。2015财年美国海斯特实现销售收入为28.85亿美元，是全球领先的叉车制造商，在全球拥有12个生产基地和6个研发中心。排名公司名称主要叉车品牌公司简介排名公司名称主要叉车品牌公司简介安徽叉车集团合力、HELI、CHL 2015年安徽合力实现销售收入为13.47亿美元。安徽合力 在国内建立了23个省级营销网络和近400家二、三级代理 销售服务网点，在海外70多个国家或地区建立了海外代理 关系，主要产品销往世界150多个国家和地区。安徽合力是 中国最大的叉车生产企业。 杭叉集团始建于1956年，总部位于浙江杭州，叉车产品包括普通内燃叉车、侧面叉车、重型叉车、集装箱正面吊、电动平衡重式叉车、电动前移式叉车、电动托盘堆垛车、电动托盘搬运车、内燃牵引车、电动牵引车等，共有500多个品种、1000多个规格型号，是国内叉车品种最全的生产企业之一杭叉、HC、杭叉集团 HANGCHA 。2015年杭叉集团实现销售收入为10.77亿美元。截至目前，杭叉集团在国内建立了50个销售型子公司、172家授权经销商的销售服务网络，产品远销俄罗斯、巴西、波兰、法国、 土耳其、美国等150多个国家和地区。 斗山工业车辆 斗山工业车辆公司2017年收益增长了21%，达到了10亿公司（Doosan Industrial Doosan 美元的大关。公司的主要业绩增长点在于发达国际市场，像北 Vehicle） 美及欧洲等地，以及在韩国国内市场上。 克拉克物料搬 克拉克是制造了全球第一台叉车，2017年收益率增长5.5% 运公司（Clark 。克拉克推出了全新的S系列内燃叉车，新车的设计干净利Material落，整车轻便但坚固耐用，是将设计、销售、推广及终端用户HandlingClark几个层面有机结合起来所凝聚出的全新理念。在经过三年的全International,球设计投入、样机测试及实地试用，S系列目前已推出了液化Inc.）石油气、双燃料及柴油等多种动力配置。资料来源：《现代物料搬运》，招商证券合力、杭叉名列7/8名，超越斗山、克拉克。安徽叉车集团（合力）虽然位列第七，但是收入增长率却排名第二位。安叉集团2017年叉车产量达到12.10万台，同比增长40%以上，年收入达到了13亿美元，以美元计价收入增长45%。杭叉收入增长约30%，与2016年相比设备生产量增长28%，达10.51万台。近几年合力、杭叉两大龙头凭借较快的增速，收入超越斗山，克拉克等品牌，逐渐向海斯特、科朗靠拢。国内叉车行业竞争激烈，致利润率较低，合力外销零部件。相比于激烈竞争的国际市场，中国叉车市场的竞争更趋于白热化，仅中国叉车网收录的叉车制造企业就接近200家，如此多的企业必然导致行业利润率较低。行业竞争如此激烈，与龙头公司的竞争策略也有关，合力除了自供零部件外，还外销核心零部件，很多小叉车企业的发展得益于龙头公司的零部件供应。环保等因素刺激，近几年集中度有所提高。但是近几年来随着电动化的趋势以及国内企业对于叉车环保要求、品牌、可靠性等方面的要求越来越高，市场份额有向头部企业集中的趋势。作为非道路机械，叉车的排放标准相对于汽车一直较低，随着国四排放标准的逐渐强制推广，零部件供应商的供应压力也会越来越大，进而提高行业准入门槛。历史上，每次排放升级都带给行业带来不小的震动，国二升级令叉车行业进入了实质性排放控制阶段，国三升级则推动叉车行业进入了电控时代，这次国四排放升级，我们也有 理由期待。从销售数量来看，2017年以安徽合力和杭叉集团为代表的龙头企业占据了整个叉车市场45.1%的市场份额，排名前20名的企业占据90%左右份额。 四、成本分析——原材料下行驱动利润率修复 根据杭叉集团招股说明书披露，叉车营业成本中原材料占比约85%—90%，钢铁是最重要原材料，在这里我们假设原材料占营业成本比例为90%。构成叉车的主要组成部件包括发动机、平衡重、钢材、轮胎、属具、变速箱、油缸、牵引电瓶等。钢铁是平衡重、属具、油缸及其他所有结构件的主要原材料。我们按照受钢铁价格波动幅度的大小，把零部件分为三类，1）高度相关，2）部分相关，3）基本不相关。平衡重、钢材（结构件）和属具等零部件由于生产附加值相对较低，因而其价格与钢铁价格相关性较高；油缸、变速器价格与钢铁价格部分相关；而发动机、轮胎、牵引电瓶、电路系统等零部件的价格与钢铁价格不相关。因此，我们按照主要组成部件的生产原辅材料以及其价格与钢铁价格的相关程度，将生产叉车的组成部件分成三组：与钢铁价格高度相关、与钢铁价格部分相关、与钢铁价格基本不相关。经过测算，三组零部件成本占总营业成本的比重分别为27%，12%，51%。如果假定与钢铁价格高度相关的零部件组相关系数为0.7，与钢铁价格部分相关的零部件组相关系数为0.3，不相关组的相关系数为0，得到叉车毛利率与钢铁价格的相关性约为22.3%，及钢材价格变动x个单位，叉车毛利率增加或减少x*0.223pct。表5：叉车原材料成本结构分组主要部件和材料占材料成本比占营业成本比重（*90%）相关系数相关性与钢铁价格平衡重重29.6%26.6%0.718.6%高度相关钢材 属具 与钢铁价格部分相关油缸变速箱13.5%12.1%0.33.6%与钢铁价格基本不相发动机（内燃车）轮胎（*4）牵引电瓶（电动车）电控，液压管路等56.9%51.3%00合计100%90% 22.3%