基于外汇储备和产能的中国通货膨胀压力成因与治理分析剖析

基于外汇储备和产能的中国通货膨胀压力成因与治理分析剖析第1页/共21页2009年9月以来，治理金融危机的扩张性宏观政策使得中国经济领先全球其他国家全面复苏，沿海企业纷纷复工，大批农民工回流沿海，房地产交易市场和股票市场交易异常活跃，以至于原材料价格、农产品价格、股价、房价急速上涨。人们明显地感到当前经济正在由衰退向资产泡沫化和通货膨胀化转变，通货膨胀压力越来越大。

一方面通货膨胀态势基本形成，另一方面扩张性宏观政策并没有及时退出。因此通货膨胀的压力不断加大已是不争的事实。防范通货膨胀已经成为当前国家经济工作的核心目标之一。研究背景第2页/共21页通货膨胀的定义萨缪尔森、谢尔曼弗里德曼、哈耶克罗宾逊通货膨胀就是物价总水平的持续上涨或币值下跌通货膨胀是由于生产成本增加而造成的物价上涨通货膨胀是货币量的过度增长，货币量的过度增长会引起物价总水平的持续上涨。通货膨胀是一种货币现象，指一般物价水平持续的大幅度的上涨。第3页/共21页资产价格持续上涨—刺破资产泡沫通货膨胀是一种货币现象—货币回笼人民币升值太慢所致—一次性升值到位根源是成本推动—控制原材料价格由外部输入—切断输入途径1中国当前通货膨胀成因与治理认识误区第4页/共21页

通货膨胀是一种货币现象，可采用货币回笼治理此观点认为，银行贷款和外汇储备快速增长，从而使金融市场上货币泛滥。金融市场上的货币泛滥先是从房地产市场上寻找出路，推高房地产市场的价格；当股市开始发展与繁荣时，大量的资金又流向了股市，从而吹大股市的泡沫，从而形成中国式通货膨胀。误区：货币供应量与价格水平之间主要是相关关系，而不是因果关系。1中国当前通货膨胀成因与治理认识误区第5页/共21页

通货膨胀是人民币升值太慢所致，可采用一次性升值到位的治理此观点认为，通货膨胀的根源是人民币汇率改革的太慢，让国际热钱对人民币的升值有预期，从而导致大量的外资流入中国赌人民币升值，热钱不断增加导致了房地产价格飞涨；政府打击房市，热钱进入股市，使得股市飞涨；政府打击股市，热钱流向物资期货市场，开始炒高物价。误区：中国的通货膨胀不是需求拉动的，试图用一次性汇率升值到位的政策措施来遏制当前的通货膨胀难以奏效。1中国当前通货膨胀成因与治理认识误区第6页/共21页

通货膨胀是成本推动的，可控制原材料价格治理此观点认为，当前中国通货膨胀的基本原因是成本推动型，因为前期石油、黑色金属和采掘业的价格上涨必然会传递到相关的下游产业而推动CPI的上涨。同时由于人们对于食品的需求是比较刚性，因此食品价格的上涨在很大的程度上也是由于成本推动而造成的。误区：不是要素价格及其预期决定着产品价格及其预期，而是产品价格及其预期最终决定着要素价格及其预期。1中国当前通货膨胀成因与治理认识误区第7页/共21页

通货膨胀是外部输入的，可切断输入途径治理此观点认为，中国的通货膨胀是外部输入引起的，输入途径有两条，一条通过原材料进口，另一条通过国际资本流动。误区：北京大学中国经济研究中心教授卢锋认为，将中国的物价上涨归结“输入型通胀”缺乏经验依据，因国际原材料、能源、资源产品价格上涨是内生于中国国内需求的，大国经济难以形成输入式通货膨胀。而采用切断原材料进口和国际资本流动治理通货膨胀，显然更是行不通的。1中国当前通货膨胀成因与治理认识误区第8页/共21页资产价格持续上涨引发通货膨胀，可采用刺破资产泡沫治理。此观点认为，通货膨胀是资产价格持续上涨的表现。资产价格是指房地产和股票价格，资产价格持续上涨引起资产所有者名义收入增加（财富效应），进而引起资产所有者消费需求增加，从而引起通货膨胀。误区：资产价格上涨产生“财富效应”的同时，也会产生“替代效应”。1中国当前通货膨胀成因与治理认识误区第9页/共21页2我国通货膨胀压力的原因产能过剩寻找国际市场加大外汇储备规模高额外汇储备引发严重的流动性过剩人民币升值助长高额外汇储备规模巨额外汇储备催长物价压力第10页/共21页2.1巨额外汇储备催长物价压力国际收支顺差外汇储备外汇占款基础货币货币供应量物价水平第11页/共21页2.2人民币升值助长高额外汇储备规模人民币升值热钱进入外汇储备外汇占款货币供应量通货膨胀第12页/共21页2.2人民币升值助长高额外汇储备规模年份人民币美元汇率外汇储备贸易顺差FDI热钱流入量20126.3433115.8923111117.21758.6320116.4631811.4815511160.111669.8920106.772847318451057.35272.5620096.832399.521961900.331253.0720086.9519460.32981.3923.955.6420077.6015282.492618.3747.68465.720067.8110663.441774.8694.681139.6120058.198188.321020603.3442.2620048.286099.32320.9606.3-89.2820038.284032.51254.68471.5-228.0920028.282864.07304.3527.4-539.812002-2012年人民币汇率、外汇储备、贸易顺差、FDI及热钱情况数据来源:央行网站第13页/共21页2.3高额外汇储备引发严重的流动性过剩流动性过剩就是货币投放过多，经济系统资金过多。多余的资金在其逐利的本能下寻找投资机会，导致投资过热或经济过热，从而带来通货膨胀压力。造成目前流动性过剩的根源来自于中国不断推升的贸易顺差引发的外汇储备高涨，出口企业不断把收回的美元兑换给央行形成外汇储备，在外汇储备形成过程央行不得不持续向经济系统投放人民币，造成流动性过剩。第14页/共21页2.4产能过剩寻找国际市场加大外汇储备规模产能过剩出口消化贸易顺差外汇储备基础货币投放流动性过剩通货膨胀压力第15页/共21页123调整供给结构，扩大内需稳定出口规模，加大进口力度灵活应用财政政策和货币政策3防止严重通货膨胀的措施第16页/共21页3.1调整供给结构，扩大内需一方面，要发挥政府这只“看得见的手”的作用，在充分调查研究的基础上，制定严密的结构调整计划，坚决淘汰滞销的陈旧产品，压缩过剩的生产能力，关闭效益低下的企业，重组业绩甚差的企业。另一方面，要发挥市场这只“看不见的手”的作用，引导企业在通货膨胀的形势下寻找商机，主动去开发和适应潜在需求。第17页/共21页3.2稳定出口规模，加大进口力度充分运用财政政策支持出口推进加工贸易转型升级扩大进口，引进先进技术设备完善鼓励服务贸易的政策措施改善进出口金融服务14253营造良好国际经贸环境6第18页/共21页缩小财政赤字，避免赤字货币化回笼基